美联储政策分析 - 美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示,中性利率至少在短期内已经上升[5] - 这意味着政策利率可能需要在较高水平停留更长时间,以确保经济和通胀的稳定[5] - 鲍威尔提出了一种实用主义更强的路线,即在通胀指标向好的过程中,美联储可以不坚持2%的绝对目标值,而转为根据数据动态调整[7] - 这种说法被市场解读为"鸽派",即美联储可能会比此前预期的更快降息[7] 经济形态变化 - 市场和政策决策者开始接受美国经济的新常态,即通胀中枢高于2%,经济增长中枢维持或略高于2%[8] - 由于利率是通胀和经济增长的函数,因此利率水平也会维持在一个相对更高的水平[14] 降息预期 - 即使存在降息预期,但鉴于中性利率可能开始上升,降息的幅度和频率可能并非如市场所预期的那样[16] - 市场已经接受了这一新的经济形态,只是在等待美联储正式表态[17]

报告的核心观点 - 美国总统候选人特朗普遭遇枪击事件,成为周末最大新闻 [4][5] - 特朗普遭遇枪击事件可能会被特朗普本人和媒体大量报道,有利于特朗普塑造"硬汉"形象并抨击拜登的"软弱" [5][17] - 特朗普遭遇枪击事件可能会导致市场对特朗普当选概率的押注大幅上升 [5][17] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场对降息交易的预期,从而推动债券收益率下行 [6][18][19] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场避险情绪上升,从而影响美元走势 [19][20] 报告内容总结 历史事件回顾 - 1963年约翰·肯尼迪总统遇刺案 [14] - 1968年罗伯特·肯尼迪遭枪击身亡 [15] - 1981年里根总统遭遇枪击 [16] 金融市场影响 - 特朗普遭遇枪击事件可能会推动市场对降息交易的预期,从而推动债券收益率下行 [6][18][19] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场避险情绪上升,从而影响美元走势 [19][20] - 对于港股而言,如果美国降息,则中国货币政策宽松的可能性也会增加,加上红利税取消可能在未来落地,高股息仍然是最好的防守策略之一 [21] - 科技板块可能会受益于无人驾驶领域的关注度提高 [21]

法国选举结果分析 - 法国左翼政党很可能在选举中获胜,成为议会第一大党派联盟[11] - 总统马克龙所在的执政党联盟排名第二,极右翼国民联盟排名第三[11] - 由于极右翼最终落败,市场放下了对法国财政失控的担忧[11] 美国经济数据分析 - 美国6月新增就业数据高于预期,但前两个月数据被下修,导致市场押注9月降息[12,13] - 失业率上升至4.1%,主要由于劳动参与率提升带来的新增就业人口[15,18,19] - 美国经济仍保持韧性,预计将实现"软着陆"[19] 外汇市场展望 - 看好美元和欧元表现,对日元和人民币保持谨慎[21] - 如果美联储降息,中国央行也可能采取更宽松的货币政策[21]

美国总统大选分析 - 特朗普在首轮总统辩论后明显大幅领先[4] - 民主党对拜登的表现失望,拜登正在四处灭火寻求党内支持[4] - 拜登是否退选是未来一段时间内民主党需要做出的关键决定[4,16] 金融市场影响分析 - 市场交易逐渐从特朗普领先转向拜登退选[5,6] - 拜登是否在本周末、投票前或最终败选,对市场影响显著不同[6,17] - 特朗普交易的核心是利率曲线陡峭化,拜登退选或特朗普当选会产生不同影响[7,19] 经济数据分析 - 美国经济和通胀呈现双重降温迹象[8,20,21] - 特朗普可能是支撑美债利率上行的唯一动力[9,21] - 非农就业和通胀数据将成为市场关注焦点[8,20] 英国大选结果 - 工党以压倒性优势击败保守党,斯塔默将成为下任英国首相[23] - 通胀飙升和丑闻是保守党失利的主要原因[23]

