财务数据和关键指标变化 - 2019年第四季度净投资收入为每股0.41美元，全年净投资收入为每股1.71美元，超过年度分红每股1.64美元 [7] - 2019年12月31日，净资产价值为每股21.44美元，较2018年末每股下降约1.4% [8] - 2019年第四季度总投资收入为3710万美元，而截至9月30日的三个月为3970万美元；费用为1990万美元，而截至9月30日的三个月为2130万美元；净投资收入为1710万美元，即每股平均0.41美元，而截至9月30日的三个月为1840万美元，即每股平均0.44美元 [20] - 第四季度净实现和未实现损失总计1930万美元，而第三季度为470万美元；运营导致净资产净减少220万美元，即每股平均0.05美元，而截至2019年9月30日的三个月为净增加1370万美元，即每股平均0.32美元 [21] - 2019年12月31日，净杠杆率为0.64倍，信贷安排下约有4.5亿美元未使用借款额度；若包括Crystal Financial和NEF Holdings，公司信贷安排下约有6亿美元未使用借款额度 [15][19] 各条业务线数据和关键指标变化 现金流贷款业务 - 年末现金流投资组合为4.5亿美元，约占综合投资组合的25%，投资于23个借款人，平均投资2000万美元 [31] - 2019年发放了9000万美元的第一留置权高级有担保现金流贷款，还款和摊销约6700万美元 [32] - 年末，该投资组合的加权平均资产收益率为8.7%，加权平均过去12个月EBITDA增长超过9%，通过担保的杠杆率略低于5倍，利息覆盖率约为2.6倍 [33] 设备融资业务 - 2019年Nations Finance策略投资近1.5亿美元，还款略超1.4亿美元；年末，投资组合约为3.96亿美元的设备贷款，投资于134个借款人，平均风险敞口略低于300万美元 [34] - 该业务资产类别占总投资组合的22%，100%的投资为第一留置权贷款，加权平均收益率约为10%；2019年该业务综合投资收入总计2170万美元 [34] 资产支持业务 - 年末资产支持投资组合总计约6.44亿美元，占总投资组合的36%，投资于36个借款人，平均贷款规模为1800万美元，加权平均收益率为12.7% [35] - 2019年发放了约3.15亿美元的新资产支持贷款，还款略低于2.8亿美元 [36] 生命科学业务 - 年末投资组合总计略低于2.9亿美元，由16个借款人组成，平均投资约1800万美元，占总投资组合的16%，占公司2019年总投资收入的26%以上 [37] - 2019年团队发放了1.82亿美元的新投资，还款和摊销总计略低于1.6亿美元；过去一个季度实现的生命科学投资加权平均内部收益率略低于15%，当前投资组合的加权平均收益率约为10.5% [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司向多策略商业金融平台转型，结合现金流、资产支持和专业金融业务，受益于多元化的发起平台，可投资于竞争较小的商业金融细分市场 [7] - 增强公司投资顾问Solar Capital Partners的平台规模，完成机构私人信贷基金的最终交割，该基金将有大约12亿美元的增量资本与公司共同投资；目前投资顾问管理着约65亿美元的可投资资本，专注于第一留置权现金流和专业金融投资机会 [12][13] - 优化资本结构，多元化资金来源，第四季度通过私募发行了2亿美元的无担保票据，包括1.25亿美元的五年期票据和7500万美元的七年期票据；目前约有4.5亿美元的无担保固定利率票据，平均成本低于4.5% [14] - 继续执行关键主题，包括减少第二留置权现金流投资组合、发展专业金融业务、在第一留置权现金流和商业金融策略上向高端市场迁移；防御性定位投资组合，优先考虑第一留置权投资，针对大型借款人 [25] - 公司保守和自律的承销方法，结合向多元化多策略平台的迁移，使其在行业中具有差异化优势；公司能够满足借款人资本结构的综合融资需求，灵活分配资本到最具吸引力的风险调整后投资机会 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管信贷市场泡沫化和基于赞助商的现金流贷款竞争激烈，但公司受益于多元化的发起平台，能够投资于风险回报更具吸引力的细分市场 [7] - 