公司动态更新 - T2 Metals Corp 就曼尼托巴省 Sherridon 铜金锌项目附近的野火情况提供最新进展 该项目位于 Flin Flon 附近 [1] - 公司正密切监测野火动态 曼尼托巴野火服务部门报告显示火势已逼近 Sherridon 社区及矿区 人员安全被列为首要任务 [2] - 作为预防措施 公司已暂停 Sherridon 项目的现场作业 以配合社区疏散要求 同时保持与野火服务部门和地方当局的实时沟通 [3] 管理层表态 - CEO Mark Saxon 强调 Sherridon 社区及原住民群体安全是当前重点 预计野火对勘探进度和财产造成的长期影响有限 [4] - 公司计划在安全条件允许时立即恢复现场作业 并已采取主动措施降低潜在损失 [4] 项目背景 - Sherridon 属于火山成因块状硫化物(VMS)型矿床 与 Lida、Cora、Copper Eagle 等项目共同构成公司的铜与贵金属勘探组合 [5] - 公司战略聚焦于未被充分勘探的区域 这些地区因后期矿化覆盖层而具有高地质前景 [5] 运营影响 - 当前野火导致勘探活动暂时中断 但公司评估认为不会对整体勘探时间表产生重大延误 [4] - 项目暂停期间保持与监管机构和社区的协同机制 确保后续复工效率 [3]

文章核心观点 - 该分析针对Two Harbors Investment Corporation(NYSE TWO)近期发行的交易所交易固定收益证券IPO进行深入研究 [1] - 分析属于系列研究的一部分 旨在为主动投资者提供交易所交易固定收益证券的详细信息 [1] 研究背景 - 研究由专业投资者和个体投资者共同参与 通过在线聊天室进行实时讨论 [1] - 分析不涉及任何股票、期权或衍生品持仓 也不存在未来72小时内的建仓计划 [1] - 研究独立进行 未接受任何公司补偿 与所提及公司无商业关系 [1] 研究性质 - 研究内容代表作者个人观点 不代表Seeking Alpha平台整体立场 [2] - 分析方不具备证券交易商、经纪商或投资顾问资质 研究结果不构成投资建议 [2]

Two Harbors Investment Corp 股价变动 - 公司股价在4月跌至一年新低但随后出现显著回升 [1] - 股价回升部分得益于抵押贷款REIT的财报表现 [1] 分析师持仓披露 - 分析师持有AGNC和NLY的多头头寸包括股票、期权或其他衍生品 [1]

文章核心观点 - 介绍优先股市场每周回顾内容及ADS Analytics团队情况 [1] 分组1 - 优先股市场每周回顾会从自下而上和自上而下两方面讨论优先股和微型债券市场活动 [1] - ADS Analytics团队分析师有多家全球领先投资银行研究和交易部门工作经验 [1] - ADS Analytics团队专注从多种证券类型中产生收益想法，包括CEFs、ETFs和共同基金、BDCs以及个别优先股和微型债券 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总经济回报率为4.4%，RMBS和MSR均对结果有积极贡献 [4] - 3月31日，公司账面价值增至每股14.66美元，而12月31日为每股14.47美元，包含0.45美元普通股股息后，季度经济回报率为正4.4% [10] - 第一季度综合收入为6490万美元，即每股加权平均普通股0.62美元 [11] - 净利息和服务收入较上一季度增加520万美元，主要因投资组合转向高息票机构RMBS和较低借款利率，但受季节性因素、较低利率和MSR投资组合流失影响，浮动收入和服务费用收入有所降低 [11] - 按市值计价的收益和损失季度差异为3840万美元，主要由RMBS和TBA头寸的未实现收益推动，但被MSR投资组合流失以及掉期和期货的按市值计价损失所抵消 [11] - 运营费用增加，主要由于非现金股权补偿费用增加，这通常发生在每年第一季度 [12] - 经济债务与权益比率降至6.2倍 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 RMBS业务 - 第一季度，RMBS证券表现总体为正，但1月和2月表现优于利率对冲，3月则表现不佳 [16] - RMBS息票组合表现不均，高息票在TBA和指定池中表现优于长期低息票 [17] - 30年期机构RMBS整体提前还款率较上一季度下降1.4个百分点，降至5.6% CPR [21] MSR业务 - 4月，公司承诺通过两笔大宗交易购买17亿美元UPB的MSR，预计在第二季度结算 [24] - MSR价格倍数较上一季度保持不变，为5.9倍，60天逾期率保持在1%以下 [24] - 第一季度，MSR投资组合提前还款速度为4.2 