核心观点 - 市场仍处于价值中枢区间，震荡趋势未改，A股已进入新的牛市周期，目前处于牛市周期的第二阶段，即政策底之后的震荡阶段，最终通过区间震荡形成市场底 [3] - 2025年市场极端下跌空间为10%，指数可能调整至3000点附近，市场持续性下跌动力和空间不大，短期可能进入弱势震荡阶段，但慢牛格局仍会延续，底部抬升是大概率 [3] - 逢低布局正当其时，大科技和消费是重点，消费作为经济恢复的重要抓手，政策持续发力的空间较大，大科技板块因全球科技创新周期快速发展，投资机会丰富 [3] 投资策略 - 市场投资风格未来逐步趋于均衡，随着从政策底走到市场底，经济弱复苏带来基本面好转，市场对大盘蓝筹公司的关注度会逐步提升 [4] - 外资和公募基金为配置主力的机构持仓公司有望逐步开始表现，除了大科技和消费，顺周期品种也值得逢低配置，周期类品种有望走出底部周期 [4] 市场预期 - 市场从强预期到数据回升需要一个过程，过去三年从上半年的预期到下半年的证伪下跌，中间经历了两个季度的验证期，市场对消费的关注可以持续到二季度 [3] - 消费整体预期仍旧不高，市场的预期差仍然较大，建议投资者在目前阶段继续逢低布局，一旦经济数据开始恢复，股价走势将显著改善 [3] 科技创新 - 大科技板块的核心是全球科技创新周期仍处于快速发展阶段，人工智能快速迭代，应用空间广阔，对机器人、军工、家居等众多行业的赋能刚刚开始 [3] - 2025年大科技的机会仍旧丰富，很多领域商业化进程仍处于初始阶段，市场从0到1的过程往往能够产生巨大的趋势性机会 [3]

金属行业 - 全球利率拐点已明确显现，全球央行降息比例由2022年10月的13.33%大幅攀升至2024年12月的70.67%，全球央行净降息比例由同期的-73.33%上涨至+41.33%，标志着全球货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向 [3] - 2024年金属行业一级板块收益表现分化，钢铁板块及有色板块分别+5.8%及+7%，较上证指数12.8%的年度收益分别低-7pct及-5.8pct，工业金属中铜、铅锌、及铝三个子版块的绝对收益率分别达到+16.1%、+14.5%及+14.3% [4] - 黄金现货市场与权益市场收益率出现偏差，24年内黄金现货收益率达+25%，黄金板块收益率仅+12.2%，境内黄金股估值修复具备投资价值 [5] - 全球央行资产负债表由缩表向正常化状态推进，预计2025年后逐渐结束紧缩状态并转至再宽松状态，美联储资产负债表从9.02万亿下降到6.94万亿，总资产下降23.1% [9] - 金属行业盈利能力优化，平均毛利率至24Q3已升至11.19%，矿采选行业平均毛利达到41.03%，行业负债率由55.24%降至50.24%，销售期间费用率由3.46%降至2.77% [10] - 金属行业基金持仓比例显著攀升，有色金属行业基金持仓比例由2022年Q1的4.43%增至2024年Q3的4.80%，工业金属持仓由1.39%增至3.35% [11][14] 机械行业 - 基建投资有望驱动工程机械行业复苏，2024年10月地方政府债券发行额和房地产开发投资累计同比下降12.82%和10.30%，11月地方债化解政策出台，有望缓解地方政府债务压力 [15] - 全球工程机械电动化渗透率提升空间较大，2023年全球电动工程机械产品7283台，市场规模8.84亿美元，渗透率仅为0.8%，预计到2028年销量将增至33130台，渗透率提升至3.1% [16] - 国内电动装载机渗透率持续提升，2024年10月销售电动装载机1038台，同比增长138%，月渗透率达到12.4%，2024年1—10月共销售电动装载机9361台，整体电动化渗透率增长为10.4% [17] - 海外租赁商市场份额较大，2023年租赁公司占据33%的市场份额，我国工程机械主机厂数字化运营与海外工程机械租赁企业商业模式契合，为出海提供机遇 [17][20] - 2024年10月工程机械出口金额同比增长23.76%，达到年内高点，中联重科海外营收同比高增43.90% [21] 通信行业 - 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖400G到800G的全系列光模块，并正在开发3.2T等下一代光模块 [22] - 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可，800G OSFP DR8 LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号，800G OSFP 2xFR4 TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品 [22] - 