证券研究报告 | 2026年04月25日 从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关：失业率每上升 0.1 个百 分点，消费倾向约下降 0.8 个百分点。2024 至 2026 年一季度，调查失业率 平均值已从 5.23%逐年上升至 5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长 期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落，2023 年较 2018 年建筑业从业人数净减少 680 万人，且收缩趋势未改；二是产业 升级、企业出海及 AI 技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出 效应。受此影响，2026 年一季度居民消费倾向已降至 62.2%，较 2024 年同 期回落 1.02 个百分点，明显低于疫情前 65%以上的水平。"十五五"规划明 确要提升居民消费率，预计失业率走势将显著影响未来经济政策节奏。 面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基 建投资是成熟高效的稳就业手段。2026 年作为"十五五"开局之年，政府项 目储备较为充足，过去因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解，年内基建 投资有望维持较高增速。 值得关注的是，一季度建筑业 GDP 同比继续回落至- ...

证券代码：600653 证券简称：申华控股 编号：临 2026—09 号 辽宁申华控股股份有限公司 2026 年一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之《第一号— —房地产》《第三号——电力》《第四号——零售》的要求，辽宁申华控股股份有限公司 （简称"公司"）现将 2026 年一季度主要经营数据披露如下： | | | | 主营业务分行业情况 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 毛利率 | 营业收入比 | 营业成本比 | 毛利率比 | | 分行业 | 营业收入 | 营业成本 | （%） | 上年增减 | 上年增减 | 上年增减 | | | | | | （%） | （%） | （%） | | 商业 | 785,617,278.83 | 767,026,425.06 | 2.37 | -10.04 | -13.86 | 4.33 | | 房地产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对生产和服务行业中观事件及上、中、下游行业情况进行了梳理 ，指出能源上游回落 ，部分商品价格和开工率有变化 ，如国内成品油价格下调 ，鸡蛋、棕榈油价格上行 ，国际原油价格回落等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 4月21日24时国内汽、柴油零售价格每吨分别下调555元、530元 ，92号、95号汽油及0号柴油折升价分别下调0.44元、0.46元、0.45元 ，用92号汽油加满50升油箱少花22元 ，为年内第八次调价且是今年首次下调 [1] - 工信部办公厅公布万兆光网试点项目完成情况 ，试点建设有序推进 ，目标完成良好 ，在多场景实现试点部署 ，培育出多种业务应用 [1] 服务行业 - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》 ，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 ，要全链条补强生产性服务业薄弱环节等 [2] 行业总览 上游 - 农业方面 ，鸡蛋、棕榈油价格上行 [2] - 能源方面 ，国际原油价格回落 [2] - 化工方面 ，聚乙烯价格回落 [2] 中游 - 化工方面 ，PX、聚酯开工率偏低 [3] - 能源方面 ，电厂耗煤量中位 [3] - 农业方面 ，生猪制品开工上行 [3] 下游 - 地产方面 ，三线城市商品房销售季节性回落 [3] - 服务方面 ，国内航班班次回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|4月21日价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2328.6元/吨|0.25%| |农业|现货价:鸡蛋|8.3元/公斤|5.48%| |农业|现货价:棕榈油|9616.0元/吨|4.02%| |农业|现货价:棉花|17345.3元/吨|2.44%| |农业|平均批发价:猪肉|14.8元/公斤|1.30%| |农业|现货价:铜|102190.0元/吨|1.10%| |农业|现货价:锌|23954.0元/吨|1.61%| |有色金属|现货价:铝|24686.7元/吨|0.93%| |有色金属|现货价:镍|141416.7元/吨|1.82%| |有色金属|现货价:铝|16693.8元/吨|1.10%| |有色