There is "no doubt" that round-the-clock trading will be the norm across markets, Tradeweb's Chief Executive Officer wrote in a letter published on Thursday, highlighting the pace at which the idea is... ...

公司介绍与业绩表现 - Tradeweb是全球规模最大、业务最多元的电子市场运营商之一 [1] - 公司在2025年实现了多项产品的创纪录业绩，并支撑了行业领先的盈利增长 [2] 会议议程与讨论焦点 - 会议将探讨固定收益电子市场的未来前景 [2] - 讨论内容包括Tradeweb在未来一年的增长机遇，以及市场结构的广泛演变 [2]

公司概况 * 公司为Tradeweb Markets (纳斯达克代码: TW)，是全球最大、最多元化的电子市场运营商之一 [1] * 公司在2025年取得了多项产品的创纪录业绩，支持了行业领先的盈利增长 [1] 财务表现与增长前景 * 2025年每股收益(EPS)增长接近高双位数(high-teens)，主要由营收驱动 [7] * 公司过去三年增长强劲：CEO第一年增长11%，两年前增长29%，2025年预计增长约17%-18% [19] * 2025年11月平均每日营收同比增长约16%或17% [189][191] * 2025年10月营收同比增长约9% [184] * 公司对2026年及未来持乐观态度，认为正进入一个对其业务非常有利的环境，特别是在宏观利率方面 [22] 业务驱动因素与市场环境 * 核心驱动因素包括：债务市场持续增长、央行在Tradeweb活跃的领域作为买家相对安静、私营部门中介重新流行 [19] * 市场经历了不同的利率机制：大幅加息、利率高位维持，以及当前的不同时刻 [22] * 市场对短期利率方向存在不确定性，这有利于利率业务 [23][25] * 政府停摆和关键经济数据发布（如非农就业）的缺失会影响月度交易量 [185][186] 利率互换业务 (最大且增长最快的业务) * 该业务营收同比增长约35% [38] * 增长驱动因素： * **交易协议**：继续通过微观交易协议获取传统的语音交易 [27] * **请求报价(Request for Market)**：在欧洲推出的强势协议，正在美国实施，特别是在宏观对冲基金领域 [27] * **电子化非清算互换**：近期完成了首笔电子互换交易，预计该领域有持续发展路径 [27][28] * **国际扩张**：澳大利亚和日本市场仍处于早期阶段，是重点领域 [28] * **批发端机会**：批发端互换业务仍非常依赖电话和语音，电子化程度低（类比1990-1996年），有巨大电子化潜力 [30][32][34] * **批发端电子化催化剂**：机构端的新进入者（如Citadel）为增加市场份额，需要提高电子管道流量速度，这推动了解除批发端语音交易堵塞的需求 [53][54] * **每百万费用(Fee per Million)与宏观动态**： * 公司通过解决客户问题（如压缩需求）来获取风险交易，形成良性循环 [56][59][60][63] * 较低的利率环境和更陡峭的收益率曲线最终将对互换业务的费用端有利 [65] * 核心是获取风险交易，并解决复杂性和谈判问题 [65][67] 现金业务与美国国债市场 * 国债市场份额稳定在约20%左右 [70] * 市场压力时期（如2025年1-3月），电子交易行为表现出粘性，并未回退至电话交易，这得益于公司推出的创新（如智能流动性搜索） [75][76] * **基差交易机会**：国债基差交易仍主要由语音主导，是公司关注的重点领域 [73][76] * 公司通过收购RateFin（算法平台）来加强在该领域的布局 [78] * 公司视国债市场为主场，并积极追求该领域的大型复杂交易 [80][81] 信贷业务 (第二大业务) * 美国投资级和高收益债券的市场份额今年趋于区间波动 [84] * 公司认为仍有大量增长空间，电子化进程远未结束 [85] * **下一阶段增长驱动**： * **交易商主动性**：推动交易商更主动地进行电子化操作，包括直接的交易商请求报价(RFQ)，以及处理**头寸清单和库存**，这部分市场电子化不足 [88][90] * **传统双边RFQ**：市场在投资组合交易和全交易/开放交易(Open Trading)两个方向有所发展，但错过了传统的双边RFQ模式，公司认为市场将找到这个“甜蜜点” [94][95][97] * **竞争与定价**：公司理解费用意识的重要性，策略是：在价值较低的批发端业务上，对费用减免或理解持更开放态度；在为公司客户创造显著价值的领域（如头寸清单和库存），坚决维护定价 [118][120][122] * **公司定位**：作为重要交易关系（如BlackRock与Goldman Sachs之间）的电子接口，以谦逊的态度运营平台，并作为行业问题解决者 [92][93] 国际业务与新兴市场信贷 * 新兴市场整体表现非常出色，是公司的重要推动力 [132] * **新兴市场利率互换**一直是该地区的主要驱动力，为公司进入信贷市场提供了正确的切入点 [132][134] * **新兴市场信贷**仍处于早期阶段，增长驱动包括： * 加强销售团队建设 [134] * 推广投资组合交易等成熟协议 [134] * 利用公司在利率产品方面的早期优势，与利差产品结合 [134][136] * 公司认为新兴市场信贷存在与美国信贷市场早期相同的发展机遇 [139] 创新与代币化 * 公司正在探索代币化生态系统及其在现有产品中的角色 [140] * **与Canton Network的合作**：公司应DRW的Don Wilson邀请参与，认为Canton在抵押品管理方面有潜力成为规则制定者，Tradeweb可以发挥其生态系统整合者的作用来拓宽该网络 [148][151] * **潜在应用场景 – 抵押贷款市场(TBA)**： * 该市场因起源原因存在低效的结算流程（30、60、90天结算），参与者相对有限，算法执行活动几乎为零 [157][159] * 在利率可能走低、该市场再次成为焦点之际，代币化有潜力创造更高效的市场，并吸引相邻市场的大型参与者 [159][163] * **未来发展路径**：公司乐于与Canton保持早期合作伙伴关系，对于执行部分愿意自主构建，但目前认为与Canton的合作是正确的选择 [177][179][180] * **额外机遇**：此次合作也为公司打开了关于机构加密货币执行潜在角色的对话之门 [183] 业务总结与风险 * 平台覆盖范围广泛，在利率和宏观业务方面保持领先优势 [195][197] * 信贷业务在过去几个月中面临市场份额增长挑战 [193][195] * 公司强调持续投资和解决客户问题的重要性 [126][129]

