财务数据和关键指标变化 - 6月季度净投资收入（NII）为9000万美元，即每股普通股0.23美元，超过普通股每股分配率0.05美元，超幅28%；基本净收入为 - 5660万美元，即每股0.14美元，主要因宏观条件导致的未实现按市值计价折旧 [6] - 2022财年基本净收入为5.566亿美元，即每股普通股1.43美元，较初始每股净资产回报率为7%；6月每股净资产为10.48美元，较上一季度下降0.33美元，降幅3%，同样因宏观条件导致的未实现按市值计价折旧 [7] - 6月季度净债务与股权比率为56.8%，较2020年3月下降17.3个百分点，较3月季度上升2.9个百分点 [11] - 过去4年其他上市业务发展公司（BDC）整体增加了杠杆，典型上市BDC目前债务与总股权比率约为123%，比Prospect高约66个百分点 [12] - 自2004年成立以来，公司已投资191亿美元，涉及399项投资，退出271项投资 [9] - 截至2022年6月，公司无担保债务占总债务的69.7%，比典型上市BDC的约50%高约20个百分点 [15] - 自IPO 18年以来，到2022年10月分配时，公司将向原始股东每股支付19.68美元，累计向所有普通股股东分配超过37亿美元 [18] - 自2017年10月以来，公司每股净投资收入减去优先股股息总计3.75美元，而普通股股东每股分配总计3.42美元，此期间每股净投资收入超过分配0.33美元 [19] - 截至2022年6月30日，公司无担保债务融资加权平均成本为4.35%，与2022年3月31日持平，较2021年6月30日下降0.51%；包括使用循环信贷安排在内，所有债务融资加权平均成本为3.69%，较2022年3月31日下降0.08%，较2021年6月30日下降0.74% [59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 公司整体投资组合 - 截至2022年6月，公司投资组合公允价值中，第一留置权债务占49.9%，较上一季度上升150个基点；第二留置权债务占19.4%，上升90个基点；次级结构化票据占9.4%，下降40个基点；无担保债务和股权投资占21.3%，下降200个基点；有担保债务资产占比78.7%，较上一季度上升200个基点 [30] - 截至2022年6月，公司持有129家投资组合公司，较上一季度增加2%，公允价值为76亿美元，较上一季度增加2亿美元 [33] - 2022年6月季度，公司新增投资4.77亿美元，还款和退出1.51亿美元，净新增投资3.26亿美元；新增投资中，68.7%为中端市场贷款，17.7%为房地产，9.6%为结构化票据，3.8%为中端市场贷款和收购，0.2%为其他 [36] - 截至2022年6月，非应计项目占总资产的比例约为0.4%，与上一季度持平，较2020年6月下降0.5%；加权平均中端市场投资组合净杠杆为5.3倍EBITDA，远低于报告同行；每家投资组合公司加权平均EBITDA为1.108亿美元，较2022年3月增加9700万美元，增幅10% [35] 房地产投资信托（REIT）业务 - 公司通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，主要集中于多户家庭劳动力住房、稳定收益收购，近期扩展到老年生活领域，获得了有吸引力的5 - 12年融资 [37] - 截至6月，NPRC已完全退出45处房产，对NPRC的平均净实现内部收益率（IRR）为25.1%，平均实现现金投资资本倍数为2.5倍，目标是将资本重新投入新的房产收购 [39] 结构化信贷业务 - 截至2022年6月，公司持有37项非追索权次级结构化票据投资，总计7.11亿美元；次级结构化票据投资组合规模按美元计算保持不变，目前占投资组合的比例不到10%；底层结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产基础约为160亿美元 [41] - 截至2022年6月，该结构化信贷投资组合过去12个月的加权平均违约率为25个基点，较上一季度上升15个基点，比整体市场表现好3个基点；2022年6月季度，该投资组合年化现金收益率为21%，较上一季度上升30个基点，公认会计原则（GAAP）收益率为10.6%，较上一季度上升90个基点 [42] - 截至6月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配现金14.5亿美元，约占原始投资的104%；截至6月，已实现39项投资，总计15亿美元，平均实现现金内部收益率为13.6%，现金回报倍数为1.59倍 [43] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持自1988年以来行之有效的战略，控制和降低投资组合及资产负债表风险，以保护委托资本并为股东创造收益 [10] - 公司目前专注于多项举措以提升净投资收入、股权回报率和净资产价值，包括扩大17.5亿美元永久优先股计划规模、更充分利用成本效益高的循环信贷安排、发行低成本票据、受益于美联储加息提高资产收益率、增加高级有担保债务和选定股权投资的发起 [21][22][23] - 公司预计在下一次经济衰退期间，随着其他投资集团（尤其是高杠杆集团）的退出，将出现更多二级机会和利差更宽的一级机会，公司拥有大量资金储备，有望抓住这些机会 [28] - 公司作为行业领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券和股权自动提款机制（ATM）发行证券、收购另一家BDC的公司，还率先推出了程序化永久优先股发行和上市永久优先股 [49][50] - 公司在优先股发行方面占据非交易渠道65% - 80%的市场份额，相比行业内其他单策略BDC，公司是唯一的多策略BDC，投资策略更加多元化，有助于降低风险和波动性 [68][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观市场环境波动较大，但公司通过之前的去风险措施和风险管理控制，在过去多个宏观波动季度中表现优于同行 [9] - 公司目标是在宏观市场背景下，为股东提供稳定的月度现金分配，以降低波动性 [17] - 公司认为其审慎的杠杆策略、多元化的资金获取渠道、大量无抵押资产、倾向于无担保固定利率债务、避免无资金承诺资产以及无近期到期债务等特点，展示了资产负债表的优势和充足的流动性，使其能够抓住有吸引力的机会 [47] 其他重要信息 - 公司预计在未来几天提交10 - K报告 [4] - 公司董事会宣布9月和10月每月向普通股股东每股分配0.06美元现金，这是连续第61和62个月保持每股0.06美元的稳定分配率，持续超过5年的稳定月度现金股东分配 [16] - 公司已成功推出17.5亿美元、5.5%的优先股计划和1.5亿美元、5.35%的上市优先股，迄今已通过优先股筹集超过9.7亿美元资金，获得了机构投资者、注册投资顾问（RIAs）和经纪交易商的大力支持 [20] - 2020年，公司在股息再投资计划（DRIP）中增加了股东忠诚度福利，允许DRIP参与者以市场价格的5%折扣购买股票；优先股股东也可以选择以每股25美元的价格参与DRIP [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于CLO估值方法是否改变以及审计分歧是否与特定变量输入有关 - 公司目前正在评估与CLO相关的内部控制设计框架，未改变之前的估值方法，预计除当前10 - K报告的第9A项外，其他期间的任何文件披露数字都不会有变化 [65] 问题2：CLO估值过程是否一致，是否更多是流程控制问题 - 回答是肯定的，这仅与控制设计框架和管理层对其的评估有关，不涉及实质性数字，预计除确保框架有效设计外，估值过程不会有其他变化 [66] 问题3：优先股在资本结构中的上限以及募集资金的投资方向 - 公司优先股计划初始招股说明书规模已从10亿美元增加到15亿美元，未来可能还有进一步增加的空间；在当前市场环境下，优先股发行可替代无担保债务发行；募集资金的投资方向不受资金来源（债券或优先股）影响，公司将继续优先考虑高级有担保贷款，大部分业务为企业信贷业务（约占2/3），其余主要为房地产，结构化信贷业务占比已降至不到10% [69][72][73] 问题4：CLO估值框架有何独特之处需要调整，为何其他框架不需要调整，以及对新框架输出有信心的来源 - CLO或结构化产品遵循与中端市场交易和其他类型投资组合不同的方法和控制框架，所以仅对其进行评估；公司对输出有信心是因为已有成功的估值政策，且目前只是对控制设计框架进行评估，不涉及财务报表实际数字 [79][80] 问题5：在优先股计划可能增加的情况下，公司对监管杠杆的舒适范围是多少，从普通股股东角度如何看待 - 公司距离任何监管杠杆红线都很远；假设优先股发行达到15亿美元，目前计算的杠杆率远低于1.5倍；公司预计监管杠杆不会超过1.25倍，同时会谨慎考虑评级机构的指标；优先股虽然优先于普通股，但风险远低于有现金结算到期日的债务，且部分优先股发行用于偿还债务，不一定会导致监管杠杆上升 [84][91][93]

