纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要涉及美国贸易政策及相关行业，包括钢铁、铝、汽车等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普计划宣布“互惠关税”**：特朗普计划在2月11日或12日宣布“互惠关税”，使美国对进口商品的关税与出口国对美国产品征收的关税水平相同，预计美国加权平均关税税率可能上升约2个百分点；若考虑非关税壁垒，可能导致关税进一步大幅增加，尤其是将增值税纳入计算，平均有效关税税率可能再提高10个百分点 [3] - **互惠关税的三种实施方式及影响** - **国家层面互惠**：将一国对美国进口商品的平均关税应用于该国所有商品，美国平均有效关税税率增幅可能小于1个百分点，对有自由贸易协定的国家无影响，实施相对简单 [8] - **按国家的产品层面互惠**：更为复杂，但可能使平均有效关税税率提高约2个百分点，因某些敏感行业的高关税会导致美国对这些特定产品的税率上升 [8] - **包括非关税壁垒的互惠**：最难管理，主要风险是特朗普政府可能将增值税视为贸易壁垒并征收关税以抵消其影响，但目前尚无迹象表明此次宣布的互惠关税政策会将增值税纳入计算 [8] - **实施互惠关税的法律依据不明**：特朗普政府可能使用国际紧急经济权力法（IEEPA）或1930年关税法第338条，这两项法律都允许在不进行正式调查的情况下迅速采取行动，但互惠关税政策的行政复杂性可能会减缓实施进程 [3][19][20] - **互惠关税的潜在影响** - **积极方面**：可能是全面关税的替代方案，降低美国关税大幅上升的可能性；随着时间推移，可能促使美国贸易伙伴降低关税，进而使美国关税相应降低 [23][24] - **风险方面**：特朗普政府可能对非关税壁垒采取宽泛定义，将其他国家的增值税纳入考虑，导致关税大幅提高，且不太可能促使外国最终降低关税；此外，不能保证特朗普之后不会选择更广泛的关税措施 [25] - **钢铁和铝关税调整**：2月10日，特朗普宣布取消2018年对钢铁（25%）和铝（10%）关税的先前豁免，并将铝关税提高到25%，这将影响约500亿美元的进口商品，预计使美国平均有效关税税率提高约0.4个百分点，并使核心价格上涨约4个基点 [4][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国与部分国家的自由贸易协定**：美国与澳大利亚、巴林、加拿大、智利等多个国家和地区有自由贸易协定，这些协定会影响互惠关税政策的实施效果 [7] - **不同国家的关税差异及进口份额**：部分国家可能面临超过10个百分点的关税增加，但大多数国家在美国进口量中所占份额较小；假设不进一步对中国进口商品加征关税，相当一部分美国进口商品在互惠关税计划下不会面临额外关税 [11] - **研究报告的相关披露**：包括分析师认证、监管披露、不同司法管辖区的额外披露、全球产品分发实体、一般披露等内容，提醒投资者研究报告的局限性和风险，以及公司与客户、行业的关系等信息 [29][30][31][32]

纪要涉及的行业 美国石油行业 纪要提到的核心观点和论据 供应方面 - **产量**：11月美国原油产量环比下降1%，日均产量减少12万桶，主要因墨西哥湾飓风影响及页岩油产量不佳；页岩油产量五个月来首次下降，德州和新墨西哥州产量下降部分被北达科他州和科罗拉多州产量增加抵消；墨西哥湾PADD 3海上产量11月大幅下降，日均减少11万桶；其他下48州（除阿拉斯加、页岩州和海上）产量11月微降，日均减少1万桶 [1][2][4][14][17] - **钻机数量**：11月美国石油钻机数量增加8台，分布在多个盆地；自2024年5月以来钻机数量总体持平，钻机效率提升使运营商可在不增加钻机的情况下维持产量；私营公司继续减少钻机，而上市公司和大型企业则缓慢增加 [7][10] - **原油供应转移**：EIA报告新增“转移至原油供应”项目以应对原油调整因子大幅增加问题，11月该项目记录为日均68万桶，环比减少3万桶，表明用于制造炼油原料的混合材料用量略有下降 [18][19] - **进出口**：11月原油进口环比增加22万桶/日至660万桶/日，从沙特阿拉伯、巴西和厄瓜多尔进口量增加；原油出口环比大幅增加46万桶/日，但EIA数据与Vortexa油轮跟踪数据存在差异，Vortexa数据显示出口环比仅增加6万桶/日；展望未来，12月原油进口持平，出口进一步增加 [21][22][23][24] 需求方面 - **总体需求**：11月美国石油总需求与五年季节性平均水平一致，较10月季节性纪录下降77.5万桶/日；除石脑油外，所有产品需求均下降，成品油需求环比大幅下降 [41] - **各产品需求** - **汽油**：11月需求减弱，环比下降26万桶/日，低于2023年11月水平；尽管11月行驶里程创历史新高，但汽油需求仍未恢复到疫情前水平，主要因新车燃油效率提高、电动汽车份额增加和高比例的居家办公；预计2025年居家办公率下降、电动汽车补贴风险及排放和燃油经济性法规可能回退将对汽油需求构成利好；12月因假日出行需求将略有增强，1月将再次疲软 [47][48][49] - **中间馏分油**：11月需求大幅下降，环比减少38万桶/日，主要因卡车运输柴油需求下降、收获季节提前结束和冬季开始较暖推迟供暖季；2024年大部分时间柴油需求低于2023年水平，卡车运输效率提高、可再生柴油供应增加和制造业产出下降均对柴油需求造成压力 [55][56][58] - **喷气燃料**：11月需求略有减弱，环比下降5.5万桶/日，主要因国内航班数量环比下降；但从年度来看，11月喷气燃料需求增长高于年初至今的年增长率；尽管航班水平远高于疫情前，但喷气燃料需求今年仍未超过2019年水平，主要因飞机燃油效率提高、飞行从长途转向短途和可持续航空燃料的使用；12月因年终假日旅行需求将略有回升，2025年PADD 5至亚洲的长途航线进一步恢复将成为需求增长的主要驱动力 [62][63][64][65] - **其他产品**：残渣燃料油需求环比下降2万桶/日，同比下降7万桶/日；沥青需求环比下降11.5万桶/日，但同比增加2.5万桶/日；石脑油需求环比增加2万桶/日，但同比下降3万桶/日 [69][70][72] 炼油厂方面 - **炼油厂运行**：11月炼油厂运行强劲，吞吐量环比增加43万桶/日至1660万桶/日，创11月历史新高；美国炼油厂停运量环比减少50万桶/日，因PADD 2计划内维护结束；预计12月炼油厂运行将进一步增强，因BP的惠廷炼油厂结束维护恢复运营 [31][32] - **炼油厂产品产出**：11月成品油产出总体持平，环比仅增加2万桶/日；尽管炼油厂原油吞吐量大幅增加，但混合组分和其他液体加工量大幅下降，导致汽油产量下降，而中间馏分油、喷气燃料和石脑油产量增加；预计12月炼油厂吞吐量将进一步增强，可能推动成品油产出增加 [73][74][75] 进出口方面 - **净出口**：11月原油和产品总净出口环比强劲增加75.5万桶/日，出口增加110万桶/日，超过进口增加的31万桶/日；原油净出口环比增加24万桶/日，但Vortexa油轮跟踪数据显示实际环比下降2万桶/日；成品油净出口环比增加18万桶/日，各主要清洁产品类别净出口均环比增加 [93][95][96][99] 库存方面 - **原油库存**：11月美国原油总库存基本持平，仅增加220万桶；尽管原油净出口强劲、炼油厂原油吞吐量增加和国内产量下降，但商业库存和美国战略石油储备（SPR）仍在增加；12月原油库存开始减少并在1月保持平稳 [111][113] - **成品油库存**：11月成品油库存大幅增加，主要因中间馏分油库存增加；汽油库存基本持平，仅减少10万桶，处于历史低位；喷气燃料库存环比持平，但仍处于历史高位；12月汽油库存四个月来首次增加，中间馏分油库存仅小幅增加 [112][113] 原油调整因子方面 - 11月原油调整因子为正，为+39万桶/日，相当于11月原油供应向上修正1170万桶或需求向下修正 [134] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与报告覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [8] - 报告介绍了摩根士丹利的股票评级系统、行业观点分类及各地区基准指数 [145][153][154] - 报告提及摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等重要信息 [157][160][161] - 报告对不同地区的研究报告传播和适用情况进行了说明，包括巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等 [170][171][172][173]

