文章核心观点 Select Water Solutions公司在2025年第四季度及全年实现了稳健的财务与运营表现，其核心增长引擎——水基础设施业务——通过签署多项长期合同和资产收购实现了显著扩张，并确立了以回收为先的差异化商业模式。公司预计，随着在建项目的陆续投产，2026年水基础设施业务将实现20%至25%的营收增长，并带动调整后EBITDA和整体利润率再创新高[1][2]。 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司实现合并营收14亿美元，净利润2150万美元，调整后EBITDA为2.603亿美元。尽管营收较2024年的15亿美元有所下降，但调整后EBITDA同比微增[1][2]。 - **2025年第四季度业绩**：营收为3.465亿美元，环比增长7.5%，同比基本持平。净亏损210万美元，但调整后EBITDA环比增长7.9%至6420万美元，盈利能力持续改善[2]。 - **利润率表现**：2025年全年毛利率为14.4%，但剔除折旧、摊销及折耗（D&A）后的毛利率为26.8%，较2024年的25.7%有所提升，反映出核心业务盈利能力的增强[2]。 各业务板块表现 - **水基础设施业务**：2025年全年营收3.132亿美元，同比增长8%。第四季度营收8120万美元，环比增长3%。该板块剔除D&A后的毛利率高达54.1%，是公司利润率最高的业务。自2021年初以来，该板块营收增长超过800%[1][2][3]。 - **水服务业务**：2025年第四季度营收1.783亿美元，环比增长7%，主要受新墨西哥州临时水转运服务收入激增77%的推动。该板块剔除D&A后的毛利率为19.6%，环比改善[1][3]。 - **化学技术业务**：2025年全年营收3.076亿美元，同比增长19%。第四季度营收达创纪录的8700万美元，环比增长13.6%。该板块全年毛利润（剔除D&A前）同比增长45%，剔除D&A后的毛利率为20.3%[1][3]。 战略更新与业务发展 - **长期合同与资产扩张**：自2025年第四季度以来，公司签署了多项新的长期水基础设施项目合同，获得了1500万桶的最低量承诺和约18万英亩的新租赁及优先购买权土地授权。这些项目预计将增加14英里管道、350万桶存储容量和每日5.5万桶的处理能力[1][4]。 - **北特拉华盆地网络建设**：这是公司战略重点，通过资产转让（获得处理水池和处置许可）和收购（增加处置设施），持续扩大在该地区的网络和能力[1][4]。 - **商业模式差异化**：公司专注于构建以商业回收为先的采出水处理基础设施平台，利用固定回收设施作为集散枢纽，并通过大型双衬里集输管道网络进行水平衡管理，将水调配至需求区域或替代性处置方案[1]。 - **多元化机遇**：业务拓展至首个大型市政与工业项目、多个关键盆地的锂提取合作以及多项有益的再利用试点，增加了长期业务的多元化潜力[1]。 2026年业绩展望 - **水基础设施业务**：预计2026年营收将实现20%至25%的同比增长，第一季度营收预计环比增长7%至10%[1][3]。 - **化学技术业务**：预计2026年全年营收将与2025年持平，同时利润率结构将得到改善[1]。 - **水服务业务**：预计2026年季度营收将保持在与2025年第四季度相当的相对稳定水平，并有机会持续改善利润率[1]。 - **整体财务指引**：预计2026年调整后EBITDA和合并利润率将再创纪录。2026年第一季度调整后EBITDA预计为6500万至6800万美元，环比增长。全年净资本支出目标为1.75亿至2.25亿美元，其中约5000万至6000万美元为维护性资本支出，其余主要用于水基础设施的增长项目[2]。

项目核心协议 - Select Water Solutions Inc 与 LibertyStream Infrastructure Partners Inc 达成最终协议 将在Select位于德克萨斯州米德兰盆地的水处理与回收站点部署商业碳酸锂生产设施 [1] - 协议规划了一个三阶段开发计划 第一阶段碳酸锂设施计划于2026年12月底前投产 [1] - 第一阶段设施位于德克萨斯州霍华德县的一个现有Select站点 年产能最高可达1,000吨碳酸锂 将销售给美国客户 [1] 项目开发阶段与时间线 - 第一阶段设施场地准备计划于2026年3月开始 全面施工将于2026年第二季度后半段启动 预计2026年12月投产 [3] - 作为第二阶段的一部分 LibertyStream将在2027年6月或之前投产第二个碳酸锂设施 年处理能力最高达1,000吨电池级碳酸锂 [4] - 作为第三阶段的一部分 从2027年7月开始 LibertyStream将在霍华德、马丁、米德兰、厄普顿和格拉斯科克县的现有Select站点至少再投产两个额外的碳酸锂设施 [4] 战略协同与价值创造 - 该项目利用Select领先市场的基础设施网络 从其每日处理的大量采出水中释放资源价值 通过将锂提取整合到现有水平台 从现有资产中创造有意义的增量价值 [2] - Select的水回收和预处理能力将在LibertyStream的锂提取过程中发挥关键作用 通过去除直接锂提取所需的主要预处理步骤 Select的系统降低了LibertyStream碳酸锂设施的资本和运营成本 [5] - 该项目体现了Select从其现有水基础设施中释放新价值流的战略 将油气废物流转化为股东价值并提高投资资本回报 通过增加其管道网络、处置井、处理系统和监测基础设施的效用 Select正在推进其更广泛的资本战略 [6] 合作模式与商业条款 - 商业碳酸锂生产设施的三阶段部署计划由LibertyStream提供资金、设计、建造和运营 [8] - 设施将利用Select的水处理专业知识和现有管道基础设施 来获取、运输、管理和预处理提取过程所必需的采出水 作为回报 Select将获得碳酸锂生产的特许权使用费 [8] - 首个商业碳酸锂设施将在Select位于德克萨斯州米德兰以北霍华德县的运营站点开发 这将成为公司在更广泛的米德兰盆地推广的锚定装置 [8] 公司背景与业务定位 - Select是能源行业可持续水和化学解决方案的领先供应商 其解决方案得到公司关键水基础设施资产、化学品制造以及水处理和回收能力的支持 [9] - LibertyStream是一家锂开发和科技公司 旨在成为北美首批从油田卤水中商业化生产碳酸锂的公司之一 其战略是通过利用管理层的碳氢化合物经验 将其专有的直接锂提取技术直接部署到现有的油气基础设施中 从而为股东创造价值 [10]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月17日（周二）市场收盘后发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司定于2026年2月18日（周三）东部时间上午11点（中部时间上午10点）举行收益电话会议 [1] - 电话会议将通过互联网进行现场直播 [1] 收益电话会议参与详情 - 电话接入方式为：拨打 201-389-0872，并在会议开始前至少10分钟要求接入Select Water Solutions电话会议 [2] - 网络直播接入地址为：https://investors.selectwater.com/events-presentations/current [2] - 电话会议回放有效期至2026年3月4日，接入号码为 201-612-7415，密码为 13757758 [2] - 网络直播的存档将在会议结束后不久上线，并提供90天的访问期 [2] 公司业务概况 - 公司是能源行业可持续水和化学解决方案的领先供应商 [3] - 公司的解决方案由其关键的水务基础设施资产、化学品制造以及水处理和回收能力提供支持 [3] - 公司高度重视在油井整个生命周期内对水进行安全、环保的管理 [3] - 公司认为，在其整个运营过程中负责任地管理水资源以帮助保护和环境对其持续成功至关重要 [3] 公司投资者关系联系方式 - 公司投资者关系联系人为企业财务与投资者关系副总裁 Garrett Williams，电话 (713) 296-1010 [4] - 公司亦通过 Dennard Lascar Investor Relations 提供投资者关系服务，联系人为 Ken Dennard / Natalie Hairston，电话 (713) 529-6600 [4]

公司业务与定位 - 公司是能源行业可持续全生命周期水解决方案的领先提供商 同时也是市政和工业市场新兴的水基础设施解决方案提供商 [1] - 公司业务由关键的水基础设施资产支持 包括管道网络 回收 储存 处置和固体处理设施 以及水服务和化学技术部门 [2] - 公司在美国每个主要产油盆地拥有广泛的基础设施资产 且进入壁垒高 [2] 财务表现与增长前景 - 水基础设施部门是公司利润率最高 增长最快的部门 [2] - 公司的规模和解决方案提供了显著的穿越周期的自由现金流生成能力 用于资助由长期客户合同支持的有机增长前景并提升股东回报机会 [2] - 预计未来12至24个月内 水基础设施部门将贡献约60%的毛利润 较2025年前9个月的51%有所提升 [3]

公司战略与活动 - 慕尼黑再保险举办投资者日活动 主题为“新的战略与财务目标2030” [1] - 活动议程包括首席执行官视角、集团财务介绍以及各业务领域（ERGO和再保险）的专题报告 [2] - 演讲结束后将直接进入问答环节 仅限会前注册的参与者提问 [2] 管理层介绍 - 投资者日活动由投资者与评级机构关系主管Christian Becker-Hussong主持并介绍 [1] - 首席执行官Joachim Wenning将首先从CEO视角进行阐述 [2] - 首席财务官Christoph Jurecka将介绍集团财务状况 [2] - ERGO业务首席执行官Markus Rieß将介绍该业务领域 [2] - 再保险业务首席执行官Thomas Blunck将进行总结性陈述 [2]