财务数据和关键指标变化 - 3月季度净投资收入（NII）为8700万美元，即每股普通股0.22美元，超过普通股每股分配率0.04美元 [5] - 归属于普通股股东的基本净收入为1.572亿美元，即每股0.40美元，投资组合总价值连续第八个季度增长 [5] - 3月每股资产净值（NAV）为10.81美元，较上一季度上涨0.21美元，涨幅2%，为2015年9月以来最高水平 [6] - 3月季度净债务与股权比率为53.9%，较2020年3月下降20.2个百分点，较12月季度上升2.6个百分点 [8] - 截至2022年3月31日的12个月里，参与普通股股息再投资计划（DRIP）的股东回报率比未参与股东高1%，总回报率超过18% [15] - 自2017年10月以来，每股NII累计达3.59美元，而普通股和优先股股东每股分配累计达3.29美元，NII在此期间每股超过分配0.30美元 [17] - 2022财年至今，NII超过普通股和优先股股东分配每股0.11美元 [17] - 截至2022年3月31日，无担保债务融资加权平均成本为4.35%，较12月31日下降0.04%，较3月31日下降0.87% [48] - 截至2022年3月31日，所有债务融资加权平均成本为3.77%，较2021年12月31日下降0.18%，较2021年3月31日下降0.99% [48] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资组合 - 截至2022年3月，按公允价值计算，投资组合包括48.4%的第一留置权债务、18.5%的第二留置权债务、9.8%的次级结构化票据和23.3%的无担保债务及股权投资，76.7%的投资为有担保债务资产 [26] - 截至2022年3月，持有127家投资组合公司，与上一季度相同，公允价值为74亿美元，较上一季度增加4.27亿美元 [28] - 2022年3月季度新增投资5.65亿美元，还款和退出1.85亿美元，净新增投资3.8亿美元 [30] 房地产投资信托（NPRC） - 截至3月，已完全退出45处房产，平均内部收益率（IRR）为25.1%，平均实现现金投资倍数为2.5倍 [33] 结构化信贷业务 - 截至3月，持有7.29亿美元的37项无追索权次级结构化票据投资，次级结构化票据投资组合占投资组合比例不到10% [34] - 截至3月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为8个基点，较上一季度下降11个基点，比广泛银团市场违约率低11个基点 [35] - 3月季度，该投资组合年化现金收益率为20.7%，公认会计原则（GAAP）收益率为9.7% [35] - 截至3月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配达14.2亿美元，约为初始投资的102% [36] - 截至3月，已实现29项投资，总计10.03亿美元，平均实现IRR为13.9%，现金回报率为1.62倍 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业中典型上市业务发展公司（BDC）目前债务与总股本比率约为114%，比公司高约60个百分点 [9] - 广泛银团市场违约率为19个基点 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持控制和降低投资组合及资产负债表风险的策略，自2004年成立以来，已投资187亿美元，完成394项投资，退出270项投资 [7] - 公司计划通过多项举措提升NII、ROE和NAV，包括扩大12.5亿美元永久优先股计划规模、提高低成本循环信贷额度利用率、偿还高成本负债、发行低成本票据、利用美联储加息提高资产收益率、增加高级无担保债务和精选股权投资等 [19] - 公司专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [23] - 公司预计在下一次经济衰退时，将出现更多二级机会和更广泛利差的一级机会，公司拥有大量干粉资金，能够抓住这些机会 [24] - 公司在行业中具有多项创新举措，如首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券和股权自动提款机发行证券、收购另一家BDC等 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观市场波动较大，公司通过前期去风险、不追逐杠杆和其他风险管理控制措施，在过去多个季度的宏观波动中表现优于同行 [7] - 公司目标是长期维持并理想情况下增加稳定的月度现金股东分配，为股东提供低波动性和稳定性 [14] - 公司认为管理层大量购买股票体现了与股东的高度一致性，公司管理层是最大股东，且从未出售过股票 [21] - 公司预计下一次经济衰退将与2020年不同，届时将有大量低价资产可供收购，公司有充足资金和低杠杆优势，能够积极进攻并受益 [56][57] 其他重要信息 - 董事会宣布5月、6月、7月和8月每月向普通股股东分配现金股息每股0.06美元，这是连续第57 - 60次每股0.06美元的分配，延续了五年的稳定月度现金股东分配 [13] - 公司在2020年将《1940年投资公司法》规定的最低监管资产覆盖率提高到150%，相当于200%的债务与股权比率，增加了缓冲并为后续优先股发行提供了灵活性 [10] - 公司资产负债表具有高度差异化，100%的资金来自无担保和无追索权债务，无担保债务占总债务的比例高于行业典型水平 [12] - 公司拥有投资级评级，包括标准普尔的BBB -、穆迪的Baa3、Kroll的BBB、Egan - Jones的BBB和DBRS的BBB低，且所有评级展望稳定 [45] - 公司在2020年为股息再投资计划增加了股东忠诚度福利，允许DRIP参与者以低于市场价格5%的价格购买股票，优先股股东也可选择以每股25美元的价格参与DRIP [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着基准利率上升，公司固定利率优先股的需求有何变化 - 公司优先股需求有所增加，自约1.5年前推出以来，交易量稳步增长，近期也呈上升趋势 [52] - 市场波动时，优先股无波动性但有无限流动性的特点凸显，吸引投资者 [52] - 市场上出现一些流动性事件，特别是私人财富管理市场，非交易优先股计划和其他项目的持有者获得大量现金，预计这些资金将流入公司优先股，公司在非交易数据优先股市场占有率约为80% [53] - 公司在2021年积极获取低成本资金，包括完成多笔机构债券交易、发行优先股和扩大循环信贷额度，为优先股计划提供了有吸引力的资金基础，且公司业务有积极发展，预计优先股计划将继续发挥战略驱动作用 [55][56][58] 问题: 公司投资组合资产和负债的利率重置是否存在不匹配，是否会出现适度的利息拖累 - 公司预计不会出现明显不匹配，因为已度过了大量消耗伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）下限的季度，目前利率开始超过下限，浮动利率合同重置对公司有利 [59] - 资产端以浮动利率为主，负债端以固定利率为主，公司受益于2021年锁定的低成本融资，且融资成本在过去季度下降了18个基点，与许多同行不同 [59][60]

财务数据和关键指标变化 - 12月季度净投资收入（NII）为8560万美元，即每股普通股0.22美元，超过普通股股息率0.04美元 [3] - 归属于普通股股东的基本净收入为2.464亿美元，即每股0.63美元，投资组合总价值连续第七个季度增长 [3] - 12月普通股每股净资产值为10.60美元，较上一季度增加0.48美元，增幅4.7%，连续第七个季度增长 [3] - 12月季度净债务与股权比率为51.3%，较2020年3月下降22.8个百分点，较9月季度上升3.1个百分点 [4] - 截至2021年12月31日的12个月，参与普通股股息再投资计划（DRIP）的股东回报率比未参与股东高4.5%，总回报率超过73% [10] - 自IPO近18年来，截至2022年4月分配，将向原始股东每股支付19.32美元，累计向所有普通股股东分配约36亿美元 [11] - 自2017年10月以来，普通股每股净投资收入总计3.37美元，普通股和优先股股东每股股息总计3.09美元，净投资收入超过股息0.28美元 [11] - 2021财年6月，净投资收入覆盖了普通股和优先股股东的股息，2021财年至今，净投资收入超过普通股和优先股股东股息每股0.04美元 [12] - 截至2021年12月31日，加权平均无担保债务融资成本为4.39%，较2021年9月30日下降0.17%，较2020年12月31日下降1.11% [43] - 截至2021年12月31日，所有债务融资的加权平均成本为3.95%，较2021年9月30日下降0.51%，较2020年12月31日下降1.13% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 投资组合业务 - 截至2021年12月，投资组合公允价值中，46.7%为有担保的第一留置权债务，19.5%为其他高级有担保债务，10.6%为有第一留置权抵押品的次级结构化票据，23.2%为无担保债务、其他债务和股权投资 [17] - 截至12月，持有127家投资组合公司，较上一季度增加3家，公允价值为70亿美元，较上一季度增加5.72亿美元 [20] - 12月季度新增投资8.55亿美元，还款和退出4.44亿美元，净新增投资4.11亿美元 [23] - 2022年3月季度，新增投资2.84亿美元，还款1.08亿美元，净新增投资1.76亿美元 [30] 房地产投资信托（REIT）业务 - 截至12月，NPRC已完全退出43处房产，平均内部收益率（IRR）为25.5%，平均实现现金投资倍数为2.5倍 [25] 结构化信贷业务 - 