行业与公司 - 公司：金盘科技 - 行业：新能源、数据中心、风电、光伏、储能变压器 核心观点与论据 - **订单情况**：1-11月新签订单84亿，同比增长十几个点 国内52亿，海外32亿+ 海外增速70%+ 国内上半年光伏板块影响，1-6月下滑10-20% YoY，3Q24追回下滑收窄，1-11月预计持平到个位数[2] - **全年订单增速**：预计整体十几个点订单增速 国内下滑个位数，海外同比+60%+[3] - **国内表现好的板块**：数据中心1-9月同比100%+ 风电10-20MW风机和漂浮式应用[3] - **海外订单**：年初目标30亿，目前33亿[3] - **数据中心订单**：单9月有1亿+订单，国内全年5亿+(不含税)[6] - **2025年国内展望**：订单占比分散 光伏占比从20%+下降至十几 新能源风电有门槛，干变海外应用多，国内风机大型化带动需求 光伏硅料不再扩产，电站方向发力 储能变压器体量不大，正在谈客户 非新能源和整体经济相关，数据中心等板块值得期待[7] - **海外风电订单**：海外新能源板块大部分来源于风电，主要配陆风 短期波动[8] - **海风油变**：国内建设海风变工厂，未来推海外海风[9] - **美国市场**：欧美占比大，其他市场积极开拓 干变特定领域有一定市占率，油变产品市场逐步开拓中[10] - **波兰工厂**：墨西哥2024年开始扩，2025年陆续扩产10亿产能[11] - **欧洲布局**：德国营销中心布局 波兰产能不大，正在生产样机[12] - **数据中心毛利率**：定制化产品不好比较，价格是成本加成[13] - **电网网内市场**：专业团队拓展中 油变>干变 网内拓展进度没那么快[14] - **墨西哥关税**：谨慎态度 增加美国及全球布局产能[15] - **明阳电气合作**：干变产品2022年有合作订单[16] - **海外陆风与海风**：海外陆风供干变为主，逐步扩展海外海风油变[17] - **2024年订单占比**：干变为主，油变不多 扬州工厂3-5亿，武汉新工厂1亿+ 2024年开始陆续扩油变，扩张到20亿产能[18] - **数字工厂订单**：海外目标暂时没有 国内订单为主[19] - **订单匹配程度**：客户需求比较好 油变下游2024年主要供海外 增量产能主要为了海外客户 国内可以做油变的公司很多 未来公司也会有供国内的产能[20] - **2024年海外新增订单**：33亿，2023年19.9亿，增速60%+[21] - **数据中心订单**：5亿数据中心是国内，比2023年翻倍[22] - **海外订单拆分**：海外33亿里拆不出下游订单[23] - **海外销售模式**：自有品牌直销为主，大客户开发为主，电力公司、综合能源、跨国公司等[24] 其他重要内容 - **字节跳动订单**：公司不直接回复没有披露的订单[4] - **数据中心干变配置**：干变1配2，对安全可靠性要求高[5]

行业或公司 * **行业**：美国经济、消费、银行、劳动力市场、通货膨胀、财政政策 * **公司**：无具体公司提及 核心观点和论据 1. **经济增长**：美国经济在2024年增长速度远超预期，GDP增长2.5%，主要得益于移民激增带来的劳动力供应增长。[4] 2. **消费支出**：消费者支出增长2.8%，高于去年同期的2%和预期1%。消费模式的变化部分持续，因为这与远程工作有关，增加了家庭用品的需求，并减少了与办公室相关的服务需求。[6] 3. **商品和服务消费差距**：商品和服务消费增长速度相同，均为2.6%的年化率。尽管服务业支出已恢复到或略高于大流行前的趋势，但商品支出仍远高于大流行前的趋势。[8] 4. **银行贷款**：银行贷款增长速度较慢，仅增长2%以上。[29] 5. **工资增长**：工资增长稳步下降，截至2024年第四季度，工资增长率为3.9%，低于去年同期的4.7%。[13] 6. **通货膨胀**：核心PCE通货膨胀率为2.8%，低于一年前的3.6%，但高于一年前的2.2%。[31] 7. **美联储政策**：美联储在2024年总共降息100个基点，低于预期的125个基点，并继续缩减其资产负债表。[16] 8. **财政政策**：财政政策在2024年几乎没有变化，对GDP增长的财政影响大致为中性。[20] 其他重要内容 * **移民激增**：移民激增是2024年最大的发现之一，有助于解释为什么失业率在就业创造保持强劲的情况下仍在上升。[24] * **劳动力市场**：劳动力市场进一步平衡，通货膨胀下降，工资增长放缓。[24] * **区域银行压力**：区域银行压力是2023年最大的增长担忧，但银行损失有限且可控。[29] * **美联储资产负债表缩减**：美联储资产负债表缩减的结束并不迫在眉睫，因为关键的市场条件指标表明银行储备仍然充足。[18]