CPR，较上一季度下降0.7% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债收益率曲线各期限利率在第一季度末低于2024年末，2年期和10年期国债收益率均下降36个基点，分别收于3.88%和4.21% [5] - 3月19日，美联储维持利率不变，但将今年实际GDP增长预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE预期从2.5%上调至2.8% [5] - 市场对2025年剩余时间降息预期从50 - 75个基点变动 [5] - 第二季度，机构RMBS利差扩大，利差波动性增加至选举前水平 [19] - MSR市场需求旺盛，转让交易量已恢复到疫情前水平 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 今年Roundpoint平台的重点工作包括：使直接面向消费者的贷款发起平台全面规模化并获得广泛品牌认可；增加向借款人提供二次抵押贷款的速度和深度以增加收入；评估机会并适应抵押贷款金融格局的演变，包括参与Ginnie Mae市场和探索非机构部门的可能性；扩大在第三方次级服务领域的业务；通过技术和人工智能应用提高服务成本效率 [6][7] 行业竞争 - Rocket和Mr. Cooper的合并对服务市场和大宗MSR购买市场有一定影响，但整体市场动态变化不大，需求基本保持不变，投标可能更具竞争力，证券市场在提前还款速度方面有一定调整 [41][42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变化，美国政策不稳定引发对美元作为世界储备货币地位的质疑，经济不确定性增加 [6] - 第二季度利差扩大且每日波动，公司积极管理投资组合和风险以利用市场错位和有吸引力的回报机会 [5] - 尽管近期关税政策引发市场波动，但公司认为从市场错位中也存在机会，将长期管理投资组合，目前保持较低的投资组合杠杆和风险水平，直到经济前景更加明朗 [29] - 公司认为机构RMBS仍有有吸引力的杠杆回报，低加权平均抵押贷款利率的MSR投资组合应能在广泛的利率情景下继续产生稳定现金流 [29] 其他重要信息 - 公司MBS融资市场在本季度保持稳定，回购利差在SOFR基础上加约20个基点的历史较窄区间内正常化 [12] - 季度末，机构RMBS回购的加权平均到期天数为68天，第二季度回购流动性正常，融资未受干扰 [13] - 公司通过五家贷款机构为MSR（包括MSR资产和相关服务预付款义务）融资，未使用的MSR资产融资额度为9.5亿美元，服务预付款未使用额度为4700万美元 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 能否更新截至4月的账面价值情况，以及为适应当前环境对投资组合做了哪些调整？ - 截至上周五，账面价值下降约3.5% [33] - 第一季度末降低了风险，4月初进一步降低风险，目前债务与权益比率从最低的5%多回升至接近6%，主要因市场情况有所缓和，利差扩大提供了更好机会，但未来仍存在很多不确定性 [34][35][36] 问题2: Rocket和Mr. Cooper的合并对服务市场和大宗MSR购买市场的竞争格局有何影响？ - 实际影响可能比头条新闻所显示的要小，合并后需求基本保持不变，投标可能更具竞争力，证券市场在提前还款速度方面有一定调整，但整体市场动态变化不大 [41][42][43] 问题3: 此前宣布的CFO过渡有何变化？ - William Delal已被任命为首席财务官，而非临时首席财务官，公司对他的表现非常满意 [45] 问题4: 利差扩大0.03美元是指高端和低端都扩大吗，波动性对该范围有何影响？ - 是高端和低端都扩大0.03美元，这是一个粗略估计 [49] 问题5: 对股息的舒适度如何？ - 鉴于当前利差和投资组合构成，公司对股息有信心，随着本季度利差扩大和风险回升，有信心用投资组合支持股息 [50] 问题6: MBS投资组合和MSR对利差收紧的敏感度如何，MBS利差因关税重新扩大后，若美联储更有可能降息，利差会如何反应？ - 公司65%的资本分配到服务策略部分，只有35%分配到对冲证券，因此MBS利差变化时，MSR部分基本无反应，理论上公司投资组合对利差的敏感度是无MSR投资组合的35% [55][56] - 净抵押贷款敞口降低以及息票组合上移，都会降低利差敏感度 [57][58] - MBS利差有所扩大，但未达到极端水平，国债利差接近年初水平，抵押贷款与掉期利差扩大，若美联储降息，对抵押贷款有利，会刺激抵押贷款利差 [59][61] 问题7: 近期波动性上升，尤其是实际波动性，是否有更多对冲活动影响静态回报估计，4月增加利差敞口时，高息票偏好是否仍存在，各息票的相对价值如何？ - 实际波动性增加会导致凸性成本上升，但利差扩大可缓解部分凸性成本，公司一直谨慎控制风险 [65][66][67] - 目前仍偏好高息票，低息票交易技术复杂，价值分布相对均匀，但交易方式可能不直观 [68][69] 问题8: 幻灯片14上的静态回报估计范围扩大的原因是什么，与上一季度相比，调整杠杆对该指标有何影响？ - 增加了调整投资组合杠杆这一维度，以反映动态管理投资组合时，中期均衡杠杆投资组合的预期静态回报范围，目前杠杆范围在6 - 7之间，这使得范围扩大，能更真实反映投资组合情况 [74][75] 问题9: 公司称保持高流动性，能否给出大致数字，1.79亿美元贷款的性质如何，再捕获与缓慢还款的比例是多少，与市场流失相比是否符合预期，对Ginnie Mae市场感兴趣的原因是价格错位还是作为GSEs重组和释放时的安全避风港？ - 公司从去年年底以来一直保持高流动性，持有大量现金和借款额度 [81] - 直接面向消费者渠道的有机再捕获仍处于起步阶段，目前只有约0.5%的投资组合可进行利率和期限再融资，但该渠道有一定活动增加，公司对平台全面规模化后的表现持乐观态度，同时通过大宗市场和流动市场补充投资组合，有信心维持或扩大服务投资组合 [83][84] - 参与Ginnie Mae市场的原因包括参与更广泛的服务市场、成本略低以及成为更全面服务的抵押贷款发起人和服务商的需要 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司实现总经济回报率4.4% [5] - 3月31日公司账面价值增至每股14.66美元，去年12月31日为14.47美元，加上0.45美元普通股股息，季度经济回报率为正4.4% [10] - 第一季度公司综合收入为6490万美元，加权平均普通股每股0.62美元 [11] - 第一季度净利息和服务收入增加520万美元，主要因投资组合转向高息机构RMBS和较低借款利率，季节性因素、低利率和MSR投资组合流失导致浮动收入和服务费用收入降低稍有抵消 [11] - 第一季度按市值计价的收益和损失差异为3840万美元，主要由RMBS和TBA头寸未实现收益推动，MSR投资组合流失以及掉期和期货按市值计价损失有所抵消 [11] - 运营费用增加，主要因非现金股权补偿费用增加，通常发生在每年第一季度 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 RMBS业务 - 第一季度机构RMBS证券表现净正向，1月和2月RMBS表现优于利率对冲工具，3月表现不及，因股票和固定收益利差产品走弱 [17] - RMBS息票组合表现不均，TBA和指定池中高息票表现优于长期低息票 [18] - 30年期机构RMBS整体提前还款率较上季度下降1.4个百分点至5.6% CPR [21] MSR业务 - 4月公司承诺通过两笔大宗交易购买17亿美元UPB的MSR，预计第二季度结算 [24] - MSR价格倍数较上季度保持不变，为5.9倍，60天逾期率保持在1%以下 [25] - 第一季度MSR投资组合提前还款速度为4.2 CPR，较上季度下降0.7% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债收益率曲线利率在第一季度末低于2024年末，2年期和10年期国债收益率均下降36个基点，分别收于3.88%和4.21% [6] - 3月19日美联储维持利率不变，下调今年实际GDP增长预期至1.7%，上调核心PCE预期至2.8% [6] - 3月市场对2025年剩余时间降息预期从50个基点变为75个基点 [6] - 第二季度机构RMBS利差扩大，利差波动达到选举前水平 [19] - 首选隐含波动率指标，10年期利率的2年期期权年化基点从101降至98 [18] - 名义利差和OAS略有收紧，2年-10年期隐含波动率在季度末接近6个月和12个月平均水平，名义利差和波动率仍远高于长期平均水平，期权调整利差接近长期平均水平 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司今年对Roundpoint平台的关注重点有五个方面，包括使直接面向消费者的贷款发起平台全面规模化并获得广泛品牌认可、增加向借款人提供二次抵押贷款的速度和深度以增加收入、评估机会并适应抵押贷款金融格局演变、扩大在第三方次级服务市场的影响力、通过技术和人工智能应用提高服务成本效率 [7][8] - 公司认为Roundpoint平台是机会的扩展，能为股东带来额外收益，公司构建了以MSR为核心的投资组合，旨在不同市场环境下实现有吸引力的风险调整后回报 [9] - 关于Rocket和Mr. Cooper的合并，公司认为其对服务市场和大宗MSR购买市场的实际影响可能比头条新闻所显示的更温和，合并后需求可能保持不变，投标可能更有竞争力，但市场动态基本不变 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度宏观经济环境变化，公司保持低风险敞口是明智之举，第二季度利差扩大且每日波动，公司积极管理投资组合和风险以利用市场错位和有吸引力的回报机会 [5][6] - 美国政策不稳定首次引发对美元作为世界储备货币地位的质疑，公司正密切关注事态发展 [7] - 公司预计杠杆机构RMBS有吸引力的回报，低加权平均抵押贷款利率的MSR投资组合应能在广泛利率情景下产生稳定现金流，但由于宏观经济前景不确定，波动性仍是不利因素，公司将保持投资组合杠杆和风险处于较低水平，直至经济前景更明朗 [29] 其他重要信息 - 公司MBS融资市场在本季度保持稳定，回购利差正常化，季度末机构RMBS回购加权平均到期日为68天，第二季度回购流动性正常，融资未受干扰 [12] - 公司通过五家贷款机构为MSR提供融资，包括MSR资产和相关服务预付款义务，未使用的MSR资产融资额度为9.5亿美元，服务预付款未使用额度为4700万美元 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 鉴于市场波动性，能否更新截至4月的账面价值，以及投资组合为适应当前环境做了哪些调整 - 截至上周五，账面价值下降约3.5% [33] - 第一季度末公司降低了风险，4月初进一步降低，目前债务权益比从季度末的6.2%降至低点后回升至接近6%，因市场言论缓和及利差扩大，公司认为有更好投资机会，但未来仍有很多不确定性，波动性短期内不会显著下降 [35][36][37] 问题2: 利差扩大是否使回报潜力提高 - 是的，利差扩大使回报潜力约提高0.03美元 [39] 问题3: Rocket和Mr. Cooper的合并对服务市场和大宗MSR购买市场竞争格局有何影响 - 实际影响可能比头条新闻显示的更温和，合并后需求可能保持不变，投标可能更有竞争力，但市场动态基本不变，证券市场在提前还款速度方面有一定反应 [42][43][44] 问题4: 此前宣布的CFO过渡有何变化 - William Dellal被正式任命为首席财务官，公司对其表现满意 [47] 问题5: 利差扩大0.03美元是高低端都适用吗，波动性对范围有何影响 - 利差扩大0.03美元适用于高低端，这是大致估计 [50] 问题6: 对股息的信心如何 - 鉴于当前利差和投资组合构成，公司对股息有信心，本季度利差扩大且风险回升，公司有信心用投资组合支持股息 [51] 问题7: MBS投资组合和MSR对利差收紧的敏感度如何 - 公司65%的资本分配到服务策略部分，35%分配到对冲证券，理论上投资组合对利差的敏感度是无MSR投资组合的35%，净抵押贷款敞口降低和息票组合上移也会降低利差敏感度 [55][56][58] 问题8: MBS利差是否因关税重新扩大，若美联储更可能降息，利差会如何反应 - MBS利差有所扩大，但未达到极端水平，国债利差接近年初水平，抵押贷款与掉期利差扩大，公司认为有投资机会，若美联储降息，对抵押贷款有利，会刺激利差 [60][61][62] 问题9: 鉴于近期波动性和投资组合负凸性，是否有更多对冲活动影响静态回报估计 - 更高的已实现波动性会带来更高凸性成本，但利差扩大可缓解部分成本，公司一直谨慎控制风险 [66][67][68] 问题10: 4月增加利差敞口时，高息票偏好是否仍存在，不同息票的相对价值如何 - 高息票偏好仍然存在，低息票交易技术复杂，价值分布相对均匀，但低息票部分交易不直观 [70][71] 问题11: 幻灯片14上静态回报估计范围扩大的原因，与上季度相比，调整杠杆如何影响该指标 - 公司增加了调整投资组合杠杆这一维度，以反映动态管理投资组合时中期预期静态回报范围，范围扩大包括杠杆范围，低至6，高至7，公司认为这更能反映投资组合实际情况 [78][79] 问题12: 能否提供公司保持高流动性的大致数据 - 公司从去年年底以来保持高流动性，持有大量现金和借款额度 [86] 问题13: 提及的1.79亿美元缓慢和重新收回贷款情况如何，重新收回情况是否符合市场流失预期 - 直接面向消费者渠道的有机重新收回率仍很低，仅0.5%的投资组合可从利率和期限角度进行再融资，在这0.5%中有一些增加的活动，公司对平台全面规模化后的表现乐观，公司在大宗和流动市场积极参与，有信心维持或扩大服务投资组合 [88][89] 问题14: 对Ginnie Mae市场感兴趣的原因，是看到价格错位还是作为GSEs重组和释放时的安全回报来源 - 参与Ginnie Mae市场的原因包括参与更广泛服务市场、成本稍低、作为全方位服务抵押贷款发起人和服务商的需要，公司正在迈出参与该市场的第一步 [91][92]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度末，美国国债收益率曲线利率较2024年末略有下降，2年期和10年期国债收益率均下降36个基点，分别收于3.88%和4.21%[231] - 2025年剩余时间市场对降息的预期从50个基点变为75个基点[232] - 