截至12月，持有7.44亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，基础结构化信贷投资组合包含约1800笔贷款，总资产约160亿美元 [26] - 截至2021年12月，该结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为19个基点，较上一季度下降7个基点，比广泛银团市场违约率低10个基点 [26] - 12月季度，该投资组合产生的年度现金收益率为20.5%，公认会计原则（GAAP）收益率为9.8% [27] - 截至12月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配现金14.1亿美元，约占原始投资的99% [27] - 截至12月，已退出10项投资，总计2.86亿美元，平均实现内部收益率为15.7%，现金回报倍数为1.55倍 [27] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持自1988年以来的战略，控制和降低投资组合和资产负债表风险，保护股东资本和盈利能力 [4] - 计划保持并理想情况下增加稳定的月度现金股东分红，为股东提供低波动性的稳定性 [9] - 专注多元化投资策略，涵盖第三方、私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司发起的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [14] - 预计在下一次经济衰退时，利用大量资金抓住二级机会和更广泛利差的一级机会 [15] - 优先考虑高级和有担保债务的新增投资，通过信贷选择纪律和差异化的新增投资方式实现高于市场的收益率 [19] - 公司资产负债表与同行有很大差异，100%的资金来自无担保和无追索权债务，无担保债务占总债务的80.3%，比典型上市商业发展公司（BDC）高约30个百分点 [6] - 公司是行业的领导者和创新者，是行业内第一家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券和股权自动提款机（ATM）发行证券、收购另一家BDC等的公司 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司规模平台在当前动态环境中持续表现良好，经验丰富的团队有能力抓住市场机会 [14] - 预计在下一次经济衰退时，市场将出现更多有吸引力的投资机会，公司的大量资金将使其能够从中受益 [15] - 公司资产负债表稳健，流动性充足，能够抓住有吸引力的机会 [32] 其他重要信息 - 公司宣布2月、3月和4月每月向普通股股东支付每股0.06美元的现金股息，这是连续第54、55和56个月保持稳定股息率 [8] - 公司已通过优先股计划和上市优先股累计发行超过5.15亿美元的永久优先股 [12][13] - 公司管理层是公司最大的股东，目前持有约28%的流通股，代表超过11亿美元的普通股权益 [13] - 2020年，公司在股息再投资计划（DRIP）中增加了股东忠诚度福利，允许DRIP参与者以低于市场价格5%的价格购买股票 [44] - 优先股股东可以选择以每股25美元的价格参与DRIP [44] 总结问答环节所有的提问和回答 未提及相关内容

财务数据和关键指标变化 - 9月季度净投资收入（NII）为8140万美元，即每股普通股0.21美元，超过普通股股息率0.03美元 [3] - 归属于普通股股东的基本净收入为2.097亿美元，即每股普通股0.54美元，投资组合总价值连续第六个季度增长 [3] - 9月每股普通股资产净值（NAV）为10.12美元，较上一季度增加0.31美元，增长3.2%，为2015年9月以来最高水平 [3][4] - 9月净债务与股权比率为48.2%，较2020年3月下降25.9个百分点，较6月季度下降7.7个百分点 [4] - 截至2022年1月按当前股数计算，自IPO以来将向原始股东每股支付19.14美元，累计向所有普通股股东分配约35亿美元 [9] - 自2017年10月以来，每股NII总计3.15美元，而每股股东分红总计2.88美元，期间NII每股超过分红0.27美元 [9] - 2021财年NII覆盖分红，截至目前2021财年NII每股超过分红0.03美元 [9] - 截至9月，加权平均无担保债务融资成本为4.56%，较2021年6月30日下降0.30%，较2020年9月30日下降1.17% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资组合 - 截至9月，按公允价值计算，投资组合包括49.4%的有担保第一留置权债务、16.5%的其他高级有担保债务、11.6%的有担保第一留置权抵押的次级结构化票据以及22.5%的无担保债务、其他债务和股权投资组合，78%的投资为有担保债务资产 [15][16] - 截至9月，付息投资年化收益率为11.6%，较上一季度下降0.1%，较2020年6月增加30个基点 [16] - 截至9月，持有124家投资组合公司，公允价值为64亿美元，较上一季度增加2.29亿美元 [17] - 9月非应计项目占总资产的比例约为0.5%，较上一季度下降0.1%，较2020年6月下降0.4% [18] - 9月加权平均中端市场投资组合净杠杆率为EBITDA的4.88倍，低于同行，较2021年6月季度下降0.13 [18] - 9月每家投资组合公司的加权平均EBITDA为9530万美元，较2021年6月增加620万美元，增长7% [19] - 9月季度新增业务总计4.25亿美元，还款和退出3.24亿美元，净新增业务1.01亿美元 [19] 房地产投资信托（NPRC） - 截至9月，已完全退出34处房产，平均内部收益率（IRR）为24.1%，目标是将资金重新投入新的房产收购 [20] 结构化信贷业务 - 截至9月，持有7.51亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，基础结构化信贷投资组合包括约1750笔贷款，总资产基础约为160亿美元 [21] - 截至9月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为26个基点，较上一季度下降74个基点，比广泛银团市场违约率低9个基点 [22] - 9月季度，该投资组合年化现金收益率为20.4%，GAAP收益率为12.2% [22] - 截至9月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配为13.7亿美元，约占原始投资的97% [22] - 截至9月，已退出10项投资，总计2.87亿美元，平均实现IRR为15.7%，现金回报率为1.45倍 [23] - 12月季度，新增业务2.26亿美元，还款8700万美元，净新增业务1.39亿美元，新增业务均为中端市场贷款 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持自1988年以来的战略，控制和降低投资组合和资产负债表风险，保护股东资本和盈利能力 [4] - 目前专注于通过多种举措提高NII、ROE和NAV，包括10亿美元的永久优先股计划、1.5亿美元的5.35%永久优先股发行、提高低成本循环信贷额度的利用率、偿还高成本负债、发行低成本票据以及增加高级有担保债务和特定股权投资 [11] - 公司拥有多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷以及房地产收益和总回报投资 [13] - 公司非银行结构使其能够灵活投资于企业资本结构的多个层面，优先考虑有担保贷款和高级贷款 [15] - 公司在行业中具有多项创新，如首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券和股权ATM发行、收购另一家BDC等，2020年增加了程序化永久优先股发行，2021年推出上市永久优先股 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在宏观波动的多个季度中表现优于同行，得益于之前的去风险措施、不追逐杠杆以及其他风险管理控制 [4] - 预计在下一次经济衰退期间，随着其他投资集团（特别是高杠杆集团）的退出，将出现更多二级机会和利差更大的一级机会 [14] - 公司认为其谨慎的杠杆、多元化的资金获取、大量无抵押资产、倾向于无担保固定利率债务、避免无资金承诺以及缺乏近期到期债务，显示出资产负债表的实力和充足的流动性，能够抓住有吸引力的机会 [26] 其他重要信息 - 董事会宣布11月、12月和1月每月向普通股股东支付每股0.06美元的现金股息，这是连续第51、52和53个月保持稳定的每股股息率，公司长期目标是维持并理想情况下增加稳定的月度现金股息 [8] - 公司成功推出10亿美元的5.5%优先股计划和1.5亿美元的5.35%上市优先股，目前已筹集超过3.94亿美元优先股，得到机构投资者、注册投资顾问和经纪交易商的大力支持 [10] - 公司管理层是公司最大股东，从未出售过股份，高级管理层和员工内部持股目前约占所有流通股的28%，代表约11亿美元的普通股权益 [12] - 公司拥有约46.1亿美元的无抵押资产，占投资组合的约71%，其余资产质押给非追索权特殊目的实体（SPV） [28] - 2020年公司在股息再投资计划（DRIP）中增加了股东忠诚度福利，允许DRIP参与者以低于市场价格5%的价格购买股票，优先股股东也可以选择以每股25美元的价格参与DRIP，截至2021年9月30日的12个月内，参与普通股DRIP的股东总回报率比未参与股东高3.2%，总回报率超过70% [34][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：季度末之后优先股发行情况如何，以及达到10亿美元目标范围的时间安排 - 截至目前，累计发行约4亿美元，其中包括今年夏天发行的1.5亿美元上市永久优先股，约2.5亿美元的10亿美元非上市计划已发行，目前每月发行约3000万美元，每两周约1500万美元，随着新销售系统加入，预计发行将加速，优先股计划得到各类投资者广泛认可 [39][40] 问题2：是否有关于调整NII数字以扣除优先股股息的内部讨论 - 历史上公司对展示调整后数字持谨慎态度，但这是一个正在积极讨论的话题，扣除优先股利率的计算较为简单，公司会继续探讨 [43] 问题3：其他收入项目中来自PGX Holdings的380万美元结构费用是否会持续，以及未来几个季度该项目的预期情况 - 这不是一个经常性项目，与到期延期及相关费用收入有关，并非控制性投资的持续分配 [45]

