文章核心观点 - 2024年RLJ Lodging表现逊于基准ETF，但从调整后FFO倍数和市场隐含资本化率看仍被低估，预计2025年FFO增强，虽有风险仍值得买入 [2][12] 公司概述 - 运营96家高端品牌城市酒店，最大敞口在洛杉矶/阿纳海姆，占酒店EBITDA的8%，其次是华盛顿特区，占7% [3] 运营概述 - 2024年Q2每间可售房收入增长2.6%，主要因入住率提高2.1%，平均每日房价仅增长0.6%；与Q1相比，每间可售房收入增长加速；调整后FFO同比下降8.9%，至0.51美元/股，受运营费用和利息成本上升影响 [4] 2024年展望下调 - 因2024年每间可售房收入增长弱于预期，公司下调展望，预计2024年每间可售房收入增长1% - 2.5%，调整后FFO为1.45 - 1.58美元/股；2024年净利息支出9300 - 9500万美元，装修资本支出1 - 1.2亿美元，摊薄加权平均普通股和单位为1.55亿；调整后FFO中值对应的现金流倍数为6.1倍，颇具吸引力 [5] 资本结构 - 2024年Q2末净债务18.5亿美元，优先股3.3亿美元，市值14.6亿美元，企业价值36.4亿美元，净债务占企业价值的51%；29%的债务为浮动利率，预计美联储降息将使调整后FFO每股增加0.05美元，约3.3%；平均债务期限3.1年，平均利率4.75% [6][7] 市场隐含资本化率 - 2024年调整后FFO为2.36亿美元，利息支出9400万美元，优先股股息2500万美元，企业价值现金流为3.55亿美元，市场隐含资本化率为9.75%；加上一般及行政费用后为11.4%；2024年资本支出预算为1.1亿美元，对市场隐含资本化率影响为3% [8][9] 估值与前景 - 公司在调整后FFO（6.1倍）和市场隐含资本化率（9.75%）方面估值较低；预计未来几年运营费用增长随通胀放缓，加上大量资本支出，可能推动每间可售房收入和调整后FFO增长；公司将季度股息提高50%至0.15美元/股 [10] 风险 - 主要风险是潜在衰退，可能影响酒店需求；每间可售房收入增长主要依赖入住率提升，不可持续；平均每日房价增长低于通胀，竞争地位弱；净债务占比高，美联储降息速度慢将产生负面影响 [11] 结论 - 2024年Q2业绩喜忧参半，每间可售房收入增长强劲但运营费用高，FFO降低，下调全年展望；公司估值有吸引力，资本结构利于受益于房地产资本化率压缩和美联储降息；仍值得买入 [12]

业绩总结 - 截至2024年6月30日，公司拥有96个酒店，提供21,290个酒店房间[2] - 2024年第二季度的总房间收入为304,754,000美元，较2023年第四季度增长了16%[4] - 2024年第二季度的净收入为6640万美元[7] - 2024年第二季度的调整后EBITDA为3.566亿美元[7] - 2024年第二季度的综合酒店EBITDA为3.954亿美元[7] - 2024年第二季度的可比酒店EBITDA为395.9百万美元[5] - 2024年第二季度的可比酒店EBITDA利润率为27.3%[4] 用户数据 - 2024年第二季度的入住率为76.7%，较2023年同期增长2.1%[5] - 2024年6月30日，公司的整体入住率为73.0%，同比增长1.6%[6] - 2024年第二季度的平均每日房价（ADR）为205.20美元，较2023年同期增长0.6%[5] - 2024年6月30日，公司的平均每日房价（ADR）为202.26美元，同比增长0.2%[6] - 2024年第二季度的每间可用房收入（RevPAR）为157.30美元，较2023年同期增长2.6%[5] - 2024年6月30日，公司的每间可用房收入（RevPAR）为147.61美元，同比增长1.8%[6] - 2024年6月30日，查尔斯顿市场的RevPAR同比增长10.8%，达到294.30美元[6] - 2024年6月30日，迈阿密市场的RevPAR同比增长17.5%，达到180.75美元[6] 财务状况 - 截至2024年6月28日，公司的市场资本化为15亿美元，总债务为22亿美元[2] - 截至2024年6月30日，公司总资本化为41亿美元[2] - 2024年到期的债务中，18%将在2024年到期，30%将在2025年到期[2] - 2024年第二季度，公司的折旧和摊销费用为1.783亿美元[7] - 2024年第二季度，公司的利息费用为8470万美元[7]

