文章核心观点 - T2 Metals完成曼尼托巴省Sherridon铜金项目冬季钻探计划并获得90%所有权 [1][3][6] 项目概况 - 项目位于曼尼托巴省中西部Flin Flon - Snow Lake地区，有两个重要的过去矿山和五个历史矿产资源，均从地表露头发现 [1] - 是高品位火山成因块状硫化物（VMS）项目，有重要采矿历史和多个富铜块状硫化物矿点，位于基础设施丰富地区 [4] - 显示出大型蚀变系统和超过30公里矿化目标层走向长度，有众多块状硫化物矿床和矿点 [4] 钻探情况 - 冬季钻探计划共完成四个钻孔1120米，利用冻土简化通道并减少影响 [1] - 钻孔测试综合地球物理（VTEM）和地球化学目标，三个钻孔测试远离历史矿产资源和先前钻探的新近地表区域 [2] - 公司重新处理综合地球物理数据集，认为VTEM在垂直深度小于200米时是有价值的勘探工具 [2] 权益情况 - 完成钻探计划使公司获得Sherridon项目90%所有权，满足2022年与Halo Resources Ltd签订的期权协议要求 [3] - 期权协议下无进一步支出承诺，Halo可选择按比例出资或转换为1.5%净冶炼厂特许权使用费，公司可随时以200万加元购买 [3] 过往成果 - 2023和2024年钻探在Lost Lake和Cold Lake矿点发现高品位铜和金，如SHN24014在97.15米处6.49米含1.82%铜、3.34%锌、0.74克/吨金、16.0克/吨银，SHN23005在38.00米处23.50米含1.18%铜、1.46%锌、6.8克/吨金和40.4克/吨银 [4] 支持情况 - 2025年冬季钻探计划得到Kiciwapa Cree First Nation支持和曼尼托巴矿产开发基金共同资助 [5] 公司简介 - T2 Metals Corp是一家新兴铜和贵金属公司，通过勘探和发现提升股东价值，专注于曼尼托巴省Sherridon项目、内华达州Lida和Copper Eagle项目以及亚利桑那州Cora项目 [7]

文章核心观点 - 简要分析Two Harbors Investment Corp.及其三只交易所交易的优先股，通过比较确定哪只优先股更具优势 [1] 投资服务相关 - 投资小组Trade With Beta由Denislav领导，服务特点包括频繁挑选定价错误的优先股和微型债券、每周对1200多只股票进行回顾、IPO预览、对冲策略、积极管理的投资组合以及用于讨论的聊天功能 [1] 分析师披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对TWO.PR.A股票持有长期实益头寸，文章为分析师本人所写，表达个人观点，除Seeking Alpha外未获其他报酬，与文章中提及股票的公司无业务关系 [1]

文章核心观点 - T2 Metals Corp宣布在马尼托巴省中部偏西的弗林弗伦 - 斯诺莱克地区的谢里登铜金项目启动岩芯钻探计划 [1] 项目概况 - 谢里登是一个高品位火山成因块状硫化物项目，有重要采矿历史和多处富铜块状硫化物矿点，且所在地区基础设施完善 [2] - T2 Metals Corp是一家新兴铜和贵金属公司，通过勘探和发现提升股东价值，持续瞄准勘探不足区域，包括谢里登、利达、科拉和铜鹰项目 [7] 钻探计划 - 冬季钻探计划已获全额资金支持，将在鲍勃湖矿床和新的区域目标区域钻孔 [1] - 冬季计划最多打五个孔，利用冰冻湖泊和地面简化进入未钻探区域的通道并减少环境影响，鲍勃湖地区已开始钻探 [2] - 鲍勃湖的钻探目标包括主鲍勃湖主矿层、测试较少的鲍勃湖下盘矿层，还将测试鲍勃湖矿床东南部的一个主要褶皱枢纽结构，以及远离过去钻探区域的目标 [3] 支持与意义 - 钻探计划得到当地原住民社区支持，2023年与基西瓦帕克里族签署勘探协议，2024年获马尼托巴勘探者和开发者协会和解努力奖 [4] - 该钻探计划为谢里登社区居民提供就业、技能发展和投资机会，作为当地培训平台 [4] 公司动态 - 公司首席执行官马克·萨克森表示利用冬季条件测试远离五个历史矿产资源或开采区域的新目标区域，感谢各方支持并将在有结果时向股东更新 [5] - 公司人员将于3月2日至5日参加在多伦多举行的加拿大勘探者和开发者协会大会，可联系安排与代表会面或参观2941号展位 [5] 信息审核 - 公司项目的合格人员、首席执行官马克·萨克森已审核并批准本新闻稿内容 [6]