涉及的行业和公司 涉及全球多个国家和地区的宏观经济，包括美国、加拿大、墨西哥、欧洲、亚洲等；行业涵盖制造业、服务业、金融（债券、信贷、货币、大宗商品）等 核心观点和论据 宏观经济形势 - **全球经济增长与通胀**：全球经济年初增长超潜在水平且通胀仍处高位，1月全球全行业PMI和美国就业增长放缓但传递积极增长信号，PMI与当前季度GDP预测相符且关键调查细节呈上升轨迹，美国私营部门劳动力需求回升，移民对劳动力供应的推动减弱且失业率下降；预计西欧通胀今年有所缓和，但1月报告显示上季度通胀下滑夸大了潜在通缩速度，预计美国下周核心通胀保持稳定（0.23%m/m），整体通胀受食品和能源价格上涨推动[2][3] - **美国政策影响**：特朗普政府政策将影响未来季度经济表现，若政策平衡，将产生温和负面供应冲击，推高全球通胀、降低增长，同时提振美国需求；但本周关税风波凸显政策组合可能失衡，偏离有利于商业的立场，增加增长下行风险和通胀上行风险，影响美联储决策，美联储反应函数不对称，关税导致通胀上升时，只要增长风险高就不会收紧政策，劳动力市场疲软时即使通胀高也可能放松政策[4][5][13][14] - **各国经济情况** - **欧洲**：欧元区下行风险有所降低，德国经济改善，新订单增加、订单积压高，法国通过2025年预算是重要进展，德国有望组建中间派政府；英国就业增长停滞，夏季通胀将升至约3.5%，英国央行本周降息25bp但指引不一；瑞典1月核心通胀超预期升至2.7%oya，预计2025年上半年再降息一次；日本预计继续加息，12月工资数据显示增长势头良好且实际工资转正，日本央行董事会意识到通胀上行风险[26][17][18][21] - **亚洲**：中国特朗普2.0对中国的首批关税已生效，预计关税将逐步升至60%，但不改变全年增长预测（4.3%），仅改变季度增长轮廓，预计3月全国人大会议政策指导不变，中国央行将保持人民币大致稳定；印度经济预计保持6.0% - 6.4%的增长；新兴亚洲经济增长有一定韧性[27][29] - **美洲**：美国经济预计2025年增长2.4%，各领域有不同表现；加拿大和墨西哥受关税威胁影响，预计增长放缓，若征收25%关税可能陷入衰退；巴西、阿根廷等拉美国家经济增长有不同表现[29][30][20] 行业动态 - **制造业**：全球制造业年末回升，消费品支出增长支撑，工厂产出在截至12月的三个月中预计增长约4%ar，1月全球制造业产出PMI跃升1.2点，美国和西欧表现突出，但需警惕全球贸易战风险，PMI仍显示工厂产出增长1%ar，亚洲数据受农历新年活动和科技需求主导影响，非科技生产仍疲软[22][23] - **金融市场** - **债券市场**：美国债券自1月中旬以来反弹，收益率处于近期区间中部，鉴于失业率意外下降，收益率有上行风险；欧元区维持战略超配久期立场；新兴市场整体低配本地债券久期[75][76][77] - **信贷市场**：美国信贷市场保持稳定，高评级（HG）利差略扩大至95bp；欧元投资级（IG）市场出现变化，市场有韧性，适度调整对欧元信贷的看跌观点；欧洲1月违约率升至3.71%，回收率上升[78][80][81] - **货币市场**：短期内看多美元，看空欧元和人民币，但价格走势可能是“买传闻，卖事实”；关注日元因政策趋同的多头机会；给出多种货币对的交易建议[86][87] - **大宗商品市场**：对加拿大石油的关税将降低WSC价格，影响加拿大生产商和美国炼油商；俄罗斯向欧洲输送天然气的可能性增加；美国农产品出口易受报复性措施影响，价格波动加剧；美国对加拿大、墨西哥和中国的关税短期内看空基本金属，看多黄金[88][89][90][91] 其他重要但可能被忽略的内容 - **经济数据预测**：提供了全球及各国2024 - 2026年的实际GDP、消费者价格等数据预测，以及各国央行政策利率的预测和变化情况[29][30][32] - **研究报告列表**：列举了摩根大通近期发布的关于全球、各地区和行业的研究报告，涵盖宏观经济、政策、行业动态等多个方面[69][70][71][72][73] - **北美关税事件**：美国特朗普政府威胁对加拿大和墨西哥征收25%关税，后推迟至3月4日，虽目前市场平静，但贸易政策不确定性未消除，预计影响加拿大和墨西哥2025年增长，且存在最终征收关税以推动北美自由贸易协定（USMCA）重新谈判的风险[95][98][99][102]