2025年第一季度，机构RMBS名义利差收紧3个基点至+114个基点，期权调整利差收紧2个基点至+22个基点；2年期10年期掉期利率期权隐含波动率降至98个基点[233] - 2025年第一季度，30年期机构RMBS恒定提前还款率（CPR）环比下降1.4个百分点至5.6%[234] - 2025年第一季度，公司MSR投资组合提前还款速度为4.2%CPR，较2024年第四季度下降0.7个百分点[235] - 2025年第一季度，RMBS融资市场稳定，回购利差稳定在SOFR加20个基点左右[236] - 截至2025年3月31日的三个月，机构RMBS的三个月平均CPR为7.0%，MSR为4.2%[240] - 2025年3月31日，30年期固定利率3.5%的机构RMBS加权平均CPR为6.0%，加权平均票面利率为4.0%[241] - 2025年3月31日，30年期固定利率4.0%的机构RMBS加权平均CPR为11.1%，加权平均票面利率为4.6%[241] - 2025年第一季度大部分时间，主要抵押贷款利率徘徊在7%左右，3月降至6%中段至高位[234] - 2025年3月31日，公司普通股每股账面价值为14.66美元，较2024年12月31日的14.47美元有所增加[248] - 2025年第一季度综合收入归属于普通股股东为6490万美元，而2024年同期为8940万美元[248] - 2025年第一季度利息收入从2024年同期的1.178亿美元降至1.114亿美元[250] - 2025年第一季度利息支出从2024年同期的1.6亿美元降至1.317亿美元[251] - 2025年第一季度可供出售证券平均收益率为4.8%，高于2024年同期的4.7%[252] - 2025年第一季度反向回购协议平均收益率为4.3%，低于2024年同期的5.4%[252] - 2025年第一季度MSR资产及相关服务预付款融资的资金成本为7.8%，低于2024年同期的9.1%[252] - 2025年第一季度AFS证券组合总收益率为5.0%，净收益率为4.8%；2024年同期总收益率为4.9%，净收益率为4.7%[259] - 2025年第一季度净服务收入为153,662千美元，较2024年同期的159,214千美元有所下降，主要因服务费用收入和浮动收入减少[260] - 2025年第一季度投资证券损失为32,729千美元，较2024年同期的10,975千美元有所增加，主要因证券销售实现损失增加[262] - 2025年第一季度服务资产损失为36,221千美元，而2024年同期为收益11,012千美元，主要因MSR公允价值变动收益减少[266] - 2025年第一季度利率互换和期权协议损失为98,788千美元，而2024年同期为收益98,510千美元，主要因未实现损失增加[267] - 2025年第一季度其他衍生工具收益为1,448千美元，较2024年同期的47,599千美元有所下降，主要因期货和TBAs收益变动[268] - 2025年第一季度持有待售抵押贷款收益为669千美元，而2024年同期为损失3千美元[269] - 2025年第一季度年化运营费用率为8.7%，高于2024年同期的8.5%；排除非现金股权补偿和特定运营费用后，2025年为7.5%，高于2024年的7.2%[270] - 2025年第一季度所得税拨备为0.4百万美元，2024年同期为12.0百万美元[272] - 截至2025年3月31日，公司总资产为13,683,313千美元，较2024年12月31日的12,204,319千美元有所增加[274] - 2024年12月31日至2025年3月31日，普通股股东权益从15.007亿美元增至15.25亿美元，流通股从1.037亿股增至1.04亿股，每股账面价值从14.47美元增至14.66美元[284] - 2025年第一季度，公司债务与权益比率从4.3:1.0增至5.1:1.0，经济债务与权益比率从6.5:1.0降至6.2:1.0[288] - 2025年第一季度，公司受限和不受限现金余额减少约1.199亿美元，至3月31日为6.977亿美元[302] - 2025年第一季度经营活动现金流使现金余额增加约1.119亿美元，投资活动使现金余额减少约20亿美元，融资活动使现金余额增加约18亿美元[304] - 利率敏感性表格显示，利率瞬时平行变动±25和±50个基点时，年化净利息收入变动分别为2206千美元（1.4%）、1128千美元（0.7%）、 - 1055千美元（ - 0.7%）、 - 2226千美元（ - 1.5%）[319][320] - 利率瞬时平行变动±25和±50个基点时，可供出售证券价值变动分别为175896千美元（11.5%）、91152千美元（6.0%）、 - 97528千美元（ - 6.4%）、 - 200964千美元（ - 13.2%）[319][320] - 