报告核心观点 - A股整体业绩仍然承压但部分指标出现改善迹象。核心资产指数业绩有望修复。[5] 总体情况 - A股整体业绩增长仍然承压。2024Q3全部A股营收同比增速为-0.91%，剔除金融两油的全部A股2024Q3营收同比增速进一步下行至-1.59%。全部A股2024Q3归母净利润同比增速为-0.48%，剔除金融两油后的整体A股归母净利润增速连续10个报告期负增长。[52] - A股整体ROE继续位于低档区间，非金融两油上市公司延续去杠杆进程。全部A股ROE（TTM）为8.14%，剔除金融两油后的整体A股ROE延续下滑至7.13%。[54] - 2024年前三季度A股上市公司亏损数量及占比较往年同期进一步提升，业绩高增速个股占比亦呈现下滑。[58] 主要宽基指数年报一季报分析 - A股部分核心指数业绩相对保持韧性，但多数宽基指数营收增速下滑。创业板、科创50、创业板50等成长类宽基指数纷纷转弱，北证50指数2024年前三季度营收同比降幅约20%。[62] - 从归母净利润增速来看，上证、上证50、沪深300、创业板等偏核心资产的宽基指数归母净利润同比增速为正，但部分中小盘风格宽基指数业绩增长仍然表现欠佳。[62] - 从毛利率看，24Q3创业板及创业板50指数毛利率继续领先其他主流宽基指数，且自23Q1以来呈现稳步提升的状态。[66] 不同风格业绩及估值分析 经营业绩分析 - 不同风格指数24Q3营收同比普遍负增长，大盘价值指数相对占优，小盘风格营收下滑势头相对明显。[73] - 从归母净利润单季同比增速看，三季度不同风格指数业绩表现分化，其中大盘价值以及小盘价值指数归母净利润同比正增长，但小盘成长指数24Q3业绩增速接近-20%。[75] - 从不同风格ROE来看，24Q3大、中、小盘成长风格指数ROE（TTM）分别为14%、14.3%、7.8%，均强于相对应的价值风格指数。[81] 相关宽基指数走势及估值分析 - 回顾2024年内A股走势，2月初市场启动一轮短暂的技术性修复，但随后公布的宏观数据令市场体感"降温"。进入5月下旬后，A股重回"阴跌"形态，沪指于9月上旬再度跌破2700点关口。[88] - 市场进入相对平稳期。国庆假期后，A股市场各大指数普遍大幅跳空高开，但大量场内资金选择获利了结，A股市场总体呈现震荡走势。[88] - 从估值水平看，截至11月20日，上证50、小盘价值、中盘价值、大盘成长等指数PE分位（近10年）超过50%中位数且普遍显著高于2023年末分位水平。[92] 不同企业性质业绩分析 - 按不同企业性质划分，从营收同比角度，央企指数营收同比增速自22Q4以来持续处于低增长区间，24Q2&Q3营收同比连续为负；地方国企指数营收连续五个季度同比负增长且24Q3呈现进一步下滑态势；民企指数营收增速尽管持续保持正增长但进入2024年增速亦处于往年较低水平。[93] - 从归母净利润变化来看，央企指数第三季度利润同比恢复至+10%以上，且自22Q1以来连续多个报告期利润同比增速强于地方国企、民企以及全A指数，但地方国企与民企第三季度净利润依然负增长。[96] - 央企ROE呈现恢复态势。截至24Q3央企ROE（TTM）连续多个报告期高于地方国企以及民企且呈现连续恢复；地方国企指数ROE仍然处于下降通道。[98] 行业业绩分析 行业营收分析 - 第三季度营收同比增长的行业家数创新低。24Q3营收同比增长的行业（申万一级）家数仅为13个，占比创近年来单季新低。具体来看，第三季度仅非银行业以及电子行业营收同比实现较高增速。[109] - 从营收环比角度，部分行业收入呈现明显的季节性特征，包括国防军工、建筑装饰、美容护理、房地产、环保、计算机、传媒、建筑材料等行业。[109] 行业利润及费用分析 - 24Q3仅13个行业归母净利润同比增速为正，同样处于过往较低水平。具体来看，农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合行业24Q3归母净利润同比增速超100%；电子行业利润连续三个季度保持良好势头。[113] - 从单季环比增速看，A股多个行业环比利润增速季节性特征更加明显。总体上，消费类行业一季度环比表现通常好于其他季度；部分制造业则呈现一、二季度环比业绩强于三、四季度。[115]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - 受益于制造业转型升级，我国工业机器人密度持续提升，2023年达到470台/万人，超越德国、日本位列全球第三位，2023年我国新安装工业机器人数量全球占比为51% [1][26] - 2024年10月我国工业机器人产量同比增长33.4%，1 - 10月累计产量同比增长13.3%，创历史同期新高；2024年前三季度累计销量同比小幅增长5%，细分市场出现分化，电子、家电及金属制品等下游行业需求较好，锂电、光伏等行业需求低迷 [2][27] - SW机器人板块2024年前三季度业绩承压，营业收入、归母净利润同比下降，毛利率、净利率减少；内资厂商市场份额同比增长，但高端产品市占率偏低；中长期来看，产业升级、技术改造将催生市场增量，部分企业有望脱颖而出 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.33%，在申万31个一级行业中排名第6位，跑赢同期沪深300指数2.26个百分点 [15] - SW机械设备二级子行业指数中，通用设备、专用设备指数上涨，轨交设备、工程机械、自动化设备指数下跌；三级子行业中，印刷包装机械、机器人、楼宇设备指数涨幅居前，激光设备、机床工具、轨交设备指数表现较差 [17] - 截止到2024年11月22日，SW机械设备板块滚动市盈率为35.16倍，相对全部A股的溢价率为93.88%，高于2010年以来83.73%的中位数水平；自动化设备、通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械板块滚动市盈率分别为50.84、46.19、42.35、21.85、21.35倍 [20] - 个股表现方面，驰诚股份、东方精工、三友科技涨幅居前，坤博精工、华嵘控股、英诺激光跌幅居前 [23] 机械设备板块投资策略 - 我国工业机器人密度持续提升，2023年达到470台/万人，超越德、日位列全球第三，2023年我国新安装工业机器人数量全球占比51% [26] - 2024年我国工业机器人产量创新高，10月产量同比增长33.4%，1 - 10月累计产量同比增长13.3%；前三季度累计销量同比小幅增长5%，细分市场需求分化 [27] - SW机器人板块2024年前三季度业绩短期承压，中长期具备较强发展潜力，内资厂商市场份额增长，但高端产品市占率低，部分企业有望脱颖而出 [28] 行业动态 - 2024核电技术创新论坛11月23日在沪举办，主题为“先进核能及智能化发展” [34] - 2023年我国退役动力电池总量超58万吨，预计2030年回收市场规模将突破千亿元，众多企业加速入局 [34] - 中国制造业领域机器人应用速度加快，2023年工业机器人密度升至全球第三位 [34] - 工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》 [35] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI变化情况、三大固定资产投资领域同比变化情况、全国主要煤价变化情况、全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格变化、全美商业原油库存量变化情况、我国挖掘机和平地机销售变化情况、我国工业机器人产量累计值和当月值变化情况等图表 [37][39][42][43]

生产端 - 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%低于预期5.6%较9月5.4%小幅回落[7] - 装备制造业增加值同比增长6.6%高技术制造业增长9.4%[8] - 10月服务业生产指数同比增长6.3%为年内最快[8] 消费端 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%强于预期3.9%[10] - 服务零售额同比增长6.5%快于商品零售额[11] - 10月全国城镇调查失业率为5.0%比9月回落0.1个百分点[11] 投资端 - 1 - 10月固定资产投资累计同比增长3.4%稍弱于预期3.5%[12] - 1 - 10月房地产开发投资同比下降10.3%较1 - 9月回落0.2个百分点[13] - 1 - 10月制造业投资同比增长9.3%较1 - 9月上行0.1个百分点[15]

报告投资评级 - 给予公司“推荐”的投资评级[3][6][8][11][15] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩承压，营收和净利润同比下滑，Q3表现更差，但现金流转正，计提减值影响利润，毛利率和净利率同环比下滑，冷修规模增长，后续进度视市场而定，预计未来盈利将修复[6][10][11] 营收情况 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%[6][10] 净利润情况 - 2024年前三季度归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%；2024Q3归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%[6][10] 现金流情况 - 2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致[6][10] 毛利率和净利率情况 - 2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct[6][10] 资产减值情况 - 公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响[6][10] 产能及项目情况 - 截至24年上半年，公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修，国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定，目前公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%[11] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍[6][8][11][15]