分析师背景 - 分析师拥有超过14年的股票分析与撰写经验 [1] - 分析师以无偏见的方式撰写多空双方观点 [1] - 过去7年专注于能源行业 主要覆盖油田设备服务板块 [1] - 同时覆盖工业供应行业 [1] 披露信息 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 分析师声明未来72小时内无计划建立任何上述头寸 [2] - 文章为分析师本人所写 表达其个人观点 [2] - 分析师未从所提及公司获得报酬（Seeking Alpha除外） [2] - 分析师与任何提及公司无业务关系 [2]

公司概况 * 公司为Select Water Solutions (NYSE: WTTR) 是一家专注于油气行业的水解决方案公司[1][2] * 公司业务遍及全美所有盆地 但超过一半的业务活动来自二叠纪盆地 特别是新墨西哥州的利县[2][6] * 公司将自己定位为一家拥有服务部门的水基础设施公司 目标是未来60%的收入来自基础设施 40%来自服务和化学技术的组合[4][5] 业务模式与战略转型 * 公司业务分为三大板块 最大板块是水基础设施 涉及回收管道和处置设施的建设 用于水的收集和分配 其次是水服务 提供临时的水运输解决方案 最小板块是化学技术 主要销售减阻剂和表面活性剂[2][3] * 公司战略重点是从高周期性的服务业务（按日计费）转向基于长期合同 按桶收费的基础设施业务 基础设施业务的毛利率是服务业务的2倍到2.5倍 并能将综合毛利率提高5-10个百分点[4][17][24] * 公司利用水服务和化学技术板块产生的高现金流转换率（75%）的自由现金流 为基础设施的建设提供资金 同时保持保守的资产负债表（债务与EBITDA比率维持在1到1.25倍）[29] 核心市场机遇与解决方案 * 新墨西哥州北部特拉华地区（利县）是公司的核心投资区域 公司认为该地区拥有美国最具经济性的油气资源 含水率高 库存最长 计划在该地区投资4亿美元[6][20][21] * 该地区面临严峻的水处理问题 其产生的采出水远超过本地回收和处置能力 大量剩余水被运往德克萨斯州 导致孔隙空间竞争 地震活动等问题[6][7][8] * 公司提供四种解决方案 回收 本地处置 远程处置和有益再利用 但优先推广回收方案 因为回收对客户和公司而言都是最经济的解决方案 成本约为每桶0.50美元 而本地处置成本为每桶1美元 远程处置或有益再利用成本约为每桶1.25美元[9][10][11] * 与传统的获取淡水进行完井并处置采出水的方法相比 公司的回收方案能为客户节省25%-50%的成本[12][13] 竞争优势与市场地位 * 公司是新墨西哥州领先的回收供应商 也是该地区前十的本地处置供应商 目标是将其回收率从目前的约50%提升至85%-90%[9][33] * 与竞争对手（如WaterBridge WBI Aeris等）的关键区别在于公司采用"回收优先"战略 而竞争对手多为"处置优先"战略 公司不受大量处置资产投资的拖累 能提供更好的客户价值主张[34][35] * 公司通过长期合同锁定客户 在过去12个月内在新墨西哥州获得了近100万英亩的专属权和优先拒绝权 平均合同期限为11年 这提供了稳定的现金流[15][16][17] 基础设施扩建与增长前景 * 公司正在新墨西哥州利县大力建设双向大型管道网络 到2026年第三季度中期将基本建成 后续的扩建项目规模更小 但投资回报率更高[18][19][31] * 尽管公司2023年至2025年的综合EBITDA持平 但这掩盖了水基础设施业务内部的显著增长 该增长被服务业务的下降所抵消 公司预计已投入资本带来的内生增长将延续至2027年[25][26][32] * 2025年净资本支出预计为2.5亿至2.75亿美元 其中80%的增长性资本支出用于新墨西哥州的系统建设 2026年预计将降至2.25亿至2.5亿美元[37][38] 未来发展方向与风险管控 * 公司正寻求将业务从油气领域扩展到市政 农业和工业水市场 以获取期限更长（30-50年） 稳定性更高的合同 已在科罗拉多州投资获取水权 作为向非油气领域发展的初步尝试[24][26][40] * 有益再利用是长期发展方向 但目前尚未在得克萨斯州获得许可 预计未来24个月内难以成为重要贡献者 公司正在进行试点项目（如将蒸馏后的采出水用于作物灌溉）以教育监管机构[9][14][41] * 对于监管风险 公司的回收优先战略受孔隙空间限制和地震活动等监管问题的影响较小 长期合同通常包含成本转嫁或分摊条款以及CPI调整机制 以应对监管变化带来的成本上升[38][39] 股东回报 * 公司于2022年开始派发股息 并已两次提高股息 同时进行战术性股票回购 随着基础设施支出机会减少 股东回报将成为更具吸引力的资本用途和更重要的故事部分[30][31]