金属|现货价:螺纹钢|3192.3元/吨|1.97%| |有色金属|现货价:铁矿石|790.4元/吨|1.88%| |有色金属|现货价:线材|3347.5元/吨|1.36%| |有色金属|现货价:玻璃|13.2元/平方米|-2.37%| |非金属|现货价:天然橡胶|16983.3元/吨|2.21%| |非金属|中国塑料城价格指数|997.5|-2.81%| |能源|现货价:WTI原油|87.4美元/桶|-11.77%| |能源|现货价:Brent原油|95.5美元/桶|-3.90%| |能源|现货价:液化天然气|5082.0元/吨|6.99%| |能源|煤炭价格:煤炭|827.0元/吨|0.49%| |化工|现货价:PTA|6497.7元/吨|1.64%| |化工|现货价:聚乙烯|8321.7元/吨|-4.99%| |化工|现货价:尿素|1880.0元/吨|0.27%| |化工|现货价:纯碱|1240.7元/吨|0.06%| |化工|水泥价格指数:全国|128.8|0.66%| |地产|建材综合指数|/|1.69%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|90.0|-0.01%| [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 一季度主要宏观指标增速回升，新动能快速成长，国民经济实现良好开局；但外部形势复杂多变，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础仍需巩固；下阶段要实施积极宏观政策，扩大内需、优化供给，巩固经济稳中向好态势 [2][10] 各目录总结 宏观数据 - 一季度国内生产总值334193亿元，同比增长5.0%，增速较上年四季度回升0.5个百分点；分产业看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.8%、4.9%、5.2%，对经济增长贡献率分别为2.6%、34.1%、63.2%；产业结构上，第一、二产业占比分别下降0.1和0.3个百分点，第三产业占比上升0.4个百分点；环比看，一季度GDP环比增长1.3%，比上年四季度提高0.1个百分点 [2] 工业 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上年四季度加快1.1个百分点；采矿业、制造业、电力等行业增加值同比分别增长6.0%、6.4%、4.3%；装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.9%、12.5%；分经济类型，国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业增加值同比分别增长4.8%、6.6%、3.9%、6.1%；3D打印设备等产品产量同比大幅增长；3月份规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.28%；3月份制造业采购经理指数为50.4%，比上月上升1.4个百分点；企业生产经营活动预期指数为53.4%；1 - 2月份全国规模以上工业企业实现利润总额10246亿元，同比增长15.2% [3] 服务 - 一季度服务业增加值同比增长5.2%，租赁和商务服务业等行业增加值分别有不同程度增长；3月份全国服务业生产指数同比增长5.0%，部分行业生产指数增长较快；1 - 2月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.4%；3月份服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点；服务业业务活动预期指数为54.8%，部分行业商务活动指数位于较高景气区间 [4] 消费 - 一季度社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点；城镇和乡村消费品零售额同比分别增长2.3%、3.1%；商品零售额和餐饮收入同比分别增长2.2%、4.2%；基本生活类和部分升级类商品销售增长较快；3月份社会消费品零售总额同比增长1.7%，环比增长0.14%；一季度服务零售额同比增长5.5%，增速与上年全年持平；一季度全国网上商品和服务零售额49774亿元，同比增长8.0%，其中网上商品零售额31614亿元，增长7.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.8%；网上服务零售额18160亿元，增长8.8% [5] 投资 - 一季度全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%，上年全年为下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%；基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%；全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降10.4%、16.7%；分产业看，第一、二产业投资同比分别增长15.9%、5.8%，第三产业投资下降1.0%；民间投资同比下降2.2%，降幅比上年全年收窄4.2个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资增长1.3%；高技术产业投资同比增长7.4%；3月份固定资产投资（不含农户）环比增长0.52% [6] 