金属行业 - 新一轮基钦周期开启，金属行业或由被动库存操作向主动补库存转变，制造业新订单及新出口订单差额从24年8月的0.2%增至24年11月的2.7% [2] - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强且空间大 [3] - 金属行业需关注四条主线：周期性工业金属、成长性金属新材料、供需弹性小金属及对冲性贵金属 [5] - 全球金属勘探预算从2023年的129亿美元降至125亿美元，行业供给弹性或于2027年显现 [14] 化工行业 - 化工行业供需格局有望改善，钛白粉、添加剂、化纤、制冷剂等子行业供需格局逐步好转 [18] - 化工行业资本开支向龙头集聚，2024年前3季度资本开支在百亿元以上的上市公司包括"三桶油"、万华化学等 [7] - 2025年化工行业景气度有望边际回暖，建议关注供需格局改善的子行业、资本开支扩张的龙头企业及高端化工新材料 [20] 交通运输行业 - 2024年交运板块涨幅约12.5%，子板块中高确定性和周期底部反转的板块更受关注 [25] - 2025年快递行业价格战烈度或高于2024年，龙头企业中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势 [27][28] - 高速公路板块受益于高股息特质，降息周期下高股息个股或持续强势 [30] - 航空行业供需关系有望逐步改观，中型航司股价有更大向上空间 [31][50] 食品饮料行业 - 微信小店"送礼物"功能增加线上消费增量，休闲食品企业有望从春节礼赠场景获益 [33][35] - 2024年1-11月MPV销量前十企业累计销售69.8万辆，占总销量的76.3% [23] - 盐津铺子量贩零食渠道收入占比约25%，未来增量来源于品牌商门店增加、SKU数量增加等 [62] 家居行业 - 家具以旧换新补贴政策效果明显，2024年10-11月家具类商品零售类值同比分别增长7.4%、10.5% [57] - 二手房销售环比改善，10月至12月前两周10城二手房销售面积累计同比+36% [82] - 家居补贴政策有望延续，大型上市公司凭借高合规性和强资金实力持续获取更多份额 [81] 其他行业 - 2024年全国粮食收购量预计8400亿斤，秋粮收购超3700亿斤，比上年同期快10% [11] - 2024年长江干线港口货物吞吐量40.2亿吨，同比增长3.9%，稳居世界内河第一位 [23] - 2024年11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，通达系单票收入同比降幅扩大 [78][79]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好/维持 [101] 核心观点 - 铝行业配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响 自2020年以来 铝土矿价格趋势性抬升 推动公募基金在铝行业配置比例从20Q3的0 01%升至24Q3的0 7% 铝行业平均PE从20年均约30X降至24年均约13X 配置安全边际提升 [1] - 黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态 供需基本面将决定黄金定价的底部中枢 [2] - 全球铂金市场或已进入结构性短缺 2023年全球铂金供需缺口为9 2吨 预计2024年将继续维持9 6吨的供应缺口 [50][126] - 钼供需延续紧平衡 预计2024-2027年间钼需求端CAGR达3 8% 钼精矿价格中枢有望在2025年持续上行并回归到5000元/吨度以上的水平 较当前价格仍有约38%的上涨空间 [152] - 锑供需缺口持续放大 预计24-27年锑矿供需缺口分别达到-6 5/-7 3/-8 1/-8 8万吨 25年国内锑价有望触及20万元/吨整数关口 较当前价格上升空间39% [127] 行业分析 铝行业 - 铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续 中国铝土矿供给已显现结构性收缩 自给率可供消耗时间仅为7 53年 20-23铝土矿产量年均复合增长率-11% 进口依赖度已升至83 9% [114] - 铝土矿需求增长源于全球氧化铝产业的显著扩张 按产能角度计算 截止23年全球铝土矿年消费量或增至约3 76亿吨 中国铝土矿年消费量增至2 06亿吨 [114] 黄金行业 - 黄金市场的定价逻辑已经发生质变 传统的纯金融属性定价方式显现弱化 而商品供需属性的定价方式明显强化 黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性 [126] - 全球矿产金供应已进入低增长阶段 矿金产出成本提升与供给增速承压相印证 黄金需求具有强韧性及强弹性 全球黄金年均消费量均值约4350吨 其中央行购金连续两年升至1000吨之上 [126] - 黄金传统金融市场定价层面 避险溢价 汇率平价 流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵 本轮降息期间黄金或有27 3%的上涨空间 对应美元黄金目标价或至3315美元/盎司 [126] 铂金行业 - 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征 南非占全球铂资源总储量比重接近90% 2023年全球铂族金属资源储量约7 1万吨 主要分布于南非 俄罗斯 加拿大 美国等国 [22] - 全球铂金需求经历了周期性低迷与复苏 2024年后或再度进入扩张期 2020-2023期间 受益于汽车催化剂及工业铂金需求的持续扩张 全球铂金总需求CAGR达到6 7% [27][28] - 2024年全球铂金总需求预计达到722万盎司 较2020年增加约20 33% 铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升 