市场展望 - 2024年下半年A股市场因流动性改善和风险偏好升温快速反弹[2][7] - 2025年上半年经济逐步修复，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现相对强势[2][7] - 2025年下半年海外风险因素可能累积，再通胀和加征关税等风险对国内市场形成冲击[2][7] 政策与流动性 - 2025年稳增长政策持续加码，经济或将持续复苏，预计超长期国债增发、降准降息等政策出台[14] - 2025年地产有望"止跌回稳"，对经济的拖累减弱，地产投资对GDP的贡献中枢在4%-6%区间[15] - 2025年资本市场流动性保持充裕，M1增速有望持续上行，社融存量增速企稳回升[15] 海外风险 - 全球处于降息进程中，但特朗普胜选后可能采取减税和加征关税政策，引发再通胀风险[18] - 2025年下半年美国降息速率可能放缓，影响全球流动性和国内市场风险偏好[23] 投资策略 - 2025年上半年核心资产表现相对较好，下半年市场波动加剧，建议均衡配置"小盘风格"+"红利资产"[24][27]

行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略评级为“强于大市（维持）” [5] 报告的核心观点 - 白酒板块2024年基本面磨底，主动型基金仓位下降，股息率视角下投资价值不断提升，Q3可能是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间 [2][8] - 大众品板块2024年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。2025年随着消费政策落地，收入端拐点可期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 2024年白酒板块跑输大盘，五粮液表现亮眼，截至12月10日涨幅10.21%，茅台股价下滑8.54% [22][23][24][25][26] - 2024年茅台批价多次异动，中秋国庆节点负反馈明显，批价整体下行持续77天，跌幅635元，为2020年以来最大跌幅 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下，销售收现同比增长1.50% [41][42][43][44][45] - 2024Q3主动型基金减配，被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型，主要被动型基金持仓白酒占比首次超过主要主动型基金 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 白酒板块周期可划为五个阶段：估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前调整期与2012-2015年调整期存在相似之处，政策传导需求改善，新周期或将至 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 大众品板块 - 2024年大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市，餐饮人均消费较2022年下滑1.1元。2025年下调贷款利率、消费券刺激下，高线城市需求有望企稳，低线城市消费有望改善 [5][8] - 2024年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓 [5][8] - 2025年随着消费刺激政策落地，大众餐饮和送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点 [5][8] 投资建议 - 白酒板块关注两条主线：1）高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等 [5] - 大众品板块推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头，如调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业；零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [5]

需求端 - 11月社会消费品零售总额环比下降2.0%，其中餐饮消费环比下降1.1%，商品消费环比下降2.1%[10] - 固定资产投资整体保持平稳，环比增长0.1%，其中制造业投资环比增长0.4%，广义基建投资环比增长0.5%，但狭义基建投资环比下降0.3%[10] - 地产销售继续边际改善，11月住宅销售面积环比增长2.1%[10] 生产端 - 11月工业增加值环比增长0.7%，发电量环比增长0.7%[11] - 工业增加值同比增长5.4%，与上月基本持平[59] 失业率 - 11月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平[12] - 31个大城市调查失业率为5.0%，与上月持平[12] 未来展望 - 中国经济有望在新旧动能转换和政策发力的支持下，重新回到复苏轨道，GDP当季环比预计超过1.2%-1.3%[13] - 逆周期调节政策持续加码，提振市场信心，为经济复苏保驾护航[77]

报告公司投资评级 - 建发股份的投资评级为"买入"，维持评级[7] 报告的核心观点 - 建发股份拟收购控股子公司建发房产10%股权，收购价格为30.66亿元，交易完成后将持有建发房产64.654%的股权。同时，公司计划2024-2025年每年以现金方式分配不少于归属上市公司股东可分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。若收购完成，将提升公司盈利能力，增厚归母净利润和净资产，维持"买入"评级[2][11] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 行业：交通运输/物流 - 当前价格：10.18元 - 总股本/流通股本：2,947/2,900百万股 - 流通A股市值：29,517.30百万元 - 每股净资产：18.71元 - 资产负债率：73.96% - 一年内最高/最低价格：11.56/7.00元[7] 财务数据和估值 - 营业收入：2022年832,812百万元，2023年763,678百万元，2024年预测703,873百万元，2025年预测732,172百万元，2026年预测755,839百万元 - 营业收入增长率：2022年17.65%，2023年-8.30%，2024年预测-7.83%，2025年预测4.02%，2026年预测3.23% - 归母净利润：2022年6,282百万元，2023年13,104百万元，2024年预测3,621百万元，2025年预测4,145百万元，2026年预测4,543百万元 - 归母净利润增长率：2022年3.01%，2023年108.61%，2024年预测-72.36%，2025年预测14.47%，2026年预测9.60% - EPS：2022年2.13元，2023年4.45元，2024年预测1.23元，2025年预测1.41元，2026年预测1.54元 - 市盈率：2022年4.8，2023年2.3，2024年预测8.3，2025年预测7.2，2026年预测6.6 - 市净率：2022年0.7，2023年0.5，2024年预测0.5，2025年预测0.5，2026年预测0.5 - EV/EBITDA：2022年12.6，2023年11.4，2024年预测22.8，2025年预测21.2，2026年预测21.0[12] 事件 - 建发股份拟收购建发房产10%股权，收购价格为30.66亿元，交易完成后将持有建发房产64.654%的股权[11] - 建发房产经营情况良好，2024年1-11月全口径销售金额1,164亿元，居行业第7位，拿地金额370亿元，居行业第五，拿地强度0.32[11] - 收购建发房产10%股权后，公司盈利能力将增强，归母净利润和净资产将增厚[11] - 公司计划2024-2025年每年以现金方式分配不少于归属上市公司股东可分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币[11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为36.21/41.45/45.43亿元，同比分别为-72.36%/+14.47%/+9.60%，EPS分别为1.23/1.41/1.54元[11]

