投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][119] 核心观点 - 公司为民营全国性城燃龙头，控股股东新奥股份拟对其进行私有化，交易对价每股80港元，较2025年11月28日收盘价70.95港元存在12.8%上行空间，私有化有助于促进产业链一体化整合 [5][8][40] - 天然气零售气量增长稳健，2024年零售气量262.0亿立方米，同比增长4.2%，2025年前三季度零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，高于全国天然气表观消费量增速，居民顺价持续推进及国际气价下行有望带动毛差持续修复 [5][48][58] - 燃气接驳业务受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户，但该业务利润占比持续下降至2025年上半年的12.70%，影响减弱且风险较同业更为可控 [5][78][80] - 泛能业务与智家业务快速发展，泛能业务累计投运装机达6.9GW，智家业务2020-2024年毛利复合年增长率为22.7%，有望持续贡献业绩增量 [5][83][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.48亿元、67.05亿元、72.96亿元，同比增速分别为4.4%、7.3%、8.8%，当前股价对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍，低于可比公司平均估值水平 [4][6][119] 公司概况与私有化进展 - 公司成立于1993年，为新奥集团下属全国性城市燃气公司，截至2025年6月底在全国运营263个城燃项目，覆盖22个省、直辖市及自治区 [14][44] - 2025年3月26日，新奥股份与新奥能源发布重组方案公告，新奥股份拟对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，相关程序正持续推进 [5][38][40] 财务表现与业务结构 - 2024年公司实现营业收入1098.53亿元，同比下降3.52%，归母净利润59.87亿元，同比下降12.2%，但国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.1亿元 [19][24] - 业务结构持续优化，2024年天然气零售、泛能业务、智家业务营收占比分别为55.30%、13.90%、4.18%，毛利占比分别为46.44%、16.56%、22.16%，燃气接驳业务利润占比下降至14.14% [25][27][80] - 公司资产负债率从2019年的61.82%下降至2025年上半年的50.52%，资产结构持续改善，现金流充裕 [32][35] 天然气业务 - 城燃项目主要分布于河北、广东、安徽、江苏、山东等东部沿海省份，2024年零售气量中居民、工商业、加气站用气占比分别为20.90%、78.14%、0.97%，销气结构持续改善 [44][48] - 2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米，截至2024年底已有101个项目完成居民调价，累计调价比例达63% [5][58] - 公司拥有海外长协合同量116万吨/年，主要挂钩日本JCC原油价格指数，国际气价中长期下行趋势有望带动成本端持续优化 [61][66] 新兴业务发展 - 泛能业务提供综合能源解决方案，截至2025年9月底累计投运装机6.9GW，在建装机1.6GW，2024年泛能销售量415.69亿千瓦时，同比增长19.80% [83][86] - 智家业务包括智能厨房、供暖及安防产品，2024年业务渗透率达23.9%，综合客单价612元/户，同比提升136元/户，2020-2024年营收复合年增长率达28.5% [91][95] 盈利预测与估值 - 关键假设为2025-2027年零售气量分别为268.73亿立方米、276.43亿立方米、286.67亿立方米，新增居民接驳户数分别为145.5万户、138.3万户、136.9万户 [7][117] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.52元、5.93元、6.45元，当前股价对应市盈率低于可比公司华润燃气、中国燃气同期平均估值水平 [4][6][120]

公司行动：购股权行使 - 新奥能源于2025年11月28日发布公告，宣布有13.21万份购股权根据公司2012年购股权计划的规则获行使 [1] - 此次行使的购股权是根据新奥能源2012年购股权计划授出的 [1]

公司行动 - 新奥能源于2025年11月28日发布公告，宣布有13.21万份购股权根据公司2012年购股权计划获行使 [1] - 此次获行使的购股权是根据新奥能源2012年购股权计划授出的 [1]

