财务数据关键指标变化：收入与利润 - 净收入为4.618亿美元，同比增长11%，考虑特许经营调整后增长15%[4][10] - 全系统门店销售额为9.236亿美元，同比增长13%[4][5] - 全系统门店销售额为9.236亿美元，同比增长12.6%[24] - 全系统同店销售额增长5.8%[2][4][5] - 全系统同店销售额增长率为5.8%[24] - 报告持续经营业务亏损3220万美元，稀释后每股亏损0.25美元，同比下降134%[4][5] - 报告期持续经营业务净亏损为3220万美元，而调整后持续经营业务收入为4760万美元[29] - 调整后息税折旧摊销前利润为1.174亿美元，同比增长14%，考虑特许经营调整后增长18%[4][5][10] - 调整后的持续经营业务息税折旧摊销前利润为1.174亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率为25.4%[33] - 调整后每股收益为0.37美元，同比增长16%，考虑特许经营调整后增长28%[4][5][10] - 调整后的持续经营业务每股收益为0.37美元[29] 财务数据关键指标变化：现金流 - 持续经营业务运营现金流为6500万美元，自由现金流为700万美元[4] - 经营活动产生的现金流量为6480万美元，同比增长57.3%[23] - 2025财年第一季度（截至12月31日）持续经营业务自由现金流为740万美元，较2024年同期的负1220万美元显著改善[36] - 同期，持续经营业务营运现金流为6480万美元，相比2024年同期的4140万美元增长56.5%[36] - 扣除增长性资本支出后的自由现金流为5600万美元，较2024年同期的3570万美元增长56.9%[36] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025财年第一季度资本性支出总额为5740万美元，其中增长性资本支出为4860万美元（5740万 - 880万）[36] - 2025财年第一季度维护性资本支出为880万美元，相比2024年同期的570万美元增长54.4%[36] 业务发展：门店网络与扩张 - 本季度净新增门店200家，其中162家来自Breeze收购[3][4] - 期末全系统门店总数达2380家，其中公司直营店1196家，特许经营店1184家[5] - 全系统门店总数达2，380家，同比增长16.4%[25] 财务状况：资产与债务 - 现金及现金等价物余额为7000万美元，总债务为17亿美元[4] - 总资产从26.704亿美元增至34.021亿美元，季度环比增长27.4%[22] - 长期债务从10.502亿美元增至16.336亿美元，季度环比增长55.6%[22] - 用于收购活动的净现金支出为6.356亿美元[23] 管理层讨论与财务指标说明 - 公司使用非GAAP指标（如自由现金流、调整后EBITDA）以剔除非常规项目影响，便于进行期间业绩比较[38][40] - 自由现金流指标用于衡量扣除资本支出后，可供债务和股权持有人使用的现金生成情况[39] - 非GAAP调整项包括养老金及退休后计划收益、遗留及分拆相关费用、信息技术转型成本、投资及剥离相关成本等[41][43][44][45][46] - 扣除增长性资本支出的自由现金流排除了用于业务扩张的支出，反映了维持现有运营所需的现金生成能力[39] - 公司资本支出分为维护现有业务运营的支出和用于扩大未来业务（如开设或扩张零售服务中心）的增长性支出[39]

投资理念与方法 - 投资策略结合长期投资与短期做空以发掘阿尔法机会 [1] - 采用自下而上的分析方法深入研究公司的基本面优势与劣势 [1] - 投资期限定位于中长期 [1] - 最终目标是识别出基本面扎实、具有可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

投资理念与方法 - 投资策略结合长期投资与短期做空 以发掘超额收益机会 [1] - 采用自下而上的分析方法 深入研究公司的基本面优势与劣势 [1] - 投资期限为中长期 旨在识别基本面扎实、拥有可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

