行业投资评级 - 给予行业"中性"评级 [4] 报告的核心观点 - 国内手机出货量环比改善，小米和OPPO等推动拉美智能机市场持续增长 - AI驱动半导体收入强劲增长，汽车复苏相较缓慢 - 政策端持续升温，有望进一步催化板块行情 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上周电子行业市场回顾 - 2024年12月9日至13日，A股电子（申万）板块周涨幅为0.22%，领先沪深300指数1.23pct，市场表现在申万31个一级行业中居第14位 - 二级子行业中光学光电子、消费电子、元件周涨幅为正，分别为2.05%、1.49%和0.31%，电子化学品和半导体下跌0.91%和1.01% - 三级子行业中，LED、品牌消费电子、面板、数字芯片设计周涨幅约2-4%，集成电路封测、半导体材料、分立器件和半导体设备则走势相对较弱，分别下跌2.1%、2.55%、2.68%和4.96% [13] 2. 政策端持续强化 消费电子和半导体有望进一步受益 - 国内手机出货量环比改善，小米和OPPO等推动拉美智能机市场持续增长 - 2024年10月，国内市场手机出货量2967.4万部，同比增长1.8%，环比增长16.96%，其中智能手机出货量同比下降1.1%，环比增长17.6% - 2024年第三季度拉丁美洲智能手机出货量同比增长11.2%，小米和OPPO市占率分别为15%和5%，出货量分别同比增长6%和49.1% [31] - AI驱动半导体收入强劲增长，汽车复苏相较缓慢 - 英伟达当季营收同比大增94%，博通和迈威尔科技受益于ASIC业务驱动，业绩显著增长 - SK海力士、美光和三星受益于HBM、DDR5等AI相关内存领域爆发式需求，营收同比增长94%、93%和18% - 汽车行业复苏乏力，英飞凌、恩智浦和意法半导体营收下滑 [32] - 政策端持续升温，有望进一步催化板块行情 - 消费电子方面，以旧换新政策或将进一步扩容，手机等消费电子产品有望纳入国补范围 - 半导体方面，并购重组政策重点支持领域，行业特征和发展阶段亟需通过并购重组实现资源整合和产业链协同 [36] 3. 风险提示 - 全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，乌克兰危机，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险等 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 大力提振消费政策基调下行业需求端有望持续回暖，财政预计接续并扩大消费补贴，民生领域支出或增加 [3] - 消费电子行业自上而下释放积极信号，2025年消费品以旧换新政策或扩容，消费电子产业链将量价齐增 [4][6] - 科技创新是新质生产力重要引擎，关键核心领域国产替代需求迫切 [6] - 政策预期提振市场情绪，利好电子行业成长股行情；消费刺激与AI创新促进行业需求回暖，产业链持续复苏；存储、半导体设备等行业加速国产替代，先进封装等领域受益 [7] 相关目录总结 行业重大事件点评 - 2024年12月9日中共中央政治局会议指出要实施积极财政政策，大力提振消费、扩大国内需求，以科技创新引领新质生产力发展 [2] - 24年多项消费刺激政策出台，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速环比提升1.6pct；截至12月6日24时，8大类家电产品销售额达2019.7亿元，40天实现约1000亿元增幅 [3] - 11月工信部强调发展智能产品，推进消费终端换代；11月末江苏、贵州等地出台消费补贴政策；12月政治局会议提出大力提振消费 [4] 重点公司盈利预测情况 |股票代码|公司|2022 EPS（元/股）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2022 PE（倍）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2024.12.10收盘价（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002475.SZ|立讯精密|1.29|1.53|1.88|24.66|22.52|21.75|40.89| |002384.SZ|东山精密|1.38|1.15|1.11|17.86|15.82|25.56|28.40| |002938.SZ|鹏鼎控股|2.16|1.42|1.56|12.71|15.76|23.08|35.86| |688766.SH|普冉股份