纪要涉及的行业 贵金属行业，具体包括黄金、白银、铂金、钯金 [1][2][3][4][5][6][8][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 黄金 - **核心观点**：黄金因地缘政治、关税风险和美元走弱创新高，短期内可能进一步上涨，但涨幅取决于风险偏好；长期来看，若贸易取得突破，市场可能下行，但目前表现强劲 [1][5][6][9] - **论据**： - 亚洲和伦敦交易时段，黄金价格持续走高，创下每盎司2877美元的新高；美国交易时段，黄金价格进一步上涨至每盎司2882美元 [3][4][6] - 美元走弱、收益率下降以及关税问题引发的不确定性促使投资者购买黄金 [3][4][6] - 世界黄金协会报告显示，2024年第四季度和全年黄金需求创纪录，主要受央行大量购买推动 [5][8] 白银 - **核心观点**：白银难以跟上黄金涨势，若黄金涨势放缓，白银价格可能下跌 [10] - **论据**：白银需求（包括工业需求和硬币需求）并不强劲，其价格上涨主要依赖于黄金的大幅上涨 [10] 铂金和钯金 - **核心观点**：铂族金属（PGMs）表现不一，铂金更具上涨动力，钯金表现疲软，但后期有所反弹；关税政策对PGMs的影响尚不明确，若南非成为关税目标，PGMs可能受到冲击 [10] - **论据**： - 铂金价格上涨，钯金价格起初低迷，后有所回升 [3][4] - 汽车需求担忧对PGMs不利，但从电动汽车的转向对其有支撑作用 [10] - 特朗普总统指责金砖国家（包括南非）任意没收土地并威胁切断援助，虽目前南非未被单独列为关税目标，但存在潜在风险 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1月ADP就业人数为18.3万，ISM服务业指数从12月的54.0降至1月的52.8；美国邮政服务在宣布暂停接收中国包裹一天后恢复该服务 [4] - 里士满联储主席汤姆·巴金预计第一季度年通胀率将“显著”下降，认为没有充分理由加息；美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，只要经济和劳动力市场保持强劲，央行应继续谨慎调整利率 [7] - 欧盟若受到关税影响，可能在报复策略中针对美国科技行业（即服务出口而非商品出口），这将对黄金有利 [6] - 2024年黄金总需求（包括场外交易投资）同比增长1%，达到4974吨的年度纪录高位；央行需求持续强劲，全年超过1000吨，第四季度为333吨；年度投资达到四年高位1180吨；黄金ETF在连续三年流出后企稳；金条和硬币全年需求接近2023年水平，为1186吨，但购买倾向于金条而非硬币；科技领域需求增长7%（21吨）；黄金珠宝需求因价格高企下降11%，至1877吨；黄金总供应同比增长1%，达到4974吨的历史新高，矿山生产和回收均有增长 [8]

行业与公司 - 公司：金盘科技 - 行业：新能源、数据中心、风电、光伏、储能变压器 核心观点与论据 - **订单情况**：1-11月新签订单84亿，同比增长十几个点 国内52亿，海外32亿+ 海外增速70%+ 国内上半年光伏板块影响，1-6月下滑10-20% YoY，3Q24追回下滑收窄，1-11月预计持平到个位数[2] - **全年订单增速**：预计整体十几个点订单增速 国内下滑个位数，海外同比+60%+[3] - **国内表现好的板块**：数据中心1-9月同比100%+ 风电10-20MW风机和漂浮式应用[3] - **海外订单**：年初目标30亿，目前33亿[3] - **数据中心订单**：单9月有1亿+订单，国内全年5亿+(不含税)[6] - **2025年国内展望**：订单占比分散 光伏占比从20%+下降至十几 新能源风电有门槛，干变海外应用多，国内风机大型化带动需求 光伏硅料不再扩产，电站方向发力 储能变压器体量不大，正在谈客户 非新能源和整体经济相关，数据中心等板块值得期待[7] - **海外风电订单**：海外新能源板块大部分来源于风电，主要配陆风 短期波动[8] - **海风油变**：国内建设海风变工厂，未来推海外海风[9] - **美国市场**：欧美占比大，其他市场积极开拓 干变特定领域有一定市占率，油变产品市场逐步开拓中[10] - **波兰工厂**：墨西哥2024年开始扩，2025年陆续扩产10亿产能[11] - **欧洲布局**：德国营销中心布局 