公司对净资产价值下降感到失望，但认为公司净资产价值有坚实基础，当前投资组合的加权平均风险权重反映了过去五年中最高的基本信用状况；整体经济状况稳定和美国企业盈利持续增长支持了投资组合的基本信用表现 [8][9] - 鉴于当前市场环境，公司将保持耐心，有选择地配置资本，保留灵活性以利用市场错位带来的有吸引力的机会 [40] - 公司认为其愿景、投资理念和保守的投资组合方法为股东带来了良好回报，将继续致力于为股东提升长期价值；随着投资顾问平台规模的增加，公司将受益于更多的投资机会和更强的选择性 [48][49] 其他重要信息 - 会议提醒，本次电话会议和网络直播正在录制，为Solar Capital Limited所有，任何形式的未经授权广播均严格禁止；会议在公司网站www.solarcapltd.com上进行网络直播，音频回放将在当天晚些时候提供 [4] - 会议中提及的声明可能构成前瞻性声明，不保证公司未来表现、财务状况或结果，涉及诸多风险和不确定性；公司无义务更新前瞻性声明，除非法律要求；可访问公司网站或致电(212) 993 - 1670获取最新的美国证券交易委员会(SEC)文件 [5] - 年末，公司投资组合的加权平均投资风险评级基于1 - 4的风险评级量表低于2，为过去五年多来最高质量评级；按公允价值计算，99.5%的投资组合表现良好，按成本计算为98.4% [26] - 公司董事会最近宣布2020年第一季度分红为每股0.41美元，将于2020年4月3日支付给2020年3月19日登记在册的股东 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于投资组合轮换和股息可持续性 - 公司在各业务线的重点是利用平台规模扩大，在公共和私人资本池之间获取更大的总体头寸，以成为潜在借款人的解决方案提供商；随着资本增加，公司增加了投资头寸，但大部分是在平台层面，以降低集中度并实现投资组合的充分多元化；在公司规模大幅扩大和持仓规模增加之前，投资将更加分散 [54][55][56] 问题2: 第四季度总投资收入下降的原因 - 并非与IHS有关，而是与一项投资的一次性反转有关，公司原以为有认股权证收益但实际未实现，该反转约为0.015美元 [59][60] 问题3: Crystal的欺诈损失是否影响净资产价值 - 欺诈损失已完全反映在净资产价值中，尽管公司正在寻求补救措施，但由于涉及美国司法部，无法提供更多信息；幸运的是，Crystal去年在一些资产和认股权证上有一次性收益，在一定程度上缓解了欺诈损失的影响 [63] 问题4: 公司发放9000万美元现金流贷款与关闭10亿美元机构私人信贷基金之间的矛盾 - 机构基金投资于公司的所有策略，是一个与公司共同投资的工具，其投资授权是跟随公司的投资方向；它使公司的每个策略，无论是商业金融还是现金流贷款，在找到更好机会时能够扩大规模，并非专注于泡沫化的现金流市场 [67] 问题5: 机构基金如何复制设备融资和资产支持业务部分的投资组合 - 机构基金与公司共同投资 [69] 问题6: Crystal季度环比减值400万美元是否反映其投资组合中的问题 - 是的，这反映了Crystal投资组合中发生的问题 [71][72] 问题7: PPT Management Holdings增加头寸但市值下降的原因 - PPT有一个小额的选择权部分，这是一笔大约一年前重组的贷款，目前进展顺利，但重组协议中有一项是暂时选择部分贷款，这就是看到的头寸增加的原因 [73] 问题8: Crystal财务报表中信贷损失拨备增加的原因 - 这与欺诈问题有关 [77] 问题9: NEF股息下降的原因及股息可持续性的信心 - 从合并业务的角度来看，NEF的收入在公司拥有它以来一直在每季度500万 - 600万美元之间波动，上一季度合并基础上略超过500万美元，前一季度约为550万美元；公司认为每季度500万 - 600万美元是一个很好的运行率 [79][80] 问题10: 机构基金是否会受益于与公司共同投资而不承担费用，以及是否有补偿结构 - 对于NEF，预计不会发生共同投资；对于Crystal，机构基金的主要好处是增加更大交易的交易量，使公司在独立情况下更具竞争力；机构基金已同意向公司BDC和Crystal子公司支付服务费，以补偿对这些资产的持续管理 [82][83][84] 问题11: 第四季度利息收入下降的原因 - 主要原因是季度内LIBOR下降约40个基点，且公司除Nations