华工正源在高速率光模块产能扩充方面取得显著进展，400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只 [25] - 华工正源逐步进入北美头部客户供应商名单，800G LPO产品已获得明确需求，1.6T产品正加快送样测试 [26] 电子行业 - 2024年电子行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数，2024Q3基金持仓5344.09亿，占流通市值的5.76%，在申万一级行业中排名第二 [27] - AI眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，预计到2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达到70%，全球AI+AR智能眼镜销量达到14亿副 [31] - 高速铜连接在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联，预计至2027年年底全球高速铜缆的出货量将达到2000万条规模，年收入将超过12亿美元 [31] - HBM作为基于3D堆栈工艺的高性能DRAM，打破内存带宽及功耗瓶颈，预计2025年HBM将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍 [32] 建筑建材行业 - 2024年基建和制造业带动固投正增长，地产对经济拖累较2023年加大，地方政府再融资专项债发行力度加大，地方专项债和中央超长期特别国债共同发力保证基建投资增长 [33] - 地产负向循环已经影响到中国经济的各个层面，新房和二手房价格下跌时间持续近三年，待售商品房面积增速收窄和销售单月同比转正显示循环加速度有减弱迹象 [37] - 地产、财政和货币政策齐发力，政策效果量变到质变推动地产"止跌企稳"可期，2024年前三季度地产对经济拖累的幅度较2023年虽然加大，但逐季环比在收窄 [38] - 建筑建材行业供给优化和地产企稳助力行业回归新平衡，需求端刺激政策有助2025年建筑建材需求探底企稳，供给优化叠加需求探底企稳带来供需新平衡 [42] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，并购重组仍是行业年内主线，看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会 [45] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道 [48] 汽车行业 - 川环科技获服务器液冷管路订单，将为本项目本批次提供60000套用于服务器的液冷管路系统，液冷技术将成为数据中心提效发展的必然趋势 [49] - 川环科技具备多类型管路的研发、生产能力，2023-2024年1-9月公司毛利率维持25%以上，净利润率从2022年的13.5%不断提升至2024年前三季度的15.76% [50] - 川环科技在汽车、储能及数据中心领域的开拓顺利，车用管路领域已取得华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，储能领域进入了国轩高科、弗迪等客户配套使用 [54] 食品饮料行业 - 白酒企业密集召开经销商大会，布局2025年工作，贵州茅台将于2025年调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒等产品投放量，强化"普茅大单品"地位 [56] - 五粮液将稳价定为新一年的重点工作，强调稳价格抢份额，全面实施"一地一策、一商一策"，强化39度五粮液、1618五粮液与第八代五粮液的战术协同 [56] - 泸州老窖提出未来要注意六大思维的转变，包括从渠道思维到消费者思维的转变、从数量思维到利润思维的转变等 [60] - 今世缘2025年将聚力次高端突围、大单品打造、占有率提升、量价利平衡、一体化成长五大核心领域，推动企业乘风破浪穿越经济周期 [60]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业的投资评级为“看好/维持” [2] 行业基本资料 - 煤炭行业股票家数为65家，占全市场的1.43% [4] - 行业总市值为39295.67亿元，占全市场的4.14% [5] - 行业流通市值为34103.31亿元，占全市场的4.45% [6] - 行业平均市盈率为11.88倍 [7] 动力煤价格 - 国内动力煤价格继续下跌，截至12月20日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格为771元/吨，环比上月下跌7.44% [11] - 