证券研究报告 金融工程|专题报告 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优 异—周报 2024 年 12 月 13 日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月15日 证券研究报告 |报告要点 国联转债随机森林策略本周取得 2.54%的绝对收益和 0.46%的相对收益；宏观环境 Logit 预测 值稳步回升；本周企业盈利指数略微下降；电池景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本 周持续净流入；最新一期中证 500 股指期货择时信号为 0.4，本周后两日衍生品择时模型多头 信号减弱；风格轮动模型最新偏好小盘成长；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置非银金 融、商贸零售、电子、电池、电机 II，近期行业龙头与拥挤度因子表现较好；以遗传规划为 基础的中证 1000 增强组合本周超额 0.76%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 金融工程|专题报告 | --- | --- | |--------------------- ...

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 核心观点 - Ciena 在手订单饱满，后续增长动能强劲，第四季度订单超过收入，截至2024财年底在手订单达21亿美元[11] - Ciena 全年前10大客户中有4家是云厂商，2025-2027年收入的年复合增长率指引为8%-11%，高于之前的6%-8%[11] - 高凌信息收购欣诺通信100%股权，布局DCI设备领域，看好DCI市场发展前景[11] - 多DC协同训练成为趋势，DCI需求有望高速增长，Meta、Google、OpenAI和微软等科技巨头积极布局多DC分布式训练[11] - 建议关注DCI产业链投资机会，包括国内OTN厂商、400G/800G ZR产品布局企业及铌酸锂调制供应商[11] 行业事件 - Ciena 2024财年四季度收入11.2亿美元，每股GAAP净利润0.25美元，non-GAAP每股净利润0.54美元，回购210万股普通股，金额1.32亿美元[11] - 高凌信息计划收购欣诺通信，欣诺通信主要客户为电信运营商和政企客户，客户遍及全球三十多个国家和地区[11] 相关报告 - 《通信：AI 拉动硅光渗透率提升》2024.11.24[9] - 《通信：AI 训练需求推动全光交换机加速落地》2024.11.16[9]

证券研究报告 北交所投资策略|深度报告 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 2024年12月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 自"9.24"新政以来，北交所市场的流动性和估值持续修复，情绪龙头效应显著。但情绪龙头 仍然≠基本面龙头，政策第一阶段，对于盈利能力改善幅度和持续性较为谨慎，我们预计随着 刺激政策出台，基本面或并购重组有望成为 2025 年的交易主线。我们建议关注以下 4 个方 向：1）并购重组主线，2）市值管理主线，3）回购和分红主线，4）北交所特色绩优资产。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 北交所投资策略|深度报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|证券Ⅱ 抓住贝塔，战胜贝塔——证券行业 2025 年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月12日 证券研究报告 |报告要点 年初至今券商股跑赢沪深 300 指数 21pct。11M24 日均股票成交额 1.02 万亿，同比+15.3%。 ETF 增长迅猛，截至 2024 年 11 月末，ETF 规模近 3.7 万亿，较 2023 年末增长 81%，同比增长 85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。券商行情需要政策催化剂，2024 年 9 月底以 来，系列利好政策频出。国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳 定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。 |分析师及联系人 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 行业研究|行业深度研究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------ ...

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 新增非农回升显示就业市场或仍稳健 ——美国 11 月非农就业数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月09日 证券研究报告 |报告要点 美国 11 月非农新增就业 22.7 万人，近 3 个月的平均新增非农为 17.3 万人，10 月第一次修正 上修 2.4 万人，9 月第二次修正较初值上修 0.1 万人至 25.5 万人。失业率超预期从 4.145%升 至 4.246%。10 月非农数据受飓风等临时因素扰动，11 月数据或更好反映目前劳动力市场状 况。11 月时薪的环比小幅下降，同比变化不大，略高于 4%。11 月每周工作时间为 34.3 小时。 美联储 12 月降息 25 基点仍是最可能的情形，数据公布后，美联储 12 月降息概率从不到 70% 升至接近 90%，债券收益率普遍下行，股市涨跌不一，美元指数走弱。 |分析师及联系人 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 2024年12月09 ...

证券研究报告 行业研究|行业周报|电子 半导体制裁落地，产业链国产化加速 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月08日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 12 月 2 日，美国商务部以维护国家安全为由，宣布新一轮出口管制规定，将 140 家中 国企业列入实体清单，进一步限制半导体设备、高带宽存储芯片等半导体产品对华出口。12 月 3 日，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会、中国通信企业协会四 大行业协会集体发布声明，对美国出口限制措施表示坚决反对。北方华创、华大九天等公司发 布公告称列入实体清单的影响总体可控，不会对业务产生实质影响。我们认为短期内对企业 影响有限，长期有望推动半导体产业链国产化加速。 |分析师及联系人 郇正林 熊军 SAC：S0590524110001 SAC：S0590522040001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 行业研究|行业周报 glzqdatemark2 2024年12月08日 电子 12 月周报（12.2—12.6） 半导体制裁落地，产业链国产化加速 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相 ...

