公司上市申请 - 新奥天然气股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司为其独家保荐人 [1] 行业地位与业务布局 - 公司是中国最大的民营天然气企业，覆盖天然气全产业链，拥有超过30年的运营实践 [3] - 2024年中国排名前五的城燃企业合计零售天然气量达约1,355亿立方米，占总市场份额的约31.7% [3] - 按2024年零售气量计，公司为最大的民营企业，市场份额约为6.1%，位列第三 [3] - 公司业务组合包括天然气销售、泛能业务、智家业务、工程建造与安装、基础设施运营及能源生产 [3] 客户结构与数智化发展 - 天然气销售业务客户包括零售客户、平台交易气的非居民客户及批发客户 [4] - 泛能业务客户包括园区、工厂及商业建筑 [4] - 公司于2015年推出好气网，打造天然气专业能力认知平台 [4] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为1500.2亿元、1411.15亿元、1349.46亿元人民币 [4] - 同期年度溢利分别为110.73亿元、125.3亿元、99.44亿元人民币 [4] - 2022年、2023年、2024年毛利率分别为13.6%、13.1%、13.6% [5] - 2022年、2023年、2024年研发开支占收入比例分别为0.8%、0.7%、0.6% [5] - 2022年、2023年、2024年来自持续经营业务的年度溢利分别为97.39亿元、82.73亿元、99.44亿元人民币 [5]

报告公司投资评级 - 买入评级 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量的同比下降2.2%，毛差环比有所改善 [2] - 其它业务表现合乎预期，新增接驳、泛能业务、智家业务各有表现，私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价61.45港元，目标价74.60港元，潜在涨幅21.4% [1] - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元，市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万，年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 售气情况 - 2025年1季度零售气量同比增长0.3%，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，暖冬对售气量影响约2 - 3个百分点 [2] - 预测2025 - 27年居民售气量分别为5,552、5,635、5,720百万立方米，工商售气量分别为20,992、21,727、22,487百万立方米，加气站销量分别为238、226、214百万立方米，零售天然气销量分别为26,782、27,588、28,421百万立方米，增长分别为2.2%、3.0%、3.0% [8] 其它业务情况 - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户，新房:老房占比为3:1 [7] - 泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，期间有14个新项目投入运营，在建项目73个，包括约1吉瓦分布式光伏及200兆瓦储能 [7] - 智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价为人民币338元/户，同比提升约13% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长分别为3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 2023 - 2027年净利润分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长分别为 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为103,131、103,220、110,139、117,756、125,850百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总负债分别为54,869、52,144、54,097、56,732、59,617百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为9,612、10,294、10,533、11,963、12,819百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4,849、 - 4,438、 - 7,000、 - 7,140、 - 7,283百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 3,143、 - 7,858、 - 2,211、 - 2,755、 - 3,063百万元人民币 [12] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为6.706、6.144、6.342、6.879、7.159元人民币 [12] - 2023 - 2027年毛利率分别为12.6%、12.2%、12.6%、12.8%、12.9% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为7.4%、6.7%、6.5%、6.6%、6.4% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为17.8%、15.4%、14.6%、14.7%、14.3% [12] - 2023 - 2027年净负债权益比分别为25.3%、23.2%、20.5%、17.3%、14.1% [14] - 2023 - 2027年流动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.8、0.8 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量同比下降2.2%，受暖冬影响，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，毛差环比有所改善 [2] - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户；泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，有14个新项目投入运营，在建项目73个；智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价同比提升约13% [7] - 私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过，目前已完成市监总局及反垄断局咨询，下一个关键节点是母公司新奥股份于5月28日的股东大会 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为6.71、6.14、6.34、6.88、7.16元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E为6.61、7.32、7.69元人民币，调整幅度为 - 4.1%、 - 6.0%、 - 6.9% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为8.6、9.4、9.1、8.4、8.1倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为37.71、39.87、43.39、46.86、50.20元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为1.53、1.45、1.33、1.23、1.15倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为4.6%、4.6%、5.7%、6.5%、7.0% [3] 核心经营数据预测 - 居民售气量2023 - 2027E分别为5,348、5,470、5,552、5,635、5,720百万立方米 [8] - 工商售气量2023 - 2027E分别为19,486、20,480、20,992、21,727、22,487百万立方米 [8] - 加气站销量2023 - 2027E分别为311、250、238、226、214百万立方米 [8] - 零售天然气销量2023 - 2027E分别为25,145、26,200、26,782、27,588、28,421百万立方米，增长 - 3.1%、4.2%、2.2%、3.0%、3.0% [8] - 泛能销售2023 - 2027E分别为34.7、41.6、46.6、52.1、58.4十亿千瓦时 [8] - 售气毛差2023 - 2027E分别为0.50、0.54、0.55、0.55、0.55元/立方米 [8] - 新增居民接驳2023 - 2027E分别为1.85、1.62、1.55、1.49、1.43百万户 [8] 分部业绩预测 - 天然气接驳收入2023 - 2027E分别为5,337、4,095、4,050、3,866、3,756百万元人民币，毛利分别为2,770、1,895、1,866、1,726、1,628百万元人民币，毛利增长 - 5.8%、 - 31.6%、 - 1.5%、 - 7.5%、 - 5.7% [8] - 天然气零售收入2023 - 2027E分别为60,611、60,749、63,485、65,397、67,377百万元人民币，毛利分别为6,049、6,225、6,627、6,740、6,864百万元人民币，毛利增长 - 6.1%、2.9%、6.5%、1.7%、1.8% [8] - 燃气批发收入2023 - 2027E分别为29,695、25,143、26,400、27,720、29,106百万元人民币，毛利分别为1,095、94、99、104、109百万元人民币，毛利增长 - 60.0%、 - 91.4%、5.1%、4.9%、4.9% [8] - 泛能业务收入2023 - 2027E分别为14,513、15,273、17,106、19,158、21,457百万元人民币，毛利分别为1,907、2,220、2,502、2,815、3,171百万元人民币，毛利增长22.6%、16.4%、12.7%、12.5%、12.6% [8] - 智家业务收入2023 - 2027E分别为3,702、4,593、5,512、6,559、7,543百万元人民币，毛利分别为2,517、2,971、3,581、4,261、4,901百万元人民币，毛利增长21.1%、18.0%、20.5%、19.0%、15.0% [8] 股份资料 - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元 [6] - 市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万 [6] - 年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 交银国际燃气行业覆盖公司 - 新奥能源评级买入，收盘价61.45港元，目标价74.60港元，上升空间21.4%，发表日期2025年04月28日，子行业分销商 [9] - 昆仑能源评级买入，收盘价7.40港元，目标价9.02港元，上升空间21.9%，发表日期2025年03月27日，子行业分销商 [9] - 华润燃气评级中性，收盘价21.95港元，目标价20.80港元，上升空间 - 5.2%，发表日期2025年03月31日，子行业分销商 [9] - 中国燃气评级中性，收盘价6.99港元，目标价5.92港元，上升空间 - 15.3%，发表日期2024年12月02日，子行业分销商 [9] - 中集安瑞科评级买入，收盘价6.07港元，目标价8.12港元，上升空间33.8%，发表日期2025年03月27日，子行业能源设备 [9]