|1.64|-0.64|2.55|92.69|-153.27|36.66|96.19| |002371.SZ|北方华创|4.45|7.35|10.87|50.61|33.41|37.33|398.35| |688012.SH|中微公司|1.90|2.88|2.90|51.63|53.26|74.80|217.02| |688082.SH|华海清科|4.70|4.55|4.27|47.75|41.22|43.74|187.01| |600584.SH|长电科技|1.82|0.82|1.06|12.70|36.31|36.45|38.55| |002156.SZ|通富微电|0.33|0.11|0.57|49.68|206.91|52.07|29.49|[10]

行业投资评级 - 给予行业"中性"评级 [2] 报告的核心观点 - 全球终端需求现温和复苏，中国市场近三季持续复苏，高端市场显著增长，苹果市场份额位列榜首，地方3C补贴政策陆续出台，有望刺激消费持续回暖，AI驱动智能手机逐步复苏，相关产业链有望迎来成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周电子行业市场回顾 - 2024年12月2日至6日，A股电子（申万）板块周涨幅为1.61%，领先沪深300指数0.16pct，市场表现在申万31个一级行业中居倒数第8位 [9] - 二级子行业全部上涨，其中消费电子、元件、光学光电子、电子化学品表现相对亮眼，周涨幅分别为3.25%、2.81%、2.52%和2.03%，半导体略涨0.45% [9] - 三级子行业中，光学元件、模拟芯片设计、印制电路板、消费电子零部件与组装周涨幅超3%，被动元件、分立器件、半导体材料和设备则走势相对较弱，分别下跌0.07%、0.37%、0.97%和2.41% [9] - 美股费城半导体、纳斯达克指数分别上涨2.73%和3.34%，台湾电子指数累计周涨幅达5.3%，香港恒生科技指数累计上涨2.55% [14][15] - 截至2024年12月6日收盘，电子（申万）板块PE（TTM）为55倍，处于近十年75%分位水平，相对全体A股的估值溢价率为179% [18] - 子行业中半导体、电子化学品和光学光电子PE相对较高，分别为89、59和57倍，元件和消费电子PE仍相对较低，分别为37倍和30倍 [18] - 上周电子（申万）行业476只个股中322只累计涨幅为正，占比约68%，其中成都华微（+46.99%）、光华科技（+30.18%）、奋达科技（+28.97%）、大为股份（+26.13%）和宏昌电子（+25.98%）涨幅领先 [19] 补贴政策逐步落地 催化消费电子持续复苏 - 2024年第三季度全球智能手机销量同比增长2%，连续四个季度实现同比反弹，销售额和平均售价亦分别同比增长10%和7% [26] - 拉丁美洲、西欧和日本的增长率最高，同比增幅达两位数；我国第三季度智能手机出货量同比增速达2.3%，近三个季度持续复苏 [26] - 第三季度全球600美元以上价位段智能手机出货量同比增长15%，出货量前三为苹果、三星和华为，市场份额分别为63%、21%和8%，出货量同比增速分别为10%、22%和32% [27] - 江苏、贵州等地出台消费补贴政策，江苏明确对3C数码产品进行补贴专项活动，贵州新增国产手机、平板电脑等纳入以旧换新范围 [27] - 2022-2023年全球出货量连续同比下降11.3%和3.2%，2023年全球出货量创下十年以来最低水平；24年行业迎来逐步回温 [28] - 苹果、三星、Oppo、vivo、荣耀、华为及小米等各大手机厂商围绕AI展开深度布局，如苹果iPhone 16系列全系配置支持Apple Intelligence功能 [28] 重点公司盈利预测情况 - 立讯精密2024E EPS为1.88元/股，PE为21.39倍，收盘价为40.21元 [30] - 东山精密2024E EPS为1.11元/股，PE为24.62倍，收盘价为27.35元 [30] - 鹏鼎控股2024E EPS为1.56元/股，PE为22.48倍，收盘价为23.60元 [30] - 领益智造2024E EPS为0.29元/股，PE为30.58倍，收盘价为8.92元 [30] - 水晶光电2024E EPS为0.74元/股，PE为27.95倍，收盘价为21.13元 [30]