汽车催化 工业以及氢能行业的成长与发展或是后期推升铂金行业需求扩张的核心因素 [28] 钼行业 - 全球钼资源集中度极高 2023年全球钼储量1500万吨 CR5接近90% 中国以580万吨排名第一 占比约39% [54] - 全球钼金属供给量保持低速增长 2019-2023五年间 全球钼供给从25 73万吨增长至27 78万吨 年复合增速约1 9% 中国供给由19年的9 33万吨增长至23年的12 78万吨 年复合增速达8% [55] 锑行业 - 锑供需缺口持续放大 24年全球最大锑矿供应商之一俄罗斯极地黄金预计锑产量同比减少1万吨 或推动全球锑矿产量同比下降9%至9 6万吨 [127] - 光伏行业的持续发展将推动锑需求规模持续扩容 国内锑出口逐渐放松 在供需缺口放大的背景下 国内锑价有望进一步提升 锑价上升拐点已现 [127] 金属新材料 - 软磁材料市场规模具有较大增长空间 2023年全球软磁材料市场规模为294亿美元 预计至2027年将增至438亿美元 期间CAGR为8 3% [153] - 羰基铁粉市场规模已进入结构性增长阶段 2023年全球羰基铁粉市场规模为2 7亿美元 预计至2032年将达到4 5亿美元 期间CAGR达5 97% [154] 其他 - 全球有色金属总库存处近三十余年低位 库存在2024年呈现前高后低态势 截止12月底 全球电解铜 电解铝 电解锌及精炼锡总库存已分别降至43 7万吨 87 5万吨 29 4万吨及1 16万吨 [148] - 金属行业成长将持续聚焦于绿色低碳能源转型及新质生产力产业链发展所带来的需求端结构性的强扩张 新能源金属及金属粉末新材料成长属性强且成长空间大 [149]

行业回顾与展望 - 2024年运输行业呈现量升价降趋势，消费降级对行业影响显著，国内市场需求有待挖掘，客户对性价比要求提高 [6][17] - 2025年行业竞争将重新回到加盟商稳定性的比拼，规模效应边际收益递减，单票成本摊薄空间受限 [8][27] - 2025年行业供需关系有望逐步改善，国际航线结构性过剩将随着北美航线恢复逐步缓解 [4][31] 快递板块 - 快递行业价格战进入新阶段，业绩分化将更加明显，龙头企业中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势 [2][8] - 2024年快递业务量增速维持在20%以上，但单票价格同比下降超过10%，低价件比例高 [38][66] - 2025年快递行业价格战烈度大概率高于2024年，中通重新重视市场份额将加剧竞争 [28][71] 高速公路板块 - 高速公路板块受益于高股息和降息周期，个股如皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建表现强势 [3][9][101] - 高速公路板块估值提升主要受益于扩容带来的收费年限重估和无风险利率下行 [102][104] - 高速公路企业分红意愿持续提升，股息率对个股股价的影响加强 [109][111] 航空板块 - 2024年航空业表现为量高价低，客座率高于2019年同期，但价格低于2019年同期 [10][171] - 2025年航空业供给端将维持低增速，需求缓慢恢复，供需关系有望逐步改善 [31][181] - 中型航司经营净现金流已超过疫情前水平，股价有更大向上空间 [5][166] 行业竞争与政策 - 2025年行业将面临价格内卷性竞争，政策调控将推动行业基本面触底回升 [24][27] - 快递行业价格战模式转变，降价时需充分考虑加盟商体系稳定性 [120][121] - 行业龙头中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势，能够在下行周期中保持盈利稳定 [2][99]

公司分析 - 公司已从直营商超驱动转变为量贩和电商驱动，经销为基本盘，全国量贩零食门店开店空间为8.1万家，当前渗透率约为44% [2] - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收约25%，未来增量主要来自品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商及核心产品销售增长 [3] - 公司在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达41.74%，具备成本优势和价格战基础，可持续增长能力较强 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，同比增速分别为+26.44%/28.24%/24.9% [4] - 公司铜产品为核心业务，2023年营收和毛利占比均超50%，预计2024年铜精矿产量增长25%至16.41万吨 [15] - 公司为国内第二大铅锌精矿生产商，预计2025年铅精矿产量提升至65000吨，锌精矿产量提升至13万吨 [16] - 公司玉龙铜矿三期改扩建项目完成后，铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前增长约32% [33] 行业分析 - 2025年化工行业供需格局预期改善，景气度有望边际回暖，建议关注供需格局改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动的龙头企业及高端化工新材料 [7] - 化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向聚焦原有产品产能扩张、产业链向下游高附加值产品延伸及研发驱动的高壁垒精细化学品和新材料领域 [6] - 5G、新型显示、生物医疗等新兴产业发展拉动相关化工新材料需求，国产替代持续推进，电子化工材料、陶瓷材料等高端化工新材料市场需求有望增加 [26] - 2025年汽车行业混动化趋势持续，智能化有望加速落地，智能驾驶能力将决定车企未来市场竞争力 [48] - 2024年1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速89.3%，占比提升至42.2%，混动车型在成本、续航里程及补能方式上较纯电车型更具优势 [74] - 汽车零部件行业盈利能力稳步回升，2024年前三季度毛利率为17.9%，净利率为5.8%，细分行业格局和公司治理能力是获取超额收益的关键 [75] - 家居行业以旧换新补贴政策效果明显，2024年10-11月家具类商品零售类值同比分别增长7.4%和10.5%，二手房销售回暖将支撑2025年需求 [69][45] 渠道与市场 - 公司在抖音渠道具备成本优势和价格战基础，自然GMV占比较高，可持续增长能力较强 [3] - 微信小店"送礼物"功能有望增加线上消费增量，休闲食品企业有望从春节礼赠场景获益，建议关注三只松鼠、洽洽食品等企业 [36][63] - 2024年双十一快递行业旺季表现稳健，10-11月行业件量合计同比增长约19.2%，快递业务量季节性波动正在被抹平 [20] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，行业价格战依旧激烈，但长期来看价格内卷现象会趋于缓和，建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [40][41]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过多渠道驱动，增长势能强劲，尤其是量贩零食和抖音渠道的高增长 [10] - 公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商以及核心产品销售量的增长 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] 量贩零食行业 - 截至2023年底，中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计到2025年门店数量将达4.5万家，市场规模将达1239亿元 [1] - 量贩零食模式有三大特色优势：简化经销层级、降低采购成本、产品丰富且SKU坪效高、选址便利 [12] - 量贩零食行业远期规模与常住人口和人均食品烟酒消费支出有关，短期规模参考平价奶茶店蜜雪冰城 [125] - 全国量贩零食门店数量约3.6万家，当前渗透率约为44%，未来开店空间可达8.1万家 [154] 盐津铺子在量贩零食渠道的表现 - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重约25% [2] - 2023年量贩零食渠道收入达到8.6亿元左右，占公司总收入比重约21% [157] - 公司在零食很忙渠道收入占比有所下降，至59% [157] - 中性假设下，未来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与2023年相比有约不到4倍空间 [109] 抖音渠道表现 - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达到41.74%，远高于排名前三的品牌 [24] - 2024年Q1，盐津铺子在抖音电商休闲食品品牌中占比1.64%，排名第5，仍有进一步提升空间 [160] - 公司电商多品类大单品发展和抖音相得益彰，重点打造大魔王素毛肚和鹌鹑蛋，多款产品位居抖音热销榜 [162] 经销渠道表现 - 公司经销渠道下沉符合行业趋势，全国化拓展和下沉空间广阔 [165] - 2021-2023年经销渠道（不含量贩零食）年均维持20%左右的增长，2023年占总营业收入50.74% [166] - 2023年公司有经销商3315家，以华中和华东为主 [166] 公司财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和16倍 [3] 股权激励 - 2023年公司公布了两个股权激励计划，业绩考核目标要求2023-2025年收入分别+25%/56%/95%，净利润（扣非，不包含股权激励费用）分别+50%/95%/154% [33] - 2023年股权激励目标已经达成，2024年收入增速9.69%便可达成股权激励收入目标，扣非归母净利润增速13.48%便可达成利润目标 [33]

行 业 研 究 （1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行 业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速有所放缓，部分产品产能投放 趋于尾声。此外，国家节能降碳政策的要求驱动相关高耗能行业落后产能逐步淘汰改造。叠加海外老旧化工品产能退出力度 加大；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善，目前国内宏观经济政策持续发力，整体需求端有望持续 改善；此外，大规模设备更新、消费品以旧换新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此我们 认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势，我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供 需格局有望逐步好转。 投资策略：我们认为 2025 年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是 行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善 的子行业；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化 ...

