宏 观 研 究 [Table_Title] 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 工业增加值 0 2 4 6 8 10 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 % 工业增加值:累计同比 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 消费 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 -12 -6 0 6 12 18 24 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 % 社会消费品零售总额:当月同比 [T相关报告 able_Report] 1．《一季度开门红 内需逐步发力—3 月及一 季度经济数据点评》 关税不确定性尚存 扩内需政策加快落地 —4 月经济数据点评 [Table_Date] 2025 年 5 ...

物价数据情况 - 4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%[7][11] CPI分析 - 4月CPI同比持平3月，两年平均增速0.1%较3月小幅改善，环比由降0.4%转为增0.1%，好于历史同期均值-0.1%[12] - 4月食品价格环比涨0.2%，强于历史同期均值-0.8%，牛肉、海水鱼等价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降[12] - 4月非食品价格环比0.1%，弱于历史同期均值0.2%，交通通信价格下降3.9%，能源价格同比降4.8%[14] - 4月服务类CPI同比涨0.3%，核心CPI同比涨0.5%，均与3月持平[15] PPI分析 - 4月PPI环比跌0.4%，同比回落2.7%，连续第2个月下行，降幅略好于预期-2.8%[15] - 国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，部分出口行业价格环比下降[16] - 国内部分能源价格季节性下降，建筑工地资金到位率整体缓慢改善[16] 政策情况 - 4月中央政治局会议提出实施积极宏观政策，用好财政和货币政策[8][11] - 5月初央行等联合推出一揽子金融政策，有助于扩内需、稳预期[8][11] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期等多种风险[8][17]

事件 - 3月21日央行公布2025年第一季度例会通稿，新增从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况及关注长期收益率变化表述[2][8] 外部经济环境判断 - 央行认为当前外部环境更趋复杂严峻，美联储下调2025年美国经济增速预期至1.7%，美国贸易政策增加全球经济增长不确定性，国内需求不足仍是主要问题[9] 宏观审慎政策 - 目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定，央行提到的宏观审慎可能兼顾防止利率过快下行和上行风险，短期防止债市负反馈效应或成工作重点[3][9][10] 降准降息影响 - 降准多起对冲作用，对债市直接影响有限；当前降息预期抢跑被修正后，若降息对债市或意味靴子落地，若采用结构性降息可能形成利空[3][11][12] 国债买卖操作 - 本期例会不再提及国债买卖操作，或因不希望流动性过于宽松及避免市场过度解读，可能在政府债券供大于求、长端利率大幅反弹时重启[12] 结构性货币政策工具 - 新增优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新工具支持科技创新领域投融资、促进消费和稳定外贸表述[13][19] 债市走势判断 - 若基本面等因素不变，央行可能有意将长端利率维持在1.8 - 2.0%区间，长端利率难有效下行至前期低位[4][13] 长端利率难下行原因 - 经济下行斜率放缓，基建投资增长、信贷开门红指向实体融资需求或在修复，春节后股市震荡上行也会影响债市走势[4][13] - 国有大行1年期同业存单发行利率在1.95%左右，债券负carry状态未修复完成，大行缺负债、存单到期量大，债基负收益或引发赎回潮[4][14] 债市建议 - 短期建议对债市偏空对待，长端利率回到1.95%左右或意味着利率水平回到合理点位，但市场情绪波动可能放大利空影响[4][16] 风险提示 - 存在经济运行环境超预期变化、央行货币政策重大调整、各类债券供需超预期变化风险[5][19]

报告核心观点 - 小松开工小时数同比正增长，工程机械行业景气度有望提升，1 - 2月挖掘机国内、出口累计销量均正增长，大规模设备更新政策加持将进一步改善行业景气度 [1][8] 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.68%至1777.06点，在申万31个一级行业中排名第30位，跑输同期沪深300指数2.27个百分点 [10] - SW机械设备二级子行业指数走势分化，专用设备、轨交设备（二级）指数分别上涨0.78%、0.74%；自动化设备、工程机械、通用设备指数分别下跌2.29%、1.11%、0.68% [13] - 三级子行业中，磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械指数涨幅居前，分别上涨3.04%、2.72%、1.75%；工程机械器件、工控设备、其他自动化设备指数跌幅居前，分别下跌6.13%、2.95%、2.92% [13] - 截止到2025年3月14日，SW机械设备板块滚动市盈率为42.08倍，相对全部A股的溢价率为119.01%，高于2010年以来84.38%的中位数水平，自动化设备、通用设备、专用设备、工程机械、轨交设备板块滚动市盈率分别为65.56、59.62、49.28、25.52、21.55倍 [17] - 个股表现上，美心翼申、克莱特、新柴股份涨幅居前，分别上涨99.23%、79.77%、45.65%；浩淼科技、威博液压、杭齿前进跌幅居前，分别下跌30.18%、20.94%、19.98% [19] 机械设备板块投资策略 - 