报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润和调整后净利润同比增长 鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8%；实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [4][12] 业务情况 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [13] - Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1%，主要受增量补贴增加、单票重量下降、KA单票提升综合影响 [13] - 公司持续发展差异化产品，Q1散件单量同比增长46% [13] 成本与利润情况 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 其中单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8%；单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [14] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [14] 业务量增速指引 - 2025年公司首要目标为实现高质量业务量增长，预计2025年包裹量约为408 - 422亿件，同比增速约为20% - 24% [15] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46%；归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96%；EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38,418.92|44,280.72|50,215.36|56,275.25|62,163.21| |增长率（%）|8.60|15.26|13.40|12.07|10.46| |EBITDA（百万元）|13,093.61|13,913.07|15,043.64|17,466.38|19,274.00| |归母净利润（百万元）|8,749.00|8,816.84|9,534.74|11,106.59|12,213.25| |增长率（%）|28.49|0.78|8.14|16.49|9.96| |EPS（元/股）|10.88|10.96|11.85|13.81|15.18| |市盈率（P/E）|11.30|11.21|10.37|8.90|8.10| |市净率（P/B）|1.65|1.59|1.51|1.42|1.34| [17] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2027E营业收入62,163百万元、归母净利润12,213百万元等 [20]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 保险资金长期投资改革试点持续扩容，资本市场有望稳中向好 [1][5] - 监管多项举措打通保险资金入市堵点卡点，保险资金对权益资产配置空间有望打开，资本市场将迎大量长线资金，权益市场有望回暖，保险板块将受益 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年5月22日金融监管总局新闻发言人表示保险资金长期投资改革试点首批规模500亿元，第二批1120亿元，第三批将批复600亿元，合计2220亿元 [3][7] - 2025年5月7日金融监管总局局长宣布扩大试点范围，拟再批复600亿元；2023年10月、2025年1月、2025年3月分别批复500亿、520亿、600亿元试点 [7] 保险资金投资情况 - 2024年初中国人寿、新华保险出资500亿设鸿鹄基金一期，截至2025年3月初已投资落地500亿，投向重点行业 [8] - 2025年4月鸿鹄基金二期募资200亿，两家公司各认购100亿，投向符合条件的大型上市公司A+H股 [8] - 金融监管总局批复两家公司参与第三批试点，将设鸿鹄基金三期，预计坚持“长钱长投”，投资优质大盘蓝筹股，后续保险资金预计加速入市 [8] 投资建议 - 个股推荐中国太保、中国平安、中国人保、中国财险、中国人寿、新华保险 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 2025年4月小鹏汽车交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6%，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%，归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元 [3][14] - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月1日小鹏汽车发布4月销量数据，4月交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6% [11] 优质车型产品力领先，5C升级保证交付向上 - 4月交付3.5万辆，同比增长273%，环比增长6%；小鹏MONA M03上市8个月累计交付超10万台，小鹏P7+上市5个月完成第5万台新车下线 [11] - 2025款小鹏X9升级产品配置，定价35.98 - 41.98万元；P7+超长续航Max旗舰版搭载5C超充AI电池与智能可变阻尼减震器 [11] 图灵芯片Q2量产上车，智能驾驶保险服务上线 - 4月XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%，启动720亿参数规模“世界基座模型”研发，未来蒸馏部署到车端 [12] - 小鹏图灵AI芯片将在第二季度量产上车，小鹏人形机器人IRON与小鹏汇天“陆地航母”首次同台亮相 [12] - 