财务票据信息 - 公司发行并流通的可转换优先票据本金总额为2.619亿美元，利率为6.25%，2026年1月到期[101] - 公司2026年1月到期的6.25%可转换优先票据可转换为普通股[140] 财务契约与违约风险 - 公司无法满足回购协议、循环信贷安排等相关财务契约，可能对财务状况、经营成果和现金流产生不利影响[97] - 回购协议交易中，交易对手违约或公司违约，可能导致公司遭受损失[98] 金融机构影响 - 金融机构的减值或负面表现可能对公司产生不利影响[100] 借款成本与盈利能力 - 公司借款成本相对于杠杆资产利息增加，可能对盈利能力产生不利影响[102] 信息技术风险 - 公司高度依赖信息技术，系统故障或安全漏洞可能扰乱业务[103] 套期保值风险 - 公司进行套期保值交易，可能面临或有负债，影响财务结果或可分配现金[105] 第三方服务风险 - 公司使用第三方服务提供商，存在服务不合规、服务中断等风险[108] GSEs条款影响 - 公司拥有和管理MSR及服务抵押贷款的能力受GSEs条款条件变化影响[110] 贷款销售风险 - 公司贷款在二级市场销售能力受损，可能影响业务量、利润率和贷款发放[111] 陈述与保证风险 - 公司作为MSR所有者及在先前证券化交易、MSR和其他资产销售中可能面临陈述与保证风险，若不准确可能需回购贷款或赔偿投资者损失[116][117] 法律诉讼风险 - 2020年8月14日公司与PRCM Advisers管理协议终止，对方起诉公司多项指控并索赔，诉讼结果不确定或影响公司业务和财务状况[118] 资产价值风险 - 公司大量资产为“可供出售”资产，其市场价值下降会影响账面价值，若为非暂时性下降会减少收益[119] - 公司部分资产非公开交易，公允价值难确定且主观估值可能与实际处置价值差异大，高估会产生不利影响[120] 抵押预付款率影响 - 抵押预付款率变化影响公司资产价值，快于预期的预付款会从多方面影响盈利能力，还会影响MSR价值和现金流[121][122][123] 延迟交付交易风险 - 公司延迟交付交易（含TBAs）面临价格和交易对手风险，TBA美元滚动交易可能不经济或无法满足追加保证金要求[125][126][127] 利率变动影响 - 利率上升会降低公司资产价值、增加利息支出，影响资产获取和收益、股息支付能力[128][130] - 公司机构RMBS和MSR价值可能受服务和止赎实践缺陷及相关延迟影响，公司需监控相关问题[131] - 公司需进行服务预付款，可能面临回收延迟或无法回收情况，影响流动性和财务状况[132] - 利率上升会使公司借款成本增加，固定利率资产利息收入不变，导致净利息利差和净利息收益率下降[295] - 利率瞬时平行变动±25和±50个基点，会对年化净利息收入和投资组合价值产生潜在影响，25个基点变动场景最能代表利率风险敞口[302] - 利率变动对年化净利息收入影响：-50bps时为-24679千美元（-16.5%），-25bps时为-12412千美元（-8.3%），+25bps时为12336千美元（8.2%），+50bps时为24701千美元（16.5%）[303] - 利率变动对可供出售证券价值影响：-50bps时为196311千美元（13.1%），-25bps时为100039千美元（6.6%），+25bps时为-103369千美元（-6.9%），+50bps时为-209650千美元（-14.0%）[303] - 利率变动对抵押贷款服务权价值影响：-50bps时为-69569千美元（-4.6%），-25bps时为-31904千美元（-2.1%），+25bps时为22362千美元（1.5%），+50bps时为41594千美元（2.8%）[303] - 提前还款风险会使机构RMBS购买溢价加速摊销，减少资产利息收入，也会导致MSR价值下降[307][309] - 市场风险方面，利率上升时AFS证券、抵押贷款持有待售贷款公允价值通常下降，MSR公允价值通常上升；利率下降时则相反[310][311][312] 公司治理限制 - 马里兰州法律某些条款及公司授权但未发行股份和章程所有权限制可能抑制控制权变更[133][134] - 公司普通股和总股本的所有权限制均为9.8%[135] - 公司董事的罢免需至少三分之二有权投票的股东赞成[136] REIT资格要求 - 为继续符合REIT资格，公司资产价值的至少75%需由现金、政府证券和指定房地产资产构成[149] - 公司对任何一家发行人的证券所有权，不得超过其已发行有表决权证券的10%或总价值的10%[149] - 公司非政府证券和房地产资产的证券，任何一家发行人的证券不得超过总资产价值的5%[149] - 公司一个或多个TRS的证券不得超过总资产价值的20%[149] - 公司“公开发行”的无房地产担保的REIT债务不得超过总资产价值的25%[149] - 为继续符合REIT资格，公司每年需向股东分配至少90%的REIT应纳税所得额[153] - 若公司分配低于最低要求，将对差额部分征收4%的不可抵扣消费税[153] - 公司拟将TBAs视为75%资产测试的合格资产，其收入和收益视为75%总收入测试的合格收入[156][294] - REIT可拥有最多100%的TRS股票，TRS直接或间接拥有超过35%投票权或股票价值的公司将自动视为TRS，REIT总资产价值中TRS股票或证券占比不超20%[157] - 