业绩总结 - 2023年净收入为13,705,000美元，全年净收入为79,219,000美元[141] - 2023年调整后EBITDA为67,204,000美元，预计2024年将达到258,313,000美元[141] - 2023年总毛利润为231,662美元，较2022年增长44.0%[148] - 2023年水务服务的毛利润为126,939美元，较2022年增长30.6%[148] - 2023年水务基础设施部门的毛利润为54,484美元，较2022年增长162.5%[148] - 2023年化学技术部门的毛利润为50,238美元，较2022年增长16.5%[148] 用户数据 - 2024年回收的生产水量为1.85亿桶，较2023年增长324%[93] - Select的客户基础中，公共投资级客户占2024年收入的约50%[85] - 2025年第一季度，Select预计通过特许权使用费每年产生高达500万美元的现金流[83] 未来展望 - 水基础设施的毛利润在2021年至2025年预计将以72%的年复合增长率（CAGR）增长[9] - 预计2025年基础设施增长资本支出将达到2.25亿美元，主要由服务和化学品部门的自由现金流资助[74] - 预计未来12个月将执行额外合同，进一步推动现金流增长[48] - 选择的水基础设施项目预计在2026年将实现20%以上的收入和毛利增长[68] 新产品和新技术研发 - Select的回收优先模型在示例场景中每口井降低了水相关费用50万美元，约28%[43] - 选择在北德拉瓦盆地的基础设施项目预计在2026年上半年全面建成，增加约50万桶/天的回收能力[52] - 选择的长期合同平均期限为11.2年，增强了未来收入的可见性[48] 市场扩张和并购 - 自2018年以来，Select已向股东返还超过2.3亿美元的资本，包括约1.44亿美元的股票回购和约8600万美元的股息[96] - 自2021年以来，公司已执行超过20项战略并购交易，非核心资产剥离和资产销售超过1亿美元[132] - 选择在北德拉瓦盆地拥有220多英里的大型直径水管道，175英里正在建设中[50] 负面信息 - 截至2025年9月30日，Select的净债务为2.879亿美元，净债务与TTM EBITDA调整比率为1.1倍[92] - 2023年第二季度的利息支出为2,042,000美元，全年利息支出为6,965,000美元[141] 其他新策略和有价值的信息 - Select通过与蓝筹运营商的战略合作，约三分之二的收入来自市值超过50亿美元的公共运营商[88] - 2023年水务基础设施的毛利率为39.9%，较2022年提高6.1个百分点[148] - 2023年毛利润在折旧和摊销前为370,475美元，较2022年增长35.0%[148]

股价表现 - 公司股价在2025年11月11日至11月18日期间下跌11.97%，位列本周能源股跌幅榜前列 [1] 评级与目标价 - Northland于11月13日将公司评级从“跑赢大盘”下调至“与大市同步”，目标价为12美元 [4] - 该机构认为公司当前估值合理，但希望看到2026财年调整后EBITDA有更大增长、更多补强收购项目（如近期宣布的锂提取业务）或美国陆上市场活动改善，才会转为更积极看法 [4] 财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为0.04美元，比预期低0.01美元 [3] - 第三季度营收为3.222亿美元，超出预期逾1600万美元，但同比下降超过13% [3] - 化学技术业务部门表现优异，营收和毛利润同比分别增长13%和34%，得益于新产品推出和市场份额提升 [3] 公司业务 - 公司是面向油气行业及其他工业应用领域的水资源管理和化学技术解决方案的领先提供商 [2]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营收为3.222亿美元，净收入为230万美元[10] - 2025年第三季度总收入为3.222亿美元，较2024年同期的3.713亿美元下降13.2%[36] - 2025年第三季度净收入为229万美元，较2024年同期的1881万美元下降87.8%[36] - 2025年前九个月总营收为10.608亿美元，较2024年同期的11.03亿美元下降3.8%[36] - 2025年第三季度净收入为2,294千美元，远低于2024年同期的18,810千美元[40] - 