公司业绩概览 - 第三季度CY2025营收达8.215亿美元，同比增长6.6%，与华尔街预期的8.218亿美元基本持平 [1][6][8] - 第三季度非GAAP每股收益为0.13美元，较分析师共识预期0.16美元低19% [1][6] - 第三季度调整后EBITDA为1.364亿美元，符合分析师预期的1.362亿美元，利润率为16.6% [6] - 公司下调全年营收指引至中点32.9亿美元，较分析师预期低2%，较此前指引33.8亿美元下调2.6% [1][6] - 全年EBITDA指引中点5.375亿美元，低于分析师预期的5.561亿美元 [6] 盈利能力与现金流 - 第三季度运营利润率为12.9%，高于去年同期的7.9% [6] - 第三季度自由现金流利润率为7.8%，高于去年同期的5.8% [6] 营收增长动力 - 过去五年年化营收增长率为12.4%，表现稳健，高于医疗保健行业平均水平 [4] - 过去两年年化营收增长率为10%，虽低于五年趋势但仍属可观 [5] - 销量同比增长3.4%（去年同期为5.4%），过去两年销量平均年增长率为3.8% [6][7] - 营收增长高于销量增长，表明公司受益于价格上涨 [7] 公司基本情况 - 公司拥有超过180个医疗点，遍布33个州，运营全国门诊手术设施网络，包括流动手术中心和短期住院手术医院 [3] - 公司当前市值为27.4亿美元 [6]

收入和利润表现 - 2025年第三季度收入为8.215亿美元，同比增长6.6%[3] - 2025年第三季度调整后EBITDA为1.364亿美元，同比增长6.1%[3][5] - 2025年前九个月收入为24.237亿美元，同比增长7.7%[4] - 2025年前九个月调整后EBITDA为3.693亿美元，去年同期为3.444亿美元[4] - 2025年第三季度调整后EBITDA为1.364亿美元，同比增长6.1%，调整后EBITDA利润率为16.6%[20] - 2025年第三季度净收入为25.3亿美元，而2024年同期为6.4亿美元，同比增长约295%[28] - 2025年前九个月净收入为69.9亿美元，较2024年同期的59.1亿美元增长约18%[28] - 2025年第三季度调整后归属于普通股股东的净收入为16.5亿美元，低于2024年同期的23.9亿美元，下降约31%[28] - 2025年前九个月调整后归属于普通股股东的净收入为43.8亿美元，较2024年同期的63.1亿美元下降约31%[28] - 2025年第三季度归属于公司的净亏损为2270万美元[5] 业务量和运营效率 - 2025年第三季度同设施收入增长6.3%，其中每病例收入增长2.8%，同设施病例数增长3.4%[3] - 2025年第三季度手术病例总数增长2.1%[5] - 2025年第三季度总收入同比增长6.3%（经工作日调整），病例量增长3.4%，每病例收入增长2.8%至4,917美元[22] - 截至2025年9月30日，合并外科设施数量为114个，较2024年同期减少9个[20] 成本和费用 - 2025年第三季度净利息支出为7490万美元，同比增长49.8%[24] - 2025年第三季度交易与整合成本为1260万美元，同比下降57.1%[24] - 2025年第三季度交易和整合成本为12.6亿美元，显著低于2024年同期的29.4亿美元，下降约57%[28] - 2025年第三季度基于股权的薪酬费用为2.6亿美元，较2024年同期的7.1亿美元下降约63%[28] - 2025年第三季度诉讼和解及其他诉讼成本为5.4亿美元，高于2024年同期的1.6亿美元[28] 管理层讨论和指引 - 2025年全年收入指引范围为32.75亿至33亿美元，调整后EBITDA指引范围为5.35亿至5.4亿美元[2] 现金流和债务状况 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物2.034亿美元，循环信贷额度下可动用借款能力为4.059亿美元[5] - 公司总净债务与EBITDA比率（按信贷协议计算）约为4.2倍[7] - 2025年9月30日现金及现金等价物为2.034亿美元，较2024年12月31日的2.695亿美元下降24.5%[20] - 2025年前九个月运营活动产生的净现金为1.709亿美元，投资活动使用的净现金为1.205亿美元[20] - 截至2025年9月30日，长期债务（扣除当期到期部分）为34.606亿美元，较2024年底增长5.9%[20] 每股收益和股本 - 2025年第三季度归属于普通股股东的调整后每股摊薄收益为0.13美元，同比下降31.6%[20] - 2025年第三季度基本每股收益为0.13美元，低于2024年同期的0.19美元[28] - 2025年前九个月基本每股收益为0.35美元，低于2024年同期的0.50美元[28] - 2025年第三季度加权平均流通普通股数量（基本）为127,206千股，略高于2024年同期的126,172千股[28] 联营公司表现 - 2025年第三季度来自非合并联营公司的调整后EBITDA为1460万美元，同比增长13.2%[27]

