收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度收入同比增长8.4%，达到8.262亿美元，去年同期为7.621亿美元[3][5] - 2025年前六个月收入同比增长8.3%，达到16.022亿美元，去年同期为14.795亿美元[4] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1.29亿美元，同比增长9.0%，去年同期为1.183亿美元[3][5] - 前六个月调整后EBITDA为2.329亿美元，去年同期为2.158亿美元[4] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1.29亿美元，同比增长9%，EBITDA利润率为15.6%[20][24] - 2025年上半年调整后EBITDA为2.329亿美元，较2024年同期的2.158亿美元增长7.9%[20][24] - 2025年第二季度净收入为44.9百万美元，同比增长58.1%（2024年同期为28.4百万美元）[29] - 2025年上半年净收入为44.6百万美元，同比下降15.4%（2024年同期为52.7百万美元）[29] - 2025年第二季度调整后归属于普通股股东的净收入为21.9百万美元，同比下降19.2%（2024年同期为27.1百万美元）[29] 同设施业务表现 - 第二季度同设施收入增长5.1%，其中单病例收入增长1.6%，同设施病例量增长3.4%[3][5] - 前六个月同设施收入增长5.1%，单病例收入增长0.4%，同设施病例量增长4.7%[4] - 2025年第二季度同设施病例数增长3.4%，收入每病例增长1.6%至4736美元[22] 管理层讨论和指引 - 公司重申2025年全年收入指引为33-34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55-5.65亿美元[2] 现金流和债务 - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为2.501亿美元，循环信贷额度剩余3.949亿美元[6] - 第二季度经营活动现金流为8130万美元，同比下降1.8%，主要受利息支付增加影响[6][7] - 公司净债务与EBITDA比率为4.1倍（按信贷协议计算）或4.7倍（按合并债务计算）[8] - 现金及现金等价物从2024年底的2.695亿美元降至2025年6月30日的2.501亿美元[20] - 长期债务（扣除当期部分）从2024年底的32.689亿美元增至2025年6月30日的34.652亿美元[20] - 2025年第二季度经营活动产生的净现金流为8130万美元，略低于2024年同期的8280万美元[20] 成本和费用 - 2025年第二季度并购相关成本为1810万美元，包括1410万美元的并购费用和400万美元的其他成本[24] - 2025年第二季度股权激励费用为6.8百万美元，同比下降55.0%（2024年同期为15.1百万美元）[29] - 2025年第二季度交易和整合成本为18.1百万美元，同比下降6.2%（2024年同期为19.3百万美元）[29] 其他财务数据 - 总资产从2024年底的78.9亿美元增至2025年6月30日的79.548亿美元[20] - 2025年第二季度未合并关联公司的调整后EBITDA为1520万美元，同比增长28.8%[28] - 2025年第二季度归属于非控股权益的净收入为-47.4百万美元，同比增加7.8%（2024年同期为-43.9百万美元）[29] 每股收益和股本 - 2025年第二季度每股调整后净收益（稀释）为0.17美元，低于2024年同期的0.21美元[20] - 2025年第二季度基本每股收益为0.17美元，同比下降19.0%（2024年同期为0.21美元）[29] - 2025年第二季度稀释每股收益为0.17美元，同比下降19.0%（2024年同期为0.21美元）[29] - 2025年第二季度加权平均普通股流通股数为126,980千股，同比增长0.7%（2024年同期为126,134千股）[29] - 2025年第二季度加权平均稀释普通股流通股数为128,038千股，同比增长0.6%（2024年同期为127,296千股）[29]