国际动力煤价格也普遍下跌，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格为130.00美元/吨，环比下跌7.14%；南非理查德RB动力煤离岸价格为107.00美元/吨，环比下跌4.46%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格为111.00美元/吨，环比下跌9.76% [11] 煤炭产量与进口 - 11月原煤月度产量为42798.40万吨，环比增长3.93%，同比增长3.38% [28] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降，陕西、山西、内蒙古分别下降2.99%、0.32%、0.06% [12][30] - 11月动力煤月度进口量为1688.74万吨，环比增长24.79%，同比增长15.25% [12][34] 港口库存与运输 - 截至12月20日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1381.90万吨，环比下降5.42% [12][38] - 六大发电集团煤炭库存为1393.30万吨，环比下降3.34%，同比增长6.44% [12][44] - 国内海运费显著下跌，秦皇岛到上海航线4-5万DWT的CBCFI报收26.00元/吨，环比下跌25.50%；秦皇岛到宁波航线1.5-2万DWT的CBCFI报收43.60元/吨，环比下跌11.56% [13][56] 下游需求 - 六大发电集团日均耗煤量为86.39万吨，环比增长6.31%，同比下降2.17% [12][45] - 11月全国发电量为7495.10亿千瓦时，环比增长2.53%，同比增长2.54%；其中火力发电量为5174.70亿千瓦时，环比增长8.47%，同比增长1.93% [45][53] 行业大事 - 未来3-6个月内无重大行业事件 [15]

生猪养殖产业链 - 预计2025年生猪供给增量但速度缓慢，需求端在消费鼓励政策的提振下存在改善预期，预计2025年生猪均价相比2024年下行，但仍维持在合理盈利区间，预计生猪均价15-16元/公斤 [1] - 非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，行业产能窄幅波动，对应生猪供需矛盾减弱，猪价波动幅度收窄 [1] - 成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将进一步淘汰 [1] - 2025年板块和头部企业估值有望修复，成本优势明显的头部企业具备长期投资价值，重点推荐头部猪企牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物等也有望受益 [1] - 动保、饲料作为生猪产业链的后周期板块，需求量有望随存栏上行逐步改善，饲料成本压力趋缓，而动保价格竞争激烈，具备研发能力的优质企业有望破局 [1] 家禽养殖与水产 - 2025年白羽肉鸡海外引种因禽流感疫情再添变数，25Q1海外引种或大幅减少，国鸡品种再赢发展机遇 [13] - 2022年引种缺口仍然给行业种鸡供给带来结构性短缺，冬季"鸭疫"或带来产能优化，商品代鸡苗价格有望保持景气 [13] - 毛鸡和鸡肉价格受国内消费复苏的弹性较大，海外市场拓展有望带来需求新增量，2025年有望迎来筑底反弹 [13] - 黄鸡经历产能出清，在产产能处于相对低位，供给端仍有支撑，预计饲料成本维持低位运行，黄鸡盈利有望维持景气 [13] - 2024年部分水产品价格回暖，鱼粉价格高位回落，养殖盈利改善，叠加消费小幅改善预期，2025年旺季水产品投苗量有望增长 [14] - 具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升国内市场市占率，并在海外市场中复制成功经验，攫取新的收益，建议关注海大集团 [14] 宠物消费 - 宠物食品出口业务经过2018-2019年关税风波，全球化的产能布局已显著提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张 [5] - 国货崛起趋势明显，国产品牌已逐步成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，把握新型主粮品类，推出符合消费需求的新产品，市占率和盈利能力有望持续提升 [5] - 动保企业宠物产品矩阵逐步完善，国产宠物动保产品有望逐步实现国产替代，宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线 [5] - 推荐关注宠物产品布局领先的企业普莱柯、生物股份、科前生物等 [5] 种植与种业 - 2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响，粮食安全战略的重要性再次提升 [19] - 