2025年2月纳入统计企业挖掘机销售量为19270台，同比增长52.8%，国内市场销量同比增长99.4%至11640台，出口销量为7630台，同比增长12.69%，连续7个月正增长；1 - 2月累计销售挖掘机31782台，同比增长27.2%，国内市场销量同比增长51.4%至17045台，出口销量同比增长7.37%至14737台 [23] - 2025年2月中国地区小松挖机开工小时数为56.8，同比增长100.7%；1 - 2月累计数据中，除北美地区同比小幅下降0.83%外，中国、日本、印尼、欧洲地区分别增长13.39%、5.9%、3.79%、2.58%，我国增速居前，1 - 2月我国开工小时数为122.8，为2022年以来同期最高值，3 - 5月为传统旺季，国内挖机需求有望改善 [7][24] - 《2025年政府工作报告》提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，加快重点项目实施，随着资金到位，新开工项目建设进度加快带动工程设备需求；我国挖掘机上轮景气周期始于2016年四季度，2024年起替换需求上升，国一、国二排放标准工程机械加速出清将打开替换需求空间 [8][25] 行业动态 - SpaceX迎来23周年生日 [28] - 马斯克宣布星舰明年携擎天柱机器人赴火星，最快2029年载人登火 [28] - 中国（湖南）自由贸易试验区长沙片区工程机械再制造及维修基地3月11日揭牌，将制定首个再制造及维修标准体系，建立全流程溯源平台，已入驻11家企业 [28] - 2025年2月国内动力电池装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1%，磷酸铁锂电池装车量占比突破81% [28] - 2025年全球核能发电量预计创历史新高，超40个国家计划建设或扩展核能设施 [28] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI变化、三大固定资产投资领域同比变化、全国主要煤价变化、全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格变化、全美商业原油库存量变化、我国挖掘机销售变化、我国平地机销售变化、我国工业机器人产量累计值和当月值变化等数据图表 [31][33][35][39][41][42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 1 - 2月挖掘机国内、出口累计销量均正增长，结束此前连续三年同比下滑态势，国内市场需求因项目开工转暖增长，海外市场需求进一步修复 [8][23] - 1 - 2月中国地区小松挖机开工小时数同比提升，侧面反映我国基建等项目开工率上升，3 - 5月为挖掘机国内销售传统旺季，国内挖机需求有望进一步改善 [7][24] - 大规模设备更新政策加持，工程机械行业景气度有望进一步改善，资金到位利于带动工程设备行业整体需求，行业替换需求上升 [8][25] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.68%至1777.06点，在申万31个一级行业中排名第30位，跑输同期沪深300指数2.27个百分点 [10] - SW机械设备二级子行业指数走势分化，专用设备、轨交设备（二级）指数分别上涨0.78%、0.74%；自动化设备、工程机械、通用设备指数分别下跌2.29%、1.11%、0.68% [13] - 三级子行业中，磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械指数涨幅居前，工程机械器件、工控设备、其他自动化设备指数市场表现较差 [13] - 截止到2025年3月14日，SW机械设备板块滚动市盈率为42.08倍，相对全部A股溢价率为119.01%，高于2010年以来84.38%的中位数水平 [17] - 自动化设备、通用设备、专用设备、工程机械、轨交设备板块滚动市盈率分别为65.56、59.62、49.28、25.52、21.55倍 [17] - 个股中，美心翼申、克莱特、新柴股份涨幅居前，浩淼科技、威博液压、杭齿前进跌幅居前 [19] 机械设备板块投资策略 - 2025年2月纳入统计企业挖掘机销售量同比增长52.8%，国内市场销量同比增长99.4%，出口销量同比增长12.69%，连续7个月正增长；1 - 2月累计销售挖掘机同比增长27.2%，国内市场销量同比增长51.4%，出口销量同比增长7.37% [23] - 2025年2月中国地区小松挖机开工小时数同比增长100.7%，1 - 2月累计数据中，除北美外其他地区均正增长，我国增速居前，1 - 2月我国开工小时数为2022年以来同期最高值 [24] - 《2025年政府工作报告》提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，加快重点项目实施，带动工程设备行业需求，行业替换需求上升 [25] 行业动态 - SpaceX迎来23周年生日 [28] - 马斯克宣布星舰明年携擎天柱机器人赴火星，最快2029年载人登火 [28] - 中国（湖南）自由贸易试验区长沙片区工程机械再制造及维修基地揭牌，将制定首个再制造及维修标准体系，建立全流程溯源平台 [28] - 2025年2月动力电池装车量环比下降10.1%，同比增长94.1%，磷酸铁锂电池市占比突破81% [28] - 2025年全球核能发电量预计创历史新高，超40个国家计划建设或扩展核能设施 [28] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI、三大固定资产投资领域同比、全国主要煤价、煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格、全美商业原油库存量、我国挖掘机销售、平地机销售、工业机器人产量累计值和当月值的变化情况图表 [31][33][35][39][41][42]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 国办发布《提振消费专项行动方案》，消费医疗市场受益于收入提升和需求提振值得关注；各地育儿补贴制度落地，生育相关行业如儿童用药、辅助生殖等领域有望受益 [4][10] - 