公司业绩与财务表现 - 公司重申2025年全年收入指引为33亿至34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55亿至5.65亿美元 [2] - 2025年第二季度收入同比增长8.4%至8.262亿美元，同设施收入增长5.1%，其中单病例收入增长1.6%，病例量增长3.4% [3][6] - 第二季度调整后EBITDA同比增长9%至1.29亿美元，EBITDA利润率提升至15.6% [3][22] - 2025年上半年收入同比增长8.3%至16.022亿美元，同设施病例量增长4.7%，调整后EBITDA达2.329亿美元 [4][22] 运营与战略发展 - 公司强调通过优化投资组合、降低杠杆率及加速现金流生成来增强股东价值，同时关注门诊手术行业的监管环境和临床质量 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有162家手术设施（115家合并报表），第二季度完成172,858例手术，单病例收入达4,780美元 [21][25] - 同设施手术量同比增长3.4%，工作日调整后收入增长5.1%，反映运营效率提升 [25] 财务状况与流动性 - 截至2025年二季度末，公司持有2.501亿美元现金及3.949亿美元循环信贷额度，净债务/EBITDA比率为4.1倍（按信贷协议计算） [5][8] - 第二季度经营活动现金流为8,130万美元，同比下降1.8%，主要因利息支付增加抵消运营增长 [5][7] - 上半年资本支出4,610万美元，用于设备购置及收购活动 [21] 非GAAP财务指标 - 调整后每股收益（稀释）第二季度为0.17美元，上半年为0.21美元，剔除非经常性项目如并购成本及诉讼费用影响 [36] - 非合并关联公司贡献调整后EBITDA 1,520万美元，管理费收入860万美元 [32] - 公司明确非GAAP指标用于评估运营绩效，但强调需结合GAAP指标综合考量 [15][16] 行业与市场定位 - 公司为美国领先的短时停留手术设施运营商，覆盖30个州200多个地点，包括手术中心、专科医院及急诊设施 [12] - 行业趋势显示门诊手术需求持续增长，公司通过差异化服务线和设施扩张巩固市场地位 [2][12]

文章核心观点 公司将在2025年8月5日市场开盘前发布2025年第二季度财报，并于上午8:30（东部时间）举行财报电话会议 [1] 公司信息 - 公司是领先的短期手术设施所有者和运营商，是一家医疗服务公司，拥有差异化的门诊服务模式，专注提供高质量、高性价比的手术及相关辅助护理解决方案 [1][3] - 公司成立于2004年，是美国最大且增长最快的外科服务企业之一，在30个州拥有超200个营业点，包括门诊手术中心、外科医院、多专科医生诊所和紧急护理机构 [3] - 公司总部位于田纳西州布伦特伍德，官网为www.surgerypartners.com，会在官网发布财务等重要信息 [2][3] 财报发布及会议信息 - 公司将在2025年8月5日市场开盘前发布2025年第二季度财报 [1] - 财报电话会议于8:30（东部时间）举行，投资者等可登录公司官网投资者关系板块收听网络直播，会议结束后一段时间内可在同一网站收听回放 [1] 联系方式 - 公司投资者关系联系电话为(615) 234-8940，邮箱为IR@surgerypartners.com [4] - 电话会议直播接入号码：国内1-844-826-3033，国际1-412-317-5185 [4] - 电话会议回放号码：国内1-844-512-2921，国际1-412-317-6671，回放3小时后可收听，截止至2025年8月19日 [4] - 电话会议直播和回放的密码为10201328 [4]

文章核心观点 公司董事会重申对长期增长前景的信心，独立委员会认为公司作为独立上市公司实现长期增长和创造价值的前景超过收购提议价值，公司重申2025年全年财务指引并计划下半年举办投资者日讨论未来增长计划和长期展望 [1][2][4] 收购相关 - 贝恩资本提出非约束性收购提议，独立委员会与贝恩资本结束相关讨论 [1] - 独立委员会经考虑认为公司作为独立上市公司的长期增长和价值创造前景超收购提议价值，决定继续作为独立上市公司运营 [2] - 独立委员会主席称公司在门诊外科护理市场有独特规模化平台，继续独立运营是最佳前进道路，对管理团队有信心 [3] - 贝恩资本表示虽未达成交易条款，但对公司业务、领导团队和增长战略乐观，愿继续作为长期投资者和合作伙伴合作 [3] 公司展望与计划 - 公司预计2025年下半年举办投资者日，届时将介绍业务前进战略、行业关键趋势，详述提升投资组合绩效、推进并购管道和提高运营效率的计划 [4] - 公司重申2025年营收展望在33亿至34.5亿美元，调整后息税折旧摊销前利润展望在5.55亿至5.65亿美元 [5] 公司简介 - 公司总部位于田纳西州布伦特伍德，是领先的医疗服务公司，有差异化门诊交付模式，专注为手术及相关辅助护理提供高质量、成本效益解决方案 [6] - 公司成立于2004年，是国内最大且增长最快的外科服务企业之一，在30个州有超200个地点，包括门诊手术中心、外科医院、多专科医生诊所和紧急护理设施 [6][8]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度总营收为7.76亿美元，较2024年第一季度的7.174亿美元增长8.2%；净亏损为3770万美元，而2024年为1240万美元；调整后EBITDA为1.039亿美元，较2024年同期的9750万美元增长6.6%[99] - 2025年第一季度运营费用为7.141亿美元，2024年为6.414亿美元；运营收入为6190万美元，2024年为7600万美元[107] - 