通信行业 - 华工正源在数通光模块领域建立了产品矩阵优势和技术前瞻优势，覆盖400G到800G全系列光模块，并正在开发3.2T等下一代光模块 [1] - 华工正源的800G光模块产品在2023年和2024年分别获得光通信最具竞争力产品和最具影响力光通信产品称号 [2] - 通信行业指数在2025年1月2日至1月3日期间下跌9.95%，表现弱于大盘 [2] 先进封装行业 - CoWoS是一种2.5D先进封装技术，具有高度集成、高速和高可靠性等优势，但也面临制造复杂性和散热等挑战 [3][6] - 2025年中国先进封装市场规模预计超过1100亿元，年复合增长率达26.5%，主要应用于AI算力芯片及HBM领域 [6] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业已参与CoWoS技术，长电科技拥有高集成度的晶圆级WLP和2.5D/3D封装技术 [7] 交通运输行业 - 皖通高速拟以47.7亿元收购阜周高速和泗许高速100%股权，两条高速剩余收费年限分别为15年和18年 [13] - 阜周高速2023年营收4.32亿元，单公里日均收入约1.50万元，泗许高速2023年营收2.45亿元，单公里日均收入约1.37万元 [14] - 收购预计增厚皖通高速2024年净利润1.2亿元，EV/EBITDA约为9.9倍，处于合理区间 [15] 计算机行业 - 2025年计算机行业投资主线为信创和AI应用，信创逻辑逐步扩散，涉及标的众多，重点推荐主流信创生态下的细分领域龙头 [18][19] - AI应用方面，AIGC行业处于高速增长期，2024年全球人工智能产业规模预计达到6233亿美元，同比增长21.5% [20] - 新质生产力领域如智能驾驶、量子计算、低空经济等有望实现结构性行情，相关公司包括德赛西威、国盾量子、莱斯信息等 [20][21] 轻工制造行业 - 2024年轻工制造板块表现分化，家居板块受地产竣工数据压力影响承压，纺织制造板块表现较好 [21][22] - 2025年家居板块有望受益于国补政策和地产销售企稳，重点关注软体家居、定制家居和智能家居公司 [23][24] - 出口轻工板块需求向好，优选受关税政策影响小的个股，如匠心家居、建霖家居等 [25] 纺织服装行业 - 2025年服装家纺内销有望在消费政策刺激下提振，纺织制造景气延续，行业结构优化升级和产能向东南亚转移趋势明显 [26] - 建议关注男装赛道龙头和家纺行业龙头标的，纺织制造行业符合产业升级和转移趋势的企业有望取得超额增长 [26]

劳动力市场 - 12月美国非农就业增加25.6万，超出预期的16万，失业率降至4.1%[2] - 11月劳动力市场需求占供给百分比为100.58%，接近疫情前高位平台[4] - 劳动参与率维持在62.5%，就业率回升至60%[4] 行业表现 - 医疗和政府行业岗位空缺度分别为131%和116%，占非农总量的26%[4] - 专业与商业服务岗位空缺度显著增加至144%，住宿餐饮下降至105%[4] - 制造业就业持续下降，12月减少1.3万，耐用品制造细分行业普降[5] 薪资与通胀 - 周薪和时薪同比增速分别为3.5%和3.8%，继续下降但仍处于周期上沿[5] - 薪资增速超过通胀，显示消费仍有支撑[5] 美联储政策 - 预计2025年美联储降息次数少于2次，存在不降息可能[5] - 当前市场对通胀和货币政策预期的激化属于正常现象，降息最佳窗口在二、三季度[5] 债券与股市 - 美国十年期国债利率上限维持4.75~5%，1、2月可能出现利率高点[7] - 美股处于泡沫中，标普500超出长期趋势29%，建议维持长期仓位[9] 风险提示 - 海外通胀超预期和海外经济衰退是主要风险[9]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“看好/维持” [8] 核心观点 - 2024年1-12月，top100房企累计销售金额同比降幅继续收窄，top10房企整体降幅最小 [2] - 1-12月，top100房企实现销售金额（全口径）41864.6亿元，同比增速为-30.3%，较1-11月的-32.9%有所收窄 [2] - 1-12月，top10 / top11~top20 / top21~top30 / top31~top50 / top51~top100房企的销售金额（全口径）同比增速分别为-24.4% / -38.2% / -35.2% / -31.2% / -34.0% [2] - 35家重点房企1-12月全口径销售金额同比增速的中位值为-35.7%，其中央企+国企（12家）同比增速中位值为-20.2%，混合所有+民企（23家）同比增速中位值为-44.4% [3] - 12月，35家重点房企全口径销售金额同比增速的中位值为-24.4%，其中央企+国企（12家）同比增速中位值为36.0%，混合所有+民企（23家）同比增速中位值为-29.4% [3] - 12月，35家重点房企全口径销售金额环比增速的中位值为9.2%，其中央企+国企（12家）环比增速中位值为28.9%，混合所有+民企（23家）环比增速中位值为6.1% [3] 重点房企销售表现 - 2024年1-12月，top10房企全口径销售金额为19955.9亿元，全口径面积为10243.0万平，权益金额为14709.9亿元 [9] - top11~top20房企全口径销售金额为6791.0亿元，全口径面积为4137.5万平，权益金额为4702.0亿元 [9] - top21~top30房企全口径销售金额为3786.8亿元，全口径面积为2252.0万平，权益金额为2696.5亿元 [9] - top31~top50房企全口径销售金额为5156.0亿元，全口径面积为2766.3万平，权益金额为3942.3亿元 [9] - top51~top100房企全口径销售金额为6174.9亿元，全口径面积为3249.5万平，权益金额为4775.2亿元 [9] - top100房企全口径销售金额为41864.6亿元，全口径面积为22648.3万平，权益金额为30825.9亿元 [9] 典型房企销售表现 - 2024年1-12月，央企+国企（12家）全口径销售金额中位值为1099.7亿元，全口径面积中位值为596.6万平，权益金额中位值为736.7亿元 [13] - 混合所有+民企（23家）全口径销售金额中位值为340.0亿元，全口径面积中位值为267.4万平，权益金额中位值为245.8亿元 [13] - 保利发展全口径销售金额为3230.0亿元，全口径面积为1793.3万平，权益金额为2545.0亿元 [13] - 中海地产全口径销售金额为3106.0亿元，全口径面积为1151.5万平，权益金额为2857.5亿元 [13] - 华润置地全口径销售金额为2611.0亿元，全口径面积为1143.2万平，权益金额为1800.4亿元 [13] - 万科全口径销售金额为2446.8亿元，全口径面积为1799.8万平，权益金额为1590.4亿元 [13] - 招商蛇口全口径销售金额为2193.0亿元，全口径面积为945.0万平，权益金额为1506.0亿元 [13] - 绿城中国全口径销售金额为1718.3亿元，全口径面积为588.2万平，权益金额为1210.0亿元 [13] 投资建议 - 当前政策方向明确，中央持续表露出维护房地产市场企稳回升的意愿，后续政策将会持续积极，推进政策落地的力度将会进一步加强 [4] - 核心城市当前的问题更多是供给的结构性失衡，而非需求不足，随着政策的持续发力和需求的释放，核心城市市场有望率先实现“止跌回稳” [4] - 建议持续关注地产板块的投资机会，推荐保利发展、招商蛇口、华润置地、绿城中国等优质房企 [4] 行业基本资料 - 房地产行业股票家数为114家，占A股市场的2.51% [5] - 行业市值为12225.69亿元，占A股市场的1.34% [5] - 行业流通市值为11330.76亿元，占A股市场的1.54% [5] - 行业平均市盈率为-19.93 [5]

行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“看好/维持” [2] 核心观点 - 动力煤价格继续下跌，但下游需求继续提升 [2] - 动力煤价格环比上月继续下跌，国内秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价格 767 元/吨，环比上月跌 4.72% [3][13] - 国际动力煤价格也继续下跌，澳大利亚纽卡斯尔港 NEWC 动力煤离岸价格 122.00 美元/吨，环比上月下跌 8.27% [3][16] - 下游需求提升，六大发电集团日均耗煤量环比上月增长 6.12% [5][32] 价格 - 国内动力煤价格继续下跌，秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价格 767 元/吨，环比上月跌 4.72% [3][13] - 内蒙古乌海 Q5500 大卡动力煤车板含税价 627.00 元/吨，环比上月跌 6.14% [13] - 山西大同南郊 Q5500 大卡动力煤车板含税价 661.00 元/吨，环比上月下跌 6.90% [13] - 国际动力煤价格也继续下跌，澳大利亚纽卡斯尔港 NEWC 动力煤离岸价格 122.00 美元/吨，环比上月下跌 8.27% [3][16] - 南非理查德 RB 动力煤离岸价格 103.00 美元/吨，环比上月下跌 6.36% [3][16] - 欧洲三港 DES ARA 动力煤离岸价格 114.00 美元/吨，环比上月下跌 3.39% [3][16] 产量 - 原煤月度产量环比同比均上涨，11 月原煤月度产量为 42798.40 万吨，环比增长 3.93%，同比增长 3.38% [17] - 陕西国有重点煤矿煤炭月度产量 2042.30 万吨，环比下降 2.99%，同比下降 1.40% [19] - 山西国有重点煤矿煤炭月度产量 5341.70 万吨，环比下降 0.32%，同比上涨 24.17% [19] - 内蒙古国有重点煤矿煤炭月度产量 1950.50 万吨，环比下降 0.06%，同比上涨 6.43% [19] 进口 - 煤及褐煤月度进口量月环比同比均显著增长，11 月煤及褐煤月度进口量达到 5498.00 万吨，环比增长 18.88%，同比增长 26.36% [21] - 动力煤月度进口量月环比同比均显著增长，11 月动力煤月度进口量达到 1688.74 万吨，环比增长 24.79%，同比增长 15.25% [21] 库存 - 