光伏组件&电池出口 - 2024年9月出口金额20.14亿美元同比-40.2%环比-17.3%[1][3] - 2024年9月出口数量5.37亿个同比+25.8%环比-25.8%[1][3] - 2024年1 - 9月累计出口额246.81亿美元同比-31.7%[1][3] - 亚洲欧洲环比下滑明显[3] 逆变器出口 - 2024年9月出口额6.79亿美元同比+5.04%环比-21.21%[1][4] - 2024年9月出口数量429.55万个同比+10.82%环比-18.76%[1][4] - 2024年1 - 9月累计出口额63.31亿美元同比-23.23%[1][4] - 各地区9月环比全面下滑[5] 投资建议 - 四季度光伏出口需求不乐观[7] - 逆变器四季度数据有望改善[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入236.55亿元同比增长21.59％归母净利14.11亿元同比增长21.58%但2024年三季度营收增长利润下降存在增收不增利情况如铝板带箔销量增长近20%带动营收同比高增超20%但铝价下行压缩毛利率外贸利润受影响及期间费用率上升等不过公司基本盘稳固且新业务有发展空间预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长铝价或维持高位产品销量和营收或继续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度研发投入12.70亿元2024年三季度研发费用4.61亿元同比增长27.76%[2] - 2024 - 2026年预计营收分别为348.06、375.90、413.50亿元归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元对应PE为9.11、8.08、7.14倍[2] - 2023年实际营业收入26442.18百万元2024 - 2026年预计分别为34806.00、37590.48、41349.53百万元增长率分别为31.63%、8.00%、10.00%2023年归属母公司股东净利润1347.49百万元2024 - 2026年预计分别为1767.18、1983.77、2248.22百万元增长率分别为31.15%、12.26%、13.33%[5][6] 业务经营方面 - 2024年三季度铝板带箔销量为37.91万吨同比增长18.54%铝型材销量为0.31万吨同比下降6.06%2024年前三季度铝板带箔销量为108.66万吨同比增长18.65%铝型材销量为1.12万吨同比增长7.69%[2] - 公司重视研发投入参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施轨道车体板块毛利率较高该业务如能持续放量将有利于进一步打开公司利润空间[2] - 公司近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨随着义瑞新材项目建设完成再生铝使用比率将不断提升公司利润将进一步增厚[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入1063.08亿元同比增长3.62％归母净利润27.30亿元同比增长5.97%2024年三季度营业收入347.98亿元同比增长2.96%环比下降10.29%归母净利润5.49亿元同比增长4.92%环比下降49.42%[1] - 2024年前三季度上海有色市场电解铜现货均价及铜冶炼厂现货粗炼费TC、现货精炼费RC有不同程度的环比和同比变化[1] - 2024年三季度公司营业收入和归母净利润同比增长环比下降主要因为电解铜价格下行和铜加工费处于下行通道但环比下降幅度逐季减少铜加工费有触底企稳迹象[1] - 2024年6月末公司铜箔产能达5.5万吨相关项目将试生产投产后铜冠铜箔年生产能力将达8万吨中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产将提高原料自给率[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1500.87亿元、1592.24亿元、1599.92亿元归母净利润分别为47.35亿元、48.28亿元、49.50亿元对应PE分别为9.19倍、8.95倍、8.72倍[1] - 在国内经济复苏美联储有望降息公司铜矿自给率提升背景下铜价或维持高位铜加工费或触底回升公司营收和净利或双增长[1]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》将产生三点影响一是大型工商业分布式项目要求全部自发自用短期内可能影响分布式装机但有望加速行业出清并缓解并网压力长期看有望提升配储需求二是电网接入需确保实现"四可"这对分布式光伏智能化数字化发展提出更高要求后续电站运营商或自身研发技术或吸纳数字化企业将积极向高效能源转型三是明确分布式光伏可参与电力市场交易方式但同时要承担更多相关费用未来各地区政策差异可能导致短期部分地区分布式光伏收益下降但长期来看配合可调节性资源发展行业经济性有望进一步加强 [4][5][7][8][9] - 此次《办法》进一步明确分布式光伏开发建设规则促进分布式光伏健康发展后续期待各地细则落实情况建议关注储能户用光伏工商业储能运营商等条线个股包括阳光电源上能电气正泰电器芯能科技 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件内容 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》包括行业管理备案管理建设管理电网接入运行管理等内容用于替代2013年发布的《分布式光伏发电项目管理暂行办法》其中大型工商业项目（6MW以上）要求全部自用不允许上网一般工商业项目可选全部自发自用或者自发自用余电上网备案按"谁投资谁备案"原则非自然人投资项目不得以自然人名义备案建设管理协议签订方面对非自然人户用分布式光伏有相关规定电网接入要确保实现"四可"分布式光伏发电项目可按规定参与电力市场交易费用分摊方面有不同规定 [4][7][8] 影响分析 - 大型工商业分布式项目要求全部自发自用短期内可能影响分布式装机但有望加速行业出清并缓解并网压力长期看有望提升配储需求电网接入需确保实现"四可"对分布式光伏智能化数字化发展提出更高要求后续电站运营商或自身研发技术或吸纳数字化企业将积极向高效能源转型明确分布式光伏可参与电力市场交易方式但同时要承担更多相关费用未来各地区政策差异可能导致短期部分地区分布式光伏收益下降但长期来看配合可调节性资源发展行业经济性有望进一步加强 [5][9] 投资建议 - 此次《办法》进一步明确分布式光伏开发建设规则促进分布式光伏健康发展后续期待各地细则落实情况建议关注储能户用光伏工商业储能运营商等条线个股包括阳光电源上能电气正泰电器芯能科技 [5][9]

行业投资评级 - 报告未明确给出有色金属行业投资评级，无法准确回答 [无相关内容] 报告核心观点 - 2024年前三季度，有色金属（申万）板块共有136只成份股，合计营业收入为25652.31亿元同比增长2.49%，合计归母净利润为1061.72亿元同比下降0.30%，整体股价涨幅为26.21%排在第6位内部各板块表现分化，继续看好贵金属投资机会谨慎乐观看待能源金属投资机会 [1][4][5][6] 各板块业绩情况 - 2024年前三季度贵金属上市公司合计营业收入为2231.46亿元同比增长25.49%，归母净利润为93.61亿元同比增长45.66%工业金属板块营业收入为18204.91亿元同比增长4.06%，归母净利润为743.61亿元同比增长29.38%小金属板块营业收入为3399.25亿元同比增长1.22%，归母净利润为166.72亿元同比增长19.85%能源金属板块营业收入为1147.15亿元同比下降30.41%，归母净利润为20.12亿元同比下降92%金属新材料板块营业收入为669.54亿元同比增长3.09%，归母净利润为37.66亿元同比增长6.36% [5] - 2024年三季度，贵金属板块合计营业收入为742.11亿元同比增长20.15%，环比下降7.06%，归母净利润为32.44亿元同比增长39.60%，环比下降5.32%工业金属板块营业收入为6138.48亿元同比增长5.19%，环比下降6.81%，归母净利润为238.93亿元同比增长20.17%，环比下降19.63%小金属板块营业收入为1173.75亿元同比增长2.67%，环比下降4.84%，归母净利润为59.85亿元同比增长10.77%，环比下降12.63%能源金属板块营业收入为382.16亿元同比下降24.97%，环比下降2.25%，归母净利润为24.23亿元同比下降56.13%，环比增长24.53%金属新材料板块营业收入为235.32亿元同比增长4.20%，环比增长2.27%，归母净利润为12.09亿元同比下降2.35%，环比下降21.06% [10] 各板块股价表现 - 2024年前三季度能源金属板块股价跌幅为9.90%表现最差工业金属与贵金属板块涨幅相当为34%左右表现最好金属新材料板块股价跌幅为2.46%小金属板块股价涨幅较明显为29.29%整体来看各板块股价涨幅与自身归母净利润增速成正向关系 [6] - 2024年三季度，有色金属板块整体股价跌幅为11.70%排在正数第28位/倒数第4位（全部A股股价（总市值加权平均）涨幅为18.30%）其中各个板块股价均出现上涨能源金属板块股价涨幅为23.61%表现最好金属新材料和小金属板块表现相当股价涨幅分别为13.73%、12.46%贵金属和工业金属板块股价表现相当涨幅分别为9.46%、9.06% [11] 后市展望 - 11月美国大选即将尘埃落定，美联储降息会否继续以及我国经济会否边际改善都将得到印证，地缘冲突在美国大选后会否大规模爆发也将得到答案，当前宏观不确定因素偏多既有经济层面也有政治层面的扰动，在此背景下继续看好贵金属投资机会谨慎乐观看待能源金属投资机会，当前美国经济开始出现滞涨迹象加之美国国内政治和地缘政治不确定性尚未消除都对贵金属价格构成支撑即贵金属价格或不存在大跌的可能从长期来看仍具有配置价值，至于能源金属板块，三季度股票价格出现20%以上涨幅尽管有大盘整体上涨的带动但在有色金属行业内部表现最好体现其价格具备较大弹性，当前能源金属板块边际盈利明显改善加之前期股价跌幅较大因此目前具备一定安全边际可谨慎跟踪和小幅建仓等待后续宏观形势明朗后再加大力度 [3][13]

9月债券托管情况总体分析 - 9月合计托管量为153.09万亿元，较8月净增20495.7亿元[6] - 其中中债登托管量111.61万亿元，净增12671.49亿元；上清所托管量为41.47万亿元，净增7824.21亿元[6] 分券种托管分析 - 9月国债托管量为32.74万亿元，环比净增3914.5亿元[7] - 9月地方政府债托管量为44.37万亿元，环比净增11747.91亿元[9] - 9月政策金融债托管量为23.36万亿元，环比净增438.8亿元[10] - 9月同业存单托管量为17.84万亿元，环比净增4992.16亿元[11] - 9月企业债托管量为20478.7亿元，环比净减558.64亿元[12] 分机构托管分析 - 商业银行大幅增持地方债9180.74亿元，同时增持中票847.16亿元和同业存单3600.73亿元[14] - 券商、保险和广义基金主要增持利率债[15][16] - 境外机构对国债、政金债和同业存单进行了减持[18]