利率瞬时平行变动±25和±50个基点时，抵押贷款服务权价值变动分别为 - 100346千美元（ - 6.6%）、 - 45118千美元（ - 3.0%）、38427千美元（2.5%）、68671千美元（4.5%）[319][320] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，约84.8%的总资产（即116亿美元）为按公允价值计量的金融工具[221] - 2025年3月31日，21.7%的总资产被归类为三级公允价值资产[228] - 公司通过全资子公司TH MSR Holdings LLC持有房利美和房地美的必要批准，以拥有和管理MSR[213] - 2024年第二季度末，RoundPoint开始运营其内部直接面向消费者的贷款发起平台[214] - 公司的机构RMBS投资组合主要由单户和多户抵押贷款支持的固定利率抵押支持证券组成[215] - 公司通过回购协议为机构RMBS融资，通过循环信贷安排、回购协议和可转换优先票据为MSR融资[216] - 公司选择按照美国联邦所得税目的被视为REIT，需满足特定投资和运营测试以及年度分配要求[217] - 公司净利息收入包括证券投资组合收入和待售抵押贷款收入，会随市场利率、融资成本和资产提前还款速度而波动[220] - 公司对AFS证券公允价值的临时变动计入累计其他综合损失，不影响GAAP净收入，但信用损失准备的变动会立即确认[222] - 截至2025年3月31日，投资组合总账面价值为1.1591094亿美元，其中机构RMBS为86.27708亿美元，占比74.4%；抵押贷款服务权为29.59773亿美元，占比25.6%；其他为361.3万美元[238] - 截至2025年3月31日，公司MSR投资组合相关贷款未偿本金余额（UPB）期初为200,317,009千美元，期末为196,773,345千美元[243] - 截至2025年3月31日，公司与33家交易对手签订回购协议，其中19家有未偿余额，债务与权益比率为5.1:1.0[245] - 截至2025年3月31日，公司持有现金及现金等价物5.739亿美元、未质押机构RMBS约540万美元、未质押非机构证券约330万美元[246] - 截至2025年3月31日，机构RMBS按摊余成本计算为87.69847亿美元，未实现损失为1.83748亿美元，账面价值为86.03257亿美元[276] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司MSR的公允价值为30亿美元[277] - 截至2025年3月31日，MSR投资组合包括79.4466万笔贷款，未偿还本金余额约为1968亿美元[278] - 截至2025年3月31日，回购协议借款97.4083亿美元，加权平均借款利率为4.73%；循环信贷安排借款9.33171亿美元，加权平均借款利率为7.45%；仓库融资安排借款797.1万美元，加权平均借款利率为6.36%；可转换优先票据借款2.60591亿美元，加权平均借款利率为6.25%[280] - 截至2025年3月31日，为机构和非机构投资证券、MSR及相关服务预付款项和待售抵押贷款提供资金的债务与权益比率为5.1:1.0[281] - 2025年第一季度末，总借款为109.42563亿美元，季度平均借款为99.95726亿美元，经济债务与权益比率为6.2:1.0[283] - 2024年第四季度末，总借款为90.87489亿美元，季度平均借款为95.66487亿美元，经济债务与权益比率为6.5:1.0[283] - 2024年第三季度末，总借款为100.25403亿美元，季度平均借款为100.28325亿美元，经济债务与权益比率为7.0:1.0[283] - 2024年第二季度末，总借款为99.73593亿美元，季度平均借款为98.93287亿美元，经济债务与权益比率为6.8:1.0[283] - 2024年第一季度末，总借款为102.83782亿美元，季度平均借款为101.53275亿美元，经济债务与权益比率为6.0:1.0[283] - 截至2025年3月31日，公司持有现金及现金等价物5.739亿美元，可供出售证券、抵押贷款服务权、待售抵押贷款和衍生品资产按公允价值计算为116亿美元，未偿还债务为109亿美元[288] - 截至2025年3月31日，公司持有未质押机构住宅抵押贷款支持证券540万美元、未质押非机构证券330万美元，未质押抵押贷款服务权260万美元、未质押服务预付款180万美元，未质押抵押贷款30万美元[289] - 截至2025年3月31日，公司在抵押贷款服务权融资安排上有1.701亿美元未使用承诺借款额度和7.8亿美元未使用非承诺借款额度，在服务预付款融资安排上有4670万美元未使用承诺借款额度，在仓库融资安排上有1910万美元未使用承诺借款额度[289] - 