消费行业 - 2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%，餐饮消费增速反超商品零售增速，受到双十一大促时间错配扰动[序号][序号] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼[序号][序号] - 2024年11月社零总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点，主要受双十一大促时间错配影响[序号][序号] - 2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，占比环比提升0.8pct，线上消费增速高于社零整体水平[序号][序号] - 线下渠道表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比持续收窄[序号][序号] 农林牧渔行业 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调，年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险[序号][序号] - 10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%，二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎[序号][序号] - 11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降，同城件业务量微降0.2%，异地件业务量增长16.3%[序号][序号] - 11月行业单票价格环比10月提升，同比降幅收缩至8.7%，略优于预期，但通达系总部单票收入的表现显示，行业价格战仍在继续[序号][序号] 交通运输行业 - 11月完成营业性货运量50.9亿吨，同比增长4.2%，增速较上月回升0.3个百分点，其中完成公路货运量37.4亿吨，同比增长3.7%；完成水路货运量8.9亿吨，同比增长5.2%[序号][序号] - 11月业务量增速下降主要系今年电商双十一的周期明显拉长，大量的电商销售及与之对应的快递投送业务被分流至10月，导致11月业务量增速下降[序号][序号] - 综合考虑双十一对行业造成的影响，今年10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2%，旺季表现稳健[序号][序号] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%，扣除出口，国内1-11月销量2259万辆，同比增长0.3%，尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升[序号][序号] - 新能源汽车渗透率持续提升，2024年1-11月新能源乘用车渗透率提升至43.8%，较2023年提升9.4pct，混动车型占比持续提升，增速明显快于纯电动汽车[序号][序号] - 2024年1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2%，而纯电车型批发销量615.6万辆，同比增速14.3%，占比57.8%[序号][序号] - 零部件行业盈利能力稳步回升，2024前三季度毛利率为17.9%，去年同期为17.6%，2024前三季度净利率为5.8%，持续回升[序号][序号] 家居行业 - 2024年11月家具类商品零售类值190亿元，同比+10.5%；1-11月家具类商品零售类值1505亿元，同比+2.9%[序号][序号] - 以旧换新补贴政策效果明显，11月增长速度环比提升，表明以旧换新补贴参与范围在继续扩大[序号][序号] - 二手房销售10月以来销售环比改善明显，10城数据中，10月至12月前两周二手房销售面积累计同比+36%，而1-9月累计同比-1%，新房销售数据同样出现改善[序号][序号] - 以旧换新政策助力需求，2024年4月、7月我国相继出台以旧换新政策及升级版，有效提升了国内汽车需求[序号][序号] 金属行业 - 玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山，截止2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，拥有铜金属年产能约15万吨，三期改扩建项目建成后其铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前产能增长约32%[序号][序号] - 2023年公司钼精矿毛利率高达92.29%，综合测算年内公司的伴生钼业务或实现收入及利润分别为12.8亿元（+10.3%）与10.06亿元（+9.6%）[序号][序号] - 铜产品已成长为公司核心业务，2023年营收和毛利占比均超过50%，玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为公司铜主力矿山，两矿山铜金属储量合计约583.7万吨，占公司铜金属总储量98.4%[序号][序号] - 2019-2023年期间，公司铜精矿产量CAGR高达27.9%，由2019年的4.91万吨升至2023年的13.13万吨，预计公司2024年铜精矿产量或+25%至16.41万吨[序号][序号]