核心观点 - 公司公布2025年第三季度财报，营收和调整后EBITDA均实现同比增长，并更新了全年业绩指引 [1][2] - 管理层强调业务模式的韧性、骨科手术量的强劲表现以及对长期增长算法的信心，同时积极评估并购和投资组合优化机会 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营收为8.215亿美元，同比增长6.6%，去年同期为7.704亿美元 [3][7] - 同店营收增长6.3%，由单例收入增长2.8%和同店病例数增长3.4%共同驱动 [3][25] - 调整后EBITDA为1.364亿美元，同比增长6.1%，去年同期为1.286亿美元 [3][7] - 手术总病例数达166,106例，同比增长2.1% [7] - 归属于公司的净亏损为2270万美元，去年同期净亏损为3170万美元 [7][18] 2025年年初至今财务业绩 - 年初至今营收为24.237亿美元，同比增长7.7%，去年同期为22.499亿美元 [4] - 同店营收增长5.4%，由单例收入增长1.1%和同店病例数增长4.3%共同驱动 [4][25] - 调整后EBITDA为3.693亿美元，去年同期为3.444亿美元 [4] - 调整后EBITDA利润率为15.2%，较去年同期的15.3%略有下降 [22] 2025年全年业绩指引 - 预计2025年全年营收区间为32.75亿至33亿美元 [2] - 预计2025年全年调整后EBITDA区间为5.35亿至5.4亿美元 [2] 流动性及资本结构 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物2.034亿美元，循环信贷额度下的借款能力为4.059亿美元 [5] - 第三季度经营活动现金流为8360万美元，去年同期为6520万美元 [5] - 年初至今经营活动现金流为1.709亿美元，去年同期为1.887亿美元 [6] - 根据信贷协议计算的总净债务与EBITDA比率约为4.2倍，基于合并债务计算的杠杆率为4.6倍 [8] 运营数据 - 截至期末，手术设施数量为165个，其中合并报表设施为114个 [22] - 第三季度单例收入为4,946美元，去年同期为4,737美元 [22] - 同店病例数为183,786例，同比增长3.4% [25] - 同店单例收入为4,917美元，同比增长2.8% [25] 非GAAP财务指标 - 公司提供了调整后EBITDA、调整后归属于普通股股东的净利润等非GAAP指标，以辅助评估经营业绩 [15][16] - 第三季度调整后每股收益为0.13美元，去年同期为0.19美元 [22][38] - 年初至今调整后每股收益为0.35美元（基本）和0.34美元（稀释），去年同期分别为0.50美元和0.49美元 [22][38]

公司业绩回顾 - 上一季度总收入为8.262亿美元，同比增长8.4%，超出分析师预期1.2% [1] - 上一季度业绩表现强劲，在销售量和每股收益方面均超出分析师预期 [1] 本季度业绩预期 - 分析师预计本季度收入为8.218亿美元，同比增长6.7%，较去年同期的14.3%增幅有所放缓 [2] - 预计调整后每股收益为0.16美元 [2] - 过去30天内分析师普遍维持其预测，表明预期业务将按当前轨道发展 [3] 历史业绩表现 - 在过去两年中，公司曾三次未达到华尔街的收入预期 [3] 行业同业表现 - 同业公司Select Medical第三季度收入同比增长7.2%，超出预期2.7% [4] - 同业公司U S Physical Therapy第三季度收入同比增长17.3%，超出预期1% [4] - 尽管业绩超预期，Select Medical股价在财报后下跌2.7%，U S Physical Therapy股价下跌12.1% [4] 市场情绪与估值 - 门诊和专科护理板块投资者情绪积极，过去一个月板块股价平均上涨3.9% [5] - 公司股价在同一时期上涨11.1%，表现优于板块平均水平 [5] - 公司当前平均分析师目标价为30.82美元，相较于当前股价21.93美元存在溢价 [5]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2025年11月10日美股市场开盘前发布2025年第三季度业绩 [1] - 业绩发布后，公司将于美国东部时间上午8:30举行电话会议 [1] - 投资者可通过公司官网投资者关系栏目收听电话会议网络直播及会后有限期内的回放 [1] 公司信息获取渠道 - 公司官网是发布公司重要信息的渠道，财务及其他重要信息会定期在网站上公布并可便捷获取 [2] 公司业务概况 - 公司总部位于田纳西州布伦特伍德，是一家领先的医疗服务公司，拥有差异化的门诊服务模式，专注于为患者和医生提供高质量、成本效益高的手术及相关辅助护理解决方案 [3] - 公司成立于2004年，是美国最大且增长最快的外科服务企业之一，在30个州拥有超过200个服务点，包括日间手术中心、外科医院、多专科医生诊所和紧急护理设施 [3] 投资者关系联系方式 - 公司投资者关系联系电话为(615) 234-8940，电子邮箱为IR@surgerypartners.com [4] - 