公司荣誉与市场地位 - 旗下品牌Valvoline Great Canadian Oil Change在J.D. Power 2025年加拿大客户服务指数长期研究中，在售后市场服务设施类别中排名最高[1] - 这是该品牌连续第二年获得此项殊荣[1] - 在满分为1000分的评分体系中，Great Canadian Oil Change获得了830分的高分[2] 研究详情与客户反馈 - J.D. Power的加拿大客户服务指数长期研究衡量了拥有车龄在4至12年车辆的客户的服务使用情况和满意度，并分析了保修期内和保修期外服务的客户体验[2] - 2025年的研究调查于3月至6月进行，调查了近10,000名车主[2] - 公司首席执行官兼总裁Lori Flees表示，连续两年获得认可是对公司团队的真实反映，团队持续树立了优质服务的标准[2] 业务运营与规模 - 公司在加拿大五个省份拥有并特许经营133家服务网点[3] - 每个Great Canadian Oil Change服务中心提供约15分钟的免下车换油服务，以及一系列全面的预防性维护服务，包括轮胎换位、油液更换和电池更换[3] - 在整个美国和加拿大，公司通过超过2,300家特许经营和公司直营的服务中心提供服务[4] - 公司全系统每年完成超过3000万次服务[4] 公司概况与战略 - 公司定位为快速、便捷、值得信赖的预防性汽车维护服务提供商[1][4] - 公司拥有约13,000名团队成员，致力于发挥核心业务的全部潜力，实现网络的可持续增长，并创新以满足客户和汽车保有量不断变化的需求[4]

公司动态 - 公司发布了2025-2026年冬季驾驶准备情况调查报告 [1] - 调查在全美范围内对1000名美国司机进行 [1] 调查核心发现 - 调查显示许多美国人进入寒冷天气驾驶季的准备可能不如他们自认为的充分 [1] - 超过一半（62%）的司机至少经历过一次寒冷天气下的车辆故障 [1] - 58%的司机在寒冷天气中失去过车辆控制 [1]

公司荣誉与市场地位 - 公司旗下品牌Valvoline Instant Oil Change在Yelp的“2025年最受喜爱品牌”榜单中排名第16位，并成为排名最高的汽车零售公司 [1] - 该排名认可了公司在北美超过2,300个服务网点所提供的服务赢得了强大的客户忠诚度与信任 [1] - Yelp的“最受喜爱品牌”榜单突显了全国范围内基于关键指标最受消费者青睐的品牌 [1] 业务与运营 - 公司是预防性汽车保养领域快速、便捷、可靠的领导者 [1] - 公司的服务网络在北美拥有超过2,300个网点 [1]

公司战略与活动介绍 - 公司举办投资者更新会议 旨在阐述其战略、执行力和严谨的资本配置如何带来卓越回报 并展示对计划的清晰度和未来的信心 [1] - 公司总裁兼首席执行官Lori Flees将首先进行演讲 随后是首席运营官Linne Fulcher 短暂休息后 首席特许经营官Adam Worsham和首席财务官Kevin Willis将加入会议 之后设有问答环节 [1] - 演示材料可在公司投资者关系网站investors.valvoline.com下载 [1] 财务信息说明 - 本次演示可能包含对未来业务表现的预测和预期 这些前瞻性陈述基于当前假设和信念 并受某些风险和不确定性的影响 可能导致实际结果与预期存在重大差异 [2] - 除非另有说明 本次演示中将讨论调整后的业绩结果 [2] - 在公司网站上可以找到管理层对非GAAP及关键业务指标使用的讨论 以及GAAP结果与本次演示中包含的非GAAP指标之间的调节表 [3]

**公司概况** * 公司为**Valvoline Inc (NYSE: VVV)**，是一家专注于汽车零售服务的上市公司[1] * 公司历史近160年，1986年开设第一家预防性维护服务中心，随后发展出特许经营模式[4] * 2016年公司上市并突破1000家门店，三年前剥离全球产品业务，转型为**纯零售服务提供商**[5] * 目前拥有超过**2300家门店**，是经过验证的零售模式[5] * 公司宗旨：简化车辆护理，让客户专注于对他们重要的事[7] * 公司愿景：成为所有利益相关者（消费者、客户、加盟商、员工）在汽车服务领域的首选目的地[8] **核心战略与财务承诺** * **战略重点**：1) 发挥核心业务全部潜力；2) 实现可持续的网络增长；3) 创新以满足不断变化的客户需求[19][20] * **三年财务承诺 (至2028财年)**： * 