Equipment外均为浮动利率投资；此外，生命科学业务季度环比还款减少，由于该业务贷款的性质和结构，还款会产生高额收入，因此第四季度还款收入下降 [89][90] 问题12: 公司是否愿意在市场竞争激烈的情况下长期维持低杠杆率 - 公司完全愿意在没有合适投资机会时维持低杠杆率和低投资水平，因为公司团队会考虑自身对每笔贷款的个人风险敞口；不过，随着平台规模的扩大，公司预计在当前环境下专业金融投资组合会有所增长，也在积极寻找可能使杠杆率达到目标的新收购机会；当现金流市场出现错位时，投资也会增长 [95] 问题13: IHS面临的问题及重组或收购的时间 - IHS是一家健康领域的公司，具有一定的战略价值，但需要对业务进行一些投资；公司、赞助商和共同贷款人正在寻求战略替代方案，以最大化其价值，预计这些进程将在今年上半年有结果 [103][104] 问题14: Crystal投资组合周转率低的原因及本季度情况 - 第四季度生命科学业务还款水平没有像以往那样高，这并非季节性因素，而是系统性的；公司会根据业务表现决定是否继续投资或让企业退出市场；对于本季度，公司对上半年有较好的可见性，但难以预测具体每个季度的情况，预计上半年会有一些不错的变现 [105][106] 问题15: SOAGG价值下降的原因 - 这是由于股息支付的数学反映，其基本面表现良好 [107] 问题16: NEF设备估值下降的原因 - 这是由于可比估值的影响，估值变动不大 [111][113] 问题17: Crystal能否自行建立俱乐部或银团能力 - 市场上的借款人更希望贷款人能够代表整个交易，并且希望长期由同一贷款人提供服务，因此在所有资产类别中，包括生命科学和现金流贷款，借款人都希望贷款人最终是唯一持有人 [118] 问题18: 生命科学业务规模稳定的原因及未来增长前景 - 生命科学业务是一个短期资产类别，因为公司通常在企业发展后期提供贷款，企业很快会被战略买家收购或上市，平均持有期约为22个月；公司最近受益于还款减少，预计今年上半年还款会加速；随着平台规模的增加，公司预计该业务在未来一两年会有更多增长，能够参与1亿 - 1.5亿美元的投资机会 [119][120][121] 问题19: 1亿 - 1.5亿美元投资机会与以往业务的差异 - 这些投资可能更接近退出阶段，因为借款1亿 - 1.5亿美元的公司通常资本更充足，投资时间更长；从方向上看，这些投资对于该行业来说风险略低，是对团队现有业务机会的扩展 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 2019年9月30日，公司净资产价值为9.25亿美元，即每股21.90美元，而6月30日为9.29亿美元，即每股21.98美元 [12] - 截至2019年9月30日，公司资产负债表上的投资组合公允价值为15亿美元，涉及28个行业的110家投资组合公司，6月30日为15亿美元，涉及28个行业的109家投资组合公司 [12] - 9月30日，公司未偿还债务为5.71亿美元，净债务与股权比率为0.61倍，6月30日为5.632亿美元和0.59倍 [13] - 2019年第三季度总投资收入为3970万美元，而截至6月30日的三个月为3870万美元；费用为2130万美元，而截至6月30日的三个月为2030万美元；净投资收入为1840万美元，即每股平均0.44美元，与截至6月30日的三个月持平 [14] - 第三季度公司实现和未实现的净亏损总计470万美元，而第二季度为实现和未实现的净收益120万美元；运营导致的净资产净增加为1370万美元，即每股平均0.32美元，而截至2019年6月30日的三个月为1960万美元，即每股平均0.46美元 [15] - 董事会宣布2019年第四季度每股派息0.41美元，将于2020年1月3日支付给2019年12月19日登记在册的股东 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 现金流业务 - 第三季度，公司发放了3500万美元的第一留置权贷款，主要是对两笔现有信贷的追加投资；还款和摊销略超过1200万美元；季度末，第一留置权现金流贷款组合为4.25亿美元，占18亿美元投资组合的略超过23% [24] - 第三季度，一笔第二留置权现金流贷款被列入非应计项目，占资产负债表投资组合成本的1.7% [25] - 