报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 创新驱动与产业升级、扩大内需与绿色低碳发展、“一带一路”建设、产业数字化转型为有色金属行业带来发展机遇，新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，相关企业有望受益 [5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2025年3月5日9时，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告，报告分2024年工作回顾、2025年经济社会发展总体要求和政策取向、2025年政府工作任务三部分，对有色行业有重要指导意义 [5][6] 创新驱动与产业升级 - 新兴产业如商业航天、北斗导航应用、新型储能等拉动高性能有色金属需求，新能源汽车、光伏、风电等行业快速发展放大铜、铝、锂、钴等金属需求，2024年新能源产业用铜量和用铝量均占20%左右，预计2025 - 2026年占比增加；高端制造业对轻量化、高性能材料需求提升，驱动企业加大研发与升级；6G、物联网、AI等技术拓宽有色金属应用场景，2024年我国铜箔需求量为99.9万吨，政策红利释放将使需求进一步增长 [7] 扩大内需与绿色低碳发展 - 政府全方位扩大国内需求，将提振有色金属下游需求，铜、铝等金属需求前景乐观；加快绿色转型为行业带来新机遇，新能源金属需求攀升，再生金属产业快速发展 [5][8] “一带一路”建设 - 2024年我国有色金属进出口贸易总额为3687.9亿美元，同比增长11.4%，进口额2998.5亿美元，同比增长10.4%，出口额689.4亿美元，同比增长16.23%，但部分矿产资源对外依存度高；“推动高质量共建‘一带一路’走深走实”为企业“走出去”创造有利条件，利于拓展海外市场、获取资源、提升竞争力、保障国家发展安全 [9] 产业数字化转型 - 行业可利用大数据、人工智能等技术推动数字化转型，AI在矿产勘探开采、技术研发、物流市场监测等方面可提高行业发展质量和效益 [9] 投资建议 - 新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，锂、钴、镍等新能源金属需求旺盛，相关龙头企业有望受益；铜铝供需格局持续改善，价格中枢有望上移，具备资源和成本优势的龙头企业更具竞争力；循环经济政策支持力度加大，再生金属产业发展前景广阔，相关企业迎来机遇；高端制造领域对高性能有色金属材料需求不断提升，具备技术和市场优势的企业获得更大市场机遇 [5][10] 数据预测 - 2025 - 2026年全球陆上和海上风电新增装机量及用铜量预测：2025E海上23GW、用铜32.2万吨，陆上120.3GW、用铜60.2万吨，海上 + 陆上用铜92.4万吨；2026E海上29GW、用铜40.6万吨，陆上127.8GW、用铜63.9万吨，海上 + 陆上用铜104.5万吨 [11] - 2025 - 2026年全球新能源汽车销量及其用铜量预测：2025E中国1200万辆、海外740万辆、全球1940万辆，用铜161万吨；2026E中国1444万辆、海外787万辆、全球2231万辆，用铜185.2万吨 [12] - 2025 - 2026年全球新能源汽车销量及其用铝量预测：2025E中国1200万辆、海外740万辆、全球1940万辆，用铝485万吨；2026E中国1444万辆、海外787万辆、全球2231万辆，用铝580万吨 [14]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告回应三医联动下我国医疗体系热点问题，政策面有望温和向好，行业估值修复有一定空间 [2][9] - 建议关注具备产品成本和质量优势的仿制药龙头企业、创新能力强且产品管线丰富、竞争格局良好的创新药头部企业及相关产业链，以及优质医疗资源下沉和区域均衡带动需求的相关医疗装备企业，如恒瑞医药、百济神州、药明康德、科伦药业等 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 医疗卫生服务能力提升 - 