转基因种子2024年进入产业化示范阶段，允许种植的省份扩大至8个，种植面积约1000万亩，2024年转基因玉米制种面积约20万亩，预计2025年产业化推广将进一步扩大 [19] - 转基因商用落地将重塑种业竞争格局，优势企业有望通过内生和并购等多种模式持续扩大优势，提升行业市占率，并逐步兑现收入业绩 [19] - 推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科，其他相关标的登海种业、荃银高科等 [19] 通信行业 - 2025年卫星互联网进入产业化落地阶段，边际变化最为显著，看好星地融合、基站上星、低轨卫星高集成等趋势下的新兴技术供应厂商 [7][23] - 5G和卫星融合是重要发展目标之一，信科移动公司在5G非地面网络专利族数量上排名第五位，在卫星互联网领域具备独特的先发优势 [9] - 相控阵天线是低轨卫星核心载荷之一，多波束相控阵天线具有高灵活性和宽角度扫描等优点，银河航天已完成国内首批星载毫米波AiP瓦式多波束相控阵天线的批量研制 [9] - 激光星间链路成为星间路由主流技术方案，国内"星网"、"鸿雁"、"虹云"、"行云"以及"天地一体化"星座也在积极将激光星间链路应用到低轨卫星星座中 [9] - 卫星互联网产业链相关标的包括信科移动、臻镭科技、上海瀚讯、铖昌科技、海格通信、国博电子、华力创通、雷电微力、普天科技、盛路通信、通宇通讯等 [10] 锂电行业 - 2025年锂电行业供需格局不断改善，基本面回归机遇以及诸多新技术产业化应用的持续演绎将是驱动板块上涨的主要驱动力 [34] - 电池环节因需求端定制化程度高带来较强议价能力，预计2025年板块盈利仍将维持回暖向上趋势，龙头企业凭借差异化产品溢价+海外业务增量贡献，盈利能力提升趋势持续领先二线厂商 [34] - 高压快充技术相对成熟且满足当前补能需求痛点，2024年已成为高压快充放量元年，电池环节具备高压快充性能的产品有望获得差异化竞争优势带来的超额利润 [35] - 固态电池产业化进程已呈加速趋势，2025年固态电池技术仍是板块潜在催化之一，具有固态电池技术先发优势且应用端领先落地的电池企业将主要受益 [65] - 快充性能需求的不断提高将迎来诸多材料端的升级革新，负极升级方向为多次造粒、表面碳包覆等，新型导电剂碳纳米管性能更优，有望实现对传统导电剂的替代 [67]

宏观经济 - 欧美经济分化，北美以外的发达国家经济停滞，欧洲降息紧迫性高于美国[6] - 2025年美国通胀有上行风险，特朗普的关税和减税政策可能推高通胀[7] - 美国十年期国债利率下限为3.7~3.85%，上限为4.75~5%，模型不支持突破5%[8] 资本市场 - 美股处于泡沫，标普500超出长期趋势31%，建议维持长期仓位[86] - 美国十年期国债利率若突破5%，美股可能再次震荡[100] - 建议适度增配1年期以内的利率短债，并在美十债接近5%时增配长债[9] 货币政策 - 美联储2025年降息预期从2次收窄至1~2次，存在不降息概率[2] - 欧洲可能加大降息幅度，以应对经济疲软[81] - 美联储政策利率的节奏对通胀趋势有决定性作用[76] 风险提示 - 美国通胀上行风险[3] - 特朗普的关税政策可能加剧全球经济不稳定性[74]

行业投资评级 - 锂电行业2025年投资评级为“看好/维持”，电力设备及新能源行业基本面企稳回暖 [1] 核心观点 - 锂电板块在2023年筑底调整后，2025年将迎来基本面回归机遇，新技术产业化应用进程提速，板块景气度有望持续转暖 [3] - 电池环节盈利能力稳健，预计2025年板块盈利仍将维持回暖向上趋势，龙头企业凭借差异化产品溢价和海外业务增量贡献，盈利能力领先二线厂商 [2] - 固态电池产业化进程加速，2025年固态电池技术将成为板块潜在催化之一，具有技术先发优势的电池企业将受益 [4] - 高压快充技术成熟，2024年成为高压快充放量元年，具备高压快充性能的电池产品有望获得超额利润 [5] 电池环节 - 电池环节盈利能力整体向上，龙头企业宁德时代凭借“神行”、“麒麟”两大产品线覆盖高端与中低端客户需求，市场份额进一步提升 [21][46] - 2024年1~11月国内动力电池累计装机规模473.1GWh，同比+39.3%，铁锂电池装机占比达80% [21] - 宁德时代2024年1~11月累计装机211.7GWh，市占率45.0%，同比+2.1pct，龙头地位进一步巩固 [46] 材料环节 - 正极材料价格维持低位稳定，2025年碳酸锂及正极材料价格将继续维持低位稳定，反转可能性较低 [17][25] - 负极材料核心竞争力来自人造石墨的成本及自供率，低成本是产能出清过程中的有力武器 [4] - 固态电池产业化进程加速，2025年固态电池技术将成为板块潜在催化之一，具有技术先发优势的电池企业将受益 [4] 新技术展望 - 固态电池产业化进程提速，2025年固态电池技术将成为板块潜在催化之一，具有技术先发优势的电池企业将受益 [4] - 