公司概况 - 公司拥有97家酒店物业,共约21,500间客房,位于23个州和华盛顿特区[133] - 公司主要经营高端品牌、以客房为主、高利润率的精选服务型和小型全服务型酒店,位于需求旺盛的核心地段[131][132] 业务表现 - 2024年第二季度公司总收入同比增长3.5%至3.69亿美元,主要受益于客房收入、餐饮收入和其他收入的增长[150][151][153][154] - 物业运营费用增加1,300万美元至2.248亿美元[156][157] - 折旧和摊销费用减少50万美元至4,450万美元[158] - 物业税、保险和其他费用增加410万美元至2,880万美元[159] - 一般和管理费用减少70万美元至1,390万美元[160] - 利息收入减少90万美元至410万美元[161] - 利息费用增加350万美元至2,800万美元[162] - 出售酒店资产收益净额为350万美元[163] - 总收入增加2,220万美元至6.937亿美元[167][168][170][171] - 物业运营费用增加2,550万美元至4.383亿美元[172][173][174] - 利息费用增加580万美元至5.451亿美元[179] - 公司营业收益和调整后自由现金流(FFO)分别为72,105千美元和78,619千美元[185] - 公司EBITDA、EBITDAre和调整后EBITDA分别为106,421千美元、102,875千美元和108,971千美元[191] 财务状况 - 公司于2024年6月30日持有现金、现金等价物和受限现金合计407,200千美元[194] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为134,300千美元[195] - 公司2024年上半年投资活动使用的现金流量净额为225,000千美元,主要用于收购酒店物业和资本支出[196] - 公司2024年上半年筹资活动使用的现金流量净额为57,400千美元,主要用于偿还贷款和分配股息[198] - 公司维持酒店物业的资本支出主要来自于客房家具、装修和设备(FF&E)储备基金[200,201,202] 风险管理 - 公司面临利率风险,约54.1%的债务为浮动利率,如果利率上升100个基点,年利息费用将增加约6,600千美元[203,204] - 公司截至2024年6月30日的总债务为22.31亿美元，其中包括10.25亿美元的固定利率债务和12.06亿美元的浮动利率债务[205] - 固定利率债务的加权平均利率为3.90%，浮动利率债务的加权平均利率为5.46%[205] - 如果市场利率上升100个基点,公司浮动利率债务的利息费用将增加约660万美元[203] - 公司采取利率掉期等衍生工具来管理利率风险,70.6%的总债务实现了固定或实质固定利率[203,204] - 如果市场利率上升100个基点,公司固定利率债务的公允价值将下降约3040万美元,但不会对合并财务报表产生影响[208] - 公司未来的利率风险敞口和对冲策略将取决于未来期间的利率走势[207] 客户群体 - 公司客户主要为商务和休闲旅客,其中商务旅客占主导地位,受宏观经济因素影响较大[138][139][140] 收入和成本 - 公司收入主要来自酒店客房、餐饮和其他服务,经营成本包括房间费用、餐饮费用、管理和特许费用等[141][142] - 公司关注平均日房租、入住率和客房收益率等关键财务指标,并使用FFO、EBITDA等非GAAP指标评估业务表现[143][144][145] 重大事项 - 2024年公司进行了一系列重大活动,包括收购酒店土地、延长贷款期限、出售酒店物业、回购股票等[135][136][137]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度RevPAR增长2.6%，由入住率2.1%的增长和ADR 0.6%的增长驱动，入住率为76.7%，平均每日房价为205美元，RevPAR为157.30美元 [14] - 第二季度总营收增长3.4%，超过RevPAR增长80个基点，得益于非客房收入6.5%的增长 [15] - 第二季度酒店EBITDA为1.186亿美元，酒店EBITDA利润率为32%，运营利润率较2023年同期可比季度仅低245个基点 [16] - 第二季度调整后EBITDA为1.09亿美元，摊薄后每股调整后FFO为0.51美元 [17] - 2024年，公司预计可比RevPAR增长在1% - 2.5%之间，可比酒店EBITDA在3.825亿 - 