证券研究报告 金融工程|专题报告 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优 异—周报 2024 年 12 月 13 日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月15日 证券研究报告 |报告要点 国联转债随机森林策略本周取得 2.54%的绝对收益和 0.46%的相对收益；宏观环境 Logit 预测 值稳步回升；本周企业盈利指数略微下降；电池景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本 周持续净流入；最新一期中证 500 股指期货择时信号为 0.4，本周后两日衍生品择时模型多头 信号减弱；风格轮动模型最新偏好小盘成长；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置非银金 融、商贸零售、电子、电池、电机 II，近期行业龙头与拥挤度因子表现较好；以遗传规划为 基础的中证 1000 增强组合本周超额 0.76%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 金融工程|专题报告 | --- | --- | |--------------------- ...

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 核心观点 - Ciena 在手订单饱满，后续增长动能强劲，第四季度订单超过收入，截至2024财年底在手订单达21亿美元[11] - Ciena 全年前10大客户中有4家是云厂商，2025-2027年收入的年复合增长率指引为8%-11%，高于之前的6%-8%[11] - 高凌信息收购欣诺通信100%股权，布局DCI设备领域，看好DCI市场发展前景[11] - 多DC协同训练成为趋势，DCI需求有望高速增长，Meta、Google、OpenAI和微软等科技巨头积极布局多DC分布式训练[11] - 建议关注DCI产业链投资机会，包括国内OTN厂商、400G/800G ZR产品布局企业及铌酸锂调制供应商[11] 行业事件 - Ciena 2024财年四季度收入11.2亿美元，每股GAAP净利润0.25美元，non-GAAP每股净利润0.54美元，回购210万股普通股，金额1.32亿美元[11] - 高凌信息计划收购欣诺通信，欣诺通信主要客户为电信运营商和政企客户，客户遍及全球三十多个国家和地区[11] 相关报告 - 《通信：AI 拉动硅光渗透率提升》2024.11.24[9] - 《通信：AI 训练需求推动全光交换机加速落地》2024.11.16[9]

证券研究报告 北交所投资策略|深度报告 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 2024年12月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 自"9.24"新政以来，北交所市场的流动性和估值持续修复，情绪龙头效应显著。但情绪龙头 仍然≠基本面龙头，政策第一阶段，对于盈利能力改善幅度和持续性较为谨慎，我们预计随着 刺激政策出台，基本面或并购重组有望成为 2025 年的交易主线。我们建议关注以下 4 个方 向：1）并购重组主线，2）市值管理主线，3）回购和分红主线，4）北交所特色绩优资产。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 北交所投资策略|深度报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|证券Ⅱ 抓住贝塔，战胜贝塔——证券行业 2025 年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月12日 证券研究报告 |报告要点 年初至今券商股跑赢沪深 300 指数 21pct。11M24 日均股票成交额 1.02 万亿，同比+15.3%。 ETF 增长迅猛，截至 2024 年 11 月末，ETF 规模近 3.7 万亿，较 2023 年末增长 81%，同比增长 85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。券商行情需要政策催化剂，2024 年 9 月底以 来，系列利好政策频出。国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳 定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。 |分析师及联系人 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 行业研究|行业深度研究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------ ...

就业市场 - 美国11月非农新增就业22.7万人，高于预期的17.3万人[2] - 失业率从10月的4.145%上升至11月的4.246%，略高于预期4.1%[2] - 11月时薪同比增长4.03%，环比增长0.37%，略高于预期[2] 行业表现 - 11月仅有1个行业就业减少，上月近半行业就业下降[8] - 教育和保健服务新增7.9万人，休闲和酒店业增加5.3万人，专业和商业服务业新增2.6万人[69] 美联储政策 - 美联储12月降息25个基点的概率从不到70%升至接近90%[2] - 债券收益率普遍下行，股市涨跌不一，美元指数走弱[2] 职位空缺 - 10月职位空缺数小幅回升到774.4万，较9月上升37.2万[93] - 每个失业的人平均面对1.1个潜在的就业机会，较9月的1.08有所回升[93] 风险提示 - 美国经济放缓超预期可能导致美联储快速降息[131] - 地缘政治风险超预期可能压缩全球市场对风险资产的需求[131]

证券研究报告 行业研究|行业周报|电子 半导体制裁落地，产业链国产化加速 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月08日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 12 月 2 日，美国商务部以维护国家安全为由，宣布新一轮出口管制规定，将 140 家中 国企业列入实体清单，进一步限制半导体设备、高带宽存储芯片等半导体产品对华出口。12 月 3 日，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会、中国通信企业协会四 大行业协会集体发布声明，对美国出口限制措施表示坚决反对。北方华创、华大九天等公司发 布公告称列入实体清单的影响总体可控，不会对业务产生实质影响。我们认为短期内对企业 影响有限，长期有望推动半导体产业链国产化加速。 |分析师及联系人 郇正林 熊军 SAC：S0590524110001 SAC：S0590522040001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 行业研究|行业周报 glzqdatemark2 2024年12月08日 电子 12 月周报（12.2—12.6） 半导体制裁落地，产业链国产化加速 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相 ...