2025年前九个月净收入为23,525千美元，低于2024年同期的37,584千美元[40] - 2025年第三季度净收入为229.4万美元，显著低于2025年第二季度的1167.1万美元和2024年同期的1881万美元[45] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度利息支出净额为596万美元，较2024年同期的191万美元显著增加[36] - 2025年第三季度折旧、摊销和增值费用为44,888千美元，2025年前九个月为127,460千美元[40] - 2025年第三季度折旧、摊销和增值（D&A）费用为4488.8万美元，高于2024年同期的3956.7万美元[45] 各业务线表现 - 化学技术业务收入环比增长13%至7660万美元，毛利润环比增长34%[7][16] - 水基础设施业务收入环比下降2.5%至7880万美元，预计第四季度将环比增长约10%[14] - 水服务业务收入环比下降22.6%至1.669亿美元[15] - 2025年第三季度水服务业务收入为1.669亿美元，较2024年同期的2.34亿美元下降28.7%[36] - 2025年第三季度化学技术业务收入为7656万美元，较2024年同期的5531万美元增长38.4%[36] - 2025年第三季度总D&A前毛利润为8713.2万美元，低于2025年第二季度的9880.7万美元和2024年同期的1.01355亿美元[45] - 2025年第三季度总D&A前毛利率为27.0%，略低于2025年第二季度的27.1%和2024年同期的27.3%[46] - 水基础设施部门2025年第三季度D&A前毛利率为53.1%，低于2025年第二季度的55.2%和2024年同期的56.7%[46] - 水服务部门2025年第三季度D&A前毛利率为18.0%，低于2025年第二季度的19.6%和2024年同期的20.5%[46] - 化学技术部门2025年第三季度D&A前毛利率为19.9%，高于2025年第二季度的17.5%和2024年同期的12.4%[46] 现金流和资本支出 - 第三季度经营活动现金流为7170万美元[17] - 第三季度净资本支出为9110万美元，2025年资本支出指引上调至2.5亿-2.75亿美元[18][8] - 2025年第三季度净现金用于投资活动为126,212千美元，主要由于95,230千美元的物业和设备购买以及35,136千美元的收购[40] - 2025年前九个月净现金用于投资活动为333,706千美元，包括223,063千美元的物业和设备购买以及72,059千美元的权益法投资购买[40] - 2025年第三季度净现金由经营活动产生为71,696千美元，而2025年前九个月为149,221千美元[40] - 2025年第三季度自由现金流为负1938万美元，较2025年第二季度的1083.9万美元和2024年同期的2040.2万美元显著下降[45] 盈利能力指标（调整后EBITDA/EBITDA） - 第三季度调整后EBITDA为5950万美元[13] - 2025年第三季度调整后EBITDA为5948.1万美元，低于2025年第二季度的7261.4万美元和2024年同期的7275万美元[45] - 2025年第三季度EBITDA为5357.9万美元，较2025年第二季度的6480.9万美元和2024年同期的6613.5万美元有所减少[45] 业务拓展与合同签署 - 新签长期合同新增约65,000英亩专用区域，并增强了覆盖309,000英亩的现有合同[1][5] - 米德兰盆地扩建项目将增加75万桶存储容量和5英里双管线[25] - 温克勒县项目获得1.65万英亩专属区域及超过4万英亩优先购买权[27] - 特拉华盆地水转移协议覆盖约30.9万英亩租赁和优先购买权土地[28] - 战略收购增加每日7.8万桶的许可处理能力[29] 资产与债务状况 - 截至2025年9月30日，总流动性为1.755亿美元[23] - 现金及现金等价物从2025年6月30日的27,892千美元增至2025年9月30日的51,186千美元，但随后在2025年12月31日降至17,828千美元[38] - 长期债务从2024年12月31日的85,000千美元显著增至2025年12月31日的285,440千美元[38] - 商誉从2024年12月31日的18,215千美元增至2025年12月31日的45,129千美元，增幅约148%[38] - 应收账款（贸易）从2025年6月30日的338,129千美元降至2025年9月30日的309,211千美元，并在2025年12月31日进一步降至276,949千美元[38] 运营亮点 - 公司目前在美国二叠纪盆地每日回收近100万桶水[4]