政策背景 - 国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[3] - 中国结算发布《关于对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施优惠措施的通知》[3] 政策目标 - 促进资本市场健康发展、规范央企开展市值管理[3] - 推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，维护投资者权益[6] 具体措施 - 提高上市公司质量是改进央企控股上市公司市值管理的基础[6] - 开展有利于提高投资价值的并购重组是提升市值的重要手段[6] - 加大市场化改革力度，全面提高信息披露质量，主动加强投资者关系管理[6] - 中国结算对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施减半收取，即按照派发现金总额的 0.5‰收取，手续费金额超过 150 万元以上的部分予以免收[6] 风险提示 - 经济出现重大变化，如消费、财政收入等经济数据出现波动[18] - 政策效果不及预期，如降息、降准等政策实际效果不及预期[18] - 政策落地不及预期，如财政支出等对经济增速的影响不及预期[18]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [10] 核心观点 - 微信小店灰度测试"送礼物"功能，有望成为用户使用微信购物的切入口，建议关注新渠道潜在变革带来的投资机会 [8][10] - 美妆品类高度标准化，女性用户需求高频且相对刚性，送礼场景占比高，国货美妆品牌有望受益新渠道红利 [10] - 复盘历轮美妆品牌格局变化，背后多为渠道变革带来的新品牌突围机会 [8][10] 行业事件 - 12月19日微信小店开启"送礼物"功能的灰度测试，除珠宝首饰、教育培训外，微信小店已在全类目开始灰度测试"送礼物"功能，但仅支持原价1万元以下的商品 [10] - 2024年8月25日起，视频号小店正式升级为微信小店，微信小店进一步简化商家入驻流程，升级品牌认证和店铺命名体系，降低入驻门槛及保证金，并支持店铺及商品信息在公众号、视频号、小程序、搜一搜等多微信场景内流转 [10] 美妆品类分析 - 礼赠场景在美妆市场已连续三年占据10%以上的市场份额，连续两年的销售额增长超过美妆整体市场的增长 [10] - 2024年七夕活动期间，美妆GMV同比增长100%，年轻用户同比增长150% [10] 投资建议 - 关注新渠道潜在变革带来的投资机会，推荐上美股份、巨子生物、珀莱雅、丸美生物、润本股份、水羊股份 [8][10] - "送礼物"功能倾向于高势能产品&强势能品牌的"变现"，看好前瞻布局微信小店且旗下拥有高势能产品的美妆品牌 [8][10]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI 的未来趋势是混合 AI，边缘 AI 作为云端 AI 的延伸和补充，具备降低成本、减低网络时延、保护隐私和安全等优势[12] - AI 模组助力边缘 AI 发展，渗透率有望快速提升[12] - 国内厂商争相布局边缘 AI，助力 AI 的发展[12] - 建议关注国内头部模组厂商：移远通信、广和通、美格智能[12] 行业趋势 - 混合 AI 指端侧和云端协同工作，在适当的场景和时间下分配 AI 计算的工作负载，以提供更好的体验，节省成本是混合 AI 发展的主要推动因素[19] - 边缘 AI 作为云端 AI 的延伸，具备降低成本、减低网络时延、保护隐私和安全等优势[19] - AI PC 作为边缘 AI 的重要应用领域，渗透率有望提升，预计 2024 年 AI PC 的出货量为 1300 万台，渗透率为 7%；2027 年，AI PC 的出货量预计将增加到 1.5 亿台，渗透率有望提升到 79%[19][26][38] AI 模组发展 - AI 模组成为边缘 AI 所需算力的载体，渗透率有望快速提升，2023 年支持 AI 功能的蜂窝物联网模组占比为 2%，预计到 2027 年这一比例将增至 9%，4 年出货量 CAGR 为 73%[28] - AI 模组按照计算能力可以分为低 AI 能力、中等 AI 能力、高 AI 能力三类，应用于不同的场景[39] - 全球蜂窝模组市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国产替代是大势所趋，2018 年全球前五名厂商中只有两家国内厂商，2023 年全球前五名国内厂商占了四家，其中移远通信以 34%的份额位列第一[55] 国内厂商布局 - 移远通信基于高通平台发布可集成边缘计算功能的 5G MBB 解决方案，移远 AI 算法平台"匠心"为寻求边缘计算开发支持的客户提供了稳健的算法模型能力[44] - 