公司业绩 - 公司1Q24营收增长24%至4087亿美元 运营费用增长19.5% 低于营收增速 调整后EBITDA达到22亿美元 利润率提升至53.7% 运营净收入增长30.1%至1679亿美元 运营EPS为071美元 GAAP EPS为059美元 [2] - 2Q24至今(4月)营收同比增长超过40% 4月日均营收表现与1Q24相似 全球政府债券 抵押贷款 利率互换 公司信贷和回购等领域表现强劲 即使调整可比基数和额外交易日 同比增长仍超过20% [3] - 1Q24投资级和高收益债券市场份额均高于去年 投资级债券市场份额达到历史新高 [3] 增长驱动因素 - 公司与BlackRock Aladdin合作推进信用RFQ 已完成前两阶段 预计12个月内完成第三阶段 将进一步提升行业竞争地位 增加市场份额和信用交易量 特别是高收益债券 [4] - 公司与LSEG达成新的市场数据许可协议和FXall合作 扩大现有多资产产品线和客户网络 [4] - 公司通过收购r8fin进入算法交易领域 通过收购Yieldbroker扩展地理覆盖 近期宣布收购ICD进入公司渠道 管理层专注于通过并购和合作快速扩展业务 [4] - 1Q24投资组合交易表现优异 预计2Q24将继续增长 公司计划将投资组合交易的成功扩展到其他信用协议 特别是RFQ [5] - 利率互换市场电子化程度仅约30% 预计未来大部分市场将实现电子化 提高效率 [5] - 机构RFQ日均交易量同比增长29% 投资级和高收益债券均实现两位数增长 投资组合交易日均交易量同比增长超过70% 投资级投资组合交易达到创纪录水平 [5] 财务展望 - 公司重申FY24费用指引为755至805亿美元 中值同比增长12% 高端同比增长16% 与2Q24预期强劲增长(4月已增长40%)相比 显示巨大运营杠杆 [5] - 公司计划在有利市场环境下加速投资 重点包括新兴市场和高收益债券销售团队 改进用户界面 推出新产品 投资技术基础设施以应对高交易量和波动性 [5] - 预计公司未来两年营收至少增长20% 基于1Q24 24%的增长和4月超过40%的增长 尽管4Q23基数较高(同比增长26%) [6] - 过去两年(FY23 vs FY21)调整后利润率扩大约400bps(年均200bps) 营收增长约23% 预计FY24和FY25利润率扩张幅度较小 因公司将继续再投资 [6] 估值分析 - 公司当前估值约40倍前瞻PE 高于Intercontinental Exchange(ICE)和CME Group(CME)平均约21倍前瞻PE 但考虑到公司预计未来两年增长20% 远高于这两家同行的高个位数和中个位数增长 溢价合理 [7] - 公司历史平均增长率约15% 预计未来增长20% 从增长调整角度看 当前估值处于历史"折价"水平 不排除未来估值倍数进一步上升的可能性 [6]

公司概况 - Tradeweb Markets Inc.于2019年4月8日完成了IPO[3] - Refinitiv Holdings Ltd.于2018年10月1日收购了汤姆逊路透公司的金融和风险业务[4] 财务指标 - 公司在2023年的总收入为352百万美元[60] - 公司的可变收入占总收入的73%，固定收入占27%[67] - 公司的U.S. High Yield投资等级为9.5%[55] - 公司的U.S. Investment Grade投资等级为10.4%[55] - 公司的全球ETF交易量为6.5亿美元[57] - 公司的全球信用交易量为21亿美元[59] - 公司的全球利率互换交易量为188亿美元[59] - 公司的市场电子化率为12%-15%[60] - 公司的市政债券平台在2023年的平均日交易量为13.16亿美元[60] - 公司在2023年的市场数据直接带来了更多的流动性[63] - 公司在2024年第一季度的营收按资产类别分布，年同比增长率为25.6%至30.1%[69] - 公司的调整后的EBITDA增长率为24.1%，年同比增长率为27.5%[69] - 公司的ADV从81,151亿美元增长至1,900亿美元，增长率为39.1%[73] - 公司的调整后的EBITDA利润率从52.4%增长至53.7%[73] - 公司的调整后的每股稀释收益从0.54美元增长至0.71美元，增长率为31.5%[73] - 公司的自由现金流为650,846千美元，较上年同期增长8.5%[83] - 公司的调整后的净收入为167,925千美元，较上年同期增长30.3%[85] - 