电话会议接入号码：美国境内1-877-451-6152，国际1-201-389-0879 [4] - 电话会议回放有效期至2025年11月24日，美国境内号码1-844-512-2921，国际号码1-412-317-6671 [4] - 电话会议及回放的接入码均为13756022 [4]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP收入8.262亿美元 超出分析师预期8.184亿美元 同比增长8.4% [1][2] - 非GAAP每股收益0.17美元 略低于市场共识0.18美元 较去年同期0.21美元下降19% [1][2] - 调整后EBITDA达1.29亿美元 同比增长9% EBITDA利润率15.6% 同比提升0.1个百分点 [1][2] - 同设施收入增长5.1% 总手术量达172,858例 同比增长3.8% [2][5] 业务运营与战略 - 运营全美超过160家日间手术中心和外科医院 专注于为患者提供高效低成本的日间微创手术替代方案 [3][4] - 通过收购和新设(de novo)扩大设施网络 年内新增5家设施 同时优化投资组合使设施总数从167家降至162家 [4][8] - 新设中心以每年约10家的速度推进 因收购成本较低具备更高长期回报潜力 [8] - 医生招募取得进展 新增约150名医师 单医师净收入增长约14% [12] 细分业务表现 - 胃肠镜(GI)手术量增长显著 但该项服务报销率较低对单病例平均收入产生压制 [7][10] - 骨科手术特别是全关节置换术实现同比增长 支持更高的单医师收入 [7] - 眼科业务通过收购得到加强 如德州的Key-Whitman品牌收购 [10] - 心脏手术仍为较小业务板块 但在新建导管实验室的日间手术中心中展现潜力 [10] 成本与现金流 - 网络扩张相关成本增加 过渡和IT成本达1,810万美元 [6][9] - GAAP净利息支出增至6,790万美元 主要因债务总额增加及利率互换协议到期后利率上升 [9] - 运营现金流(GAAP)保持8,130万美元 但年初至今运营现金流从1.235亿美元降至8,730万美元 [9] - 70%以上采购通过集团采购合同进行 有效规避潜在关税上涨风险 [11] 未来展望 - 维持全年收入指引33-34.5亿美元 调整后EBITDA指引5.55-5.65亿美元 [14] - 管理层预计下半年效率提升和收购整合将推动EBITDA利润率进一步扩张 [14] - 医疗补助计划或 Affordable Care Act计划收入占比不足5% [11] - 支付方组合和商业报销率未出现重大负面变化 保险合约谈判保持稳定 [13]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度总收入增长8.3%至8.262亿美元，相比2024年同期的7.621亿美元[102] - 2025年第二季度调整后EBITDA增长9.0%至1.29亿美元，相比2024年同期的1.183亿美元[102] - 公司2025年第二季度净亏损为250万美元，相比2024年同期的1550万美元有所改善[102] - 2025年上半年总收入为16.022亿美元，同比增长8.3%，其中患者服务收入增长7.5%至15.626亿美元[122] - 2025年上半年调整后EBITDA为2.329亿美元，较2024年同期的2.158亿美元增长7.9%[142] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度营业成本为6.306亿美元，占收入的76.3%[114] - 2025年第二季度一般及行政费用为3610万美元，占收入的4.4%[115] - 净利息支出在2025年第二季度为6790万美元，占收入的8.2%，而2024年同期为5150万美元，占6.8%[119] - 2025年上半年营业成本为12.447亿美元，占收入的77.7%，2024年同期为11.45亿美元，占77.4%[123] - 2025年上半年净利息支出为1.301亿美元，占收入的8.1%，2024年同期为9880万美元，占6.7%[128] 业务线表现 - 2025年第二季度同设施收入增长5.1%，其中病例量增长3.4%，每病例收入增长1.6%[102] - 2025年第二季度患者服务收入占比97.3%，其他服务收入占比2.7%[107] - 2025年第二季度骨科和疼痛管理病例占比39.8%，眼科病例占比22.2%，胃肠道病例占比24.8%[110] 支付方结构 - 2025年第二季度私人保险支付方占比51.8%，政府支付方占比43.3%[108] 现金流和资本 - 2025年上半年经营活动产生的现金流为8730万美元，较2024年同期的1.235亿美元下降36.2%[132] - 2025年6月30日现金及现金等价物为2.501亿美元，较2024年12月31日的2.695亿美元有所下降[131] - 2025年6月30日净营运资本为5.32亿美元，较2024年12月31日的4.95亿美元有所增加[135] Credit Agreement EBITDA - 公司Credit