广和通与地瓜机器人打造了无埋线式割草机解决方案，方案的算力主控采用低功耗、高性能的地瓜机器人旭日 3，能够提供 5 TOPS 算力[45] - 美格智能建立了完善的高算力 AI 模组产品线，AI 算力覆盖 14 TOPS-48 TOPS，美格智能 SNM970 高算力 AI 模组成功运行 Llama2-7B 大模型[59] 投资建议 - AI 的未来趋势是混合 AI，边缘 AI 作为云端 AI 的补充，AI 模组具备较高的算力，支持端侧 AI 的发展，AI 模组的渗透率有望持续提升[48] - 建议关注国内头部模组厂商：移远通信、广和通、美格智能[48]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [13] 核心观点 - 微信小店"送礼物"功能的测试及推出，有望满足用户请客、送礼等日常需求，依托微信庞大的社交生态，助力腾讯在电商领域进行快速渗透 [2][13] - 建议关注微信电商产业链相关机会，包括微信电商服务商，以及受益于微信渠道增量的电商企业：东方甄选、泡泡玛特 [2][13] - 关注腾讯和字节系 AI 模型的 toB、toC 产品化趋势及产业链机会 [2][13] 行业事件 - 微信小店开启"送礼物"功能灰度测试，用户可在商品页面中选择"送给朋友"，选择款式、完成支付后可送出礼物 [13] - 聊天页面端设计了类似新年红包的交互消息，接收方收取礼物信息后，可填写收货地址并"收下礼物" [13] - 除珠宝首饰、教育类目，以及原价高于 1 万元的商品外，其余商品均可支持"送礼物"功能 [13] 市场规模与潜力 - 据艾媒数据，预计 2024 年中国礼物经济市场规模将达到 13777 亿元，2027 年达 16197 亿元 [13] - 2023 年消费者访谈中，64.2% 会给家人送礼物，55.7% 会给亲友送礼物 [13] - 微信"送礼物"功能节省了传统送礼场景中询问地址、款式两个较为繁琐的环节，有望依托微信社交关系链满足用户日常送礼需求，快速切入实物电商市场 [13] 微信社交生态商业化潜力 - 2015 年春节，腾讯与央视春晚合作，发放 5 亿元"摇一摇"红包，超过 8 亿人参与春晚红包，实现超过 2 亿人的银行卡绑定 [13] - 微信支付用户数在接下来的 3 个月内增长至 3 亿，推动微信支付渗透率于 2015Q3 提升至 30.8%，同比增长 100% [13] - 2024 年，微信 MAU 已突破 10 亿，"送礼物"功能有望在即将到来的双旦、春节假期再次发力，依托相较 10 年前更为庞大的社交关系链广泛传播，进一步提高微信在电商领域的渗透率，打开商业化空间 [13] 视频号、小程序电商生态 - 据 QM 数据，截至 24 年 10 月，微信小程序月活达到 9.49 亿，同比增长 15%；月人均使用时长 1.7 小时，同比增长 5% [13] - 据腾讯 2024Q3 财报，微信小程序单季度 GMV 已超过 2 万亿元，同比增长 10%+，主要得益于点餐、电动车充电、医疗服务等生活服务类电商场景 [13] - 据 QM 数据，微信视频号 2022Q2 MAU 达到 8.13 亿；同年，腾讯开始尝试视频号商业化 [13] - 据晚点 Latepost，2023 年视频号 GMV 约为 1 千亿元 [13] - 2024 年 5 月，腾讯将微信视频号直播电商团队并入微信开放平台（小程序、公众号等）团队 [13] - "送礼物"功能推出后，视频号直播电商、小程序电商有望更好地融入微信社交生态，推动商业化加速 [13]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 碳/碳复合材料在航空航天领域具有显著优势，尤其是在耐高温性能方面，3000℃以上仍保有结构强度，是目前唯一具备此特性的材料 [8][42] - 碳/碳复合材料在军用端的应用场景包括导弹鼻锥、发动机喷管喉衬、飞机刹车片等，均具有工作温度高、工作时间短的特征 [10] - 碳/碳复合材料的制造周期长、成本高，且高温氧化烧蚀严重，限制了其在长航时服役中的应用 [16] - 碳/碳复合材料产业链中，下游应用端以国央企为主，竞争格局分散，中上游以民企为主，竞争格局集中，其中江苏天鸟在异形预制体领域竞争格局最优 [10][97] 碳/碳复合材料的发展历程 - 碳/碳复合材料在飞行器热防护系统的应用经历了四个发展阶段：抗氧化碳基复材、抗氧化碳/碳复材、涂层改性碳/碳复材、降热型碳基复合材料 [7] - 碳/碳复合材料在3000℃以上仍保有结构强度，理论最高使用温度高达3500℃，适用于极端苛刻条件下的航空航天领域 [8][42] 典型应用场景 - 碳/碳复合材料在军用端的应用包括导弹鼻锥、发动机喷管喉衬、飞机刹车片等，均具有工作温度高、工作时间短的特征 [10] - 飞机刹车片方面，碳/碳复材的使用寿命为粉末冶金刹车片的4倍，已广泛应用于军民用飞机 [23][47] - 