成长因子收益边际回升 金融工程周报 基金市场回顾： 权益市场风格 2025年12月15日 周度报告 操作评级 中信五风格-成长★☆☆ 金融工程组 张婧婕 Z0022617 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn 本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 截至2025/12/12当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华 商品指数周度涨跌幅分别为0.26%、0.11%、-1.21% 。 公募基金市场方面，近一周纯债策略收益小幅回升；权益策略中 普通股票策略收益表现相对偏强，贵金属ETF收益继续走高，白 银期货ETF上涨9.27%，能源化工与豆粕ETF有所回撤。 中信五风格方面，上周成长风格收涨，其余风格收跌；风格轮动 图显示成长与金融风格相对强弱边际提升，稳定风格相对强弱动 量显著走低。公募基金池方面，近一周金融风格基金平均超额表 现相对偏弱，从基金风格系数走势来看市场对周期风格偏移度有 所下降；本周拥挤度指标相比上周小幅回升，当前周期风格基金 拥挤度上升至近一年以来偏高分位区间，而金融与消费风格拥挤 度位于近一年偏低分位区间。 中性策略方 ...

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 国投期货研究院 【原油】 美委紧张局势加剧，美国扣押了一艘戴有约185万桶委内瑞拉重质原油的邮轮，消息并未引发市场关 于供应中断的担忧。俄罗斯11月海运石油产品出口量仅比10月下降0.8%，炼油厂完成检修后复工抵 消了黑海等燃料出口量下降的影响。驱动油价核心因素仍围绕供应过剩压力,她缘消息频发下油价 波动加剧,但波动幅度及持续性正呈现弱化趋势。 (责金属) 周五美国科技股下跌带动金融市场剧烈波动,贵金属冲高回落。上周美联储如期降息同时宣布购债 计划,鲍威尔强调就业下行风险,会议释放中性偏鸽信号略超预期。短期市场波动放大,黄金关注 历史高点位置阻力,如果实现突破则贵金属近期强势表现有望延续。 【铜】 上周五夜盘铜价短线回调快，沪铜盘中减仓暂时关注MA10日均线表现。目前仓量仍高，周内关注美 国前期迟滞公布的经济指标与日本央行动作。多单减仓观望。 (铝) 周五美股下跌带动商品市场整体走弱,沪铝跌破22000元。近期铝市基本面矛盾有限,社库小幅下 降,现货反馈尚可,沪铝中期震荡偏强趋势维持,短期关注40日线和布林线中轨位置支撑。 (铸造铝合金) 废 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各ETF及指数相关情况总结 50ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为3.132、3.12、3.134 ，涨跌幅分别为 - 0.32%、 - 0.38%、0.45%，当月IV分别为11.09%、11.63%、11.04%，次月IV分别为12.60%、12.91%、12.44% ，当月合约距离到期还剩8天 [1] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及50ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [1][2] 沪300ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为4.702、4.668、4.694 ，涨跌幅分别为 - 0.13%、 - 0.72%、0.56%，当月IV分别为13.09%、13.86%、12.70%，次月IV分别为14.34%、14.86%、14.32% ，当月合约距离到期还剩8天 [3] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及沪300ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [3][5] 深300ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为4.775、4.740、4.766 ，涨跌幅分别为 - 0.17%、 - 0.73%、0.55%，当月IV分别为13.05%、13.86%、13.14%，次月IV分别为14.43%、15.06%、14.27% ，当月合约距离到期还剩8天 [6] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及深300ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [6][12] 沪中证500ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为7.263、7.201、7.285 ，涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.32%、0.30%，当月IV分别为15.85%、16.52%、15.67%，次月IV分别为17.17%、17.35%、16.95% ，当月合约距离到期还剩8天 [13] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及沪中证500ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [13][19] 深中证500ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为2.860、2.838、2.872 ，涨跌幅分别为0.56%、 - 0.77%、1.20%，当月IV分别为15.83%、16.97%、15.48%，次月IV分别为16.91%、17.73%、12.60% ，当月合约距离到期还剩8天 [21] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及深中证500ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [21][28] 创业板ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为3.192、3.146、3.174 ，涨跌幅分别为0.13%、 - 1.44%、0.89%，当月IV分别为25.03%、26.11%、23.78%，次月IV分别为25.94%、26.52%、26.13% ，当月合约距离到期还剩8天 [29] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及创业板ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [29][37] 深证100ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为3.475、3.429、3.449 ，涨跌幅分别为0.23%、 - 1.32%、0.58%，当月IV分别为17.67%、24.69%、18.19%，次月IV分别为18.36%、19.11%、18.79% ，当月合约距离到期还剩8天 [39] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及深证100ETF价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [39][46] 科创50ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为1.415、1.392、1.418 ，涨跌幅分别为0.07%、 - 1.63%、1.87%，当月IV分别为24.98%、25.66%、24.11%，次月IV分别为26.81%、27.19%、26.69% ，当月合约距离到期还剩8天 [48] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及科创50ETF价格、隐波近一年和近两年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [48][52] 科创板50ETF - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为1.371、1.350、1.372 ，涨跌幅分别为0.00%、 - 1.53%、1.63%，当月IV分别为25.16%、26.48%、23.94%，次月IV分别为27.10%、27.43%、26.66% ，当月合约距离到期还剩8天 [54] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及科创板50ETF价格、隐波近一年和近两年走势、不同月份平值IV日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势等数据图表 [54][65] 300指数 - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为4591.827、4552.185、4580.950 ，涨跌幅分别为 - 0.14%、 - 0.86%、0.63%，当月IV分别为12.82%、13.38%、11.78%，次月IV分别为14.64%、15.36%、14.46% ，当月合约距离到期还剩5天 [66] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及300指数价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值隐含波动率日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势、日内合成 - 期货差值、当月300指数期权合成—当月期货差值等数据图表 [66][70] 1000指数 - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为7408.244、7311.995、7370.942 ，涨跌幅分别为0.37%、 - 1.30%、0.81%，当月IV分别为16.04%、17.06%、14.68%，次月IV分别为17.36%、18.03%、17.18% ，当月合约距离到期还剩5天 [71] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及1000指数价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值隐含波动率日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势、日内合成 - 期货差值、当月1000指数期权合成—当月期货差值等数据图表 [71][76] 上证50指数 - 2025年12月10 - 12日标的物价格分别为2988.638、2977.032、2994.645 ，涨跌幅分别为 - 0.31%、 - 0.39%、0.59%，当月IV分别为11.52%、12.19%、10.54%，次月IV分别为53.96%、53.93%、56.08% ，当月合约距离到期还剩5天 [78] - 给出近1年和近2年当月、次月IV分位数，以及上证50指数价格、隐波近三年和近一年走势、不同月份平值隐含波动率日内走势、主力月份skew指数、期权主力月份微笑曲线、价格与持仓量PCR走势、隐波和隐波均值走势、隐波及成交量走势、日内合成 - 期货差值、当月上证50指数期权合成—当月期货差值等数据图表 [78][85]

宏观政策基调与目标 - 2026年宏观政策基调为“更加积极有为”，但重点从2025年的“持续用力、更加给力”转向发挥“存量政策和增量政策的集成效应”，并优化支出结构[4][8] - 货币政策目标明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，显示“反通缩”成为政策重点[8] - 对风险的判断降温，“防风险”任务从2024年会议的第5位下调至最后一位，表述从“牢牢守住不发生系统性风险的底线”转为“有序化解地方政府债务风险”[2] 需求侧政策重点 - 投资政策强调“推动投资止跌回稳”，并“优化”实施“两重”（重大战略、重大工程）和“两新”（新型基础设施、新型城镇化）项目，而非2024年的“加力扩围”[5] - 房地产政策更为积极，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房[5] - 