Agreement EBITDA为5.79亿美元，用于衡量流动性和债务合规性[148] - 公司运营现金流为2.639亿美元，经非现金项目调整后得到Credit Agreement EBITDA[148] - 收购和协同效应对Credit Agreement EBITDA的贡献为5370万美元[148] - 公司净利息支出为2.33亿美元，是Credit Agreement EBITDA的重要调整项[148] - 公司Credit Agreement EBITDA包含非现金租赁费用3970万美元的调整[148] - 递延所得税对Credit Agreement EBITDA的调整影响为1.221亿美元[148] - 诉讼和解及其他诉讼成本对Credit Agreement EBITDA的调整影响为640万美元[148] - 新开业设施成本对Credit Agreement EBITDA的调整影响为860万美元[148] 利率风险管理 - 公司使用利率互换和上限协议管理利率风险，认为2025年利率变动对净收益和现金流影响不大[150] - 公司可变利率债务主要与基准利率或SOFR挂钩[150] 税务 - 2025年第二季度所得税收益为110万美元，有效税率为-2.5%，而2024年同期所得税费用为490万美元，有效税率为14.7%[120] - 非控股权益净收入占收入的比例在2025年第二季度为5.7%，2024年同期为5.8%[121]

业绩表现 - 公司季度每股收益为0.17美元 超出市场预期的0.16美元 但低于去年同期的0.21美元 [1] - 季度营收达8.262亿美元 同比增长8.4% 略超市场预期0.15% [2] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 三次超过营收预期 [2] 市场反应 - 今年以来公司股价累计上涨4.9% 表现逊于标普500指数7.6%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现将与市场持平 [6] 未来展望 - 下季度市场预期每股收益0.21美元 营收8.414亿美元 [7] - 当前财年市场预期每股收益0.95美元 总营收33.9亿美元 [7] - 医疗服务业在Zacks行业排名中位列前35% 历史数据显示前50%行业表现优于后50% [8] 同业比较 - 同业公司GoodRx预计季度每股收益0.10美元 同比增长25% [9] - GoodRx预计季度营收2.0518亿美元 同比增长2.3% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为8 26亿美元 调整后EBITDA为1 29亿美元 均符合预期 [6] - 调整后EBITDA同比增长9% 净收入同比增长8 5% [7] - 同设施收入增长5 1% 其中手术量增长3 4% 费率增长1 6% [25] - 公司现金余额为2 5亿美元 总流动性为6 45亿美元 [26] - 公司债务规模为22亿美元 有效利率为7 4% [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度完成17 3万例手术 同比增长3 8% [9][25] - 胃肠道和肌肉骨骼手术增长显著 其中关节手术增长26% [9][10] - 80%的手术设施具备高复杂度骨科手术能力 近半数可进行全关节置换手术 [10] - 已投资69台手术机器人 支持复杂手术开展 [10] - 2025年新增近300名医生 以骨科医生为主 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助支付群体收入占比低于5% 监管变化影响有限 [18] - CMS提议2026年新增276个门诊手术中心覆盖项目 271个项目从住院清单移除 [19] - 公司预计监管变化将对业务产生中性至轻微积极影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大增长支柱：有机增长 利润率提升 并购整合 [5] - 2022年以来已开设20家新设施 另有10家在建 [12] - 2025年已投入6600万美元完成8项收购 平均EBITDA倍数低于8倍 [14] - 目标市场规模目前为400亿美元 预计将增长至1500亿美元 [22] - 计划通过资产组合优化加速杠杆降低和现金流增长 [22][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税和供应链风险对公司影响有限 [17] - CMS费率提案对门诊手术中心有利 预计2026年费率增长约2 4% [18][19] - 战略评估后确认作为独立运营商的优势地位 [21] - 重申2025年收入指引33-34 5亿美元 EBITDA指引5 55-5 65亿美元 [31] 其他重要信息 - 执行董事长Wayne DeVite将于9月2日离职 [23] - 计划在今年晚些时候举办投资者日活动 [23] - 交易和整合成本第二季度为1800万美元 环比下降27% [17] 问答环节所有的提问和回答 