分[析Ta师ble_Report] 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@qh168.com.cn 行 业 研 究 研 究 所 晨 ...

——宏观数据观察 分析师： 事件要点： 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 2025年5月9日 [Table_Title] 4月"抢转口"效应推动进出口好于预期 宏 观 据海关统计，中国2025年4月进出口总额（以美元计）5352.05亿美元，同比 4.6%，前值为5%，下降0.4%。其中，出口3156.92亿美元，同比上升8.1%，预期 1.9%，前值上升12.4%，下降4.3%，但出口远超预期；进口2195.12亿美元，同比 下降0.2%，预期下降5.9%，前值下降4.3%，降幅收窄4.1%；贸易顺差968.1亿美元， 预期890亿美元，前值1026.4亿美元。 摘要： 东 海 研 究 东 海 观 察 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [table_main] [Table_Report] 4月我国出口受海外抢转口效应等因素影响，虽有所回落但远超市场预期。4月以来，欧美 制造业景气有所回升，增长有所加快，欧美商品需求短期有所加快，但是由于高关税原因， 欧美抢转口补 ...

投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1771号 2025年5月9日 研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号： F0256916 投资咨询证号: Z0000671 电话: 021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号: F03092124 投资咨询证号: Z0018827 电话: 021-80128600-8631 刘慧峰 从业资格证号: F3033924 投资咨询证号: Z0013026 电话: 021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号: F03091165 投资咨询证号: Z0019876 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号: F03089928 投资咨询证号: Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱: wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号: Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@qh168.com.cn 宏观金融：美英达成有限贸易协 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储维持利率不变，国内央行超预期降准降息，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，不同资产表现各异，部分短期震荡反弹可谨慎做多，部分短期震荡需谨慎观望[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储按兵不动维持利率不变，鲍威尔示警滞胀风险，美元短期反弹，全球风险偏好升温；国内中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判有进展，央行超预期降准0.5%和降息10BP，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好[2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多[2] 股指 - 在军工、林业及种植业以及保险等板块带动下国内股市上涨，基本面因中美贸易谈判进展和货币政策宽松，短期有利提振国内风险偏好，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 贵金属市场周三高位震荡，美元走强压制黄金上行，美联储维持利率稳定，美国经济前景不明朗，一季度GDP环比负增长0.3%且核心PCE同比升至3.5%，4月非农新增就业超预期，失业率稳定，市场计价美联储可能推迟至7月行动[3] - 中长期在美元信用下滑及全球地缘上升背景下，黄金配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位[4] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场小幅反弹后冲高回落，成交量低位运行，中美重启谈判和货币宽松政策提振市场风险偏好；基本面库存降幅收窄，表观消费量回落，需求处于淡旺季切换时点，供应产量虽小幅回落但仍处高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周三铁矿石现货价格小幅反弹，盘面冲高回落，铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比环比回落，钢材需求淡季将至，供应长假期间发货量及到港量回落，二季度为发运旺季后期将回升，政策利好推动有限，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁现货价格持平，硅锰现货价格下跌100元/吨，合金需求回落预期增强，钢厂采购频率增加但压价心态浓，供应商议价能力相对提高，锰矿现货价格延续弱势[6] - 硅锰供应延续回落，开工率40.74%，较上周减0.85%，日均产量26115吨，减465吨；硅铁供应也继续回落，开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，短期铁合金价格区间震荡[6][7] 能源化工 原油 - 美联储表示无需急于降息，中美紧张关系未消，特朗普不愿率先降关税，市场担心中美谈判演变为需求破坏事件，油价回落，短期继续偏弱震荡[8] 沥青 - 绝对价反弹后触顶，库存去化停滞，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低，下游需求有一定提振，囤库需求小幅提高，库存前期累库趋势放缓，区域分化明显，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格走低，PX价格跟随下行，外盘价格回升至768美金，PXN价差走强至193美金，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局[8] PTA - 4月末至今终端补库快，下游库存压力减小，利润尚可，高开工粘性强，预计5月维持良好去库态势，但终端原料成品库存双高，后期利润面临走低风险，囤库动机押注关税好转，一旦长期化终端负反馈可能传导，短期区间高位震荡，大幅上行空间不大[9][10] 乙二醇 - 近期发货量增加，但港口库存80万吨左右，厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高，明显去库时点推后，短期回升空间有限[10] 短纤 - 下游加工利润持续走低，高厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存，但后期库存压力或回归，终端抢出口无明显增量，东南亚承接新订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 太仓甲醇价格震荡偏弱，基差略有走弱，5月上商谈2380 - 2390元/吨，基差09 + 145/+155左右等；5月7日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12500吨，有新增检修装置，港口库存总量55.19万吨，较上一期增加1.45万吨，生产企业库存30.39万吨，较上期增加2.06万吨，涨幅7.26%，样本企业订单待发23.78万吨，较上期减少1.19万吨，跌幅4.75%[11] - 节假日进口到港集中，内地供应紧张态势缓解，节后需求一般，开工有下降预期，近月供需尚可，绝对库存偏低支撑价格，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，中长期09下方有空间[11] PP - 国内市场报盘涨跌互现，华东拉丝主流在7170 - 7300元/吨，5月7日两油聚烯烃库存84.5万吨，较前一日增加1.5万吨，国内多套PP装置有重启和停车检修情况[12] - 2025年4月我国聚丙烯总产量316.94万吨，相较3月减少15.33万吨，环比 - 4.61%，相较2024年4月增加46.82万吨，同比 + 17.33%，PP下游开工小幅下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油节日期间下跌，PP或跟随原油偏弱，中长期或存在需求负反馈，关注检修进度[12] LLDPE - 聚乙烯市场价格弱势调整，LLDPE成交价7260 - 7920元/吨，华北市场价格下跌10元/吨、华东市场下跌40元/吨、华南市场价格上涨30元/吨[13] - 截至2025年5月2日，聚乙烯社会样本仓库库存为61.17万吨，较上周期增1.19万吨，环比增1.98%，同比低8.25%，中国聚乙烯进口货仓库库存环比增1.82%，同比低16.06%，PE终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，节假日期间原油下跌，PE或重心下移[13] 有色 铜 - 美联储5月利率决议维持利率不变，鲍威尔表示不急于降息，关税导致通胀和失业率上升，铜矿加工费下降至 - 42.61美元/吨，关于印尼自由港铜精矿出口无进一步消息，电解铜制杆开工率环比上升，需求即将进入淡季，铜上方空间有限[14] 铝 - 反弹接近尾声，之前建议前期多单逢反弹分批平仓，昨日沪铝跌幅较大但短期仍有反复，美国可能降低对我国关税、达成首份贸易协议以及中美会谈可能短期提振市场情绪，若仍有多单，价格反抽后逐步平仓[15][16] 锡 - 供应端关注缅甸佤邦复产消息，复产推进，云南江西两地炼厂开工率低位，进口窗口小幅打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，库存下降580吨，维持去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[16] 农产品 豆菜粕 - 昨日全国动态全样本油厂开机率为53.68%，较前一日上升5.73%，国内豆粕成交增加，远月6 - 7月基差成交兴趣增加，市场对未来进口大豆集中到港压力预期减弱，5 - 7月月均到港量或在1000 - 1100万吨，现阶段海关检疫政策后置集中到港压力，5月市场现货基差报价维持高位，下游认可度及逢低补库意愿增加[17] - 美豆天气稳定，播种进展顺利，美豆油溢价回落，区间低波震荡行情维持，巴西大豆出口高峰已过，出口市场CNF报价下跌空间有限，国内进口大豆成本预期相对稳定，阶段性或随美豆偏弱调整[17] 油脂 - 隔夜美豆油承压下跌，国内油脂因豆油季节性增库及棕榈油到港增多，弱基本面压力凸显，现阶段近月棕榈油买船利润抬升，国内低库存有修复预期，但受倒挂豆棕价差影响，除刚需外补库驱动不强[18] - 产区亚洲货币普涨，令吉走强降低棕榈油出口竞争力，4月马棕出口环比增幅有限，产量恢复进展顺利且增量确定性高，预计4月底马来西亚棕榈油库存连续第二个月增长，下半年产量可能大幅提高，预计棕榈油现主力合约下行至7500 - 8000区间行情已打开，短期超跌资金追跌谨慎，但延续下跌基础存在[18][19] 生猪 - 进入5月后多数市场反馈补栏积极性一般，预计5月底6月初4月中旬集中补栏的二育猪提前出栏，7月压力大，不排除集团场提前抛压可能，近月现货对LH07基差太高且绝对价格偏低，LH09稳定偏差预计6月出现，波动幅度相对增加[19] 玉米 - 短期内深加工需求季节性降低，玉米港口库存去化需时间，玉米低基差下期货下跌修正概率增加，仓单压力是驱动期货预期修正直接原因，谷物市场天气升水回归是间接原因，预计5月底6月初黄淮海地区新麦集中上市限制天气升水，短期小麦连带玉米看涨情绪偏强，但玉米价格上涨下游接货愈发谨慎[20]