4月28日小鹏智能辅助驾驶安心服务上线，价格239元/年 [12] 全球体系加速完善，海外市场销量加速兑现 - 4月2025款小鹏X9上市7天内地获6,000台订单量，创下纯电MPV大定纪录，在亚太地区获超1,500台大定成绩 [13] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%，归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元 [14] - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入，维持“买入”评级 [14] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为306.76/408.66/977.64/1581.01/1970.66亿元，增长率分别为14.23%/33.22%/139.23%/61.72%/24.65% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 103.76/ - 57.9/1.15/59.86/94.18亿元，增长率分别为 - 13.53%/44.19%/101.99%/5095.33%/57.33% [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为1.47%/14.30%/15.56%/15.11%/15.23%，净利率分别为 - 33.82%/ - 14.17%/0.12%/3.79%/4.78% [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业总收入7.84亿元，同比-12.99%，环比-40.00%，归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压；2025Q1应收账款为12.29亿元，同比+19.41%，深耕海外市场项目有望加速回款带动业绩增长 [5][13][14] - 公司加快海外本地化经营实体建设，构建广泛海外营销及售后服务网络，降低部分国家政策等变化影响 [14] - 2025Q1研发费用0.74亿元，同比+18.30%，持续加强AMI技术研发，完成AMI二代架构升级，推出多种系统解决方案 [15] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为58.61/70.05/76.96亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为11.03/14.72/16.55亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%；EPS分别为2.27/3.03/3.40元/股，海外配用电产品有望加速增长，维持“买入”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为486/486百万股，流通A股市值13,075.64百万元，每股净资产14.93元，资产负债率23.69%，一年内最高/最低股价为52.37/26.00元 [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4200|4717|5861|7005|7696| |增长率（%）|26.91%|12.30%|24.24%|19.52%|9.87%| |EBITDA（百万元）|1054|1283|1478|1949|2196| |归母净利润（百万元）|982|1002|1103|1472|1655| |增长率（%）|47.89%|2.00%|10.04%|33.52%|12.43%| |EPS（元/股）|2.02|2.06|2.27|3.03|3.40| |市盈率（P/E）|13.3|13.0|11.9|8.9|7.9| |市净率（P/B）|2.0|1.8|1.6|1.3|1.2| |EV/EBITDA|9.5|12.3|6.3|4.3|3.3| [17] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4551|2581|3870|4906|6235| |应收账款+票据|1201|1384|1748|2051|2211| |预付账款|48|34|42|51|56| |存货|763|807|983|1172|1298| |其他|584|1324|1082|1203|1277| |流动资产合计|7147|6129|7725|9383|11077| |长期股权投资|28|64|64|64|64| |固定资产|576|767|927|1296|1625| |在建工程|199|64|293|271|250| |无形资产|188|180|139|97|56| |其他非流动资产|940|2274|1616|1601|1595| |非流动资产合计|1931|3349|3039|3330|3590| |资产总计|9078|9478|10764|12713|14667| |短期借款|125|211|0|0|0| |应付账款+票据|881|937|1113|1305|1422| |其他|1140|1026|1337|1581|1740| |流动负债合计|2146|2174|2450|2886|3163| |长期带息负债|222|127|34|74|95| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|77|38|38|38|38| |非流动负债合计|299|166|72|112|134| |负债合计|2446|2339|2522|2998|3296| |少数股东权益|0|17|18|18|19| |股本|489|489|486|486|486| |资本公积|2377|2376|2379|2379|2379| |留存收益|3767|4256|5359|6831|8487| |股东权益合计|6633|7139|8242|9715|11371| |负债和股东权益总计|9078|9478|10764|12713|14667| [19] 