行业投资评级 - 食品饮料行业：2024年12月看好/维持[1] 报告的核心观点 - 微信小店增加"送礼物"功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会[1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 微信小店"送礼物"功能 - 2024年12月19日微信小店启动"送礼物"功能的灰度测试。从社交切入购物需求，叠加礼赠的娱乐属性，此功能迎合礼赠需求，在当下网络竞争激烈的环境下，微信送礼物功能将成为新的消费渠道，特别是对有礼赠属性的食品饮料企业销售将有积极的帮助[10] - 微信小店"送礼物"功能是在社交需求下叠加礼赠的需求属性，接下来的圣诞节、元旦、春节、情人节等重要节日，作为礼赠需求的高峰时刻，这一功能有望实现馈赠交易的暴增。食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，目前看到休闲食品企业均在积极布局这一赛道，这些企业将有望通过"送礼物"功能提升用户的消费频率，增强微信店铺的用户粘性，有望形成线上销售的增量[34] 市场表现 - 上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：啤酒-1.38%，肉制品-3.87%，白酒Ⅲ-4.80%，调味发酵品-4.81%，其他食品-5.08%，其他酒类-5.79%，黄酒（长江）-6.01%，软饮料-6.50%，乳品-8.61%[35] - 上周酒类行业公司中，涨幅前三的公司为：ST通葡3.97%，皇台酒业2.03%，百威亚太1.64%；表现后四位的公司为：海南椰岛-10.01%，金枫酒业-10.61%，迎驾贡酒-12.18%，兰州黄河-14.16%[36] - 上周乳制品公司表现前五位：涨幅前五的公司为：现代牧业2.25%，中国旺旺0.67%，雅士利国际0.00%，庄园牧场0.00%，科迪退0.00%；表现后五位的公司为：三元股份-12.57%，骑士乳业-14.91%，熊猫乳品-14.94%，李子园-17.29%，一鸣食品-19.06%[13] - 上周调味品行业子板块表现前四的公司为：海天味业-1.12%，安琪酵母-2.45%，中炬高新-2.99%，千禾味业-3.31%；表现后五位的公司为：星湖科技-6.91%，佳隆股份-7.97%，莲花控股-8.48%，安记食品-10.51%，朱老六-12.58%[14] - 上周食品子板块涨幅前五的公司为：三只松鼠5.42%，盐津铺子5.32%，统一企业中国3.91%，日清食品2.73%，双汇发展1.96%；表现后五位的公司为：煌上煌-15.17%，品渥食品-15.80%，黑芝麻-21.17%，海欣食品-23.71%，惠发食品-28.22%[38] - 上周软饮料子板块涨幅前五的公司为：西藏水资源1.43%，养元饮品-0.22%，香飘飘-0.30%，承德露露-2.05%，安德利-3.63%；表现后五位的公司为：欢乐家-5.22%，泉阳泉-6.22%，均瑶健康-12.63%，维维股份-14.07%，李子园-17.29%[39] 行业基本资料 - 股票家数：126，占比2.78%[1] - 行业市值：49235.26亿元，占比5.16%[1] - 流通市值：47654.96亿元，占比6.18%[1] - 行业平均市盈率：22.06[1] 行业&重点公司追踪 - 【华统股份|增持】华统集团与中国农业银行股份有限公司义乌分行签署了《贷款承诺函协议》，同意为华统集团增持华统股份提供股票增持贷款，贷款额度为人民币6,000万元，贷款期限3年，贷款年利率2.0%，信用方式，贷款用途仅限于增持华统股份A股股票[16] - 【酒鬼酒|高管变动】郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经理职务，仍担任公司副董事长职务[17] - 【金达威|获得专利】厦门金达威集团股份有限公司及公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司、全资孙公司金达威生物技术（江苏）有限公司近日收到美国专利商标局颁发的一项发明专利证书。发明名称：ANTI-AGING DRUGCOMBINATIONANDUSE THEREOF（抗衰老药物组合及其用途）。有效期（保护期）：二十年[17] - 【品渥食品|股权和债权转让】品渥新加坡公司拟以2150万欧元，将其持有的品渥好沃德50%股权和对品渥好沃德的全部债权转让给现有股东Hochwald。股权转让对价2.5万欧元以现金方式支付，债权转让对价2147.5万欧元以Hochwald每年为公司OEM供应德亚超高温灭菌乳制品及其他产品的数量对应的偿还金额分期支付[20] - 【万辰集团|智慧零食仓储】菜鸟供应链与量贩零食行业龙头万辰集团联手开出10个"零食仓"，已为该国民级零食企业上千家零食门店提供一站式数字供应链仓配服务，并进一步优化其旗下零食品牌仓网布局[21] - 【麦趣尔|减资公告】麦趣尔（天津）品牌管理有限公司注册资本由5000万元减少至1000万元，减资后公司全资子公司北京麦趣尔投资有限公司持有麦趣尔（天津）品牌管理有限公司100%股权[42] - 【南侨食品|业绩简报】公司2024年11月归属于母公司股东的净利润为人民币1,588.76万元，同比减少49.45%[43] - 【煌上煌|终止收购】煌上煌拟收购广东展翠食品股份有限公司控股权事项终止[46] - 【贵州茅台|科学技术一等奖】茅台酒股份公司《酱香型白酒酵母菌资源高质挖掘、功能解析及应用研究》项目荣获科学技术奖一等奖[47] - 【君乐宝|战略合作】新茶饮企业蜜雪冰城和乳品企业君乐宝就战略合作进行签约，双方宣布建立战略合作关系，合资建设"雪王牧场"，未来还将在市场拓展、产品开发、供应链合作等方面，充分发挥双方优势，实现深度战略合作[48]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好/维持 [30] 核心观点 - 11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降 [3][35] - 11月同城件业务量微降0.2%，异地件业务量增长16.3% [3][35] - 11月行业单票价格环比10月提升，同比降幅收缩至8.7%，略优于预期 [3][35] - 通达系总部单票收入的表现显示，行业价格战仍在继续 [3][35] - 顺丰11月业务量同比增长8.7%，10-11月累计速运物流业务收入同比增长7.85%，业务量同比增长16.84% [4][36] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，价格战依旧激烈 [45] - 行业CR8较去年同期提升1.2，主要系头部企业增速较快，份额提升 [18] - 中西部地区业务量增速整体高于东部，需求潜力有望被充分挖掘 [18][19] - 长期来看，快递业务量季节性波动正在被抹平，有利于快递公司规划产能 [13][32] - 行业价格战倒逼企业转型升级，建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20][33] 快递业务量 - 11月业务量增速下降主要系今年电商双十一的周期明显拉长，大量业务被分流至10月 [9][32] - 综合考虑双十一对行业造成的影响，今年10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2%，旺季表现稳健 [32][39] - 通达系方面，韵达、圆通及申通业务量增速都略高于行业增速均值，市场份额分别同比提升0.3pct、0.6pct和0.3pct [8][69] 快递件均收入 - 通达系方面，申通、韵达与圆通11月单票收入同比降幅分别为5.5%、14.7%和6.9%，同比降幅较10月皆略有扩大 [8][41] - 环比看，申通与韵达单票收入环比10月分别增长0.05元和0.01元，圆通单票收入则同比略降0.02元 [8][72] - 进入下半年之后通达系公司的单票收入有筑底回升趋势，行业价格竞争的底线逐渐清晰 [33][49] 结构性变化 - 行业CR8环比持平，同比提升1.2，主要系头部企业增速较快，份额提升 [18][58] - 11月东部地区占比下降较明显，中西部地区占比有明显提升 [18][19] - 随着快递加盟网络密度在中西部地区持续提升，中西部地区的快递成本也在持续下降 [18] 投资建议 - 行业价格战倒逼企业转型升级，建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20][33] - 长期来看，价格内卷的现象会趋于缓和，行业龙头价值或逐渐凸显 [33][49]

销售均价回调 - 11月份，牧原股份、温氏股份和新希望的生猪销售均价分别为16.22、16.71和16.49元/公斤，环比分别下降5.53%、5.27%和5.07% [1] 行业供需表现 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善 [2] 产能变化趋势 - 10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主 [5] 11月上市企业销售数据 - 出栏均重有所提升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦食品、神农集团、华统股份、京基智农和东瑞股份11月出栏均重分别为116.56、124.69、138.98、98.70、81.61、125.94、123.75、113.93和83.32公斤。在已公布月度出栏体重的公司中，除牧原股份和神农集团之外，其他猪企出栏均重环比均上涨 [6][40] 后市周期预判 - 年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的 [12] 出栏量涨跌互现 - 17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02% [13] 消费需求与政策支持 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。11月份社零增速回落主要源于本次双十一大促中主要平台大促时间平均提前十天左右，同时京东、抖音等平台取消了预售，部分销售额前置到10月份。考虑到双十一大促时间的扰动因素，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71pct，延续较好趋势 [9] 高增品类受益于消费政策支持 - 2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动；家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于以各地因地制宜出台"焕新"政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予15%-20%政府补贴。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现一般，化妆品类、金银珠宝类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.35%、-4.34%、-1.67%和+1.07%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显 [18] 投资策略 - 消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，关注扩大内需相关政策的出台落地，重点关注可能会受益的行业或标的，如创新型消费和服务型消费。各行业竞争加剧，若有刺激政策出台，具有经营资质、运营规范且反应灵活的行业龙头更有望受益 [20]