三大港口煤炭库存月环比继续下降，截至 1 月 10 日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计 1308.50 万吨，环比上月下降 8.25% [5][26] - 六大发电集团煤炭库存月环比继续下降，截至 1 月 9 日，六大发电集团煤炭库存共 1375.40 万吨，环比上月下降 4.88% [5][31] - 六大发电集团煤炭可用天数月环比下降 10.17%，同比上涨 8.16% [31] 下游需求 - 六大发电集团日均耗煤量月环比增长 6.12%，同比微增 0.13% [32] - 全国发电量、火力发电量月环比同比均增长，11 月当月发电量同比增长 2.54%至 7495.10 亿千瓦时，环比上月增长 2.53% [32] - 11 月当月火力发电量同比增长 1.93%至 5174.70 亿千瓦时，环比上月增长 8.47% [32] - 火力发电量占全国发电量的比重达 69.04%，环比上涨 3.78 个百分点 [37] 运费 - 国内海运费环比上月继续显著下跌，从秦皇岛到上海航线上 4-5 万 DWT 的 CBCFI 报收 18.90 元/吨，环比上月跌幅为 46.61% [38] - 国际海运费环比上月继续显著下跌，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收 11.10 美元/吨，环比上月下跌 21.28% [38] 行业大事 - 无未来 3-6 个月行业大事 [8]

行业投资评级 - 看好/维持 [1] 核心观点 - 炼焦煤价格下跌 截至2025年1月6日 综合的中国炼焦煤价格指数报收1487 02元/吨 环比上月下跌97 25元/吨 跌幅为6 14% [1] - 三港口合计炼焦煤库存量月环比上涨 截至1月10日 三港口炼焦煤库存量共465 02万吨 环比上月上涨26 11万吨 涨幅为5 95% [14] - 247家钢厂炼焦煤库存量环比上月上涨 截至1月10日 247家钢厂炼焦煤库存量达814 31万吨 环比上月上涨58 29万吨 涨幅为7 71% [14] - 230家独立焦化厂炼焦煤库存环比上涨 截至1月10日 230家独立焦化厂炼焦煤库存共896 84万吨 环比上月上涨23 88万吨 涨幅为2 74% [17] - 全样本独立焦企的产能利用率环比上月下跌 截至1月10日 全样本独立焦企的产能利用率为73 15% 环比上月下跌0 87个百分点 [17] - 焦炭月度产量环比下降 11月 焦炭月度产量达4068 20万吨 环比下降51 80万吨 降幅为1 26% [22] - 生铁月度产量环比下降 11月 生铁月度产量达6748 29万吨 环比下降277 16万吨 降幅为3 95% [22] - 粗钢月度产量环比下降 11月 粗钢月度产量达7840 00万吨 环比下降348 07万吨 降幅为4 25% [26] 行业基本资料 - 股票家数 65 [4] - 行业市值 37262 54亿元 [4] - 流通市值 32364 5亿元 [4] - 行业平均市盈率 11 25 [4] 行业指数走势 - 煤炭行业指数走势图 [5] - 煤炭行业指数与沪深300指数对比 [6]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“看好”，未来3-6个月行业表现预计强于市场基准指数收益率5%以上 [4] 核心观点 - 国内LNG出厂价格环比下跌2.07%，美国天然气期货价格环比上涨24.84%，英国和加拿大天然气价格保持稳定 [2][9] - 中国天然气12月产量环比下降23.12%，表观消费量环比下降0.08% [14] - 美国天然气库存量环比下降9.58%，欧洲天然气库存量环比下降17.18% [15] - 欧洲天然气12月进口量环比增长1.78%，自俄罗斯进口量环比下降7.29% [19] - 中国天然气12月进口量环比上涨7.06% [23] 天然气价格 - 国内LNG出厂价格为4458元/吨，环比下跌2.07%，同比下跌20.02% [9] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.98美元/百万英热单位，环比上涨24.84%，同比上涨31.34% [9] - 加拿大天然气期货价格为1.98加元/千兆焦耳，环比基本持平 [10] - 英国天然气期货价格为113.07便士/色姆，环比基本持平 [10] 供需和库存 - 中国天然气12月产量为469920吨，环比下降23.12% [14] - 中国天然气表观消费量为344.45亿立方米，环比下降0.08% [14] - 美国天然气库存量为142081千桶，环比下降9.58%，同比增长2.93% [15] - 欧洲天然气库存量为768.88亿千瓦时，环比下降17.18%，同比下降17.48% [15] 进出口 - 欧洲天然气12月进口量为166741.17百万立方米，环比增长1.78%，同比下降5.43% [19] - 欧洲自俄罗斯天然气进口量为18462.50百万立方米，环比下降7.29%，同比下降7.38% [19] - 中国天然气12月进口量为1155.81万吨，环比上涨7.06%，同比下降8.63% [23] 行业基本资料 - 石油石化行业股票家数为65家，占市场1.43% [4] - 行业市值为37262.54亿元，占市场4.16% [4] - 流通市值为32364.5亿元，占市场4.47% [4] - 行业平均市盈率为11.25 [4]