2025年第一季度利息净支出为6220万美元，占营收的8.0%；2024年为4730万美元，占营收的6.6%[107][113] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流为600万美元，2024年为4070万美元，减少3470万美元[117] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为7640万美元，较2024年同期的8310万美元减少670万美元[118] - 2025年第一季度融资活动提供的净现金为3020万美元，较2024年同期的3170万美元减少150万美元[119] - 2025年3月31日净营运资金约为5.052亿美元，高于2024年12月31日的4.95亿美元[120] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1.039亿美元，2024年同期为9750万美元[127] - 2025年第一季度交易和整合成本为2470万美元，2024年同期为1740万美元[127] - 2025年第一季度诉讼和解及其他诉讼成本为270万美元，2024年同期为 - 120万美元[127] 各条业务线表现 - 2025年第一季度，患者服务收入占总营收的97.8%，其他服务收入占2.2%；2024年这两个比例分别为98.3%和1.7%[102] - 2025年第一季度，合并财务报表中，私人保险支付方占患者服务收入的53.6%，政府支付方占41.7%，自付方占2.6%，其他支付方占2.1%；2024年相应比例分别为51.2%、43.0%、2.8%和3.0%[103] - 2025年第一季度，骨科和疼痛管理手术占手术总量的40.5%，眼科占21.9%，胃肠科占24.3%，普通外科占2.2%，其他占11.1%；2024年相应比例分别为40.0%、23.5%、22.1%、2.3%和12.1%[105] 其他财务数据 - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为2.293亿美元，循环信贷协议下借款额度为3.889亿美元[100] - 截止2025年3月31日的12个月，信贷协议EBITDA为5.887亿美元[131] - 截止2025年3月31日的12个月，经营活动产生的现金流量为2.654亿美元[131] 公司业务布局 - 截至2025年3月31日，公司拥有或运营164个外科手术设施，包括145个手术中心和19家外科医院，分布在30个州，其中83个设施拥有多数股权，118个设施纳入财务报告合并范围[98] - 2025年第一季度，公司以4400万美元现金收购了4个外科手术设施的控股权和1个医生诊所[99] 管理层讨论和指引 - 公司面临利率变化带来的市场风险，通过多种方式管理利率风险，预计2025年利率变化对净收益和现金流无重大影响[132][133] - 基于当前运营水平，公司认为运营现金流、可用现金、循环信贷额度和资本市场渠道能满足短长期流动性需求[124]

核心业绩表现 - 2025年第一季度每股收益为0.04美元，低于市场预期的0.08美元，同比去年的0.10美元下降60% [1] - 当季营收为7.76亿美元，低于市场预期1.26%，但同比去年的7.174亿美元增长8.2% [2] - 本季度出现盈利不及预期的情况，盈利惊喜为-50%，而上一季度盈利惊喜为15.79% [1] - 在过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益预期，但有三次超过营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约4.7%，同期标普500指数下跌3.8% [3] - 公司所属的医疗服务业在Zacks行业排名中位列前26% [8] - 股价未来的可持续性将很大程度上取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.20美元，营收8.3049亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益1.09美元，营收34亿美元 [7] - 业绩公布前，公司的预期修正趋势好坏参半，目前Zacks评级为第3级（持有） [6] 行业同业比较 - 同业公司HealthEquity预计将公布季度每股收益0.81美元，同比增长1.3% [9] - HealthEquity预计营收为3.2113亿美元，同比增长11.7% [9] - 该公司的每股收益预期在过去30天内被下调了0.7% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入7.76亿美元，调整后EBITDA为1.039亿美元，与预期相符，较2024年第一季度，调整后EBITDA增长近7%，净收入增长8% [5] - 2025年第一季度综合设施手术病例超16万例，较2024年增长4.5%，推动收入达7.76亿美元，较2024年第一季度增长8.2%，同店总收入增长5.2%，符合增长算法目标 [18] - 