公司2024年第一季度每股收益为0.59美元，比去年同期增长40.5%[94] 资产负债表 - 公司截至2024年3月31日，现金及现金等价物达到15.4亿美元[71] - 公司计划进行7.85亿美元的ICD收购，预计将于2024年下半年完成[71] - 公司拥有5亿美元的授信额度，截至2024年3月31日尚未使用[71] - 公司拥有3亿美元的股票回购计划，截至2024年3月31日尚有2.398亿美元的回购授权[71] 公司业务 - 公司主要服务三类客户：机构客户、批发客户和零售客户，涵盖四大资产类别和市场数据[32] - 公司在不同资产类别上实现了强劲的增长，国际收入持续扩大，特别是在利率、信用和股票等领域[34] - 公司在不同产品领域的发展历程和收入增长情况[42] - 公司在衍生品交易领域的市场份额和增长趋势[43] - 公司主要收入来源产品及其市场占比[44] - 公司在不同资产类别和地区市场的增长机会和战略[45] - 公司自动化交易活动和客户增长情况[49]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度收入创纪录,达到4.09亿美元,同比增长24.1%,其中利率和信用业务分别贡献55%和34%的收入增长 [11][12] - 公司调整后EBITDA利润率为53.7%,同比提升128个基点 [36] - 公司现金和现金等价物达15.4亿美元,过去12个月自由现金流约6.51亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 利率业务收入创纪录,主要得益于全球政府债券和掉期的有机增长,以及r8fin和Yieldbroker的并购贡献 [12] - 信用业务收入创纪录,其中美国和欧洲公司信用分别增长37%和46% [20] - 货币市场业务收入创新高,主要由机构回购业务持续增长带动 [13] - 股票业务收入创新高,尽管ETF业务受行业交易量下滑影响 [13][17] - 市场数据收入增长,主要来自LSEG市场数据合同和自有数据产品 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债业务收入增长22%,机构和批发业务均创新高,机构业务流通和RFQ+产品获得广泛采用 [15] - 美国公司信用业务收入增长37%,电子交易市场份额创新高,机构RFQ和组合交易业务持续增长 [20][21][22] - 欧洲公司信用业务收入增长46% [20] - 全球掉期业务收入增长35%,市场份额提升至22% [28] - 新兴市场掉期业务收入同比翻番,RFM协议交易量增长超过130% [29] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续通过并购补充产品线,如收购r8fin和ICD,拓展至美国国债期货和企业端客户 [10][45][46] - 公司将加大对新兴市场、算法交易等领域的投入,以推动长期增长 [26][29] - 公司将继续提升自动化水平,如机构美国国债AiEX交易量增长超80% [15] - 公司看好ETF等固定收益产品的长期增长潜力 [17][18] - 公司认为行业电子化渗透率仍有很大提升空间,如掉期市场电子化率仅30% [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前市场环境保持乐观,认为利率和通胀的不确定性为交易者创造了大量机会 [9] - 管理层认为公司有很多有机增长机会,并将通过并购进一步补充产品线 [10] - 管理层预计2024年调整后费用将接近之前指引的上限,但仍有望实现适度的利润率提升 [48] - 管理层表示4月份收入同比增长超40%,反映出公司业务持续强劲 [51][52] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alexander Blostein 提问** 询问利率掉期业务的增长驱动因素,以及未来的发展前景 [58][59] **Billy Hult 回答** 公司在利率掉期业务上采取了多年的战略布局,包括早期进入这一大型不透明市场,与监管机构合作推动电子化,并利用公司在抵押贷款、政府债券等领域的广泛客户网络 [60][61][62][63] 问题2 **Patrick Moley 提问** 询问公司未来并购策略,以及ICD收购对公司的影响 [66][67] **Billy Hult 和 Sara Furber 回答** 公司将继续评估在地理区域、客户群和产品方面的扩张机会,但当前重点是最大化有机增长潜力和消化近期收购的公司 [68][69][70][71][72][73] 问题3 **Andrew Bond 提问** 询问公司利润率提升空间和稳定利润率水平 [77][78][79][80][81][82][83] **Sara Furber 回答** 公司目前处于快速成长阶段,还未确定稳定的利润率水平,但将继续保持投资与盈利平衡,缓慢稳步提升利润率 [78][79][80][81][82][83]

