宏观周报 2025 年 9 月 1 日 美国 7 月 PCE 未改降息预期， 国内 8 月制造业弱修复 核心观点 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 海外方面，7月美国个人消费支出环比增长0.5%，实际增长 0.3%，显示消费动能仍具韧性；PCE通胀同比维持在2.6%，核 心PCE同比升至2.9%，创五个月新高，凸显服务价格带动的核 心通胀压力有所抬升。整体通胀仍处于可控区间，市场对美联 储9月降息25B ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 9 月 1 日 8 月 PMI 数据点评 "反内卷"政策或是制造业价格提振的主要因素 8 月制造业产、需环比小幅上升。8 月非制造业 PMI 指数环比小幅回升。纺 织服装服饰业景气度环比明显回升。"反内卷"政策或是制造业价格提振的 主要因素。 一方面，"反内卷"政策对中游设备制造业出厂价格的提振较为明显，8 月电气机械及通用设备制造业出厂价格指数环比均明显上升，当月出厂 价格指数均升至荣枯线以上。另一方面，"反内卷"政策对部分原材料 加工业的购进价格指数有所支撑，8 月黑色金属、非金属矿物制品业原材 料购进价格指数均仍处于较高景气度区间。 但需注意的是，需求不振或将对制造业产业链整体表现有所掣肘。首先， 尽管 8 月部分中游设备制造业的出厂价格指数表现较好，但行业需求表 现仍较弱势，当月电气机械及通用设备制造业新订单指数环比均有所下 滑。其次，8 月原材料制造业中，黑色金属、非金属矿物制品业原材料购 进价格指数维持扩张，但两行业出厂价格指数均处于收缩区间，地产投 资弱势仍对上游周期品需求有所掣肘，年内扩内需政策仍然值得期待。 风险提示：海外通胀韧性超预期 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-09-01 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口韧性、"反内卷"，引领 PPI 边际改善》 - 2025.08.25 宏观研究 8 月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的 持续性 核心观点 从 8 月 PMI 指数来看，制造业景气度边际改善，供需两端均有所 回暖，其中，生产端改善好于需求端，供需失衡问题尚未缓解，重点 关注三点边际变化： 一是受益"反内卷"政策，整治部分行业无序竞争，PPI 同比增 速或边际改善，生产景气度亦边际改善，支撑企业利润预期改善。从 理论上分析，企业利润改善或促进生产扩张，但目前企业利润预期改 善向生产扩张传导的动力尚不明显，8 月 PMI 产成品库存环比下降亦 有所体现，企业仍处于去库阶段，并未开启补库。参考 2016 年-2017 年供给侧结构性改革的经验，"反内卷"政策亦属于供给侧政策，或 对生产产生一定扰动， ...

宏观研究 市场研究部 2025 年 9 月 1 日 8 月制造业 PMI 小幅回升 ——8 月 PMI 数据解读 事件 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产 指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库 存指数和从业人员指数低于临界点。 其中，生产指数为 50.8%，比 7 月上升 0.3 个百分点，表明制 造业生产扩张加快。 新订单指数为 49.5%，比 7 月上升 0.1 个百分点，表明制造业 市场需求景气水平略有改善。 原材料库存指数为 48.0%，比 7 月上升 0.3 个百分点，仍低于 临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。 从业人员指数为 47.9%，比 7 月下降 0.1 个百分点，表明制造 业企业用工景气度略有回落。 供应商配送时间指数为 50.5%，比 7 月上升 0.2 个百分点，表 明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 8 月主要原材料购进价格指数为 53.3，比 7 月提高 1.8 个百分 点，持续高于荣枯线，出厂价格指数为 49.1，比 7 月提高 0.8 个百 分点，仍低于 50，制造业企业效益受影响较大。 8 月 31 日，国家统计 ...

股东质押情况 - 第二大股东三林万业持有公司7035万股股份 占总股本7.56% [1] - 累计质押股份6656万股 占其持股总数94.62% [1] - 质押股份占公司总股本比例达7.15% [1] 业务收入结构 - 房地产业务收入占比48.34% 为最大收入来源 [1] - 制造业收入占比41.44% 接近房地产业务规模 [1] - 服务业收入占比8.72% 其他业务占比1.49% [1] 公司市值 - 当前市值达150亿元 [1]