第一季度调整后EBITDA利润率为13.4%，季度末现金2.29亿美元，总流动性超6.15亿美元，经营现金流600万美元，向医生合作伙伴分配6200万美元，发生维护相关资本支出600万美元 [19] - 第一季度总净债务与EBITDA比率为4.1倍，资产负债表合并债务计算的杠杆率为4.8倍，预计随着盈利增长杠杆率将下降 [23] - 重申2025年全年收入指引为33 - 34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55 - 5.65亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度综合设施手术病例超6万例，2024年为15.3万例，各核心专科均有增长，GI手术量增长相对较高，骨科手术增长，其中全关节手术增长22% [7] - 第一季度新增近50名医生，预计部分将成为合作伙伴，招聘偏向骨科医生，新招聘医生带来的手术病例 acuity高于2024年同期 [9] - 自2022年以来开设20家新诊所，目前有10家在建，未来新诊所开发项目储备丰富，在建项目多为高 acuity专科 [10] - 2025年已部署5500万美元，新增5家外科设施，有效倍数低于调整后EBITDA的8倍 [11] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长算法包括有机增长、利润率提升和资本并购，2025年增长得益于有机增长，包括同店收入增长超5%，预计全年同店增长达到或超过增长算法目标上限6% [5][6] - 有机增长方面，持续在核心专科实现增长，通过招聘医生、投资设备和开发新诊所等方式推动业务发展 [7][9][10] - 利润率提升方面，尽管第一季度因业务组合出现轻微利润率压力，但预计全年利润率将扩张，得益于持续增长、采购和运营效率提升以及收购设施的协同效应 [11] - 并购方面，发展团队维护丰富的合作机会储备，收购对增长重要，不仅带来即时收益，还能提升利润率，公司有足够流动性支持短期和长期增长 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局满意，持续实现与长期算法一致的增长，专注于优化投资组合表现、强大的并购储备、提高运营效率以及看好外科趋势和监管环境，有望在2025年及以后实现行业领先的盈利增长 [17] - 公司在当前监管不确定性下有信心，与HealthTrust合作使公司对全球贸易风险有清晰认识，关税方面近期和中期无重大风险，对Medicaid和交易所报销计划潜在立法变化不视为短期或长期增长风险 [14][15] 其他重要信息 - 贝恩资本1月底向公司董事会发出非约束性收购提议，董事会成立特别委员会评估，执行主席韦恩·德维特斯暂不参与公司部分活动，在有重大进展前不再评论此事 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待当前利用率趋势及其可持续性，以及同店每例手术收入疲软原因和未来建模考虑因素 - 第一季度同店收入增长符合预期，病例增长得益于新诊所开业和MSK增长，同店指标受季度运营天数和工作日影响，预计年底该指标达到或超过长期范围上限，且量价平衡，各核心服务线增长强劲，新诊所表现良好，费率压力主要是业务组合和比较基数问题 [27][28][29] 问题2: 如何看待全年自由现金流生成的季节性 - 随着盈利增长，预计全年运营现金流总体改善，通常第二季度和第四季度现金流较好，第一季度分配加倍的压力将在全年内正常化，需关注利率成本变化，第一季度末利率互换到期，新利率上限将在今年剩余时间带来现金流逆风 [32][33][34] 问题3: 2025年是否看到支付方组合压力，商业费率谈判情况及拒付情况是否有变化 - 支付方组合无变化，商业表现强劲，对Medicare和商业增长有信心，与支付方谈判无实质变化，支付方对公司态度积极，第一季度拒付模式无不利变化，反而有积极趋势，通过售前工作应对支付方要求变化，销售未结天数指标持续改善 [40][43][47] 问题4: 专业费用高于预期原因，第一季度麻醉等专业领域劳动力动态，以及哪些专科或地区增长加速 - 专业费用符合预期，主要受去年两笔重大收购影响，多数设施麻醉成本未受不利影响，第一季度无明显变化，预计2025年及以后也不会成为重大逆风 [52][53][54] 问题5: 今年招聘医生中高 acuity服务线医生占比 - 未披露具体占比，招聘团队多元化，涵盖所有专科，骨科占比持续增长，每位医生净收入较去年增长约14%，有信心完成每年招聘500 - 600名医生计划，招聘有复合效应，是公司重点关注领域 [55][56][57] 问题6: GI业务组合现状，以及每增长1%对每例手术收入的影响 - GI业务组合有增长，但对整体占比影响较小，按基点计算，过去六个月GI病例量略高于长期增长算法，预计全年持续增长，季度费率压力受日历影响，预计年底同店收入高于增长算法目标，与去年情况相似 [61][62][64] 问题7: 对近期和中期关税风险有信心的驱动因素 - 