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 特朗普新内阁的基本面分析 ——特朗普 2.0 观察（一） 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月06日 证券研究报告 |报告要点 特朗普新内阁的特点可以用三个六来简单概括，即全部身家是拜登内阁的近 60 倍，1965-1980 年出生的 X 世代占比最高，内阁部长中 6 人具有法学博士学位充分体现了美国"律师治国" 的特征。同时特朗普的新内阁成员中来自商界背景的人显著多于拜登政府，总体上延续了特 朗普上一届政府的用人特点之一。相对而言，商界背景的人选可能会更善于达成互利共赢的 结果。特朗普可能的经济政策归纳起来可以概括为三支箭，对内减税，放松监管以及对外加关 税。政策的三支箭从声明到落地成为实际的结果，对应的人员变化或值得关注。 |分析师及联系人 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 2024年12月06日 宏观专题 特朗普新内阁的基本面分析 ——特朗普 2.0 观察（一） 相关报告 1、《工业产 ...

投资评级 - 报告首次给予科伦药业“买入”评级 [7] 核心观点 - 科伦药业立足输液领域，通过多元化战略转型，成功布局原料药、仿制药和创新药，成为“三发驱动+创新增长”的平台型企业 [2][14] - 输液市场容量企稳，创新药海外市场空间广阔，尤其是ADC药物市场预计2024-2030年CAGR达28.8% [11][14] - 公司通过剂型升级和产能扩张提升输液市占率，仿制药响应集采推动光脚品种放量，原料药业务稳健，合成生物学贡献新增长 [15][16] 业务板块分析 输液业务 - 科伦药业作为中国头部输液厂商，2023年销量约43.8亿瓶/袋，通过即配型高端输液和可立袋引领行业升级 [2][11] - 2020-2023年，公司输液产品销售收入从91.8亿元增长至101.1亿元，CAGR为3.3%，毛利率稳定在40%以上 [84][85] - 公司通过产能扩张和技术升级，预计2024-2026年输液业务板块增幅分别为-4%/4%/4%，毛利率分别为60%/58%/58% [15] 仿制药业务 - 截至2024H1，公司已有154项优秀仿制药产品序贯上市，在肠外营养、细菌感染和体液平衡领域建立优势 [2][14] - 2018-2023年，公司非输液药品收入从28.6亿元增长至39.6亿元，CAGR为6.7%，集采品种放量为主要支撑 [105][106] - 公司预计2024-2026年非输液药品业务板块增幅分别为5%/10%/10%，毛利率分别为54%/54%/53% [15] 原料药业务 - 公司硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量均位于全球前列，2023年青霉素类中间体收入19.35亿元，同比增长40.94% [2][115] - 2020-2023年，川宁生物销售收入从36.5亿元增长至48.2亿元，CAGR为9.7%，毛利率从21.6%提升至31.6% [115][116] - 合成生物学产品如红没药醇、5-羟基色氨酸等预计2025年逐步满产，有望带来第二增长曲线 [117][122] 创新药业务 - 公司与默沙东深入合作，打造泛瘤种ADC大单品SKB264，国内外市场广阔 [2][14] - SKB264具备“Best-in-Class”潜力，针对多个适应症表现出同类最佳的有效性数据，未来泛瘤种适应症拓展将持续贡献销售增量 [11][16] - 公司预计2024-2026年医药研发业务增幅分别为3%/2%/35%，毛利率分别为49%/65%/65% [15] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为220.20/232.98/252.29亿元，同比分别增长2.64%/5.80%/8.29% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.57/34.07/38.93亿元，同比增速分别为20.41%/15.19%/14.28% [16] - 预计2024-2026年EPS分别为1.85/2.13/2.43元，2025年可比公司平均PE为22倍 [16]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|房地产 11 月市场热度延续，政策助力需求释 放 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月04日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 1-11 月，35 城商品房累计成交面积 13621 万平方米，同比下降 22.42%，降幅较 1-10 月收窄 3.43pct；11 月单月成交面积同比增长 14.41%，年内首次实现正增长。二手房市场延 续以价换量趋势，15 城累计成交面积 8353 万平方米，同比增长 2.55%，11 月单月同比增长 26.06%。土地市场热度回升，全国 300 城宅地累计成交面积 25308 万平方米，同比下降 27.39%， 降幅较 1-10 月收窄 3.09pct。11 月单月溢价率提升至 5.12%，流拍率降至 2.83%。建议关注 绿城中国、建发国际集团、滨江集团、我爱我家等。 |分析师及联系人 杜昊旻 姜好幸 方鹏 刘汪 SAC：S0590524070006 SAC：S0590524070008 SAC：S0590524100003 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 行业研究|行业专题研究 ...

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 2025 年寿险开门红仍有多重利好 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月04日 证券研究报告 |报告要点 从 2025 年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。对于需求侧，在居民风 险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其保本保收益等特点仍将受到客户青睐。对于供给 侧，在存款利率调降背景下，预定利率 2.5%的增额终身寿险和预定利率 2.0%的分红险仍具备 一定的竞争优势。同时代理人活动率和人均产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年12月04日 保险Ⅱ 2025 年寿险开门红仍有多重利好 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -10% 13% 37% 60% 2023/12 2024/4 2024/8 2024/12 保险Ⅱ 沪深300 相关报告 1、《保险Ⅱ：保险公司 ...