报告的核心观点 1) 日本第五大银行农林中央金库宣布将在未来一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国国债和欧洲债券 [4][9] 2) 农林中央金库此前错误押注欧美债券,认为利率会下行,但最终选择将这些债券减仓,表明其投资策略发生变化,认为欧美利率可能会长期处于较高水平 [4][9] 3) 农林中央金库此举引发了硅谷银行危机再现的担忧,但事实上农林中央金库有稳定的存款基础,其海外债券持仓以流动性极好的主权债券为主,违约甚至破产可能性并不高 [5][10] 4) 农林中央金库此次大幅削减海外资产敞口,并将其转回日本国内,这是一个具有里程碑意义的事件 [6][10] 5) 长期以来,日本商业银行面临着巨额存款找不到合适配置方向的问题,不得不在海外市场寻求投资机会,美债即是一个重要方向,但这需要货币政策出现宽松 [12] 6) 农林中央金库此次斩仓欧美债券,意味着其不认为欧美货币政策会发生实质性转向,也意味着其将业务重点转向日本国内,这似乎也意味着日本商业银行的重要战略转向 [13] 7) 美国经济数据表现一般,但总体上仍呈现出相对更强的经济动能,因此市场看到了相对更强的美元,10年美债利率也运行在4.3%以下,并没有伴随美元汇率而走高 [8][15] 分组1: 农林中央金库的决策及其影响 - 农林中央金库宣布将在未来一年内出售超过10万亿日元的美国国债和欧洲债券,这是一个具有里程碑意义的事件 [4][9][10] - 农林中央金库此前错误押注欧美债券,认为利率会下行,但最终选择将这些债券减仓,表明其投资策略发生变化,认为欧美利率可能会长期处于较高水平 [4][9] - 农林中央金库此举引发了硅谷银行危机再现的担忧,但事实上农林中央金库有稳定的存款基础,其海外债券持仓以流动性极好的主权债券为主,违约甚至破产可能性并不高 [5][10] 分组2: 日本商业银行的投资策略转变 - 长期以来,日本商业银行面临着巨额存款找不到合适配置方向的问题,不得不在海外市场寻求投资机会,美债即是一个重要方向,但这需要货币政策出现宽松 [12] - 农林中央金库此次斩仓欧美债券,意味着其不认为欧美货币政策会发生实质性转向,也意味着其将业务重点转向日本国内,这似乎也意味着日本商业银行的重要战略转向 [13] 分组3: 宏观经济形势分析 - 美国经济数据表现一般,但总体上仍呈现出相对更强的经济动能,因此市场看到了相对更强的美元,10年美债利率也运行在4.3%以下,并没有伴随美元汇率而走高 [8][15] - 瑞士央行本周超预期降息25个基点,导致瑞郎大跌,英国央行也暗示即将降息,带来英镑和欧元走弱 [14]

美债与美元走势 - 10年美债利率隔夜突破4.3%关口，美元汇率显著上攻[4][9] - 美元指数早于美债反弹，定价逻辑或生变[4][10] 澳洲通胀影响 - 澳洲5月CPI通胀率同比4.0%，高于预期3.8%和前值3.6%，市场逆转降息押注[4][9] - 澳洲10年国债利率两交易日上行20个基点[9] 其他因素影响 - 法国政坛动荡或加剧政治不确定性，推动美元上升[10] 亚洲货币承压 - 日元汇率跌幅一度扩大至0.6%，低至160.82日元兑1美元，为1986年以来最低[17] - 离岸人民币一度失守7.30[4][9] 市场选择与展望 - 市场最终选择强美元，过去5年美元指数三季度较强，四季度较弱[5][17] 日本干预情况 - 市场测算日本约有2000 - 3000亿美元资金用于货币干预[17] - 若美元兑日元跌破162 - 163关口，日本财务省可能干预[17]

报告的核心观点 - 特朗普在关键摇摆州领先,当选概率超过50%[3][6][9] - 拜登在美国民众中的支持率较低,仅40%的受访者对其执政表现感到满意,这甚至低于特朗普在任期内同期的支持率[5][11] - 电视辩论虽然理论上可以改变舆论走向,但历史上很少对选举结果产生决定性影响[4][13] - 特朗普的经济政策被认为更具有扩张性,可能推升通胀,因此其领先也推升了美元的表现[17] 报告内容总结 特朗普在关键州领先 - 美国总统选举的胜负往往取决于"摇摆州"的表现,目前被认为是"关键州"的有7个,特朗普在其中5个州拥有明显优势[6][12] - 为了赢得选举人票多数,拜登可能需要在这些州中取得胜利,并在民主党更占优势的州中稳固地位[12] 拜登支持率低迷 - 拜登在美国民众中的支持率较低,仅40%的受访者对其执政表现感到满意,这甚至低于特朗普在任期内同期的支持率[5][11] - 特别是2021年8月从阿富汗的混乱撤军后,拜登的支持率大幅下跌,至今未能恢复[11] - 尽管整体经济情况良好,但高通胀率显然成为许多美国人更为关心的问题[11] 电视辩论影响有限 - 电视辩论虽然理论上可以成为改变舆论走向的机会,但其实际影响不应被高估[4][13] - 此次辩论的焦点可能在于哪个候选人更能解决选民最关心的问题,如经济和移民等[13] 特朗普领先推升美元 - 由于特朗普的经济政策被认为更具有扩张性、从而更可能推升通胀,因此其在选情中的领先也推升了美元的表现[17] - 对于市场而言,需要考虑特朗普领先是否会让大选交易提前,但短期内更大的确定性仍然是强美元[17]