截至2025年3月31日，公司与33家交易对手签订了主回购协议，多数为美国金融机构[291] - 截至2025年3月31日，公司总负债与有形净资产比率为5.3:1.0，现金流动性为5.739亿美元，净资产为21亿美元[298] - 截至2025年3月31日，公司回购协议、循环信贷安排、仓库融资安排和可转换优先票据的未偿还总额为109.42563亿美元[302] 风险相关 - 利率上升借款成本增加，固定利率资产利息收入不变，可能导致净利息利差和净利息收益率下降；利率下降则相反[312] - 提前还款速度与假设不符会降低套期保值策略有效性，可能导致交易损失[313] - 提前还款风险会加速机构RMBS购买溢价摊销，减少资产利息收入[325] - MSR受提前还款风险影响，提前还款率上升会导致其价值下降[327] - 可供出售（AFS）证券按估计公允价值反映，其公允价值波动主要受利率、信用风险市场估值等因素影响，利率上升公允价值下降，利率下降公允价值上升[328] - 抵押贷款服务权（MSR）按估计公允价值反映，利率上升预计提前还款减少、公允价值增加，利率下降预计提前还款增加、公允价值减少[329] - 待售抵押贷款按估计公允价值反映，利率上升预计贷款公允价值下降，利率下降预计贷款公允价值上升[330] - 住宅物业价值受多种因素影响而波动，物业价值下降会降低住宅抵押贷款抵押品价值，影响机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）价值，增加MSR相关服务成本[331] - 公司流动性风险主要与以回购协议、循环信贷安排和仓库融资安排等短期借款为长期资产融资有关，资产和负债期限不匹配[332] - 若质押资产价值突然下降，贷款人追加保证金要求可能增加，影响公司流动性[333] - MSR和杠杆RMBS的投资组合结构在特定市场情景下可能导致追加保证金要求，影响公司超额现金状况[333] - 若回购协议、循环信贷安排或仓库融资安排的交易对手方停止提供资金，公司融资能力将下降或面临更不利条款[333] - 公司投资策略通常使信用损失风险保持在低到中等水平，但仍面临待售抵押贷款和非机构证券相关贷款的潜在信用损失风险[334] 业务运营与合规 - 公司通过多种衍生和非衍生工具对冲利率风险，调整浮动利率借款期限以匹配资产期限[308] - 公司将TBAs视为符合75%资产测试的合格资产，其收入和收益视为符合75%总收入测试的合格收入[311] - 公司资产和负债具有金融性质，利率和其他因素对业绩的影响远大于通胀[303]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，公司的每股账面价值为14.66美元[6] - 综合收入为6490万美元，每股综合收入为0.62美元[15] - 2025年第一季度的综合收入为8940万美元[72] - 公司的净利息和服务收入为1.333亿美元，较上季度有所增加[17] 用户数据 - 贷款服务总数为852,415笔，服务的未偿本金余额（UPB）为2080亿美元[12] - 2025年第一季度，公司的未偿本金余额（UPB）中，直接面向消费者的贷款发放达到3880万美元[12] - 抵押贷款服务权（Mortgage Servicing Rights）总未偿本金余额为196.77亿美元，平均贷款规模为33万美元[78] - 60天以上逾期贷款比例为0.9%，与前一季度的0.8%相比略有上升[41] 财务状况 - 公司的投资组合总额为146亿美元，债务与股本比率为6.2倍[6] - 公司的融资状况显示，未偿借款为16亿美元，未使用的融资能力为9.5亿美元[19] - 公司的抵押贷款服务权（MSR）公允价值为29.6亿美元[41] - 总融资的平均成本为4.49%[76] 市场展望 - 预计2025年将有50到75个基点的利率下调，市场参与者对此持乐观态度[11] - 加权平均3个月CPR从Q4的4.9%轻微下降至4.2%[44] - 价格倍数在季度间保持不变，为5.9倍，反映出稍微收紧的利差[44] 新产品与技术研发 - 通过流动收购和回收，结算了1.749亿美元的未偿本金余额（UPB）[44] - 在季度结束后，承诺通过两次批量收购购买17亿美元的MSR[44] 负面信息 - 60天以上的逾期率保持在低位，为0.9%[44] - 4.25%-4.75%利率的抵押贷款服务权的逾期率为1.8%[78] 其他策略 - 公司在2025年3月31日持有的前向利率掉期的名义金额为25亿美元，固定支付利率的加权平均为3.9%[94] - 公司在期货合约中的总名义金额为-29.31亿美元，平均到期月份为9.2个月[81]