4.025亿美元之间，企业调整后EBITDA在3.465亿 - 3.665亿美元之间，摊薄后每股调整后FFO在1.45 - 1.58美元之间 [20] - 预计2024年资本支出在1 - 1.2亿美元之间，净利息支出在9300万 - 9500万美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - BT业务是本季度表现最佳的细分市场，收入增长13%，入住率增长8%，ADR增长4% [5] - 企业需求受益于大型企业差旅的持续扩张和中小企业的强劲需求，周中RevPAR增长4% [6] - 团体业务本季度收入增长5%，主要由ADR增长4.7%带动，第二季度预订量比去年同期增长19%，2024年预订进度为107%，较季度初提高100个基点 [6][7] - 休闲业务本季度休闲房晚数增长2%，但面临ADR逆风 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 城市和前25大市场引领行业RevPAR增长，公司市场份额扩大170个基点 [4][5] - 城市市场如波士顿RevPAR增长10%，丹佛CBD增长6%，印第安纳波利斯增长27%，洛杉矶增长7%，圣地亚哥增长24%，迈阿密增长19%，纽约增长9% [14] - 南佛罗里达、基韦斯特、奥兰多等休闲市场出现价格敏感性，周末难以提高房价 [28] - 硅谷项目业务有所回升，入住时长增加，帕洛阿尔托业务也有所回升，CBD地区有国际合同业务和AI咨询业务增长 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是收购位于需求核心位置、每周七天都有需求的高利润率、以客房为主的酒店，本季度收购了丹佛的Hotel Teatro [9] - 推进内部增长计划，包括查尔斯顿、曼德勒海滩和圣莫尼卡的改造项目，以及休斯顿、纳什维尔和新奥尔良的改造项目 [10] - 积极管理资产负债表，创造额外灵活性，降低资本成本，通过出售非核心资产的收益进行股票回购，并增加股息 [17][18] - 行业RevPAR增长呈改善趋势，但休闲市场价格敏感性持续存在，新供应有限 [4][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前经济背景显示出放缓迹象，但公司对全年剩余时间的RevPAR增长持乐观态度，主要由需求驱动，城市市场预计将继续跑赢行业 [11] - 预计休闲市场的价格敏感性将持续，因此调整全年指引以反映当前前景 [12] - 长期来看，公司对住宿基本面的发展轨迹持乐观态度，随着时间推移，各细分市场的需求增长将带来好处 [12] 其他重要信息 - 公司在第二季度收购了丹佛的110间客房的精品生活方式酒店Hotel Teatro，价格为3550万美元，预计该物业稳定收益率将超过10% [9] - 新奥尔良的Hotel Tonnelle改造项目已完成，本季度RevPAR增长近26% [10] - 匹兹堡的温德姆和万丽酒店改造为庭院酒店和签名酒店的项目按计划将于明年交付 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司指引中下半年的宏观背景假设，以及高低端的风险和实现条件 - 经济放缓主要影响休闲市场，原指引低端假设经济放缓，当前指引已包含该因素 [23][24] - 从细分市场看，休闲市场消费者通过折扣渠道预订且预订时间推迟，导致房价下降；BT业务仍在缓慢增长，GDS显示全国账户持续增加，中小企业需求强劲；团体业务预计实现预订进度，但四季度至二季度的强劲势头在下半年会减弱 [24][25][26] - 指引低端假设休闲需求弱于预期，BT需求下降，团体业务未达预期；高端假设BT与团体业务在房价上趋同，城市休闲市场表现优于整体休闲市场，团体业务更强 [26] 问题2: 周末和休闲房价降低的情况是否在整个投资组合中普遍存在，哪些渠道更强或更弱，以及公司是否有指示运营商进行收益管理以增加团体业务来抵消休闲需求和价格敏感性 - 休闲市场价格敏感性主要出现在南佛罗里达、基韦斯特、奥兰多等地，周末房价难提高，部分酒店所在的劳德代尔堡因邮轮业发展，休闲需求转向邮轮 [28] - 公司正在调整策略，增加周末团体业务，目前约50%的团体业务为企业团体，这有助于提高宴会和客房租赁的盈利能力 [30] - 公司58%的业务在0 - 7天内预订，现在更倾向于0 - 3天，收益管理需更加谨慎 [31] 问题3: 