报告行业投资评级 报告给予国防军工行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 [4][5][7] 2. 增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间 [25][26][27][28][35][36][37][39] 3. 坚定看好军工在牛市中的估值弹性和比较优势 [47][48][49][50][51] 行业投资评级总结 1. 报告给予国防军工行业"强于大市"的投资评级,认为行业基本面正在企稳,业绩有望逐季改善。[1] 2. 报告认为军工行业具有较大的增量资金配置空间,主动基金和ETF持仓比例仍处于较低水平,有望带动行情上涨。[25][26][27][28][35][36][37][39] 3. 报告认为军工行业在牛市中具有较强的估值弹性和比较优势,有望在大盘上涨中表现突出。[47][48][49][50][51]

报告投资评级 吉利汽车维持"买入"评级[5] 报告核心观点 1. 2024年9月吉利汽车实现汽车销量20.2万辆,同比增长21.0%,环比增长11.4%[7] 2. 2024年1-9月吉利汽车累计销量149.0万辆,同比增长32.1%[7] 3. 银河系列、极氪和领克品牌销量均实现同比大幅增长,其中银河系列同比增长122.1%,极氪同比增长77.0%,领克同比增长18.0%[7] 4. 2024年9月新能源车型销量合计9.1万辆,同比增长75.8%,新能源渗透率达45.1%[7] 5. 2024年1-9月公司新能源车型累计销量54.6万辆,同比增长93.1%,新能源渗透率达36.6%[7] 6. 公司出口3.9万辆,同比增长51.2%,出口占总销量19.4%[7] 7. 2024年1-9月累计出口31.4万辆,同比增长68.4%,出口占总销量21.1%[7] 8. 公司新品密集上市,如领克03冠军版、2025款领克08 EM-P、2025款极氪001和007等,以及银河E5上市表现良好[7] 9. 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持高速增长,分别达到2297.9/2729.5/3185.3亿元和76.4/116.1/140.8亿元[8] 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入预计分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元,同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%[8] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为76.4/116.1/140.8亿元,同比增速分别为44.0%/51.9%/21.3%[8] 3. 2024-2026年EPS预计分别为0.76/1.15/1.40元/股,3年CAGR为38.4%[8] 4. 2024-2026年EBITDA预计分别为12620/12608/16523百万元[8] 5. 2024-2026年市盈率预计分别为18.38/14.42/11.32,市净率预计分别为1.49/1.32/1.15[8]

报告公司投资评级 小鹏汽车的投资评级为"买入(维持)"。[6] 报告的核心观点 1. 小鹏汽车交付能力稳步向上,9月交付创新高。2024年9月小鹏汽车共交付新车21,352台,同比增长39%,环比增长52%。[8] 2. 小鹏MONA M03上市即热销,在发布后48小时大定数量超过3万辆,9月正式上市后迅速成为最热销的A级纯电轿车。[8] 3. 小鹏智能驾驶功能路线清晰,预计将在2024年10月的新车型小鹏P7+上首发上市。[8] 4. XNGP城区智驾月渗透率超80%,AI天玑XOS 5.3.0开启全量推送,为用户带来32项功能更新和38项性能升级。[8] 5. 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆,对应营业收入分别为436/793/1046亿元,同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-50.5/-5/23亿元。[9] 财务数据总结 1. 2024年-2026年,小鹏汽车营业收入分别为43,645.8/79,251.4/104,569.2百万元,同比增长分别为42.3%/81.6%/31.9%。[10] 2. 2024年-2026年,小鹏汽车归母净利润分别为-5,054.7/-521.1/2,278.4百万元,增长率分别为51.3%/89.7%/537.2%。[10] 3. 2024年-2026年,小鹏汽车每股收益分别为-2.68/-0.28/1.21元,市盈率分别为-20.56/-199.45/45.61。[10] 4. 2024年-2026年,小鹏汽车净资产收益率分别为-16.16%/-1.69%/6.90%,总资产收益率分别为-5.06%/-0.40%/1.41%。[20]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车"买入"评级(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024年9月,理想汽车交付新车5.4万辆,同比增长48.9%。2024Q3累计交付15.3万辆,同比增长45.4%,为销量预期的上限。产品力逐步完善,L系列和MEGA的订单稳定增长,9月交付量创历史新高。产品力兑现销量,20万元以上新能源汽车市场市占率超17%,四季度有望延续 [2][7] - 理想汽车端到端+VLM系统目前测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过50%,智能驾驶功能的下限显著提升。8月31日OTA6.2版本再增强Pro版本的高速NOA能力、后向预警等,同时Max版本的泊车能力及AEB能力显著增强。理想汽车未来或保持高研发投入,优质智能化功有望提升公司用户满意度 [7] - 生态逐步完善,截至2024年9月30日,理想汽车在全国已有479家零售中心,覆盖145个城市;售后维修中心及授权钣喷中心436家,覆盖221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站,拥有4286个充电桩 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元,同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%,归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%,EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股,3年CAGR为40.6%。公司产品力提升,智能电动加速,销量兑现和盈利能力兑现 [8] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"强于大市"评级 [1] 报告的核心观点 铜板块 - 国内宏观利好情绪持续催化,铜价持续上行 [1] - 2024年铜供给端扰动不断,同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束,叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期 [1] 铝板块 - 地产政策催化建筑用铝需求有望好转,赋予铝价上涨弹性 [1] - 2024 Q3来看,国内电解铝产量增速或将回落及需求增长,需求缺口有望扩大;随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张,氧化铝价格年底或有回落的可能性 [1] 锡板块 - 供需格局维持偏紧,传统旺季持续去库 [1] - 2024年,需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升,而供给因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期,供给增量有限,供需缺口扩大 [1] 钼板块 - 供需缺口持续放大,支撑钼价中枢上移 [1] - "金九银十"是行业传统需求旺季,叠加矿端库存低位,将赋予钼价更大向上弹性,钼价有望开启新一轮上涨周期 [1] 钨板块 - 供给端偏紧格局或难改,钨价中枢有望继续上移 [1] - 2024年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加,但国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响,短期内钨矿产量增长或仍较为有限 [1] 投资建议 - 维持有色金属板块"强于大市"评级 [1] - 推荐铜板块:五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信 [1] - 推荐铝板块:中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份 [1] - 推荐锡板块:锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [1]