净销售额增长：**9%-11%** (在2026财年因收购Breeze实现约20%增长后)[20][108] * 同店销售额增长：**3%-5%** (中期)；2026财年指引为**4%-6%**[97][98][110] * 调整后EBITDA利润率扩张：**100-200个基点**[65][108] * 自由现金流：从2025财年的**4800万美元**增长至2028财年的**2亿至2.5亿美元**，增长**4-5倍**[106][108] * 每股收益(EPS)增长：**中到高双位数**[107][108] * **资本配置三原则**：1) 投资于高投资回报率的高质量网络增长；2) 维持强劲的资产负债表；3) 通过股票回购将超额现金返还给股东[9][10][11] **市场地位与竞争优势** * **行业领导者**：拥有最大的门店网络、最高的系统范围门店销售额和最高的单店交易量[12] * **市场高度分散**：超过**70%** 的换油服务仍在经销商和普通汽车服务提供商处完成，为公司提供了巨大的份额获取机会[13] * **车辆老龄化**：车辆平均车龄达到历史新高（**13年**），老旧车辆需要更多维护，增加了服务机会[13][58] * **向“为我服务”(DIFM)转变**：车辆复杂性增加，推动从DIY向DIFM转变，并需要更多高端产品（如全合成润滑油）[13] * **客户看重便利性**：超过**四分之三**的客户在选择零售服务商时将便利性作为首要考虑因素[14] * **强大的品牌**：拥有超过160年历史的高质量、高认知度、受信任的品牌[11][77] * **卓越的客户体验**：服务后净推荐值(NPS)超过**80%**，客户评分**4.7星**（基于过去12个月超过100万份调查）[12][16][44] * **高客户留存率**：超过**80%** 的进店客户是回头客[15] **增长驱动因素与运营策略** * **同店销售增长驱动**： * **交易量增长 (1%-3%)**：来自新客户（新店和成熟店）、高效的营销投资（高广告支出回报率）以及车队业务增长[21][22][98] * **客单价增长 (2%-4%)**：来自高端产品（全合成润滑油）占比提升、净定价上涨以及非换油收入服务的持续增长和渗透[22][98] * **网络扩张**： * 目前仅占换油市场**6%** 的份额，且门店仅覆盖约**40%** 车辆10分钟车程范围，增长空间巨大[24][91] * 目标建立超过**3500家**门店的网络，预计到2028年底超过**2900家**[24] * 预计未来三年单位数增长超过**7%**，其中**50%-60%** 的增长来自加盟商[100] * 致力于降低新店建造成本，过去两年已降低**10%-15%**，目标到2028财年再降低**10%** 以上[103][138] * **利润率扩张四大驱动**： 1. **车辆老龄化与高端化**：老旧车辆需要更多高利润的预防性维护服务；向高端全合成润滑油转变带来更高利润率[23][58][101] 2. **运营效率提升**：在劳动力管理、门店费用、SKU优化等方面持续改进；通过Workday等系统，门店经理排班时间减少**60%**，2025财年劳动力成本杠杆化改善近**100个基点**[23][54][60] 3. **投资组合结构变化**：不成熟门店占比下降以及加盟店占比上升（加盟店贡献利润率高于直营店）[23][63] 4. **SG&A杠杆化**：随着规模扩大，SG&A增速将低于销售增速[23][64] * **数据与技术优势**：拥有超过**90亿**个数据点，用于优化从定价、选址到劳动力排班和个性化服务的所有环节[18][53] **特许经营业务** * 特许经营是增长和资本效率的关键，平均加盟商合作年限超过**25年**[74] * 加盟商已承诺投入超过**10亿美元**用于未来增长[19][86] * 自2022年以来，特许经营门店数量以**8%** 的复合年增长率增长，达到**1164家**[75] * 同期，加盟商平均单店营业额以**6%** 的复合年增长率增长，单店净收入超过**180万美元**，引领快速换油行业[76] * 加盟商为Valvoline贡献的净销售额平均约为**20万美元**，成熟店的投资回报率超过**55%**[87][88] * 