财务表现 - Tradeweb Markets (TW) 2024年第一季度营收为4.0874亿美元，同比增长24.1% [1] - Tradeweb Markets (TW) 2024年第一季度每股收益为0.71美元，较去年同期的0.54美元有所增长 [1] - 公司的营收超出了Zacks Consensus Estimate的4.0608亿美元，增幅为+0.66% [2] - 投资者通常关注公司的财务健康状况，特别是一些关键指标，以更准确地评估公司的表现 [3] 交易费用表现 - Tradeweb在最近一个季度的关键指标表现如下：信用类每百万美元交易额的平均可变费用为50.39美元，超过了分析师平均预期的48.77美元 [5] - 利率类每百万美元交易额的平均可变费用为1.98美元，与分析师平均预期一致 [6] - 股票类每百万美元交易额的平均可变费用为14.68美元，低于分析师平均预期的15.46美元 [7] - 总体每百万美元交易额的平均可变费用为2.56美元，略高于分析师平均预期的2.49美元 [8] 不同资产类别表现 - 其他资产类别的营收为5.94百万美元，低于分析师平均预期的6.02百万美元，同比下降5.4% [9] - 信用类-可变费用的营收为1.0803亿美元，高于分析师平均预期的1.0239亿美元，同比增长31.2% [10] - 股票类-可变费用的营收为2.467百万美元，低于分析师平均预期的2.507百万美元，同比增长3.3% [11] - 货币市场类-可变费用的营收为1.256百万美元，低于分析师平均预期的1.27百万美元，同比增长20.6% [12] - 货币市场类-固定费用的营收为0.423百万美元，低于分析师平均预期的0.429百万美元，同比下降3.8% [13] - 利率类-可变费用的营收为1.537百万美元，低于分析师平均预期的1.551百万美元，同比增长34.6% [14] - 股票类-固定费用的营收为0.238百万美元，低于分析师平均预期的0.242百万美元，同比增长3% [15] - 信用类-固定费用的营收为0.781百万美元，高于分析师平均预期的0.768百万美元，同比增长17.4% [16] 股票表现 - Tradeweb的股票在过去一个月中表现良好，相对于Zacks S&P 500综合指数的-3%变化，股价回报率为-1.4% [17]

财务表现 - Tradeweb Markets (TW)第一季度每股收益为0.71美元，与Zacks Consensus Estimate一致，较去年同期的0.54美元每股收益有所增长[1] - 公司在过去四个季度中两次超过了市场预期的每股收益[2] - Tradeweb第一季度营收为4.0874亿美元，超过了Zacks Consensus Estimate，较去年同期的3.2925亿美元有所增长[3]

收购与投资 - 公司完成了对r8fin的收购，总对价为1.259亿美元，包括8920万美元现金和374,601股A类普通股，价值3670万美元[202] - 公司计划以7.85亿美元现金收购ICD Intermediate Holdco 1, LLC，预计在2024年下半年完成[203] - 公司预计通过收购ICD，将加速其增长并扩展全球客户网络，特别是为全球企业财务专业人士提供短期流动性管理和外汇风险解决方案[205] - 2024年第一季度，公司投资活动使用的净现金流为1.07亿美元，其中8920万美元用于r8fin收购[315] 产品与服务 - ICD的旗舰产品包括ICD Portal和ICD Portfolio Analytics，服务于超过40家投资提供商，主要提供货币市场基金和其他短期产品[204] - 公司通过电子市场平台提供交易服务，收取订阅费和交易佣金，其中固定费用按月确认，可变费用按交易日期确认[352][353] - 公司向LSEG提供实时市场数据和历史数据集，实时数据按月直线法确认收入，历史数据在交付时确认收入[354] 财务表现 - 2024年第一季度总收入为4.087亿美元，同比增长24.1%[237] - 