消费政策从2024年强调消费场景和意愿，转向更积极地“制定实施城乡居民增收计划”，以扩大增收范围[5] 供给侧与产业政策 - 科技创新侧重点从2024年的“科技创新引领”和“现代化产业体系”，转向2026年的强化“企业创新主体地位”和科技人才发展等制度层面[6] - 明确“深入整治‘内卷式’竞争”，旨在推动企业盈利修复[7] - 坚持“双碳”引领，将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，并加强全国碳排放权交易市场建设[7] 大类资产配置展望 - 2026年投资需从2025年的股票估值驱动和商品贵金属驱动，向增加股票盈利驱动和商品再通胀扩散行情配置比重进行再平衡[10] - 美元指数从100回落后的走弱趋势有望在跨年阶段维持，这为国内宏观流动性偏积极提供了外部基础，利好国债和股指[11] - 大宗商品中，贵金属受美元流动性维稳支撑有望高位延续上行，内需板块商品则需关注国内政策升温带来的再通胀交易扩散行情[11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势未变，虽面临国内需求不足、产能过剩、风险隐患多等困难，但有利条件强于不利因素，要坚定信心，统筹多方面关系，实施积极宏观政策，推动经济稳定增长和高质量发展，实现“十五五”良好开局 [2] 各部分内容总结 经济形势 - 2025年我国经济顶压前行、向新向优发展，外部环境不利影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患多，但长期向好趋势不变 [2] - 2024年现代化产业体系建设推进，改革开放有新步伐，但有效需求不足、产能过剩、预期偏弱等问题仍存 [2] - 2023年经济社会发展目标即将完成，面临有效需求不足、产能过剩、风险隐患多等挑战 [2] 总体思路 - 2025年要保持经济稳定增长、就业物价稳定和国际收支平衡，统筹多方面关系，巩固拓展经济稳中向好势头 [2] - 2024年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策调节，推动经济质升量增 [2] - 2023年要增强信心，统筹市场与政府、新老动能等关系，挖掘经济潜能 [2] 货币政策 - 2025年实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，引导金融支持重点领域 [2] - 2024年实施适度宽松货币政策，发挥总量和结构功能，降准降息，支持科技创新等领域 [2] - 2023年实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，匹配融资规模与经济增长 [2] 财政政策 - 2025年实施更积极财政政策，提高赤字率，加大支出强度，保障重点领域，发行特别国债和专项债券 [2] - 2024年实施积极财政政策，适度加力提质增效，优化支出结构，兜牢基层“三保”底线 [2] - 2023年实施积极财政政策，保持必要赤字和支出，优化结构，规范优惠补贴政策 [2] 汇率及其他政策 - 2025年和2024年均要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [2] 投资 - 2025年推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资，支持“两重”项目，实施新政 [2] - 2024年推动大规模设备更新和消费品以旧换新，发挥政府投资带动效应 [2] 房地产 - 2025年推动房地产市场止跌回稳，改造城中村和危旧房，构建发展新模式 [2] - 2024年稳定房地产市场，因城施策，推进保障性住房建设 [2] - 2023年加快构建房地产发展新模式，处置存量商品房 [2] 消费 - 2025年激发有潜能消费，扩大有效益投资，培育新型消费，促进文化旅游等发展 [2] - 2024年扩大国内需求，提振消费，增加居民收入，优化消费环境 [2] - 2023年实施提振消费专项行动，清理不合理限制，释放服务消费潜力 [2] 对外开放 - 2025年扩大高水平开放，推动制度型开放，发展服务贸易，推进“一带一路”建设 [2] - 2024年扩大开放，稳外贸外资，推动服务业开放，完善海外服务体系 [2] - 2023年扩大开放，培育外贸新动能，巩固基本盘，推动共建“一带一路” [2] 科技创新 - 2025年以科技创新引领现代化产业体系建设，培育新动能，开展人工智能行动 [2] - 2024年以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [2] - 2023年以科技创新推动产业创新，强化企业创新主体地位 [2] 防风险 - 2025年防范化解重点领域风险，推动房地产市场回稳，化解地方债务风险 [2] - 2024年统筹化解房地产、地方债务等风险，守住不发生系统性风险底线 [2] - 2023年积极稳妥化解房地产风险，统筹地方债务化解与发展 [2] 改革与资本市场 - 2025年推进国资国企、民营经济等改革，加快全国统一大市场建设，吸引社会资本 [2] - 2024年推进新型工业化，发展数字经济，深化资本市场投融资改革 [2] - 2023年发挥经济体制改革牵引作用，推进财税、要素市场化等改革 [2] 能源 - 2025年推动全面绿色转型，建设新型能源体系，推进“三北”工程，加强碳排放市场建设 [2] - 2024年协同推进降碳减污扩绿增长，建设绿色低碳发展高地 [2] - 2023年深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加强灾害防治体系建设 [2] 就业民生 - 2025年实施稳岗扩容提质行动，保障重点群体就业，加大民生保障力度 [2] - 2024年突出就业优先，保障重点群体就业，织密社会保障网 [2] - 2023年保障和改善民生，实施就业支持计划，防止规模性返贫 [2] 人口 - 2025年倡导积极婚育观，稳定新出生人口规模 [2] - 2024年完善生育支持政策体系，发展银发经济 [2] - 2023年制定促进生育政策，推动人口高质量发展 [2]