高压快充技术成熟，2024年成为高压快充放量元年，具备高压快充性能的电池产品有望获得超额利润 [5] 全球市场展望 - 2024年全球动力电池装机规模约875GWh，同比+24%，预计2025年全球动力电池装机规模达993~1,053GWh，同比+14~20% [29] - 中国电池厂商全球市场份额持续提升，2024年1~10月宁德时代全球装机252.8GWh，市占率36.8%，同比+1.0pct [54] 国内市场展望 - 2024年1~11月国内新能源车累计销量1,126.3万辆，同比+36.4%，累计渗透率40.3%，同比+9.6pct [69] - 2025年国内新能源车销量有望达1,300万辆，同比+38%，渗透率有望进一步提升 [97]

证券行业 - 2024年证券板块表现先抑后扬，跑赢大市，上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为13.22%、13.86%、14.47%和33.32% [2] - 2025年证券行业有望借资本市场复苏东风实现业绩改善和估值修复，宏观政策大概率保持积极态势 [2] - "9.24"发布会后市场交易额快速放大，10月日均成交额达到20150亿，较8月的5973亿和9月的7972亿大幅提升，11月和12月日均成交额稳定在万亿上方，为财富管理业务发展创造有利条件 [2] - ETF市场关注度持续提升，有望带动ETF增量规模保持较高水平，成为券商财富管理和买方投顾的重点发展业务线 [2] - 投行业务在等待监管放松信号的同时，券商可提升承揽、定价和风控等核心执业能力 [2] - 市场波动延续，资产配置能力和风控能力将成为券商投资的"胜负手" [2] - 2024年证券行业内整合频率和力度提升，2025年有望延续，国泰君安&海通、民生&国联等整合预期受到关注 [5] - 2025年看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，证券ETF投资价值值得重视 [6] 食品饮料行业 - 微信小店启动"送礼物"功能灰度测试，有望成为新的消费渠道，特别是在春节、情人节等重要节日，食品饮料企业销售或将受益 [8] - 酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，休闲食品企业积极布局"送礼物"功能，有望提升用户消费频率和微信店铺用户粘性 [8] - 快速反应的企业有望通过微信小店"送礼物"功能实现弯道超车，休闲食品企业更加快速反应 [9] - 来伊份作为腾讯战略合作伙伴，全渠道会员总人数超9000万，企微会员突破1000万，产品偏中高端，礼盒占比较高，与各大IP联名，契合微信送礼场景 [12][13] - 三只松鼠线上起家，深谙线上营销之道，2024年一季度抖音社交平台春节礼盒快速放量带动销售高速增长，产品为高性价比礼盒代表 [14] - 良品铺子线上线下均衡发展，全渠道总体可触达会员1.5亿，2024年年货礼盒销售额同比增长25%，罐装坚果礼盒同比增长158% [15] 通信行业 - 2024年申万通信指数累计涨幅33.9%，在31个一级行业中排名第1，受益于全球AI产业快速发展和国内经济政策刺激 [24] - 卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者，星链网络下载速度处于较高水平，为地理位置偏远地区提供宽带连接 [25] - 5G和卫星融合是重要发展目标，相控阵天线是低轨卫星核心载荷之一，激光星间链路成为星间路由主流技术方案 [26] - 2025年国内卫星互联网进入产业化阶段，看好星地融合、基站上星、低轨卫星高集成等趋势下的新兴技术供应厂商 [28] - 星地融合通信网络中核心网是重要设备构成，核心网控制面和数据面部分网元需要上星，有助于降低时延并实现高效的业务分发 [32] - 三维异构集成微系统技术将在卫星载荷中实现广泛工程化应用，支撑低轨卫星向小型化、高性能、低成本方向发展 [33] 白酒行业 - 近期白酒企业密集召开经销商大会，布局2025年工作，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等企业更加注重稳健发展 [36] - 贵州茅台2025年将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒等产品投放量，强化"普茅大单品"地位，开发750ml和400ml茅台酒用于餐饮渠道和国际市场 [36] - 五粮液将稳价定为新一年重点工作，实施"一地一策、一商一策"，强化39度五粮液、1618五粮液与第八代五粮液的战术协同 [37] - 泸州老窖提出六大思维转变，包括从渠道思维到消费者思维、从数量思维到利润思维等 [37] - 今世缘2025年将聚力次高端突围、大单品打造、占有率提升、量价利平衡、一体化成长五大核心领域 [38] - 白酒企业更加注重"质"的提升而非"量"的增长，估值已充分反映市场悲观预期，2025年业绩有望逐步复苏 [41] 沪深交易所降费 - 沪深交易所发布2025年度费用减免通知，上交所预计整体降费金额约9.65亿元，深交所预计整体降费金额接近5亿元，合计降费近15亿元 [44] - 降费举措包括免收上市公司上市费、减免交易单元使用费、免收可转债以外的债券交易经手费等，有助于提升交易活跃度和市场流动性 [44] - 降费让利有望提振投资者交易热情，维持资本市场交易热度，对证券行业各项业务开展大有裨益 [47]