鉴于全年指引下调，公司与运营商的对话中，他们何时开始看到这种程度的休闲市场疲软，特别是相对于上季度重申的全年指引和6月NAREIT会议上未明确调整的情况 - 公司会采取措施应对经济放缓，如在收益管理方面增加团体合同业务，同时积极监控成本，特别是占总成本40%的工资和福利成本，以适应新的收入前景 [34] - 5月是今年最好的月份，之后遇到六月节影响了BT业务，周末的价格敏感性从6月和7月开始显现，公司反应迅速，确保所有管理公司了解收益管理策略，且由于预订窗口短，能够快速调整 [35] 问题4: 在当前休闲市场疲软的情况下，OTA的需求份额是否会增加，特别是对于周末需求和整体休闲业务 - 从万豪、希尔顿和凯悦等品牌的报告来看，OTA在总需求中的占比保持不变，但由于需要依靠其填充客房，公司会关注OTA渠道，但预计其不会增长 [37] - 公司在定价时会考虑最佳可用房价，确保休闲折扣合理，同时进行数字营销以促进需求 [38] - 休闲市场的调整主要由ADR而非需求驱动，需求仍然健康，因此不需要大幅调整渠道 [39] - GDS和物业直销渠道的需求增加，分别与全国企业和团体业务相关，公司还通过监控工资支出来争取当地企业业务，提高市场份额 [40] 问题5: 公司提到的商务旅客和团体业务之间的房价差距，为什么会有这么大的差距，为什么没有像预期那样缩小 - 历史上BT业务房价最高，其次是团体业务和休闲业务，但现在休闲业务率先复苏，团体业务其次，BT业务仍在回升中，这导致了房价差距的变化 [42] - 过去几年动态定价下，最佳可用房价较高，随着企业业务回归，全国协商房价也在增加 [43] 问题6: 公司整体业务中休闲业务的大致占比，以及公司对休闲业务的定义 - 历史上，公司业务组合中团体业务占20%，散客业务占8%，散客业务中BT业务占55%，休闲业务占45%，现在散客业务中BT和休闲业务可能各占50% [45] - 周末的散客业务基本都是休闲业务，使用折扣房价（如AAA、AARP）的旅客，无论在周中还是周末，都可归为休闲业务，还可根据市场对休闲业务的依赖程度来划分 [46][47] 问题7: 公司过去几个月更多地谈论收购，收购管道是在增长还是保持稳定，是否有某些市场适合公司资产的集群化 - 公司团队一直在进行尽职调查和沟通，专注于非公开市场交易，这类交易通常需要更长时间来策划，收购管道中专注于具有独特情况的资产的部分基本稳定 [49] 问题8: 公司为Hotel Teatro引入了知名运营商Sage，实现10%的稳定收益率更多是靠营收增长还是提高效率 - 实现稳定收益率的好处主要来自运营方面，包括引入机构级别的管理公司、积极的资产管理以及挖掘所有独特的ROI机会，这些都涉及营收和成本两端 [50] 问题9: 公司本季度出售的印第安纳州资产是否来自2005 - 2006年的原始White Lodging投资组合，目前该组合中还有多少原始酒店 - 公司在2019年进行了大量资产出售，减少了该投资组合中的资产数量，目前96项资产中只有少数非核心资产，这些资产主要是实体资产而非证券化资产 [51][52] 问题10: 请谈谈公司在新投资、股票回购和提高股息之间的资本分配平衡，以及如何看待当前股价水平下的资本分配 - 本季度公司展示了资产负债表的灵活性，能够同时采取多种措施，如出售资产后回购股票、继续投资组合改造、增加股息以及完成Hotel Teatro的收购，资本分配较为均衡 [55][56] - 在当前环境下，股票回购仍然具有吸引力，但公司会保持谨慎和建设性 [56] 问题11: 公司资产负债表上还有3.75亿美元现金，今年剩余时间计划在改造项目上花费多少，以及管道中有哪些潜在项目 - 公司今年的资本支出预算为1 - 1.2亿美元，包括ROI、改造等项目，年初至今已花费超过一半，预计今年将使用完剩余资金 [57] - 公司的流动性提供了在合适时机采取行动的选择，过去作为全现金买家的地位使其在收购机会上具有优势，未来会谨慎考虑资本成本 [58] 问题12: 公司提到的预订窗口向历史范围低端趋势发展，这是否预示着需求进一步疲软，还是只是暂时现象 - 与疫情前相比，0 - 7天内预订的比例从51%上升到58%，这可能是由于技术和透明度的提高导致的新常态，并非需求疲软的信号，公司需要灵活进行收益管理 [61] 问题13: 如果未来出现进一步疲软，公司是否会向在疫情期间给予很大灵活性的品牌寻求帮助，以及如果RevPAR下降，公司还有哪些措施可以采取 - 公司认为经济背景虽有疲软迹象，但仍预计会实现软着陆，且在疫情期间积累了应对零收入环境的经验，因此有信心应对当前环境，不一定需要向品牌寻求帮助 [64] - 第二季度是全年成本同比增长的高点，固定成本方面，11月财产保险续保预计保费会降低，同时公司会积极争取降低财产税；工资和福利方面，本季度从较高比例的合同工转向全职员工，未来全职员工的效率提升将改善运营费用的同比比较 [65][66] 问题14: 请谈谈公司在湾区的业务情况，特别是硅谷、旧金山和东湾的区别 - 硅谷项目业务有所回升，入住时长增加，帕洛阿尔托业务也有所回升，CBD地区有国际合同业务和AI咨询业务增长 [70][71] - 2025年预计会比2024年好，有一些特殊活动如NBA全明星赛和帆船比赛，但今年三季度和四季度由于城市活动安排，业务设置较困难 [72] 问题15: 在过去几个月需求放缓的背景下，与市场各方交流时，买卖双方的预期是否有变化 - 与上次电话会议相比，情况变化不大，交易量仍然受限，但略有改善，有一些初步活动和软性对话，由于债务可用但成本高，市场对利率下降的预期、低供应水平以及对TTM的关注，买卖双方的出价和要价之间仍存在差距，下半年情况有待观察 [73]

文章核心观点 - RLJ Lodging 2024年第二季度财报显示营收和每股收益同比增长，部分指标超华尔街预期，同时介绍关键指标表现及股价情况 [1][6] 财务数据表现 - 2024年第二季度营收3.693亿美元，同比增长3.5%，超Zacks共识预期0.61% [1] - 同期每股收益0.51美元，去年同期为0.22美元，超共识预期6.25% [1] 细分营收指标 - 客房收入3.0365亿美元，三位分析师平均预估为3.0264亿美元，同比增长2.8% [3] - 其他收入2480万美元，三位分析师平均预估为2404万美元，同比增长6.3% [4] - 餐饮收入4084万美元，三位分析师平均预估为3987万美元，同比增长7.1% [5] 每股收益指标 - 摊薄后每股净收益0.20美元，三位分析师平均预估为0.14美元 [6] 股价表现 - 过去一个月RLJ Lodging股价回报率为0.8%，同期Zacks标准普尔500综合指数变化为1.1% [6] - 该股目前Zacks排名为4（卖出），短期内可能跑输大盘 [6]

文章核心观点 - RLJ Lodging本季度运营资金和营收超预期，但股价年初至今表现不佳，未来走势取决于管理层财报电话会议评论及FFO预期变化；Outfront Media预计8月6日公布二季度财报，盈利或下滑但营收有望增长 [1][2][3][9] RLJ Lodging财务表现 - 本季度运营资金（FFO）为每股0.51美元，超Zacks共识预期的每股0.48美元，去年同期为每股0.56美元，FFO惊喜率为6.25% [1] - 上一季度实际FFO为每股0.33美元，超预期的每股0.32美元，惊喜率为3.13% [1] - 过去四个季度，公司三次超FFO共识预期 [2] - 截至2024年6月季度营收3.693亿美元，超Zacks共识预期0.61%，去年同期为3.5696亿美元，过去四个季度四次超营收共识预期 [2] RLJ Lodging股价表现 - 年初至今股价下跌约19.5%，而标准普尔500指数上涨15.8% [3] RLJ Lodging未来展望 - 股价短期走势取决于管理层财报电话会议评论及未来FFO预期 [3] - 可通过FFO展望及预期变化评估股票走势，实证研究显示近期股价走势与预期修正趋势强相关 [4][5] - 财报发布前预期修正趋势不利，当前Zacks排名为4（卖出），预计短期内股价表现逊于市场 [6] - 未来季度和本财年FFO预期：下一季度FFO共识预期为每股0.41美元，营收3.5311亿美元；本财年FFO为每股1.57美元，营收13.8亿美元 [7] 行业影响 - Zacks行业排名中，REIT和股权信托 - 其他行业目前处于前39%，前50%的行业表现优于后50%行业两倍多 [8] Outfront Media业绩预期 - 预计8月6日公布2024年二季度财报，预计季度盈利每股0.46美元，同比下降2.1%，过去30天季度每股收益共识预期未变 [9] - 预计营收4.834亿美元，较去年同期增长3.1% [10]