行业概况 * **ODM 直接服务器出货量增长**: 2024年第三季度ODM 直接服务器出货量同比增长16%，达到133万台，占全球服务器出货量的36.4%。[doc id='100'] * **区域增长**: 除日本外，所有地区的年同比增长趋势持续，其中全球其他地区（ROW）以74%的年同比增长率表现最佳，其次是美国（20%），西欧（12%），亚太地区（5%），而日本同比下降13%。[doc id='115'] * **CPU 厂商市场份额**: 英特尔（Intel）的市场份额为42.9%，AMD 为38.1%，其他基于 Arm 的处理器厂商的市场份额为19.0%。[doc id='107'] 公司分析 * **富士康工业互联网（FII）**: 富士康工业互联网在第三季度以24.6%的市场份额位居主要 ODM 之首，其次是纬创（Wiwynn）的24.4%，英业达（Inventec）的21.2%，以及广达（Quanta）的16.8%。[doc id='117'] * **纬创（Wiwynn）**: 纬创的出货量份额同比增长640个基点，达到24.4%，主要得益于通用服务器和 ASIC 服务器需求的持续增长。其 GB200 机架将从2月中旬开始大规模投产。[doc id='100'] * **英业达（Inventec）**: 英业达的出货量份额环比下降510个基点，至21.2%，主要由于 Hopper AI 服务器出货量增长放缓。[doc id='117'] * **广达（Quanta）**: 广达的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] * **和硕（Wistron）**: 和硕的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] 风险因素 * **宏观经济展望疲软**: 宏观经济展望疲软可能导致服务器需求下降。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **消费电子产品业务剥离延迟**: 消费电子产品业务剥离延迟可能导致盈利能力下降。[doc id='136'] * **NB 需求低于预期**: NB 需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **市场竞争加剧**: 市场竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **数据中心建设延迟**: Meta、微软和亚马逊数据中心建设延迟可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **iPhone 销售低于预期**: iPhone 销售低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **苹果手表需求低于预期**: 苹果手表需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **5G 和数据中心需求低于预期**: 5G 和数据中心需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢**: IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **制造业务竞争加剧**: 制造业务竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **服务器需求放缓**: 服务器需求放缓可能导致收入增长放缓。[doc id='188']