核心观点 - 文章总结了一份关于Tradeweb Markets Inc (TW)的看涨观点 该观点认为公司凭借强大的执行力和市场份额增长 在电子交易领域表现出色 尽管面临市场波动 但电子化趋势和国际市场增长为公司长期扩张奠定了良好基础 [1][5][7] 财务表现与运营指标 - 公司2025财年第三季度营收为5.09亿美元 同比增长13% 但环比下降1% 增长主要受订阅及其他收入推动 部分抵消了交易费和佣金收入下降的影响 [2] - 季度营业费用为2.53亿美元 环比持平 营业利润率达到50.2% 非营业收入环比增长36% [3] - 调整后稀释每股收益为0.87美元 与上一季度持平 同比增长15% 比市场预期高出4% 费用比市场预期低3% [3] - 总平均日交易量创下2.6万亿美元的纪录 同比增长16% 但由于产品组合变化 每百万美元收费下降6%至2.16美元 [3] 业务趋势与增长动力 - 10月份营收趋势保持强劲 同比增长9% 其中国际市场增长20%引领增长 全球互换、信贷和政府债券的交易量均实现两位数扩张 [4] - 公司已就续签伦敦证券交易所集团市场数据合同达成原则性协议 新合约为期三年 自11月1日起年增长率定为9% [4] - 电子化趋势在互换和新兴市场持续扩张 国际营收增长保持强劲 [5] 公司战略与资本配置 - 管理层将全年调整后营业费用指引上限从10.5亿美元下调至10.25亿美元 显示出在持续进行技术和通信投资的同时 对费用控制的严格管理 [4] - 公司专注于资本纪律 优先考虑有机增长、选择性并购以及机会主义的股票回购 管理层认为公司股票目前被低估 [5] 行业与竞争背景 - 看涨观点与之前对竞争对手MarketAxess Holdings Inc (MKTX)的看跌观点形成对比 后者面临市场份额流失、收费压力以及投资组合交易竞争滞后等挑战 [6][7] - 自2024年11月被覆盖以来 MKTX股价已下跌约39.86% 这些挑战持续存在 [6][7]

Harding Loevner全球股票策略2025年第三季度表现 - 基金在2025年第三季度总回报率为2.62%（净回报率2.52%）[1] - 同期MSCI全球所有国家指数回报率为7.74% MSCI世界指数回报率为7.36%[1] - 年初至今策略净回报率为10.61% 而两个基准指数回报率分别为18.86%和17.83%[1] - 过去六个月是超过70年来最强的动量阶段之一[1] - 年初以来高动量股票表现远超低动量股票 差距达45个百分点 增长主要由人工智能进步驱动[1] Tradeweb Markets Inc 公司概况与市场表现 - Tradeweb Markets Inc是一家全球金融科技公司 构建和运营电子市场[2] - 截至2025年11月14日 公司股价收于107.91美元 市值为235.77亿美元[2] - 过去一个月回报率为-1.10% 过去52周股价下跌17.53%[2] - 在2025年第三季度末 有39只对冲基金持有该公司股票 较上一季度的34只有所增加[4] - 该公司未入选某榜单30只最受对冲基金欢迎的股票[4] Tradeweb Markets Inc 2025年第三季度财务与运营 - 第三季度报告创纪录营收5.09亿美元[4] - 营收同比增长13%（按报告基准）按固定汇率计算增长11%[4] - 在金融领域 公司报告营收增长25%[3] - 但电子交易平台在波动加剧期间 部分市场份额被传统的“语音”交易取代[3] - 公司认为这并不代表美国固定收益市场的数字化已达到极限[3]

