财务数据和关键指标变化 - 2019年3月季度净投资收入（NII）为7730万美元，即每股0.21美元，较上一季度下降0.01美元，超过当前股息率0.18美元/股，NII与股息分配比率为117% [6] - 2019年3月季度净债务与股权比率为69.1%，较上一季度下降5.9% [6] - 该季度净收入为8920万美元，即每股0.24美元，较上一季度增加0.42美元 [6] - 宣布5月、6月、7月和8月每月向股东支付每股0.06美元的现金股息，自IPO 15年来，到2019年8月分配时，将向原始股东累计支付每股17.40美元，向所有股东累计支付29亿美元 [7] - 3月每股资产净值（NAV）为9.08美元，较上一季度增加0.06美元 [8] - 2019年3月，总投资收入中利息收入占比为90.6%，较上一季度增加6.5% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资业务 - 截至2019年3月，受控投资按公允价值计算占投资组合的42%，较上一季度增加0.4% [15] - 截至2019年3月，投资组合按公允价值计算，44.6%为有担保第一留置权，23.5%为有担保第二留置权，15.5%为有担保第一留置权抵押的次级结构化票据，0.8%为评级有担保结构化票据，0.5%为无担保债务，15.1%为股权投资，84%的投资为有担保债务资产 [16] - 截至2019年3月，持有137家投资组合公司，较上一季度减少2家，公允价值为57亿美元 [18] - 2019年3月非应计项目占总资产的比例约为3.3%，较上一季度下降0.3% [19] - 加权平均投资组合净杠杆率降至4.51倍EBITDA，连续第四个季度下降，加权平均每家投资组合公司EBITDA为5980万美元，较上一季度的5850万美元有所增加 [19] - 2019年3月季度新增贷款3600万美元，还款和退出1.95亿美元，净还款1.59亿美元，新增贷款均为非代理债务 [21] 房地产投资业务（NPRC） - 通过私人REIT战略在房地产领域进行了多项投资，专注于多户住宅、稳定收益收购和长期融资 [22] - 已完全退出12处房产，预计2019年及以后将继续退出，并已确定多处潜在退出房产 [24] 结构化信贷业务 - 截至2019年3月，持有43项非追索权次级结构化票据投资，总计8.81亿美元，相关结构化信贷投资组合包含1800多笔贷款，总资产基础超过180亿美元 [25] - 截至2019年3月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为29个基点，较上一季度下降63个基点，低于广泛银团市场违约率64个基点 [26] - 2019年3月季度，该投资组合年化GAAP收益率为15.8%，较上一季度增加0.3% [26] - 截至2019年3月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配超过12.7亿美元，约占原始投资的83%，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.8%，现金回报率为1.49倍 [27] - 2019年6月季度，新增贷款2600万美元，还款6200万美元，净还款3600万美元，新增贷款中65%为非代理债务，35%为代理赞助债务 [30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司拥有超60亿美元资产和未提取信贷额度，团队约100名专业人员，是行业内最大的中端市场信贷集团之一，采用多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [14] - 非银行结构使其能够灵活投资于企业资本结构的多个层面，优先考虑有担保贷款和高级贷款 [16] - 优先考虑代理、自主发起和锚定投资者机会，差异化的呼叫中心计划推动业务的专有交易流 [20] - 结构化信贷业务追求多数股权，与世界级管理团队合作，通过一级发行提供强大的抵押品承销，专注于有吸引力的风险调整后机会 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前环境应降低风险并追求收益，未来将有机会利用储备资金购买有吸引力的资产 [11] - 对房地产投资业务未来一年的可持续性和可见性感到乐观，通过长期融资降低融资风险，可耐心优化资产出售时机 [50] 其他重要信息 - 公司管理层是公司最大股东，从未出售过股份，管理层及其关联方累计以成本价购买了超过3.75亿美元的公司股票 [10] - 截至2019年3月，约41.5亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的71%，其余资产质押给Prospect Capital Funding，近期将循环信贷额度延长5.7年，降低了提款利率 [36] - 公司发行了多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和项目票据，均无财务契约、资产限制和与循环信贷的交叉违约条款，获得了四家评级机构的投资级评级 [38] - 2018年3月季度，回购了1.3亿美元2020年4月到期票据和2400万美元项目票据，发行了2.01亿美元2025年3月到期可转换债券、3300万美元小额债券，并继续每周进行项目票据互联网发行 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: REIT股息从上个季度的9降至1，这是新的近期低股息水平，还是后续房产退出后会反弹？ - 公司对NPRC的投资进行了资本重组，由于该投资组合公司的收入增长、现金流强劲，公司在3月季度通过利息收入获得了更多收益，反映了对底层投资组合公司净营业收入可持续性的信心 [48] - 基于资产表现和部分待退出流程的可见性，对未来一年的可持续性和可见性感到乐观，通过长期融资降低了融资风险，可在最佳时机出售资产 [49][50] 问题2: 一些成功业务如Valley Electric和First Tower仍背负高成本债务，为何不利用当前廉价的第三方债务进行再融资以降低债务成本并增加股权价值？ - First Tower已优化融资，使用了大量第三方资产支持贷款（ABL）融资，团队会不时探索不同的融资模式，如证券化市场，但该市场存在发行成本需在较短资产期限内摊销等缺点，目前不确定转向该市场是否是正确选择，且这是短期融资，无法锁定长期利率 [52][54][55] - Valley Electric在第三方融资方面存在一定限制，因其基础设施管理业务有担保和债券要求，相关方会关注有形净资产比率、股权等指标，限制了部分第三方融资的使用，但公司已成功发展该业务，并继续扩大担保人和ABL贷款人的基础 [56][57]

财务数据和关键指标变化 - 2018年12月季度净投资收入（NII）为8080万美元，即每股0.22美元，较上一季度下降0.01美元，超过当前股息率0.18美元0.04美元，NII下降因运营费用增加，部分被结构费收入增加抵消 [5] - 2018年12月季度净债务与股权比率为75%，较上一季度下降0.1% [5] - 截至2018年12月31日市场收盘，该季度净亏损6740万美元，即每股0.18美元，较上一季度减少0.41美元，主要因投资组合未实现损失及债务和股权资本市场行业估值下降 [6] - 宣布2 - 4月每月向股东每股派发现金0.06美元，连续129次向股东派息，计划5月宣布下一轮股东派息 [7] - 自近15年前首次公开募股至2019年4月派息及当前股数，将向原始股东每股支付17.16美元，累计向所有股东派息约28亿美元，2018年12月每股资产净值（NAV）为9.02美元，较上一季度下降0.37美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 规模业务资产和未提取信贷超60亿美元，团队约100名专业人员，是行业最大的中端市场信贷集团之一，专注多元化投资策略 [10] - 截至2018年12月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的41.6%，较上一季度下降0.3% [11] - 截至2018年12月，按公允价值计算，投资组合中46.2%为有担保第一留置权，较上一季度上升1.8%；23.1%为有担保第二留置权，较上一季度上升1.4%；16%为有担保第一留置权抵押的结构性信贷，较上一季度下降0.3%；0.4%为无担保债务，下降0.1%；14.3%为股权，较上一季度下降2.8%，85%的投资为有担保债务资产 [12] - 截至2018年12月，债务投资年化收益率为13.1%，较上一季度下降0.4% [13] - 截至2018年12月，持有139家投资组合公司，较上一季度增加2家，公允价值为58.4亿美元，投资分散于多个行业，无显著行业集中，最大行业占比13.8% [15] - 截至2018年12月，能源行业资产集中度为3%，零售行业集中度为0%，12月非应计项目占总资产的比例约为3.6%，较上一季度上升1.2%，加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.57倍，较上一季度下降，连续第三个季度下降，12月每家投资组合公司加权平均EBITDA为5850万美元，高于上一季度的5650万美元 [16] 贷款业务 - 12月新增贷款2.26亿美元，还款和退出1.64亿美元，净新增贷款6300万美元，12月新增贷款中64%为非代理债务，19%为结构性信贷，15%为代理赞助商债务，2%为代理非赞助商债务，1%为房地产 [18] 房地产投资信托（REIT）业务 - 通过私人REIT策略在房地产领域进行多项投资，主要专注于多户住宅、稳定收益收购，NPRC的房地产投资组合受益于租金上涨、高入住率、高回报增值翻新计划和有吸引力的再融资，现金收益率增加 [19] - NPRC已完全退出12处房产，自上次财报发布后退出3处，计划继续退出并已确定2019年可能退出的多处房产 [20] 结构性信贷业务 - 截至12月，持有48项无追索权结构性信贷投资，总计9.37亿美元，主要在次级档 [21] - 基础结构性信贷投资组合包含超1800笔贷款，总资产超190亿美元，截至12月，结构性信贷投资组合过去12个月违约率为92个基点，较上一季度下降21个基点，比广泛银团市场违约率163个基点低71个基点，12月该投资组合年化现金收益率为21%，年化GAAP收益率为15.5%，较上一季度上升1.1% [22] - 