证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 特斯拉 Robotaxi 发布在即，产业有望 迎来加速发展 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月05日 证券研究报告 |报告要点 本篇报告对特斯拉即将发布的 Robotaxi 进行了分析，结合当前行业信息详细介绍了此次发布 会特斯拉 Robotaxi 可能发布的技术，并剖析了 Robotaxi 发布对特斯拉的意义。同时，结合 技术进展和成本优化两方面对当前全球 Robotaxi 商业化进展进行了梳理，并以全产业链视角 看待当前 Robotaxi 发展现状，并梳理了各个环节中所带来的投资机会。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 张宁 黄楷 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590523120003 SAC：S0590522090001 喻虎 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年10月05日 汽车 特斯拉 Robotaxi 发布在即，产业有望迎来加 速发展 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对 ...

报告行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"强于大市"评级 [10] 报告的核心观点 有色金属板块估值仍处低位 - 有色金属行业指数PE-TTM为19.09倍,位于自2008年以来的14.15%分位,仍处历史底部区域 [6][11] - 工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数PE-TTM分别为16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍,分别位于自2008年以来的18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71%分位 [11] 基金持仓比例振荡上升 - 2024 Q2有色金属指数重仓持股市值占流通市值比例为5.74%,环比提高0.05pct [7][18] - 工业金属/贵金属/能源金属/小金属/金属新材料行业重仓持股市值占流通市值比例分别为7.26%/7.53%/3.07%/3.01%/2.68%,分别环比+0.33/+0.37/-1.39/-0.51/+0.26pct [18] 国内宏观利好情绪催化 - 中共中央政治局会议强调要降低存款准备金率、实施有力度的降息,有望修复市场对于铜、铝、锌、锡、锑等地产链金属需求受房地产拖累的悲观预期 [8][19] 2024 Q4铜、铝等工业金属上涨可期 - 2024 Q3沪铜均价为7.52万元/吨,同比上涨9.5%,环比下降6.1% [9][21] - 2024 Q3沪铝均价为1.97万元/吨,同比上涨5.4% [9][21] - 2024 Q4国内电解铝产量增速或将回落及需求增长,需求缺口有望扩大 [21] 根据目录分别进行总结 1. 有色金属板块估值仍处低位 - 有色金属行业指数PE-TTM为19.09倍,位于自2008年以来的14.15%分位,仍处历史底部区域 [6][11] - 工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数PE-TTM分别为16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍,分别位于自2008年以来的18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71%分位 [11] 2. 基金持仓比例振荡上升 - 2024 Q2有色金属指数重仓持股市值占流通市值比例为5.74%,环比提高0.05pct [7][18] - 工业金属/贵金属/能源金属/小金属/金属新材料行业重仓持股市值占流通市值比例分别为7.26%/7.53%/3.07%/3.01%/2.68%,分别环比+0.33/+0.37/-1.39/-0.51/+0.26pct [18] 3. 国内宏观利好情绪催化 - 中共中央政治局会议强调要降低存款准备金率、实施有力度的降息,有望修复市场对于铜、铝、锌、锡、锑等地产链金属需求受房地产拖累的悲观预期 [8][19] 4. 