财务表现 - 第二季度RevPAR增长2.6%[7] - 总收入增长3.5%至3.69亿美元[8] - 净利润为3730万美元[9] - 可比酒店EBITDA为1.186亿美元，同比下降4.0%[10] - 调整后EBITDA为1.090亿美元，同比下降4.3%[10] - 调整后每股FFO为0.51美元，同比下降8.9%[11] - 2024年上半年总收入为6.94亿美元，同比增长3.3%，净利润为4.20亿美元，同比下降19.5%[42] - 2024年上半年调整后FFO为13.05亿美元，同比下降9.3%，每股调整后FFO为0.84美元[44] - 2024年第二季度调整后FFO为7.86亿美元，同比下降10.5%，每股调整后FFO为0.51美元[44] - 公司2024年第二季度和上半年的EBITDA分别为1.064亿美元和1.786亿美元[46] - 公司2024年第二季度和上半年的可比酒店EBITDA分别为1.186亿美元和2.074亿美元[46][47][48] - 公司2024年第二季度和上半年的可比酒店EBITDA利润率分别为32.0%和29.8%[48] - 公司预计2024年全年的EBITDA在3.27亿美元至3.47亿美元之间[49][50] - 公司预计2024年全年的可比酒店EBITDA在3.825亿美元至4.025亿美元之间[50] - 公司2024年全年的调整后每股FFO预计在1.45美元至1.58美元之间[51][52] - 公司2024年全年的调整后FFO预计在2.255亿美元至2.455亿美元之间[51] - 公司2024年全年的净收入预计在4400万美元至6200万美元之间[50] 资产负债情况 - 2024年6月30日资产总额为49.18亿美元，负债总额为25.70亿美元，股东权益为23.48亿美元[39] - 公司2024年6月30日的总债务为22.31亿美元,加权平均利率为4.75%[53][54][55] - 公司2024年6月30日的可用信用额度为4亿美元[56] 收购与出售 - 收购了位于丹佛的110间客房的Hotel Teatro酒店[13] - 2024年6月收购了Hotel Teatro酒店，2024年5月出售了Residence Inn Merrillville酒店[37,38] - 公司在2024年第二季度进行了3.55亿美元的酒店资产出售，实现净收益[42] 股东回报 - 回购了30万股普通股，平均价格为9.72美元[14] - 将第三季度起的季度股息提高至每股0.15美元[20] 业绩调整 - 公司调整FFO、EBITDA和EBITDAre以排除某些非经常性项目的影响，以提供更有意义的经营业绩指标[34] - 公司剔除了公司层面费用和某些非现金项目的影响，以更好地反映酒店运营的实际情况[35] - 可比酒店EBITDA和可比酒店EBITDA利润率包括收购前期的历史数据，并剔除了已出售酒店的业绩[36] 未来展望 - 预计2024年全年可比RevPAR增长1.0%至2.5%[22]

文章核心观点 文章推荐了美国合众银行（USB）和RLJ Lodging Trust（RLJ）的优先股，认为它们来自优质企业，有充足流动性支持运营，能在经济紧张时期提供稳定收入 [12]。 美国合众银行（USB）相关情况 基本信息 - 美国第五大银行，管理资产6840亿美元，存款5230亿美元，有2256家分行，超1100万消费者和企业银行客户 [13] 商业房地产（CRE）风险 - CRE敞口有限，占贷款组合14%，办公物业占比不到2% [3] 净冲销率 - 有在艰难经济环境下保持净冲销率低于同行的记录，平均净冲销率在0.75% - 1% [4] 财务表现 - Q1报告不佳，但Q2净利息收入（NII）40.5亿美元超预期，存款增长良好，多元化手续费收入平台保持势头，41%的总净收入来自多元化可持续手续费收入流，重申2024财年NII在161 - 164亿美元 [18] 优先股情况 - Q1优先股股息支出7600万美元（2023年Q1为6700万美元），仅占普通股股息支出（7.7亿美元）的10%，Q1净利润13亿美元（Q2为16亿美元），能充分覆盖普通股和优先股权益承诺，优先股收益有17倍净利润覆盖 [5] - 有多只优质优先股价格深度折扣，如USB - Q、USB - R和USB - S，当前收益率超5.6%，距面值有近50%上涨空间，利率适度下调有望实现显著资本收益 [21] - 部分优先股具体情况：USB.PR.A收益率7.5%；USB.PR.P收益率5.8%；USB.PR.R收益率5.6%；USB.PR.H收益率7.2%，当前收益率7.2%且较面值有近15%上涨空间，票息每季度根据3个月SOFR利率重新计算 [4][6][20] RLJ Lodging Trust（RLJ）相关情况 基本信息 - 