年初以来医药行业政策面积极，叠加行业调整和创新成果落地加快，投资热情回升；即将进入财报密集披露期，建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关估值匹配度高的个股；AI+医药/医疗发展潜力大，个股建议关注百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现和投资策略 - 市场表现：上周医药生物行业上涨1.77%，沪深300上涨1.59%，行业跑赢指数约0.18个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位；子行业中，医药商业板块上涨约6.44%，中药子行业涨幅约2.63%，生物制品、医疗服务、化药和医疗器械分别上涨1.63%、1.46%、1.39%和1.09%；个股方面，二胎概念、连锁药店相关个股涨幅居前，创新相关标的有所调整；连锁药店板块活跃因国家医保局支持互联网医疗等新业态发展 [9] - 估值方面：目前医药生物板块整体TTM估值约为27倍，相对全部A股的估值溢价率为71%，低于近5年中位值水平89%；子行业中，医疗服务行业TTM估值最高约33倍，化药和生物制品板块估值分别为29倍和28倍，医疗器械、中药和医药商业板块估值分别为27、24和16倍 [9] - 投资策略：建议关注受益于政策支持、景气度较高、基本面良好的细分子行业如创新药、中药、连锁药店等及相关估值匹配度较高的个股；关注AI+医药/医疗在药物研发、辅助诊断、服务等应用领域的发展潜力；个股建议关注百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等 [5][11] 重要行业新闻 - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口新技术前瞻性单独立项，铺好脑机接口技术进入临床应用的收费路径 [19] - 信达生物研发的中国首个、全球第二款IGF - 1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液获批上市，用于治疗甲状腺眼病 [20] - 深圳市罗伯医疗科技有限公司的消化道内窥镜手术器械控制设备创新产品获批上市，该产品为国内首个消化内镜整合型机器人，具有设计简洁、操作简便、成本低廉等优势 [21][23] - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，提出加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力、强化投资对消费的支撑作用等内容 [24] 重要公司公告 - 双成药业终止重大资产重组，因交易各方对交易对价等商业条款未能达成一致意见 [25] - 蓝帆医疗拟非公开发行公司债券，发行总规模不超过人民币5亿元，债券期限不超过3年 [26] - 科伦药业子公司核心产品芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准第二个适应症，用于治疗特定肺癌患者，是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [26]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 国办发布《提振消费专项行动方案》，消费医疗市场受益于收入提升和需求提振值得关注；各地育儿补贴制度落地，生育相关行业如儿童用药、辅助生殖等领域有望受益 [4][10] - 年初以来医药行业政策面积极，叠加调整和创新成果落地加快，投资热情回升；年报和一季报密集披露期，建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关个股；AI+医药/医疗发展潜力大，建议关注 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现和投资策略 - 上周医药生物行业上涨1.77%，沪深300上涨1.59%，行业跑赢指数约0.18个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位；子行业中，医药商业板块上涨约6.44%，中药子行业涨幅约2.63%，生物制品、医疗服务、化药和医疗器械分别上涨1.63%、1.46%、1.39%和1.09%；个股方面，二胎概念、连锁药店相关个股涨幅居前，创新相关标的有所调整 [9] - 目前医药生物板块整体TTM估值约为27倍，相对全部A股的估值溢价率为71%，低于近5年中位值水平89%；子行业中，医疗服务行业TTM估值最高约33倍，化药和生物制品板块估值分别为29倍和28倍，医疗器械、中药和医药商业板块估值分别为27、24和16倍 [9] - 建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关估值匹配度较高的个股，如百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等；关注AI+医药/医疗在药物研发、辅助诊断、服务等应用领域的发展 [5][11] 重要行业新闻 - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口新技术前瞻性单独立项，铺好脑机接口技术进入临床应用的收费路径 [19] - 信达生物研发的中国首个、全球第二款IGF - 1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液获批上市，用于治疗甲状腺眼病 [20] - 深圳市罗伯医疗科技有限公司的消化道内窥镜手术器械控制设备创新产品获批上市，该产品为国内首个消化内镜整合型机器人，具有设计简洁、操作简便、成本低廉等优势 [21][23] - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力、强化投资对消费的支撑作用 [24] 重要公司公告 - 双成药业终止重大资产重组，因各交易对方取得标的公司股权的时间和成本差异较大，对交易预期不一，未能就交易对价等商业条款达成一致意见 [25] - 蓝帆医疗拟非公开发行公司债券，发行总规模不超过人民币5亿元，债券期限不超过3年 [26] - 科伦药业子公司核心产品芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准第二个适应症，用于治疗特定肺癌患者，是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [26]