利润表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4200|4717|5861|7005|7696| |营业成本|2440|2644|3233|3854|4269| |税金及附加|35|42|50|60|66| |销售费用|311|392|586|578|623| |管理与研发费用|432|494|715|809|812| |财务费用|-171|-4|-3|-13|-15| |资产减值损失|-101|-29|-36|-43|-47| |公允价值变动收益|12|-28|-15|0|0| |投资净收益|26|28|29|29|29| |其他|71|55|53|48|45| |营业利润|1160|1176|1310|1750|1968| |营业外净收益|-13|18|3|3|3| |利润总额|1147|1193|1313|1753|1971| |所得税|165|191|210|280|315| |净利润|982|1002|1103|1473|1656| |少数股东损益|0|0|0|1|1| |归属于母公司净利润|982|1002|1103|1472|1655| [19] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|982|1002|1103|1473|1656| |折旧摊销|78|93|168|209|240| |财务费用|-171|-4|-3|-13|-15| |存货减少（增加为"-"）|128|-44|-176|-189|-126| |营运资金变动|-28|-198|180|-185|-89| |其它|112|36|170|177|114| |经营活动现金流|1101|886|1442|1472|1780| |资本支出|-191|-224|-500|-500|-500| |长期投资|-91|-1641|0|0|0| |其他|40|174|649|12|12| |投资活动现金流|-242|-1691|149|-488|-488| |债权融资|-143|-8|-305|40|22| |股权融资|0|0|-2|0|0| |其他|-119|-625|5|13|15| |筹资活动现金流|-262|-634|-302|53|37| |现金净增加额|594|-1438|1289|1037|1329| [20] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|26.91%|12.30%|24.24%|19.52%|9.87%| |成长能力 - EBIT|54.20%|21.83%|10.15%|32.83%|12.37%| |成长能力 - EBITDA|50.31%|21.64%|15.25%|31.86%|12.64%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|47.89%|2.00%|10.04%|33.52%|12.43%| |获利能力 - 毛利率|41.90%|43.95%|44.84%|44.98%|44.53%| |获利能力 - 净利率|23.39%|21.25%|18.82%|21.02%|21.52%| |获利能力 - ROE|14.81%|14.07%|13.41%|15.18%|14.58%| |获利能力 - ROIC|44.81%|40.49%|23.12%|32.90%|32.63%| |偿债能力 - 资产负债率|26.94%|24.68%|23.43%|23.59%|22.47%| |偿债能力 - 流动比率|3.3|2.8|3.2|3.3|3.5| |偿债能力 - 速动比率|2.9|2.1|2.5|2.6|2.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.5|3.6| |营运能力 - 存货周转率|3.2|3.3|3.3|3.3|3.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.5| |每股指标 - 每股收益（元）|2.02|2.06|2.27|3.03|3.40| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.3|1.8|3.0|3.0|3.7| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.6|14.6|16.9|19.9|23.3| |估值比率 - 市盈率|13.3|13.0|11.9|8.9|7.9| |估值比率 - 市净率|2.0|1.8|1.6|1.3|1.2| |估值比率 - EV/EBITDA|9.5|12.3|6.3|4.3|3.3| |估值比率 - EV/EBIT|10.3|13.3|7.1|4.8|3.7| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [4][12] - 鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为6,648/6,648百万股，流通市值为78,181.44百万港元，每股净资产为8.35元，资产负债率为46.58%，一年内最高/最低股价为16.84/7.68港元 [7] 事件 - 公司发布2025年一季度报告，2025Q1实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [12] 一体化供应链收入情况 - 2025Q1公司一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2%，主要因来自京东集团的收入增加，2025Q1来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1%，外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6%，客户数量6.31万名，同比+13.1%，预计收入规模将稳步增长 [13] 快递快运业务情况 - 