酒店房地产投资信托基金（REIT），拥有96处物业，主要分布在美国阳光地带，66%的EBITDA来自城市地区，与希尔顿、万豪和凯悦等酒店品牌合作，还有少量独立酒店物业 [7] 业绩表现 - 快速从疫情影响中恢复并为股东带来回报，2023财年平均每日房价同比增长4.5%至197美元，每可用客房收入同比增长9%至141美元，调整后EBITDA同比增长8.5% [23] 财务状况 - 2023财年AFFO/股为1.66美元，能充分覆盖每股0.40美元的年度股息，自2018年以来普通股回购总额达3亿美元，占流通股约13% [24] - Q1完成以1.25亿美元现金收购波士顿温德姆酒店，Q1调整后EBITDA为7960万美元，调整后FFO为5180万美元，Q1末资产负债表杠杆率低，流动性超10亿美元，包括360万美元现金，82%的债务为固定或对冲债务，加权平均利率4.29%，有能力应对2025年及以后的债务到期 [23][24] 优先股情况 - RLJ - A当前收益率7.8%，每季度优先股股息成本620万美元（每年2500万美元），公司每季度普通股分红支出1290万美元，Q1经营活动产生现金超2000万美元，有充足流动性管理优先股和普通股承诺 [25] - RLJ - A为不可赎回优先股，仅在普通股连续30个交易日中有20个交易日股价达到或超过89.09美元时可强制转换为普通股，这种情况可能性极低 [10] 行业趋势 - 2024年旅游前景向好，美国人今夏出行意愿高，超2.12亿美国成年人中82%计划今夏旅行，57%计划国内游，全球商务旅行预计到2027年将增长至近1.8万亿美元 [11][21]

文章核心观点 - 公司看好RLJ Lodging Trust的优先股，因其发行方难以赎回，且优先股股息覆盖率高、资产负债表稳健，当前近8%的股息收益率具有良好的风险回报比，公司持有该优先股多头头寸并会在股价低于面值时继续买入 [1][21][22] 优先股情况 - RLJ Lodging Trust的优先股无到期日，普通股需连续30个交易日中至少20个交易日股价超过89.09美元，公司才能将优先股转换为0.2806股普通股，即便转换，每股优先股也能获得价值25美元的普通股；当前普通股股价低于12美元，短期内强制转换可能性低 [12] - 周一，优先股收盘价24.62美元，收益率约7.92%，鉴于低派息率，估值具有吸引力 [13] - 流通在外优先股1288万股，每股面值25美元，总价值约3.22亿美元 [20] 财务表现 FFO和AFFO - 今年第一季度，公司FFO为4350万美元，已包含近630万美元优先股股息；与去年第一季度相比，FFO减少约600万美元 [2][3] - AFFO减少420万美元，降至每股0.34美元，较2023年第一季度仅减少1美分，主要因公司股份数量减少约4%，弥补了7.5%的AFFO金额下降 [6][7] 费用和利润率 - FFO下降主因是总运营费用增加以及餐饮部门利润率下降，2023年第一季度餐饮利润率约21.7%，今年降至约20% [5] 股息覆盖情况 - 基于第一季度业绩，优先股股息覆盖率高，支付优先股股息前AFFO约5900万美元，优先股股息派息率略超10% [8] - 考虑全年1 - 1.2亿美元的资本支出，按中值计算平均季度资本支出约2750万美元，扣除资本支出后平均AFFO约3100万美元，派息率为20% [9] - 公司全年AFFO指引为每股1.55 - 1.75美元，中值为每股1.65美元，按当前约1.56亿股计算，今年AFFO约2.57亿美元；即便采用最高资本支出1.2亿美元，2024年扣除资本支出后AFFO仍约1.37亿美元，已包含约2500万美元优先股股息，优先股股息覆盖率约15% [10][11] 资产负债表情况 - 第一季度末，公司资产近49亿美元，负债约25.5亿美元，现金约3.5亿美元（不含受限现金），总债务22.2亿美元，净债务近19亿美元 [16] - 按净债务与房产账面价值计算，LTV比率约44%；若按净债务与60.7亿美元的收购价值计算，LTV比率略超31% [19][20] - 资产负债表上有近20亿美元普通股权益，排在优先股权益之后 [20]