公司投资评级 公司被首次给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 公司是国内第四大航空集团,原股东债务危机发酵导致公司于2021年破产重整并成功引入战略投资人。在新股东经营管理下,2023年公司生产经营明显改善、在大航司中率先扭亏。[7] 2. 公司兼具资源优势与民营活力,继承海航的品牌价值,方大集团又赋予其精细化管理文化。长期看,新海航将更聚焦于航空业做强、有望实现价值重塑。[7] 3. 公司在航空资源、运营能力、自贸港发展等方面具有优势,有望受益于航空景气周期和自贸港政策红利。[2][5][42] 4. 公司机队结构差异化,经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 5. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9] 报告分类总结 公司概况 1. 公司历经激进扩张后陷入债务危机,于2021年完成破产重整并引入战略投资人。[13][14][16][18] 2. 新股东方大集团具有丰富的经营管理经验,为公司带来精细化管理文化。[36][37] 公司优势 1. 航空资源优势:公司是国内第四大航空集团,在航线网络、机场时刻份额等方面具有先发优势。[22][23][27] 2. 运营能力优势:公司客座率、飞机利用率等指标逐步改善,单位客收水平与三大航接近。[30][31][32][35] 3. 自贸港发展优势:公司作为海南自贸港的主要航空承运人,有望受益于自贸港政策红利。[42][43][46] 资产负债分析 1. 公司机队结构差异化,宽体机和经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 2. 公司资产负债率高,但流动负债占比较低,短期流动性压力可控。[61] 3. 公司与集团内非上市公司的关联交易较多,需关注相关资产质量。[59] 盈利预测与估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9][63] 2. 考虑到公司当前处于行业与自身困境反转的初期,给予"买入"评级,目标价1.6元。[64]

报告行业投资评级 - 维持房地产行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 政策"组合拳"迅速落地，市场信心有望得到提振 - 9月29日,央行落地一系列涉房政策,包括进一步完善商业性个人住房贷款利率定价机制、下调二套房最低首付比例、提升保障性住房再贷款比例等,预计将对房地产市场的供求结构产生积极影响,促进楼市企稳 [2] - 央行调整商业性个人住房贷款利率定价机制,允许变更房贷利率在LPR基础上的加点幅度,取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制,引导商业银行于2024年10月31日前展开一次存量房贷利率批量调整,倡导降低至不低于LPR-30BP [2] 各地方政府迅速跟进落实相关政策 - 上海、广州、深圳等地均对房地产政策进行了调整,包括取消限购、下调首付比例、延长个人住房增值税免征年限等 [2][4][5] - 各部门及地方政府迅速跟进落实相关政策,有望改善市场预期,促进市场企稳 [2] 投资建议 - 建议关注重点布局深耕一线及核心二线城市,主打改善性产品,具备持续拿地能力的房企 [4] - 建议关注受益于政策利好不断落地,一二手房市场活跃度提升,拥有核心竞争力的房产中介平台 [4] - 建议关注政策鼓励的地产并购重组方向 [4]