2025Q1公司其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8%，略低于公司整体营收增速，剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3%，看好2025Q2快递旺季依托京东618购物节业务量支持和品牌优势提高收入增速 [14] 毛利率情况 - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6%；营业成本435.80亿元，同比+11.8%，一线运营员工的员工薪酬福利开支和外包成本同比分别+13.9%、+17.8%，主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts，看好通过技术驱动和精细化管控提高毛利率水平 [15] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为2024.18、2176.49、2331.01亿元，同比+10.7%、+7.5%、+7.1%；归母净利润为66.14、71.17、78.19亿元，同比+6.7%、+7.6%、+9.9%，3年CAGR为8.1%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|166625|182838|202418|217649|233101| |增长率|21.27%|9.73%|10.71%|7.52%|7.10%| |EBITDA（百万元）|13579|19993|15430|16629|18210| |归母净利润（百万元）|616|6198|6614|7117|7819| |增长率（%）|144.11%|905.78%|6.73%|7.61%|9.86%| |EPS（元/股）|0.09|0.93|0.99|1.07|1.18| |市盈率（P/E）|126.9|12.6|11.8|11.0|10.0| |市净率（P/B）|1.6|1.4|1.3|1.1|1.0| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入202418百万元，毛利率10.93%等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][14] 报告的核心观点 - 2024A/2025Q1索菲亚分别实现营收104.94/20.38亿元，同比-10.04%/-3.46%，归母净利润13.71/0.12亿元，同比+8.69%/-92.69%，扣非后归母净利润10.93/1.51亿元，同比-3.67%/-3.23% [3] - 2024年索菲亚零售品牌同比-10.46%，米兰纳持续深耕下沉渠道，同比+8.09%，整装渠道持续发力，同比+16.22% [3] - 2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生投资收益和公允价值变动扰动表观业绩 [3] - 2025年家居以旧换新政策持续，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.32/120.99/130.90亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98% [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为963/651百万股，流通A股市值为9,778.45百万元，每股净资产为7.75元，资产负债率为48.13%，一年内最高/最低为21.27/12.36元 [7] 事件 - 2024年营收104.94亿元，yoy - 10.04%，归母净利润13.71亿元，yoy + 8.69%，扣非归母净利润10.93亿元，yoy - 3.67%；2024Q4营收28.39亿，yoy - 18.08%，归母净利润4.49亿，yoy + 45.49%，扣非归母净利润2.19亿，yoy - 4.12%；2025Q1营收20.38亿元，yoy - 3.46%，归母净利润0.12亿元，yoy - 92.69%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy - 3.23% [12] - 2024年拟每10股派息10元，分红总额9.63亿元(含税)，叠加回购后分红比例达77.54% [12] 各业务表现 - 2024年索菲亚零售品牌营收94.48亿元，同比-10.46%，工厂端客单价达23370元/单，同比+19.12% [12] - 米兰纳2024全年实现营收5.10亿元，同比+8.09%，单Q4营收1.43亿元，同比-5.92% [12] - 2024年整装渠道营收22.16亿元，同比+16.22%，集成/零售整装事业部分别与280/2996家装企达成合作 [12] 利润情况 - 2024A/2024Q4毛利率分别同比-0.72/-2.97pct，直营/大宗渠道2024年毛利率同比-12.96/-10.59pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct [12] - 2024年公司子公司出售民生证券股权产生2.6亿投资收益，2024/2024Q4归母净利润同比+8.69%/+45.49%，净利率同比+2.31/+6.69pct，扣非净利润小个位数下滑 [12] - 2025Q1公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%，剔除公允价值影响后归母净利润可达2.13亿元，同比+28.45% [13] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11666|10494|11232|12099|13090| |增长率（%）|3.95%|-10.04%|7.03%|7.72%|8.19%| |EBITDA（百万元）|2236|2271|3165|3288|3409| |归母净利润（百万元）|1261|1371|1294|1439|1569| |增长率（%）|18.51%|8.69%|-5.61%|11.23%|8.98%| |EPS（元/股）|1.31|1.42|1.34|1.49|1.63| |市盈率（P/E）|11.5|10.5|11.2|10.0|9.2| |市净率（P/B）|2.1|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|6.6|6.8|3.6|2.8|2.0| [15]