财务数据和关键指标变化 - 6月季度净投资收入（NII）为7320万美元，合每股普通股0.19美元，超过普通股每股分配率0.01美元 [4] - 6月季度归属于普通股股东的基本净收入为2.424亿美元，合每股0.62美元，因公司特定和宏观因素组合，投资组合价值连续第五个季度增长 [4] - 2021财年6月，归属于普通股股东的基本净收入为9.621亿美元，合每股2.51美元，净资产价值回报率为31% [5] - 6月每股净资产价值（NAV）为9.81美元，较上一季度增加0.43美元，增长5%，为2015年9月以来最高水平 [5] - 6月季度净债务与权益比率为55.9%，较2020年3月下降1.8%，较2021年3月季度下降60个基点 [6] - 自IPO以来至2021年10月分配，将向原始股东每股支付18.96美元，累计向所有普通股股东分配约34亿美元 [10] - 2017年10月以来，每股NII累计2.94美元，每股股东分配累计2.70美元，NII超过分配0.24美元/股，2021财年NII超过分配0.03美元/股 [10] - 截至目前已通过优先股计划筹集超3.37亿美元优先股 [11] - 6月加权平均无担保债务融资成本为4.86%，较2021年3月31日下降0.36%，较2020年6月30日下降0.88% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资业务 - 截至6月，投资组合公允价值中，50.9%为有担保第一留置权债务，15.8%为其他高级有担保债务，12.2%为有第一留置权抵押的次级结构化票据，21.1%为无担保债务、其他债务和股权投资组合，78.9%的投资为有担保债务资产 [17] - 6月，有息投资年化收益率为11.7%，较上一季度下降0.1%，较2020年6月增加0.4% [18] - 6月，持有124家投资组合公司，较上一季度增加1家，公允价值62亿美元，较上一季度增加3.18亿美元 [19] - 6月，能源行业资产集中度为1.3%，酒店、餐饮和休闲行业为0.4%，零售行业为0% [19] - 6月，非应计资产占总资产比例约为0.6%，较上一季度下降0.1%，较2020年6月下降0.3% [19] - 6月，加权平均中端市场投资组合净杠杆为5.01倍EBITDA，远低于报告同行 [20] - 6月，每家投资组合公司加权平均EBITDA为8910万美元，较3月增加720万美元 [20] - 6月季度新增投资3.07亿美元，还款和退出1.56亿美元，净新增投资1500万美元 [20] 房地产投资信托（REIT）业务 - 截至6月，NPRC已完全退出34处房产，平均内部收益率（IRR）为23.4%，目标是将资金重新投入新房产收购 [21] 结构化信贷业务 - 截至6月，持有7.56亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，底层结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约170亿美元 [22] - 截至2021年6月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为100个基点，较上一季度下降71个基点，比广泛银团市场违约率低25个基点 [22] - 6月季度，该投资组合年化现金收益率为19.1%，GAAP收益率为14.2% [23] - 截至6月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配13.3亿美元，约占原始投资的95% [23] - 截至6月，已退出9项总计2.63亿美元的投资，平均实现IRR为16.7%，现金回报率为1.5倍 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持自1988年以来的战略，控制和降低投资组合及资产负债表风险，保护股东资本并使其产生收益，在宏观波动中表现优于同行 [5] - 公司目前专注多项举措提升NII并降低风险，包括10亿美元永久优先股计划、1.5亿美元5.35%上市永久优先股发行、提高低成本循环信贷额度利用率、偿还高成本负债、发行低成本票据、增加高级有担保债务和特定股权投资 [12] - 公司采用多元化投资策略，涵盖第三方、私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司发起的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [16] - 与同行相比，公司资产负债表具有差异化，100%的资金来自无担保和无追索权债务，2021年6月无担保债务占总债务的84%，比典型上市BDC高约23个百分点，提供更低风险和更多投资策略及资产负债表灵活性 [8] - 过去3年，其他上市BDC总体增加了杠杆，典型上市BDC目前债务与权益比率约为109%，比公司高超50个百分点，公司未增加债务杠杆，采取谨慎策略 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计在下一次经济衰退时，将看到二级投资机会增加，以及其他投资集团（特别是高杠杆集团）退出带来的利差更宽的一级投资机会 [17] - 公司谨慎乐观地认为，未来资本返还的动态将类似，虽难以量化，但与同行相比，公司多业务线方法使其更具税收效率 [55] 其他重要信息 - 公司董事会宣布9月和10月每月向普通股股东现金分配每股0.06美元，这是连续第49和50个月稳定股息率，公司长期目标是维持并理想情况下增加稳定的月度现金股东分配 [9] - 2020年公司在股息再投资计划（DRIP）中增加股东忠诚度福利，DRIP参与者可享受市场价格5%的折扣，2021财年6月30日结束时，参与普通股DRIP的股东总回报率超过85%，比未参与者高7.2% [34] 问答环节所有提问和回答 问题1：First Tower其他收入的驱动因素及可持续性 - 公司作为First Tower多数股东（约80%）与管理团队共同持有该业务，其贷款增长、新增业务良好，冲销较少，多州经营方式使其在各周期波动较低 其他收入来自定期再融资和前期费用，但从长期看对收入影响不大，可能导致短期收入上升 [38] 问题2：REIT业务是否保持投资组合占比及是否实现和分配收益 - NPRC房地产REIT业务回报显著，目前处于卖方市场，公司会通过NPV和IRR优化评估每个资产，选择性变现资产 公司也在寻找新的有吸引力的房地产投资机会，有能力在一定比例上增长该业务 公司计划通过成功的优先股计划和低杠杆资产负债表扩大整体资产负债表，从而增加房地产投资金额 [40] 问题3：请求更多REIT资产估计市场价值的披露 - 公司估值由外部第三方专业估值公司进行，过程严格且每季度重复 公司在考虑出售资产时会评估可能售价并与估值专家分享信息，但没有内部影子估值表 公司会考虑该请求，但过度披露可能导致买家将公司标记价格作为上限，存在一定权衡，会评估后回复 [46][52] 问题4：2020年股息约三分之一为资本返还的原因及NII与应税收入不匹配情况 - 主要原因是结构化信贷投资组合具有显著税收效率，该组合是积极管理的CLO再投资交易组合，资产买卖会产生税收抵扣盾牌效益，在宏观波动较大年份这种效益更明显 未来资本返还情况难以建模，但公司谨慎乐观认为会有类似动态，与同行相比公司更具税收效率 [55]