2024 Q4铜、铝等工业金属上涨可期 - 2024 Q3沪铜均价为7.52万元/吨,同比上涨9.5%,环比下降6.1% [9][21] - 2024 Q3沪铝均价为1.97万元/吨,同比上涨5.4% [9][21] - 2024 Q4国内电解铝产量增速或将回落及需求增长,需求缺口有望扩大 [21]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[6] 报告核心观点 - 现阶段，电新行业细分领域光伏、锂电板块估值均处于近年来相对较低的水平，风电变化相对平稳，随着各个细分板块景气度持续提升，需求或边际改善，产业链的盈利水平有望提升，光伏/风电/锂电板块有望迎来盈利水平和估值的共振[3][6] 估值分析 - 截至2024年9月30日，申万光伏/风电/锂电板块的PE（TTM）分别为33.77/35.24/28.78倍[9] - 光伏和锂电板块分别位于历史52.76%/28.20%分位，未来估值或具备一定修复空间[9] - 2024年9月下旬以来，光伏/风电/锂电板块估值均实现小幅提升[9] 持仓分析 - 2024Q2电新行业基金持仓比例为8.28%，环比-0.63个百分点，位于2020年以来的历史中枢水平[12] - 2024Q2电新行业超配比例为2.39个百分点，环比-0.24个百分点，处于2020年以来的历史中枢偏下水平[12] - 各子板块配置比例前三名依次是电池、光伏设备、电网设备，其中电池/光伏板块超配比例较高，分别为1.87/1.40个百分点，风电板块超配比例为0.02个百分点[15] - 各板块超配水平下降趋势明显，均位于历史中枢偏下，其中光伏、电池、风电板块超配比例较2020Q2以来超配最高点分别降低4.25/7.38/0.33个百分点[15] 价格分析 - 近两年光伏组件、风电风机、锂电电芯等主要材料产品价格均呈现波动下行趋势，当前均处于2021年以来的历史相对低点[17] - 以光伏182 PERC双面组件、风电陆上风机、锂电方形磷酸铁锂动力电芯为例，当前价格相对高点降幅分别达到65%/62%/51%[17] - 光伏硅料环节率先企稳回升，有望对全产业链形成有效支撑[20] - 2024年9月，国内陆上风机中标均价（含塔筒）为1849元/kW，海上风机中标均价（含塔筒）为3030元/kW，仍处于2021以来的历史相对低位[24] - 9月以来碳酸锂价格小幅回升，有望支撑下游正极材料、电解液、电芯价格企稳，产业链价格或进入下跌尾声[25] 盈利分析 - 2024Q2电新行业营收TTM为37832.4亿元，同比+27.56%；归母净利润TTM为1721.8亿元，同比-26.10%[38] - 风电板块、电网板块、电池板块归母净利润处于磨底阶段，预计有望迎来盈利反转；光伏板块整体营收和归母净利润增速均处于下降阶段，目前仍处于产能出清阶段[40] - 2024Q2电新行业资本开支TTM为4596.5亿元，同比+36.91%，库存TTM为7992.4亿元，同比+28.20%，行业资本开支与库存增速已回落至2016年以来的中枢水平，行业整体风险或已基本释放[41] - 锂电板块资本开支与库存增速已处于磨底阶段，增速放缓；光伏板块资本开支与库存均处于高位，预计短期依旧承压；风电板块资本开支增速较为平缓，供给端问题或相对较少[42] 投资建议 - 光伏板块建议关注技术方向、产能布局以及品牌渠道具备先发优势的优质晶硅企业，以及光伏和储能双赛道发展的优质企业，推荐逆变器头部企业阳光电源，差异化技术领先、运营稳健的一体化头部晶硅企业隆基绿能[6][44][45] - 风电板块随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖，行业景气度有望提升，推荐海缆龙头东方电缆、管桩出海龙头大金重工[6][45] - 锂电板块认为现阶段行业出清或接近末期，各环节格局占优、成本管控能力领先的龙头厂商有望率先受益，推荐动力电池龙头宁德时代、结构件领军企业科达利[6][45][46]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 电力资产重估，成长与红利兼备 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月07日 证券研究报告 |报告要点 电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水 电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推出，特高压 等通道建设，新能源消纳和电价有望改善。受益电改催化，电力运营商收益机制有望转向综合 收益，随着装机增长，现金流增加，运营商分红比例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投 资价值。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 重点推荐标的 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 10 月 07 日收盘价 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年10月07日 电力 电力资产重估，成长与红利兼备 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -20% -7% 7% 20% 2023/10 2024/2 2024/6 2024/9 电力 沪 ...

