研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2024 年第 41 期） 2024 年 12 月 9 日 就业数据反复，美联储接近降息 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------|-----------------------|------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 【一周焦点】 | | 民银证券研究团队 应习文 | | | 美国就业数据在周内集中发布，显示劳动力市场在趋近均衡之路上 | | 电 话： | +852 3728 8180 | | 有所反复。结合新增就业和职位空缺来看，美国制造业中耐用品就 | | Email ： | xiwenying@cmbcint.com | | 业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在 | | 相关报告： | | | 走弱；服务业中 ...

报告行业投资评级 - 无明确投资评级 [1] 报告的核心观点 - 医药行业政策频出，国家正在对医疗服务价格进行规范，医改方向仍然是"腾笼换鸟"，药品端的集采和医保谈判将会持续，边际影响递减，医疗器械和检查检验项目价格的改革进度靠后，未来还将会有更多相关政策 [1] - 今年年底美国《生物安全法案》是否通过值得密切关注，投资风险偏好较高的投资者可关注CRO板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块表现：本周（20241122-1129）恒生综合指数上涨1.1%，恒生医疗保健指数上涨4.2%，跑输市场3.1个百分点。截止11月29日医药行业市值占比4.6%。子板块中生物科技、中药、医疗器械上涨较多，分别为9%、6%和5%，其他子板块股价较为平稳 [8] - A股医药板块表现：本周沪深300指数上涨1.3%，医药生物（申万）指数上涨2.9%，跑赢市场1.6个百分点。13个医药子行业（申万）中，制药（5.1%）、医院（3.9%）、原料药（3.6%）领涨，医疗设备（0.4%）和血液制品（0.9%）上涨有限，涨幅靠后。调研热度行业（申万）排名医药生物排名第五 [14] 二、重要新闻整理 - 行业新闻：国家医保局发现部分医疗机构对自查自纠敷衍应付，对已提供清单的问题不主动自查整改，履行自我管理的主体责任严重不到位。经查有过度诊疗，超标准收费，拆解项目等问题，违法违规金额远高于自查自纠退回的金额 [15] - 国家医保局首次针对医疗服务价格项目立项指南进行了直播解读，集中公布了一系列立项指南，现已印发包括护理、综合诊查、康复等17批立项指南，并表示其余立项指南将陆续编制发布 [15] - 国办印发文件，将职工医保个人账户使用范围从职工本人，扩大到其参加基本医保的"配偶、父母、子女"；今年7月，国办再次印发文件，进一步将职工医保个人账户共济亲属的范围由"配偶、父母、子女"，扩大至其参加基本医保的"近亲属" [16] - 国家卫生健康委等7部门公布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》，要求以保障质量安全为底线、以接诊医师判断为标准，推进检查检验结果互认工作，提高医疗服务效率，改善患者就医体验 [18] - 国家医保局召开新闻发布会介绍2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整情况。本次调整，有91种药品新增进入医保药品目录，其中89种以谈判/竞价方式纳入，另有2种国家集采中选药品直接纳入，同时43种被调出。药品总数达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种，中药饮片部分892种 [19] 三、风险提示 - 无具体内容 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级体系：增持、中性、减持 [30] - 公司评级体系：买入、持有、卖出 [30] 报告的核心观点 - 美国国会USCC对中国生物医药产业的关注点从原料药供应、基因数据细化到生物医药产业和龙头公司，并首次提出政策建议 [1] - USCC认为中国在生物医药领域正迅速缩小与美国的创新差距，成为美国药物开发和生物制造供应链中的重要部分 [1] - USCC建议立法要求在美国从事基因和药物研发等中国公司需经过批准，这将增加中国创新药出海难度 [1] - 联邦政府加大本地投资的建议短期影响不大，海外形势多变，投资风险偏好较高的投资者可关注CRO板块 [1] - 建议关注医药内需相关、估值合理的医疗服务和医药流通 