行业投资评级 - 报告对证券行业的投资评级为积极，预计2025年券商各业务条线全面向好 [5] 报告的核心观点 - 2024年证券板块在政策利好和业绩改善的双重推动下表现强劲，市场活跃度改善，证券板块业绩逐季向好，主因自营高增 [3] - 新"国九条"政策的出台标志着资本市场战略地位的提升，政策体系"1+N"的全方位改革旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境 [4] - 预计2025年行业并购重组将持续活跃，头部券商通过资本使用能力实现外延式整合，中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车 [4] - 财富管理成为券商业务发展的重点，ETF市场规模快速增长，投顾业务成为券商获客和市占率提升的关键 [4] - 投行业务聚焦国家重点战略领域，客户需求更加专业化和多元化 [4] - 自营业务方面，权益资产收益率回升，衍生品需求恢复，预计2025年监管将持续严格管控，推动业务平稳、规范化发展 [4] 市场回顾 - 2024年证券板块表现亮眼，政策引发行情，板块涨幅达29.48%，略微落后非银金融一级行业2.15个百分点 [37][39] - 2024年9-11月A股市场日均股票成交额分别为5490亿元、11979亿元、13044亿元，同比分别提升17.16%、120.38%、124.15% [45][46] - 2024年前三季度，上市券商实现营业总收入3736.71亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润1094.9亿元，同比下降5.76% [48][49] - 2024年三季度，上市券商实现营收、净利润分别同比增长20.11%、38.92%，环比增长5.22%、13.47% [48][49] - 2024年前三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/-38%/-2%/-28%/28% [49] - 2024年三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分别为24%/8%/12%/9%/48% [49] - 2024年前三季度，上市券商平均ROE为4.18%，同比下滑0.48个百分点；平均杠杆倍数为4.79倍，同比提升了4.73个百分点 [54][55] 政策分析及展望 - 新"国九条"政策的出台标志着资本市场战略地位的提升，政策体系"1+N"的全方位改革旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境 [4] - 政策强调投融资两端平衡，更好服务新质生产力发展，预计政策将长期、系统性地提振资本市场，引导中长期资金入市 [4][66] - 2024年9月，增量政策进一步强化资本市场功能，突出服务实体经济回升向好和经济高质量发展 [67] - "两强两严"监管基调确立，券商合规风控基础将不断夯实，预计2025年政策将延续金融工作会、新"国九条"形成的改革框架及路线 [69][70] 行业竞争情况及展望 - 2024年行业业绩表现分化，头部券商及中小券商分化原因不同，预计2025年行业并购重组将持续活跃 [72][79] - 2024年前三季度，上市公司营收CR5、CR10分别为40.89%、60.58%，归母净利润CR5、CR10分别为48.37%、71.96% [76][77] - 2024年竞争激烈、分化明显，2025年或好转，预计在政策支持、市场偏好好转下，券商集中度可有望迎来下降 [78] 业务发展趋势 - 市场预期大幅改善，财富管理迎发展机遇，ETF市场规模快速增长，投顾业务成为券商获客和市占率提升的关键 [4][84][88] - 投行业务聚焦支持新质生产力，关注政策拐点，客户需求更加专业化和多元化 [4][99][103] - 自营业务规模提升或持续，场外衍生品业务稳健发展，预计2025年监管将持续严格管控，推动业务平稳、规范化发展 [4]

行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“强于大市” [3] 报告的核心观点 - 机械设备行业在2024年表现分化，部分子行业如印刷包装机械、工程机械整机、轨交设备涨幅居前，但整体业绩承压，市场需求不足，基金配置力度减弱。未来随着大规模设备更新和新质生产力的推动，行业需求有望边际改善，重点关注工程机械和机器人板块 [3][7][90] 1. 2024年以来板块指数上涨,估值中枢有所抬升 - 2024年以来，SW机械设备指数上涨10.26%至1593.40点，跑输沪深300指数4.92个百分点，涨跌幅在31个SW一级行业中排名第16位。三级子行业指数走势分化，印刷包装机械、工程机械整机、轨交设备涨幅分别为32.88%、27.63%、26.46% [3][7][37] - 当前SW机械设备板块整体滚动市盈率为36.17倍，较2023年末提升38.99%，相对全部A股的估值溢价率为95.42%，较2023年末上升2.13个百分点 [3][7][52] 2. 