报告行业投资评级 - 维持证券行业“强于大市”评级 [1][61] 报告的核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》有望驱动基金公司由重规模转向重回报，重构考核与激励约束机制，重塑行业配置，券商板块估值有望随市场贝塔修复，维持证券行业“强于大市”评级 [5][7][61] 各部分总结 新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报 - 推进浮动费率机制改革，深化降费让利，全面建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准约束作用，降低基金投资者成本 [5] - 强化长周期考核与激励约束机制，改革基金公司绩效考核机制，建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等经营性指标考核权重 [5] - 提升权益基金产品占比，突出权益类基金发行导向，推出多种与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品，优化权益产品注册发行安排 [5] - 一体推进强监管防风险促高质量发展，限制基金经理管理规模，修订基金经理兼任私募资管计划，强化核心投研能力建设，优化行业发展格局，建立代销机构分类评价机制 [6] 新规重构考核与激励约束机制，有望重塑行业配置 - 当前主动权益基金超半数以沪深300为基准，截至2024年末，主动权益基金规模合计3.7万亿，占全部非货基金规模比重为20.5%，业绩基准以沪深300和中证800为主，规模分别为1.9万亿和6558亿，规模占比分别为52.2%、17.8% [9] - 三年维度产品超半数低于基准10pct，截至2024年末，3年期维度主动权益基金中业绩低于基准10%的基金规模占比为57.1%，预计新规落地后此类基金的基金经理薪酬将面临较大调整压力 [12] - 以沪深300为基准的基金中三年维度超半数跑输基准10%，三年维度跑输基准规模占比达55%，数量占比为50% [15] - 新规有望推动产品行业配置更加均衡，投资策略或将向基准靠拢，部分低配行业有望获得增配，金融板块显著低配，后续有望获得增配，保险、券商、多元金融板块个股均显著低配 [19][25][28][31][35] - 以沪深300为基准的主动权益基金对保险、券商、多元金融个股均为低配，其中中国平安、东方财富等低配比例较为显著 [37][41][43] - 以中证800为基准的主动权益基金对保险、券商、多元金融个股普遍低配，其中中国平安、东方财富等低配比例较为显著 [46][49][53] 投资建议 - 从市场来看，券商板块估值有望随着市场贝塔修复，截至2025年5月16日收盘，证券行业2025E动态PB均值约1.27倍，券商板块作为顺周期前端，有望随市场回暖实现估值修复 [61] - 维持证券行业“强于大市”评级，当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，关注市场成交及指数反弹的持续性，政策层面券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商优势将进一步凸显，当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券等 [61]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 半导体测试是封装测试细分环节，含CP和FT测试，随芯片设计制造升级，产业对测试要求提高[7][13] - 中国台湾省IC测试产值2024年约2002亿元新台币，2025年预计达2195亿元新台币；中国大陆2023年集成电路测试市场规模约383亿元，大陆IC测试厂商成长空间大[3][8][21] - 中国台湾省前三大独立第三方测试厂2023年合计市占率28%，中国大陆已上市国产独立第三方测试厂合计占比4%，大陆独立第三方测试厂成长潜力和盈利能力有提升空间[9][24][29] - 建议关注中国大陆IC测试产业链、算力产业链、消费电子复苏及AI终端落地相关企业[9][32][34] 根据相关目录分别进行总结 1. IC测试产业国产化空间广阔 1.1测试是半导体产业链的重要环节 - 半导体分工细化形成独立第三方测试产业，测试含CP和FT测试，用于验证芯片性能，产业对测试要求不断提高[7][13] - CP测试针对加工后的晶圆，检测芯片特性和品质；FT测试针对封装后的芯片成品，补充晶圆测试不足和检测封装缺陷；测试还包括老化测试和外观检测工序[15][17][19] 1.2中国大陆IC测试产业成长潜力大 - 中国台湾省IC测试产值2024年约2002亿元新台币，同比增长5.04%，2025年预计达2195亿元新台币，同比增长9.64%；中国大陆2023年集成电路测试市场规模约383亿元，同比增长6%，部分市场被台资和封测一体化企业占据[8][21][22] - 中国台湾省前三大独立第三方测试厂2023年合计市占率28%，中国大陆已上市国产独立第三方测试厂合计占比4%，伟测科技2024年收入仅为京元电子的16%，大陆独立第三方测试厂提升空间大[9][24] - 中国台湾省和中国大陆独立第三方测试厂毛利率差异不大，但净利率上中国台湾省显著高于中国大陆，随业务扩张和支出稳定，大陆独立第三方测试厂盈利能力有望提升[27][29] 2. 