季度末，现金流领域投资组合公司的过去12个月加权平均收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别实现了中个位数和高个位数的增长；现金流业务的投资组合公司对担保物的杠杆率略超过5倍，利息覆盖率略超过2.5倍；现金流投资组合的加权平均收益率略超过9% [26] 资产支持策略（Crystal Financial） - 第三季度，公司为新的和现有的投资提供了1.39亿美元资金，还款略低于7200万美元；高级有担保资产支持贷款（ABL）投资组合，包括资产负债表上和Crystal子公司的资产，总计6.62亿美元，占第三季度总投资组合的略超过36%，平均收益率略超过12% [27] - Crystal在第三季度向Solar支付了750万美元的股息，成本收益率为10.7%，与上一季度一致 [28] 设备金融策略（NEF） - 第三季度，NEF投资了4700万美元，还款总计略超过4100万美元；9月30日，NEF的设备资产支持贷款总投资组合略超过4亿美元，投资于140个借款人，平均风险敞口略高于300万美元 [29] - 设备金融资产类别占综合投资组合的略低于23%；NEF的投资100%为第一留置权贷款；季度末平均收益率略超过10% [30] 生命科学贷款业务 - 季度末，投资组合总计约2.87亿美元，由18个发行人组成，平均投资约1600万美元；生命科学贷款占总投资组合的略低于16%，但占Solar总投资收入的超过30% [31] - 第三季度，生命科学团队发放了约3500万美元的新投资；还款和摊销总计略超过70%；第三季度，这些生命科学投资资产的加权平均内部收益率（IRR）略超过15%；生命科学投资组合的加权平均收益率约为10.6%，不包括任何成功费用或认股权证 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 现金流贷款市场竞争激烈，2019年第三季度与去年相比，流入私人信贷基金的资本增加，中端市场交易量减少 [7] - 市场和经济环境在过去一年发生了显著变化，美联储从加息转向降息，同时衰退担忧加剧，贸易战、英国脱欧和不确定的政治环境带来了诸多不确定性 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资于第一留置权高级担保贷款，目前重点关注专业金融交易 [11] - 公司计划通过扩大投资组合来接近0.9 - 1.25倍的目标杠杆率，但仅在市场机会出现且投资符合严格的承销标准时进行 [10] - 公司将继续保持现金流贷款的纪律性，同时通过专业金融业务（Crystal Financial、Nations Equipment Finance和生命科学贷款）提供有抵押担保和其他强大结构保护的投资 [8] - 公司将继续减少对第二留置权现金流贷款的风险敞口，优先考虑专业金融贷款 [21] - 公司将保持谨慎，有选择地配置资本，以抓住市场混乱可能带来的有吸引力的机会 [34] - 现金流贷款市场竞争激烈，公司面临激进的结构、紧张的定价和高风险，但专业金融业务提供了有吸引力的投资机会 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第三季度的业绩感到满意，认为公司处于有利地位，多元化的专业金融业务战略将继续带来卓越的业绩 [36] - 公司能够通过扩大专业金融业务保持接近11%的加权平均资产收益率，同时积极减少对第二留置权现金流投资的风险敞口，投资组合具备增长潜力 [39] - 如果信贷周期发生变化，公司的保守历史将使其表现出色，并为股东带来有吸引力的回报 [39] - 公司认为随着接近目标杠杆率，有明确的途径提高每股季度净投资收入的运行率；随着收益的可持续增长，董事会将考虑进一步提高季度股息 [41][42] 其他重要信息 - 公司于2019年11月5日上午11点举办Solar Senior Capital（SUNS）2019年第三季度业绩电话会议，通过该工具提供传统中端市场高级担保融资将增强公司发起团队满足客户资本需求的能力，并使公司受益于交易流 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：IHS事件对其他投资组合的影响，以及其他医疗保健投资是否有需要考虑的因素 - IHS问题是公司特定的，大多数医疗保健投资表现良好，公司对医疗保健投资组合有良好的洞察力，包括报销、FDA批准流程和增长指标等方面 [45][46] 问题2：当前杠杆率与目标杠杆率的对比，是否会根据机会调整目标杠杆率，以及在哪些业务领域看到重复贷款机会 - 当前杠杆率为0.61倍，目标杠杆率仍为0.9 - 1.25倍，公司认为无需超过该范围来提高股东净回报 [49][50] - 重复贷款机会主要来自现金流业务，赞助商为现有信贷增加额度以资助未来收购增长；生命科学领域也有机会为现有发行人延长或设立新的信贷安排；资产支持贷款（ABL）业务中，公司会根据季节性需求或市场逆风情况进出投资组合 [51][52] 问题3：是否有可能在不进行收购的情况下，有机地达到目标杠杆率的下限 - 公司认为各业务领域都有增长机会，虽然也在寻找收购机会，但即使不进行收购，也有途径达到目标杠杆率的下限 [54] 问题4：在不改变或不增长现金流贷款组合的情况下，仅通过专业贷款领域的增长能否达到目标杠杆率下限 - 公司认为现金流业务可以提供一定帮助，但并非完全依赖它来达到目标杠杆率范围；公司平台规模的扩大有助于承接更大的交易，推动增长 [59][60] 问题5：公司所在市场是否看到原本可能进入银团贷款市场的借款人选择直接贷款解决方案，以及现金流贷款市场竞争是否有所改善 - 第四季度以来，有迹象表明原本可能进入银团市场的机会转向直接贷款市场，但目前还不能称之为趋势；公司认为直接贷款需要规模才能参与这些机会，且公司对一些高杠杆、弱契约的交易持谨慎态度 [62][63] 问题6：公司平台舒适持有的最大规模以及在业务发展公司（BDC）结构内舒适持有的最大资金池规模 - 公司通常在平台上可持有高达2亿美元的投资；在SLRC中，大多数投资规模在3500 - 4000万美元；在生命科学或ABL领域，可能持有约1.5亿美元的规模；2亿美元的持有能力是公司的差异化优势 [64] 问题7：Crystal业务市场需求加速的原因，是市场因素还是其价值主张增强，以及公司对Crystal最大ABL投资规模的考虑 - 银团市场的混乱或收紧对Crystal的ABL业务有积极影响，同时Crystal也在利用零售行业的长期趋势；但目前还不能确定这是一个长期趋势 [67] - 在Solar Capital内部，Crystal资产负债表上通常可持有高达2500万美元的投资，加上Solar资产负债表上的投资，总计可达4000 - 5000万美元；在整个SCP平台上，可持有高达1.5亿美元的投资 [69][70] 问题8：公司强调专业贷款领域并在现金流贷款方面保持保守，是否会对与赞助商的关系产生负面影响 - 公司与赞助商的关系保持稳定，公司并非所有赞助商的现金流解决方案，而是针对特定行业领域有长期合作关系的赞助商；公司规模的扩大增强了其在这些关系中的相关性；本季度，这些赞助商因避开银团市场而与公司的合作活动有所增加 [71][72] 问题9：利息费用环比增加40万美元的原因，以及循环信贷安排的平均每日未偿还金额是否会高于简单平均值 - 利息费用增加是由于第二季度末完成了大量交易，且第三季度初投资活动较多，导致季度初杠杆增加，从而使整个第三季度的利息费用负担加重 [73] - 平均每日未偿还金额取决于投资资金到位的时间，上一季度平均较低，本季度较高 [74] 问题10：新信贷安排是否有一次性相关因素，以及现金流业务的结构条款在过去几个月是否有变化使其更具吸引力 - 新信贷安排没有一次性相关因素 [76] - 公司感受到来自长期合作赞助商的咨询增加，这些交易通常伴随着更多的结构和契约；虽然目前还只是几个月的情况，但业务质量在结构和公司层面上比上一季度有所提高 [78] 问题11：公司投资组合与银团市场中表现疲软的行业是否有重叠 - 公司未发现投资组合与银团市场中表现疲软的行业有重叠；公司在医疗保健领域有良好的洞察力，专注于稳定的报销市场和基本服务，投资组合表现良好 [80] 问题12：生命科学业务大量还款的原因，还款量是否容易补充，以及这是否是一个持续的现象 - 生命科学业务投资组合周转率高，平均期限为两年，还款情况具有阶段性，并非趋势性现象；预计未来几个季度投资组合将恢复到之前的规模 [83] - 还款会带来收入的大幅加速，虽然该业务在季度末仅占综合投资组合的15%，但产生了本季度30%的收入；公司对该业务的潜在驱动因素感到满意，因为医疗保健领域的风险资本筹集在过去10年中呈指数级增长，未来公司将为这些资金进入后期投资阶段提供贷款 [84] 问题13：新信贷安排中设备和专业融资是否与第一留置权合并在预支率表中，以及2015 - 2016年现金流业务投资组合的表现情况 - 设备和专业融资与第一留置权合并在预支率表中，但有单独的额度 [87] - 2015 - 2016年现金流业务投资组合中，部分公司从第二留置权转为第一留置权，延长了投资期限；同时，公司也对一些业务进行了追加投资，随着这些公司的发展，部分公司已具备出售条件 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 2019年6月30日，公司净资产价值为9.29亿美元，即每股21.98美元，而3月31日为9.267亿美元，即每股21.93美元 [22] - 6月30日，公司资产负债表上的投资组合在28个行业的109家投资组合公司中的公允价值为15亿美元，3月31日为15亿美元，涉及28个行业的120家投资组合公司 [23] - 6月30日，公司未偿还债务为5.632亿美元，净债务与股权比率为0.59倍，3月31日为5.958亿美元和0.63倍 [24] - 截至2019年6月30日的三个月，总投资收入为3870万美元，而截至3月31日的三个月为3930万美元；费用总计2030万美元，而截至3月31日的三个月为2080万美元 [25] - 2019年第二季度，公司净投资收入总计1840万美元，平均每股0.44美元，与2019年第一季度的1850万美元和平均每股0.44美元相比基本持平 [26] - 第二季度，公司实现和未实现的净收益总计120万美元，而第一季度为640万美元；最终，公司运营导致的净资产净增加为1960万美元，即平均每股0.46美元，而截至3月31日的三个月为2480万美元，即平均每股0.59美元 [27] - 董事会宣布2019年第三季度每股0.41美元的分红，将于2019年10月2日支付给2019年9月19日登记在册的股东 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 现金流业务 - 第二季度，公司发放了500万美元的优先留置权贷款，主要是对两笔现有信贷的追加贷款，并收到了2400万美元的还款 [35] - 偿还了对Alimera Life Group的1500万美元第二留置权投资，该投资的内部收益率超过11% [36] - 6月30日，现金流投资组合略高于4亿美元，占17.5亿美元投资组合的23% [36] - 6月30日，发行人的加权平均12个月收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现了低个位数增长；现金流业务投资组合公司的杠杆率降至4.95倍，略低于第一季度的5.1倍，利息覆盖率保持在2.25倍；加权平均收益率为9.8%，较第一季度下降10个基点 [37] 资产抵押贷款业务（Crystal Financial） - 第二季度，为4700万美元的新资产抵押贷款提供了资金，并收到了9300万美元的还款 [38] - 优先留置权资产抵押贷款投资组合为5.95亿美元，约占总投资组合的34%，平均收益率为11.5% [38] - 第二季度，该平台分红750万美元，成本收益率为10.7%，与第一季度一致 [38] 国家设备融资业务（NEF） - 第二季度，投资3700万美元，还款3900万美元 [39] - 6月30日，投资组合总计超过3.96亿美元，投资于140个借款人，平均投资为280万美元 [39] - 设备融资资产类别在季度末占综合投资组合的23%，100%的投资为优先留置权，加权平均收益率为10.4% [40] 生命科学业务 - 6月30日，投资组合总计3.2亿美元，较去年年底增长25%，贷款组合由20个借款人组成，平均投资约为1600万美元，占总投资组合的略高于18% [41] - 第二季度，生命科学团队发放了3000万美元的新投资，还款略超过500万美元，实现了2500万美元的净投资组合增长 [42] - 生命科学投资组合的加权平均收益率约为11%，不包括任何成功费用或认股权证 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 中端市场现金流贷款竞争激烈，由于私人信贷基金持续流入资金，以及2019年上半年中端市场交易数量低于上一年 [12] - 