财务数据和关键指标变化 - 12月季度净投资收入（NII）为8160万美元，合每股普通股0.21美元，较上一季度增加0.06美元；净收入为3.06亿美元，合每股普通股0.80美元，较上一季度增加0.35美元 [5] - 12月每股资产净值（NAV）为8.96美元，较上一季度增加0.56美元，增幅7%，连续第三个季度实现NAV增长 [5] - 12月季度净债务与股权比率为61.1%，较3月下降13%，较9月下降7% [5] - 自2017年10月以来，公司每股NII累计达2.55美元，而每股股东分红累计达2.34美元，NII在此期间超过分红0.21美元/股；2020财年6月和2021财年至今，NII均覆盖了分红 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资组合 - 截至12月，按公允价值计算，投资组合中超过47%为有担保的第一留置权，21%为其他高级有担保债务，13%为有第一留置权抵押品的次级结构化票据，18%为股权投资，82%的投资为有担保债务资产 [8] - 截至12月，持有122家直接投资组合公司，与上一季度持平，公允价值超过56亿美元，较上一季度增加2.39亿美元 [10] - 12月，能源行业资产集中度为1.2%，酒店、餐饮、休闲行业为0.4%，零售行业为0%；非应计资产占总资产的比例约为0.7%，与上一季度持平 [11] - 加权平均中端市场投资组合净杠杆率为4.97倍EBITDA，较上一季度下降0.31，远低于报告同行；每家投资组合公司的加权平均EBITDA从7850万美元增至8300万美元 [11] 新增业务 - 12月季度新增业务总计3.46亿美元，还款和退出3.38亿美元，净新增业务800万美元；新增业务中，中端市场金融占25%，房地产占24.8%，中端市场贷款收购占0.2% [12] - 截至3月当前季度，已记录新增业务1200万美元，还款5300万美元，净还款4100万美元；新增业务中，房地产占56.5%，中端市场金融占41.4%，中端市场贷款收购占2% [16] 房地产投资信托（REIT）业务 - 通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，主要专注于多户劳动力稳定收益收购，拥有10年以上的有吸引力融资；截至12月，NPRC已完全退出33处房产，平均内部收益率（IRR）为23.5%，目标是将资金重新投入新的房产收购 [12] 结构化信贷业务 - 截至12月，持有7.45亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，基础结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产基础约为170亿美元 [13] - 截至12月，结构化信贷投资组合的过去12个月违约率为206个基点，较上一季度下降14个基点，比广泛银团市场违约率383个基点低177个基点 [14] - 12月，该投资组合年化现金收益率为17.2%，GAAP收益率为16.8%；截至12月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司支付12.6亿美元现金分红，约占原始投资的90%；截至12月，已退出非投资总计2.63亿美元，平均实现IRR为16.7%，现金回报率为1.48倍 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有超61亿美元资产的规模平台，经验丰富的团队约100名专业人员，是行业内最大的中端市场投资集团之一，将继续专注于多元化投资战略，涵盖第三方、与私募股权赞助商相关的贷款、直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [7] - 预计在下一次经济衰退期间，随着其他投资集团（尤其是杠杆率较高的集团）的退出，将出现更多二级机会和利差更宽的一级机会 [7] - 团队通常每年评估数千个机会，并以自律的方式投资其中低个位数百分比的机会；非银行结构使其能够灵活投资于公司资本结构的多个层面，偏好有担保贷款和高级贷款 [8] - 继续优先考虑高级和有担保债务的新增业务，通过信用选择纪律和差异化的新增业务方式，在保护下行风险的同时实现高于市场的收益率 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司规模平台在当前充满挑战的环境中继续表现稳健，多元化投资战略使其能够获取广泛的机会，并选择最具吸引力的风险调整后机会 [7] - 结构化信贷业务表现良好，现金收益率有吸引力，违约率下降，对贷款市场持乐观态度 [24] - 公司在融资成本和融资规模方面有积极的杠杆可操作，有良好的交易管道，未来有望通过合理利用融资来推动盈利增长 [28] - 公司希望继续保持稳定的业务策略，不做突然的战略改变，相信现有的业务策略自1988年以来一直有效，将继续坚持 [53] 其他重要信息 - 公司宣布2月、3月和4月每月向普通股股东支付每股0.06美元的现金分红，这是连续第42、43和44次每股0.06美元的分红；计划在5月进行下一轮股东分红公告 [5] - 自IPO近17年来，到2021年4月的分红，按当前股数计算，将向原始股东每股支付8.60美元，累计向所有普通股股东支付超过33亿美元的分红 [6] - 公司还宣布继续向优先股股东支付分红，涉及超过10亿美元、5.5%的优先股计划和2.5亿美元、5.5%的优先股计划 [6] - 公司在市场上是领导者和创新者，是行业内第一家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行、收购另一家BDC等的公司，现在又增加了程序化永续优先股发行 [18] - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，允许DRIP参与者以低于市场价格5%的折扣参与 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度CLO投资组合的长期改善情况如何？ - CLO投资组合占公司资产的13%，在2020年经历压力后，现金收益率升至17.2%，较上一季度提高约1100个基点，GAAP收益率提高约320个基点至略低于17% [24] - 从长期来看，不仅贷款价格上涨，评级下调也开始逆转成为上调；过去12个月的违约率已触底并预计将继续下降；公司在贷款市场的表现通常比整体市场好约50%；LIBOR地板价对公司有利，资产端有地板价加利差，而负债端没有 [25] 问题2: 公司理想情况下会使用多少循环信贷额度？可用借款基数是多少？ - 从历史上看，循环信贷额度的利用率长期约为15%，目前已提高到接近35%；公司希望在保持充足流动性和利用最有效融资形式之间取得平衡，通过一系列招标赎回了更昂贵的债务，降低了融资成本 [27] - 公司目前净债务与股权比率仅为61%，远低于70% - 85%的目标范围，有大量交易管道等待资金投入；公司目前现金和未提取的循环信贷额度总计约8.45亿美元 [28] - 目前已借款约3.7亿美元，当前借款基数还有约4.3亿美元可用 [29] 问题3: InterDent业务本季度大幅增值的原因是什么？ - InterDent业务有两部分，俄勒冈州的医疗补助业务在过去一年表现出反周期性，当利用率下降时成本降低，但仍按每人每月费率收费，表现优于按服务收费业务 [32] - 该业务在市场份额和整体增长注册方面有所改善，业务运营效率也有所提高；公司整体投资组合的估值增长是广泛的，有20多项信贷估值增加超过100万美元，而估值下降超过100万美元的交易只有4 - 5项 [33] 问题4: 房地产投资在投资组合中的合适集中度是多少？是否考虑分拆？ - 公司历史上一直在选择性出售房地产资产，已出售33处房产，实现了23.5%的IRR；房地产投资占公司资产的19%，从业务层面看是高度多元化的，每个资产都有独立的融资，不存在交叉抵押债务或其他义务 [37] - 公司认为不太可能出现房地产投资占据主导地位的情况，会保持平衡的新增业务方式；目前私人市场的房地产估值高于公开REITs，出售单个资产比分拆成公开形式更有利，但会持续分析情况 [39] 问题5: 能否提供关于REIT的现金流和IRR机制的更好披露？ - 房地产会产生折旧，且REIT不采用投资公司会计方法；目前所引用的净收入数据是在扣除公司向NPRC收取的利息之后的，这部分利息归公司所有 [41] - 公司认为仅看净收入数据不能反映REIT的真实情况，该业务是显著盈利的净运营收入业务；公司会审查披露情况，欢迎任何意见和建议 [45]

财务数据和关键指标变化 - 9月季度净投资收入（NII）为5750万美元，即每股0.15美元；净收入为1.677亿美元，即每股0.45美元 [6] - 9月净债务与股权比率为69.8%，较3月下降430个基点，与6月季度相似 [7] - 9月NAV为8.40美元，较上一季度上涨0.20美元，涨幅3% [12] - 自2017年10月以来，每股NII累计达2.34美元，而每股股东分红累计达2.16美元，此期间NII每股超过分红0.18美元 [15] - 截至2021年1月，按当前股数计算，自IPO 16年多以来将向原始股东每股支付8.36美元，累计向所有股东分红超32亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资组合 - 截至9月，受控投资按公允价值计算占投资组合的42.8%，较上一季度下降0.4% [22] - 截至9月，投资组合按公允价值计算，45.9%为有担保第一留置权，24.1%为其他高级有担保债务，13.6%为有第一留置权抵押品的次级结构化票据，1.0%为无担保债务，15.4%为股权投资，83.6%的投资为有担保债务资产 [24] - 截至9月，有122家投资组合公司，较上一季度增加1家，公允价值为53.9亿美元，较上一季度增加1.54亿美元 [27] - 9月非应计项目占总资产的比例约为0.7%，较上一季度下降0.2%；加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.40倍，较上一季度下降0.11；加权平均每家投资组合公司EBITDA为7.85亿美元，上一季度为7.2亿美元 [29] 新增业务 - 9月季度新增业务总计1.77亿美元，还款和退出1.45亿美元，净新增业务3200万美元 [30] - 9月季度新增业务中，52.8%为房地产，35.8%为代理赞助债务，8.5%为企业收益收购，2.9%为评级有担保结构化票据 [31] 12月季度业务 - 2020年12月季度已入账新增业务8900万美元，还款8200万美元，净新增业务700万美元；新增业务中，64.4%为代理赞助债务，19.1%为非代理债务，14.4%为房地产 [39] 私人REIT业务（NPRC） - 已完全退出超30处房产，内部收益率超20%，目标是将资金重新投入新房产收购 [33] 结构化信贷业务 - 截至9月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.31亿美元，基础结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约170亿美元 [34] - 截至9月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为220个基点，低于广泛银团市场违约率197个基点；9月季度该投资组合年化GAAP收益率为13.6%；截至9月，次级结构化信贷投资组合累计向公司支付现金分红12.2亿美元，约占原始投资的88% [35] - 截至9月已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率16.7%，现金回报率1.48倍 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 9月能源行业资产集中度为1.2%，较上一季度下降0.4%；酒店、餐饮和休闲行业集中度维持在0.4%不变；零售行业集中度维持在0%不变 [28] - 9月结构化信贷投资组合过去12个月违约率为220个基点，广泛银团市场违约率为417个基点 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续保持谨慎的业务发起方式，控制和降低投资组合与资产负债表风险，保护资本和股东收益能力 [12] - 宣布10亿美元目标永久优先股计划，提高NII、股权回报率和NAV [16] - 更多利用成本效益高的循环信贷安排，当前一个月伦敦银行同业拆借利率下增量成本约为1.3% [16] - 偿还高成本负债 [16] - 增加高级有担保债务和选定股权投资的发起，以实现目标风险调整后收益率和总回报 [16] 行业竞争 - 过去两年半，其他上市BDC整体增加了杠杆，9月典型上市BDC债务与股权比率约为115%，比公司高约450个百分点；公司未增加债务杠杆，选择较低债务杠杆带来的较低风险 [8] - 9月公司无担保债务占总债务的88.6%，典型上市BDC约为一半；公司无担保和多元化的资金状况使其风险更低，投资策略和资产负债表更灵活 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在当前充满挑战的环境中，凭借超60亿美元资产和未提取信贷的规模平台，继续实现稳健业绩 [19] - 预计在下一次经济衰退期间，随着其他投资集团尤其是高杠杆集团的退出，将出现更多二级机会和利差更大的一级机会 [21] - 公司结构化信贷业务表现良好，违约率低于市场平均水平，9月季度后情况有所改善，10月现金分红超预期 [58][59] - 优先股发行计划是业务的增值和评级中性驱动因素，预计在多年内以增值方式筹集10亿美元资本，有助于增强和扩大资产负债表 [60] 其他重要信息 - 公司宣布11月、12月和1月每月每股现金分红0.06美元，这是连续第39、40和41个月每股0.06美元分红，接近三年半分红不变 [13] - 公司是行业领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行、收购另一家BDC等的公司，现又增加了程序化永久优先股发行 [43] - 截至2020年9月，公司约39.1亿美元资产为无抵押资产，占投资组合约72%；剩余资产质押给公司资本融资 [44] - 公司浮动利率资产中，83.5%有伦敦银行同业拆借利率下限，加权平均下限为1.66% [45] - 公司获得标普BBB -、穆迪BAA3、Kroll BBB -和Egan Jones BBB的投资级评级，且均近期得到重申 [45] - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加股东忠诚度福利，DRIP参与者可享受市场价格5%的折扣 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于CLOs，鉴于现金回报有所下降，是否更积极考虑周转CLO投资组合？ - 目前在当前环境下实际进行交易的可能性不大，公司一直在有选择地对部分交易进行再融资优化；CLO业务在市场混乱时按预期运作，9月季度后情况改善，10月现金分红超预期，违约率低于市场平均水平 [56][58][59] 问题2：优先股发行计划进展及市场接受情况如何？ - 公司对该计划感到兴奋，认为是业务的增值和评级中性驱动因素；这是一个程序化发行，预计在多年内以增值方式筹集10亿美元资本；目前已做了大量准备工作，12月季度有望看到资金流入增加，2021年将产生更显著影响 [60][62][63] 问题3：目标杠杆中优先股是否计入计算，是否有单独的目标监管杠杆？ - 优先股不计入0.7 - 0.85的目标杠杆，从评级中性角度看，它是额外的资金来源；假设发行10亿美元优先股，将在现有债务杠杆基础上增加约0.3 [66][67] 问题4：本季度Valley Electric未支付股息但股权估值上升，原因及未来股息收入前景如何？ - 公司多年来投资策略向更注重债务收入转变；股息收入具有阶段性，受多种因素影响，包括税收和时机；市场整体在9月季度有所上升，公司各业务线和多数公司估值都有提升 [69][71][72] 问题5：未来18个月公司受控投资占比会增长、下降还是保持不变，是否有增加受控投资敞口的意愿？ - 公司注重资本保护，同时希望有股权增值来抵消贷款风险；目前并购市场估值较高，公司寻求有下行保护和上行空间的交易；公司有选择性地关注小公司，目前有活跃的交易管道，但未来受控投资占比取决于市场条件 [74][76][79]

财务数据和关键指标变化 - 2020年6月财年净投资收入（NII）为2.657亿美元，即每股0.72美元，6月季度NII为5830万美元，即每股0.16美元；净收入为1.626亿美元，即每股0.44美元 [6] - 6月季度净债务与股权比率为69.6%，较3月下降4.5% [7] - 6月NAV反弹至每股8.18美元，较上一季度上涨0.20美元，涨幅2.5% [10] - 6月非应计项目占总资产的比例约为0.9%，较上一季度下降0.7%；加权平均投资组合净杠杆为4.5倍EBITDA，较上一季度下降0.12；加权平均每家投资组合公司的EBITDA在6月约为7200万美元，与上一季度相近 [20] - 6月受病毒影响的季度新增业务总计3700万美元，还款和退出6400万美元，净还款2800万美元；9月季度新增业务1.1亿美元，还款6400万美元，净新增业务4600万美元 [21][30] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 截至6月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的43.2%，较上一季度上升0.2% [15] - 6月投资组合按公允价值计算，46.9%为有担保的第一留置权，较3月增加2.1%；24.4%为其他高级有担保债务，增加0.8%；13.5%为有第一留置权抵押的次级结构化票据，下降0.2%；1%为无担保债务，上升0.1%；14.2%为股权投资，下降2.8%；84.8%的投资为有担保债务资产，较上一季度增加2.7% [16] - 截至6月，持有121家投资组合公司，与上一季度持平，公允价值为52亿美元 [19] 房地产投资信托（REIT）业务 - NPRC已完全退出30多处房产，内部收益率（IRR）超过20%，并计划将资金重新投入新的房产收购 [24] 结构化信贷业务 - 截至6月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.09亿美元，相关结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [25] - 截至6月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为146个基点，低于广泛银团市场323个基点的违约率；6月该投资组合产生的年化GAAP收益率为12.5% [26] - 截至6月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配现金12.1亿美元，约占原始投资的87% [26] - 截至6月已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现IRR为16.7%，现金回报率为1.5倍 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至6月，能源行业资产集中度为1.6%，较上一季度下降0.1%；酒店餐饮和休闲行业集中度为0.4%，保持不变；零售行业集中度为0%，保持不变 [20] - 结构化信贷投资组合过去12个月违约率为146个基点，广泛银团市场违约率为323个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司发起的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [13] - 预计在下一次经济衰退期间，二级投资机会将增加，同时一级投资机会的利差将扩大 [14] - 