加盟商现金回报率超过**25%**，单位经济效益优于快速换油服务、消费服务和汽车零售领域的同行[87] * 拥有强大的战略合作伙伴，如前四大加盟商占系统基础的**74%**，并签订了稳健的开发协议[80][81] **Breeze收购案分析** * 收购**Breeze (Oil Changers)** 是公司今年早些时候宣布的交易，最初被视为A+级交易[9] * 因美国联邦贸易委员会(FTC)要求剥离部分门店，交易经济性降至**B或B+级**[10] * 这是公司所在品类中最后一次大型跨品牌交易[10] * 收购了**162家**门店，使总门店数达到近**2200家**[95] * 当前Breeze单店收入约**110万美元**，与公司自建新店首年收入一致[105] * 通过应用公司的营销策略、车队渗透、SuperPro流程和技术，有信心将单店收入提升至系统平均的**170万至180万美元**[105][128][129] * 收购时EBITDA倍数约为**11倍**，有效购买倍数约为**13倍**（因FTC要求的剥离）[106] * 通过销售增长、利润率扩张和协同效应捕获，预计成熟时EBITDA将**翻一番以上**，有效倍数降至**7倍**左右[106] * 2026财年展望：预计Breeze贡献约**1.6亿美元**收入和约**3000万美元**EBITDA（基于10个月所有权）[96][131] **创新与未来准备（包括电动汽车）** * **车队业务**：自2022年以来以**17%** 的复合年增长率增长，预计未来保持高双位数增长，目前占公司净销售额不到**10%**[26][133] * **移动服务试点**：作为低资本成本方式，增加与关键车队客户的业务[27] * **服务菜单演进**：基于门店周边车辆数据优化库存，增加高端全合成润滑油等服务[28][29][30] * **电动汽车(EV)应对策略**： * EV目前在车辆保有量中占比很小，预计到2028年仅占约**4%**，在公司核心客户（车龄4-8年）中占比更小[30][31] * 行业历史表明，当渗透率达到**20%** 左右时，现有企业才会开始受到冲击，而鉴于过去12-18个月EV需求温和，达到20%还有很长的路要走[31] * 调查显示：**98%** 的EV车主认为其车辆需要预防性维护（超出电池健康）；**75%** 的EV车主会信任非OEM提供商进行维护服务（高于目前去经销商的比例）；EV车主选择服务商时最看重快速、简单和专业[32][33] * 公司已投资研发、市场调研和试点项目，学习如何利用现有资产和能力服务EV客户[32] * 公司认为其资产（门店、与车队客户的关系）可以用于服务EV，服务菜单和定价将相应调整，门店可灵活配置服务不同动力系统的车辆[125][126] **企业文化与人才** * 领导团队拥有超过**100年**的综合零售经验和**100年**的Valvoline经验[5] * 文化核心：以人为本、追求卓越、永远做正确的事、致力于服务[8] * 采用学徒制人才发展模式，内部晋升率高，大多数门店经理及以上职位由内部提拔[12][50] * 提供超过**270小时**的获奖培训，并正在测试新的任务型培训[47][48] * 文化强调健康竞争（如“机油奥林匹克”）和庆祝成功（如“最大马力获奖者”）[49] **财务与资本结构** * 2025财年末调整后EBITDA利润率为**27.3%**[101] * 完成Breeze交易后，杠杆率（净债务/EBITDA）约为**3.2倍**，目标尽快降至**2.5倍**[103] * 有超过**8000万美元**的EBITDA将来自目前仍在爬坡期的不成熟门店[102] * 成熟门店的四壁EBITDA利润率平均约为**35%**，部分门店超过**40%**[102] **管理层对股价表现的反思与展望** * 承认公司是“伟大的业务，但股票表现不佳”[92] * 认为市场可能误解公司的原因：1) 剥离产品业务后进行的基础投资未被充分认识；2) 三次再特许经营交易时间接近产生“噪音”；3) Breeze交易耗时过长带来悬而未决的影响[145][146] * 未来将致力于更清晰的沟通、提高透明度，并展示基础业务的增长势头[92][150] * 管理层对实现财务承诺充满信心，并认为这将带来更高的估值和股价表现[147][151]