进出口 - 一季度货物进出口总额118380亿元，同比增长15.0%；出口68467亿元，增长11.9%；进口49913亿元，增长19.6%；一般贸易进出口同比增长9.0%；对共建“一带一路”国家进出口增长14.2%；民营企业进出口增长16.2%，占进出口总额的比重为57.3%；机电产品出口增长18.3%；3月份进出口总额41046亿元，同比增长9.2% [7] 物价 - 一季度全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%，涨幅比上年四季度扩大0.4个百分点；分类别看，部分类别价格有涨有跌；扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%；3月份全国居民消费价格同比上涨1.0%，环比下降0.7%；一季度全国工业生产者出厂价格同比下降0.6%，降幅比上年四季度收窄1.5个百分点；3月份同比上涨0.5%，上月为下降0.9%；环比上涨1.0%；一季度全国工业生产者购进价格同比下降0.5%；3月份同比上涨0.8%，上月为下降0.7%；环比上涨1.2% [8] 就业与收入 - 一季度全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平；3月份全国城镇调查失业率为5.4%；全国企业就业人员周平均工作时间为48.1小时；一季度末外出务工农村劳动力总量18838万人，同比增长0.2%；一季度全国居民人均可支配收入12782元，同比名义增长4.9%，扣除价格因素实际增长4.0%；城镇居民和农村居民人均可支配收入同比名义分别增长4.2%、6.1%，实际分别增长3.2%、5.4%；从收入来源看，全国居民人均工资性收入等分别名义增长4.9%、6.6%、1.6%、5.1%；全国居民人均可支配收入中位数10433元，同比名义增长5.0% [9]

核心观点 - 报告认为2026年一季度中国经济实现平稳增长，但“供强需弱”的宏观格局未发生根本改变[1][6] - 供给端（工业、服务业）增长势头强劲，而需求端（消费、投资）修复偏慢，内需依然偏弱[6][7] - 未来经济动能的提振仍需政策呵护，特别关注消费品以旧换新政策的落地效果及房地产市场的边际改善能否持续[7] 宏观经济总体表现 - 2026年一季度国内生产总值（GDP）为334,193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%[1][6] - 分产业看，第一产业增加值11,941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116,135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206,117亿元，增长5.2%[6] 需求端分析：消费与投资 - **消费增速放缓**：3月社会消费品零售总额41,616亿元，同比增长1.7%，较前值2.8%放缓1.1个百分点[1][6] - 增速放缓主要受春节假期结束后的节后效应及“两新”（汽车和地产链条）消费补贴政策退坡影响[6] - 3月“两新”类产品消费同比大幅下降6.9%，远低于去年的14.9%[6] - 结构上，服务消费累计同比增长5.5%，仍高于商品零售的1.5%[6] - **固定资产投资延续修复但小幅降温**：1-3月全国固定资产投资（不含农户）102,708亿元，累计同比增长1.7%，较前值1.8%小幅下滑0.1个百分点[1][6] - 制造业投资累计同比增长4.1%，较前值3.1%提高1.0个百分点，延续增长态势[6] - 基建投资和房地产投资累计同比增速分别较前值下滑2.5和0.1个百分点[6] - 设备工器具购置投资仍是主要拉动项[17] 供给端分析：工业与服务业 - **工业增长势头强劲**：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，尽管较前值6.3%小幅下滑，但仍处相对高位[1][6] - 出口交货值累计同比增长7.1%，较前值6.3%回升0.8个百分点[6] - 高技术制造业引领作用突出，3月同比增长11.7%，显著高于整体增长水平[6] - **服务业增长平稳**：3月全国服务业生产指数同比增长5.0%，较前值5.2%小幅下滑0.2个百分点[6] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点；业务活动预期指数为54.8%[6] - 铁路运输、电信、金融、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间[6] 房地产市场状况 - **地产总体仍偏弱，但边际上有所好转**：3月房屋新开工面积、竣工面积和商品房销售面积累计同比降幅均有所收窄[6] - **房价延续下降，但环比降幅收窄**： - 