expanded edition Prices may vary in areas outside metropolitan Washington. a haLf-cENTURY Of GEORGE f. WILL Celebrating the 'Iron Man' of op-ed columnists. SPEcIaL SEcTION faITh IN a WaRMING WORLd How climate change is affecting religious rituals. SPEcIaL SEcTION INSPIREd LIfE Stories of humanity to lift your holiday spirits. a14-16 ABCDERE V1 V2 V3 V4 | --- | --- | --- ...

For personal, non-commercial use only. Do not edit, alter or reproduce. For commercial reproduction or distribution, contact Dow Jones Reprints & Licensing at (800) 843-0008 or www.djreprints.com. ***** WEDNESDAY, NOVEMBER 27, 2024 ~ VOL. CCLXXXIV NO. 127 WSJ.com HHHH $5.00 What's News DJIA 44860.31 À 123.74 0.28% NASDAQ 19174.30 À 0.6% STOXX 600 505.90 g 0.6% 10-YR. TREAS. g 10/32 , yield 4.301% OIL $68.77 g $0.17 GOLD $2,620.30 À $3.50 EURO $1.0491 YEN 153.11 Israel, Lebanon Agree to Truce Cease-fire woul ...

一、纪要涉及的行业或公司 * **行业**：REITs（不动产投资信托基金） * **公司**：未提及具体公司名称，但涉及多个REITs项目，包括产业园区、仓储物流、高速公路、生态环保、清洁能源、保障性租赁住房、消费等。 二、纪要提到的核心观点和论据 1. **REITs市场迈入常态化发行新阶段，一级审核提速**：1014号文发布后，REITs发行审核流程优化，发行审核效率提升，市场进入常态化发行阶段。 2. **二级市场经历三轮上涨，均受政策及资金面因素共振**：2024年以来，REITs二级市场经历三轮上涨，主要受政策利好和利率下行双重催化。 3. **经营业绩承压，抗周期业态韧性较强**：2024年三季度，REITs经营业绩普遍承压，但消费、保租房及厂房等业态业绩韧性较强。 4. **2025年底C-REITs市场规模有望达85只、2450亿元**：常态化发行将继续支撑市场提质扩容，预计2025年底C-REITs市场规模将达85只、2450亿元。 5. **二级市场首推消费业态，保租房及厂房可择机逢低布局**：二级市场首推消费业态，保租房及厂房可择机逢低布局，并建议优选板块内高股息、强原权标的。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **1014号文放宽行业准入、明确审核标准**：1014号文将REITs的资产行业范围进一步拓宽，并取消收益性等要求，聚焦现金流预测合理性。 2. **REITs资产范围不断拓宽，资产类别趋于全面**：1014号文发布后，REITs资产范围不断拓宽，资产类别趋于全面，有利于REITs一级市场提质扩容。 3. **REITs一级市场估值审慎，二级溢价较高**：监管持续夯实REITs发行估值，2024年回复反馈函的项目估值平均调降10.3%。 4. **REITs二级市场重定价为一级市场投资者创造高确定性收益**：部分非重点业态中，估值审慎或具备稀缺性的优质标的也值得关注。 5. **REITs市场增量政策仍有可为**：短期来看，监管政策或将集中在优化信披管理和建立健全多层次REITs市场等方面；中长期维度来看，监管或将从引入增量资金、理顺REITs管理人定位和推动REITs专项立法等方面着手。