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块表现：恒生综合指数下跌1.0%，恒生医疗保健指数下跌2.0%，跑输市场1.0个百分点 [8] - 医药行业市值占比4.5%，子板块中生物科技和制药上涨1%，其他子板块均下跌，其中CRO周度跌幅最高为7%，其次为中药（-3%）和医疗器械（-3%） [8] - A股医药板块表现：沪深300指数下跌2.6%，医药生物（申万）指数下跌2.4%，跑盈0.2个百分点 [14] - 13个医药子行业（申万）均下跌，医院（-4.8%）、线下药店（-4.8%）和医疗研发外包（-4.5%）跌幅靠前，跌幅较少的子行业为化学制剂（-0.9%）、医药流通（-1.1%）和体外诊断（-1.4%） [14] - 调研热度行业（申万）排名医药生物排名第九 [14] 二、重要新闻整理 - 行业新闻：USCC向美国国会提供2024年年度报告，涉及大量遏制中国的战略建议，重点关注中国生物医药领域 [15] - USCC建议要求中国参与在美国开展研究或其他相关交易业务的Biotech生物科技公司需经过美国卫生部（HHS）与其他部门的事先批准和持续监督 [15] - 联邦政府加大对生物科技的开发周期和供应链的重大投资，包括对中间服务能力和设备制造能力的投资 [15] - 国家卫健委等六部门联合印发《关于改革完善基层药品联动管理机制，扩大基层药品种类的意见》，核心要义在于扩大基层用药范围，特别是慢性病常见病用药种类 [16] - 北京市医保局发布《关于开展京津冀"3+N"联盟起搏器、冠脉药物球囊类医用耗材集中带量采购到期接续第二年协议期报量有关工作的通知》和《关于开展京津冀"3+N"联盟超声刀头类和腔镜切割吻/缝合器类医用耗材采购需求量分配工作的通知》 [16] - 浙江省医保局公开征求《浙江省公立医疗机构骨科创伤类医用耗材集中带量采购协议期满接续采购文件（征求意见稿）》意见，接续带量比例达90%，采购周期为2年 [18] - 国家医疗保障局发布《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，CT、磁共振、X光收费将执行新规，关注点聚焦在检查精度上 [19] - 公司新闻：康诺亚生物宣布BMCA/CD3双抗通过NewCo方式出海，将CM336的大中华区外全球权益授权给PML，PML支付1600万美元预付款和近期付款，6.1亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成 [20] - 橙帆医药宣布与Avenzo Therapeutics达成全球战略合作协议，橙帆医药将授予Avenzo在全球范围内（不包括大中华区）开发、生产和商业化Nectin4/TROP2双特异性抗体偶联药物，计划于2025年向FDA和NMPA提交新药临床试验申请 [21] - 博奥信宣布将TSLP抗体BSI-045B、TSLP/IL-4R双抗的大中华区外全球权益授权给Aclaris Therapeutics，后者支付超过4000万美元的现金付款，超9亿美元里程碑付款，以及单位数比例的销售分成 [22] - 中国生物制药与礼新医药签署股权投资及战略合作协议，中国生物制药以自筹资金入股礼新医药，并就LM-108及未来潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物（ADC）在中国大陆地区达成战略合作 [22] - 强生宣布口服IL-23R拮抗剂Icotrokinra（JNJ-2113）治疗斑块状银屑病（PsO）的III期ICONIC-LEAD研究获得积极的关键结果，治疗第16周，相比于安慰剂组，Icotrokinra组患者达到PASI 90的比例更高（49.6% vs. 4.4%），实现IGA 0/1的比例也更高（64.7% vs. 8.3%） [25] - 诺和诺德旗下"减重版司美格鲁肽"诺和盈正式在中国上市销售，各大医院、药店陆续铺货，医药电商平台快速跟进，目前京东健康、阿里健康，美团买药等主流医药电商平台都已经开启了诺和盈的预约渠道 [26]

特朗普内阁提名特点 - 组阁速度快，提名精准，多为竞选支持者和资金募集者[2][9] - 强调忠诚与信任而非专业性，预示政策施行效率或更高[10] - 对内突出MAGA理念，财政和商务部提名强调财政纪律和关税[11] - 对外突出“美国优先”和对华强硬，国务卿等职位多为对华鹰派[14] 全球经济数据 - 美国10月新屋开工环比-4.0%，营建许可环比-2.9%[24] - 美国10月成屋销售环比+3.4%，售价中位数同比+4.0%[26] - 欧元区9月贸易顺差扩大至125.4亿欧元，季调后顺差135.5亿欧元[38] - 日本10月核心CPI同比+2.3%，贸易逆差扩大至4612.5亿日元[45][47] 市场走势与交易模式 - 美国10年期国债收益率4.41%，较上周下降2.0bp[2] - 标普500指数上涨1.68%，纳斯达克指数上涨1.73%[2] - 全球交易不确定性增加，近5个交易日模式为不确定、宽松、不确定、通胀、不确定[2][17] 重要事件 - 特朗普提名多名关键内阁成员，包括能源部长、商务部长等[55][59][60] - 欧洲央行官员表态偏鸽派，福特欧洲裁员约14%[64][65] - 日本推出21.9万亿日元刺激计划，提振GDP增速1.2个百分点[68] 本周关注 - 美国10月PCE数据，欧元区11月CPI[75]