交易费用和佣金收入为3.354亿美元，占总收入的82.1%，同比增长25.8%[238] - 订阅费用收入为7018万美元，占总收入的17.2%，同比增长17.0%[238] - 2024年第一季度营业利润为1.676亿美元，同比增长36.8%[237] - 利息收入为2106万美元，同比增长62.8%[237] - 2024年第一季度净收入为1.433亿美元，同比增长40.3%[237] - 归属于非控股权益的净收入为1724万美元，同比增长20.2%[237] - 2024年第一季度调整后EBITDA为219,528千美元，同比增长27.5%[332] - 2024年第一季度调整后EBITDA利润率为53.7%，同比增长141个基点[336] - 2024年第一季度调整后EBIT利润率为50.0%，同比增长193个基点[336] - 2024年第一季度调整后每股收益为0.71美元，同比增长31.5%[344] 市场与交易 - 公司业务受市场波动和交易量影响，2024年市场活动可能受到央行货币政策、经济政治条件、监管变化等因素的影响[206] - 公司收入主要由交易费、佣金、订阅费和市场数据费构成，交易费根据地区、产品类型和交易规模的不同而有所变化[217] - 公司通过电子化交易活动进一步减少市场波动的影响，认为长期增长趋势可以部分抵消市场波动风险[208] - 公司总收入增长的主要驱动因素是利率衍生品、美国和欧洲公司债券以及政府债券的交易费用和佣金增加[241] - 利率类资产收入为2.141亿美元，同比增长25.6%[242] - 信用类资产收入为1.158亿美元，同比增长30.1%[242] - 股票类资产收入为2705万美元，同比增长3.2%[242] - 货币市场类资产收入为1679万美元，同比增长13.4%[242] - 市场数据类收入为2902万美元，同比增长29.4%[242] - 利率类资产交易量同比增长44.7%，达到7769.19亿美元[243] - 信用类资产交易量同比增长8.1%，达到2143.97亿美元[243] - 股票类资产交易量同比增长40.5%，达到1681.44亿美元[243] - 货币市场类资产交易量同比增长30.3%，达到3537.16亿美元[243] 客户与收入 - 公司2024年第一季度总收入为4.087亿美元，同比增长24.1%，其中机构客户收入增长24.4%至2.473亿美元，主要得益于利率衍生品、美国公司债券及欧美政府债券的收入增长[258][259] - 批发客户收入增长27.7%至9721万美元，主要受美国政府债券收入增长及r8fin收购的积极贡献推动[259] - 零售客户收入增长10.4%至3517万美元，主要来自美国公司债券和市政债券的收入增长[260] - 市场数据收入增长29.4%至2902万美元，主要由于2023年11月1日生效的LSEG市场数据协议修订及第三方市场数据收入增加[261] - 美国市场收入增长21.8%至2.541亿美元，国际市场收入增长28.3%至1.546亿美元，主要受利率衍生品、欧洲公司债券及政府债券收入增长推动[262][263][264] 成本与费用 - 员工薪酬和福利费用增长25.0%至1.431亿美元，主要由于激励性薪酬增加及员工人数增长[265] - 技术和通信费用增长21.3%至2131万美元，主要由于数据战略和基础设施投资增加[267] - 公司预计员工薪酬和福利费用将随着员工数量的增加和收入增长而增加[223] - 公司预计一般和行政费用将随着员工数量和产品线的扩展而增加[225] - 2024年第一季度并购和整合成本为3,614千美元，同比增长517.8%[332] - 2024年第一季度与收购相关的折旧和摊销为34,367千美元，同比增长8.7%[332] - 2024年第一季度股票补偿费用为1,183千美元，同比增长39.2%[332] - 2024年第一季度外汇损失为2,284千美元，同比下降181.6%[332] 现金流与流动性 - 公司2024年第一季度现金及现金等价物为15亿美元，较2023年底的17亿美元有所下降[281] - 公司计划通过现金及运营现金流满足短期和长期流动性需求，并可能通过2023年循环信贷额度借款[279][280] - 公司预计未来12个月的现金状况、运营现金流及循环信贷额度将足以满足流动性需求，包括ICD收购[280] - 2024年第一季度，公司经营活动产生的净现金流为3790万美元，较2023年同期的7084万美元下降46.5%，主要由于清算组织存款增加[313] - 