数据来源：彭博,国泰君安国际 我们的经验法则再次起了作用，即当美国 10 年国债利率突破 4.5%，则 美股就会存在一定的来自估值的压力，反言之，当 10 年美债利率从高位 回落至 4.5%的下方，则股票市场就会有正面反馈。从近期的市场反馈来 看，这样的规律仍然在起作用。 在过去的几周中，10年美债利率最高曾击破 4.6%，这也是让市场承压的 主要来源。欧元区和日本的通胀均高于市场预期，这让市场担心未来的 货币政策仍然易紧难松。近期美债的拍卖情况也弱于预期，这也让市场 感受到了来自高利率的压力。 然而，美债利率在冲高后，却连续遭遇几个经济数据的打压。首先是美 国第一季度 GDP 修正值数据中的核心 PCE 低于预期，随后公布的 personal spending 数据也弱于预期。到了上周五晚间，芝加哥 PMI 数据 大幅下挫至 35.4，创下 2022 年 11 月以来的最低点。这个数据一向波动 较大，但数据大幅走低至少印证了近期数据中体现的经济和劳动力市场 降温的迹象，因此也被市场 buy in。公布这份数据的 Market News International（MNI）对该数据给出的评论是 All sig ...

报告的核心观点 - 今年以来的主要投资主题是"神奇七侠+3C"。神奇七侠贡献了标普500指数今年以来一半左右的涨幅,其中英伟达(NVDA US)一家就贡献了25%,英伟达股价也攀上1,000美元。3C则是China、Crypto、Commodity,恒生指数的表现让市场惊艳,比特币几乎和英伟达同步,黄金和铜价齐飞。[3][12] - 恒指表现的背后,是对中国资产的定价回归;比特币和英伟达代表了新的趋势,黄金则成为了更重要的投资品类,铜价等工业金属价格上涨的背后,是对全球经济的乐观,同时也因为AI时代到来,市场对于电的需求将大幅提升。[4][13] - 美元指数与黄金出现了同步上扬,一方面体现出美元得到了高利率的加持,另一方面体现出资产定价开始出现新的逻辑。从美元近期的走势来看,技术上似乎开始呈现出上升的趋势,这是否会形成中期趋势,值得投资者进一步关注。[9] - 恒生指数近期持续测试18,500点附近的支撑,总体而言,恒生指数的防守和进攻组合是清晰的——高股息是盾,TMT和房地产为矛。不同风险偏好的投资者应该能找到各自舒适的头寸和方向。[5][13] 报告内容总结 宏观经济和金融市场 - 市场关注的焦点之一,仍然是美联储将何时降息。在过去的一周中,多位美联储官员表达了鹰派观点,同时标普美国PMI指数大超预期,也让市场再度推迟首次降息的时点。[7] - 美国10年国债利率整体的波动在今年并不高,市场虽然对降息有不同看法,但普遍认为加息已经不是一个可能的选项。从这个角度而言,股票市场对于利率出现了一定的脱敏,也就是接受了"high"的同时,排除了"higher"的可能性。[9] - 外汇市场中,美元指数与黄金出现了同步上扬,一方面体现出美元得到了高利率的加持,另一方面体现出资产定价开始出现新的逻辑。近期人民币兑美元的中间价出现了小幅走弱,人民币汇率也随之走弱。[9] 行业和投资主题 - 今年以来的主要投资主题是"神奇七侠+3C"。神奇七侠贡献了标普500指数今年以来一半左右的涨幅,英伟达(NVDA US)一家就贡献了25%。3C则是China、Crypto、Commodity,恒生指数的表现让市场惊艳,比特币几乎和英伟达同步,黄金和铜价齐飞。[3][12] - 恒指表现的背后,是对中国资产的定价回归;比特币和英伟达代表了新的趋势,黄金则成为了更重要的投资品类,铜价等工业金属价格上涨的背后,是对全球经济的乐观,同时也因为AI时代到来,市场对于电的需求将大幅提升。[4][13] - 恒生指数近期持续测试18,500点附近的支撑,总体而言,恒生指数的防守和进攻组合是清晰的——高股息是盾,TMT和房地产为矛。不同风险偏好的投资者应该能找到各自舒适的头寸和方向。[5][13]