海外方面，美欧8月制造业PMI均超预期，经济韧性背景下美联储拟启动降息，催化复苏交易。特朗普 解雇美联储理事库克引发美联储独立性削弱担忧，美元与美债利率下行，黄金上涨，美股震荡收平。 国内方面，8月PMI显示制造业企稳、服务业好转、建筑业回落。两融继续向上，A股风险偏好高涨，国 债收益率曲线长端上移，债券偏弱，双创板块继续领涨。 市场策略方面，债券方面，上周（8月25日-29日）前半周股债跷跷板效应弱化，债市有所修复，后半周 权益乐观行情预期仍未消退，债市下行缺乏动力后再度调整。随着权益的持续上涨和债市的持续调整， 权益相对债券的性价比和配置吸引力已开始降低，存款搬家或边际减速，带来股债跷跷板效应的弱化。 目前基本面和资金面依然支撑债市，利率大幅上行空间有限，但短期风险偏好仍在高位，债市看多情绪 偏弱，预计债市或仍将维持震荡格局。 A股方面，八月以来市场加速上行，上证指数连破关键位置，日成交额多次触及三万亿关口。往后看， 海外降息确定性抬升、中美关系平稳，同时内部政策保持温和、人民币呈加速升值趋势，整体来看内外 部宏观环境仍利于权益市场。但注意短期一些市场内生性因素的演变，尤其关注兑现与追高情绪的博 弈、增量 ...

中新网8月31日电 据国家统计局网站消息，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会今日发 布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 8月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和 50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩 张。 一、制造业采购经理指数小幅回升 8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上月有所改善。 (一)产需指数均有回升。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造 业生产扩张加快；新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点。从行业看，医药、计算机通信电子设 备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放；纺织服装服饰、木材加工及家 具、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，产需仍显不足。在制造业生产回升的带动下， 近期企业采购活动有所加快，采购量指数升至50.4%。 (二)价格指数连续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上 ...

理性投资，风险自担 宏观：短期来看，9月国内外重要宏观变量再度来袭，海外关注美联储议息会议释放的指引，是否一次性降息还是进入 降息周期令市场瞩目，此外，俄乌问题的进展将对市场风险偏好带来较大影响，国内阅兵结束后将进入新的宏观预期阶 段，关注经济弱现实背景下政策层面释放的十五五规划和四季度经济政策指引，总体来看短期宏观对市场的扰动会再度 加大，但中长期的政策指引仍然偏向利多。 中观：地产销售新房和二手房都回到低位，总体淡季更淡，刚需支撑下限，关注金九银十的表现，服务业结构分化且高 位有韧性，反内卷政策背景下企业盈利端向好，消费国补重启，社会福利政策刺激生育，制造业出口在关税政策扰动落 地后再平衡，国内经济总体维持弱现实阶段，关注反内卷和促内需政策提振下的弱复苏机会。 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储9月降息预期下趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市在赚钱效应下 获得杠杆资金和居民存款搬家资金,但解禁压力边际增大，市场分歧开始出现，上升至高位后进一步推升难度加大。 估值：各指数短期大幅上涨后估值近入历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。 策略：综合来看，当前宽基指数市场估值偏高，尤其 ...

证券研究报告 2025 年 9 月 1 日 湘财证券研究所 宏观研究 宏观月度数据点评 建筑业景气度下滑明显 ——8 月 PMI 数据点评 相关研究： | 1. | 《制造业和服务业景气度回 | | --- | --- | | 升》 | 2024.11.05 | | 2. | 《非制造业景气度回升明 | | 显》 | 2025.01.06 | | 3. | 《制造业和非制造业景气度 | | 均有所回落》 | 2025.02.05 | | 4. | 《关税致外需景气度下滑明 | | 显》 | 2025.05.06 | 分析师：何超 证书编号： S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 根据 Wind 数据，商务活动 PMI 录得 50.3，较前值上涨 0.2 个百分点； 建筑业 PMI 录得 49.1，较前值下降 1.5 个百分点；服务业 PMI 录得 50.5，较前值上涨 0.5 个百分点。建筑业景气度下滑明显，新订单指数 降至 40.6，显示地产销售疲软和专项债发行节奏放缓导致新增项目不 足；尽管从业人员指数回升，但供需矛盾突出，拖累整体非 ...

8月份制造业采购经理指数小幅回升 非制造业商务活动指数扩张加快 ——国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年8月中国采购经理指数 2025年8月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此， 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 8月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和 50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩 张。 一、制造业采购经理指数小幅回升 8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上月有所改善。 （二）价格指数连续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上 升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升，制造业市场价格总体水平继续改善。从行业看，黑色金属冶炼 及压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原 材料采购和产品销售价格总体有所上涨；医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个价格指数均低于临 界点。 （三）大型企业PMI持续扩张 ...