国内宏观 - 2025年中国经济增速预计在5.0%上下，GDP平减指数可能由负转正，名义GDP增速有望反弹接近2个百分点[1] - 消费是主要经济增长动力，预计通过增加收入、股市和房价企稳等方式增加财富效应[1] - 制造业投资依靠设备更新和补库，基建投资力度加大，房地产拖累减弱，整体投资比2024年要好[1] 大宗商品 - 2025年上半年全球大宗商品价格承压，内需型商品表现弱于外需型商品[2] - 下半年随着美国减税政策和欧美补库周期，全球大宗商品价格中枢有望小幅抬升[2] 汇率 - 2025年上半年人民币汇率可能因中美贸易战和美元走强而承压[3] - 下半年随着国内外经济回暖，人民币贬值压力将有所缓解[3] 资产配置 - 股市是最佳配置资产，受益于经济基本面向好、财政货币政策支持和国家政策推动[1] - 债券市场在2025年上半年保持高位震荡，配置价值较高[55] 风险因素 - 中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期是主要风险因素[3]

经济复苏与增长 - 2024年四季度经济复苏步伐加快，GDP累计同比增长4.8%，全年目标5%有望实现[8] - 2025年经济增长目标预计为5%，名义GDP可能超过5%[8] - 消费增速回升，但内生增长动力不强，10月社会零售品总额同比增长4.8%[6] - 出口增长强劲，10月出口同比增长12.3%，但2025年受关税影响将明显减弱[6] 政策支持 - 2025年财政政策将更加积极，财政赤字率预计为3.5%-4%，广义财政资金增量接近2万亿[9] - 货币政策将继续宽松，预计2025年央行降息20-40BP，力度为近10年来最大[10] - 内需刺激政策将进一步加力，消费和投资对经济的拉动作用将增强[13] 房地产市场 - 房地产市场信心回暖，销售大幅回升，房价降幅收窄，2025年有望止跌企稳[14] - 房贷利率将进一步下调，专项债支持政策将加强，房地产销售有望重回正增长[14] 股市与资本市场 - 股市自9月24日后大幅上涨，2025年有望保持平稳或稳中求进[15] - 长期资金入市政策将提供稳定资金面支持，股市有望受益于经济增长和政策支持[15] 风险与挑战 - 居民收入增速放缓，消费信心不足，消费内生增长动力不强[6] - 2025年中美贸易战风险加大，出口将受到较大冲击[6] - 房地产市场政策效果的持续性仍待观察，地产对经济的拖累依旧存在[6]

CPI数据 - 11月CPI同比增长0.2%，低于市场预期的0.5%，前值为0.3%[1][3] - CPI环比下降0.6%，低于预期的-0.4%，前值为-0.3%[3] - 食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点[3] - 猪肉价格上涨13.7%，涨幅比上月下降0.5个百分点[3] - 鲜菜价格上涨10%，涨幅比上月下降11.6个百分点[3] - 非食品价格由上月下降0.3%转为持平[3] PPI数据 - 11月PPI同比增长-2.5%，高于市场预期的-2.8%，前值为-2.9%[1][5] - PPI环比由降转涨，同比降幅收窄[5] - 生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点[5] - 生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点[5] - 石油和天然气开采业价格下降12.5%[5] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.6%[5] 市场影响因素 - 国际大宗商品价格总体维持震荡，PPI短期降幅有所缩窄[2][6] - 美元走强及中东地缘风险扰动减弱，原油价格整体回落[5][6] - 国内政策支持力度加大，工业品需求有所恢复[2][6] - 国内传统基建投资加快，制造业投资维持高位，房地产投资需求偏弱[6] 未来展望 - 随着政策效果持续显现，PPI价格有望进一步趋稳[5][6] - 国内政策刺激增强，内需有望支撑市场需求扩大[2][6] - 上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望延续回升趋势[2][6]