证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 宏观研究报告2024年5月22日 周浩 +852 2509 7582 hao.zhou @gtjas.com.hk [Table_Summary] Higher for Longer 还是 High for Longer? 欧元与欧股表现同步 4300 4400 4500 4600 4700 4800 4900 5000 5100 5200 1.05 1.06 1.07 1.08 1.09 1.10 24-0124-0124-0124-0124-0124-0224-0224-0224-0224-0324-0324-0324-0324-0424-0424-0424-0424-0424-0524-0524-05 欧元兑美元汇率 斯托克50指数（右轴） 数据来源：旧金山联储,国泰君安国际 欧洲央行大概率会率先在 6 月启动降息进程，而美联储的降息最早也要到第 三季度。然而，欧元汇率却在近期不断攀升，如何理解这样的现象呢？ 首先，可以看到的是，在降息预期下，从今年 2 月以来，欧元汇率与欧洲股 市出现了同向的走势。一般而言，股票和汇率是不同的大类资产，但出现同 向走 ...

h 股 c r a e 票 s e R 研 y 究 tiu q E [FTlaablse_hB aNsicoIntefo:] Construction Engineering Sector 中文版 Gary Wong 黄家玮 快讯： 建筑工程行业 Chinese version (852) 2509 2616 gary.wong@gtjas.com.hk 13 May 2024 [T财able_政Main部Info]拟 发行超长期特别国债 e 快 to N 讯 h s a  我们推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、“一带一路”沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的 lF 公司；包括中国中铁（00390 HK，目标价 7.70 港元，评级 “买入”）、中国铁建（01186 HK，目标价8.50 港元， 评级“买入”），及中国交建（01800 HK，目标价 6.00 港元，评级“收集”）。我们亦推荐中国建筑国际（03311 HK，目标价 15.00 港元，评级“买入”）和中国建筑兴业（00830 HK，目标价 3.10 港元，评级“买入”）。重 申行业“跑赢大市”评级。  5月13日，财政部公布《2 ...

人民币和港股走势 - 离岸人民币和港股出现“同步”现象，表明流入港股的资金变得更加多元[1] - 今年以来恒生指数上升，但人民币汇率下跌，主要是因为美元汇率偏强[2] - 港股和人民币汇率的共振表明海外投资者成为推动港股上升的新力量[3] - 人民币汇率走弱并非反映投资者对人民币资产看法，而是受美元走势影响[4] - 人民币汇率与港股走势同步，更多投资者开始关注港股表现[5] 评级标准 - 个股评级标准包括买入、收集、中性、减持和卖出五个等级[10] - 行业评级标准包括跑赢大市、中性和跑输大市三个等级[10] 国泰君安 - 报告提到国泰君安并未持有所评论发行人的市场资本值的1%以上[10]

(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6) 没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股 有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司("国泰君安")对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告 涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然 ...

股 票 研 究 Se[Tcatboler_B RaseicpInofor] t: C omputer Sector 中文版 Muyang Zhao 赵沐阳 行业报告： 计算机行业 Chinese version (852) 2509 5375 muyang.zhao@gtjas.com.hk 22 April 2024 [ ATa Ib语le_音Mai生nIn成fo]和 Pura提升软件需求，“跑赢大市” 行 业  截至2024年4月19日的过去两周，计算机板块的表现落后于整体市场，下跌 了 5.29%。虽然市场保持相对稳定，但机械设备、煤炭和基础化工的收益抵消 报 了房地产、计算机和零售板块的损失。与红筹股、恒生指数成份股和中资民营 [ RT aab til ne_ gI :n vestInfo] Outperform 告 企业相比，计算机板块的表现明显落后，在31个行业中排名第29位。 Maintained  领先的 AI 创始公司 OpenAI将发布新版本巩固 AI 语音生成市场。OpenAI与 评级： 跑赢大市 (维持) 微软结盟，利用其资源扩大运营规模。这项技术将降低独立音乐人的成本，有 望改变 ...