公司概况 - 公司名称：万洲国际（0288.HK）[2] - 目前股价：6.43港元[2] - 52周内股价区间：6.50/4.41港元[2] - 总市值：825亿港元[2] - 近3个月日均成交额：172.6百万港元[2] 股价表现 - 股价表现图示：2023年11月至2024年11月，万洲国际与恒生指数的对比[3] 核心观点 - 期待子公司Smithfield分拆美股上市带来的估值潜力[4][5] Smithfield分拆美股上市 - 万洲国际拟分拆美国肉制品子公司Smithfield美股独立上市[4] - Smithfield曾于1999年至2013年间在纽约证券交易所上市，2013年被万洲国际以49亿美元代价收购[4] - Smithfield美股上市方案：预计最多发售20%的股份，发行后万洲国际于Smithfield的股权预期将最多减少至约80%[4] - 股东配额：万洲国际股东将有权获派Smithfield的实物股息，相当于Smithfield经发售扩大的已发行股本总额约0.35%至0.45%[4] Smithfield财务表现 - 2022/2023年收入分别为162/146亿美元，税后净利润分别为7.24/-0.7亿美元[5] - 2024年前9个月Smithfield的收入/利润分别为101.9/6.1亿美元，同期除税后亏损0.1亿美元[5] - 可比公司Tyson和Hormel的动态市盈率约14倍，而Smithfield的最低估值（53.8亿美元）对应市盈率约8倍[5] 主要财务指标 - 营业收入：2020A-2024H1分别为25,589/27,293/28,136/26,236/12,293百万美元[6] - 收入同比：2020A-2024H1分别为6.2%/6.7%/3.1%/-6.8%/-6.3%[6] - 股东应占净利润：2020A-2024H1分别为828/1,068/1,370/629/784百万美元[6] - 归母净利润同比：2020A-2024H1分别为-43.5%/29.0%/28.3%/-54.1%/86.7%[6] - 归母净利润率：2020A-2024H1分别为3.2%/3.9%/4.9%/2.4%/6.4%[6] - PE：2020A-2024H1分别为13/10/8/17/8[6] 美国生猪价格 - 2024年美国生猪价格（美元/kg）同比显著回升[8][9] 豆粕价格 - 2024年前10个月豆粕月均价同比-28%[11] 股权结构 - Smithfield分拆前，万洲国际股权结构图示[15] - Smithfield分拆后，万洲国际股权结构图示[16]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无法提供[无] 报告的核心观点 - 10月社零超预期，同比+4.8%（据iFind，一致预期为+3.8%，前值为+3.2%），除汽车外社零消费额同比+4.9%，耐用品和可选品高增带动社零超预期，924和926政策加力及以旧换新政策成效显著，双十一提前也推动了消费活力释放[1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 社零数据相关 - 10月社零总额同比+4.8%，除汽车以外社零同比+4.9%，限额以上社零同比+6.2%，实物商品网上零售额同比未提及，餐饮收入同比+3.2%，限额以上餐饮同比 -0.3%，商品零售同比+5.0%，限额以上商品零售同比+6.8%，各品类有不同的同比增速表现[3] 耐用品和可选品消费情况 - 耐用品方面汽车及家电较上月提速，通讯器材延续强劲，家具类较9月提速，建材跌幅收窄，例如汽车同比+3.7%（前值+0.4%），乘联会狭义乘用车销量同比+11.3%（前值+4.5%），家电同比+39.2%（前值+20.5%），通讯器材类同比+14.4%，10月百强房企操盘金额同比+7%（前值为 -37%），建材跌幅收窄至 -5.8%；可选品类例如鞋服/化妆品10月高增，10月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+8.0%/ +40.1%/ -2.7%，而上月三项均为同比下滑[6][7] 双十一相关 - 2024年双十一大促提前7 - 10日开启，线上高增，双十一快递件量同比增2成以上，2024/10/21 - 11/10全国快递揽收量约120.8亿件，同比+21.4%，据易观数据2024年双十一全网销售额同比增11.4%，各平台有不同的同比增速和成交额占比，不同品类也有不同的销售额同比增速[13][14][15] 就业相关 - 10月就业环比改善，10月服务业商务指恢复至50.1%（前值49.9%），全国城镇调查失业率改善至今年下半年以来的低点（5.0%）[45]