行业投资评级 - 无具体评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 报告的核心观点 - 全球经济正在经历右翼化趋势,政治的重要性日益凸显,选票回归传统特征,反移民特征明显 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 中国经济面临内忧外患,有效需求不足是核心问题,中产阶级收缩对宏观经济冲击最大 [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 中国资本市场对经济的反应准确,消费升级周期结束,新能源汽车和半导体板块仍在扩张 [49][50] 根据相关目录分别进行总结 全球经济趋势 - 全球经济正在右翼化,政治重要性凸显,选票回归传统,反移民特征明显 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 中国经济现状 - 中国经济面临内忧外患,有效需求不足是核心问题,中产阶级收缩对宏观经济冲击最大 [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 中国资本市场反应 - 中国资本市场对经济反应准确,消费升级周期结束,新能源汽车和半导体板块仍在扩张 [49][50]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **信用债市场规模**：2024年信用债市场规模达28.7万亿元，较2023年增长4.96%[1]。 * **产业债成为供给主力**：产业债发行规模同比增长5.56%，净融资额达1.63万亿元[1]。 * **城投债市场受政策收紧影响**：存量余额同比减少4.66%，发行量同比减少19.15%，净融资额为负[3]。 二、城投债市场分析 * **城投债评级集中于中高等级**：AA+级占比最高[5]。 * **发行主体行业集中在建筑装饰、交通运输等领域**[5]。 * **地域分布不均**：仅少数省市净融资额为正[5]。 * **信用利差呈现U型走势**：目前已回调至2023年末水平，中转端和高评级仍是2025年优选[6]。 * **市场化转型机遇**：释放融资限制，优化主营业务，建立新视角[7]。 * **压降城投平台数量**：有助于地方政府加强债务监管，提升债务透明度，优化融资环境[8]。 三、产业债市场分析 * **供给稳定**：存量余额同比增长8.29%，发行量同比增长10.82%，净融资额大幅增长[10]。 * **高评级地产债、钢铁煤炭债信用利差低于低评级**[12][13]。 * **建议关注中短久期高评级品种**[12][13]。 四、其他重要内容 * **商业银行二级资本工具**：存续规模增长，但净融资额减少，未来供给将维持稳增，但需求可能弱于2024年[14]。 * **二级资本工具流动性**：不同久期不同等级流动性显著分化，高等级和短端个券流动性优于中低等级和长端[15]。

行业或公司 * 家电行业 * 跨境电商行业 * 轻工纺织行业 核心观点和论据 * **关税影响有限**：特朗普政府对华加征关税对中国家电出口影响有限，因中国家电在新兴市场需求强劲增长，且美国市场占比下降，整体出口仍保持中位数增长[2]。 * **全球供应链地位**：中国在家电全球供应链中占据主导地位，尤其在上游核心部件产能方面，这使得美国难以完全摆脱对中国产品的依赖[4]。 * **美国本土产能萎缩**：美国本土家电产能持续萎缩，对进口依赖度高，即使部分进口来源转向东南亚和墨西哥，其供应链仍主要依赖中国，这增强了中国家电企业的竞争优势[5]。 * **新兴市场驱动增长**：新兴市场需求将成为中国家电出口的主要驱动力，抵消关税影响，预计未来出口仍将保持稳定增长[6]。 * **企业应对策略**：中国家电企业通过加强新兴市场布局、提升自主品牌影响力、以及强大的成本传递能力来应对关税和全球产业链变化，增强盈利能力[2]。 * **跨境电商影响**：美国新政对跨境电商影响显著，但通过半托管模式、供应链转移和调整产品策略等方式，大部分企业能够有效应对[20]。 * **自主品牌建设**：中国自主品牌建设面临挑战与机遇，需要持续投入资源进行品牌推广和渠道建设[11]。 其他重要内容 * **安克创新**：安克创新通过多元化布局、产能转移、成本控制和品牌优势等策略有效应对关税加征，保持稳定增长[9]。 * **春风动力**：春风动力通过墨西哥工厂产能转移规划应对美国关税加征，预计2025年利润影响几千万级别[15]。 * **巨星科技**：巨星科技通过产能转移和建设应对美国关税加征，有效规避了大部分因美国产生的额外成本压力[16]。 * **跨境电商平台**：各大跨境电商平台推出半托管模式，将物流环节由平台转嫁给商家，以降低成本并减少风险[21]。 * **轻工纺织行业**：轻工纺织行业以 OEM 和 ODM 为主，部分头部公司开始以电商形式培育自主品牌[27]。 * **中国供应链优势**：中国供应链占比高的重要原因是人工成本较低，美国建厂难以盈利[28]。 * **塑料类产品**：塑料类产品由于存在一定的环保隐患，通常不会在本地生产[29]。 * **轻工纺织企业议价能力**：在极端假设下，轻工纺织企业仍具备一定议价能力[32]。 * **抢出口情况**：目前了解下来抢出口情况非常少见[33]。 * **市场前景**：明年降息对于地产端具有催化作用，建议关注强阿尔法公司、低估值弹性的公司以及头部纺织制造等[34]。