3月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.6%（前值-3.5%），二手住宅价格同比下降6.3%（前值-6.3%）[6] - 新建及二手住宅价格环比降幅均有所收窄[6][7] 未来展望与政策关注点 - 美以伊局势的短期扰动对我国经济影响有限，全球市场交易逻辑从“滞胀”转向“恢复”或减弱其负面扰动[7] - 内需修复仍需政策支持，第二批625亿元超长期特别国债资金已下达，用于支持消费品以旧换新政策，后续落地效果值得关注[7] - 房地产呈现边际改善迹象，但其修复的持续性有待进一步观察[7] - 前期油价上涨的传导效应可能持续，或推动CPI与PPI进一步向上修复，中上游企业盈利有望边际改善[7]

中国宏观经济 - 2026年第十七周综合景气指数为99.584，较前期小幅回落[1] - 消费景气指数为100.137，运行于荣枯线之上[1] - 投资景气指数为99.758，延续低位运行态势[1] - 出口景气指数为100.034，重回荣枯线之上[1] - 生产景气指数为98.890，处于收缩区间，是综合指数下行的主要拖累[1] - 2026年一季度中国GDP同比增长5.0%，环比增长1.3%[2] - 一季度工业增加值同比增长6.1%，其中高技术制造业增长12.5%[2] - 一季度服务业增加值同比增长5.2%[2] 全球宏观经济 - IMF将2026年全球经济增速预测从3.3%下调至3.1%[6] - IMF将2026年全球通胀预测显著上修至4.4%[6] - IMF预计2026年中国经济增速为4.4%[6] - 欧元区3月调和消费者物价指数同比上修至2.6%，较2月的1.9%大幅反弹[7] - 欧元区3月能源价格同比增速从-3.1%剧烈反弹至5.1%[7] 市场与通胀 - 美国3月CPI同比增速超预期冲至3.3%，环比增长0.9%[8] - 美国3月PPI同比增速攀升至4.0%[8] - 美国3月能源指数环比暴涨10.9%，其中汽油价格环比激增21.2%[8] - 美国3月核心CPI同比上涨2.6%[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度国内生产总值同比增长5.0%，三大产业分化发展，消费仍是经济增长第一拉动力但复苏力度不足，投资有所增长，房地产市场承压，出口结构优化升级[7][10] - 信用扩张呈现“直接融资强、银行信贷弱；企业强、居民弱；短期强、中长期弱”的分化特征，实体融资需求全面回暖需供需两端政策协同[17] - 制造业采购经理指数3月重返扩张区间，非制造业整体景气边际改善但复苏基础尚不牢固[259][267] 各部分总结 国民经济核算 - 一季度国内生产总值334193亿元，同比增长5.0%，三大产业呈现分化发展态势，第一产业稳步回升，第二产业增速放缓，第三产业保持稳定[7] - 第二产业整体增速从2025年一季度的5.9%降至2026年一季度的4.9%，工业保持较强韧性，建筑业呈现显著拖累态势[7] - 第三产业同比增长5.2%，与2025年同期基本持平，增加值占GDP比重约61.7%，服务业内部结构呈现分化特征[7] 工业 - 工业增长速度方面，规模以上工业增加值同比增长，高技术产业表现突出，部分行业如煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等有不同程度增长[33][36] - 规模以上工业主要产量方面，原油、原煤、天然气等能源产品产量有一定变化，部分工业原料和产成品产量也有所波动[38] - 工业企业利润总额方面，2026年1 - 2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长15.2%，不同行业利润情况差异较大[52] - 工业企业库存方面，2026年2月末，规模以上工业企业应收账款同比增长7.1%，产成品存货增长6.6%，企业仍存在去库意愿[62] 价格指数 - CPI方面，2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，环比下降0.7%，食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨0.4%[68] - PPI方面，2026年3月份，全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，环比上涨1.0%，生产资料价格上涨，生活资料价格下降[76][77] 主要城市住宅价格 - 新建住宅价格方面，2026年3月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.2%，环比上涨0.2%；二线城市同比下降3.3%，环比下降0.2%；三线城市同比下降4.0%，环比下降0.3%[88] - 二手住宅价格方面，2026年3月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.4%，环比上涨0.4%；二线城市同比下降6.2%，环比下降0.2%；三线城市同比下降6.4%，环比下降0.4%[92] 