报告行业投资评级 - 我们重申建筑工程行业"跑赢大市"评级 [1] 报告的核心观点 宏观经济数据 - 2024年1-5月全国固定资产投资达人民币188,006亿元,同比增长4.0%,低于预期0.2个百分点 [2] - 1-5月基础设施投资增长5.7%,其中水利、环境和公共设施管理业投资增长-1.5%,交通运输、仓储和邮政业投资增长7.1% [2] - 1-5月房地产开发投资增速为-10.1%,差于预期的-10.0%跌幅 [2] - 5月社会融资规模增量为人民币2.07万亿元,低于市场预期的人民币2.2万亿元 [2] - 5月建筑业PMI达到54.4%,环比下降1.9个百分点;新订单指数为44.1%,环比下降1.2个百分点;业务活动预期指数为56.3%,环比上升0.2个百分点 [2] 政策支持 - 政府继续实施更加积极的财政和货币政策,促进基础设施投资 [2] - 财政部发布《2024年城市更新行动评审结果公示》,首批15个城市拟获得财政部支持实施城市更新行动,每个城市中央财政补助总额最高可达人民币12亿元 [2] - 中国人民银行推动保障性住房再贷款,支持地方国营企业以合理价格收购存量商品房作保障性住宅,促进去库存并增加保障性住房供应 [2] 行业表现 - 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业的统计,5月共销售各类挖掘机17,824台,同比增长6.04%,较4月的0.27%同比增幅有所扩大 [2] 行业投资机会 - 我们推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、"一带一路"沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的公司,包括中国中铁(00390 HK)、中国铁建(01186 HK)、中国交建(01800 HK)、中国建筑国际(03311 HK)和中国建筑兴业(00830 HK) [1] 行业风险 - 政府基础设施支出低于预期 [3] - 海外项目风险 [3]

越南经济概况 - 5月越南制造业表现强劲，工业生产指数(IIP)同比大增8.9%[2] - 制造业采购经理指数(PMI)延续小幅扩张趋势，显示工业生产持续复苏[3,10] - 服务业表现亮眼，社零和消费服务总额同比增长9.5%创2024年新高[12] - 外商直接投资持续增长，5月达到110.7亿美元，同比增长1.9%[4,14] 进出口贸易 - 5月出口规模达328亿美元，同比增速达16.6%[15] - 5月进口规模达338亿美元，同比增速高达29.8%[15] - 前5个月累计出口1570亿美元，同比增长15.5%[15] - 前5个月累计进口1490亿美元，同比增长18.2%[15] 通胀与汇率 - 5月通胀同比增长4.44%，前5个月平均4.03%略高于4%目标[5] - 越南盾近期贬值加剧，5月贬值0.4%，年内累计贬值约4.6%[18] - 越南央行采取干预措施稳定汇率[18]

美国经济数据分析 - 5月非农就业数据大幅超预期，但失业率小幅上升至4.0%[8,9] - 经济数据整体疲软,但美股表现稳定,证明其依然是资金青睐的市场[11,12] - 美联储大概率会调降全年降息指引,向市场预期值(2次降息)靠拢[3] - 7月降息概率极低,市场更关注9月议息会议[3] 欧洲央行政策分析 - 欧洲央行如期降息25个基点,并给出偏"鹰派"的模糊指引[4,13] - 欧洲央行对未来经济和通胀走势没有把握,采取谨慎态度[13] - 在通胀测不准的情况下,模糊指引和动态调整是不得不的选择[13] 外汇和利率市场展望 - 外汇和利率市场大概率不会从本周美联储会议中获得太多新信息[5,13] - 在可预见的一段时间内,外汇交易员大概率会选择区间交易[5,13] - 美元指数和欧元将保持温和上扬,主要推动力来自于日元[5,13]