70%采购通过HealthTrust，其提供合同保护和可见性，公司对关税风险有清晰认识，近期和中期合同续约无重大关税风险，其余采购大部分也有合同覆盖，专业采购团队能提供应对方案，目前未看到重大逆风 [70][71][72] 问题8: 第一季度NCI支付同比和环比大幅增加原因 - 主要是时间因素，去年年底假期影响支付安排，部分大额支付推迟到1月，导致第一季度支付异常高，预计将恢复正常水平，并随盈利增长而增加 [74][75][76] 问题9: 未来几年并购和发展正常年份参数，以及杠杆率目标 - 目标每年约2亿美元用于并购，假设价格相对稳定，历史平均约为调整后EBITDA的8倍，模型显示持续现金转化和盈利增长将使杠杆率下降，目标信用协议杠杆率低于3倍，预计今年降至3左右并在未来几年继续下降 [81][82][83] 问题10: 去年并购和开发活动对同店指标的影响时间和方向 - 公司费率受业务组合影响，去年收购业务在今年第三季度开始纳入同店计算，年初收购的眼科业务和年中收购的骨科及MSK业务将影响同店指标 [84][85] 问题11: 第一季度天气影响及量化，以及今年与去年自由现金流比较 - 第一季度天气有影响但不重大，未完全恢复但病例增长强劲，预计公司自由现金流随业务增长，尽管有时间因素，但仍会增加 [90][91] 问题12: 新闻稿中提到的持续操作系统改进以推动利润率扩张的具体努力方向 - 操作系统包括收入周期、供应链、调度效率等方面，收入周期是重要部分，公司正在进行多年标准化收入周期之旅，预计将改善应收账款管理和净收入，整合公司和迁移数据平台将提高利润率 [95][97][98] 问题13: 第一季度流感对手术量和病例组合的影响 - 流感对预定手术病例无影响，未出现人员配备或取消病例的负面影响 [101] 问题14: 今年收购的设施是合并还是非合并，以及今年新诊所目标 - 今年收购的5家设施均为合并资产，均为ASC，将带来即时收益，去年开设10家新诊所，目前有接近该数量的新诊所在建或开发中，部分预计2025年开业，部分推迟到2026年，储备项目超过每年10家目标 [107] 问题15: 新诊所是合并还是非合并，以及对去年投资组合更新的进一步看法 - 新诊所开始多为非合并少数投资，预计约一半未来会合并，新诊所对公司有益，可与支付方以不同方式合作并创造价值，且多为高 acuity专科，预计今年不会有去年规模的剥离活动，但会持续优化投资组合 [110][111][112] 问题16: 心血管手术在公司增长中的进展，以及对招聘和发展工作的影响 - 短期内心血管手术增长缓慢，受部分州医保政策影响，但部分设施正在增加心脏CRM、EP等手术，公司首个心脏导管实验室ASC开业，长期增长前景乐观，每例手术可节省5位数以上成本，预计未来几年将成为重要增长领域 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入7.76亿美元，调整后EBITDA为1.039亿美元，分别同比增长8%和近7% [5] - 第一季度调整后EBITDA利润率为13.4%，期末现金2.29亿美元，总流动性超6.15亿美元 [19] - 第一季度运营现金流600万美元，向医生合作伙伴分配6200万美元，发生维护相关资本支出600万美元 [19] - 第一季度总净债务与EBITDA比率为4.1倍，资产负债表合并债务计算的杠杆率为4.8倍 [22] - 重申2025年全年收入指引为33 - 34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55 - 5.65亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度在合并设施中进行超16万例手术，同比增长4.5%，各专科均有增长，胃肠和MSK程序增长较高 [18] - 第一季度胃肠程序量增长，骨科病例超2.9万例，比2024年增长3.4%，其中全关节手术增长22% [8] - 第一季度新增近50名医生，多为骨科医生，预计带来更高 acuity手术病例 [10] - 2024年开放8家新设施，自2022年以来开放20家，目前10家在建，未来新设施开发管道强劲 [11] - 2025年已部署5500万美元，新增5家外科设施，有效倍数低于8倍调整后EBITDA [12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长策略包括有机增长、利润率提升和并购资本部署 [4] - 有机增长方面，通过新设施开业、医生招聘和设备投资满足骨科需求 [8][9] - 利润率提升方面，虽第一季度有轻微压力，但预计全年因采购、运营效率和并购协同效应实现扩张 [12] - 并购方面，有强大的合作机会管道，预计2025年下半年交易和整合支出减少 [13] - 公司在当前监管环境下，关税和医保报销政策变化对短期和长期增长前景无重大风险 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局满意，有望实现行业领先的盈利增长 [17] - 预计全年同店收入增长达到或超过增长算法目标的高端，实现量价更平衡增长 [7] - 公司有足够流动性支持未来并购，无需进入债务或股权市场 [22] 其他重要信息 - 贝恩资本1月底向公司董事会发出非约束性收购提议，董事会成立特别委员会审议 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待当前利用率趋势和可持续性，以及同店每例手术收入情况 - 第一季度同店收入增长符合预期，病例增长受新设施开业和MSK增长推动，同店指标受业务组合和比较基数影响 [26][27] - 预计年底同店指标达到长期范围高端，实现量价平衡增长，各核心服务线增长强劲 [28] 问题2: 如何看待自由现金流全年季节性变化 - 预计随着盈利增长，运营现金流全年改善，第二和第四季度通常较强 [32] - 第一季度分配加倍的压力将在全年正常化，需关注利率成本对现金流的影响 [33] 问题3: 2025年是否看到支付方组合压力，商业费率谈判和拒付情况 - 支付方组合无变化，商业表现强劲，与支付方谈判无重大变化，仍受积极对待 [41][43] - 第一季度拒付模式无不利变化，销售未结天数指标改善 [47] 问题4: 专业费用支出高于预期，如何描述第一季度麻醉等专业领域劳动力动态，哪些专业或地区增长加速 - 专业费用符合预期，主要受去年两次重大收购影响，麻醉成本仅受轻微影响 [53][54] 问题5: 今年招聘的医生中高 acuity服务线占比 - 招聘班级多元化，涵盖所有专业，骨科占比持续增长，每位医生净收入同比增长14% [56][57] 问题6: GI业务组合情况，每增长1%对每例手术收入的影响 - GI业务组合有边际增长，主要受日历影响，预计全年持续增长，年底同店收入高于增长算法目标 [62][63][65] 问题7: 对近期至中期关税风险有信心的驱动因素 - 70%采购通过HealthTrust，有合同保护和可见性，其余大部分采购也有合同，无重大关税风险 [72][73] 问题8: 第一季度NCI支出同比和环比大幅增加的影响因素 - 主要是时间因素，第四季度末假期导致部分分配延迟到1月，预计全年将恢复正常 [76][77] 问题9: 公司并购和发展的正常年份参数，以及理想的杠杆水平目标 - 目标每年约2亿美元并购支出，假设历史市盈率约8倍，预计杠杆率下降，目标信用协议杠杆率低于3倍 [83][84] 问题10: 去年并购和开发活动对同店指标的影响 - 去年收购的业务在符合条件时纳入同店计算，预计会对指标产生影响 [86][87] 问题11: 第一季度天气影响及2025年自由现金流与去年比较 - 天气有影响但不重大，预计业务增长带动自由现金流增长 [93][94] 问题12: 推动利润率扩张的运营系统改进措施 - 包括收入周期、供应链、调度效率等方面，收入周期标准化和数据平台迁移将带来利润率提升 [98][100][102] 问题13: 流感对第一季度病例量和病例组合的影响 - 流感对预定手术病例无影响，未出现人员配置或取消病例的负面情况 [104] 问题14: 今年关闭的五家收购设施是合并还是非合并，以及新设施目标 - 五家收购设施均为合并资产，新设施方面，去年开放10家，目前多家在建，预计部分2025年开业，部分2026年开业 [109] 问题15: 新设施是合并还是非合并，以及去年投资组合刷新活动的后续想法 - 新设施起初多为非合并，预计约一半未来会合并，今年不太可能有大规模剥离活动，但会持续刷新投资组合 [112][114][115] 问题16: 心血管程序在业务增长中的情况，以及对招聘和发展工作的影响 - 短期内心血管服务线增长缓慢，但部分设施增加相关程序，长期增长前景乐观，有望节省成本 [119][120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为7.76亿美元，调整后EBITDA为1.039亿美元，均符合预期，与2024年第一季度相比，调整后EBITDA增长近7%，净收入增长8% [4] - 2025年第一季度综合设施进行超16万例手术，比2024年高4.5%，推动第一季度收入达7.76亿美元，比2024年第一季度高8.2%，同店总收入增长5.2%，符合增长算法目标和季度预期 [16] - 第一季度调整后EBITDA利润率为13.4%，季度末现金为2.29亿美元，加上可用循环信贷额度，总流动性超6.15亿美元 [17] - 2025年第一季度经营现金流为600万美元，向医生合作伙伴分配6200万美元，发生600万美元维护相关资本支出，第一季度经营现金流通常较低，受季度盈利模式和营运资金活动时间影响 [17] - 第一季度应收账款周转天数较第四季度减少两天，资本部署管理良好 [18] - 公司有22亿美元未偿还企业债务，2030年到期，企业债务有效利率在2025年3月31日前固定约6%，14亿美元定期贷款受利率上限保护，浮动利率目前为4.3% [19] - 第一季度总净债务与EBITDA比率按信贷协议计算为4.1倍，符合预期，使用合并债务计算的杠杆率为4.8倍，预计随盈利增长而下降 [20] - 重申2025年全年收入指引为33 - 