基金对机械设备行业配置力度相对较弱 - 2024年三季度末，基金对SW机械设备行业的重仓持股市值为739.89亿元，持仓占比为2.59%，低配比例为1.48%，较2023年四季度末扩大0.68个百分点 [3][7][60] - 基金对SW机械设备三级子行业的配置分化，工程机械整机、工控设备、激光设备、其他专用设备、其他通用设备处于超配状态，超配比例分别为16.22%、14.28%、1.13%、0.90%、0.44% [3][7][66] 3. 市场需求相对不足,机械设备板块整体业绩承压 - 2024年1-10月，规模以上通用、专用设备制造业毛利率分别为18.61%、22.05%，同比下降0.37、0.19个百分点；营业收入利润率分别为6.71%、7.10%，同比下降0.29、0.67个百分点 [3][7][80] - 2024年前三季度，SW机械设备板块实现营业收入1.43万亿元，同比增长4.34%；归母净利润942.76亿元，同比下降2.08%，业绩承压 [3][7][84] 4. 推动大规模设备更新,积极打造新质生产力 - 2024年1-10月，设备工器具购置投资同比增长16.1%，增速高于全部投资12.7个百分点；高技术制造业投资同比增长8.8%，增速比全部投资高5.4个百分点 [7][90][107] - 随着大规模设备更新和新质生产力的推动，机械设备行业需求有望边际改善，重点关注工程机械和机器人板块 [7][90][109] 5. 大规模设备更新有望拉动国内工程机械替换需求 - 2024年前三季度，SW工程机械整机板块实现营业收入2550.19亿元，同比增长1.23%；归母净利润213.66亿元，同比增长13.68%。毛利率同比上升0.58个百分点至25.35%，净利率同比上升0.99个百分点至8.64% [7][90][110]

行业投资评级 - 报告对光储行业的投资评级为积极，认为2025年行业将迎来拐点，盈利能力有望修复，光储融合、中东市场布局、BC电池技术及构网型储能将成为主要发展趋势[3] 报告的核心观点 - 2025年光储行业将形成四大发展趋势：1) 光储融合项目大幅增长；2) 中东市场成为海外重要发展方向；3) BC电池技术产品放量；4) 构网型储能市场前景广阔[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 光伏产业链周期底部，全球化产能布局正当时 - 光伏行业处于周期底部，供需关系有望在2025年进一步改善，预计2024/2025年国内新增装机分别为240GW/260GW，增速在8%-10%左右[30] - 全球贸易政策趋紧，企业积极布局中东和美国产能，中东市场需求增长明显，预计2024年全球光伏装机需求为469-533GW，2025年为492-568GW，同比增幅约5-7%[50] - 东南亚双反调查影响组件出口美国，但电池产能出口影响不大，美国本土有产能布局的企业具备较强优势[53][56] - 中国企业海外产能布局以东南亚为主，未来规划建设产能多选择中东和美国市场，一体化龙头企业逐步从组件向电池、硅片环节延伸[64][67] 2. 储能行业增长明确，逆变器环节优质 - 储能需求高速增长，得益于可再生能源装机提升和系统成本下降，预计2024-2030年新型储能累计装机CAGR在30.4%-37.1%区间，2030年累计装机规模在221.2GW-313.9GW区间[71] - 独立储能表现突出，2024年上半年电网侧独立/共享储能装机规模最大，占比65%，用户侧储能呈爆发式增长，规模同比增长352.6%[75] - 逆变器环节盈利能力相对优质，全球光伏逆变器供应商前两位均为中国企业，占据全球50%以上份额，2023年全球光伏逆变器出货量同比高增56%，达到536GW[92][102] 3. 2025年光储行业发展趋势 - 光储融合项目有望大幅增长，光储平价已至，系统经济性不断增强，应用场景愈加广泛[107] - 中东市场将成为光储海外重要发展方向，沙特是中东光伏市场增长的主力，2024年1-10月累计出口沙特约14.4GW组件，同比上升113%[111][114] - 2025年是BC电池技术产品放量元年，隆基绿能和爱旭股份主推BC电池技术，现有产能约为55GW，预计2025年BC电池技术市占率将超过10%[117][121] - 构网型储能市场前景广阔，适用于变化快速的电网且能独立运行，是新型电力系统的必然选择，预计到2028年渗透率将达到20%[124][125] 4. 投资建议 - 建议关注三条主线：一是光储融合龙头企业，如阳光电源、阿特斯；二是在中东、美国地区有产能布局的全球性龙头企业，如晶科能源、天合光能；三是BC电池龙头，如隆基绿能、爱旭股份[3][128]