报告行业投资评级 |产品|操作评级| | --- | --- | |尿素|★☆☆| |甲醇|★★★| |纯苯|★★★| |苯乙烯|★★★| |聚丙烯|★☆☆| |PVC|★★★| |烧碱|☆☆☆| |PX|★★★| |乙二醇|★☆☆| |PTA|★★★| |短纤|☆☆☆| |玻璃|★★★| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★★★| |丙烯|☆☆☆| [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场整体偏空，丙烯、塑料和聚丙烯期货主力合约均收跌，供应增加但需求减弱 [2] - 纯苯 - 苯乙烯市场中，纯苯低位震荡，中线可考虑月差正套；苯乙烯宽幅震荡 [3] - 聚酯市场各产品表现不一，PX中线偏强，PTA加工差预期修复，乙二醇长线承压，短纤长线供需格局较好，瓶片成本驱动为主 [5] - 煤化工市场中，甲醇区间内偏弱震荡，尿素区间震荡 [6] - 氯碱市场中，PVC低位区间运行，烧碱继续压缩利润 [7] - 纯碱 - 玻璃市场中，纯碱反弹逢高空，玻璃短期观望 [8] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡收跌，供应增加但成交弱，需求支撑减弱 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内下行收跌，需求转弱对价格支撑不足 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价震荡，港口库存回升，后市供需压力或缓解，中线可考虑月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约下行收跌，供应有增长预期但需求有支撑，宽幅震荡 [3] 聚酯 - PX和PTA价格震荡，PX中线偏强，PTA加工差预期修复 [5] - 乙二醇期价企稳，长线承压 [5] - 短纤负荷回落，库存下降，长线供需格局较好 [5] - 瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇港口持续去库，但供应预计充足，短期区间内偏弱震荡 [6] - 尿素盘面下跌，供需宽松，短期区间震荡 [6] 氯碱 - PVC继续下行，预计低位区间运行 [7] - 烧碱低位运行，继续压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱弱势运行，长期供需过剩，反弹逢高空 [8] - 玻璃继续下行，短期观望 [8]

报告行业投资评级 - 原油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 燃料油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 低硫燃料油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 沥青预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] 报告的核心观点 - 油价进入供应过剩与地缘、宏观因素博弈阶段，中长期核心驱动是供应过剩，推动油价中枢下移 [3] - 燃料油价格跟随原油成本端波动，高硫燃料油供应多空交织，需求上行驱动有限，低硫供应充裕，预计维持偏弱运行 [4] - 沥青需求南北分化，油价走弱叠加基本面疲弱，反弹乏力重回承压格局 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美国准备扣押运输委内瑞拉石油船只，或致600万桶委内瑞拉原油运输暂停 [3] - IEA月报下调石油供应过剩预测，供应过剩规模收窄但仍处高位 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油价格跟随原油成本端波动，高硫燃料油供应多空交织，欧美制裁使俄罗斯发货量回落，新贸易路径形成，前期受损装置恢复，中东发货高位对冲减量，美国与委内瑞拉冲突或影响高硫原料供应 [4] - 需求侧四季度地炼检修结束、炼油利润向好使开工率回升，但原油配额提前下发或分流进料需求，上行驱动有限 [4] - 低硫供应整体充裕，国内12月低硫配额剩余有限产量预计下降或推升进口需求，海外阿祖尔炼厂本周回归、丹格特炼厂RFCG装置检修推后，供应将逐步提升，宽松格局延续 [4] 沥青 - 需求南北分化，北方冬储因价格高采购谨慎，南方刚需支撑下炼厂降产、船发顺畅带动库存去化 [5] - 华东及华南个别主营炼厂推出船运超大幅让利政策，社会库及厂库去化放缓 [5]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、销、紀的操作评级均为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上行，美国周度初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，数据近期波动剧烈 [1] - 本周美联储如期降息，鲍威尔强调就业下行风险上升，同时宣布在未来30天内购买400亿美元短债超出市场预期 [1] - 贵金属总体维持震荡偏强趋势，在白银现货紧张的共振下金银比有望继续向下 [1] - 铂把金融属性和工业需求前景偏弱，价格重心偏高抑制投资需求，不建议追高 [1] 其他重要信息 - 美联储周四宣布重新任命11位地区联储主席，任期五年，自2026年3月1日开始，解决了围绕货币政策委员会未来构成的关键问题 [2] - 美乌欧周六将在巴黎举行有关俄乌冲突问题的会议 [2] - 日本央行可能在下周维持将继续加息的承诺，强调进一步加息步伐取决于经济对每次加息的反应，市场已基本消化12月利率从0.5%上调至0.75%的可能性，关注点转向利率提升至中性水平 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 热卷操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 铁矿操作评级为三颗红星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗绿星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗绿星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 