行业或公司 * 光伏产业链 * 电池片 * 组件 * 多晶硅 * 协鑫 * 通威 * 新奥 * 君达 核心观点和论据 * **多晶硅排产下降**：12月份多晶硅排产预计降至8.5万吨，低于市场预期，但能支撑下游组件需求约40GW[1]。 * **组件排产减少**：12月份组件排产预计在45GW左右，较11月份减少5GW[1]。 * **产业链库存下降**：多晶硅、硅片和电池片库存显著下降，预示行业去库周期良好，可能带动价格上涨[1]。 * **组件价格回暖**：招标市场中标价格普遍高于0.68元/瓦，部分超过0.7元/瓦[1]。 * **电池片价格上涨**：预计本周电池片价格将进一步提升至0.28元/瓦[1]。 * **产业链价格有望上行**：基于供给侧改革和去库周期，未来光伏产业链价格有望上行[5]。 其他重要内容 * **四川和云南地区减产**：四川和云南地区枯水期来临，电价上涨导致减产[1]。 * **电池片价格进入上涨周期**：预计本周将进一步提升至0.28元/瓦[1]。 * **推荐配置光伏板块相关标的**：优先推荐电池片和组件环节，并关注多晶硅相关企业如协鑫和通威等[5]。 * **关注核心标的新奥、君达**：这些企业具备较好的盈利改善预期[5]。

行业概况 1. **市场规模与增长**：二次元衍生品市场规模已超千亿元，预计2024年增速将远超2023年[1][3]。 2. **主要产品与占比**：徽章占比约50%，卡牌等纸片类产品占比约30%，其余品类占比20%[2]。 3. **市场增长原因**：热门IP集中爆发，谷子店开设热潮，年轻一代对IP的喜好和消费能力[4]。 谷子店 4. **数量与扩张**：全国谷子店数量至少2000家以上，且仍在快速扩张[5]。 5. **运营模式与盈利**：谷子店类似买手店，毛利率较低；品牌连锁店拥有完整产业链，毛利率较高[6][7]。 6. **消费者偏好**：消费者更注重产品质量和更新速度，而非品牌忠诚度[8]。 消费者群体 7. **年龄分布**：中国消费群体主要集中在12-22岁，日本则覆盖全年龄段[11][12]。 8. **购买渠道**：中国未成年人占比约80%，大学生主要通过线上渠道购买[12]。 产业链 9. **利润分配**：卡游徽章零售价15元，古镇以6折价格拿货，渠道商利润空间约10%，卡游利润空间约40%[19]。 10. **日股与国股**：日股市场占比约30%-40%，定价策略灵活，无统一标准零售价[20]。 11. **产品设计**：中游企业通过性价比和二次创作能力体现竞争力[21]。 市场竞争 12. **竞争趋势**：未来市场竞争关键在于选品能力和产品更新速度，头部品牌和全产业链企业将占据优势[24]。 13. **库存控制**：严格控制库存安全性，避免过多备货[25]。 其他 14. **经销商**：经销商通常代理8到10个厂商[33]。 15. **转型模式**：文具店转型为谷子店时，有彻底转型和增加新业务线两种模式[36]。 16. **渠道分发**："极致好玩"主要通过大型代理商获取产品[43]。