34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55 - 5.65亿美元，暗示利润率持续扩张 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度在合并设施进行超6万例手术，各核心专科均有增长，GI程序量增长相对较高，骨科手术增长，超2.9万例，比2024年多3.4% [6] - 第一季度骨科手术中全关节手术增长22%，80%手术设施有能力进行高难度骨科手术，48%设施进行全关节手术 [7] - 第一季度新增近50名医生，多为骨科医生，带来手术病例 acuity高于2024年 [8] - 2022年以来开设20家新医院，目前10家在建，未来新医院开发计划丰富，在建项目多为高难度专科，如新医院初期为少数股权投资，部分未来可能合并 [9][111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长策略包括有机增长、利润率提升和并购，2025年增长得益于有机增长，同店收入增长超5%，预计全年同店增长达或超6% [4][5] - 第一季度因业务组合问题利润率有轻微压力，随采购、运营效率提升和并购协同效应显现，有信心实现利润率年度扩张 [10] - 2025年已投入5500万美元，新增5家手术设施，并购有效倍数低于8倍调整后EBITDA，并购管道丰富，支持2025年指引，有足够流动性支持短期和长期增长 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局满意，专注投资组合绩效、并购管道、运营效率提升，看好手术趋势和监管环境，有望在2025年及以后实现行业领先盈利增长 [15] - 公司主要采购组织为HealthTrust，70%采购商品通过该组织，有信心评估全球贸易关税风险，近期和中期无重大关税相关价格上涨风险，供应链无重大风险 [12][13] - 公司对医疗补助和交易所报销计划潜在立法变化风险敞口低于5%，不影响短期和长期增长前景，将密切关注监管动态并调整策略 [13] 其他重要信息 - 贝恩资本1月底向公司董事会发出非约束性收购提议，董事会成立特别委员会评估，执行主席韦恩·德维特斯回避相关活动，除非有重大更新，否则不再评论此事 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待当前利用率趋势和可持续性，以及同店每例手术收入疲软原因和未来建模考虑因素 - 第一季度同店收入增长符合预期，病例增长受新医院开业和MSK增长推动，同店指标受季度运营天数和周几影响，预计年底同店指标达长期范围高端或以上，实现量价平衡，第一季度各核心服务线增长强劲，尤其是GI和MSK，新医院表现良好，对同店指标有影响，费率压力主要因商业和政府业务组合，无其他特殊情况 [25][26][27] 问题2: 如何看待自由现金流生成季节性 - 随着盈利增长，预计经营现金流整体改善，通常第二季度和第四季度现金流较好，第一季度分配增加压力将在全年正常化，利率上限替换利率互换将在今年剩余九个月对现金流造成逆风，但公司有信心产生足够自由现金流支持短期和长期增长，无需股权或债务融资 [31][32][35] 问题3: 2025年是否看到支付方组合压力，以及商业费率谈判情况和拒付情况变化 - 支付方组合无变化，商业表现强劲，对医保和商业增长有信心，仅收购时机可能影响组合，商业费率谈判情况良好，与支付方合作积极，趋势与过去几年一致，今年基本已完成签约，与MA关系良好，第一季度拒付模式无不利变化，反而有积极趋势，应收账款周转天数改善 [40][44][46] 问题4: 第一季度专业费用高于预期，如何描述麻醉等专业领域劳动力动态，以及哪些专业或地区增长加速 - 专业费用符合预期，主要因去年两次重大收购，多数设施麻醉成本未受不利影响，未看到明显变化，预计不会成为2025年及以后重大逆风 [52][53][54] 问题5: 今年招聘的医生中来自高难度服务线的比例是否超过50% - 未披露具体比例，招聘情况良好，符合历史水平和预期，招聘医生涵盖所有专业，骨科比例持续增长，每位医生净收入较去年增长约14%，有信心招聘500 - 600名医生，过去招聘医生带来复合增长 [55][56][57] 问题6: GI业务组合目前情况，以及每增长1%对每例手术收入的影响 - GI业务组合有增长，但影响较小，以基点计算，GI病例量在过去六个月略高于长期增长算法，预计全年持续增长，同店费率受季度日历影响，预计年底同店收入超增长算法目标，实现量价更平衡增长 [62][63][65] 问题7: 对近期和中期关税风险敞口有信心的驱动因素 - 70%采购支出通过HealthTrust，该组织提供合同保护和可见性，能提前了解合同到期情况和关税风险，剩余支出大部分也有合同保障，专业采购团队能评估风险和替代方案，目前未看到重大逆风，会密切关注 [72][73][74] 问题8: 第一季度NCI支出同比和环比大幅增加的原因 - 主要是时间因素，去年年底假期影响支付安排，部分分配延迟到1月，导致第一季度分配翻倍，预计全年将恢复正常水平，并随盈利增长而增加 [76][77][78] 