UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2020 (State or other jurisdiction of (I.R.S. Employer incorporation or organization) Identification No.) OR Delaware 43-1273600 ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 501 North Broadway, St. Louis, Missouri 63102-2188 (Address of principal e ...

业绩总结 - 2020年净收入为37.52亿美元，同比增长12%[5] - 2020年每股收益（EPS）为4.56美元，较2019年增长12%[5] - 2020年全年总收入为15.83亿美元，同比增长30%[26] - 2020年第四季度净收入为10.6亿美元，同比增长12%[11] - 2020年第四季度每股收益（EPS）为1.67美元，同比增长33%[11] - 2020年税率为22.7%，低于原指导范围的25%-27%[5] - 2020年税前利润率为19.0%，较2015年增加900个基点[78] 用户数据 - 2020年客户收费资产总额为1293.72亿美元，较2015年增长106%[78] - 2020年全球财富管理收入为21.91亿美元，同比增长3%[16] - 2020年招聘了131名新的财务顾问，带来2200万美元的生产[19] 未来展望 - 2021年净收入指导范围为38亿至40亿美元，2020年实际为37.52亿美元[77] - 2021年预期总净收入为36.97亿美元，较2020年下降1%[78] - 2021年预期每股收益为4.09美元，较2020年下降10%[78] - 预计2021年税率范围为24%至26%[77] - 预计2021年非补偿费用占比为18%至20%[77] - 预计2021年资产负债表增长可达20亿美元[65][75] 新产品和新技术研发 - 2020年贷款损失准备金为8500万美元，同比增长52%[66] 市场扩张和并购 - 2020年第四季度机构集团收入为4.89亿美元，同比增长25%[13] - 2020年第四季度资本筹集收入为1.64亿美元，同比增长35%，环比增长20%[34] - 2020年全年资本筹集收入为5.24亿美元，同比增长42%[34] 负面信息 - 2020年净利息收入为4.58亿美元，同比下降16%[8] - 2020年第四季度净利息利润率为1.99%，同比下降75个基点[42] - 2020年补偿费用为6.14亿美元，同比增长11%，环比增长17%[66]

财务数据和关键指标变化 - 2020年净收入增至创纪录的38亿美元，每股收益达4.56美元，均增长12%，有形股权回报率为25% [9] - 第四季度净收入达16亿美元，同比增长12%，非GAAP每股收益达1.67美元，有形普通股年化回报率超33% [17][18] - 与去年第四季度相比，每股收益增长33%，税前利润率近24%，提高330个基点，普通股年化回报率超33%，提高340个基点，有形账面价值每股增长21% [20] - 第四季度净利息收入为1.05亿美元，环比增加400万美元，处于指导区间中间，公司净息差增至略低于200个基点，银行净息差提高至239个基点 [35] - 资本比率改善，一级杠杆比率增至11.9%，一级风险资本比率从19.2%升至20.2%，自第一季度以来资本比率改善带来超5亿美元过剩资本 [41] - 账面价值每股增至35.91美元，环比增加1.94美元，有形账面价值每股增至23.58美元，高于21.56美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 第四季度收入达5.75亿美元，环比增长9%，资产管理费增长8%，经纪收入增长14% [21][22] - 全年财富管理收入增长3%至近22亿美元，若排除净利息收入和清扫费收入下降约9600万美元的影响，全年收入增长9% [23] - 年末客户资产创纪录，管理总资产超3570亿美元，较上季度增加320亿美元，收费资产达1290亿美元，环比增长12% [24] - 第四季度新增32名财务顾问，过去12个月总产出达2200万美元，自2019年初以来新增超280名顾问，过去12个月产出达2.21亿美元 [26] 机构业务 - 