未遵守TRS限制将危及REIT地位，可能征收100%消费税，TRS与母公司非公平交易也会征收100%消费税[157][158] 股息税率 - 美国国内个人、信托和遗产股东的股息最高联邦所得税率为20%，REIT股息一般无此优惠税率[159] 利率风险管理 - 公司采用多种利率风险管理技术，包括衍生品和非衍生品工具，调整浮动利率借款为固定利率借款[291] - 公司为管理利率变化影响，会签订多种远期合约，MSR可对冲机构RMBS投资组合的利率风险[292] - “明确识别”的套期交易产生的REIT收入，不视为75%或95%总收入测试的总收入[293] - 公司进行利率敏感性分析，衡量指标包括未来12个月年化净利息收入变化和财务状况价值变化[298] 财务数据关键指标变化 - 2024年末总资产为1.2204319亿美元，2023年末为1.31388亿美元，同比下降7.11%[334] - 2024年末总负债为1.008181亿美元，2023年末为1.093541亿美元，同比下降7.81%[334] - 2024年末股东权益为2122.509万美元，2023年末为2203.39万美元，同比下降3.67%[334] - 2024年净利息费用为15765.4万美元，2023年为16286.1万美元，同比下降3.19%[337] - 2024年净服务收入为66157.9万美元，2023年为59028.9万美元，同比增长12.08%[337] - 2024年总其他收入为6823万美元，2023年为亏损39564.3万美元，同比扭亏为盈[337] - 2024年净收入为29816.8万美元，2023年为亏损10637.1万美元，同比扭亏为盈[337] - 2024年归属于普通股股东的净收入为25167.6万美元，2023年为亏损15200.5万美元，同比扭亏为盈[337] - 2024年综合收入为15407.3万美元，2023年为亏损4089万美元，同比扭亏为盈[337] - 2024年归属于普通股股东的综合收入为10758.1万美元，2023年为亏损4972.3万美元，同比扭亏为盈[337] - 2024年净收入为298,168千美元，2023年为亏损106,371千美元，2022年为220,239千美元[342] - 2024年经营活动提供的净现金为201,004千美元，2023年为343,509千美元，2022年为623,402千美元[342] - 2024年投资活动提供的净现金为895,279千美元，2023年使用195,783千美元，2022年使用2,751,281千美元[342] - 2024年融资活动使用的净现金为1,073,475千美元，2023年使用479,398千美元，2022年提供1,165,714千美元[344] - 2024年现金、现金等价物和受限现金净增加22,808千美元，2023年减少331,672千美元，2022年减少962,165千美元[344] - 2024年末现金、现金等价物和受限现金为817,641千美元，2023年末为794,833千美元，2022年末为1,126,505千美元[344] - 2024年支付的利息现金为618,659千美元，2023年为565,834千美元，2022年为153,181千美元[344] - 2024年支付的税款现金净额为9,255千美元，2023年为7,380千美元，2022年收到1,575千美元[344] - 2024年末已宣告但未支付的股息为58,725千美元，2023年末为58,731千美元，2022年末为64,504千美元[344] 审计意见 - 审计机构对公司2024年和2023年合并财务报表发表无保留意见，认为其在所有重大方面公允反映了公司财务状况、经营成果和现金流量[322] - 审计机构对公司截至2024年12月31日的财务报告内部控制发表无保留意见[323] 业务线相关数据 - 截至2024年12月31日，公司持有的抵押贷款服务权为30亿美元[327] 商誉与无形资产 - 公司在2024年未确认任何商誉和无形资产减值[353][354] 可变利益实体 - 公司子公司信托实体MSR Issuer Trust和Servicing Advance Receivables Issuer Trust为可变利益实体（VIEs），公司是主要受益人并合并信托[355][356][357] - MSR Issuer Trust和Servicing Advance Receivables Issuer Trust为可变利益实体，公司为主要受益人并合并这两个信托[424] 证券计量选择 - 2015年7月1日，公司对该日及以后收购的机构仅利息证券选择公允价值计量；2021年7月1日，对该日及以后收购的非机构证券选择公允价值计量；2023年1月1日，对该日及以后收购的其他非RMBS机构证券选择公允价值计量[361] 