文章核心观点 - 2025年第一季度Two Harbors Investments营收下降但每股收益增长 [1] 财务数据 - 2025年3月季度公司营收为 - 2033万美元，同比下降51.8% [1] - 2025年3月季度公司每股收益为0.24美元，去年同期为0.05美元 [1]

财务数据关键指标变化 - 公司报告2025年第一季度每股普通股账面价值为14.66美元，宣布每股普通股股息为0.45美元，季度账面价值经济回报率为4.4%[4] - 公司第一季度综合收入为6490万美元，即每股加权平均基本普通股0.62美元[4] - 截至2025年3月31日，公司总借款为10.942563亿美元，其中证券抵押回购协议余额为8.97083亿美元，借款利率为4.50%[15] - 截至2025年3月31日，公司总借款为1.0942563亿美元，2024年12月31日为9087.489万美元[16] - 截至2025年3月31日，公司债务与权益比率为5.1:1.0，2024年12月31日为4.3:1.0[16] - 截至2025年3月31日，公司经济债务与权益比率为6.2:1.0，2024年12月31日为6.5:1.0[16] - 2025年第一季度，机构RMBS融资成本为4.62%，2024年第四季度为5.14%[16] - 2025年第一季度，抵押贷款服务权及相关服务预付款义务融资成本为7.81%，2024年第四季度为8.34%[16] - 截至2025年3月31日，公司总资产为13.683313亿美元，2024年12月31日为12.204319亿美元[30] - 截至2025年3月31日，公司总负债为11.536524亿美元，2024年12月31日为10.08181亿美元[30] - 截至2025年3月31日，公司股东权益为2.146789亿美元，2024年12月31日为2.122509亿美元[30] - 2025年第一季度，年化融资成本为5.27%，2024年第四季度为5.79%[16] - 2025年第一季度，包含掉期、美国国债期货和TBAs的年化融资成本为4.49%，2024年第四季度为4.58%[16] - 2025年第一季度利息收入为11.1382亿美元，2024年同期为11.7783亿美元，同比下降5.43%[31][33] - 2025年第一季度利息支出为13.1714亿美元，2024年同期为16亿美元，同比下降17.68%[31][33] - 2025年第一季度净利息支出为2.0332亿美元，2024年同期为4.2217亿美元，同比下降51.84%[31][33] - 2025年第一季度净服务收入为15.3662亿美元，2024年同期为15.9214亿美元，同比下降3.48%[31] - 2025年第一季度总其他损失为16.486亿美元，2024年同期为收益14.6143亿美元，同比由盈转亏[31] - 2025年第一季度净亏损为7.9055亿美元，2024年同期为净收入20.3588亿美元，同比由盈转亏[31] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净亏损为9.2241亿美元，2024年同期为净收入19.2448亿美元，同比由盈转亏[31] - 2025年第一季度综合收入为7.8117亿美元，2024年同期为10.051亿美元，同比下降22.28%[31] - 2025年第一季度可分配给普通股股东的收益为2.5092亿美元，2024年同期为2.1181亿美元，同比增长18.46%[36] - 2025年第一季度可分配给普通股股东的每股收益为0.24美元，2024年同期为0.20美元，同比增长20%[36] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司通过流动销售收购和再捕获结算了1.749亿美元的MSR未偿本金余额，季度末后承诺通过两笔批量收购购买17亿美元的MSR未偿本金余额[4] - 截至2025年3月31日，MSR投资组合加权平均总票面利率为3.46%，60天以上逾期率为0.85%，2025年第一季度3个月恒定提前还款率为4.2%[4] - 公司第一季度为2890万美元的第一留置权贷款提供资金，促成了3610万美元的第二留置权贷款[4] - 截至2025年3月31日，公司投资组合包括116亿美元的机构RMBS、MSR和其他投资证券及其相关名义债务对冲，以及30亿美元的净多头待宣布证券[8] - 截至2025年3月31日，机构RMBS加权平均成本基础为101.50美元，3个月恒定提前还款率为7.0%，总加权平均票面利率为6.1%，加权平均贷款期限为28个月[11] - 截至2025年3月31日，MSR未偿本金余额为19.6773345亿美元，公允价值损失为3622.1万美元，服务收入为1.4687亿美元[12] - 截至2025年3月31日，公司净多头TBA名义金额为3.070552亿美元，期货名义金额为 - 2.93059亿美元，利率互换名义金额为14.755568亿美元[14]