2024年第一季度，公司自由现金流为2065万美元，较2023年同期的5413万美元下降61.8%[320] 股息与分配 - 公司宣布2024年第二季度每股A类和B类普通股的现金股息为0.10美元，将于2024年6月17日支付[284] - 2024年3月，公司支付了总计2130万美元的季度现金股息[285] - 公司批准了TWM LLC向其股东分配的7310万美元现金，扣除必要的州和地方税预扣[286] - 2024年3月，TWM LLC向其股东分配了总计6210万美元的季度现金，其中5600万美元分配给公司，610万美元分配给非控股权益[287] 资本支出与债务 - 公司预计2024年资本支出和软件开发成本将在7500万至8300万美元之间，较2023年的6180万美元增长28%[299] - 截至2024年3月31日，公司运营租赁负债总额为2470万美元，其中1090万美元将在未来12个月内支付[298] - 截至2024年3月31日，公司未偿还债务为零[293] - 公司2022年股票回购计划授权购买最多3亿美元的A类普通股，截至2024年3月31日，仍有2.398亿美元可用于回购[288] 资产与负债 - 公司2024年3月31日的营运资本为16.20242亿美元，较2023年12月31日的16.34144亿美元略有下降[306] - 截至2024年3月31日，公司流动资产增加至25亿美元，较2023年12月31日的23亿美元增长8.7%，主要由于经纪商和清算组织的应收款项增加[307] - 截至2024年3月31日，公司流动负债增加至9.115亿美元，较2023年12月31日的6.599亿美元增长38.1%，主要由于经纪商和清算组织的应付款项增加[308] 外汇与风险管理 - 2024年第一季度，公司30%的收入和16%的运营费用以外币计价，主要货币为欧元和英镑[364][365] - 2024年第一季度，公司因外币汇率波动导致的收入增加为50万美元，运营收入减少为50万美元[368] - 假设美元对所有货币汇率变动10%，2024年第一季度收入将增加或减少1340万美元，2023年同期为1030万美元[369] - 假设美元对欧元汇率变动10%，2024年第一季度收入将增加或减少1190万美元，2023年同期为950万美元[369] - 假设美元对英镑汇率变动10%，2024年第一季度收入将增加或减少50万美元，2023年同期为40万美元[369] - 截至2024年3月31日，公司外汇远期合约的名义金额为2.148亿美元，2023年12月31日为1.929亿美元[369] - 2024年第一季度外汇远期合约实现和未实现收益总计440万美元，2023年同期为120万美元亏损[369] - 公司通过外汇衍生品对冲汇率波动风险，截至2024年3月31日，所有外汇衍生品合约的对手方均为LSEG的关联公司[370] 信用与应收账款 - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司应收账款的信用损失准备均为30万美元[372] 技术与创新 - 公司面临来自竞争对手的创新压力，需持续投资技术和创新以保持竞争力，特别是在交易平台、流动性、交易成本和执行效率方面[210] - 公司计划继续投资技术基础设施，以提升平台和解决方案的竞争力，满足客户对自动化和流动性的需求[211] - 公司面临网络安全威胁，持续投资加强网络安全基础设施可能导致成本增加[212] 非GAAP财务指标 - 公司使用调整后的EBITDA、EBIT、净收入和稀释每股收益作为非GAAP财务指标，以评估运营表现和盈利能力[321][322][323][328] - 公司管理层和董事会使用调整后的EBITDA和EBITDA利润率来评估财务表现，并作为高管激励薪酬的部分依据[327] 客户关系与技术资产 - 2024年第一季度客户关系资产估值为5,650万美元，技术资产估值为2,800万美元[348] - 客户关系和开发技术的摊销年限分别为13年和7年，任何摊销年限或折现率的变化都可能对公司财务状况和收入产生重大影响[351] 股票与薪酬 - 2024年3月15日，公司授予86,592个基于市场条件的绩效限制性股票单位，授予日公允价值为1290万美元，将在2026年12月31日前按直线法摊销[356] - 2024年第一季度，公司融资活动使用的净现金流为9078万美元，其中3780万美元用于期权、PRSUs和RSUs的工资税支付[316]