可供出售证券到期日 - 可供出售证券（AFS）实际到期日通常短于合同到期日，合同到期日一般超过10年[366] 抵押贷款服务权管理 - 公司子公司TH MSR Holdings LLC获房利美和房地美批准拥有和管理抵押贷款服务权（MSR），2024年起也从其子公司RoundPoint处获取MSR[370] 住房抵押贷款分类 - 公司发起住房抵押贷款并打算在二级市场出售，将其分类为持有待售并按公允价值计量[373] 抵押贷款逾期处理 - 抵押贷款逾期30天视为逾期，逾期超过90天或确定无法全额收回时停止确认利息收入[374] 现金及现金等价物定义 - 现金及现金等价物包括银行账户现金和隔夜货币市场基金现金[375] 受限现金定义 - 受限现金是公司为证券和衍生品交易、服务活动及借款抵押而需与交易对手维持的现金余额[376] 应计利息应收款 - 应计利息应收款代表应支付给公司的利息，现金利息通常在记录应收款后30天内收到[377] 衍生金融工具记录 - 所有衍生金融工具按ASC 815规定在合并资产负债表中按公允价值记录为资产或负债[379] 利率衍生合约 - 公司为最小化利率变动对特定资产或负债收益及市值的波动影响，会签订利率衍生合约，包括利率锁定承诺和按公允价值持有的待售抵押贷款等[381] 衍生合约报告 - 公司将所有衍生合约视为交易工具，其公允价值变动、应计利息和结算情况会根据合约类型在综合收益（损失）合并报表中报告[382] 长期债务认定 - 截至2024年12月31日，公司期限超过一年的循环信贷安排被视为长期债务[387] 回购协议债务期限 - 公司的回购协议一般为短期债务，期限在一年以内，部分可能超过一年被视为长期债务[386] 仓库融资安排 - 公司的仓库融资安排用于为贷款发起活动融资，借款被视为短期债务，期限每笔贷款最长90天[389] 股权奖励计划 - 公司的2021年股权奖励计划为吸引和留住人才提供激励性薪酬，允许授予受限普通股、受限股票单位等多种股权奖励[403] 会计准则采用与评估 - 2023年11月，财务会计准则委员会（FASB）发布ASU No. 2023 - 07，公司已采用该准则，对财务状况、经营成果或财务报表披露无重大影响[406] - 2023年12月，FASB发布ASU No. 2023 - 09，公司确定该准则对财务状况、经营成果或财务报表披露无重大影响[407] - 2024年11月，FASB发布ASU No. 2024 - 03，公司正在评估该准则对合并财务报表和披露的影响[408] 公司收购信息 - 2023年9月30日公司完成对RoundPoint的收购，暂定购买价4470万美元，最终购买价4450万美元[412][413] - 收购时支付2360万美元，2023年12月31日止三个月确认计量期调整20万美元，剩余2090万美元于2024年1月支付[413] - 收购资产包括现金及现金等价物5036.6万美元、无形资产79.9万美元等，负债包括应计费用448.3

文章核心观点 - T2 Metals公布2024年第四季度在曼尼托巴省Sherridon VMS项目的钻探结果，多个钻孔发现显著铜、锌、金和银矿化，为项目带来积极进展，后续将开展2025年第一季度冬季钻探计划 [1][2] 项目概况 - Sherridon是Flin Flon - Snow Lake绿岩带中知名的VMS矿区，有重要采矿历史和五个近地表富铜历史矿产资源，项目走向长度超25公里，有两个历史矿山 [6][9] - 公司专注于曼尼托巴省的Sherridon项目、内华达州的Lida和Copper Eagle项目以及亚利桑那州的Cora项目 [40] 2024年钻探计划 - 这是T2 Metals在Sherridon完成的第二个钻探计划，旨在扩展已知矿化和未钻探的井下电磁异常，钻孔目标是沿Lost Lake、Cold Lake和Bob历史矿产资源走向约5公里的矿化带 [3] - 共完成八个钻孔和一个重新进入的钻孔，总进尺2064.7米，测试了从Cold Lake矿床西北端到Lost Lake矿床东南端超1.9公里的走向长度 [19] 钻探亮点 Lost Lake - SHN23012DPN在132.25米处见矿1.75米，含铜0.38%、锌0.24%、金1.1克/吨、银8.2克/吨 - SHN24015在49.06米处见矿6.62米，含铜2.09%、锌2.41%、金1.0克/吨、银18.5克/吨，其中49.55米处见矿4.45米，含铜2.66%、锌3.42%、金1.4克/吨、银23.9克/吨 - SHN24016在121.18米处见矿4.69米，含铜1.61%、锌1.20%、金0.4克/吨、银10.6克/吨，其中121.18米处见矿3.82米，含铜1.68%、锌1.03%、金0.4克/吨、银11.0克/吨 [4] Cold Lake - SHN24017在132.25米处见矿1.64米，含铜0.21%、锌0.22%、金0.03克/吨、银2.3克/吨 - SHN24018在161.92米处见矿9.45米，含铜0.34%、锌0.37%、金0.2克/吨、银5.6克/吨；在178.06米处见矿12.97米，含铜0.21%、锌1.08%、金0.2克/吨、银7.4克/吨 [4][5] 各区域情况 Lost Lake - SHN24014、SHN24015和SHN24016在Lost Lake历史矿产资源东南钻探，每个钻孔都遇到块状硫化物矿化，含高品位铜和锌以及高含量银和金，块状硫化物厚度在4.5 - 6.5米之间 - SHN23012DPN重新进入并加深51米，成功遇到Lost Lake VMS矿层 - 多个高品位矿化显示Lost Lake矿化在历史资源向下超过250米处持续，且向东南方向仍未封闭，公司将评估在后续钻探中测试更多向下延伸的机会 [9][10][12] Cold Lake - SHN24017和SHN24018在Cold Lake历史矿产资源西北钻探，测试西北倾伏的井下电磁导体 - SHN24018在162 - 206米之间遇到两个半块状和块状硫化物矿段，总长30米，目前正在进行井下电磁测量以确定更多向下矿化 [13][14] Bob Lake - SHN24019和SHN24020是公司在Bob Lake地区的首批钻孔，两个钻孔都遇到强导体，主要与石墨化上盘导体相邻的半块状黄铁矿和磁黄铁矿硫化物矿物有关 - 全岩地球化学显示SHN24019和SHN24020有强烈热液蚀变，表明该地区有良好前景，计划进行井下电磁地球物理调查以寻找潜在的近地表块状硫化物 [15][16] 后续计划 - 2025年第一季度冬季钻探计划即将开始，公司资金充足 - 众多地球物理目标和关键VMS相关结构控制为计划中的2025年第一季度钻探计划提供了额外高价值目标 [6][24] 历史矿产资源 - 文中提供了Jungle、Bob、Cold、Lost、Park等 prospect 的历史矿产资源估计，但公司未将其视为当前资源，需合格人员完成足够工作进行验证和重新分类，且历史资源不具有经济可行性证明 [28][29][33] 采样与分析 - 公司的QA/QC钻芯采样协议是在钻孔矿化部分按0.3 - 1.5米间隔采样，样品切割后一半封存运输至温哥华的Bureau Vertias Minerals Analytical Lab分析，另一半留存 - 金采用FA430方法测定，其他金属采用MA270方法测定，该方法对铜、铅、锌和银等元素精度为5% [37][38]

文章核心观点 - 价值投资受投资者喜爱，Two Harbors Investments Corp（TWO）目前被低估，是优质价值股 [2][6] 价值投资策略 - 价值投资旨在识别被市场低估的公司，投资者依靠传统分析关键估值指标来寻找被低估的股票以获利 [2] Style Scores系统 - 除Zacks Rank外，投资者可利用Style Scores系统寻找特定特征的股票，价值投资者会关注“Value”类别，拥有“A”级价值评分和高Zacks Rank的股票是优质价值股 [3] Two Harbors Investments Corp（TWO）情况 - TWO目前Zacks Rank为2（买入），价值评分为A [3] - TWO的P/B比率为0.87，低于行业平均的0.94，过去一年其P/B最高为0.92，最低为0.74，中位数为0.81 [4] - TWO的P/CF比率为4.19，低于行业平均的11.64，过去12个月其P/CF最高为9.69，最低为 - 16.47，中位数为4.13 [5]

业绩总结 - 截至2024年12月31日，公司的每股账面价值为14.47美元[6] - 2024年第四季度综合损失为每股0.03美元，综合损失总额为160万美元[15] - 2024年12月31日的净收入为264,945千美元，较2024年9月30日的（250,269）千美元有所改善[63] - 2024年第四季度的普通股每股预期静态回报为0.39至0.52美元[44] - 2024年12月31日的每股可分配收益为0.20美元，较2024年9月30日的0.13美元增长53.8%[63] 用户数据 - 2024年第四季度，公司的服务贷款总额为2120亿美元，服务的贷款数量为860,759笔[12] - 2024年12月31日的贷款余额（UPB）为2016.69亿美元，较2024年9月30日的2033.38亿美元略有下降[41] - 2024年第四季度的季度提前还款速度（CPR）为4.9%，较第三季度的5.32%有所下降[43] - 60天以上的逾期率保持在0.8%[43] 投资组合与融资 - 公司的投资组合总额为148亿美元，其中包括104亿美元的已结算头寸[24] - 2024年第四季度的总借款为17亿美元，平均到期天数为49天[21] - 