火箭喷管喉衬需承受3000℃高温，碳/碳复材为固体火箭发动机喷管喉衬的首选材料 [48][50] 碳/碳复合材料与其他材料的比较 - 碳/碳复合材料与石英纤维、陶瓷基复合材料相比，具有不同的应用场景：碳/碳复材适用于无末制导的洲际导弹鼻锥，石英纤维更适用于雷达罩 [2][62] - 陶瓷基复合材料的工作温度比镍基高温合金更高，适用于发动机燃烧室、尾喷管等高温、长寿命工作环节 [65][67] - 碳/碳复合材料与碳纤维相比，含碳量更高、含氧量更低，抗高温能力更强 [94] 碳/碳复合材料产业链 - 碳/碳复合材料产业链中，下游应用端以国央企为主，竞争格局分散，中上游以民企为主，竞争格局集中，其中江苏天鸟在异形预制体领域竞争格局最优 [10][97] - 江苏天鸟为国内最大的碳/碳预制体供应商，主要产品为碳纤维预制件和特种纤维布，广泛应用于碳/碳复合材料领域 [109] 代表性公司 - 江苏天鸟为国内最大的碳/碳预制体供应商，主要产品为碳纤维预制件和特种纤维布，广泛应用于碳/碳复合材料领域 [109] - 航天一院703所为碳/碳复合材料下游核心客户之一，采购织物体量较大，累计节省成本1.8亿元 [75][108]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [25] 核心观点 - 续航是消费电子产品核心痛点之一，AI 眼镜的续航时间仍然较短，Ray Ban Meta 智能眼镜在适度使用情况下的续航最多 4 小时 [2] - AI 眼镜亟需提升续航能力，未来或将通过增加电池容量或降低应用功耗来实现续航升级 [9] - 增加电池容量有两种路径：增加电池体积和重量，或采用新型电池材料技术如硅碳负极电池技术、固态电池技术 [26] - 降低应用功耗的路径包括优化主控 SoC，未来芯片厂商或专门打造针对 AI 眼镜的 SoC，以降低功耗和成本 [26] 续航能力与 AI 眼镜发展 - 续航能力或将成为 AI 眼镜放量关键因素，智能手机的强劲续航能力是其年销量十数亿的重要原因 [14] - AI 眼镜续航时间较短，Ray Ban Meta 智能眼镜在适度使用情况下续航最多 4 小时，充电盒可提供 32 小时续航能力 [24] - 续航时间短对用户体验影响较大，尤其是户外场景下的近视眼用户，每隔 4 小时需充电，带来极大不便 [57] 续航提升路径 - 增加电池容量可通过增加电池体积和重量，或采用新型电池材料技术如硅碳负极电池技术、固态电池技术 [26] - 降低应用功耗可通过优化主控 SoC，未来芯片厂商或专门打造针对 AI 眼镜的 SoC，以降低功耗和成本 [26] - 闪极 AI 眼镜提供增程环设计，容量达 6500mAh，通过磁吸充电触点为眼镜充电，同时可为其他电子产品充电 [37] 投资建议 - 建议关注布局消费电子新型电池技术的产业链公司，如欣旺达 [26] - 建议关注消费电子端侧芯片产业链，如兆易创新 [26] - 建议关注算力产业链，如工业富联、通富微电、雅克科技 [72] - 建议关注 AI 硬件产业链，如立讯精密、水晶光电、维信诺 [72]

美联储政策调整 - 12月美联储再次降息25个基点，政策利率目标区间下调至4.25%-4.5%[15][47][48] - 美联储2025年降息次数预期从9月的4次降至12月的2次[19][76] - 美联储缩表速度从6月开始调整为每月250亿美元国债和350亿美元MBS[169][137] 经济预期与市场反应 - 2024年实际GDP预期中位数从2%上调至2.5%，失业率下调至4.2%[15][120] - 美股当日下跌，纳斯达克下跌3.56%，标普下跌2.95%，道琼斯下跌2.58%[55] - 美债利率上行，2年期国债收益率上涨10个基点，10年期国债收益率上涨10个基点[34] 通胀与就业 - 11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀回落基本符合预期[82][120] - 11月失业率微升至4.2%，就业市场降温持续[80][81] - 2025年核心PCE通胀预期从2.2%上调至2.5%，PCE通胀预期从2.1%上调至2.5%[131] 风险提示 - 美国经济降温超预期，美联储高利率政策可能导致经济放缓[176] - 地缘政治风险超预期，全球地缘冲突可能影响经济体[162]