究 东 海 观 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 2025年5月7日 [Table_央Tit行le]下调存款准备金率0.5%和降息10BP ——宏观数据观察 分析师： 事件要点： 察 宏 观 中国人民银行行长潘功胜5月7日在国新办发布会上宣布，第一，降低存款准备 金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。第二，完善存款准备 金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降 至0%。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前 的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分 点。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工 具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL） 利率从目前的2.25%降至2%。 事件解读： 此次降准和降息在幅度上符合预期但在时间上略超预期，货币政策持续宽松。 [Table_Report] 中 ...

行 业 研 究 研 究 所 晨 会 观 点 精 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2025年5月7日 研究所晨会观点精萃 贾利军 从业资格证号：F0256916 宏观金融：中美将就贸易问题进行接触，提振国内风险偏好 萃 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 【宏观】 海外方面，因美国 3 月贸易逆差扩大至创纪录的 1405 亿美元，且美国 总统和财长贝森特的讲话几乎未提供达成任何贸易协议的明确时间表，美元短期 走弱，全球风险偏好有所降温。国内方面，商务部表示在充分考虑全球期待、中 方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触，中美 高官将在瑞士会晤，中美贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币 汇 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分析师： 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号： Z0018827 电话：021-880128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 2025年5月6日 美国经济放缓vs关税缓和 [Table_Title] ，全球风险偏好整体升温 ——宏观策略周报 [table_main] 投资要点： 观 金 融 周 报 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 14 请务必仔细阅读正文后免责申明 东 海 研 究 宏 5、美国财长贝森特表示，美国 2 年期国债收益率低于 10 年期国债收益率，这一信号表明美联储 应该降息；美国家庭消费强劲；GDP 下降可能是由于进口商品的库存积压所致；预计 GDP 数据将 被修正；政策将降低通胀。正与美国的前 17 大贸易伙伴合作推进协议磋商，将逐日逐周减少关税 不确定性；战略上的不确定性是美国总统的谈判策略。 6、美国 4 月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计 划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4 月非农就业人数 ...

2025年5月6日 研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号： F0256916 投资咨询证号: Z0000671 电话: 021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号: F03092124 投资咨询证号: Z0018827 电话: 021-80128600-8631 刘慧峰 从业资格证号: F3033924 投资咨询证号: Z0013026 电话: 021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号: F03091165 投资咨询证号: Z0019876 邮箱: wangyil@qh168.com.cn 多。 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1771号 宏观金融： 美国非农就业数据好于预期，提振全球风险偏好 【宏观】 海外方面，美国公布的一季度 GDP 环比-0.3%，大幅不及预期；但非 农就业数据强劲,表明就业市场尚未受到关税政策的显著影响,而且美国４月 ISM 非制造业 PMI 从 3 月份的 50.8 上升至 4 月的 51.6，经济韧性较强，美联储降息 预期从６月推迟到７月,美元和 ...

就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-05-06 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 | 宏观金融 | 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分 项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最 | | --- | --- | | | 低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 | | 供需情况 | 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有 限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将 持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。 | | | 白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，但 | | 操作建议 | 近期呈现出一定的抗压性，金银比价价值中枢持续上行，当前银价处于箱体区 间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多 | | | 单。 | | 风险因素 | 美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘 ...

宏观风险压制，短期震荡 东海期货沪锡周度分析 有色及新能源策略组 2025-5-6 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 彭亚勇 分析师： 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-80128600-8628 邮箱：pengyy@qy.qh168.com.cn 观点总结 | | 五一假期期间，美国经济数据喜忧参半，整体显示美国经济处于放缓过程中，制造业PMI边际下滑至48.7， 为2024年11月来新低，虽然非农超预期，但考虑到1、2月下修5.8万人，以及关税影响尚未体现，难言 | | --- | --- | | 宏观 | 乐观，首次申请失业人数和续请失业金人数均超预期；关税方面，特朗普表示不急于达成贸易协议，美 | | | 日谈判没有达成共识，近期美国可能下调对我国关税，短期有助于提振市场情绪。 | | | 4月23日缅甸佤邦召开复产前座谈会，会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于 2025 年 3 月发布的文件， | | 供应 | 复产流程进一步明确，复产将继续推进，云南江西两地炼厂开工率依然处于低位，进口窗口小幅打开后再 关闭，预计5月进口量维持高位。 | ...