行业或公司 * **行业**: 美国 * **公司**: 无 核心观点和论据 * **美国第三季度GDP增长修订为3.1% (saar)，高于预期的3.0%和普遍预期的无变化** [12] * **第三季度个人消费增长修订为3.7% (saar)，与初步估计一致** [12] * **第三季度服务业支出从之前的2.6% (saar)上调至2.8% (saar)** [12] * **第三季度知识产权产品投资从之前的2.5% (saar)上调至3.1% (saar)** [12] * **第三季度出口增长从之前的7.5% (saar)上调至9.6% (saar)** [12] * **第三季度进口增长修订为10.7%，低于之前的10.2%** [12] * **第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] 其他重要内容 * **美国第三季度实际国内生产总值（GDP）增长修订为2.1% (saar)，略高于之前估计的2.0% (saar)** [10] * **美国第三季度国民收入增长修订为1.3%，低于之前估计的2.9%** [20] * **美国第三季度个人消费支出（PCE）价格指数增长修订为1.5% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国费城联储制造业指数在12月份下降，从-5.5降至-16.4** [17] * **纽约联储制造业调查在12月份下降5.3点至51.3** [17] * **美国制造业采购经理人指数（ISM）在12月份下降0.6点至48.6，仍处于收缩区间** [29] * **美国制造业新订单指数从11月份的8.9下降至-4.3** [29] * **美国制造业出货量指数从11月份的4.5下降至-1.9** [29] * **美国制造业库存指数从11月份的5.4下降至-2.3** [29] * **美国制造业就业指标有所放缓，员工指数从8.6下降至6.6** [29] * **美国制造业未来活动指数大幅下降25.9点至30.7** [29]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**: 金属及采矿 * **研究机构**: 摩根士丹利研究 * **研究时间**: 2024年11月 二、核心观点和论据 * **宏观经济**: 中国经济增速放缓，但消费需求稳定，房地产市场逐渐回暖。 * **金属需求**: 铜需求增长，铝需求稳定，锌需求下降。 * **金属价格**: 铜价上涨，铝价下跌，锌价下跌。 * **投资建议**: 重点关注铜、铝、锌等金属的长期投资机会。 三、关键要点 **1. 宏观经济** * 中国经济增速放缓，但消费需求稳定，房地产市场逐渐回暖。[15] * 中国PMI和工业生产指数保持稳定。[293] * 中国电力生产增长放缓。[294] **2. 金属需求** * 铜需求增长，主要受电力基础设施、白货、汽车、所有房地产、电子产品和其他行业驱动。[335] * 铝需求稳定，主要受电力基础设施、白货、汽车、所有房地产、电子产品和其他行业驱动。[403] * 锌需求下降，主要受白货和所有房地产行业驱动。[403] **3. 金属价格** * 铜价上涨，主要受供需基本面改善和美元走弱推动。[338] * 铝价下跌，主要受中国铝库存增加和需求放缓推动。[427] * 锌价下跌，主要受中国锌库存增加和需求放缓推动。[426] **4. 投资建议** * 重点关注铜、铝、锌等金属的长期投资机会。[3] * 重点关注具有成本优势和资源优势的金属公司。[3] * 重点关注具有良好管理团队和财务状况的金属公司。[3] 四、其他重要内容 * 中国铝土矿进口量增加。[412] * 中国铝产量增长放缓。[408] * 中国铝出口量下降。[410] * 中国锌产量增长放缓。[425] * 中国锌出口量下降。[425] * 中国铜产量增长放缓。[428] * 中国铜出口量下降。[428] 五、结论 摩根士丹利研究认为，金属及采矿行业在2024年面临挑战，但长期投资机会仍然存在。投资者应关注具有成本优势和资源优势的金属公司，并关注宏观经济和行业动态。

行业研究电话会议纪要关键要点 **1. 全球石油市场展望** * **供应增长放缓**：预计2025年美国供应增长将低于2024年，主要由于钻井活动持续放缓。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求将在2029年达到峰值106.4百万桶/日，然后逐渐下降。 * **市场平衡**：预计2025年将出现0.22百万桶/日的过剩，即使在没有OPEC+增加供应的情况下，市场平衡也将比之前更新中的0.18百万桶/日更宽松。 * **OPEC+政策**：预计OPEC+需要谨慎地提高产量，同时提高合规性。 **2. 供应分析** * **美国**：预计2024年美国液体燃料增长为0.5百万桶/日，2025年为0.37百万桶/日。 * **非OPEC+**：预计2024年非OPEC+供应增长为1.42百万桶/日，2025年为1.33百万桶/日。 * **OPEC+**：预计2024年OPEC+供应增长为0.90百万桶/日，2025年为60kb/d。 **3. 需求分析** * **全球需求**：预计2024年全球石油需求增长为0.90百万桶/日，2025年为1.12百万桶/日。 * **地区需求**：预计2024年美国、中国和印度的需求增长将放缓，而OECD的需求增长将保持稳定。 **4. 价格展望** * **短期**：预计布伦特原油价格将在70美元/桶左右，受OPEC+减产延长和库存减少支撑。 * **中期**：预计2025年市场将保持平衡，油价将稳定。 * **长期**：预计需求增长将放缓，油价将逐渐下降。 **5. 风险因素** * **供应中断**：例如利比亚的供应中断。 * **地缘政治风险**：例如中东地区的紧张局势。 * **需求下降**：例如全球经济放缓。 **6. 其他重要信息** * **OECD商业产品库存**：预计将继续下降。 * **非OPEC+供应增长**：预计将主要由美国、拉丁美洲和挪威推动。 * **OPEC+合规性**：预计将进一步提高。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

行业概况 * **行业名称**：中国房地产市场 * **研究机构**：摩根士丹利 * **数据来源**：CREIS, Wind, 摩根士丹利研究 * **时间范围**：2024年1月至11月 市场数据 * **一级市场**： * 2024年1月至11月，50个城市的一级市场周度销售额同比增长28%，环比增长9.8%。 * 一线城市销售额同比增长60%，环比增长29%；二线城市销售额同比增长19.2%，环比增长1.7%；三线城市销售额同比增长29%，环比增长22%。 * 一线城市中，深圳表现最强，同比增长185%。 * 2024年1月至11月，50个城市的一级市场周度新开盘量和去化率分别为61%和56%。 * 一线城市中，成都表现最强，去化率达到89%。 * **二级市场**： * 2024年1月至11月，10个城市二级市场周度销售额同比增长70%，环比下降14.9%。 * 一线城市二级市场周度销售额同比增长126%，环比下降1.9%；二线城市二级市场周度销售额同比增长43%，环比下降23%。 * 深圳、成都和杭州表现最强。 * 2024年1月至11月，50个城市二级市场月度销售额同比增长39%，环比下降2%。 * 一线城市二级市场月度销售额同比增长40%，环比下降3%。 * 二线城市二级市场月度销售额同比增长48%，环比下降2%。 * 三线城市二级市场月度销售额同比增长45%，环比下降3%。 * **价格指数**： * 2024年1月至11月，100个城市住宅价格指数同比增长3.4%，环比增长0.2%。 * 一线城市住宅价格指数同比增长3.4%，环比增长0.2%。 * 二线城市住宅价格指数同比增长3.4%，环比增长0.2%。 * 三线城市住宅价格指数同比增长3.4%，环比增长0.2%。 开发商销售 * 2024年1月至11月，中国房地产开发企业销售额同比增长39%，环比下降2%。 * 一线城市房地产开发企业销售额同比增长40%，环比下降3%。 * 二线城市房地产开发企业销售额同比增长48%，环比下降2%。 * 三线城市房地产开发企业销售额同比增长45%，环比下降3%。 股票评级 * 摩根士丹利对中国房地产板块的评级为“中性”。 * 对部分房地产公司进行评级，包括中国海外发展、华润置地、万科企业等。 其他重要信息 * 摩根士丹利对中国房地产市场的展望谨慎乐观。 * 预计2025年中国房地产市场将逐步复苏。 * 政策支持、需求回暖和库存下降是推动市场复苏的主要因素。 * 风险因素包括宏观经济下行压力、金融风险和地产行业信用风险。

行业研究 * **服务器市场概况**： 2024年第三季度全球服务器出货量达到370万台，同比增长1%（环比增长19%），主要得益于云计算的复苏。企业需求方面，截至今年上半年，企业需求仅保持平稳或略有增长（与总服务器出货量同比增长14%相比），主要受云计算驱动。 * **AI服务器出货量持续增长**： 2024年第三季度，AI服务器出货量继续环比增长。Super Micro（未覆盖）报告称，出货量环比增长8%，主要得益于GPU供应改善，特别是针对二线云服务提供商和企业；但其平均售价（ASP）环比下降1%至19.5千美元，可能是因为H100价格下降。 * **服务器ODM市场份额**： 2024年第三季度，ODM直接市场份额增长40个基点至36.4%（第二季度为36.0%）。我们预计AI服务器出货量将持续环比增长至2025年，2025年通用计算服务器出货量也将有所增长，尽管可能仍为个位数同比增长。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年