对外贸易与投资 - 进出口贸易帐方面，2026年3月中国进出口总值同比增长12.7%，出口总值同比增长2.5%，进口总值同比增长27.8%，贸易顺差大幅收窄，出口结构持续优化升级[104] - 重点商品出口额和进口额方面，不同商品的出口额和进口额有不同程度的变化，如机电产品、高新技术产品出口同比增长，部分劳动密集型产品出口同比减少[111][112] - 大宗商品出口量和进口量方面，成品油、钢材、未锻轧铝及铝材等大宗商品的出口量和进口量有一定波动[113][114] - 外商投资和对外投资方面，未提及具体数据和情况 固定资产投资 - 固定资产投资额方面，2026年1 - 3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，民间固定资产投资同比下降2.2%，分产业看，第一产业投资增长15.9%，第二产业投资增长5.8%，第三产业投资下降1.0%[125] - 房地产投资方面，2026年1 - 3月份，全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积同比均大幅下滑，新建商品房销售面积和销售额同比下降[133][142] 国内贸易 - 社会消费品零售方面，3月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，1 - 3月份同比增长2.4%，按消费类型分，商品零售额和餐饮收入均有增长[176] - 限额以上批发和零售业零售额同比变化方面，不同品类的零售额同比有不同程度的变化，如粮油、食品类增长，石油及制品类下降[177] 交通运输 - 货物运输量方面，铁路、公路、水运、民航四种货物运输方式同比运输量有不同表现[180] - 旅客运输量方面，铁路、公路、民航、水运四种旅客运输方式同比运输量有不同变化[181] - 交通固定资产投资方面，未提及具体数据和情况 银行与货币 - 新增社会融资规模方面，2026年3月新增社会融资规模中，新增人民币贷款31522亿元，同比少增6708亿，政府债券净融资11658亿元，同比少增3244亿，企业债券净融资3910亿元，同比多增4850亿[15][191] - 货币流动性方面，3月末，广义货币（M2）余额同比增长8.5%，狭义货币（M1）余额同比增长5.1%，M2 - M1增速剪刀差走阔，反映资金活化程度边际走弱[208] - 利率汇率方面，央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降，人民币兑一篮子货币基本稳定，央行将防范汇率超调风险[218][238] 财政与就业 - 中央和地方财政预算收支方面，未提及具体数据和情况 - 一般公共财政收入方面，2026年2月一般公共财政收入44154亿元，税收收入和非税收入有不同程度的变化[247] - 一般公共财政支出方面，2026年2月一般公共财政支出46706亿元，基建类支出和民生类支出有不同表现[248] - 就业方面，未提及具体数据和情况 景气调查 - 全球制造业PMI方面，2026年3月全球制造业PMI为51.3%，不同国家和地区的制造业PMI有不同表现[256] - 中国制造业PMI方面，2026年3月制造业采购经理指数为50.4%，重返扩张区间，产需两端同步扩张，成本上行、库存偏弱，大型企业PMI继续扩张[259] - 中国非制造业PMI方面，2026年3月，非制造业商务活动指数为50.1%，重回扩张区间，非制造业整体景气边际改善，但复苏基础尚不牢固[267] 美国宏观 - 美国实际GDP环比折年率方面，2025年12月为0.7%，不同组成部分如私人部门消费、投资、净出口等有不同表现[273] - 美国就业方面，未提及具体数据和情况 - 美债收益率方面，未提及具体数据和情况 - 美国零售和食品服务销售额方面，不同品类的销售额同比有不同程度的变化[283] - 美联储资产结构和联邦基金利率方面，未提及具体数据和情况

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度经济平稳开局，但经济内生增长动能较弱，二季度经济增长或边际放缓，输入性通胀影响将进一步显现，预计全年GDP增速在4.5%左右，年内通胀或在1%左右 [1][2][3][44] 根据相关目录分别进行总结 一季度经济平稳开局，三月主要指标普遍季节性回落 - 经济增长处于目标上沿，三月工业生产和服务业季节性小幅回落：2026年一季度国内名义GDP同比增长4.9%，实际GDP同比增长5.0%，处于年度经济增长目标4.5 - 5.0%目标上沿，GDP平减指数接近回正；3月工业生产、服务业季节性小幅回落，但出口表现强于季节性，工业企业产销率好于季节性，服务业PMI回升至荣枯线以上 [1][9][11][14] - 固定资产投资增速小幅下降，出口表现强劲：3月固定资产投资增速小幅回落，行业投资增速分化，民间投资有所改善但信心仍未完全恢复；3月房地产销售跌幅有所收窄，但价格延续下跌；一季度进出口表现强劲，进口主要集中在集成电路、自动数据处理设备等资本品和中间品领域 [16][19][21] - 