关于并购节奏 - 2025年并购目标仍为至少2亿美元 但可能集中在后半年 [34][36] - 并购时间存在不确定性 不会为达成目标而降低标准 [35] 关于新设施经济效益 - 新设施从签约到满负荷运营约需3年 前18个月达到盈亏平衡 [39] - 多数新设施采用非合并报表方式 通过管理费和股权收益体现 [40] 关于资产组合优化 - 可能通过出售或与医疗系统合作优化资产组合 [45][79] - 目标将净债务/EBITDA比率降至3倍左右 [47] 关于住院手术清单取消影响 - 预计将带来长期机会 但初始影响有限 [53][69] - 医生选择自由度提高将逐步带来业务增长 [54] 关于医生招聘 - 2025年目标招聘500-600名医生 [58] - 2024年上半年招聘的医生在2025年贡献68%手术量增长和121%收入增长 [59] 关于机器人投资 - 机器人技术支持高复杂度手术开展 带来更高收入 [75] - 有助于吸引医生将更多业务转入手术中心 [76] 关于EBITDA指引 - 因并购节奏可能处于指引区间低端 [106] - 主要因时间因素 不影响长期增长预期 [107] 关于战略评估启示 - 确认门诊手术市场巨大潜力 [117] - 将更开放与医疗系统合作机会 [118] - 外科医院仍将是重要组成部分 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入8.26亿美元，调整后EBITDA 1.29亿美元，均符合预期 [6] - 调整后EBITDA同比增长9%，净收入同比增长8.5% [7] - 同设施收入增长5.1%，其中病例量增长3.4%，费率增长1.6% [24] - 现金及可用循环信贷额度总流动性达6.45亿美元 [25] - 公司重申2025年全年收入指引33-34.5亿美元，调整后EBITDA指引5.55-5.65亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度完成17.3万例手术，同比增长3.8% [24] - 胃肠和肌肉骨骼手术增长显著，骨科手术持续增长 [8] - 关节手术同比增长26% [9] - 公司拥有69台手术机器人支持高复杂度手术 [10] - 2025年新增近300名医生，重点为骨科医生 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大增长支柱：有机增长、利润率提升、并购 [5] - 2022年以来开设20家新设施，目前有10家在建设中 [12] - 2025年已投入6600万美元收购8家手术设施，有效倍数低于8倍EBITDA [14] - 目标2025年完成2亿美元并购，预计主要集中在下半年 [15] - 行业总市场规模预计超过400亿美元，潜在市场规模将增长至1500亿美元 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对关税和供应链风险无重大暴露 [16] - Medicaid收入占比低于5%，政策变化影响有限 [17] - CMS提议2026年新增276个ASC覆盖手术，取消271个住院手术清单 [18] - 预计2025年同设施增长将接近6%的高端目标 [7] - 战略评估后确认作为公开公司的价值创造机会 [20] 其他重要信息 - 执行董事长Wayne DeVite将于9月2日离职 [22] - 计划在今年晚些时候举办投资者日 [22] - 公司净债务与EBITDA比率为4.1倍 [28] - 第二季度交易和整合成本1800万美元，环比下降27% [16] 问答环节所有的提问和回答 关于并购节奏 - 公司仍坚持2025年完成2亿美元并购目标，但时间可能延后 [32] - 并购时间存在不确定性，但机会充足 [34] 关于新设施经济效益 - 新设施通常需要18个月达到收支平衡，3年达到全面运营水平 [37] - 新设施主要聚焦高复杂度手术如骨科和心脏科 [39] 关于投资组合优化 - 公司正在评估资产组合以优化杠杆和现金流 [43] - 目标杠杆率降至3倍左右 [44] 关于CMS政策变化影响 - 取消住院手术清单将为ASC带来长期机会 [49] - 初期影响有限，但长期将扩大可手术范围 [51] 关于医生招聘 - 2025年预计招聘500-600名新医生 [55] - 2024年上半年招聘的医生在2025年带来68%病例增长和121%收入增长 [56] 关于收入周期管理 - 收入周期标准化项目已完成一半 [60] - 应收账款周转天数环比改善3天 [61] 关于机器人投资 - 机器人投资支持高复杂度手术并提升手术量 [70] - 有助于将医院手术转移到ASC环境 [71] 关于同设施增长 - 预计2025年下半年增长将更加平衡 [78] - 全年同设施增长仍有望达到6%的高端目标 [79] 关于运营费用 - 其他运营费用增加主要来自2024年收购的7家手术设施 [86] - 专业费用占收入比例仅上升30个基点 [86] 关于战略评估启示 - 确认ASC行业的巨大增长潜力 [111] - 可能增加与医疗系统的合作机会 [113] - 将继续优化手术医院组合 [115]