公司综合投资组合加权平均收益率约为10.8%，通过专注于利基商业金融领域，在伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）下降和现金流贷款利差压缩的情况下，仍能将资产收益率维持在11%左右 [17][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续向多元化的专业金融平台转型，专注于多个中端市场细分领域的优先留置权担保贷款 [15] - 保持现金流贷款的严格纪律，面对激进的结构、紧张的定价和高风险，优先选择专业金融贷款 [12][20] - 逐步减少第二留置权现金流贷款的敞口，增加对专业金融资产的投资，以获得更有吸引力的风险调整后回报 [43] - 利用公司的多元化业务和平台规模，灵活分配资本，抓住最佳风险回报的投资机会，同时在信贷周期中保持投资纪律 [47] - 若信贷周期发生变化，公司的保守投资历史将使其能够跑赢同行，并为股东带来有吸引力的回报 [49] - 公司认为在目标杠杆率下，有明确的途径实现每股季度净投资收入达到40多美分至50美分的水平；随着收益的可持续增长，董事会将考虑进一步提高向股东的季度分红 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度的业绩感到满意，认为公司处于有利地位，多元化的专业金融业务将继续推动卓越的业绩 [46] - 在当前市场环境下，公司将保持耐心，有选择地部署大量资本，保留灵活性，以抓住市场错位带来的诱人机会 [44] - 若市场没有持续的混乱，公司的专业金融业务有望继续增长；若现金流市场回暖，也将带来加速增长的机会 [55] 其他重要信息 - 去年年底，Solar Investment Adviser Solar Capital Partners宣布完成私募信贷基金的募集，总股权承诺超过7.5亿美元，包括预期杠杆在内，所有基金授权的总投资资本达到55亿美元 [49] - 平台规模的扩大使Solar Capital Partners能够在单笔交易中提供高达2亿美元的资金，并保持多元化的投资组合，为公司带来了更有吸引力的投资机会 [50] - 公司将于上午11点举办Solar Senior Capital Limited（SUNS）的第二季度业绩电话会议，通过该平台提供传统的中端市场优先留置权担保融资，增强了公司的业务拓展能力 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司认为Solar在2019年剩余时间内实现净收入增长，是指同比还是环比增长？市场环境是否支持这一预期？ - 若市场混乱情况不持续，公司的专业金融业务有望继续增长；若现金流市场回暖，现金流业务也将增长；在过去几个季度的良性环境下，剩余时间内会有适度增长，若现金流市场好转则有加速增长的机会 [55] 问题2：NEF资产的股权成本回报率从2018年第一季度的略高于8%降至本季度的略高于2%，是否有重大投资导致股息支付和股权回报率降低？ - 应从综合基础上看待，资产根据税收特征分别计入公司和NEF的资产负债表，NEF业务的所有成本都计入其股权；若NEF资产负债表上的投资组合减少，其股权回报率会下降，但综合来看自收购以来一直很稳定 [57] 问题3：本季度其他收入大幅增加的原因是什么？有多少收入会持续？ - 其他收入来自专业金融投资，特别是生命科学交易中的各种费用，如与特定事件相关的费用、提前还款罚款等；本季度有一笔生命科学交易因特定事件产生了额外收入，但此类事件并非每个季度都会发生 [59][60] 问题4：这两笔费用是否为退出费用？随着投资组合的成熟，未来其他收入是否会增加？ - 其他收入会季度间波动，但随着投资组合的成熟，从长期来看会趋于稳定 [62] 问题5：American Telecom本季度被减记，其估值高于其他拥有该资产的业务发展公司（BDC），减记的原因是什么？与同行估值差异的因素有哪些？ - 这是一项私募投资，交易不活跃，公司与共同贷款人、管理团队和赞助商密切沟通，估值反映了公司掌握的私人信息；该公司目前处于十字路口，近期表现不佳，但长期前景良好 [65][67] 问题6：NEF向Solar的净收入和股息收入处于收购以来的最低水平，原因是什么？这种趋势是否会持续？ - 公司从NEF获取股息的实体是出于税收效率考虑而设立的，随着NEF资产负债表上的资产增加，子公司持有的资产减少，导致股息收入变化，但综合来看NEF业务的贡献一直很稳定，约为每季度550万美元 [69][70][73] 问题7：目前投资经理有多少专业投资人员？如何看待收购其他互补商业金融公司的机会？ - 目前平台上共有150人，包括商业金融业务和投资经理团队；目前潜在收购机会活跃，公司既成功孵化了业务，也进行过平台收购，现在比以往更积极，但具体情况还需观察 [74][75] 问题8：现金流业务在投资组合中的占比下降，是否会对留住专业人员造成挑战？ - 公司净增加了一些人员，专业人员可以跨资产类别进行投资，这为个人提供了独特的职业发展机会，与专注于现金流业务的公司相比具有差异化优势 [77] 问题9：Solar Capital平台新增的大量资金是否会使公司难以达到目标杠杆比率？ - 公司在确定业务发展公司（BDC）和私募资本的总资金规模时是有规划的，目的是确保在各投资领域都有足够资金成为解决方案提供商，并保持投资组合的多元化；以生命科学业务为例，平台规模使团队能够参与更大规模的贷款项目，同时在Solar保持合适的投资规模 [80][81][82] 问题10：收购North Mill而不是将其纳入Solar Capital平台的原因是什么？ - North Mill是为非常小的公司提供服务的关系型银行，通常提供100万美元的应收账款担保营运资金信贷额度，风险和回报较低；而Crystal是资产抵押贷款（ABL）贷款人，为现金流处于过渡阶段但资产强劲的公司提供贷款，风险和回报较高；SLRC侧重于现金流基础上的优先留置权贷款和一些压力较大的ABL机会，而SUNS则提供传统的低收益、低风险优先留置权现金流和ABL贷款，North Mill的收购符合SUNS的低风险、低回报投资组合定位 [84][85][86] 问题11：公司正在使用30%额度的24%，并积极寻求其他专业金融收购，何时会成为问题？是否有办法提高30%的额度限制？从长远来看，BDC结构是否适合专业金融公司平台？ - 30%额度中的一部分用于向大型上市公司提供生命科学定期贷款，这些贷款周转频繁，为额度使用提供了灵活性；Crystal平台使用了部分额度，若进行合并可释放额度；NEF不属于核心不良资产，不占用额度；30%额度是一个发生测试，即使超过该比例，也只是后续无法再进行相关投资，并非限制因素 [89][90][91] 问题12：生命科学业务的成功费用通常由什么触发？ - 成功费用由多种因素触发，包括药物批准、首次公开募股（IPO）、控制权变更、业务出售等，这些费用在贷款文件中约定，即使贷款偿还后，在未来7 - 8年内仍可能获得 [92] 问题13：随着投资组合的存续时间延长，成功费用是否会逐渐积累？ - 从理论上讲，随着投资组合的老化，会存在成功费用的积压，但在公认会计原则（GAAP）下，只有实际发生时才能确认收入，因此公司不会对其进行量化 [93] 问题14：分析师通常根据合并收入进行盈利模型分析，公司是否建议查看其他页面的数据？ - 是的，公司建议查看第3页的数据，因为这是公司管理业务的分类方式 [95][96] 问题15：设备融资业务是否受到贸易关税的影响？ - 公司在农业领域没有重大敞口，在整个投资组合中也未看到贸易战的影响 [98] 问题16：公司股票目前较净资产价值折价约7%，过去曾进行过股票回购，目前是否有必要授权并考虑回购股票？ - 公司拥有良好的资产负债表和投资级评级，在债务和股权方面都有资产与资本匹配，当前目标债务与股权比率下的综合资本成本低于6%，这一低成本资本有助于公司考虑潜在的收购机会；公司希望先观察增长潜力，再做出相关承诺 [99][100] 问题17：Solar未参与投资组合公司Southern Auto的再融资的原因是什么？ - 为了最大限度地提高30%额度的灵活性，该公司占用了额度，而公司在生命科学领域有更有吸引力的机会，因此在再融资时减少了对其的敞口 [105] 问题18：随着专业金融业务的扩张，是否会提高净资产收益率（ROE）？ - 是的，内部增长（如NEF和Crystal）将推动ROE的提升；以Crystal为例，随着投资组合规模的扩大，在不同环境下有望实现翻倍增长，而销售、一般和行政费用（SG&A）的增长相对较小 [106] 问题19：在向Solar业务发展公司（BDC）和其他基金分配资金之前，投资顾问是否会获得经济利益，如经纪费或前期费用？ - 不会，投资顾问从未也不会获得此类经济利益 [107]