问题9: 公司增长目标下，正常年份并购和开发参数，以及杠杆率目标 - 公司目标每年在并购上投入约2亿美元，假设价格稳定，历史市盈率约8倍，预计并购能转化为现金流，模型显示盈利增长将使杠杆率下降，按信贷协议计算，目标杠杆率低于3倍，第一季度为4.1倍，预计年底降至3倍左右，并在未来几年持续下降 [83][84][85] 问题10: 去年并购和开发活动对同店指标的影响时间和方向 - 公司费率受业务组合影响，去年收购的眼科和骨科业务将在符合条件时纳入同店计算，如去年第二季度完成的收购将在2025年第三季度纳入计算 [86][87] 问题11: 第一季度天气影响程度，以及2025年自由现金流与去年相比情况 - 第一季度天气有影响，但不重大，未影响病例量增长，预计公司业务增长将带动自由现金流增长，尽管有利率费用和交易费用等因素，但有足够流动性支持业务发展 [94][95] 问题12: 新闻稿中提到的持续操作系统改进以推动利润率扩张的具体措施 - 操作系统包括收入周期、供应链、调度效率等，收入周期是重要部分，公司正在进行多年标准化收入周期之旅，利用数据和流程改进提高收入和规模效益，过去几年的收购需要进行数据整合和迁移，完成后将提高利润率 [99][100][102] 问题13: 第一季度流感对手术量和病例组合的影响 - 预定手术病例未受流感明显影响，未出现人员配备或取消手术等负面情况 [104] 问题14: 今年收购的设施是否合并，以及新医院目标 - 今年完成的5项收购均为合并资产，将立即带来收益，去年开设10家新医院，目前多家在建，预计部分2025年开业，部分2026年开业，有超10家新医院在管道和联合开发机会中，公司目标每年有10家新医院在建 [108] 问题15: 新医院是否合并，以及去年投资组合更新的后续活动想法 - 新医院初期多为非合并投资，预计约一半未来可能合并，新医院有助于与支付方合作创造价值，且多为高难度专科，去年进行了大量剥离，但今年预计不会有类似规模剥离，公司将持续优化投资组合 [111][112][113] 问题16: 心血管手术在增长中的情况，以及对招聘和开发工作的影响 - 心血管手术短期内增长缓慢，受部分州医保政策影响，但部分设施已增加心脏CRM、心脏节律管理程序和EP，公司首个心脏导管实验室ASC开业，预计长期增长强劲，能节省成本，是医疗系统成本压力下的重要转型领域 [118][119]

管理层讨论和指引 - 2025年全年营收指引为33 - 34.5亿美元，调整后EBITDA指引为5.55 - 5.65亿美元[2][7] 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营收7.76亿美元，同比增长8.2% [3] - 2025年第一季度同店营收同比增长5.2%，同店病例数增长6.5%，每例收入下降1.2% [3] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1039万美元，同比增长6.6% [3][6] - 2025年第一季度公司净亏损3770万美元[6] - 2025年第一季度（损失）税前收入为 - 0.3百万美元，2024年为28.7百万美元[23] - 2025年第一季度调整后EBITDA为103.9百万美元，2024年为97.5百万美元[23] - 2025年第一季度与非合并关联方相关的管理费用收入为8.2百万美元，2024年为6.5百万美元[24] - 2025年第一季度非合并关联方的权益收益为5.6百万美元，2024年为2.7百万美元[24] - 2025年第一季度与非合并关联方相关的调整后EBITDA为14.1百万美元，2024年为10.0百万美元[24] - 2025年第一季度调整后归属于普通股股东的净收入为5.4百万美元，2024年为12.1百万美元[25] - 2025年第一季度调整后归属于普通股股东的基本每股净收入为0.04美元，摊薄后为0.04美元；2024年基本和摊薄后均为0.10美元[25] 其他财务数据 - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为2.293亿美元，循环信贷额度下借款能力为3.889亿美元[4] - 2025年第一季度经营活动现金流为600万美元，2024年同期为4070万美元[4] - 2025年第一季度末，公司总净债务与EBITDA比率约为4.1倍[5] 各条业务线表现 - 2025年第一季度末，公司有164个外科手术设施，其中合并的有118个[20] - 2025年第一季度病例数为160300例，每例收入为4841美元[20] - 2025年第一季度同店病例数为172,375例，较2024年的164,483例增长4.8%，经天数调整后增长6.5%[22] - 2025年第一季度同店单病例收入为4,839美元，较2024年的4,896美元下降1.2%，经天数调整后收入增长5.2%[22] - 2025年第一季度基本加权平均流通普通股为126,602千股，摊薄后为127,697千股；2024年基本为125,972千股，摊薄后为127,357千股[25]