公司资产与权益情况 - 截至2024年3月31日，公司拥有97处酒店物业，约21400间客房，分布在23个州和哥伦比亚特区[48] - 公司通过直接和间接权益，持有运营合伙企业99.5%的有限合伙权益单位[49] 公司2024年重大交易与计划 - 2024年公司收购波士顿灯塔山温德姆酒店土地完整所有权，花费约1.25亿美元；行使1.81亿美元抵押贷款一年延期选择权；用循环信贷额度偿还2亿美元到期抵押贷款；批准新股票回购计划，2024年5月9日至2025年5月8日可回购最多2.5亿美元普通股和优先股[50] 公司客户与评估指标 - 公司主要客户为商务旅客，宏观经济因素对商务旅行的影响大于休闲旅行[51] - 公司使用平均每日房价、入住率、每间可售房收入等指标评估酒店运营表现，也使用非GAAP指标如FFO、Adjusted FFO等[53][54] 财务数据关键指标变化 - 营收 - 2024年第一季度总营收从3.145亿美元增至3.244亿美元，增长990万美元，其中客房收入增加580万美元，餐饮收入增加240万美元，其他收入增加170万美元[59][60] 财务数据关键指标变化 - 净收入 - 2024年第一季度净收入从1.0514亿美元降至4746万美元，减少5768万美元；归属于普通股股东的净亏损为134.2万美元，而2023年为盈利436.6万美元[59] 各条业务线数据关键指标变化 - 客房业务 - 2024年第一季度客房入住率为69.3%，高于2023年同期的68.5%；平均每日房价为198.84美元，略低于2023年的199.07美元；每间可售房收入为137.88美元，高于2023年的136.45美元[60] 财务数据关键指标变化 - 费用 - 2024年第一季度物业运营费用从2.01亿美元增至2.135亿美元，增加1250万美元，主要因工资福利、销售营销等费用增加[60] - 2024年第一季度物业税、保险及其他费用从2460万美元增至2780万美元，增加320万美元，主要因物业税和保险费增加[60] - 2024年第一季度一般及行政费用增至1510万美元，较2023年同期的1370万美元增加140万美元[61] - 2024年第一季度利息费用增至2650万美元，较2023年同期的2410万美元增加230万美元[61] 财务数据关键指标变化 - 其他收入与利息收入 - 2024年第一季度其他收入净额增至320万美元，较2023年同期的80万美元增加230万美元[61] - 2024年第一季度利息收入增至480万美元，较2023年同期的370万美元增加110万美元[61] 财务数据关键指标变化 - 现金流 - 2024年第一季度运营活动产生的净现金流为2080万美元，2023年同期为4200万美元[67] - 2024年第一季度投资活动使用的净现金流为1.58亿美元，2023年同期为3260万美元[68] - 2024年第一季度融资活动使用的净现金流为2720万美元，2023年同期为4020万美元[68] 财务数据关键指标变化 - 现金储备 - 截至2024年3月31日，公司持有现金、现金等价物和受限现金储备3.91亿美元，低于2023年12月31日的5.553亿美元[66] 财务数据关键指标变化 - FF&E储备账户 - 截至2024年3月31日，FF&E储备账户持有约3580万美元用于未来资本支出[70] 财务数据关键指标变化 - 债务情况 - 截至2024年3月31日，公司有12亿美元可变利率债务未偿还，占总债务的54.1%，加权平均年利率为4.62%[71] - 截至2024年3月31日，固定利率债务总计10.25亿美元，加权平均利率为3.90%，其中2026年本金还款5亿美元，利率3.75%，之后本金还款5.25亿美元，利率4.05%[72] - 截至2024年3月31日，浮动利率债务总计12.06亿美元，加权平均利率为4.62%，其中2024年本金还款2亿美元，利率5.94%，2025年本金还款5.81亿美元，利率4.74%，2026年本金还款4.25亿美元，利率3.84%[72] - 截至2024年3月31日，债务总计22.31亿美元，包括固定利率债务和浮动利率债务[72] - 定期贷款、抵押贷款和优先票据分别排除310万美元、10万美元和770万美元的净递延融资成本[72] - 债务公允价值调整排除170万美元[72] - 2024年4月公司行使一年期延期选择权的抵押贷款不包含在2024年本金还款和加权平均利率计算中，且包含使用循环信贷借款2亿美元全额偿还的抵押贷款[72] - 加权平均利率根据适用情况考虑利率互换的影响[73] 财务数据关键指标变化 - 固定利率债务公允价值 - 截至2024年3月31日，固定利率债务的估计公允价值为9.421亿美元[74] - 若利率上升1.00%（100个基点）且固定利率债务余额不变，固定利率债务公允价值预计将减少约3250万美元[74]