经济指标 - 11月官方制造业PMI为50.3%，预期50.2%，前值50.1%[1] - 11月官方非制造业PMI为50%，前值50.2%[1] - 11月综合PMI为50.8%，与上月持平[1] 制造业 - 制造业PMI连续两个月位于扩张区间，制造业景气度小幅回升[3] - 新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点[3] - 生产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点[3] - 新出口订单指数为48.1%，比上月上升0.8个百分点[3] - 进口指数为47.3%，比上月上升0.3个百分点[3] - 主要原材料购进价格指数为49.8%，比上月下降3.6个百分点[3] - 出厂价格指数为47.7%，比上月下降2.2个百分点[3] - 产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%[4] - 原材料库存指数为48.2%，与上月持平[4] 非制造业 - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点[5] - 服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平[5] - 建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点[5] - 服务业业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点[5]

美元持续上涨原因 - 美国经济增长加快经济软着陆预期增强美国10月标普全球制造业PMI48.5服务业PMI初值55.3综合PMI初值54.3就业方面10月季调后非农就业人口增1.2万失业率4.1%平均时薪同比升4%环比升0.4%消费方面10月密歇根大学消费者信心指数为70.5美国经济整体韧性较强劳动力市场整体有所改善市场对于美国经济软着陆的预期逐步增强 [14][18] - 美国通胀上行风险上升美国10月CPI2.6%较上月上升0.2%核心CPI3.3%较上月持平2025年随着房租通胀和食品通胀可能触底上升以及服务消费通胀继续保持强劲美国通胀上行压力加大特朗普政策或进一步推升通胀美联储降息预期将进一步减弱 [19] - 美联储降息预期持续降温11月8日美联储联邦基金利率目标区间从4.75% - 5.0%降至4.50% - 4.75%降幅25个基点市场对于美联储短期降息预期大幅下调目前市场降低了对2025年美联储降息的预期预计只降息2 - 3次12月份降息概率降至50%左右 [20][22] - 特朗普胜选或将进一步推升美国经济和通胀特朗普当选下任总统共和党在国会参众两院占多数席位特朗普减税政策可提振消费和私人投资促进制造业回流本土可增加就业和消费驱逐非法移民推高工资实行贸易保护主义政策虽影响出口但美国内需足以抵消负面冲击整体经济会增长在通胀方面其政策会从多方面推升通胀水平美联储降息预期可能减弱降息节奏可能放缓市场短期交易特朗普行情持续升温美元指数和美债收益率持续上涨 [23][24][25][27] 美元及外汇市场走势后续何去何从 - 短期美元指数偏强运行但进一步上行空间有限美国经济持续改善通胀回升以及特朗普行情交易对美元有较强支撑非美货币短期贬值压力较大对美国出口依赖较大的东南亚国家日本墨西哥等受美国加征关税政策影响汇率贬值压力较大人民币汇率短期表现相对较强但仍面临一定贬值压力 [28] - 中长期特朗普就职后其移民和关税政策率先实施减税政策逐步推进将进一步推升美国经济和通胀其对中国和全球其他国家加征关税政策将冲击全球其他国家经济可能形成美国经济一枝独秀局面美联储降息节奏将放缓幅度将缩小美元指数整体表现较强非美货币整体表现较弱 [28]

货币供应 - M2同比增长7.5%预期7.0%前值6.8%较上月上升0.7%[1][2][3] - M1同比增长-6.1%预期-7.2%前值-7.4%同比降幅有所收窄[3] 新增贷款 - 10月新增人民币贷款5000亿元预期7100亿前值15900亿元较去年同期少增2384亿元[3] - 新增居民短期贷款490亿元同比多增1543亿元新增居民中长期贷款1100亿元同比多增393亿元[3] - 10月企业贷款新增1300亿元同比少增3863亿元[4] 社会融资 - 10月社会融资规模增量为13958亿元预期15200亿元前值为37634亿元同比少增4483亿元[5] - 10月末社会融资规模存量为403.45万亿元同比增长7.8%较上月下降0.2%[1][5] 市场影响 - 金融数据整体好于预期短期利多国内风险资产和人民币汇率[2] - 宽货币向宽信用传导短期偏慢中长期有望加快[2][5]