报告的核心观点 - 2024年3月,中国全社会用电量同比增长7.4%,增速较2024年1-2月回落3.6个百分点,主要是由于低基数效应消退[1] - 2024年3月,中国发电量增速放缓,但水电、风电和太阳能发电增速加快[1] - 2024年3月,中国风力发电场的发电量超过100太瓦时,创下单个国家最高月度发电量纪录[1] - 公司维持行业"跑赢大市"评级,看好采取绿色转型策略的独立发电厂标的和具有高股息及高增长潜力的纯可再生能源发电厂标的[2][3] - 主要下行风险包括:1)用电需求不及预期;2)市场化电价低于预期;3)新能源装机进度低于预期[3] 报告内容总结 行业运营情况 1) 2024年3月,中国全社会用电量同比增长7.4%,增速较2024年1-2月回落3.6个百分点,主要是由于低基数效应消退[1] 2) 2024年3月,中国发电量增速放缓,但水电、风电和太阳能发电增速加快[1] - 3月,全国规模以上工业发电量同比增长2.8%,增速较2024年1-2月回落5.5个百分点,主要由于核电发电量下降和火电发电增速放缓 - 水电发电量同比增长3.1%,增速比2024年1-2月加快2.3个百分点,显示出旱情有缓解的迹象 - 风电发电量同比增长16.8%,增速比2024年1-2月加快11.0个百分点,受益于低基数效应 - 太阳能发电量同比增长15.8%,增速比2024年1-2月加快0.4个百分点,在装机高增长的推动下 3) 2024年3月,中国风力发电场的发电量超过100太瓦时,创下单个国家最高月度发电量纪录[1] 投资建议 1) 公司维持行业"跑赢大市"评级[2][3] 2) 看好采取绿色转型策略的独立发电厂标的,如华润电力(00836 HK)和中国电力(02380 HK)[3] 3) 看好具有高股息和高增长潜力的纯可再生能源发电厂标的,如龙源电力(00916 HK)[3] 4) 主要下行风险包括:1)用电需求不及预期;2)市场化电价低于预期;3)新能源装机进度低于预期[3]

报告的核心观点 - 中央政府发出房地产去库存的强烈信号,要求加快解决住房供需不匹配的问题[1] - 公司认为近期将出台更多需求端政策,支持居民对改善型住房的需求,以加快房地产去库存[1] - "以旧换新"政策有助于加速去库存,目前已有40多个城市表态支持这一政策[1] 报告内容总结 行业政策 1. 中央政治局会议指出,要加快解决住房供需不匹配的问题,并提出了更加明确的政策目标[1] 2. 公司预计近期将出台更多需求端政策,支持居民对改善型住房的需求,以加快房地产去库存[1] 3. 多个城市出台"以旧换新"政策,通过降低交易成本或合理定价,推动房屋交易[1] 行业表现 1. 公司认为行业短期内将继续保持反弹,并预计行业将进入稳定发展阶段[1] 2. 公司推荐中国恒大集团(03333 HK)、融创中国(01918 HK)等优质房地产企业[1] 行业风险 1. 重新放开前融,行业杠杆上行 2. 购房需求下行[1]

市场表现 - 港股在今年年初以来表现强于美股，恒生指数从1月中之后上涨接近8%，而纳斯达克指数涨幅仅为1%[2] - 港币兑美元的贴水幅度进一步扩大，港币利率未能跟上美元利率的上升，对港股投资实际影响可能较小[3] 经济数据 - 中国经济表现稳定，PMI和贸易数据好于预期，有利于稳定投资者信心[4] 政策支持 - 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，加大对港股的政策支持力度，吸引更多内地资金和机构投资者[5] 评级标准 - 个股评级标准包括买入、收集、中性、减持和卖出五个评级等级[17] - 行业评级标准包括跑赢大市、中性和跑输大市三个评级等级[17] 公司信息 - 报告提到国泰君安并未担任所评论公司的高级人员，也未持有所评论公司的任何财务权益[17]