截至12月，现有结构性信贷投资组合已累计向公司支付超12.4亿美元现金分红，约占原始投资的81%，截至12月，已退出11项投资，总计近3亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.1%，现金和现金倍数为1.5倍 [23] - 3月季度新增投资300万美元，还款4400万美元，净还款4100万美元，新增投资为非代理债务 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构性信贷、房地产收益投资和在线贷款 [10] - 优先考虑高级和有担保债务的发起，通过信贷选择纪律和差异化发起方式实现高于市场的收益率 [14] - 认为代理、自主发起和锚定投资者机会的风险调整后回报高于非锚定广泛银团市场，因此优先进行主动寻找机会的工作，差异化呼叫中心计划继续推动业务的专有交易流 [17] - 公司是行业领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、发行机构债券、收购另一家商业发展公司（BDC）的公司 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在12月底波动后有不同程度的恢复，但波动仍在持续 [51] - 对于InterDent和Pacific World两家公司，更换管理层后谨慎乐观，希望在下一次财报电话会议时有更具体的好消息报告 [63] - 在结构性信贷业务中会耐心做出明智决策，等待更多价值实现 [71] 其他重要信息 - 截至2018年12月，约43亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的约72%，其余资产质押给Prospect Capital Funding，最近将循环信贷额度延长5.7年，将提款利率降至1个月LIBOR加220个基点，目前有29家银行提供10.2亿美元承诺，总规模可扩展至15亿美元 [31] - 公司发行多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和计划票据，这些无担保债务无财务契约、无资产限制、与循环信贷额度无交叉违约，获得Kroll、Egan - Jones、S&P和Moody's的投资级评级 [33] - 2018年12月季度回购1350万美元2020年4月票据和7000万美元计划票据，发行5000万美元2029年小额债券票据、700万美元小额债券，若需降低杠杆率，可减缓新增贷款并让还款和退出自然发生 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：资产净值（NAV）下降中，因12月底临时市场波动和公司特定问题的占比分别是多少？ - 粗略估计各占约50%，部分宏观影响可能已恢复，市场仍有波动，自12月31日以来，LSTA或一些小盘中端市场信贷指数约恢复50% [40][41] 问题2：本季度新增贷款和还款情况如何？ - 新增约300万美元，还款4400万美元，净还款4100万美元，年初市场因波动安静，行业普遍如此 [44] 问题3：12月季度2.26亿美元新增贷款是集中在季度初还是分布均匀，情况如何？ - 新增贷款并非按完美节奏进行，一般更集中在季度前半段，感恩节和假期通常是业务淡季，且该年市场波动使很多流程推迟到2019年，公司业务多元化，房地产市场比企业信贷市场更活跃 [45] 问题4：获得穆迪投资级评级后，是否会重新考虑改变公司的资产覆盖率要求，若有，因未到期票据和契约是否会需要更长时间？ - 预计不会改变，公司对保持200%的资产覆盖率感到满意，认为在当前周期应避免像其他公司那样增加杠杆 [46] 问题5：投资组合中InterDent和Pacific World两项非应计资产有何更新情况？ - InterDent是主要专注于西海岸的牙科服务公司，公司正在考虑各种增长和提高盈利能力的举措，对业务进行再投资，如分支机构数字化、招聘和留住牙医和 hygienist，但已停止部分次级档的应计利息；Pacific World是更复杂的转型案例，公司最近为其招聘了一位世界级CEO，预计转型需要较长时间，目前已阻止业务下滑，保护了重要客户关系，未来希望恢复品牌和盈利能力 [48][50] 问题6：结构化产品和CLOs中，Halcyon、Apidos、Voya和Galaxy等产品目前有效收益率为零，是因上季度市场波动还是结构相关原因？ - 结构化信贷业务投资组合高度多元化，部分交易表现出色，部分较差，提到的一些交易中，抵押品管理人在2014 - 2017年能源行业低迷期间持有较高能源组合，一些管理人选择在底部出售，一些选择持有等待价值恢复，公司大部分管理人选择后者；对于这些交易，公司会进行一系列不同选择和NPV分析，以做出最优决策，2018年约一半的投资组合进行了重置；部分交易因能源现象和抵押品情况较棘手，GAAP收益率计算基于预期现金流，若预期现金流不足则无GAAP收益率，公司会耐心等待更多价值实现 [65][70]