CPI相关 - 10月CPI同比增长0.3%预期0.4%前值0.4%环比-0.3%预期-0.1%前值0%[2] - 核心CPI同比上涨0.2%上升0.1%[2] - 在0.3%的CPI同比变动中翘尾影响约-0.4个百分点新影响约0.7个百分点[2] PPI相关 - 10月PPI同比增长-2.9%预期-2.5%前值-2.8%[4] - 在-2.9%的PPI同比变动中翘尾影响约-0.5个百分点新影响约-2.4个百分点[4] 价格影响因素 - 食品价格高位回落汽油价格下行使通胀回落低于预期[3] - 国际大宗商品价格波动下行使PPI同比降幅微扩[4] - 一揽子增量政策使国内部分工业品需求恢复PPI环比降幅收窄[4] 未来趋势 - 随着政策刺激增强CPI有望延续回升趋势[5] - 随着政策效果持续显现PPI价格有望进一步趋稳[5]

进出口总额 - 2024年10月进出口总额5223.98亿美元同比上升6.1%[2] - 东盟贸易额821亿美元占比15.71%[2] 出口 - 2024年10月出口3090.58亿美元同比上升12.7%[3] - 东盟出口额480亿美元占比15.54%[3] - 机电产品出口占比60.8%[3] 进口 - 2024年10月进口2133.4亿美元同比下降2.3%[5] - 东盟进口额340亿美元占比15.95%[5] - 机电产品进口占比40.53%[5] 贸易顺差 - 2024年10月贸易顺差952.7亿美元同比上升71.35%[6]

宏观经济数据分析 - 三季度GDP同比增长4.6%，略高于市场预期4.5%[1] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期2.5%[1] - 9月工业增加值同比增长5.4%，远高于预期4.5%[1] - 1-9月固定资产投资同比增长3.4%，略高于预期3.3%[1] 行业投资数据分析 - 9月基建投资同比增长2.2%，较前值1.2%有所回升[3] - 9月制造业投资同比增长9.7%，较前值8.0%大幅回升[3] - 房地产开发投资同比下降9.4%，降幅较前值扩大0.9个百分点[3] - 房地产新开工面积同比下降20%，降幅较前值扩大2.8个百分点[8] 消费市场分析 - 9月家用电器和音像器材类消费同比增长20.5%，通讯器材类增长12.3%[10] - 9月汽车类消费同比增长0.4%，大幅修复回升[10] - 建筑及装潢材料类消费同比下降6.6%，拖累整体消费[10] 政策影响分析 - 房地产政策刺激力度持续加大，有望支撑房地产市场[1] - 专项债发行加快、增量财政政策出台，有望带动基建投资回升[1] - 制造业投资在政策支持下有望保持高速增长[1] - 美联储降息预期降温，美元短期走强，对外需型商品有一定压制[1]

出口情况 - 9月出口同比增长2.4%，低于预期6%[2] - 主要出口国中美国、东盟、欧盟出口占比分别为15.48%、15.28%、13.85%[3] - 机电产品出口占比60.7%，其中高技术产品出口占比26.5%[3] - 服装、纺织品等劳动密集型产品出口增速放缓[3] 进口情况 - 9月进口同比增长0.3%，低于预期0.9%[4] - 主要进口国中东盟、欧盟、中国台湾进口占比分别为16.59%、10.36%、9.31%[13] - 机电产品、原油、金属矿产品进口占比较大[14] - 农产品、集成电路等进口增速有所放缓[15] 贸易顺差 - 9月贸易顺差817.1亿美元，低于预期898亿美元[5] - 汽车及零配件贸易顺差较大，原油、集成电路等商品贸易逆差较大[5,16] - 整体来看外需放缓、内需偏弱导致顺差结构有所恶化[6]