行业投资评级 - 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化 [12][36] 核心观点 - 生猪养殖产业链建议关注头部企业价值提升，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素 [11][25] - 关注消费改善预期，禽&水产弹性高，特别是家庭外的肉品消费有望随餐饮消费改善逐步复苏 [10][31] - 关注中美贸易摩擦反制，种植&种业迎利好，转基因种子2024年进入产业化示范阶段 [4] - 宠物消费高成长，食品动保均有看点，国产品牌已逐步成为消费主流 [19] 生猪养殖产业链 - 预计2025年生猪供给增量但速度缓慢，需求端在消费鼓励政策的提振下存在改善预期，预计生猪均价15-16元/公斤 [11][67] - 非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，行业产能窄幅波动 [6][11] - 能繁母猪存栏在2024年4月触及阶段低点3986万头，5月开始缓慢增长，截止2024年10月，全国能繁母猪存栏量4073万头，环比小幅回升0.30% [7] - 行业自繁自养和外购仔猪自2024年5月开始全面盈利，自繁自养生猪盈利高点达到682元/头 [41] 家禽养殖 - 白羽肉鸡海外引种因禽流感疫情再添变数，2025年Q1海外引种或大幅减少，国鸡品种再赢发展机遇 [18][154] - 黄羽肉鸡经历了长期低迷，2023年黄羽肉鸡出栏量35.95亿只，在2023年肉鸡出栏总量中占比28%左右 [140] - 2024年1-11月全国祖代更新量合计为144.66万套，较去年同期增长21.38%，预计全年引种更新量150-160万套之间 [128] 水产饲料 - 2024年部分水产品价格回暖，鱼粉价格高位回落，养殖盈利改善，叠加消费小幅改善预期，2025年旺季水产品投苗量有望增长 [32][178] - 2024年前三季度，水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%，其中淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降2.0%、8.7% [173] 宠物消费 - 宠物食品出口业务经过2018-2019年关税风波，全球化的产能布局已显著提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长 [19] - 动保企业宠物产品矩阵逐步完善，国产宠物动保产品有望逐步实现国产替代，宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线 [19] 种植&种业 - 转基因种子2024年进入产业化示范阶段，允许种植的省份扩大至8个，种植面积约1000万亩，2024年转基因玉米制种面积约20万亩 [4] - 中美贸易再现关税争端，2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响 [4]

行业投资评级 - 房地产行业2025年投资展望为“止跌回稳，大城先行” [8][14][41] 核心观点 - 预计2025年商品房销售金额为8.46万亿，同比-11.3%；销售面积为8.88亿平，同比-8.1% [80][94] - 预计2025年房屋新开工面积为5.99亿平，同比-18.8% [5][82] - 预计2025年竣工面积为6.75亿平，同比-10.7% [47][81] - 预计2025年末施工面积为66.6亿平，同比-9.4% [52][81] - 预计2025年房地产开发投资金额为8.8万亿，同比-11.9% [59][83] - 核心城市房价韧性更强，有望率先实现“止跌回稳” [15][84] 销售 - 2024年1-11月商品房销售金额为8.51万亿，累计同比增速为-19.2% [96] - 预计2024年商品房销售金额为9.54万亿，同比增速为-18.2%；2025年为8.46万亿，同比增速为-11.3% [97] - 2024年1-11月商品房累计销售面积为8.61亿平，累计同比增速为-14.3% [101] - 