公司在市场上具有领先和创新地位，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划等的公司，现在又增加了程序化永续优先股发行 [35] - 与其他上市商业发展公司（BDC）相比，公司杠杆率较低，资产负债表更具优势，资金来源全部为无担保和无追索权债务，无担保债务占比高 [7][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持谨慎乐观态度，将采取积极进攻策略 [10] - 尽管当前环境具有挑战性，但公司规模平台和经验丰富的团队仍能实现稳健业绩 [12] - 预计结构化信贷投资组合的现金流转移情况将在三个月内得到改善，受影响交易比例将降至约10%以下 [72] 其他重要信息 - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，参与者可享受市场价格5%的折扣 [43] - 公司锁定了长达23年的负债期限，截至目前到2022年7月前无债务到期，未动用的合格承诺约为2400万美元，占资产的比例不到0.5%，资产负债表现金和未动用的循环信贷额度承诺约为4.98亿美元 [33][34] - 公司拥有投资级评级，多次进入无担保定期债务市场，分散了交易对手风险 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：若将优先股视为债务，监管层面的目标杠杆率是多少？ - 公司董事长John Barry认为优先股是债务之上的股权缓冲，未进行相关计算；总裁Grier Eliasek表示目标优先股规模为10亿美元，约占普通股权益基础的0.3，债务与普通股权益比率为0.7 - 0.85倍，换算后债务加优先股与普通股权益比率约为1.0 - 1.15倍 [48][49][51] 问题2：本季度使用ATM出售股票的原因是什么，董事会为何认为在股价低于账面价值且杠杆率较低的情况下使用ATM是合适的？ - John Barry表示出于谨慎考虑，为控制经济对投资组合的风险，在3 - 5月市场困难时期出售了价值500万美元的少量股票，以展示公司有大量股权储备；Grier Eliasek补充称这是一种保险措施，公司目前杠杆率较低，近期不太可能再使用ATM，但保留选择权，且优先股市场等多种融资渠道降低了公司风险，同时公司正在实时考察潜在的增值收购机会 [52][53][62] 问题3：CLO收益率下降的原因是什么，现金收益率大幅下降的原因是什么？ - Grier Eliasek解释现金收益率下降的主要原因是3月美联储降息150个基点，资产端重新定价快于负债端，这是一次性因素；GAAP收益率下降是由于LIBOR下降、预期违约率上升以及资产利差扩大的部分缓解，不过目前银团市场的抵押品降级和分层降级速度已大幅放缓；约四分之一的交易出现现金流转移情况，但结构化信贷和CLO具有自我修复能力，预计三个月内受影响交易比例将降至约10%以下；John Barry补充说明了CLO自我修复机制及对收益率的影响 [63][64][75] 问题4：能否提供有关本年度应税收入的方向，与净营业收入水平相比，预计应税收入是更高还是更低？ - Grier Eliasek表示应税收入不是设定分红政策的可靠指标，公司更关注净投资收入等经济指标；应税收入与净投资收入脱钩主要体现在受控投资和CLO结构化信贷业务两个领域，本年度可能会出现部分零税资本返还情况，但具体比例难以提前估计 [82][83][89] 问题5：在保持保守姿态的情况下，能否维持当前的股息水平，以及盈利何时能恢复到股息水平？ - John Barry表示公司打算无限期维持每股0.06美元的月股息，股东重视股息的稳定性和可预测性；Grier Eliasek指出缩小盈利与股息差距并实现盈利增长的驱动因素包括将负债转换为低成本负债、推进优先股计划、加大现有资金的投资力度、发展房地产和受控运营业务、进行增值收购以及在市场低迷时进行资产和债务的机会性交易 [91][92][106] 问题6：公司是否考虑像部分同行一样，以股票形式支付高达80% - 90%的股息？ - John Barry表示公司目前没有以股票形式支付股息的计划，因为公司有现金分红能力，且股东更喜欢现金分红，公司目前没有问题也未预见问题；Grier Eliasek补充称公司流动性强，不需要采用这种方式，且每月进行股票与现金分红的选择操作困难，不过在极端情况下不排除这种可能性 [107][108][111]

财务数据和关键指标变化 - 2020年3月季度净投资收入（NII）为6850万美元，即每股0.19美元，较上一季度增加0.01美元；NII与分红的比率为103%，过去10个季度该比率平均为113%，期间NII超过分红8570万美元 [9] - 2020年3月季度净债务与股权比率为74.1%，过去10个季度末扣除现金后的债务与股权比率在60.2%至75.1%之间，平均为69% [10] - 2020年3月每股资产净值（NAV）为7.98美元，较上一季度下降0.68美元或7.9%，而典型上市业务发展公司（BDC）3月每股NAV下降40% [14] - 该季度净亏损为1.857亿美元，即每股0.51美元，主要由于宏观条件导致的未实现折旧 [16] - 2020年3月季度总投资收入中利息收入占比为90%，较上一季度增加3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 公司信贷业务 - 截至2020年3月，受控投资按公允价值计算占投资组合的43%，较上一季度下降2.8% [22] - 截至2020年3月，投资组合按公允价值计算，44.8%为有担保第一留置权，较12月增加3.3%；23.6%为有担保第二留置权，下降1.1%；13.7%为有担保第一留置权抵押的次级结构化票据，下降1.3%；0.9%为无担保债务，与之前持平；17%为股权投资，下降0.9%；82.1%的投资为有担保债务资产，较上一季度增加0.9% [24] - 截至2020年3月，有息投资年化收益率为12.4%，较上一季度下降0.4% [26] - 截至2020年3月，持有121家投资组合公司，较上一季度增加1家，公允价值为51.4亿美元 [28] - 截至2020年3月，能源行业资产集中度为1.7%，较上一季度下降0.5%；酒店、餐饮和休闲行业集中度为0.4%；零售行业集中度为0% [29] - 2020年3月非应计项目占总资产的比例约为1.6%，与上一季度持平；加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.63倍，较上一季度下降0.12%；每家投资组合公司的加权平均EBITDA从6950万美元增至7230万美元 [30] - 2020年3月季度新增贷款总计4.02亿美元，还款和退出2.67亿美元，净新增贷款1.36亿美元；新增贷款中62.6%为代理赞助商债务，27.3%为非代理债务，8.8%为评级有担保结构化票据，1.3%为企业收益收购 [31] 房地产投资信托（REIT）业务 - 通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，主要专注于多户家庭劳动力、稳定收益收购，拥有10年以上有吸引力的融资 [32] - 私人REIT的房地产物业受益于租金上涨、高入住率、高回报的增值翻新计划和有吸引力的融资再资本化，现金收益率增加 [33] - 已完全退出30多处房产，目标是将资金重新投入新的房产收购 [34] 结构化信贷业务 - 截至2020年3月，持有7.04亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，底层结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [36] - 截至2020年3月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为91个基点，比广泛银团市场违约率低93个基点；2020年3月季度该投资组合年化GAAP收益率为15% [37] - 截至2020年3月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配为11.9亿美元，约占原始投资的85%；已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.7%，现金回报率为1.48倍 [38][39] - 2020年3月季度新增贷款1400万美元，其中78%为代理赞助商债务，22%为非代理债务 [42] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在审查新的投资机会，并寻求股东批准在满足董事会批准和其他条件下，有一年的时间以低于NAV的价格出售股票 [8] - 公司坚持去风险而非追逐杠杆的策略，控制和降低投资组合和资产负债表风险，以保护股东资本和盈利 [15] - 公司专注于多元化投资策略，包括第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [20] - 与过去周期一致，预计随着其他投资集团（特别是高杠杆集团）的退出，二级机会将增加，一级机会利差将扩大 [21] - 公司在行业中是领导者和创新者，是行业内第一家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行债券、收购另一家BDC的公司 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有32年管理投资者储蓄的经验，经历过多次商业挑战、股市崩盘、信贷市场混乱等，从每次挑战中学习，为未来做好准备 [6] - 公司认为谨慎的杠杆、多元化的资金获取、大量无抵押资产、避免无资金承诺和近期无到期债务，显示了资产负债表的实力和充足的流动性，能够抓住有吸引力的机会 [43] 其他重要信息 - 公司宣布5月、6月、7月和8月每月向股东支付每股0.06美元的现金分红，这是连续第145次分红；自16年前首次公开募股至2020年8月分红，按当前股数计算，将向原始股东支付每股18.12美元，累计向所有股东支付31亿美元分红 [16][17] - 公司最近将1940年法案规定的监管资产覆盖率降至150%，并选择豁免救济，在2020年12月31日前提供额外的监管缓冲；无计划将杠杆提高到历史目标（债务与股权比例0.7至0.85，即资产覆盖率218%至243%）以上 [12] - 公司资产负债表与同行有很大差异，过去12年100%的资金来自无担保和无追索权债务，2020年3月无担保债务占总债务的92.5%，而2019年12月典型上市BDC的无担保债务约占40% [13] - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，DRIP参与者可享受市场价格5%的折扣 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 无实际问答内容记录