就业小幅恶化，消费增速小幅回落：3月城镇调查失业率小幅上升至5.4%，为2023年3月以来最高水平；一季度居民收入和支出增速均下降，边际消费倾向进一步下降；3月社零消费增速小幅回落，以旧换新类商品零售增速延续下降 [24][28][30] 二季度经济增长或边际放缓，输入性通胀影响进一步显现 - 一季度资本形成对经济增长贡献上升：一季度资本形成总额对GDP增长的拉动为1.9个百分点，较2025年四季度上升1.2个百分点，对GDP增长的贡献度从2025年四季度的16%上升到38%；固定资本形成和存货增速均显著上升；居民消费疲弱，政府消费支撑作用较大；净出口增速回落，导致经济增长拉动作用减弱；经济内生增长动能仍较弱，供强需弱格局没有根本改变 [32][34][36] - 二季度经济增长或边际放缓：投资止跌回升需要民间投资恢复信心；工业生产维持较高水平，但需要关注盈利情况；欧元区等地区受美伊冲突影响，3月经济景气指数大幅走低，或对我国出口构成一定压力；预计二季度经济增长或边际放缓，全年GDP增速在4.5%左右 [38][40][42][44] - 输入性通胀影响存在滞后性，年内通胀或在1%左右：美伊冲突导致的输入性通胀存在滞后性，目前尚未完全显现；VAR模型结果预测，未来9个月CPI在1%左右波动，全年均值在1%左右 [44]

固定收益丨点评报告 [Table_Title] 开局良好，二季度内需修复仍待观察 ——2026 年 3 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度，国内价格改善、外需韧性，带动生产端和制造业投资保持活力，基建投资或也 起到"托底"作用，而内需中的消费和居民收支仍修复偏缓，二季度在去年高基数下经济增长 的压力仍在。经济数据公布当日，各期限国债活跃券收益率多下行，超长端小幅调整，但考虑 到资金面维持充裕、曲线形态仍偏陡，公募基金超长债持仓占比仍不高，建议超长债逢调配置， 我们推荐"30 年国债+3 年信用债"组合，中间期限则逢"凸"配置。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 开局良好，二季度内需修复仍待观察 2] ——2026 年 3 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年一季度国民经济实现良好开局，发展韧性和活力进一步彰显 ...

宏观经济总体表现 - 一季度实际GDP同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点[3] - 名义GDP同比增长4.9%，GDP平减指数为-0.1%，较2025年全年-1.0%大幅收窄[3] - 第二产业增加值同比增长4.9%改善明显，第三产业同比增长5.2%仍是主要支撑[4] 工业生产与结构 - 规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中制造业增加值同比增长6.4%[5] - 装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.9%和12.5%[5] - 3D打印设备、工业机器人产量分别大幅增长54.0%和33.2%[5] - 汽车、新能源汽车、光伏电池产量分别下降5.7%、6.3%和12.4%[5] 服务业与需求侧 - 服务业生产指数同比增长5.0%，租赁和商务服务业、信息传输软件和信息技术服务业增加值分别增长12.2%和10.6%[7] - 一季度货物出口同比增长11.9%，工业企业出口交货值同比增长7.1%[5] - 社会消费品零售总额同比增长2.4%，3月单月增速放缓至1.7%[11] 固定资产投资 - 全国固定资产投资同比增长1.7%，扣除房地产开发投资后增长4.8%[8] - 基础设施投资同比增长8.9%，其中航空运输业投资大幅增长43.3%[8] - 制造业投资同比增长4.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长27.7%[9] - 民间投资同比下降2.2%，外商投资企业投资下降6.3%[8] 房地产市场 - 房地产开发投资同比下降11.2%[10] - 商品房销售面积和销售额分别下降10.4%和16.7%，但降幅较1-2月收窄[10] - 房地产到位资金同比下降17.3%，其中个人按揭贷款下降34.6%[10] - 新开工、施工、竣工面积分别下降20.3%、11.7%和25.0%[10] 消费细分与政策影响 - 商品零售同比增长2.2%，汽车类消费一季度同比下降9.1%[12] - 家电、家具消费一季度增速分别为0%和1.9%，3月单月同比分别下降5.0%和8.7%[12] - 2026年“以旧换新”政策补贴资金为1250亿元，较2025年的1620亿元规模下降[12] 价格与成本 - 一季度PPI和CPI同比分别为-0.6%和0.5%，3月PPI同比升至0.5%结束41个月负增长[3] - 平减指数修复受外需韧性、基建投资前置及美伊冲突推升国际油价等因素共同作用[3] 风险与展望 - 经济呈现供给有支撑、需求仍分化的特征，修复持续性取决于内需改善[13] - 风险包括政策落地不及预期、房地产销售修复弱于预期、外需回落及地缘政治局势超预期[13]