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 积极看多，为什么是汽车？ 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月07日 证券研究报告 |报告要点 央行、证监会等发布涉及资本市场、房地产等多项利好政策，在整体经济预期向好的背景下， 资本市场有望迎来较好投资表现。汽车以旧换新政策效果已经逐步显现，行业内需与出口共 振，基本面持续向好，估值处于 5 年以来相对低位，重点推荐整车及零部件环节投资机会。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年10月07日 汽车 积极看多，为什么是汽车？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -30% -17% -3% 10% 2023/10 2024/2 2024/6 2024/9 汽车 沪深300 相关报告 1、《汽车：新势力如何跨越盈亏平衡点？》 2024.09.22 2、《汽车：中国汽车出海：挑战与机遇并存》 2024.09.21 扫码查看更多 ➢ ...

政策文本要点 - 7月25日《加力措施》至今，新一轮以旧换新由中央指引向地方实践全面落地，2/3省级方案在中央方案8类基础上扩充品类 [5] - 消费端补贴以支付立减为主流，截至目前超1/3省市覆盖线上，后续覆盖面大概率扩大 [5][16] - 政策执行以销售企业为主体，要求垫资，少数地方有预拨机制，企业定期申报回款 [5][18] - 部分省市无须交旧可参与 [5] 兑现效果量化 - 执行初期奥维周度零售监测与省市/KA披露销售及客流数据多有中高双位数以上增长，中高端快于整体，套购率/客单值环比提升 [20][21][22] - 补贴销售均价多在4000元以上，较市场均价明显上浮，实际平均补贴力度达18.5%-19.5%，贴近政策上限，一级能效为主 [6][25] - 若1500亿消费品以旧换新国债资金中7类家电+电脑落地30%，考虑省级配套，资金全部兑现对应补贴销售总额约为2023年市场规模的32% [6][28][29] 消费结构演绎 - 本轮政策补贴额以价格为基础，参与产品均价不设上限，力度向一级能效倾斜，利好结构升级 [7] - 白电线上高端价格带销量份额较往年均有不同程度下行，线下保持升势；补贴提升中高端"相对性价比"，带动升级释放与均价兑现 [7][34] 格局指向 - 支付立减模式要求垫资，对参与企业资金/运营能力形成潜在门槛 [8] - 首批落地省市参与门店中，品牌专卖体系中龙头网点数量断档领先，三大白专卖占比近4成 [37][38] - 当前白电龙头线下渠道高端价格带占据份额绝对优势，海尔系冰洗、格力/美的空调高端零售量份额近40% [32][33]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告核心观点 1. 海外科技巨头正积极布局多 DC 分布式训练,如 Meta 和 Google 已开始采用多 DC 分布式训练架构。[9][10] 2. 跨 DC 协同训练给网络带来挑战,包括对网络丢包敏感度高、大象流导致负载不均衡等。[11][12] 3. 400G ZR 相干光学技术有望在 DCI 中取代传统的波分复用系统,并带动 ZR 光模块需求增长。[14][15][17] 4. 报告建议关注 DCI 产业链和 400G/800G ZR 供应商,如国内 OTN 厂商、400G/800G ZR 产品供应商、铌酸锂调制供应商等。[21] 分类总结 1. 多 DC 分布式训练 - 海外科技巨头积极布局多 DC 分布式训练 [9][10] - 分布式训练给网络带来挑战 [11][12] 2. DCI 互联方案和市场空间 - 400G ZR 相干光学技术优势明显,带动 ZR 光模块需求增长 [14][15][17] - 报告建议关注 DCI 产业链和 400G/800G ZR 供应商 [21]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 比亚迪9月新能源乘用车销量41.8万辆,同比增长45.6%,环比增长12.6% [2] - 其中纯电销量16.5万辆,同比增长9.1%,环比增长11.1%;插混销量25.3万辆,同比增长86.2%,环比增长13.6%;海外销量3.3万辆,同比增长17.7%,环比增长5.0% [2] - 公司DM5.0技术赋能车型产品力进一步提升,带动ASP上升,有利于盈利能力提升 [7] - 高端车型和海外销售持续发力,有望推升公司中长期业绩水平 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元,同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2% [9] - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股,3年CAGR为28.2% [9] - 公司毛利率预计2024-2026年维持在21.5%-22.0%之间,净利率预计2024-2026年在5.39%-6.13%之间 [11]

报告行业投资评级 - 报告维持电力设备行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 估值 - 光伏/锂电板块估值处于相对低位,未来有望修复 [7][8][9] - 风电板块估值变化相对平稳 [7] 持仓 - 电新行业基金持仓比例和超配比例处于历史中枢偏下水平 [10][11][12][13] 价格 - 主要原材料价格降速放缓,继续下行空间有限 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 光伏、风电、锂电主要产品价格处于历史相对低位 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 盈利 - 电新行业整体营收增长,但归母净利润有所下降 [30][31][32][33][34] - 行业资本开支和库存增速已回落至中枢水平,风险释放接近尾声 [33][34][35] 投资建议 - 关注格局占优及新技术创新的龙头企业 - 光伏:隆基绿能、晶科能源等一体化头部企业,阳光电源等逆变器龙头 [37] - 风电:东方电缆、大金重工等海上风电产业链龙头 [37] - 锂电:宁德时代、科达利等行业龙头 [38]

失业率和就业市场分析 - 失业率从8月的4.22%回落至9月的4.05%，美联储预期2024年底失业率为4.4%[9,11] - 9月新增非农就业25.4万人，大超预期，前值上修至15.9万人[6,18,19] - 私人部门9月新增就业22.23万人，占全部新增就业的73%[30] - 劳动参与率保持不变，16-19岁人群参与率上升1.5个百分点[13,14,15,16,17] 工资通胀和行业分析 - 9月时薪同比增长3.97%，环比回落，仍略高于4%[33,34,35,36,37,38,39] - 9个行业时薪增速跑赢通胀，占私人部门的大部分[38,39] - 仅2个行业就业减少，教育、休闲酒店和建筑业增幅最大[28,29,30] 美联储政策预期 - 美联储9月降息50个基点支持就业市场[11] - 市场预期11月降息25个基点的概率较大，50个基点的概率较小[56,57,58,59,60,61,62,63,64] - 美联储降息节奏可能不会太快[8,56] 风险提示 - 美国经济降温超预期[65] - 地缘政治风险超预期[66]