公司及行业关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：Valvoline Inc. (NYSE: VVV)，一家专注于汽车快速换油及预防性维护服务的纯零售服务提供商 [4][5] * 行业：汽车后市场服务，特别是“为我服务”的快速换油细分市场 [12][13] 核心观点与论据 公司战略与财务承诺 * 公司制定了未来三年的财务承诺，包括净销售额年增长9%-11%，调整后EBITDA利润率扩张100-200个基点，以及自由现金流增长至2亿至2.5亿美元 [8][9][110] * 资本配置遵循三大原则：投资于高回报的网络增长、维持强劲的资产负债表、通过股票回购将超额现金返还给股东 [10][11] * 公司预计到2028年底门店网络将超过2,900家，并致力于实现3,500家以上门店的长期目标 [24][100] 市场地位与竞争优势 * Valvoline是快速换油品类的领导者，拥有最大的门店网络（超过2,300家）和最高的单店销售额 [3][11] * 竞争优势源于：1) 拥有160多年历史、高认知度的可信赖品牌；2) 规模化且高生产力的网络；3) 强大的内部晋升文化和人才梯队；4) 长期稳固的特许经营伙伴关系；5) 行业领先的客户体验（净推荐值超过80%） [11][12][45] * 公司运营在一个高度分散且具有吸引力的市场，目前仅占换油市场份额的6%，且只有约40%的车辆在现有门店10分钟车程范围内，增长空间巨大 [24][91] 增长驱动因素与运营表现 * 同店销售额增长预计中期为3%-5%，2026财年指引为4%-6%，增长来自交易量和客单价的双重提升 [21][98][99] * 交易量增长源于新客户获取（包括营销和车队业务）以及通过提升服务效率增加成熟门店的吞吐量 [22] * 客单价增长由高端合成润滑油占比提升、净定价增长以及非换油服务收入的持续渗透所驱动 [23] * 自转为纯零售业务以来，公司实现了收入和利润的双位数复合年增长率，并拥有连续19年的同店销售额增长记录 [15][89][94] 利润率扩张路径 * 利润率扩张有四个主要驱动因素：1) 车辆老龄化和向高端合成润滑油转变的品类顺风；2) 劳动力管理和门店费用等方面的运营效率提升；3) 门店组合变化（不成熟门店占比下降，特许经营新店占比上升）；4) 销售、一般及行政管理费用的杠杆效应 [23][24][65] * 公司已通过战略投资（零售基础设施、系统升级）在最近三年实现了显著的利润率改善，并预计未来几年还有100-200个基点的提升空间 [57][65] * 具体举措包括：利用Workday系统优化劳动力调度（已节省门店经理60%的排班时间），拆分SuperPro流程以提升效率，以及优化库存单位和管理门店开支 [56][62][63] 特许经营业务 * 特许经营业务是公司资本高效增长的关键，预计未来三年50%-60%的新店增长将来自特许经营伙伴 [100] * 特许经营伙伴平均合作年限超过25年，并已承诺在未来五年投资超过10亿美元用于增长 [20][85] * Valvoline为特许经营伙伴提供极具吸引力的价值主张，其单店经济模型领先于行业，特许经营商现金回报率超过25% [75][86] * 公司积极引入新的特许经营合作伙伴（包括企业家和私募股权基金）以多元化网络并开拓渗透不足的市场，新合作伙伴预计将贡献至2030年新增门店承诺的三分之一 [83] 创新与电动车应对策略 * 公司在核心业务中持续创新，例如：利用技术提升车队业务体验（如自动集成服务审批）、试点移动服务交付、升级店内技术以优化客户流程 [26][27] * 公司正在调整预防性维护服务菜单，包括基于周边车辆数据优化门店库存，以及增加高端合成润滑油选项 [28][29] * 关于电动车，公司认为其渗透率增长跑道很长，预计到2028年仅占车辆保有量的约4%，对公司核心业务的影响在2030年代之前都很有限 [30] * 公司已通过研发、市场调研和试点项目进行投资学习，调查显示98%的电动车用户认为车辆需要预防性维护，75%表示信任非主机厂服务提供商，这为Valvoline未来服务电动车客户提供了机会 [31][32] Breeze收购案 * Breeze（Oil Changers）收购案因联邦贸易委员会要求剥离部分门店，交易经济性从“A+”级降至“B或B+”级 [9][10] * 公司保留了162家门店，当前单店收入约110万美元，与公司自建新店首年收入水平相当 [106] * 公司预计通过应用其品牌、营销、车队渗透和SuperPro流程，可将这些门店的单店销售额提升至系统平均水平（约180万美元），从而显著提升利润率 [106][132] * 收购时EBITDA倍数约为13倍，公司预计通过销售增长、利润率扩张和协同效应，在成熟期将使EBITDA翻倍以上，有效倍数降至7倍左右 [107] * 此次收购以及之前的几次再特许经营交易，给公司带来了一些“噪音”，可能影响了市场对 underlying business momentum 的理解 [92][148] 财务与资本配置细节 * 2025财年末，公司调整后EBITDA利润率为27.3% [102] * 随着Breeze交易的完成，公司净债务与EBITDA的杠杆率约为3.2倍，目标是在18-24个月内将杠杆率降至2.5倍，之后将通过股票回购向股东返还资本 [104][108] * 自由现金流预计将从2025财年的4800万美元增长至2028财年的2亿至2.5亿美元，增长4到5倍 [107][110] * 公司致力于降低新店建造成本，过去两年已降低10%-15%，并目标到2028财年再降低10%以上，以提高资本回报率 [104][105] 其他重要内容 * 公司拥有超过90亿个数据点，用于优化从定价、选址到劳动力调度和个性化服务等各个方面 [18] * 公司文化强调内部晋升，绝大多数门店经理及以上职位来自内部提拔，这带来了执行的一致性和深厚的运营知识 [12][52][53] * 公司通过“中央运营团队”持续寻找运营效率提升的机会，该团队由来自其他零售商的领导组成 [58] * 公司目前有超过40%的门店尚未达到成熟状态，预计这些门店成熟将带来约700个基点的利润率提升空间 [64] * 公司认为其营销支出是投资而非费用，每一项投资都有投资回报率衡量，即使是用于客户获取的最高优惠促销也能在首次访问中带来增量利润 [126]

业绩总结 - 截至2025年12月1日，Valvoline系统内共有2,365家门店[22] - 2025年调整后的EBITDA利润率为38.5%[37] - 2025年系统内销售额年均增长率为11.4%[36] - 2025年调整后的每股收益（EPS）增长目标为7%以上[29] - 2025年系统内同店销售增长（SSS）连续增长19年[38] - 2025年调整后的EBITDA年均增长率为13.9%[37] - 预计到2025年，净收入预计为17.1亿美元，2026年预计在20亿至21亿美元之间[171] - 预计到2025年，调整后的EBITDA预计为4.67亿美元，2026年预计在5.25亿至5.5亿美元之间[171] 用户数据 - Valvoline的品牌知名度超过80%[49] - 84%的客户为回头客[49] 未来展望 - 预计到2028年，Valvoline的净销售额将达到约17亿美元[55] - 预计到2028年，Valvoline的市场份额将超过50%[59] - 预计到2028年，调整后的EBITDA利润率将达到28%至29%以上，增加100至200个基点[106] - 预计到2028年，Valvoline的系统内门店网络将超过2900家[179] - 预计FY25自由现金流（FCF）将达到目标杠杆比率为1.5-2.5倍[193] 新产品和新技术研发 - 2022年至2025年，净销售年复合增长率（CAGR）预计为11.4%[166] - 2022年至2025年，调整后的EBITDA年复合增长率（CAGR）预计为13.9%[166] 市场扩张和并购 - 预计到2025年，系统内新增门店数量为170家，2026年预计为330至360家[171] - 公司在市场份额和地理覆盖方面仍有显著的网络扩展机会[197] - 公司在高度分散的市场中具有显著的增长潜力[194] 负面信息 - 调整后的EBITDA利润率在2022年为25.8%，预计到2025年将提升至27.3%，增长150个基点[91] - 中期财务承诺（2026-2028）同店销售增长预计为3-5%[193] 其他新策略和有价值的信息 - 公司致力于通过有吸引力的股东回报实现纪律性的资本配置[194] - 净销售增长目标为4.0-5.0倍的EBITDA[193] - 调整后的EBITDA增长目标为低至中位数的青少年增长[193] - 预计EBITDA利润率将扩展100-200个基点[193]