行业投资评级 - 报告给予电子行业"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - AI赋能终端开启了新一轮创新周期,24年WWDC发布会苹果亮相了Apple Intelligence,首次将操作系统层嵌入AI端侧模型,交互方式和用户体验迎来显著提升,又一次引领行业 [2] - AI应用下HBM需求迎来爆发式增长,从而驱动新一轮存储行业周期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 年初以来电子行业市场表现 - 截至2024年11月29日,电子(申万)行业自年初以来累计上涨17.95%,领先沪深300指数3.8pct,市场表现在申万31个一级行业中排第5位 [9] - 子行业普涨,其中半导体和元件行业表现领先,年初以来分别累计上涨24.79%和24.66% [12] - 2024年,受AI热潮及美联储持续降息等因素催化影响,美股科技板块维持涨势,截至24年11月29日,费城半导体、纳斯达克指数年初以来累计上涨18.39%和28.4% [16] - 截至2024年11月29日,电子(申万)板块PE(TTM)为54.06倍,较上年末提升15.5%,相对全体A股的估值溢价率为192.23% [19] - 全行业来看,截至2024年11月29日,年初以来电子(申万)476只个股中242只累计涨幅为正,占比约51% [27] 2. 基本面:半导体和消费电子营收增速领先 - 2024年前三季度,电子(申万)板块实现营收24846.38亿元,同比增长15.16%,实现归母净利润1066.63亿元,同比提升34% [30] - 单季度来看,第三季度电子(申万)行业延续增长态势,实现营收9362.46亿元,环比增加14.24%,同比增长19.11%,归母净利润417.12亿元,环比改善21.67%,同比提升12.54% [30] - 盈利能力方面,电子(申万)行业2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为15.82%和4.10%,分别同比提升0.2pct和0.31pct [34] - 营运能力方面,电子(申万)行业前三季度存货和应收账款周转天数相较去年同期分别同比下降约6天、2天 [38] 3. 观点展望:AI驱动下苹果产业链和存储等迎新成长 - 据美国半导体产业协会(SIA)数据,2024年10月全球半导体销售总额为568.8亿美元,月度销售额达历史最高水平,同比增长22.1%,环比增长2.8%,连续七个月实现增长 [46] - 据Counterpoint数据,2024年第三季度全球智能手机销量同比增长4%,实现连续四个季度的正增长 [62] - 据Canalys数据,2024年第三季度全球PC出货量同比增长1.3%,连续四个季度实现增长 [68] - 据Trend Force测算,24年全球HBM市场规模将达183亿美元,同比增幅超300%,预计25年市场规模将进一步增至300亿美元 [74] - 我国存储行业受益于新应用驱动、广阔的IC应用市场和国产替代进程,23年市场规模达5400亿元,逆势增长9.3% [75]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为关注 [3] 报告的核心观点 - 2025年美国通胀预期抬头，可能导致铜需求和价格上升，铜资源企业业绩或继续坚挺 [3] - 2025年铝价在供不应求的支撑下或将走强，建议关注铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业 [5] - 2025年黄金价格或有支撑，并在特定事件触发下有望出现明显增长，建议关注估值偏低、存在上行潜力且基本面稳健的大型黄金矿业公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024年回顾：贵金属和工业金属延续强势 小金属和能源金属止跌回升 [10] - 2024年中国经济实现稳健增长，GDP同比增长4.8%，工业和服务业均有所增长，对外贸易保持增长 [21] - 2024年全球经济保持稳健复苏态势，预计2024年全球经济增速将达到3.2% [22] - 2024年全球主要国家股市涨跌互现，中国、美国、日本股市表现较好，韩国和法国股市录得负增长 [23] - 2024年大宗商品方面，黄金和白银价格上涨，铂金和钯金价格下跌，伦铜和伦铝价格小幅上涨，原油价格下跌 [23] - 2024年我国铜铝铅锌价格整体波动幅度较大，呈现震荡走势，铜和铅未能收复前期跌幅，铝和锌下半年价格止跌上涨 [23] - 2024年有色金属行业涨幅为15.62%，贵金属板块表现最好，涨幅近20%，小金属板块和金属新材料板块涨幅相当，均超17% [25] 铜：供需紧平衡 金融属性或凸显 [10] - 传统需求：国内地产有望企稳 基础设施或弥补部分缺口 [10] - 2023年我国精炼铜消费结构中，电力领域占45%，家电领域占15%，建筑领域占9%，机械电子领域占9%，交通运输领域占11% [40][44] - 2024年前三季度我国商品房销售面积和销售额同比下降，房屋新开工面积同比下降，但核心城市市场"回稳"态势明显 [47][49][50] - 2024年前三季度我国电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增长24.8%，将有力支撑精炼铜传统需求 [51] - 2024年10月全球制造业PMI为48.8%，与9月份持平，连续4个月徘徊在49%附近，表明全球经济保持弱势平稳的恢复态势 [55][56] - 新兴需求：新能源用铜量将不断增加 2025年或达20%以上 [10] - 光伏、风电、新能源汽车在2024年的用铜量分别为296万吨、81.7万吨、141.1万吨，合计为518.8万吨，占到预计2024年全球精炼铜总消费量的19.31% [58][60][62][63][64][65][66][69][70][71] - 2025年的用铜量将分别为313.5万吨、92.4万吨、161万吨，合计为566.9万吨，占到预计2025年全球精炼铜总消费量的20.73% [58][60][62][63][64][65][66][69][70][71] - 2026年的用铜量将分别为336万吨、104.5万吨、185.2万吨，合计为625.7万吨，占到预计2026年全球精炼铜总消费量的21.7% [58][60][62][63][64][65][66][69][70][71] - 供需平衡：紧平衡 通胀或抬头 铜价或继续坚挺 [10] - 预计2024年全球精炼铜可能存在47.2万吨的供给剩余，2025年为12.5万吨的供给剩余，2026年供给剩余为15.5万吨 [72][73] - 当前铜行业市盈率大致在14倍左右，在中位数和平均值以下徘徊，估值处于历史较低水平，具备合理的安全边际 [3] 铝：供给弹性小 需求仍增长 或成价格"胜负手" [10] - 传统需求：交通运输、电力和建筑地产领域需求稳健托底 [10] - 2023年我国电解铝消费结构中，建筑地产领域占27%，交通运输领域占24%，电子电力领域占17%，机械设备领域占10%，耐用消费品领域占11% [75][76] - 2024年10月末我国电解铝建成产能为4500万吨，运行产能为4376万吨，产能利用率为97.24%，表明后续我国电解铝供给弹性变小 [82][83] - 2024年前10个月交通运输领域固定资产投资增速为7.7%，电力领域增速为24.1%，将促进相关产业生产能力的提高，拉动用铝需求增长 [84] - 2025年我国房地产市场恐难有大幅反弹，但有望触底企稳，与此相关的用铝需求也会触底企稳 [84] - 新兴需求：光伏和新能源汽车需求继续增长 占比或超20% [10] - 光伏和新能源汽车在2024年的用铝量将分别为1124万吨和408万吨，合计为1532万吨，占到预计2024年全球电解铝总消费量的21.4% [89][90][91][92][93] - 2025年的用铝量将分别为1191万吨和485万吨，合计为1676万吨，占到预计2025年全球电解铝总消费量的22.7% [89][90][91][92][93] - 2026年的用铝量将分别为1277万吨和580万吨，合计为1857万吨，占到预计2026年全球电解铝总消费量的24.7% [89][90][91][92][93] - 供需平衡：供需缺口出现 铝价或走强 [10] - 预计2024年全球电解铝可能存在10万吨的供给剩余，2025年则出现需求缺口，或达到88.5万吨，2026年需求缺口有所扩大，或达到126.7万吨 [94][95] - 当前铝行业市盈率大致在12倍左右，均小于中位数和平均值，估值处于历史偏低水平，具备合理的安全边际 [5] 黄金：通胀和地缘或支撑其继续走强 [10] - 供需基本平衡 或不是重要因素 [10] - 2024年前三季度我国原料黄金产量为268.1吨，同比下降1.17%，进口原料产金111.207吨，同比增长15.51%，全国共生产黄金379.275吨，同比增长3.20% [100] - 