科技行业 - 特朗普胜选预计维持高关税、出口管制与国家安全审查，中美贸易摩擦和科技竞争或升级，半导体领域可能加大成熟工艺制裁，但会推动国产化进程[1][3] - 在半导体方面，特朗普可能延续打压政策甚至加大制裁，但日韩欧在成熟工艺制裁上可能有不同观点，中国半导体企业将有更多机遇[4] - 新能源领域预计美国会对中国汽车及其零部件征高额关税，因中国对美出口整车少，短期内影响可控[3][5] - 互联网领域，北美收入占比大的跨境电商企业面临挑战，其他互联网软件公司影响不大，信创类软件和AI板块公司有积极作用[3][8] 消费行业 - 出口压力增加使内需重要性凸显，政策促消费力度有望加强[15] - 加征关税使出海企业短期情绪承压，对美出口风险敞口高的行业如家电家具等受影响，据2024年1 - 9月数据，中国对美出口金额较高的消费品出口占比及美国进口依赖度情况显示部分消费品受影响大[16] - 看好产品附加值高、品牌势能强、布局多元的出海企业，以及海外供应链和订单匹配度高的企业，原材料溯源要求趋严，全球供应链管理能力是核心竞争力[17] 医药行业 - 特朗普当选对中国医药行业主要体现在关税和供应链回流两方面，关税压缩出口企业利润，供应链回流对研发和生产外包企业长期压制，但美国降药价前提下中国研发外包企业有更多订单机会[23] 地产行业 - 资产端，一二线核心城市核心地段优质房产保值作用增强[26] - 销售端，9·26定调后销售回暖步伐加快[26] - 投资端，销售资金回流至开发投资端速度加快[26] - 产业链方面，房地产上下游产业链随房地产企稳复苏，出口产业链受阻下内需等国内大循环是发展重心，房地产相关消费将形成小高峰[27]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 香江百货是湖南衡阳区域商超业态龙头学习胖东来模式成功调改并保持稳健增长印证胖东来模式可跨区域复制其调改历程对零售行业有诸多启发 [1][3][33] 根据相关目录分别进行总结 香江百货调改历程回顾 - 2012年集团层面决定向胖东来学习高管组团学习员工流失率曾达40%以上采取员工工资涨幅达40%等员工与管理方面举措以及生鲜直采等供应链方面举措 [1][9][33] - 2014年在消费升级背景下全面升级商品和服务通过形成商品差异化等三大举措取得调改成果且调改后保持稳健发展如2014年13家门店17亿元销售2018年20家门店年销售额20亿以上 [1][12][17] - 香江百货调改过程中的具体举措涵盖员工待遇员工培训及管理货品结构供应链选址及陈列组织管理等多方面例如员工2012年学习胖东来后工资涨幅达40%货品差异化在2014年能达到40%等 [21] 超市调改思考 - 香江百货与永辉胖东来调改存在共性如大幅调整货品结构等也存在特性如香江百货以自持物业为主调改时遇到员工流失率高引进特色新品等困难 [1][2][33] - 香江百货调改启发对于零售行业零售洞察能力和创新是关键管理效率和组织文化是综合能力组成部分持续迭代能力是软性门槛发展自有特色商品和差异化货盘选品等是难点 [36] - 展望未来国内商超业态有望依托相关条件发展出本土独有模式相关标的包括永辉超市高鑫零售名创优品等 [1]

一、报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容，无法准确回答[无] 二、报告的核心观点 - 行情回顾方面，港股医药板块本周（20241108 - 1115）恒生综合指数下跌6%，恒生医疗保健指数下跌5.5%，跑赢市场0.5个百分点，截止11月8日医药行业市值占比4.5%，子板块均下跌，CRO周度跌幅最高为10%，生物科技（-6%）、中药（-5%）和制药（-4%）A股沪深300指数下跌3.3%，医药生物（申万）指数下跌3.9%，跑输0.6个百分点，13个医药子行业（申万）中除医药流通板块0.1%的涨幅外均下跌[8][14] - 重要新闻方面，《国家医保局办公室 财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》提出建立预付金制度，规模在1个月左右，各地医保部门将医保基金按不低于年度约定采购金额的30%专项预付给医疗机构，可缓解医疗机构医疗费用垫支压力，减小医药流通企业财务费用美国当选总统特朗普提名肯尼迪为美国卫生与公众服务部（HHS）部长，因其观点包括反对疫苗不属于医药界主流，美股医药大跌连带中国生物科技和CRO板块也下跌较多行业内还有和誉评估匹米替尼治疗腱鞘巨细胞瘤研究成果国药集团和上海医药被新华人寿举牌默沙东引进礼新医药PD - 1/VEGF双抗相关权益等事件[15][16][20] - 从估值来看，2024年大多数子板块处于0.5 - 1倍PEG，低于0.5倍PEG的子板块为医疗服务，CRO和中药板块2024年EPS负增长2025年制药处于2倍以上PEG，医药流通、医疗服务处于0.5 - 1倍PEG，CRO、中药和医疗器械处于低于0.5倍PEG区间[10] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）上周行情回顾 - 港股方面，恒生综合指数本周（20241108 - 1115）下跌6%，恒生医疗保健指数下跌5.5%，医药行业市值占比4.5%，子板块CRO周度跌幅10%最高，各子板块均有不同程度下跌[8] - A股方面，沪深300指数本周下跌3.3%，医药生物（申万）指数下跌3.9%，13个医药子行业（申万）除医药流通0.1%涨幅外均下跌，医院和医疗研发外包跌幅均为 - 5.6%靠前[14] （二）重要新闻整理 - 政策新闻，国家医保局提出医保基金预付制度，规模1个月左右，按不低于年度约定采购金额30%预付给医疗机构[15] - 美国相关，特朗普提名肯尼迪为美国卫生与公众服务部部长，引发美股医药及相关中国板块下跌，FDA未来不确定性增加[16] - 行业交流，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会[19] - 公司新闻，和誉评估匹米替尼治疗研究成果显著，国药集团和上海医药被新华人寿举牌，默沙东引进礼新医药相关权益[20]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无] 报告的核心观点 - 地方隐性债务置换规模达12万亿元将有利于地方各类“三角债”问题的解决或有利医院和ICL行业[1] - 医保局排查发现东阿阿胶和片仔癀相关问题与生产企业无关空刷医保和回流与流通环节有关涉及违法个人以及部分药店和医疗机构同时医保局表示个人账户被纳入医保基金监管各地逐渐实施“四同”意味着药店各类药品销售均受严格监管[1] - 重庆市扩张公立医院备案编制近2倍重点仍在降低药品耗材相关的服务项目价格[1] - 特朗普当选对中国医药行业影响主要体现在关税和供应链回流两方面关税将压缩中国出口企业利润同时未来通过通胀和降息影响资本市场而供应链回流虽短期内无法落地但将对中国原料药和中间体、研发和生产外包企业长期压制[1] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块本周（20241101 - 1108）恒生综合指数上涨1.8%恒生医疗保健指数上涨2.8%跑赢市场1个百分点行业涨幅第二截止11月8日医药行业市值占比4.5%子板块中CRO周度涨幅最高为9%其次为医疗服务（6%）和互联网医疗（6%）涨幅靠后的为中药（0.3%）和制药（0.2%）[1][8] - 本周市场和行业股价平稳向好从子板块估值来看2024年大多数子板块处于0.5 - 1倍PEG低于0.5倍PEG的子板块为医疗服务CRO由于业绩基数高导致20024年EPS负增长2025年制药处于2倍以上PEG医药流通、医疗服务、CRO处于0.5 - 1倍PEG而中药和医疗器械均处于低于0.5倍PEG区间[10] - A股医药板块本周沪深300指数上涨5.5%医药生物（申万）指数上涨6.4%跑赢0.9个百分点13个医药子行业（申万）中所有板块均上涨医院涨幅第一为13.1%其次为研发外包（8.7%）和中药（7.4%）涨幅靠后的为线下药店（3.5%）、血液制品（4.4%）和化学制剂（4.5%）调研热度行业（申万）排名医药生物排名第四[14] 二、重要新闻整理 - 国家医保局排查东阿阿胶和片仔癀相关问题表示基本排除企业重复赋码和不法分子大规模造假可能性问题主要出在流通环节并抓获涉案团伙成员22名[15][16] - 国家卫生健康委在重庆召开新闻发布会介绍学习推广三明医改经验有关情况重庆市针对公立医院编制问题进行调整并建立以医疗服务为主导的收费服务机制调整后公立医院服务收入占比达到32.5%[16] - 2024年第二季度部分中药材品种有短暂性反弹行情第三季度部分中药材产能激增各品类迎来较大幅度回落[19] - 国家药品监督管理局药品审评中心发布《抗体偶联药物分段生产试点注册申报技术要求》[19] - 华东医药的乌司奴单抗生物类似药HDM3001获批上市[20] - 诺和诺德公布2024Q3业绩相关产品销售额增长情况及中国区业绩情况[21] - 习近平在湖北调研听取禾元生物“稻米造血”技术汇报[22]