股份数据 - 2025年11月28日，132,050份新奥能源购股权获行使[5] - 行使购股权后发行132,050股新奥能源股份[5] - 截至2025年11月28日，已发行新奥能源股份1,131,694,438股[5] 权益数据 - 截至2025年11月28日，新奥能源购股权4,893,363份[5] - 截至2025年11月28日，新奥能源股份奖励259,000份[5] 其他要点 - 要约人等须披露要约期内相关证券交易[6] - 7日期代客交易总值扣除费用少于100万，部分披露规定不适用[7] - 建议及购股权要约须待先决条件达成或豁免后作实[7] - 新奥能源董事会成员构成[8] - 新奥能源董事对公告资料准确性担责[8]

交易情况 - 2025年11月27日摩根士丹利国际有限公司买入普通股35,050股，金额2479819.84美元，最高70.9276美元，最低69.6500美元[2] - 2025年11月27日摩根士丹利国际有限公司卖出普通股18,300股，金额1292412.60美元，最高70.9500美元，最低70.4000美元[2]

交易披露 交易披露 註： Morgan Stanley Capital Services LLC 是與要約人有關連的第(5)類別聯繫人。 交易是為本身帳戶進行的。 2025 年 11 月 28 日 透過協議安排進行私有化 就新奧天然氣股份有限公司的股份的交易披露 執行人員接獲依據香港《公司收購及合併守則》規則 22 作出以下的證券交易的披露： | 交易方 | 日期 | | | 有關證券的說 | 產品說明 | 交易性質 | 與衍生工具有 | | 到期日或清結 | | 參考價 | 已支付／已收 | 交易後數額（包 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 明 | | | 關的參照證券 | 日 | | | | 取的總金額 | 括與其訂有協議 | | | | | | | | | | 數目 | | | | | | 或達成諒解的任 | | | | | | | | | | | | | | | | 何人士的證券） | | | Morgan | 2025 | ...

執行人員接獲依據香港《公司收購及合併守則》規則 22 作出以下的證券交易的披露： | 交易方 | 日期 | | | 有關證券的 交易性質 | | 買入／賣 | 涉及的股份 | 已支付／已收取的 | 已支付或已 | 已支付或已 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 說明 | | 出 | 總數 | 總金額 | 收取的最高 | 收取的最低 | | | | | | | | | | | 價（H） | 價（L） | | UBS AG | 2025 | 年 11 | 月 | 普通股 | 因全屬客戶主動發出且由客戶需求帶動的買賣 | 買入 | 130,800 | $2,775,789.9632 | $21.2600 | $21.1392 | | | 27 日 | | | | 盤所產生的 Delta 1 產品的對沖活動 | | | | | | | | | | | 普通股 | 因全屬客戶主動發出且由客戶需求帶動的買賣 | 賣出 | 138,400 | $2,938,411.0049 | $21.2696 | ...

股份交易 - 2025年11月28日新奥能源进行股份交易披露并私有化[1] 衍生工具交易 - 2025年11月27日Morgan Stanley卖出多笔衍生工具，总金额不等[2] - 卖出5400份衍生工具，总金额$381,286.2000[3] - 买入18300份衍生工具，总金额$1,292,412.5999[3] - 卖出27500份衍生工具，总金额$1,947,530.3699[3]

股份交易 - 2025年11月28日新奥能源控股有限公司股份交易涉及私有化[1] 期权行使 - 2025年11月27日林燕行使6000份雇员股份期权[2] - 行使期限从2018年4月1日至2025年12月8日[2] - 行使价为每股40.34港元[2][3] - 已支付期权金额为242040港元[2] - 交易后期权涉及证券数额为9312份[2] - 6000份购股权由管理人现金结算[3] - 卖价为每股70.8250港元[3]

股份交易 - 2025年11月28日新奥能源控股有限公司进行股份交易披露[1] - 2025年11月27日UBS AG卖出300股普通股[2] 交易金额与价格 - UBS AG卖出普通股收取总金额21,235美元[2] - 卖出普通股最高价格70.825美元[2] - 卖出普通股最低价格70.7美元[2] 公司信息 - UBS AG是与受要约公司有关连的获豁免自营买卖商[2] - UBS AG最终由UBS Group AG拥有[3]