报告行业投资评级 - 维持"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 9月29日,央行落地一系列涉房政策,包括降存量房贷利率、降二套房最低首付比例、提高保障性住房再贷款中央行资金支持比例等。同时,央行调整商业性个人住房贷款利率定价机制,允许变更房贷利率在LPR基础上的加点幅度,取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制,引导商业银行于2024年10月31日前展开一次存量房贷利率批量调整。[2][4] - 上海、广州、深圳等地也相继出台房地产政策调整,包括降首付比例、取消限购限价等。各部门及地方政府迅速跟进落实相关政策,有望改善市场预期,促进市场企稳。[2][4][5][6] - 房地产调控基调已转向,但从政策落地传导至基本面改善或仍需时间,估值反弹或快于销售表现。建议关注重点布局深耕一线及核心二线城市,主打改善性产品,具备持续拿地能力的房企,以及受益于政策利好不断落地,一二手房市场活跃度提升的房产中介平台。[4] 分行业内容总结 政策调整 - 上海:取消普通住房和非普通住房标准,首套房最低首付比例降至15%,核心区二套房最低首付比例降至25%,个人住房增值税免征年限调整为2年,非本市户籍外环购房社保缴纳年限调整为1年。[5] - 广州:全面取消所有限购政策。[4] - 深圳:首套房最低首付比例降至15%,二套房最低首付比例降至20%,取消限售限价,个人住房增值税免征年限从5年调整为2年。[5][6] 政策影响 - 政策"组合拳"迅速落地,有望改善市场预期,促进楼市企稳。[2][4] - 优化房贷利率定价机制,存量房贷利率下调在即。[2][4] - 各地限购政策进一步放松,有望提振一二手房市场活跃度。[5][6] 投资建议 - 关注重点布局深耕一线及核心二线城市,主打改善性产品,具备持续拿地能力的房企。[4] - 关注受益于政策利好不断落地,一二手房市场活跃度提升的房产中介平台。[4] - 关注政策鼓励的地产并购重组方向。[4]

报告行业投资评级 报告维持石油石化行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 政策发力有望提振化工需求实现新一轮反弹 - 中共中央政治局提出促进房地产市场止跌回稳和提振消费的政策措施,有望改善石油石化和基础化工行业的终端需求。[6][9] - 过去25年大化工行业在周期底部时估值充分调整,且磨底时间相对其他行业较长,在磨底过后往往受益于经济周期和政策的双重驱动存在较大反弹可能。[16][17][18] 基础化工:盈利仍承压,静待需求改善 - 基础化工板块2023年营收和归母净利润较2010年分别下降17%和持平,2024年上半年业绩仍承压。[23][24][25][26] - 整体而言,宽松货币政策有望刺激地产等终端消费需求,从而为行业带来正向推动,助力行业走出低迷。[23] 石油化工:烯烃消费磨底,消费提振涤纶长丝等 - 受房地产和消费政策影响,烯烃类化工品需求有望改善,带动产品-原油价差修复,大炼化企业有望实现盈利和估值的双重反弹。[28][29] - 在建产能投放接近尾声,且在地产政策和消费政策发力的情况下,涤纶长丝消费需求有望获得改善,龙头企业有望实现盈利和估值的双重反弹。[30][31] 投资建议 - 建议关注顺周期优质资产如万华化学、华鲁恒升等;地产链周期品如MDI、纯碱等;消费提振的涤纶长丝龙头如桐昆股份、新凤鸣等;以及有望受益内外需改善的改性塑料、甜味剂及粘胶产业等。[34] - 关注上游优质资源且高分红的中国石油、中国石化、中国海油等。[34] - 关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。[34]

行业投资评级 - 报告给予行业"强于大市"评级 [4][6] 报告核心观点 行业发展概况 - 乳品行业经历了起步革新期、黄金发展期、行业调整期、消费升级期、疫情影响期等五个阶段 [12][13][14][15][16][23] - 行业呈现伊利和蒙牛两大龙头企业与区域头部乳企并存的稳定格局 [37][38] - 2022年以来,需求疲弱、供给过剩导致原奶价格持续下跌 [40] 原奶生产特点 - 奶牛产能释放有明显滞后性,需要约2年的培育期 [43][44] - 饲料是奶牛养殖的主要成本,占比约60%-70% [47][48] - 牧场盈亏情况直接影响原奶价格周期拐点 [49][50][51] 原奶价格周期分析 - 2008-2021年经历了三轮原奶价格周期 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 本轮周期与前两轮有三个不同点:需求和供给同时压制价格、牧场抗风险能力提升、进口不再是影响国内奶价的重点因素 [64] - 预计如果今年顺利淘汰30万头奶牛,且喷粉存量持续消化,原奶价格有望于2025年二季度企稳 [67][69][70][71][72][73] 投资建议 - 看好成本效率突出的龙头乳企伊利和蒙牛 [77][78][79] - 看好经营策略灵活、更具弹性的区域头部乳企新乳业 [80][81] 风险提示: - 需求恢复不及预期的风险 [83] - 行业竞争加剧的风险 [83] - 原奶产能去化不及预期的风险 [83]