2025年报告将“强化基本医疗卫生服务”放首位，提出促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程，通过医保改革促进分级诊疗，虽删掉扩大基层卫生机构用药种类，但强调优质医疗资源区域均衡布局和强基工程 [5] - 2025年1月国家发改委支持高水平医院布局建设125个国家区域医疗中心，安排100亿元支持紧密型县域医共体建设，为县级医院和乡镇卫生院更新CT、B超、血液透析等医疗设备 [5] 药品集采政策优化 - 2025年报告明确要“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，相比2024年增加对质量评估，“唯低价中标规则”有望加入对产品质量综合考量，利于成本和质量均优企业胜出 [1][6] 创新药发展支持 - 2025年报告表示要健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，呼应此前流传的2份关于药品价格的征求意见文件，或意味着未来对进入目录的创新药进行政策单独管理 [1][6] 公立医院改革 - 2025年报告明确公立医院改革以公益性为导向，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，鼓励技术进步和运用，控制卫生费用不合理增长 [7] 医保支付改革 - 2025年报告关于医保表述较多，包括稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗，全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管 [7] - 2025年是医保制度改革关键节点，要基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域改革任务，到2030年全面建成医疗保障制度体系 [7][9]

报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月以应对供应过剩 短期内钴供应紧张价格获支撑上涨 对下游产业有影响 对中国企业造成冲击 凸显全球钴供应链脆弱性 长期或倒逼中国企业技术创新推动产业转型升级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2月24日 刚果（金）相关部门宣布为应对全球钴市场供应过剩问题 将钴出口暂停四个月 此措施自2月22日起施行 政府计划三个月后评估并考虑是否调整或解除出口暂停状态 [5][6] 钴价历史走势 - 2011 - 2015年 受全球经济增速放缓、钴供应过剩及需求疲软影响 钴价呈下降趋势 2016 - 2018年 因电动汽车市场发展和电池需求增长 钴价大幅上涨 2019 - 2020年 钴价先回调后回升 2021 - 2022年4月 钴价新一轮上涨 2022年起 因多个钴矿项目投产产量增加 钴价持续下跌 目前已创2011年最低 [7]

行 业 研 究 证 券 研 究 报 [Ta刚bl果e_（R金e）p暂Ti停tle出]口四个月 钴价短期或获支撑走强 [Table_Title] ——有色金属行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 2 月 26 日 孟业雄 [内Ta容ble摘_S要ummary] [有Ta色b金le_属P（icQ中u信ot）e]与上证综指走势图 告 行 业 重 大 事 件 点 中性 [相Ta关bl报e_告Report] 报 告 [分Ta析b师le_：Author] 联系电话：010-88300920 [Table_Author] 执业证书编号：S1380523040001 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 2月24日，刚果（金）相关部门宣布了一项重大决策：为应对全 球钴市场出现的供应过剩问题，该国将钴出口暂停四个月。当日， 刚果（金）战略矿产市场监管控制局发表声明，透露刚果总理与 矿业部长已共同签署法令，授权监管机构在必要时采取临时禁止 出口等措施，确保市场稳定不受干扰。此措施自2月22日起正式 施行。声明还指出，政府计划在措施实施三个月后进行全面评估， 并依据评估结果考虑是否调整或解除当前的出 ...