波兰产能不大，正在生产样机[12] - **数据中心毛利率**：定制化产品不好比较，价格是成本加成[13] - **电网网内市场**：专业团队拓展中 油变>干变 网内拓展进度没那么快[14] - **墨西哥关税**：谨慎态度 增加美国及全球布局产能[15] - **明阳电气合作**：干变产品2022年有合作订单[16] - **海外陆风与海风**：海外陆风供干变为主，逐步扩展海外海风油变[17] - **2024年订单占比**：干变为主，油变不多 扬州工厂3-5亿，武汉新工厂1亿+ 2024年开始陆续扩油变，扩张到20亿产能[18] - **数字工厂订单**：海外目标暂时没有 国内订单为主[19] - **订单匹配程度**：客户需求比较好 油变下游2024年主要供海外 增量产能主要为了海外客户 国内可以做油变的公司很多 未来公司也会有供国内的产能[20] - **2024年海外新增订单**：33亿，2023年19.9亿，增速60%+[21] - **数据中心订单**：5亿数据中心是国内，比2023年翻倍[22] - **海外订单拆分**：海外33亿里拆不出下游订单[23] - **海外销售模式**：自有品牌直销为主，大客户开发为主，电力公司、综合能源、跨国公司等[24] 其他重要内容 - **字节跳动订单**：公司不直接回复没有披露的订单[4] - **数据中心干变配置**：干变1配2，对安全可靠性要求高[5]

行业或公司 * **行业**：美国经济、消费、银行、劳动力市场、通货膨胀、财政政策 * **公司**：无具体公司提及 核心观点和论据 1. **经济增长**：美国经济在2024年增长速度远超预期，GDP增长2.5%，主要得益于移民激增带来的劳动力供应增长。[4] 2. **消费支出**：消费者支出增长2.8%，高于去年同期的2%和预期1%。消费模式的变化部分持续，因为这与远程工作有关，增加了家庭用品的需求，并减少了与办公室相关的服务需求。[6] 3. **商品和服务消费差距**：商品和服务消费增长速度相同，均为2.6%的年化率。尽管服务业支出已恢复到或略高于大流行前的趋势，但商品支出仍远高于大流行前的趋势。[8] 4. **银行贷款**：银行贷款增长速度较慢，仅增长2%以上。[29] 5. **工资增长**：工资增长稳步下降，截至2024年第四季度，工资增长率为3.9%，低于去年同期的4.7%。[13] 6. **通货膨胀**：核心PCE通货膨胀率为2.8%，低于一年前的3.6%，但高于一年前的2.2%。[31] 7. **美联储政策**：美联储在2024年总共降息100个基点，低于预期的125个基点，并继续缩减其资产负债表。[16] 8. **财政政策**：财政政策在2024年几乎没有变化，对GDP增长的财政影响大致为中性。[20] 其他重要内容 * **移民激增**：移民激增是2024年最大的发现之一，有助于解释为什么失业率在就业创造保持强劲的情况下仍在上升。[24] * **劳动力市场**：劳动力市场进一步平衡，通货膨胀下降，工资增长放缓。[24] * **区域银行压力**：区域银行压力是2023年最大的增长担忧，但银行损失有限且可控。[29] * **美联储资产负债表缩减**：美联储资产负债表缩减的结束并不迫在眉睫，因为关键的市场条件指标表明银行储备仍然充足。[18]

行业概况 * **ODM 直接服务器出货量增长**: 2024年第三季度ODM 直接服务器出货量同比增长16%，达到133万台，占全球服务器出货量的36.4%。[doc id='100'] * **区域增长**: 除日本外，所有地区的年同比增长趋势持续，其中全球其他地区（ROW）以74%的年同比增长率表现最佳，其次是美国（20%），西欧（12%），亚太地区（5%），而日本同比下降13%。[doc id='115'] * **CPU 厂商市场份额**: 英特尔（Intel）的市场份额为42.9%，AMD 为38.1%，其他基于 Arm 的处理器厂商的市场份额为19.0%。[doc id='107'] 公司分析 * **富士康工业互联网（FII）**: 富士康工业互联网在第三季度以24.6%的市场份额位居主要 ODM 之首，其次是纬创（Wiwynn）的24.4%，英业达（Inventec）的21.2%，以及广达（Quanta）的16.8%。[doc id='117'] * **纬创（Wiwynn）**: 纬创的出货量份额同比增长640个基点，达到24.4%，主要得益于通用服务器和 ASIC 服务器需求的持续增长。