2024年12月31日的总借款为9,087.5百万美元，其中30天内到期的借款为2,377.8百万美元，占总借款的26.2%[69] - 2024年第四季度的可用证券的平均收益率为4.74%[62] - 2024年第四季度的总融资成本为4.58%[62] 市场表现与展望 - 2024年预计MSR转让总额为6620亿美元，尽管大宗投标机会同比下降25%[39] - 2024年第四季度，公司的RMBS投资组合表现波动，当前券的隐含波动率从94基点上升至101基点[31] - 2024年12月31日的总机构RMBS投资组合的市场价值为7,377百万美元，较面值8,198百万美元折价[65] - 2024年12月31日的抵押服务权（MSR）未偿还本金余额为200,317百万美元，较2024年9月30日的202,052百万美元略有下降[67] 负面信息与风险 - 2024年第四季度综合损失收入为（1,620）千美元，而2024年9月30日为19,352千美元[63] - 公司的某些运营费用主要包括与PRCM Advisers LLC的持续诉讼相关的费用[32] 其他信息 - 2024年税务目的的分配总额为2.337亿美元，其中普通股分配为1.863亿美元，优先股分配为4740万美元[74] - 2024年生成的REIT应税收入为1.717亿美元[74] - 2024年没有使用净经营损失结转[74]

财务数据和关键指标变化 - 截至12月31日，公司账面价值为每股14.47美元，较9月30日的14.93美元有所下降，包含每股0.45美元的第四季度普通股股息后，季度经济回报率为0%，2024年全年经济回报率为7.0% [6][17] - 第四季度公司综合亏损160万美元，即每股加权平均普通股亏损0.03美元 [18] - 第四季度净利息支出为3500万美元，较上一季度减少740万美元 [18] - 净服务收入为1.68亿美元，减去50万美元的非运营MSR相关服务成本，较第三季度略有变化 [19] - 投资证券收益和OCI变动在第四季度为亏损2.67亿美元，而第三季度为收益2.7亿美元 [19] - 第四季度RMBS对冲投资组合的净掉期和其他衍生品收益为1.45亿美元，而第三季度为亏损2.05亿美元 [19] - 服务资产在第四季度实现收益8250万美元，而第三季度为亏损1.334亿美元 [20] - 第四季度投资证券收益、OCI变动、净掉期和其他衍生品收益以及服务资产收益的总和净变化为亏损4750万美元，而第三季度为亏损6730万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 年末公司服务的MSR未偿本金余额（UPB）为2120亿美元，涉及86.1万笔贷款，其中112亿美元为第三方客户服务 [10] - 第四季度公司发放了4200万美元的首笔抵押贷款，目前还有约2100万美元的贷款正在处理中 [11] - 第四季度公司作为经纪人促成了3300万美元的第二留置权贷款组合，包括开放式和封闭式贷款 [13] - 截至12月31日，公司投资组合规模为148亿美元，其中已结算头寸为104亿美元，待交割证券（TBAs）为44亿美元 [26] - 公司经济债务与权益比率略微降至6.5倍 [26] - 30年期机构RMBS的整体提前还款率在第四季度上升0.4个百分点至6.9% CPR [29] - 指定池的提前还款速度从第三季度的7.6%升至8.1% [30] - 截至12月31日，公司MSR投资组合的UPB为2020亿美元，价格倍数从5.6倍略微升至5.9倍，60天以上逾期率保持在1%以下 [31][32] - 公司MSR投资组合在第四季度的提前还款率为4.9% CPR，较第三季度下降0.4个百分点 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，10年期国债收益率上升79个基点，收于4.57%；2年期国债收益率上升60个基点，收于4.24%，收益率曲线加深19个基点 [7] - 第四季度初，市场预计美联储将进一步降息超过100个基点，但到季度末，市场仅预计降息约35个基点 [7] - RMBS融资市场在整个季度保持稳定，回购协议利差为SOFR加35个基点，年末资金压力担忧和美联储行动不确定性消散，利差回归正常范围 [21] - 公司机构RMBS回购的加权平均到期天数在第四季度末为49天，而第三季度末为78天 [22] - 公司首选的隐含波动率指标，10年期利率的2年期期权年化波动率从94个基点升至101个基点 [26] - TBA当前票面利率的名义利差较国债曲线收窄11个基点，收于117个基点；期权调整利差收窄6个基点，收于+23 [27] - MSR市场保持稳定，2024年的大宗交易转让金额约为662亿美元，与2023年大致相同，但大宗投标机会较去年减少约25% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用以对冲MSR为核心的投资策略，约三分之二的资本分配到MSR，该资产预计将在未来产生相对稳定的现金流 [14] - 2024年公司推出了直接面向消费者的贷款发起平台，旨在通过再融资或新贷款产品的回收来维持现有服务组合，2025年的挑战和机遇是将该平台全面扩大规模 [11][12] - 鉴于2025年抵押贷款利率预计将保持在6%以上，公司旗下的Roundpoint将专注于提高服务成本效率，特别是通过技术和人工智能应用 [13] - 公司继续积极管理RMBS定位，以补充MSR投资组合，并从历史上较宽的名义当前票面利率利差中获取额外回报 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计抵押贷款利率在中期内可能保持在6%以上，这将使住房活动保持低迷，并有助于减缓提前还款速度，有利于MSR投资组合的价值 [9] - 短期利率下降不一定会导致长期国债利率或抵押贷款利率下降，美联储的决策仍高度依赖数据 [7][8] - 公司认为当前以MSR为重点的资本配置将为股东带来强劲回报，即使提前还款增加，直接面向消费者的贷款发起平台也将对MSR投资组合起到对冲作用 [35] - 公司相信其独特的以对冲MSR为核心的策略将在2025年及以后继续产生有吸引力的杠杆回报 [35] 其他重要信息 - 公司董事会成员Reed Sanders于本月去世，他自2009年10月公司成立以来一直担任董事会成员 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度公司账面价值表现如何 - 本季度目前较为平静，仅过去1个月，截至昨晚公司总回报率估计在1.5% - 2%之间 [38] 问题2: 较低的杠杆水平如何影响公司对盈利能力的看法，正常化的盈利范围是多少 - 公司整体债务与经济比率只是评估回报潜力和盈利能力的一个指标，从回报潜力幻灯片来看，公司回报的中心趋势和范围仍支持股息，与前几个季度大致相同 [39] - 公司的风险还包括抵押贷款利差风险等其他因素，本季度该风险已增加至更正常的范围，且超过60%的资本配置在MSR，有利于未来稳定和可预测的回报 [40] - 公司对MSR的对冲方式会影响整体杠杆，当利率上升时，对冲当前票面利率风险所需的MBS减少，反之则增加，因此杠杆只是公司管理和衡量风险的一个组成部分 [41] 问题3: 公司提供的EAD和静态回报范围有何主要区别 - 幻灯片14上显示的回报潜力是基于季度末公司实际投资组合的按市值计价，是对投资组合在同一日期进行估值后得出的静态收益率或回报潜力的评估 [60] - EAD是异步的，对于公司许多很久以前购买的抵押贷款池，EAD反映的是当时的购买价格或回报，而公司业务结构的其他部分如融资、回购等则更具时效性，这可能导致两者在时间上存在差异，并对日常管理投资组合产生影响 [61] 问题4: 如何看待今年机构MBS利差的前景，MSR与MBS的配置在今年将如何演变 - 自11月总统大选后，抵押贷款利差的反应更加可控，反映出美联储的政策路径比之前更具可预测性，但美联储决策仍高度依赖数据 [46] - 整体利差风险有所下降，今年对抵押贷款利差持积极态度，净供应和供需基本平衡，银行的购买量增加，资金利率已恢复正常水平，若美联储今年进一步降息，更陡峭的收益率曲线通常有利于抵押贷款利差 [47][48] - 公司认为目前的利差水平下，不需要利差收窄就能获得回报，关键是市场波动性已降低，但市场仍存在不确定性 [49] - 公司以MSR为核心的策略为回报提供了稳定性，过去多个季度公司账面价值稳定且经济回报良好，预计未来也将如此 [50][51] - 公司预计MSR配置不会发生重大变化，尽管会根据现金流和新资本情况调整资产配置，但不会对MSR配置进行重大调整 [52] 问题5: 对潜在的GSE改革以及新FHFA负责人提名有何看法 - 公司认为GSE改革问题可分为私有化和担保两个问题，担保问题又可细分为现有有担保证券和未来证券是否携带担保两个子问题 [54] - 目前公司没有比市场更多的信息，在没有更多潜在计划的细节之前，不进行相关猜测 [55] 问题6: 是否看到新的融资对手方或杠杆来源来支持MSR投资组合 - 公司一直与传统贷款机构合作，市场上有一些新进入者试图在MSR融资领域取得进展，已有一些相关的咨询电话 [70] - 总体而言，MSR融资市场的深度在不断扩大，有更多的对手方进入市场，市场状况良好 [71] 问题7: 利率首次下调100个基点后，成本有何变化 - 公司MSR资产的融资成本为浮动利率，与短期资金利率挂钩，随着美联储降息，融资成本下降，与RMBS部分类似 [73] - 较低的SOFR利率也会影响MSR资产产生的浮动收入，从而部分抵消融资成本的下降，公司对整个收益率曲线进行对冲，因此利率在曲线某一部分的变化对投资组合的影响通常较小 [73]