市场展望 - 2024年下半年A股市场因流动性改善和风险偏好升温快速反弹[2][7] - 2025年上半年经济逐步修复，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现相对强势[2][7] - 2025年下半年海外风险因素可能累积，再通胀和加征关税等风险对国内市场形成冲击[2][7] 政策与流动性 - 2025年稳增长政策持续加码，经济或将持续复苏，预计超长期国债增发、降准降息等政策出台[14] - 2025年地产有望"止跌回稳"，对经济的拖累减弱，地产投资对GDP的贡献中枢在4%-6%区间[15] - 2025年资本市场流动性保持充裕，M1增速有望持续上行，社融存量增速企稳回升[15] 海外风险 - 全球处于降息进程中，但特朗普胜选后可能采取减税和加征关税政策，引发再通胀风险[18] - 2025年下半年美国降息速率可能放缓，影响全球流动性和国内市场风险偏好[23] 投资策略 - 2025年上半年核心资产表现相对较好，下半年市场波动加剧，建议均衡配置"小盘风格"+"红利资产"[24][27]

行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略评级为“强于大市（维持）” [5] 报告的核心观点 - 白酒板块2024年基本面磨底，主动型基金仓位下降，股息率视角下投资价值不断提升，Q3可能是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间 [2][8] - 大众品板块2024年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。2025年随着消费政策落地，收入端拐点可期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 2024年白酒板块跑输大盘，五粮液表现亮眼，截至12月10日涨幅10.21%，茅台股价下滑8.54% [22][23][24][25][26] - 2024年茅台批价多次异动，中秋国庆节点负反馈明显，批价整体下行持续77天，跌幅635元，为2020年以来最大跌幅 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下，销售收现同比增长1.50% [41][42][43][44][45] - 2024Q3主动型基金减配，被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型，主要被动型基金持仓白酒占比首次超过主要主动型基金 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 白酒板块周期可划为五个阶段：估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前调整期与2012-2015年调整期存在相似之处，政策传导需求改善，新周期或将至 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 大众品板块 - 2024年大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市，餐饮人均消费较2022年下滑1.1元。2025年下调贷款利率、消费券刺激下，高线城市需求有望企稳，低线城市消费有望改善 [5][8] - 2024年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓 [5][8] - 2025年随着消费刺激政策落地，大众餐饮和送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点 [5][8] 投资建议 - 白酒板块关注两条主线：1）高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等 [5] - 大众品板块推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头，如调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业；零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [5]

需求端 - 11月社会消费品零售总额环比下降2.0%，其中餐饮消费环比下降1.1%，商品消费环比下降2.1%[10] - 固定资产投资整体保持平稳，环比增长0.1%，其中制造业投资环比增长0.4%，广义基建投资环比增长0.5%，但狭义基建投资环比下降0.3%[10] - 地产销售继续边际改善，11月住宅销售面积环比增长2.1%[10] 生产端 - 11月工业增加值环比增长0.7%，发电量环比增长0.7%[11] - 工业增加值同比增长5.4%，与上月基本持平[59] 失业率 - 11月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平[12] - 31个大城市调查失业率为5.0%，与上月持平[12] 未来展望 - 中国经济有望在新旧动能转换和政策发力的支持下，重新回到复苏轨道，GDP当季环比预计超过1.2%-1.3%[13] - 逆周期调节政策持续加码，提振市场信心，为经济复苏保驾护航[77]