预计2024年商品房销售面积为9.67亿平，同比增速为-13.5%；2025年为8.88亿平，同比增速为-8.1% [3][80] 新开工 - 2024年1-11月房屋新开工面积为6.73亿平，累计同比增速为-23.0% [5] - 预计2024年房屋新开工面积为7.38亿平，同比增速为-22.6%；2025年为5.99亿平，同比增速为-18.8% [44][82] 竣工 - 2024年1-11月房屋竣工面积为6.73亿平，累计同比增速为-23.0% [47] - 预计2024年房屋竣工面积为7.56亿平，同比增速为-24.2%；2025年为6.75亿平，同比增速为-10.7% [51][81] 施工 - 2024年11月末房屋施工面积为72.6亿平，同比增速为-12.7% [52] - 预计2024年末施工面积为73.5亿平，同比增速为-12.3%；2025年末为66.6亿平，同比增速为-9.4% [57][81] 投资 - 2024年1-11月房地产开发投资金额为9.36万亿，累计同比增速为-10.4% [59] - 预计2024年开发投资金额为10.0万亿，同比增速为-10.0%；2025年为8.8万亿，同比增速为-11.9% [64][83] 房价 - 截至2024年11月，70城新建商品住宅价格指数距离最高点下跌9.6%，二手住宅价格指数下跌16.1% [69] - 一线城市新房价格指数环比止跌，二手房环比连续上涨；二三线城市新房及二手房价格环比降幅均收窄 [54] - 一线城市新房价格指数累计涨幅为65%，二手房为67%；二线城市新房为39%，二手房为14%；三线城市新房为17%，二手房为-0.3% [73] 投资策略 - 核心城市新房和二手房供需长期偏紧，随着政策发力和需求释放，核心城市市场有望率先实现“止跌回稳” [22][85] - 推荐重点布局核心城市的优质房企，如保利发展、招商蛇口、华润置地、绿城中国等 [22][85]

行业投资评级 - 计算机行业2025年投资展望：信创、AI应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会 [1][2][3] 核心观点 - 信创逻辑逐步扩散，重点把握三条主线：主流信创生态下的细分领域龙头、自主可控需求紧迫的板块、华为产业链重要参与者 [1] - AIGC行业高速增长，2024年全球人工智能产业规模预计达到6233亿美元，同比增长21.5% [1] - 智能驾驶、量子计算、低空经济、车路云、数据要素等新质生产力领域具备结构性机会 [1][46][52][93][99] 信创板块 - 信创板块涉及标的众多，重点推荐中国软件、太极股份、达梦数据、中国长城、奇安信、卓易信息、金山办公、福昕软件等公司 [1] - 信创产业推进节奏加快，2025年市场规模预计达到395亿元，2030年有望超3000亿元 [46] AI应用板块 - AIGC行业应用逐步落地，头部大模型产品用户量持续增长，2024年11月全球前三名产品月活数较2023年底接近翻倍 [1][43] - 投资方向包括已发布通用大模型且积极探索AI行业应用落地的科大讯飞、昆仑万维、三六零等公司，以及具备AI应用落地场景的万兴科技、金山办公、福昕软件等公司 [1][43] 智能驾驶板块 - 高阶智驾持续渗透，2025年L2+级智驾功能预计将达到16%，2030年渗透率有望达到80% [46] - 出海为汽车智能化厂商带来新机遇，德赛西威、中科创达、道通科技、地平线科技、黑芝麻智能等公司有望受益 [46][48][52] 量子计算板块 - 量子计算技术仍处于起步期，应用大规模落地仍需时日，国盾量子、科大国创、三未信安、信安世纪、神州信息等公司有望受益 [52][113][115] 低空经济板块 - 低空经济具备高发展确定性，基础设施建设先行，莱斯信息、新晨科技等公司有望受益 [116][122] - 低空经济产业链参与者多元，广泛应用于农业、物流、交通、应急救援、文旅等领域 [116] 车路云板块 - 车路云建设稳步推进，北京、武汉、福州、鄂尔多斯等地陆续公布项目招标/备案公告 [93] - 车路云相关上市公司千方科技、万集科技、高新兴、金溢科技等有望受益 [93][98] 数据要素板块 - 数据要素市场中长期有利于赋能新质生产力发展、促进经济增长、提升企业价值 [99] - 相关公司包括航天宏图、中科星图、超图软件、科大讯飞、易华录、太极股份、深桑达、三维天地、电科网安、广电运通等 [99][62] 行业表现 - 2024年计算机板块全年表现与沪深300指数基本持平，924行情以来反弹力度较大 [23][36] - 大市值公司上涨比例及幅度占优，500亿以上市值公司上涨比例为71.43%，平均涨幅为19.74% [39] 估值水平 - 计算机板块估值水平处于历史中位，PS（TTM，剔除负值）为3.41倍，PE（TTM，剔除负值）为48.4倍 [128][133][134]