CPI情况 - 2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值0.5%，环比下降0.2%，低于历史同期均值[3][11] - 食品价格弱于季节性，2月食品价格环比下降0.5%，肉类价格表现弱于季节性，其他主要食品涨跌互现[11][12][13] - 非食品价格总体平稳，2月非食品价格环比-0.1%，弱于历史同期均值，服务类CPI、核心CPI受高基数影响转跌[15] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1%，同比回落2.2%，略弱于市场预期，春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹[17] - 短期PPI存有修复可能，政府政策积极，资金到位率同比改善，但政策到实物工作量形成尚需观察[18] 政策与展望 - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项，政策将加快落地，未来需求端或加快修复，物价将温和反弹[3][11][16] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温等多种风险[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月通胀弱于市场预期 CPI受春节错月影响同比由涨转降 需求偏弱和消费不振 PPI受多因素拖累反弹较弱 但核心动能也较弱 [11] - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项 未来需求端或将加快修复 物价也将温和反弹 [11] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7% 弱于市场预期 春节错月使上年同期对比基数高 扣除影响后2月CPI同比上涨0.1% 环比下降0.2% 低于历史同期均值 [11] - 2月食品烟酒类价格同比下降1.9% 影响CPI下降约0.54个百分点 食品价格弱于季节性 肉类价格表现弱于季节性 其他主要食品涨跌互现 [11][12][13] - 2月非食品价格总体平稳 环比弱于历史同期均值 分项数据1涨2平4降 汽车等商品降价促销影响显现 [15] - 受高基数影响 2月服务类CPI近4年来首次转跌 核心CPI转跌 但剔除基数影响后两者反弹势头不强 表明需求偏弱和消费不振 [15][16] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1% 同比回落2.2% 略弱于市场预期 春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹 [17] - 短期PPI存有修复可能 政府工作报告提出积极财政政策 资金到位率同比改善有助于实物工作量加快形成 但政策到实物工作量形成尚需时日 需持续观察 [18]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 创新驱动与产业升级、扩大内需与绿色低碳发展、“一带一路”建设、产业数字化转型为有色金属行业带来发展机遇，新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，相关企业有望受益 [5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2025年3月5日9时，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告，报告分2024年工作回顾、2025年经济社会发展总体要求和政策取向、2025年政府工作任务三部分，对有色行业有重要指导意义 [5][6] 创新驱动与产业升级 - 新兴产业如商业航天、北斗导航应用、新型储能等拉动高性能有色金属需求增长，新能源汽车、光伏、风电等行业快速发展使铜、铝、锂、钴等金属需求放大，2024年新能源产业用铜量和用铝量均占20%左右，预计2025 - 2026年占比增加 [7] - 高端制造业对轻量化、高性能材料需求提升，驱动企业加大研发与升级，新兴技术拓宽有色金属应用场景，2024年我国铜箔需求量为99.9万吨，政策红利释放将使需求进一步增长 [7] 扩大内需与绿色低碳发展 - 政府全方位扩大国内需求，将提振有色金属下游需求，铜、铝等基础金属需求前景乐观，加快绿色转型使新能源金属需求攀升，再生金属产业快速发展 [5][8] “一带一路”建设 - 2024年我国有色金属进出口贸易总额为3687.9亿美元，同比增长11.4%，进口额2998.5亿美元，同比增长10.4%，出口额689.4亿美元，同比增长16.23%，但部分矿产资源对外依存度高，“一带一路”建设为企业“走出去”创造有利条件 [9] 产业数字化转型 - 行业可利用大数据、人工智能等技术推动数字化转型，AI在矿产勘探开采、技术研发、物流市场监测等方面可提高行业发展质量和效益 [9] 投资建议 - 新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，锂、钴、镍等新能源金属需求旺盛，相关龙头企业有望受益 [5][10] - 铜铝供需格局持续改善，价格中枢有望上移，具备资源优势和成本优势的龙头企业更具竞争力 [5][10] - 循环经济政策支持力度加大，再生金属产业发展前景广阔，相关企业将迎来发展机遇 [5][10] - 高端制造领域对高性能有色金属材料的需求不断提升，具备技术优势和市场优势的企业将获得更大市场机遇 [5][10] 相关预测数据 |预测内容|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | |全球陆上和海上风电新增装机量（GW）|海上23，陆上120.3|海上29，陆上127.8| |全球陆上和海上风电用铜量（万吨）|92.4|104.5| |全球新能源汽车销量（万辆）|1940|2231| |全球新能源汽车用铜量（万吨）|161|185.2| |全球新能源汽车用铝量（万吨）|485|580| [11][12][14]