财务表现 - 2024年第一季度收入为4.087亿美元，同比增长24.1%（按固定汇率计算增长23.8%）[2] - 2024年第一季度净收入为1.434亿美元，同比增长40.3%[2] - 2024年第一季度调整后EBITDA为2.195亿美元，调整后EBITDA利润率为53.7%[2] - 公司2024年第一季度总收入为4.087亿美元，同比增长24.1%[21] - 2024年第一季度净利润为1.433亿美元，同比增长40.3%[21] - 公司2024年第一季度调整后EBITDA为2.195亿美元，调整后EBITDA利润率为53.7%[22] - 公司2024年第一季度调整后每股收益为0.71美元，同比增长31.5%[26] - 2024年第一季度归属于Tradeweb Markets Inc.的净收入为1.261亿美元，同比增长43.6%[34] - 2024年第一季度总收入为4.087亿美元，同比增长24.7%，其中Rates类收入增长34.6%，Credit类收入增长31.2%[35] 交易量与市场份额 - 2024年第一季度平均每日交易量（ADV）为1.9万亿美元，同比增长39.1%[2] - 2024年第一季度美国高等级信用债的电子交易市场份额达到创纪录的17.6%，同比增长420个基点[3] - 2024年第一季度Rates类日均交易量（ADV）为1260.7亿美元，同比增长44.68%[40] - 2024年第一季度Credit类日均交易量为349.2亿美元，同比增长8.10%[40] - 2024年第一季度Equities类日均交易量为274.5亿美元，同比增长40.53%[40] - 2024年第一季度Money Markets类日均交易量为5765.7亿美元，同比增长30.33%[40] - 2024年第一季度总日均交易量为1.899万亿美元，同比增长39.1%[41] 产品收入 - 2024年第一季度利率产品收入为2.141亿美元，同比增长25.6%[6] - 2024年第一季度信用产品收入为1.158亿美元，同比增长30.1%[7] - 2024年第一季度市场数据收入为2900万美元，同比增长29.4%[10] 收购与投资 - 2024年1月完成对r8fin的收购，专注于美国国债和利率期货的算法执行[3] - 2024年4月达成协议以7.85亿美元收购ICD，增加公司作为新的客户渠道[14] 现金流与资本支出 - 公司2024年第一季度自由现金流为6.508亿美元，同比增长8.5%[19] - 公司预计2024年非收购资本支出和资本化软件开发成本为7500万至8300万美元[19] - 2024年第一季度自由现金流为6.508亿美元，同比增长8.5%[33] 财务指标与评估方法 - 公司使用非GAAP财务指标（如调整后EBITDA、调整后净利润等）评估业绩，并认为这些指标有助于投资者和分析师比较不同报告期的运营表现[47][48][49] - 公司使用自由现金流评估流动性，考虑核心运营产生的现金扣除非收购相关的资本化软件开发成本和设备支出[51] - 公司提供“恒定汇率”变化数据，以排除外汇波动的影响，帮助投资者和分析师比较不同期间的业绩[52] 风险与前瞻性声明 - 公司2024年第一季度财务结果未经审计，且中期业绩不一定能预示全年业绩[44] - 公司提醒投资者不要过度依赖前瞻性声明，因为这些声明涉及已知和未知的风险和不确定性，可能导致实际结果与预期有重大差异[46] 员工薪酬与福利 - 公司2024年第一季度员工薪酬和福利支出为1.431亿美元，同比增长25%[21] 现金与信贷 - 公司2024年第一季度现金及现金等价物为15亿美元，未使用的信贷额度为5亿美元[19] 市场数据合同收入 - 公司预计2024年LSEG市场数据合同收入为8000万美元，2025年将增至9000万美元[19] 回购计划 - 公司2024年第一季度回购计划授权剩余2.398亿美元，但未进行回购[19] 社交媒体与投资者沟通 - 公司通过社交媒体（如Instagram、LinkedIn和X）发布重要财务和运营信息，建议投资者关注这些渠道[56]

ETF市场交易情况 - 欧洲上市ETF市场3月份总交易量达到了556亿欧元，其中通过Tradeweb的Automated Intelligent Execution (AiEX)工具处理的交易比例达到了86.1%[2] - 3月份，股票型ETF的交易活动占总平台流量的三分之二，固定收益和大宗商品分别占29%和6%[3] - 固定收益是唯一一个ETF资产类别，其中“买入”和“卖出”相等。相比之下，股票和大宗商品产品在该月看到了净买入[4]