投资建议：关注中国大陆IC测试产业链，维持"强于大市" 2.1建议关注中国大陆IC测试产业链 - 国产半导体产业链高端化，高端测试和高可靠性测试需求增长，各类高端芯片和车规级芯片及先进封装形式带来IC测试增量需求，建议关注长电科技、通富微电等[9][32] 2.2建议关注算力产业链 - 全球AI大模型迭代升级，AI应用发展，国产大模型用户体验优化，算力和HBM需求增长，建议关注通富微电、雅克科技等[33] 2.3建议关注消费电子复苏及AI终端落地 - 2023年Q3以来消费电子复苏，多家厂商推出AI硬件产品，换机周期到来有望促进消费电子销量增长，建议关注立讯精密等[34]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降，2025Q1营收和净利润也同比减少，主要受粮价低迷、种子滞销库存积压及销售数量下降影响，但2025Q1销售净利率同比增长 [4][10][11] - 公司积极储备新品种，加大研发投入，2024年多个新品种通过审定 [12] - 考虑玉米价格走低致种子销售低迷，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增速上升，公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.46亿元，较上年减少19.74%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，较上年减少77.86%；2025Q1公司实现营收1.63亿元，同比减少30.04%，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比减少18.37% [10] - 2024年公司玉米业务营收10.73亿元，同比减少20.78%，毛利率29.50%，同比增长0.33pct；小麦业务营收1.08亿元，同比减少3.38%；水稻业务营收0.32亿元，同比减少30.61%；蔬菜种子业务营收0.13亿元，同比减少7.23%；2025Q1销售净利率16.47%，同比增长2.69pct [4][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，同比增速分别为3.60%/9.85%/18.02%，归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，同比增速分别212.13%/5.75%/10.06%，EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股 [13] 业务发展 - 公司积极储备新品种，加码转基因商业化，在玉米育种技术、基因编辑等方面加大研发投入，构建玉米高效育种技术体系，提高种业自主创新能力 [12] - 2024年公司自主研发的20个玉米新品种通过第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议审定，转基因品种登海685D、登海710D、登海533K通过第五届国家农作物品种审定委员会第六次会议审定 [12] - 2024年公司研发费用0.83亿元，同比增加24.79%，2025Q1公司研发费用为0.14亿元，同比增加9.65% [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日公司发布2024年报和2025Q1报 2024年公司实现营收11.09亿元（yoy+6.27%） 归母净利润2.55亿元（yoy - 2.53%） 2025Q1公司实现营收2.72亿元（yoy+16.63%） 归母净利润0.90亿元（yoy+40.92%） [5][11] - 国际市场影响力逐步提升 2024年海外营收增速超30% 受益于PCR - 11、FGFR2等产品在海外市场放量 海外营收表现亮眼 [12] - 研发管线丰富 创新推动公司发展 2024年公司毛利率为84.75%（+0.78pp） 净利率为22.98%（ - 2.08pp） 期间费用率为55.89%（+1.11pp） 研发投入2.16亿元（yoy+6.35%） HRD产品获“创新医疗器械”认定 PCR - 11联检在国内获批上市 [13] - 维持“买入”评级 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为12.95/15.70/18.68亿元 同比分别+16.81%/+21.23%/+18.93% 归母净利润分别为3.10/3.81/4.56亿元 同比增速分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为393/390百万股 流通股市值为8193.23百万元 每股净资产为4.88元 资产负债率为11.31% 一年内最高/最低股价为28.79/17.20元 [8] 分区域营收情况 - 2024年国内实现营收8.49亿元（yoy+0.20%） 海外为2.60亿元（yoy+32.48%） [12] 细分业务营收情况 - 2024年检测试剂实现营收8.77亿元（yoy+1.97%） 检测服务为6656万元（yoy - 21.64%） 药物临床研究服务为1.61亿元（yoy+81.38%） [12] 费用率情况 - 2024年销售费用率为32.36%（+0.78pp） 管理费用率为6.51%（+0.3pp） 财务费用率为 - 2.46%（+0.01pp） 研发费用率为19.49%（+0.01pp） [13] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1295/1570/1868百万元 增长率分别为16.81%/21.23%/18.93% 归母净利润分别为310/381/456百万元 增长率分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14][15] - 2023 - 2027年毛利率分别为83.97%/84.75%/84.50%/84.10%/83.80% 净利率分别为25.06%/22.98%/23.95%/24.25%/24.40% [17] - 2023 - 2027年资产负债率分别为11.97%/10.73%/9.07%/9.40%/9.56% 流动比率分别为9.3/9.2/11.2/10.9/10.7 速动比率分别为8.9/8.9/10.8/10.5/10.3 [17]