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 2月19日工信部原材料工业司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》和《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，标志我国稀土行业管理迈出重要一步 [5][6][7] - 《总量办法》明确稀土开采和冶炼分离总量控制目标，通过科学调控实现资源优化配置和高效利用，兼顾国内外供需平衡，实施措施有助于落实目标、提高政策执行力和可操作性 [5][6] - 《总量办法》实施将促使企业提高资源利用效率、推动技术创新和产业升级，规范市场秩序、促进公平竞争，提升我国稀土资源国际话语权和资源安全保障能力 [7] - 《追溯办法》明确稀土产品信息追溯目标，通过建立完善信息追溯体系实现全流程可追溯，有助于提升行业透明度、遏制非法开采和走私行为、保障资源合法合规利用 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2月19日，工信部原材料工业司发布《总量办法》和《追溯办法》，旨在贯彻落实《稀土管理条例》，保护和合理开发利用稀土资源，维护生态安全，促进稀土产业高质量发展 [5][6] 《总量办法》内容 - 明确稀土开采和冶炼分离总量控制目标，考虑国内需求和国际市场供需平衡，体现政策全局性和前瞻性 [5][6] - 提出建立总量控制指标分配制度、加强生产计划管理、实施动态监测和评估等具体管理办法 [6] 《总量办法》影响 - 促使企业提高资源利用效率，推动技术创新和产业升级 [7] - 规范市场秩序，促进公平竞争，利于行业健康发展 [7] - 提升我国稀土资源国际话语权，增强资源安全保障能力 [7] 《追溯办法》内容 - 明确稀土产品信息追溯目标，通过建立完善信息追溯体系实现全流程可追溯 [5][7] 《追溯办法》影响 - 提升行业透明度 [5][7] - 有效遏制非法开采和走私行为，保障资源合法合规利用 [5][7]

宏观经济表现 - 2024年四季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期的5.1%[3] - 2024年全年GDP增长5.0%，略高于市场预期的4.9%[3] - 12月工业增加值同比增长6.2%，高于预期的5.5%[3] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于预期的3.5%[3] 生产端与消费端 - 四季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，两年平均增速为6.5%[10] - 四季度服务业增加值同比增长5.8%，支撑GDP增长[9] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，受消费品以旧换新政策带动[11] 固定资产投资 - 1-12月固定资产投资累计同比增长3.2%，低于预期的3.4%[3] - 1-12月房地产开发投资同比下降10.6%，较1-11月下行0.2个百分点[15] - 1-12月制造业投资同比增长9.2%，保持韧性[17] 风险提示 - 央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温等风险[18]

2024年A股市场走势回顾 - 2024年A股市场总体呈现巨幅震荡走势，市场情绪一度陷入低迷，年初受雪球产品、量化基金抛售以及两融市场强制平仓等影响，小微盘风格指数一度快速杀跌 [9] - 9月下旬市场发生重大变化，中秋假期后A股房地产板块率先反弹，市场对国内降准降息以及相关政策进一步强化展开定价，9月24日央行释放降准降息、房地产相关政策以及创设两项结构性货币政策工具支持资本市场发展等积极信号 [10] - 第四季度市场总体处于震荡整理期，国庆假期后A股市场各大指数普遍大幅跳空高开，但大量场内资金选择获利了结，A股止住前期快速上涨势头 [11] 不同板块/类别分析 - 2024年金融行业涨幅领先，消费类板块表现偏弱，全年有四个行业涨幅达到或超过25%，分别为银行、非银、通信和家电 [27] - 上市央企全年表现相对强势，全年央企上市公司上涨家数比例达到57%，领先地方国企及民企板块 [37] - 各类战略新兴产业全年股价表现总体偏弱，除新一代信息技术产业以外，其余高新产业上市公司年内平均涨跌幅普遍为负 [41] - 