其 GB200 机架将从2月中旬开始大规模投产。[doc id='100'] * **英业达（Inventec）**: 英业达的出货量份额环比下降510个基点，至21.2%，主要由于 Hopper AI 服务器出货量增长放缓。[doc id='117'] * **广达（Quanta）**: 广达的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] * **和硕（Wistron）**: 和硕的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] 风险因素 * **宏观经济展望疲软**: 宏观经济展望疲软可能导致服务器需求下降。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **消费电子产品业务剥离延迟**: 消费电子产品业务剥离延迟可能导致盈利能力下降。[doc id='136'] * **NB 需求低于预期**: NB 需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **市场竞争加剧**: 市场竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **数据中心建设延迟**: Meta、微软和亚马逊数据中心建设延迟可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **iPhone 销售低于预期**: iPhone 销售低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **苹果手表需求低于预期**: 苹果手表需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **5G 和数据中心需求低于预期**: 5G 和数据中心需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢**: IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **制造业务竞争加剧**: 制造业务竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **服务器需求放缓**: 服务器需求放缓可能导致收入增长放缓。[doc id='188']

行业或公司 * **行业**: 美国 * **公司**: 无 核心观点和论据 * **美国第三季度GDP增长修订为3.1% (saar)，高于预期的3.0%和普遍预期的无变化** [12] * **第三季度个人消费增长修订为3.7% (saar)，与初步估计一致** [12] * **第三季度服务业支出从之前的2.6% (saar)上调至2.8% (saar)** [12] * **第三季度知识产权产品投资从之前的2.5% (saar)上调至3.1% (saar)** [12] * **第三季度出口增长从之前的7.5% (saar)上调至9.6% (saar)** [12] * **第三季度进口增长修订为10.7%，低于之前的10.2%** [12] * **第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] 其他重要内容 * **美国第三季度实际国内生产总值（GDP）增长修订为2.1% (saar)，略高于之前估计的2.0% (saar)** [10] * **美国第三季度国民收入增长修订为1.3%，低于之前估计的2.9%** [20] * **美国第三季度个人消费支出（PCE）价格指数增长修订为1.5% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国费城联储制造业指数在12月份下降，从-5.5降至-16.4** [17] * **纽约联储制造业调查在12月份下降5.3点至51.3** [17] * **美国制造业采购经理人指数（ISM）在12月份下降0.6点至48.6，仍处于收缩区间** [29] * **美国制造业新订单指数从11月份的8.9下降至-4.3** [29] * **美国制造业出货量指数从11月份的4.5下降至-1.9** [29] * **美国制造业库存指数从11月份的5.4下降至-2.3** [29] * **美国制造业就业指标有所放缓，员工指数从8.6下降至6.6** [29] * **美国制造业未来活动指数大幅下降25.9点至30.7** [29]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**: 金属及采矿 * **研究机构**: 摩根士丹利研究 * **研究时间**: 2024年11月 二、核心观点和论据 * **宏观经济**: 中国经济增速放缓，但消费需求稳定，房地产市场逐渐回暖。 * **金属需求**: 铜需求增长，铝需求稳定，锌需求下降。 * **金属价格**: 铜价上涨，铝价下跌，锌价下跌。 * **投资建议**: 重点关注铜、铝、锌等金属的长期投资机会。 三、关键要点 **1. 宏观经济** * 中国经济增速放缓，但消费需求稳定，房地产市场逐渐回暖。[15] * 中国PMI和工业生产指数保持稳定。[293] * 中国电力生产增长放缓。[294] **2. 金属需求** * 铜需求增长，主要受电力基础设施、白货、汽车、所有房地产、电子产品和其他行业驱动。[335] * 铝需求稳定，主要受电力基础设施、白货、汽车、所有房地产、电子产品和其他行业驱动。[403] * 锌需求下降，主要受白货和所有房地产行业驱动。[403] **3. 金属价格** * 铜价上涨，主要受供需基本面改善和美元走弱推动。[338] * 铝价下跌，主要受中国铝库存增加和需求放缓推动。[427] * 锌价下跌，主要受中国锌库存增加和需求放缓推动。[426] **4. 投资建议** * 重点关注铜、铝、锌等金属的长期投资机会。[3] * 重点关注具有成本优势和资源优势的金属公司。[3] * 重点关注具有良好管理团队和财务状况的金属公司。[3] 四、其他重要内容 * 中国铝土矿进口量增加。[412] * 中国铝产量增长放缓。[408] * 中国铝出口量下降。[410] * 中国锌产量增长放缓。[425] * 中国锌出口量下降。[425] * 中国铜产量增长放缓。[428] * 中国铜出口量下降。[428] 五、结论 摩根士丹利研究认为，金属及采矿行业在2024年面临挑战，但长期投资机会仍然存在。投资者应关注具有成本优势和资源优势的金属公司，并关注宏观经济和行业动态。

行业研究电话会议纪要关键要点 **1. 全球石油市场展望** * **供应增长放缓**：预计2025年美国供应增长将低于2024年，主要由于钻井活动持续放缓。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求将在2029年达到峰值106.4百万桶/日，然后逐渐下降。 * **市场平衡**：预计2025年将出现0.22百万桶/日的过剩，即使在没有OPEC+增加供应的情况下，市场平衡也将比之前更新中的0.18百万桶/日更宽松。 * **OPEC+政策**：预计OPEC+需要谨慎地提高产量，同时提高合规性。 **2. 供应分析** * **美国**：预计2024年美国液体燃料增长为0.5百万桶/日，2025年为0.37百万桶/日。 * **非OPEC+**：预计2024年非OPEC+供应增长为1.42百万桶/日，2025年为1.33百万桶/日。 * **OPEC+**：预计2024年OPEC+供应增长为0.90百万桶/日，2025年为60kb/d。 **3. 需求分析** * **全球需求**：预计2024年全球石油需求增长为0.90百万桶/日，2025年为1.12百万桶/日。 * **地区需求**：预计2024年美国、中国和印度的需求增长将放缓，而OECD的需求增长将保持稳定。 **4. 价格展望** * **短期**：预计布伦特原油价格将在70美元/桶左右，受OPEC+减产延长和库存减少支撑。 * **中期**：预计2025年市场将保持平衡，油价将稳定。 * **长期**：预计需求增长将放缓，油价将逐渐下降。 **5. 风险因素** * **供应中断**：例如利比亚的供应中断。 * **地缘政治风险**：例如中东地区的紧张局势。 * **需求下降**：例如全球经济放缓。 **6. 其他重要信息** * **OECD商业产品库存**：预计将继续下降。 * **非OPEC+供应增长**：预计将主要由美国、拉丁美洲和挪威推动。 * **OPEC+合规性**：预计将进一步提高。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。