2024年前三季度我国黄金消费量为741.732吨，同比下降11.18%，其中黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%，金条及金币282.721吨，同比增长27.14% [100][101] - 2024年前三季度世界黄金需求量（不包含场外和其他）达到3259吨，同比下降2.69%，世界黄金供应量达到3761.9吨，同比增长2.74%，供需情况基本平衡 [107] - 通胀抬头和美元信用受损 或支撑金价走强 [10] - 2024年10月美国CPI同比上涨2.6%，核心CPI同比增长3.3%，涨幅均与9月持平，但同比涨幅高于美联储设定的2%长期目标 [109] - 特朗普主张减税、提高关税和限制移民，这三大政策均会推高通胀水平，并加剧美债负担，损害美元信用 [109][110] - 截至2024年10月末，美国未偿公共债务总额（国债）首破36万亿美元，刷新历史新高，美元被不断发行以借新还旧，对美元本身的购买力造成伤害 [110] - 地缘局势或难缓和 黄金将受追捧 [10] - 当前世界有俄乌和哈以两大正在进行中的冲突，尽管特朗普一再表示自己上台后将结束这两大冲突，但实际前景并不乐观 [114] - 短期内，地缘局势对黄金价格起着至关重要的作用，黄金价格往往会对战争的到来做出提前反应，一旦战争正式打响，市场原有的预期得以兑现，黄金价格反而可能出现回落 [114][115] - 当前黄金行业整体市盈率大致在25倍左右，距离中位数和平均值尚有差距，估值处于历史较低水平，具备合理的安全边际 [116]

报告核心观点 - A股整体业绩仍然承压但部分指标出现改善迹象。核心资产指数业绩有望修复。[5] 总体情况 - A股整体业绩增长仍然承压。2024Q3全部A股营收同比增速为-0.91%，剔除金融两油的全部A股2024Q3营收同比增速进一步下行至-1.59%。全部A股2024Q3归母净利润同比增速为-0.48%，剔除金融两油后的整体A股归母净利润增速连续10个报告期负增长。[52] - A股整体ROE继续位于低档区间，非金融两油上市公司延续去杠杆进程。全部A股ROE（TTM）为8.14%，剔除金融两油后的整体A股ROE延续下滑至7.13%。[54] - 2024年前三季度A股上市公司亏损数量及占比较往年同期进一步提升，业绩高增速个股占比亦呈现下滑。[58] 主要宽基指数年报一季报分析 - A股部分核心指数业绩相对保持韧性，但多数宽基指数营收增速下滑。创业板、科创50、创业板50等成长类宽基指数纷纷转弱，北证50指数2024年前三季度营收同比降幅约20%。[62] - 从归母净利润增速来看，上证、上证50、沪深300、创业板等偏核心资产的宽基指数归母净利润同比增速为正，但部分中小盘风格宽基指数业绩增长仍然表现欠佳。[62] - 从毛利率看，24Q3创业板及创业板50指数毛利率继续领先其他主流宽基指数，且自23Q1以来呈现稳步提升的状态。[66] 不同风格业绩及估值分析 经营业绩分析 - 不同风格指数24Q3营收同比普遍负增长，大盘价值指数相对占优，小盘风格营收下滑势头相对明显。[73] - 从归母净利润单季同比增速看，三季度不同风格指数业绩表现分化，其中大盘价值以及小盘价值指数归母净利润同比正增长，但小盘成长指数24Q3业绩增速接近-20%。[75] - 从不同风格ROE来看，24Q3大、中、小盘成长风格指数ROE（TTM）分别为14%、14.3%、7.8%，均强于相对应的价值风格指数。[81] 相关宽基指数走势及估值分析 - 回顾2024年内A股走势，2月初市场启动一轮短暂的技术性修复，但随后公布的宏观数据令市场体感"降温"。进入5月下旬后，A股重回"阴跌"形态，沪指于9月上旬再度跌破2700点关口。[88] - 市场进入相对平稳期。国庆假期后，A股市场各大指数普遍大幅跳空高开，但大量场内资金选择获利了结，A股市场总体呈现震荡走势。[88] - 从估值水平看，截至11月20日，上证50、小盘价值、中盘价值、大盘成长等指数PE分位（近10年）超过50%中位数且普遍显著高于2023年末分位水平。[92] 不同企业性质业绩分析 - 按不同企业性质划分，从营收同比角度，央企指数营收同比增速自22Q4以来持续处于低增长区间，24Q2&Q3营收同比连续为负；地方国企指数营收连续五个季度同比负增长且24Q3呈现进一步下滑态势；民企指数营收增速尽管持续保持正增长但进入2024年增速亦处于往年较低水平。[93] - 从归母净利润变化来看，央企指数第三季度利润同比恢复至+10%以上，且自22Q1以来连续多个报告期利润同比增速强于地方国企、民企以及全A指数，但地方国企与民企第三季度净利润依然负增长。