欧洲上市ETF - 2月欧洲ETF市场交易量达到564亿欧元 其中87.4%通过AiEX工具完成 创平台记录 [2] - 欧洲ETF市场交易量同比增长10.2% 87.4%的交易通过AiEX完成 显示客户日益依赖自动化交易 [3] - 2月股票类ETF占交易量的67% 固定收益和商品类分别占30%和3% [3] - 商品类ETF是唯一卖出超过买入的资产类别 北美股票类ETF交易量最高 接近140亿欧元 [4] - 2月交易量前十名中有7只是股票类ETF 其中3只提供全球股票敞口 iShares Core S&P 500 UCITS ETF连续两个月位居榜首 [5] 美国上市ETF - 2月美国ETF总交易量达到660亿美元 [6] - 美国ETF交易量同比增长21.7% 增长主要来自客户对电子RFQ交易的采用以及ETF组合交易功能的增加 [7] - 2月股票类ETF占交易量的43% 固定收益类占47% 其余为商品和特殊ETF [7] - 2月交易量前十名中有9只是固定收益类ETF Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF位居第一 [8]

核心观点 - Tradeweb Markets Inc 在2024年2月的总交易量达到37.9万亿美元 平均每日交易量（ADV）为1.87万亿美元 同比增长31.1% [1] 利率市场 - 美国政府债券ADV同比增长44.0%至2078亿美元 欧洲政府债券ADV同比增长17.9%至510亿美元 [2] - 美国政府债券交易量增长得益于所有客户部门的增长 机构平台连续第二个月创下纪录交易量 多种交易协议的采用增加以及持续的市场波动推动了交易量增长 r8fin的加入也对批发交易量有积极贡献 [2] - 欧洲政府债券交易量保持强劲 特别是在英国国债方面 交易平台上的交易流量和增长持续 欧洲和英国一级市场的新发行量增加 客户活动也有所增加 [3] - 抵押贷款ADV同比增长12.2%至1881亿美元 平台交易活动保持健康 机构抵押贷款表现不及其他固定收益资产类别 特定池交易量创下历史新高 同比增长170% [3] - 1年期及以上互换/互换期权ADV同比增长65.1%至5023亿美元 利率衍生品总ADV同比增长32.1%至7897亿美元 [4] - 1年期及以上互换/互换期权的强劲交易量得益于机构客户对全球央行政策决策的反应 压缩活动同比增长88% 季度至今的压缩活动高于2023年第四季度 客户继续使用市场请求（RFM）协议进行大规模风险转移 通胀和新兴市场互换增长保持强劲 [4] 信用市场 - 全电子美国信用ADV同比增长49.9%至77亿美元 欧洲信用ADV同比增长4.7%至23亿美元 [5] - 美国信用交易量增长得益于客户对Tradeweb协议的采用增加 特别是在报价请求（RFQ）、组合交易和Tradeweb AllTrade®方面 Tradeweb在全电子美国高等级TRACE中占据17.5%的市场份额 在全电子美国高收益TRACE中占据6.6%的市场份额 欧洲信用交易量增长得益于客户对Tradeweb自动智能执行（AiEX）和组合交易的使用增加 [5] - 市政债券ADV同比下降4.4%至3.22亿美元 交易量略优于整体市场 零售活动比机构流量更具弹性 市政债券/美国国债比率仍然不具吸引力 [5] - 信用衍生品ADV同比下降23.1%至81亿美元 信用利差收紧和市场波动性低导致互换执行设施（SEF）和多边交易设施（MTF）信用违约互换活动低迷 [6] 股票市场 - 美国ETF ADV同比增长20.6%至87亿美元 欧洲ETF ADV同比增长7.0%至30亿美元 [7] - 美国和欧洲ETF增长得益于机构客户通过Tradeweb的电子RFQ进行ETF交易的采用增加 以及ETF组合交易功能的使用增加 [7] 货币市场 - 回购协议ADV同比增长33.8%至5503亿美元 [8] - 客户对Tradeweb电子回购交易协议的参与增加推动了全球回购活动创纪录 量化紧缩、抵押品供应增加以及当前利率市场活动将更多余额从美联储的逆回购设施转移到货币市场 零售货币市场活动强劲 利率保持高位 市场对降息的预期推迟到2024年 [8] 公司背景 - Tradeweb Markets Inc 是一家全球领先的电子市场运营商 成立于1996年 提供超过50种产品的市场、数据和分析、电子交易、直通式处理和报告服务 服务于机构、批发和零售市场的2500多家客户 覆盖70多个国家 过去四个季度平均每日交易量超过1.4万亿美元 [10]