文章核心观点 Two Harbors Investments（TWO）2024年12月季度营收下降但每股收益改善 [1] 财务数据 - 2024年12月季度营收为 -3489万美元，同比下降23.6% [1] - 同期每股收益为0.20美元，去年同期为 -0.11美元 [1]

财务指标 - 2024年公司普通股每股账面价值为14.47美元，第四季度普通股股息为每股0.45美元，全年普通股股息为每股1.80美元，2024年账面价值总经济回报率为7.0%[5] - 2024年第四季度综合亏损160万美元，即每股加权平均基本普通股亏损0.03美元；GAAP净收入2.64945亿美元，回报率70.6%；可分配收益2118.1万美元，回报率5.6%[6] - 2024年全年净收入为2.98168亿美元，2023年为亏损1.06371亿美元[33] - 2024年全年净利息支出为1.57654亿美元，2023年为1.62861亿美元[33] - 2024年全年净服务收入为6.61579亿美元，2023年为5.90289亿美元[33] - 2024年全年基本每股收益为2.41美元，2023年为亏损1.60美元[33] - 2024年全年宣布的普通股每股股息为1.80美元，2023年为1.95美元[33] - 2024年第四季度可分配给普通股股东的收益为2118.1万美元，第三季度为1318.6万美元[37] - 2024年第四季度可分配给普通股股东的每股收益为0.20美元，第三季度为0.13美元[37] - 2024年全年可供出售证券利息收入为3.93527亿美元，2023年为4.12310亿美元[35] - 2024年全年回购协议利息支出为4.68492亿美元，2023年为4.74292亿美元[35] 业务收购与结算 - 2024年通过批量和流售收购及回购结算92亿美元MSR未偿本金余额，即28093笔贷款；第四季度结算25亿美元[5] 投资组合情况 - 截至2024年12月31日，公司投资组合包括104亿美元的机构RMBS、MSR和其他投资证券及相关名义债务对冲，以及44亿美元的净多头待宣布证券（TBAs）[9] - 2024年第四季度MSR投资组合3个月CPR为4.93%，加权平均总票面利率为3.46%，60天以上逾期率为0.90%[5] - 截至2024年12月31日，机构RMBS加权平均成本基础为101.17美元，三个月CPR为7.5%，总加权平均票面利率为5.7%，加权平均贷款期限为36个月[12] 业务平台与贷款业务 - 2024年公司推出直接面向消费者的回购发起平台，为6430万美元的第一留置权贷款提供资金，并促成4020万美元的第二留置权贷款[5] 资本结构管理 - 2024年公司通过回购485609股优先股和1000万美元2026年到期的可转换优先票据来积极管理资本结构[5] 借款与债务情况 - 截至2024年12月31日，公司总借款为9.087489亿美元，加权平均借款利率和到期时间因借款类型而异[16] - 截至2024年12月31日，总借款为9087489千美元，较9月30日的10025403千美元有所下降[17] - 2024年12月31日末债务权益比为4.3:1.0，经济债务权益比为6.5:1.0，较9月30日的4.6:1.0和7.0:1.0均有所降低[17] 融资成本 - 2024年第四季度年化融资成本为5.79%，包含掉期、美国国债期货和待交割证券后为4.58%，均低于上一季度[17] 资产负债与权益情况 - 截至2024年12月31日，总资产为12204319千美元，较2023年12月31日的13138800千美元有所减少[32] - 截至2024年12月31日，总负债为10081810千美元，较2023年12月31日的10935410千美元有所降低[32] - 2024年12月31日股东权益为2122509千美元，较2023年12月31日的2203390千美元有所减少[32] 公允价值变动 - 2024年12月31日可供出售证券公允价值为7371711千美元，较2023年12月31日的8327149千美元下降[32] - 2024年12月31日抵押贷款服务权公允价值为2994271千美元，较2023年12月31日的3052016千美元略有下降[32] 现金及等价物与回购协议 - 2024年12月31日现金及现金等价物为504613千美元，较2023年12月31日的729732千美元减少[32] - 2024年12月31日回购协议金额为7805057千美元，较2023年12月31日的8020207千美元有所下降[32] 股数情况 - 2024年第四季度加权平均基本普通股股数为1.03656321亿股，第三季度为1.03635455亿股[37] 市场预期 - 预计2025年抵押贷款利率将远高于6%，提前还款率将保持缓慢，为MSR提供积极推动，独特的以MSR为中心的对冲策略将继续产生有吸引力的杠杆回报[4]