[96] - 央企ROE呈现恢复态势。截至24Q3央企ROE（TTM）连续多个报告期高于地方国企以及民企且呈现连续恢复；地方国企指数ROE仍然处于下降通道。[98] 行业业绩分析 行业营收分析 - 第三季度营收同比增长的行业家数创新低。24Q3营收同比增长的行业（申万一级）家数仅为13个，占比创近年来单季新低。具体来看，第三季度仅非银行业以及电子行业营收同比实现较高增速。[109] - 从营收环比角度，部分行业收入呈现明显的季节性特征，包括国防军工、建筑装饰、美容护理、房地产、环保、计算机、传媒、建筑材料等行业。[109] 行业利润及费用分析 - 24Q3仅13个行业归母净利润同比增速为正，同样处于过往较低水平。具体来看，农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合行业24Q3归母净利润同比增速超100%；电子行业利润连续三个季度保持良好势头。[113] - 从单季环比增速看，A股多个行业环比利润增速季节性特征更加明显。总体上，消费类行业一季度环比表现通常好于其他季度；部分制造业则呈现一、二季度环比业绩强于三、四季度。[115]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - 受益于制造业转型升级，我国工业机器人密度持续提升，2023年达到470台/万人，超越德国、日本位列全球第三位，2023年我国新安装工业机器人数量全球占比为51% [1][26] - 2024年10月我国工业机器人产量同比增长33.4%，1 - 10月累计产量同比增长13.3%，创历史同期新高；2024年前三季度累计销量同比小幅增长5%，细分市场出现分化，电子、家电及金属制品等下游行业需求较好，锂电、光伏等行业需求低迷 [2][27] - SW机器人板块2024年前三季度业绩承压，营业收入、归母净利润同比下降，毛利率、净利率减少；内资厂商市场份额同比增长，但高端产品市占率偏低；中长期来看，产业升级、技术改造将催生市场增量，部分企业有望脱颖而出 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.33%，在申万31个一级行业中排名第6位，跑赢同期沪深300指数2.26个百分点 [15] - SW机械设备二级子行业指数中，通用设备、专用设备指数上涨，轨交设备、工程机械、自动化设备指数下跌；三级子行业中，印刷包装机械、机器人、楼宇设备指数涨幅居前，激光设备、机床工具、轨交设备指数表现较差 [17] - 截止到2024年11月22日，SW机械设备板块滚动市盈率为35.16倍，相对全部A股的溢价率为93.88%，高于2010年以来83.73%的中位数水平；自动化设备、通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械板块滚动市盈率分别为50.84、46.19、42.35、21.85、21.35倍 [20] - 个股表现方面，驰诚股份、东方精工、三友科技涨幅居前，坤博精工、华嵘控股、英诺激光跌幅居前 [23] 机械设备板块投资策略 - 我国工业机器人密度持续提升，2023年达到470台/万人，超越德、日位列全球第三，2023年我国新安装工业机器人数量全球占比51% [26] - 2024年我国工业机器人产量创新高，10月产量同比增长33.4%，1 - 10月累计产量同比增长13.3%；前三季度累计销量同比小幅增长5%，细分市场需求分化 [27] - SW机器人板块2024年前三季度业绩短期承压，中长期具备较强发展潜力，内资厂商市场份额增长，但高端产品市占率低，部分企业有望脱颖而出 [28] 行业动态 - 2024核电技术创新论坛11月23日在沪举办，主题为“先进核能及智能化发展” [34] - 2023年我国退役动力电池总量超58万吨，预计2030年回收市场规模将突破千亿元，众多企业加速入局 [34] - 中国制造业领域机器人应用速度加快，2023年工业机器人密度升至全球第三位 [34] - 工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》 [35] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI变化情况、三大固定资产投资领域同比变化情况、全国主要煤价变化情况、全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格变化、全美商业原油库存量变化情况、我国挖掘机和平地机销售变化情况、我国工业机器人产量累计值和当月值变化情况等图表 [37][39][42][43]