行业或公司 * 无明确提及具体行业或公司 核心观点和论据 1. **失业救济金初次申请人数上升**：截至12月7日的一周内，失业救济金初次申请人数上升17,000人至242,000人，高于预期和共识。这表明，尽管存在波动，但失业救济金申请人数仍处于较高水平。[2] 2. **失业救济金申请人数波动**：由于感恩节和新年之间的季节性因素，失业救济金申请人数存在较大波动。这可能导致季节性因素难以准确捕捉到如此大的、波动的流动，对微小变化敏感。[2] 3. **失业救济金申请人数趋势**：与去年相比，失业救济金申请人数似乎呈现出类似的趋势，即冬季月份呈下降趋势。这可能是由于经济重心向南移动，寒冷天气的失业救济金申请人数减少。[4] 4. **失业救济金持续申请人数上升**：截至11月30日的一周内，失业救济金持续申请人数也上升，增加15,000人至1,886,000人，略高于预期和共识。这表明失业救济金持续申请人数自10月中旬以来一直处于相对较高的水平。[5] 5. **抵押贷款申请下降**：根据抵押贷款银行协会的每周调查，截至12月6日的一周内，购房抵押贷款申请下降4.1%。这表明抵押贷款市场仍然疲软。[14] 其他重要内容 * **失业救济金申请人数的州际差异**：加州、德克萨斯州和纽约的失业救济金申请人数增加最多，这些州在最近一周都出现了非季节性下降。[3] * **失业救济金持续申请人数的地区差异**：华盛顿州、密歇根州和北卡罗来纳州的失业救济金持续申请人数有所上升，这可能是由于季节性因素或特定事件的影响。[5] * **抵押贷款利率**：30年期固定利率在最近几周略有上升，但仍低于去年10月超过7.8%的峰值。[15]

行业或公司 * **澳门博彩业** * **香港房地产行业** * **中国酒店业** * **印度房地产行业** 核心观点和论据 * **澳门博彩业** * 11月澳门GGR (+15% YOY) 好于预期，但12月GGR可能有所下降，但投资者对此已有预期。 * 中国RevPAR自11月下旬以来出现触底迹象。 * 2025年，SJM可能优于MGM，Sands China更受青睐。 * 菲律宾在线博彩市场增长迅速，3Q24的GGR为24亿美元，其中70%来自陆地博彩。 * **香港房地产行业** * 10月香港零售销售额下降 (-3% YoY)，好于预期。 * 香港MA推出了一项一次性特别方案，允许对2021年至2023年期间购买未完工住宅物业的购房者放宽最高LTV比率和DSR限制。 * 香港酒店业RevPAR在11月下旬出现触底迹象，11月全月恢复率为2019年的81%，10月为89%。 * **中国酒店业** * 4Q24 RevPAR同比下降5%，但较3Q24 (-9% YOY) 有所改善。 * 我们预计1Q25 RevPAR将出现更大幅度的下降。 * 我们更倾向于ATAT>HTHT>BTG>JJ。 * **印度房地产行业** * 3QF25的业绩好于2QF25。 * 我们预计Phoenix和Nexus在F3Q将报告更好的消费增长。 * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 其他重要内容 * **澳门博彩业** * Sands China拥有三个潜在的催化剂：质量产能增加、恢复股息和母公司LVS在公开市场上购买Sands China的股份。 * 我们预计Sands China在2024年和2025年的EBITDA将分别增长6%和16%，优于集团。 * 股票交易价格为10.6x EV/EBITDA和8.1% FCFE收益率，分别低于历史平均水平（2012-19）的14.5x和6.5%。 * **香港房地产行业** * 我们更倾向于SHKP而非NWD。 * 我们分析了房地产公司的股息可持续性，以挑选股票。 * **中国酒店业** * 我们下调了酒店业的评级，并将HTHT下调。 * 在我们的基准情景下，进一步的名义GDP减速至约3%，酒店RevPAR将继续下降。 * 我们认为，尽管RevPAR下降，但ATour的增长确定性更高，因此将其列为我们的唯一 OW 股票。 * **印度房地产行业** * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 * 我们预计RBI最早可能在2025年2月开始降息周期，这对房地产市场情绪将是积极的。