公司月度交易数据 - 2025年11月总交易额为56.8万亿美元 [1] - 2025年11月日均交易额为2.9万亿美元 [1] - 日均交易额同比增长22.3% [1] 业务亮点 - 欧洲政府债券、利率期货及回购协议的日均交易额创下纪录 [1]

核心观点 - ION集团宣布其Fidessa交易平台现已支持交易所交易基金（ETF）的请求报价（RFQ）功能，并与Tradeweb电子交易平台完成整合 [1] - 此次合作使Tradeweb和ION的共同客户能够在现有的Fidessa环境中直接访问Tradeweb的ETF RFQ工作流，旨在提升交易自动化水平、运营效率与执行质量 [1][3][4] 产品与功能整合 - ION的Fidessa交易平台新增对ETF RFQ功能的支持，并整合了Tradeweb电子交易平台 [1] - 整合后，用户可在Fidessa交易屏幕上直接管理ETF RFQ，通过设置报价请求、提供商选择和价格接受等参数来实现流程自动化 [7] - 该整合为股票交易公司创造了更无缝、自动化的Fidessa与Tradeweb间工作流 [2] 合作方与市场地位 - ION集团是交易与工作流自动化软件、高价值分析与洞察以及战略咨询领域的全球领导者，客户包括金融机构、央行、政府和企业 [1][5] - Tradeweb Markets Inc. 是利率、信贷、股票和货币市场电子交易平台的全球领先运营商，服务于超过85个国家的3,000多家客户 [6] - Tradeweb在过去四个财季中，平均每日促进的名义交易价值超过2.4万亿美元 [8] 客户受益与价值主张 - 用户可获得更具竞争力的定价和工作流效率，这得益于Tradeweb的自动化RFQ功能和直通式处理工具 [3] - 客户能以更精简的方式接入更广泛的全球流动性提供商池 [4] - 增强的自动化简化了从执行到结算的整个交易生命周期，减少了人工干预，提高了机构投资者的运营效率 [3] - 该整合提供了更高的透明度、更丰富的数据洞察以及ETF交易策略中增强的最佳执行能力 [4] 行业影响与战略意义 - 此次合作推进了ETF RFQ流程的自动化，使Fidessa用户能比以往更轻松地利用多样化的流动性来源并获得更优的执行结果 [4] - 整合提供了现代化的交易工作流，在获取流动性方面流程更精简，并提供了更好的交易执行洞察 [7] - 对于代表客户执行交易的机构，Fidessa对Tradeweb ETF RFQ的支持通过提供透明且可审计的报价请求和定价记录，加强了其履行最佳执行监管义务的合规能力 [7]

公司动态 - Tradeweb Markets Inc 将于2025年12月10日美国东部时间上午10:40 在高盛2025年美国金融服务大会上参与炉边谈话 [1] - 公司首席执行官Billy Hult将出席此次活动 [1] - 会议环节将通过公司投资者关系网站进行网络直播 [1] 公司介绍 - Tradeweb Markets Inc 是一家全球领先的电子市场运营商 业务涵盖利率、信贷、股票和货币市场 [1] - 公司在纳斯达克上市 股票代码为TW [1]

基金业绩表现 - Baron FinTech基金在2025年第三季度下跌4.29%，而其基准指数FactSet全球金融科技指数下跌1.90% [1] - 自成立以来，该基金年化回报率为11.10%，显著高于基准指数4.00%的年化回报率 [1] - 当季市场表现主要受到美联储重启降息和对人工智能的乐观情绪驱动 [1] Tradeweb Markets Inc 公司概况与股价 - Tradeweb Markets Inc是一家全球金融科技公司，主要业务是构建和运营电子交易市场 [2] - 截至2025年11月14日，公司股价报收109.52美元，市值为240.39亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为0.59%，但在过去52周内下跌了16.13% [2] Tradeweb Markets Inc 业务运营与财务 - 公司2025年第三季度营业收入达到创纪录的5.09亿美元，按报告基准计算同比增长13%，按固定汇率计算同比增长11% [4] - 尽管股价因市场波动性降低导致交易活动放缓而下跌，但第三季度交易量增长了12% [3] - 公司业务趋势保持稳健，预计将推动两位数的营收增长 [3] 投资逻辑与市场观点 - 基金继续持有Tradeweb股票，原因是其强大的网络效应、悠久的创新记录以及与资本市场持续电子化相关的重大增长机遇 [3] - 在2025年第二季度末，有34只对冲基金投资组合持有Tradeweb股票，较前一季度的35只有所减少 [4] - 尽管认可Tradeweb的投资潜力，但市场观点认为某些人工智能股票可能提供更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4]

交易平台数据 - Tradeweb Markets机构平台上的欧洲和美国上市ETF交易活动数据[2] 欧洲上市ETF交易量 - Tradeweb欧洲ETF市场总交易额达728亿欧元[3]