北证板块个股年内表现占优但普遍呈现较大波动，北证板块内个股上涨家数比例接近60%，中秋节后至2024年末北证个股平均涨跌幅远远领先其他上市板块 [48] 估值分析 - 截至2024年末，上证、沪深300、上证50、科创50、中证500、大盘价值、中盘价值等多只宽基指数PE分位已突破近10年各自中位数水平 [53] - 多数行业PE分位显著超过2023年末水平，其中约半数行业2024年末PE分位已突破近10年各自中位数水平 [59] - 通过中证央企、中证地企、中证民企PE以及PB倍数变化看，三项指数2024年末PE倍数与近10年各自平均值相差不大，但三项指数2024年末PB倍数低于近10年各自平均值 [64] 市场分析与展望 - 政策转向背后或存多重因素，9月下旬以来A股成交活跃度较前期有了明显提升，尽管进入12月市场情绪有所降温，但市场总体满足了2023年7月政治局会议提出"要活跃资本市场，提振投资者信心"的重大部署 [68] - A股中期走势仍然值得期待，但需要耐心等待更好时机，2025年有关财政、地产、消费等宏观增量政策值得期待 [72] - 宽基指数方面，在"扶优限劣"的政策引导下，对大盘成长、沪深300、上证50、中证A50、大盘价值等A股核心资产指数中期走势相对乐观 [74]

行业投资评级 - 报告给予消费电子行业"中性"评级 [5][6] 核心观点 - AI助力开启新一轮创新周期，产业链有望迎来量价齐增 [6] - 我国大陆为全球消费电子供应链关键一环，政策提振持续发力 [6] - 2024年消费电子行业经历了持续去库存，终端需求现温和复苏，A股上市公司业绩逐季改善 [6] - 展望2025年，AI赋能下有望开启新一轮创新周期，刺激PC和手机的换机需求，AI眼镜等新型终端亦将迎来机遇 [6] 市场表现 - 截至2024年12月31日，消费电子（申万）行业自24年初起累计上涨14.03%，落后于沪深300指数和电子（申万）行业0.65pct和4.49pct [9] - 子行业分化明显，消费电子零部件及组装全年涨幅达16.63%，品牌消费电子则累计下跌3.18% [9] - 全球主要市场科技板块走强，美股科技板块维持涨势，TAMAMA科技指数、苹果指数(US)、纳斯达克科技市值加权指数分别全年累计上涨46.87%、40.5%和37.84% [13] - 消费电子（申万）板块PE（TTM）为29.8倍，较23年末回落6%，处于近五年25%分位 [20] 基本面 - 2024年前三季度，消费电子（申万）行业实现营收11600.8亿元，同比增长21.84%，实现归母净利润477.03亿元，同比提升16.46% [25] - 单季度来看，第三季度实现营收4581.36亿元，同比和环比分别提升26.42%和22.77%，实现归母净利润196.44亿元，同比略增6.35%，环比再度增长33.53% [26] - 盈利能力方面，2024年前三季度销售毛利率11.95%，同比减少0.97pct，净利率为4.18%，同比下滑0.26pct [29] - 营运能力方面，前三季度存货周转天数、应收账款周转天数分别为58和62天，相较23年同期分别同比下降约12天、6天 [33] 观点展望 - 全球终端需求温和复苏，智能手机市场现两级分化 [45] - AI助力开启新一轮创新周期，产业链有望迎来量价齐增 [65] - 我国大陆为全球消费电子供应链关键一环，政策提振持续发力 [74] 重点公司表现 - 立讯精密、工业富联、华勤技术、歌尔股份、传音控股等十家公司营收和净利润占行业比重分别为85%和82% [38] - 小米、苹果24年第三季度营收分别实现同比30.5%和6.1%的增长 [39] - 苹果存货指标由于其供应链管理优势，仍保持低位，24财年存货周转天数为11.65天，存货占比2% [41]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，表明该行业表现预计将优于沪深300指数 [4] 核心观点 - 互换便利（SFISF）政策工具通过提供流动性支持，增强机构投资者的资金获取能力和股票增持能力，旨在提升市场稳定性和预期 [4] - 互换便利工具显著提升了机构的潜在加杠杆能力，有望明显改善市场流动性 [6] - 互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，推动长期资金入市，并引导个人投资者合理预期 [6][8] 工具推出背景 - 我国A股市场经历了较长时间的低迷，市场情绪和投资者信心受到严重影响，散户投资者比例过高导致市场不稳定性增加 [17] - 截至2024年二季度末，A股个人投资者持股市值占比为28.15%，机构投资者持股市值占比为18.83%，机构化进程虽在提速，但与发达市场相比仍较低 [17] - 为应对市场波动，央行与证监会联合推出互换便利政策工具，旨在通过流动性支持提升市场稳定性 [18] 互换便利基本规则 - 互换便利操作细则在资本占用、记账方式、期限和费率、质押品折算率等方面做出指引，重点包括不消耗非银机构净资本、降低非银机构风险控制指标的影响、投资可计入OCI权益账户等 [20] - 质押品范围包括AAA级债券、股票ETF、股票、公募REITs等，质押品折算率原则上不超90%，补仓线为75% [20] - 互换便利首期操作额度为5000亿元，未来视情况可进一步扩大 [22] 互换便利操作流程 - 互换便利业务流程主要包括互换操作、机构融资和机构投资三个步骤 [23] - 互换操作通过公开招标确定费率和中标结果，机构融资通过银行间市场以回购方式进行，机构投资资金仅限用于股票、股票ETF的投资和做市 [23] 他山之石及对比 - 美联储、英国央行、欧洲央行为改善资本市场流动性创设了多种政策工具，主要通过提供抵押贷款的方式向金融机构注入流动性 [26] - 互换便利（SFISF）与美联储的定期证券借贷便利（TSLF）类似，都是通过“以券换券”的形式增强相关机构的融资和投资能力，但两者在资金用途和抵押品范围上存在差异 [5][41] 互换便利的影响 流动性影响 - 互换便利允许机构将沪深300成分股、股票ETF、债券等资产作为抵押获取高等级流动性资产，再通过质押式回购将资金投入股市，显著提升机构的潜在加杠杆能力 [42] - 对宏观流动性和债市影响较小，但对股市流动性有明显改善 [42][43] 投资者行为影响 - 互换便利有助于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定 [47] - 长期来看，互换便利推动长期资金入市，提振投资者信心 [47] 对券商的影响 - 互换便利放宽券商风控指标计算要求，预计将持续激发机构申请积极性 [49] - 首批互换便利额度申请合计已超2000亿元，未来参与机构有望扩容 [49] - 政策有助于提高券商投资收益，激发券商积极性，并提升券商流动性 [53] 对资本市场的影响 - 互换便利首批操作已全部落地，实际投放超过90%，资本市场获得规模较大、确定性强的增量资金 [55] - 互换便利有望推动我国股票ETF份额加速增长，尤其是规模类ETF [58] ETF市场发展 - 我国ETF基金市场规模持续高增，过去四年复合增速达38.02%，其中近一年增速达33% [57] - 截至2024年11月30日，我国股票型ETF占比74%，规模型ETF份额自2023年11月后快速攀升 [57]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 沪深交易所修订发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号——专项品种公司债券（2024 年修订）》，旨在进一步发挥专项品种公司债券服务国家战略及实体经济的功能，深化对绿色低碳转型、科技创新、乡村振兴、普惠金融等重点领域融资支持 [1][4] - 此次指引主要在上述战略领域融资项目中，对发行条件、适应性、资金用途及管理等方面进行了优化 [1][4] - 对券商的债券融资业务有重要指导作用，明确了专项公司债审核程序、审核内容及标准的可预期性及透明度，有助于券商提高工作效率 [2][7] 主要内容 - 优化科创债发行条件，适当拓宽科创债科创投资类、科创孵化类发行人主体范围，完善科创债科创企业类发行人评价指标 [1][4] - 增强绿色债和乡村振兴债的制度适应性和包容性，延长绿色债券募集资金用于置换绿色项目自有资金支出期限至12个月 [1][5] - 提高中小微企业支持债券募集资金使用灵活度，允许置换债券发行前3个月内支持中小微企业的自有资金支出 [5] - 支持连续两年信息披露评价结果为A的上市公司公开发行短期公司债券 [1][6] 对行业的影响 - 此次《指引》进一步明确了专项公司债审核程序、审核内容及标准的可预期性及透明度，有助于券商在承销和发行公司债券时更加明确审核要求，提高工作效率 [2][7] - 《指引》将增强券商服务国家战略的能力，对科技创新类发行人范围、绿色债和乡村振兴债的制度适应性和包容性均进行了优化，为券商服务科技创新、绿色发展、乡村振兴等领域的提供了更加明确、具体的路径和抓手 [2][7] - 《指引》再次强化了信息披露要求，压实券商市场主体责任，将信息披露评价结果与融资条件挂钩，券商需要更加严格地执行信息披露和投资者保护的相关要求，提升服务质量 [2][7]