财务数据和关键指标变化 - 2019年12月季度净投资收入为6790万美元，即每股0.18美元，较上一季度下降0.01美元；NII与股息分配比率为103% [6] - 2019年12月季度净亏损为1120万美元，即每股0.03美元，较上一季度减少0.08美元，主要因该季度投资组合估值下降 [7] - 2019年12月季度末净债务与股权比率为64.1%，较上一季度下降2.2%，较2018年12月下降10.9% [6] - 2019年9月每股资产净值为8.66美元，较上一季度下降0.21美元 [9] - 2019年12月季度总投资收入中利息收入占比为86.9%，较上一季度下降3.3%，较2018年12月季度增加2.8% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 规模业务资产和未提取信贷超60亿美元，团队约有100名专业人员，是行业内最大的中端市场信贷团队之一 [12] - 截至2019年12月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的45.8%，较上一季度上升1.8% [14] - 截至2019年12月，投资组合按公允价值计算，包含41.5%的有担保第一留置权、24.7%的有担保第二留置权、15%的有担保第一留置权抵押的次级结构化票据、0.9%的无担保债务和17.9%的股权投资，81.2%的投资为有担保债务资产 [16] - 截至2019年12月，持有120家投资组合公司，较上一季度减少5家，公允价值为52.7亿美元；能源行业资产集中度为2.2%，零售行业集中度为0%；非应计资产占总资产的比例约为1.6%，较上一季度下降0.8% [19][20] - 加权平均投资组合净杠杆率为4.75倍EBITDA，较上一季度上升0.06；每家投资组合公司的加权平均EBITDA在12月为6950万美元，高于上一季度的6200万美元 [21] - 12月季度新增投资3.27亿美元，还款和退出4.32亿美元，净还款1.05亿美元 [21] 房地产投资信托（NPRC） - 通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，专注于多户家庭劳动力、稳定收益收购及有吸引力的10年以上融资 [22] - 已完全退出超20处房产，目标是将资金重新投入新的房产收购，预计2020年及以后将继续退出部分房产 [24] 结构化信贷业务 - 截至12月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.91亿美元；相关结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [26] - 截至12月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为51个基点，低于广泛银团市场139个基点的违约率 [26] - 12月季度该投资组合的年化GAAP收益率为14.6%；截至12月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配11.6亿美元现金，约占初始投资的83%；截至12月，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率为16.7%，现金回报率为1.48倍 [27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [13] - 优先考虑高级和有担保债务的新增投资，通过信贷选择纪律和差异化的发起方式，在防范下行风险的同时实现高于市场的收益率 [18] - 公司是行业的领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行债券、收购另一家BDC的公司 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为审慎的杠杆、多元化的匹配资金来源、大部分无抵押资产以及倾向于无担保固定利率债务，显示了资产负债表的实力和充足的流动性，可利用有吸引力的机会 [32] - 对于PGX Holdings，公司认为其提供有价值的消费者服务，虽面临监管问题但有望解决，谷歌新政策影响有待观察，整体业务有一定支撑 [47][53][54] - 对于InterDent，公司认为虽面临客户合并、销售支出影响利润、工资增长超预期等问题，但管理层积极改善，业务有恢复趋势，且具有抗衰退能力 [65][70][72] - 对于Pacific World Corp，公司认为其受公司特定问题和行业相关问题影响，正在进行成本结构合理化和业务调整，但仍需时间和资金改善 [79][80][82] 其他重要信息 - 公司宣布2 - 4月每月向股东支付每股0.06美元的现金股息，这是连续第141次向股东分配股息，计划在2020年5月宣布下一轮股东股息分配 [7] - 自16年前首次公开募股以来，到2020年4月的股息分配，按当前股数计算，将向原始股东每股支付17.88美元，累计向所有股东分配超30亿美元 [8] - 截至2019年12月，公司约39.4亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的约73%；其余资产质押给Prospect Capital Funding，9月完成循环信贷额度延长至5年的续约 [34] - 公司目前有来自30家银行的10.775亿美元承诺额度，总规模可根据公司选择扩大至15亿美元，该信贷额度在2023年9月前循环使用，之后有1年的摊销期，期间仍允许公司进行利息分配 [35] - 公司获得Kroll、Egan - Jones的投资级BBB评级，S&P的投资级BBB负面评级，Moody's的投资级Baa3评级 [36] - 2019年12月季度，公司回购了300万美元2020年4月到期的票据、3600万美元2022年7月到期的票据和9600万美元的项目票据，并继续每周进行InterNotes发行 [38] - 公司目前有8笔无担保债务发行，总计15亿美元（不包括项目票据），到期日延长至2029年6月；截至2019年12月，有6.22亿美元项目票据未偿还，到期日错开至2043年10月 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于PGX Holdings的情况及资产未来展望 - 市场上显示的第一留置权价格可能并非真实交易价格，过去9个月该票据可能无交易 [46] - 该公司为消费者提供信用报告错误纠正服务，非债务催收公司，目前面临一些技术性质的监管问题，解决时间较长，但相关人员持积极态度，公司仍正常运营 [47][48] - 公司证券估值由外部评估公司确定，若与公司意见不一致也需按评估结果执行 [49] - 监管问题主要是关于收费时间的技术争议，律师和业务人员认为不会导致公司业务模式重大改变 [50][51] - 谷歌新政策对公司广告投放的影响有待观察，公司有多种客户获取渠道，且在免费搜索中排名靠前 [53][54][56] - 公司投资的附着点处于较舒适的承保范围，即使考虑谷歌业务影响，仍有一定安全边际 [59][60] 问题2：关于InterDent的更新情况 - InterDent有数百亿美元收入和1000 - 3000万美元EBITDA，因两大高利润客户合并失去合同，且销售支出影响利润，导致EBITDA受影响，公司落后于计划 [64][65][68] - 公司更换了管理层，增加了销售人员，虽支出较大但有望带来回报；公司在俄勒冈州的医疗补助业务有一定恢复，在其他地区业务也有积极趋势，还计划在加利福尼亚州拓展医疗补助业务 [66][73][74] - 公司认为该业务具有战略价值和抗衰退能力，虽复苏时间较长，但方向正确 [70][72][77] 问题3：关于Pacific World Corp 3800万美元减记的情况 - 该公司受公司特定问题和行业相关问题影响，此前管理和战略失败，目前正在与新管理层一起重建客户关系、聚焦盈利业务、调整成本结构 [79][80][81] - 宏观因素如私人标签趋势、中国关税、新冠疫情等也对公司造成阻碍，改善仍需时间和资金 [82]