全年净收入近16亿美元，同比增长30%，第四季度净收入4.89亿美元，同比增长25%，资本筹集和经纪业务均增长超35% [27] 机构股票和固定收益业务 - 第四季度股票经纪收入同比增长51%，全年创纪录达2.57亿美元，较上年增加9000万美元 [29] - 第四季度固定收益经纪收入同比增长26%，为历史第四高季度收入，全年收入4.05亿美元，超过2016年纪录34% [30] 投资银行业务 - 第四季度收入3.38亿美元，超过去年第四季度纪录超22%，股权承销收入1.11亿美元，同比增长58%，超过此前纪录20% [31] - 固定收益承销收入为5300万美元，较上季度略有增长，全年牵头管理929个项目，同比增长17% [32] - 咨询业务收入1.73亿美元，是第三季度的两倍多 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续整合2019年完成的六笔收购，通过投资人才和技术实现业务增长 [9] - 财富管理方面，预计资产和经纪业务收入增长，有机会在2021年将银行资产负债表扩大至多20亿美元，持续投入技术和数字平台建设以推动招聘和资产增长 [50][51] - 机构业务方面，预计2021年业绩与2020年相似，多元化模式有助于抓住市场变化机遇，预计承销和咨询收入改善，交易业务有望保持稳定 [54][55] - 国际业务方面，过去几年投入提升国际业务能力，预计2021年实现盈利 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年虽面临挑战，但多元化业务模式使公司取得创纪录业绩，对2021年充满信心，预计将再创佳绩 [48] - 预计2021年标普500指数在3600 - 4000之间，股票和债券交易活跃，财政和货币刺激政策有利于经济增长，可能带来强劲GDP增长，但需关注通胀和债券收益率上升 [49] 其他重要信息 - 宣布季度股息增加32%，并进行2比3的股票拆分 [17] - 第四季度客户现金分配增加，清扫计划余额增加近25亿美元，第一季度又增加3亿美元 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明费用指导，包括非薪酬绝对水平和薪酬比率在不同收入环境下的情况 - 薪酬与收入比率受业务组合和规模影响，净利息收入增加和运营收入增长会使该比率降低，非薪酬运营费用可通过18% - 20%乘以收入范围估算 [70] - 预计2021年下半年会议、差旅和娱乐等费用将恢复正常水平，招聘金融顾问和投资专业人员会使占用和通信费用增加，经纪佣金和ATS产品可能带来成本节约 [71][72] 问题2: 20亿美元银行增长的增量收益率情况，以及资本的其他用途和股票相关问题 - 资本使用会根据风险调整回报分配到股息、股票回购、银行增长和收购等方面，会根据市场情况和风险调整回报进行机会主义决策 [75] - 贷款组合收益率比债券组合高约100个基点，商业和工业贷款收益率超3%，CLO组合收益率约2%，可通过不同资产类别组合实现20亿美元资产负债表增长 [76][77] 问题3: 如何看待竞争动态和招聘环境变化，以及潜在监管变化 - 招聘竞争激烈，但公司招聘表现良好，竞争有时会影响投资回报率，但不影响招聘，欢迎竞争 [81][82] - 预计会有监管变化，财政部长可能支持高支出和量化宽松，SEC可能加强执法，在线交易现象是正常的，应确保无内幕交易和市场操纵 [84][85][87] 问题4: 投资银行业收入前景及行业人员增长预期，以及公司业务的弹性因素 - 公司业务多元化是重要弹性因素，一个业务板块放缓时其他板块可能增长，预计金融板块将回升 [94][95] - 大量刺激政策和经济数字化转型将带来强劲经济增长，投资银行将持续忙碌，公司将受益于多元化业务 [95][96][97] 问题5: 资本管理优先事项，包括并购机会和资本目标 - 资本管理会根据市场情况和风险调整回报进行机会主义决策，会保持适当资本水平以应对潜在机会，会回购股票以抵消稀释 [100][102] 问题6: 净利息收入指导超预期的原因，以及净息差弹性的驱动因素 - 净息差弹性在于投资组合无大量提前还款，避免了在平坦收益率曲线下再投资压缩净息差，贷款增长带来的收益率提升和PPP项目也有帮助 [104][105] - 假设利率上升100个基点，净利息收入和清扫费将增加约1.5亿美元，收益率曲线变陡会增加投资组合管理灵活性 [106][110] 问题7: 指导中利润率的代表性，以及未来几年招聘趋势 - 指导中的利润率具有代表性，若按指导应用，该利润率是合理的，过去两年税前利润率在19%左右 [114][115] - 预计招聘将保持稳定，但无法给出具体数字 [117] 问题8: 低波动环境下经纪业务的正常运行率，以及公司在SPACs方面的定位和规模 - 公司未提供经纪和交易业务指导，但在整体指导中已考虑交易量下降和新产品市场份额增加的因素，机构业务预计相对平稳 [123][124] - 公司参与SPAC业务，认为其是使公司更贴近客户的一部分，业务会随时间演变，公司具备多种业务能力以应对市场变化 [127][128][129]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入8.83亿美元，同比增长8%，为历史第四高季度收入；截至2020年9月30日的12个月内，收入超36亿美元，同比增长14% [12] - 薪酬占净收入的比例为59.6%，运营费用总计21%；每股收益1.59美元，同比增长6%；税前利润率19.4%，年化有形普通股权益回报率22.2%，有形账面价值每股较去年增长13%至32.34美元 [13] - 第四季度预计净收入在8.7 - 9.2亿美元之间，银行净息差在235 - 245个基点，公司整体净息差在190 - 200个基点，净利息收入在1 - 1.1亿美元之间 [42][43] - 预计第四季度薪酬比率在57.5% - 59.5%之间，非薪酬运营费用占净收入的19% - 21%，平均完全摊薄股份数为7740万股 [44][45] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理集团 - 第三季度财富管理收入5.27亿美元，环比增长4%；前9个月收入超16亿美元，创历史新高，同比增长2%；剔除净利息收入和存款手续费收入下降的影响，前9个月收入同比增长18% [14] - 第四季度预计资产管理收入强劲，9月30日收费客户资产环比增长8%，达1150亿美元；季度末客户总资产达3260亿美元，仅比2019年第四季度的纪录低30亿美元 [15] - 本季度招聘45名财务顾问，过去12个月总产出3800万美元；自2019年初以来新增近250名顾问，过去12个月总产出约2亿美元 [16] 机构集团 - 前9个月净收入11亿美元，创历史新高，同比增长33%；第三季度净收入3.63亿美元，同比增长25% [18] 机构股票和固定收益业务 - 固定收益经纪收入9700万美元，同比增长60%，为历史第三高季度收入；前3季度同比增长70%，已超过2016年全年纪录5% [21] - 股票经纪收入5400万美元，同比增长32%；前9个月收入同比增长23%，创历史新高 [22] 投资银行业务 - 第三季度投资银行收入2.18亿美元，与上一季度基本持平，同比增长10%，为第三强季度 [23] 资本筹集业务 - 股权承销收入8500万美元，同比增长41%，超过此前纪录20% [24] - 固定收益承销收入5300万美元，创历史新高；第三季度牵头管理264笔市政债券发行，全国排名第一；前9个月牵头管理632笔市政债券发行，同比增长17% [25] 咨询业务 - 咨询业务收入8100万美元，同比下降23%，受银行并购放缓影响 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度股市表现强劲，但客户现金配置增加，Sweep计划余额增加17亿美元，第四季度至今又增加4亿美元 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是一家多元化、平衡且具有协同效应的成长型公司，财富管理、机构业务和净利息收入分别占净收入的46%、41%和13% [11] - 公司将继续投资于投资银行业务，以获取市场份额，成为领先的中端市场投资银行 [23] - 公司认为自身作为拥有银行的财富管理公司，在招聘方面具有文化优势，欢迎新竞争对手进入市场 [59] - 公司在资产配置上倾向于避开被ETF和从主动向被动转变所去中介化的领域，更多关注另类投资领域 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情导致美国经济不确定，但公司仍处于持续增长的有利位置，业务管道依然强劲 [8] - 无论选举结果如何，短期环境对公司各项业务有利，宽松的美联储政策和额外的刺激计划将提供支持 [50] - 公司多元化的业务模式能够产生可观且可持续的收入增长，尽管市场和经济存在不确定性，但长期来看仍将实现强劲增长和稳健回报 [51] 其他重要信息 - 公司采用CECL模型，在基本情景下，贷款损失准备金约多计提4000万美元；在最严重情景下，约少计提6000万美元 [13] - 公司第三季度末净贷款总额109亿美元，与上一季度持平；抵押贷款组合环比增加1亿美元，证券贷款增加约1.2亿美元，商业贷款组合占比不到一半，且本季度下降2% [32][33] - 公司投资组合主要由AA和AAA级CLO组成，未发生损失，即使在最严重压力测试下也预计不会发生损失 [35] - 公司资本比率在本季度相对稳定，一级杠杆率升至11.3%，一级风险加权资本比率为19.2%，较上季度略有下降 [38] - 公司将于12月偿还3亿美元5年期优先票据，预计第四季度利息支出将略有下降 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司目前的资本约束、舒适的运营水平以及资本管理优先级是什么？ - 公司对目前的资本状况感到满意，杠杆率目标范围为10%，风险加权资本目标范围为17% - 18%，但这些不是严格的限制，而是管理业务的指导方针 [55] - 公司看到了一些支持增长的机会，包括招聘和投资机会，因此目前不进行股票回购，但会考虑股息，并关注投资资本回报率和股东利益 [56] 问题2: 招聘管道的前景如何，如何应对新竞争对手进入零售市场争夺顾问？ - 公司认为自身作为拥有银行的财富管理公司，在文化上具有优势，招聘将加速，欢迎新竞争对手进入市场 [59] 问题3: 税收制度和资本利得变化对机构并购和零售活动的影响，基础设施法案对市政业务的影响，以及更陡峭的收益率曲线的影响？ - 税收增加尤其是资本税增加对长期经济增长不利，会改变并购估值，但市场会进行调整 [61][62][63] - 基础设施法案可能获得两党支持，公司在公共金融领域有优势，有望受益 [64][65] - 更陡峭的收益率曲线对公司有利，有助于提高净利息收入，公司认为净息差已接近底部，有望回升 [68] 问题4: 第四季度非薪酬费用指导水平在2021年的可延续性如何？ - 公司将在第四季度提供关于2021年非薪酬费用的更具体指导，目前在控制费用方面表现良好，在恢复正常运营环境之前，费用基础不会有重大变化 [71] 问题5: 2020年薪酬比率对未来薪酬比率的启示是什么？ - 净利息收入减少是影响薪酬收入比率的最大因素，剔除净利息收入影响后，薪酬比率会有1.7 - 2个百分点的变化 [72] 问题6: 第四季度净利息收入指导增加的原因是什么？ - 主要原因是优先债务到期和银行超额现金转移至Sweep计划，压缩了第三季度净息差3 - 4个基点；此外，如果消费者贷款增长势头持续，将对净利息收入和净息差有积极影响 [75] 问题7: 摩根士丹利收购伊顿万斯后，专有产品在 captive 分销渠道的回归趋势，以及公司是否考虑收购资产管理公司？ - 公司提供开放式平台和产品选择，这是吸引顾问的优势，不依赖专有产品销售 [81] - 公司看到资产管理领域的机会，但倾向于关注另类投资领域，而非被ETF和从主动向被动转变所去中介化的领域 [82] 问题8: 本季度强劲的顾问招聘结果的原因、可持续性以及入职活动情况如何？ - 过去在DOL讨论期间过度谨慎，导致招聘放缓，现在正在恢复；公司的技术和以顾问为中心的模式有利于未来招聘，预计招聘将继续加强，但第四季度通常较慢，因为12月大部分时间转移系统关闭 [84][85] 问题9: 公司在聚合外部账户和提供客户财富整体视图方面的能力的早期结果，以及对现有客户有机增长的影响？ - 聚合和整体视图是财富管理业务的基础，公司的Stifel Wealth Tracker可以帮助客户建立资产负债表和跟踪现金流，是数字化咨询的基础 [88][89] - 技术在银行服务方面也很重要，公司的投资将有助于招聘和吸引新老客户的资产 [90] 问题10: 监管变化的可能性，包括DOL是否会重新介入，以及其他需要关注的监管项目？ - 任何行政部门的变化都需要关注监管影响，Reg BI已实施，未来可能会在执行方面有所变化 [94] - DOL可能会有变化，但在Reg BI实施的情况下，会有压力使服务交付协调一致 [95] - 公司还需关注直接上市、无承销商筹集资本等监管项目，但这些对中端市场客户影响较小，未来一年金融机构面临的更大问题是业务量，如重组、并购和基础设施法案 [96] 问题11: 第四季度经纪业务的环境、竞争定位以及是否是收入指导高低端的关键输入因素？ - 公司提供指导是为了与市场分析师进行沟通和校准 [100] - 投资银行和经纪业务管道强劲，但资本筹集和经纪业务受市场影响较大，11月3日选举后的市场反应不确定，可能会影响业务活动 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度非GAAP净收入8.96亿美元，同比增长12%，为历史第三高；截至2020年6月30日的12个月内，公司收入36亿美元，同比增长15% [11] - 第二季度摊薄后每股收益1.55美元，普通股可分配收益1.15亿美元；有形普通股年化回报率为23%，账面价值增至48.84美元 [12] - GAAP税前利润率为16%，普通股股东可分配净收益1.03亿美元，摊薄后每股收益1.39美元，为历史第二高季度GAAP每股收益；ROE近13%，RoTCE近21% [35] - 净利息收入1.15亿美元，较上一季度减少超2000万美元，处于指引区间低端；公司净息差降至218个基点，银行净息差降至259个基点 [36][37] - 贷款损失准备金因采用CECL准则而增加，信贷损失准备金与总贷款（不包括PPP贷款）的比率从第一季度的1.22%增至1.39% [44][47] - 税前拨备前利润率为19.9%，较上一季度上升380个基点；薪酬与收入比率降至60% [48] - 非GAAP运营费用（不包括贷款损失准备金和投资银行交易相关费用）约1.67亿美元，占净收入的比例低于19% [49] - 平均完全摊薄股份数量下降3%，略高于7400万股的指引 [50] - 一级杠杆率达到11%，为2016年第三季度以来首次高于11%；一级风险加权资本比率为19.3%，为2017年第三季度以来的最高水平 [50][51] - 每股账面价值增至48.84美元，每股有形账面价值增至30.16美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理业务 - 本季度收入5.06亿美元有所下降，但年初至今收入近11亿美元，同比增长4%，与公司历史上最强劲的6个月表现持平 [17] - 截至2020年6月30日，收费型客户资产达1060亿美元，环比增长13%，预计第三季度资产管理收入将受益于此；客户总资产达到3060亿美元 [19] - 本季度招聘28名财务顾问，过去12个月的总产出为2300万美元；自2019年初以来，共招聘204名新顾问，过去12个月的总产出约1.61亿美元 [20][21] 机构业务 - 本季度机构业务收入近4亿美元，创历史新高；固定收益业务收入1.69亿美元，同比增长96%；咨询收入9800万美元，同比增长18%；股票业务收入1.26亿美元，同比增长26% [23] - 2020年前6个月，机构业务收入7.3亿美元，同比增长37%；过去3个季度，年化净收入约15亿美元，10年前该数字不到5亿美元 [24] 经纪业务 - 固定收益经纪收入达1.21亿美元，创历史新高，同比增长107%；股票经纪收入6300万美元，同比增长55% [26] 投资银行业务 - 投资银行收入2.17亿美元，为历史第三高，同比增长超20% [27][28] - 公共融资业务表现强劲，牵头管理211笔市政债券发行，在全国发行数量排名第一；非公开固定收益业务也产生了可观收入 [29] - 股权融资业务收入7000万美元，同比增长4%，与第一季度基本持平 [30] - 咨询业务收入9800万美元，同比增长近20% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场交易量在7月环比下降，预计第三季度经纪收入将低于第二季度，但高于2019年第三季度 [27] - 客户在股票市场表现强劲的情况下，增加了现金配置，“sweet program”余额增加近14亿美元，第三季度仍有小幅增长 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造多元化业务模式，在不同经营环境中实现强劲运营业绩，尤其注重机构业务的发展，目标是成为全球领先的中型投资银行 [11][84] - 持续投资于技术，特别是数字和移动应用，如本季度正式推出的Stifel Wealth Tracker [19] - 公司在财富管理业务方面，通过招聘高素质顾问和增加客户资产来推动未来收入增长 [22] - 行业整体受到COVID-19疫情、零利率环境和贷款损失准备金增加的影响，但公司的多元化业务模式使其能够在一定程度上抵御这些挑战 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为COVID-19疫情带来了重大运营和安全挑战，但市场波动增加和客户资本需求也推动了公司和行业的业务活动 [9] - 尽管经济前景不确定，公司仍对未来保持谨慎乐观，多元化业务模式有助于抵消一些不利因素的影响 [59] - 预计第三季度银行净息差在235 - 245个基点之间，公司净利息收入在1 - 1.1亿美元之间 [38] - 投资银行活动有望继续产生良好业绩，随着客户重新参与业务，咨询业务开始回升，但短期内可能仍较为疲软 [32][59] 其他重要信息 - 公司致力于改善员工队伍的多元化，通过“Listen and Act”等举措倾听员工意见，并定期向董事会报告相关进展 [7][8] - 公司的投资组合主要由短期、高评级债券组成，其中CLO投资具有较高的信用质量，经过压力测试，风险相对可控 [38][40] - 贷款组合主要包括面向财富管理客户的消费贷款和商业贷款，结构均衡，对受疫情影响较大的行业敞口较小 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于净息差指引，除第三季度外，若利率长期维持在低位，还有哪些因素会影响净息差？ - 本季度净息差变化主要受LIBOR水平影响，目前存款利率极低，负债端操作空间有限，唯一可能影响净息差的是资产端的结构性变化，但预计不会有重大变动；当前环境下，终端净息差较上季度的250个基点降至235 - 245个基点 [63] 问题2：财务顾问招聘是否恢复正常水平，远程招聘的效果如何，是否会持续？ - 尽管取消了总部参观活动，但远程招聘效果良好，能够高效传达公司信息和能力，预计未来招聘规模可能超过以往的高接触式招聘 [67][68][69] 问题3：4100万美元的额外薪酬预提意味着什么，对全年薪酬范围有何看法？ - 第一季度因前景不确定，薪酬预提比例高于正常范围；第二季度业务表现强劲，预提比例降至60%，但仍高于正常范围上限；随着业务的持续发展，如果收入保持强劲，薪酬占收入的比例可能会下降 [71][73] 问题4：如何看待今年的税前利润率，以及在低净利息收入情况下，正常年份的利润率应该是多少？ - 公司薪酬指引通常在57% - 59%，由于净利息收入减少，今年利润率可能会受到一定压缩，但旅行和会议费用的减少会有所抵消；在正常情况下，利润率应回到57% - 59%的范围 [76] 问题5：在股票回购暂停和资产负债表规模基本不变的情况下，未来12个月的资本部署优先级是什么？ - 目前资本为王，公司将保持谨慎，在经济复苏前景更加明确之前，会积累资本、保持流动性，并选择性地进行资产负债表扩张；未来将根据市场情况，抓住投资机会 [79][80] 问题6：在更正常的环境下，经纪业务的可实现运行率是多少？ - 公司不会提供具体的指导数据，但强调机构业务一直在被低估，近年来的收购和市场份额的增加将推动业务增长；固定收益和股票经纪业务受到市场波动和公司长期投资的积极影响 [84][85] 问题7：Miller Buckfire的业务在咨询业务中的贡献有多大，当前环境下的表现如何？ - Miller Buckfire是一个强大的品牌和业务，但公司不会提供其在咨询业务中的具体收入占比；该业务需求旺盛，但无法弥补传统并购业务的大幅下滑；咨询业务还包括其他多个领域的增长因素 [87][88] 问题8：如何看待将私人客户的现金投入CLO证券与将其扫入第三方的相对吸引力？ - 从绝对净利息收入角度看，拥有银行可以避免将资金扫入第三方银行带来的费用损失；公司对CLO投资有信心，但需要考虑资产负债表和信用风险，以及CECL准则对新增贷款的影响；目前CLO市场信用利差收紧，回报率不如以往，投资需更加谨慎 [90][91][93] 问题9：其他运营费用在第三季度和正常环境下的合理运行率是多少？ - 与第二季度相比，预计第三季度运营费用基本不变（不包括拨备和投资银行费用）；从长期来看，在正常或低利率环境下，非薪酬运营费用占比在19% - 21%是一个合理的参考范围 [95][96] 问题10：ABS的新资金收益率混合情况如何，证券投资组合是否会因低利率环境而调整？ - ABS的收益率变化已反映在净息差指引中，目前CLO的账面收益率低于2%，受90天LIBOR影响存在一定滞后；这是影响净息差指引的主要因素 [98] 问题11：目前的收购环境如何，公司是倾向于抓住机会还是保持谨慎？ - 公司一直通过有机增长和收购来发展业务，未来仍会关注收购机会，但由于经济环境不确定、估值波动和潜在的税收政策变化等因素，会更加谨慎地评估收购的回报率 [101][102] 问题12：如何看待股权和债务承销业务的前景？ - 尽管短期内业务前景受到一些因素的影响，但从长期来看，随着美国经济的调整和刺激措施的实施，金融服务和投资银行业务将迎来大量活动，公司的机构业务有望从中受益 [104]