行业概况 * 家具国补政策自7月起陆续落地，10月加速普及，改善家居行业销售数据，标志着行业基本面拐点来临[1]。 * 预计年底家具补贴达100亿元，明年或达300-400亿元，带动2,200-3,000亿元终端销售，对行业增长贡献6-13个百分点[1]。 * 个人家具国补额度上限提升至2-3万元，有效刺激消费需求，推动市场集中度提高，头部企业受益显著[1]。 * 新房需求疲软，但二手房市场及存量房翻新需求增长，为家具行业带来新的增长点[1]。 政策实施 * 家具国补政策自7月份开始在各个城市陆续落地，10月份加速普及，带动了销售数据的显著改善[2]。 * 7月份明确了各地要加大补贴力度，家具补贴被纳入1,500亿总包中，预计到年底将有约100亿用于家具补贴[3]。 * 30个省份出台了省级家装家具行业补贴文件，其中17-20个省份真正落地到核心产品（如床垫、沙发、柜子等）[3]。 补贴模式 * 三种创新模式（省级政策补贴、定制品牌合作、电商平台合作）推动政策落地，加速行业复苏[1][6]。 * 每个省自己出政策做补贴、定制公司头部品牌合作、电商平台合作[6]。 行业格局 * 单人最高额度提升明显刺激消费者选择有补贴品牌，使得无享受国补品牌竞争劣势明显[5]。 * 这一措施不仅刺激总量需求，还改善了行业格局，提高了市场集中度[5]。 需求结构 * 家具需求可以分为新房、二手房和存量翻新三个部分[9]。 * 新房需求难以乐观，二手房销售数据有所改善，预计2025年二手房销售增速在0-20%之间[9]。 * 存量住房则是此次国家级别家具消费刺激政策的重要目标[9]。 未来预期 * 今年10月份以来，家居行业表现出色，10月份与家装相关产品零售额同比增长17%，卫生洁具零售额同比增长23%[10]。 * 明年房地产市场的综合贝塔预计将下滑5%至8%[11]。 * 从国补角度来看，对行业拉动作用大致在6-13个百分点之间[13]。 头部企业 * 头部企业相较于行业整体具有超额增长潜力[14]。 * 预计在行业整体实现0%-5%的正向增长情况下，龙头公司增速可达5%-10%，甚至有些公司可能超过10%[14]。 关注公司 * 首选应关注内销零售占比高的公司，如慕思、欧派和索菲亚[15]。 * 其次，可关注有一定国内工程业务敞口的定制公司，如志邦、金牌[15]。 * 最后，有外销业务且增速较快的公司，如顾家、敏华和喜临门[15]。 发展趋势 * 家具板块已经走出低谷，并迎来逐步向上的过程，每次板块调整都是加仓良机[16]。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. 贝森特被提名财政部长，因其关税政策中立立场和民主党支持，有助于推动减税法案。[2] 2. 贝森特政策主张符合共和党小政府理念，包括减税、放松监管和控制赤字，但在关税问题上采取中间立场。[4] 3. 市场对贝森特被提名表示欢迎，美债收益率下降，美元回落，显示市场对其控制赤字主张的认可。[5] 4. 减税政策对不同行业影响存在差异，电子、信息技术等行业受益明显，汽车及金属等传统行业受益较少。[7] 5. 减税法案通过和生效需要时间，预计明年三四季度才能落地。[8] 6. 贝森特在对华贸易政策上采取中间立场，支持对中国加征关税，但并非彻底鹰派。[12] 7. 预计明年第三季度会看到新一批贸易战落地，关税力度可能低于预期。[15] 8. 明年减税政策正面提升作用未必如外界预期那样大，其正面提升效果可能只有0.0几个百分点。[16] 9. 三大政策（移民、关税、减税）均有再通胀效果，其中再通胀效果最大的为全面加征10%的全球性关税。[17] 10. 特朗普政府和贝森特在短期内通过贸易希望达到的目标是要求中国重新恢复执行第一阶段协议。[18] 其他重要内容 1. 贝森特上任后的首要任务是推动减税政策，但由于企业所得税率已降至21%，进一步降低空间有限，减税对经济增长的实际影响可能不如预期大。[6] 2. 财政部长有三个最重要的任务：实施减税政策、配合特朗普放松监管政策、控制财政赤字和支出。[9] 3. 明年的美国实质财政赤字可能会达到7.1%左右。[10] 4. 新任财政部长还需参与贸易战谈判和实施。[11] 5. 商务部长乌特尼克是一个关税鹰派，主张对中国加征60%的关税，相较于2018年的商务部长维娅伯罗斯更为强硬。[13] 6. 目前，美国贸易代表的人选尚未完全确定。[14] 7. 新财长费森特上任后，美国财政政策预计会进行一定程度的整顿，但其削减能力相对有限。[20]