行业投资评级 - 看好/维持 [9] 核心观点 - 长光卫星完成星地 100Gbps 激光通信试验，标志着中国在星间、星地融合构建超高速光网传输领域迈出重要一步 [21] - 中际旭创 CSP 客户大规模采购 800G 光模块，800G 需求旺盛，订单增长强劲 [22] - 华工正源在高速率光模块产能扩充方面取得显著进展，400G 光模块月产能达到 40 万到 45 万只，产能利用率高达 80% [1] 行业动态 - 三部门布局"天地一体"的卫星互联网，推动传统网络设施优化升级，有序推进 5G 网络向 5G-A 升级演进，全面推进 6G 网络技术研发创新 [21] - 长光卫星完成星地 100Gbps 激光通信试验，首次完成星地激光 100Gbps 超高速高分辨遥感影像传输试验 [21] - 中际旭创 800G 硅光将在 2025 年开始上量，1.6T 光模块逐季上量，3.2T 技术正在预研中，预计 26-27 年进入上量阶段 [22] 公司动态 - 华工正源海外产能布局开始，2022 年在马来西亚槟城设立工厂，泰国工厂 2024 年 11 月投产，为 800G LPO 产品在 2024 年年底和 2025 年一季度上量做准备 [1] - 华工正源国内生产基地扩建，2024 年 11 月 18 日一期工程完成封顶，一期建筑面积达 8.25 万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产 [2] 市场表现 - 本周（2025.1.6-2025.1.10），通信（申万）指数下跌 1.48%，上证指数下跌 1.34%，创业板指数下跌 2.02%，沪深 300 指数下跌 1.13%，科创 50 指数上涨 0.93% [12] - 本周涨跌幅排名前三的申万一级行业依次为综合（+2.09%）、家电（+2.09%）、有色（+2.00%） [15] - A 股通信重点标的涨跌幅：中国移动（-3.00%）、中兴通讯（-4.03%）、中天科技（-1.36%）、上海瀚讯（-2.64%）、中际旭创（+0.53%） [19] 行业基本资料 - 股票家数：117 家，占比 2.58% [5] - 行业市值：46182.63 亿元，占比 5.15% [5] - 流通市值：16059.0 亿元，占比 2.22% [5] - 行业平均市盈率：22.18 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 中国移动：市值 23518 亿元，2024E 营收 10479.8 亿元，2025E 营收 10960.2 亿元，2024E 归母净利 1387.3 亿元，2025E 归母净利 1468.0 亿元 [10] - 中际旭创：市值 1268 亿元，2024E 营收 251.8 亿元，2025E 营收 398.0 亿元，2024E 归母净利 52.0 亿元，2025E 归母净利 86.9 亿元 [10] - 中兴通讯：市值 1804 亿元，2024E 营收 1281.9 亿元，2025E 营收 1362.2 亿元，2024E 归母净利 99.3 亿元，2025E 归母净利 107.7 亿元 [10]

电子行业 - 2024年电子行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数的14.30% [1] - 2024Q3基金持仓电子行业总市值为5344.09亿，持仓占比为5.76%，在申万一级行业中排名第二 [1] - AI眼镜预计到2035年渗透率有望达到70%，全球销量达到14亿副 [2] - 高速铜缆预计至2027年出货量将达到2000万条，年收入超过12亿美元 [3] - HBM预计2025年将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍，2029年市场规模将增长至79.5亿美元 [4] 机械行业 - 人形机器人有望解决定制化痛点，核心零部件包括传感器、电机、丝杠和减速器 [9] - 传感器行业需要较高的定制化程度，提供较强的差异化盈利空间 [10] - 电机市场参与者众多，针对人形机器人的电机需要高度定制化生产 [10] - 丝杠标准化程度较高，核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力 [11] - 减速器国产替代空间广阔，部分领域已实现国产替代 [13] 金属行业 - 全球央行降息比例由2022年10月的13.33%大幅攀升至2024年12月的70.67% [15] - 2024年钢铁板块及有色板块分别上涨5.8%及7%，较上证指数12.8%的年度收益分别低7pct及5.8pct [16] - 黄金现货收益率达+25%，黄金板块收益率仅+12.2%，境内黄金股具备估值修复的投资价值 [17] - 全球央行资产负债表大概率在进入2025年后逐渐结束紧缩状态并转至再宽松状态 [18] 建筑建材行业 - 水泥龙头海螺水泥2024年第三季度净利率水平为8.24%，同比提高1.5个百分点 [25] - 防水材料龙头东方雨虹2024年第三季度毛利率和净利润率分别为28.92%和5.10%，同比下降0.46和6.89个百分点 [25] - 塑管龙头中国联塑2024年上半年销售净利润率为7.5%，同比下降1.88个百分点 [26] - 减水剂龙头垒知集团2024年第三季度净利润率仅为3.51%，同比下降0.97个百分点 [26] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素 [30] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [31] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%，新能源汽车渗透率提升至43.8% [34] - 混动车型2024年1-11月批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2% [34] - 智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力 [35] - 2024前三季度汽车零部件毛利率为17.9%，净利率为5.8%，持续回升 [36] 食品饮料行业 - 量贩零食预计到2025年市场规模将达1239亿元，门店数量将达4.5万家 [41] - 盐津铺子2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重大约25%，未来收入空间可达30亿元 [44] - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024Q1自然GMV占比达到41.74% [45] 交通运输行业 - 2025年快递行业价格战烈度大概率会高于2024年，龙头企业盈利占比提升和市场份额提升是大概率事件 [49] - 高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注 [50] - 航空行业2025年供需关系有望逐步改观，盈利弹性有望逐步释放 [51] 房地产行业 - 预计2025年商品房销售金额为8.46万亿，同比-11.3%；销售面积为8.88亿平，同比-8.1% [55] - 预计2025年房屋新开工面积为5.99亿平，同比-18.8%；竣工面积为6.75亿平，同比-10.7% [56] - 预计2025年末施工面积为66.6亿平，同比-9.4%；开发投资金额8.8万亿，同比-11.9% [57][58] - 核心城市房价韧性更强，有望率先实现"止跌回稳" [61]

先进封装行业 - CoWoS 是一种 2.5D 先进封装技术，由 CoW 和 oS 组合而成，通过 Chip on Wafer 的封装制程将芯片连接至硅晶圆，再将 CoW 芯片与基板连接，整合成 CoWoS [1] - CoWoS 具有高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势，但也面临制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战、散热挑战等问题 [1] - 2025 年中国先进封装市场规模将超过 1100 亿元，年复合增长率达 26.5%，CoWoS 主要应用于 AI 算力芯片及 HBM 领域，英伟达是 CoWoS 主要需求大厂，占台积电 CoWoS 产能比重超过 50% [2] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与 CoWoS 相关技术，长电科技拥有高集成度的晶圆级 WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术等，通富微电超大尺寸 2D+封装技术及 3 维堆叠封装技术均获得验证通过，华天科技已掌握 SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D 等集成电路先进封装技术 [2] - CoWoS-L 有望成为下一阶段的主要封装类型，结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点，使用中介层与 LSI 芯片进行芯片间互连，并使用 RDL 层进行功率和信号传输，CoWoS 平台引入第一代深沟槽电容器（eDTC）提升电气性能 [3] 计算机行业 - 2025 年计算机行业投资主线为信创、AI 应用，新质生产力领域具结构机会，计算机板块估值水平处于合理位置，机构持仓及超配比例仍处于低位 [7] - 信创方面，重点把握主流信创生态下的各细分领域龙头标的、自主可控需求紧迫且国内竞争格局相对较优的板块、信创逻辑扩散下华为产业链中重要参与者三条推荐主线 [9] - AI 应用方面，2024 年全球人工智能产业规模将达到 6233 亿美元，同比增长 21.5%，AIGC 行业应用逐步落地，头部大模型产品用户量持续增长，国内外科技巨头持续加码 AI 投入，部分行业 AI 应用得到业绩验证 [10] - 其他新质生产力板块，智能驾驶领域高阶智驾持续渗透，量子计算行业仍处于技术起步期，低空经济行业具备高发展确定性，车路云建设稳步推进，数据要素市场中长期有利于赋能新质生产力发展 [10] 通信行业 - 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖 400G 到 800G 的全系列光模块以及自研硅光 1.6T 高端模块产品，800G 光模块是目前 AI 大模型企业主流需求产品 [18] - 鸿擎科技完成 A1 轮融资，华工科技 400G 硅光光模块已在国内头部互联网厂商实现批量出货，中际旭创 1.6T 光模块已在小批量出货，2025 年预期会逐步放量 [20] 轻工制造行业 - 2024 年轻工制造板块年内先跌后涨，截至 12 月 20 日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅 1.4%，弱于沪深 300 指数，纺织制造板块整体表现较好，有约 30%上涨 [21] - 2025 年家居板块国补有望填平需求低谷，地产企稳可期，国补提振家居消费效果显著，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额 [23] - 2025 年出口轻工需求端向好可期，欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长，轻工制造是受关税政策冲击较小的产业 [24] - 2025 年纺织服装内销提振有望，制造景气延续，服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振，纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续 [26] 交通运输仓储行业 - 皖通高速拟以 47.7 亿元收购阜周高速和泗许高速 100%股权，阜周高速收费里程 83.57 公里，收费到期日为 2039 年 12 月 26 日，泗许高速收费里程 52.20 公里，收费到期日为 2042 年 12 月 23 日 [27] - 阜周高速 2023 年实现营收 4.32 亿元，24 年 1-10 月营收 3.20 亿元，泗许高速 23 年实现营收 2.45 亿元，24 年 1-10 月营收 1.87 亿元，收购价格合理，公司盈利与现金流都将增厚 [29][30]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - CoWoS是一种2.5D先进封装技术，由CoW和oS组合而成，能够将多个芯片堆叠在同一片硅中介层实现多芯片互联 [3][14] - CoWoS具有高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势，但也面临制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战和散热挑战 [3][23][24][25][28] - 2025年中国先进封装市场规模将超过1100亿元，年复合增长率达26.5% [4][31] - CoWoS-L有望成为下一阶段的主要封装类型，结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，提供更灵活的集成 [5][55] 行业现状 - 后摩尔时代，先进制程工艺演进逼近物理极限，先进封装成为延续芯片性能提升的关键路径 [4][31] - 2020-2023年全球半导体先进封装市场规模从300亿美元上升至439亿美元，年复合增长率为13.5%，预计2024年将达到472.5亿美元 [31] - CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达是主要需求大厂，占台积电CoWoS产能的50%以上 [4][33] - HBM需求激增加剧了CoWoS封装的供不应求情况，2020-2023年中国HBM市场规模从3亿元上升至25.3亿元，年复合增长率达204% [34][36] 主要参与企业 - 长电科技：全球第三大OSAT厂商，拥有高集成度的晶圆级WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术，2024年Q2营收86.4亿元，同比增长36.9% [39][42] - 通富微电：拥有超大尺寸2D+封装技术及3维堆叠封装技术，2023年营收222.69亿元，同比增长3.9% [44][47] - 华天科技：已掌握SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D等先进封装技术，2024年前三季度预计营收105.31亿元，同比增长30.52% [50][52] 技术发展趋势 - CoWoS-L结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，使用中介层与LSI芯片进行芯片间互连，并提供更高的电容密度 [55][56] - CoWoS-L的中介层包括多个局部硅互连芯片和全局重布线层，形成重组的中介层，避免了单个大型硅中介层的良率损失问题 [55] - CoWoS-L的电气性能通过引入深沟槽电容器（eDTC）得到提升，系统电源分配网络的阻抗降低93%，压降减少72% [56]