硅铁操作评级为三颗红星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡下挫，螺纹表需和产量下降、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，铁水产量回落，钢厂利润欠佳或继续减产，下游内需偏弱出口高位，市场情绪悲观，煤焦大跌施压盘面 [2] - 铁矿盘面震荡，供应发运偏强将保持季节性高位，港口库存创新高仓储成本或提高，需求终端下滑、铁水减产，宏观预期兑现，基本面宽松，中长期有下行压力 [3] - 焦炭价格震荡下行，第二轮提降落地，焦化利润一般日产略升，库存小降，下游按需采购、贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，铁水回落需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水或偏弱震荡 [4] - 焦煤价格震荡下行，煤矿产量小降，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存增加，总库存小增，产端库存无变动，碳元素供应充裕，铁水回落需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面贴水或偏弱震荡 [6] - 硅锰价格震荡上行，受盘面带动锰矿现货价抬升，Comilog报价上调、报盘量下调，锰矿港口库存有结构性问题，冶炼端更改配方，需求铁水产量下降，周度产量小降，库存缓增，需观察底部支撑 [7] - 硅铁价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加使电力和兰炭价格有下降预期，需求铁水产量反弹、出口下降、金属镁产量提升，需求有韧性，供应下行，库存小降，需观察底部支撑 [8] 各品种总结 钢材 - 盘面表现：今日盘面继续震荡下挫 [2] - 供需情况：螺纹表需下滑、产量下降、库存去化；热卷供需双降、库存缓降；铁水产量回落，下游承接能力不足 [2] - 市场环境：钢厂利润欠佳，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性；地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍改善，内需偏弱、出口高位；市场情绪悲观，煤焦大跌施压盘面 [2] 铁矿 - 盘面表现：今日盘面震荡 [3] - 供需情况：供应全球发运偏强，未来保持季节性高位，国内港口库存创新高；需求淡季终端下滑，钢厂盈利差，铁水减产 [3] - 市场环境：宏观预期逐步兑现，基本面宽松，短期有流动性扰动，中长期有下行压力 [3] 焦炭 - 盘面表现：日内价格震荡下行 [4] - 供需情况：第二轮提降落地，焦化利润一般，日产略升，库存小降，下游按需采购、贸易商采购意愿一般 [4] - 市场环境：碳元素供应充裕，铁水回落需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 盘面表现：日内价格震荡下行 [6] - 供需情况：煤矿产量小降，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存增加，总库存小增，产端库存无变动 [6] - 市场环境：碳元素供应充裕，铁水回落需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面贴水或偏弱震荡 [6] 硅锰 - 盘面表现：日内价格震荡上行 [7] - 供需情况：受盘面带动锰矿现货价抬升，Comilog报价上调、报盘量下调，锰矿港口库存有结构性问题，冶炼端更改配方，需求铁水产量下降，周度产量小降，库存缓增 [7] - 市场环境：需观察底部支撑 [7] 硅铁 - 盘面表现：日内价格震荡上行 [8] - 供需情况：市场对煤矿保供预期增加使电力和兰炭价格有下降预期，需求铁水产量反弹、出口下降、金属镁产量提升，供应下行，库存小降 [8] - 市场环境：需求有韧性，需观察底部支撑 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖、苹果、木材投资评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 棉花市场虽新棉增产但库存同比基本持平、销售进度快，需求总体持稳，郑棉短期上涨空间偏谨慎，产业可关注套保机会，操作上逢低买入为主 [2] - 白糖市场巴西生产数据偏中性、印度生产进度快产量增，国内郑糖弱势运行，预计糖价将维持弱势 [3] - 苹果市场期价高位震荡，销售进入淡季，库存同比下降，多空分歧增加，关注去库情况 [4] - 20号胶、天然橡胶、合成橡胶市场需求稳定、供应下降、库存增加、成本暂稳，策略上反弹，关注跨品种套利机会 [5] - 纸浆市场期货回调，现货价格上行，新年度合约企单压力小，针阔价差缩窄有支撑，操作上暂时观望或短线操作 [6] - 原木市场期价弱势下行，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [7] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌，01减仓、05增仓，现货主流销售基差总体持稳 [2] - 截至11月底全国棉花商业库存468.36万吨，环比增175.3万吨，同比增1万吨；截至12月4号国内棉花累积加工量579.4万吨 [2] - 纺企对原料需求有韧性，成品库存不高，现金流尚可，近期郑棉震荡偏强 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西11月上半月甘蔗压榨量增加、制糖比例同比下降、产糖量同比增加，本榨季生产进入尾声，累积产糖量维持高位 [3] - 印度今年生产进度快，产量同比增加，国内郑糖弱势运行，11月广西生产进度偏慢，产糖量同比减少 [3] - 三季度广西降雨好，25/26榨季广西食糖产量预期较好 [3] 苹果 - 期价高位震荡，现货主流报价持稳，销售进入淡季，冷库成交一般 [4] - 截至12月12日全国冷库苹果库存719.79万吨，同比下降13.05%，去库量4.59万吨，同比下降35.17% [4] - 市场交易逻辑转向需求，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪高，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶现货价格上涨，合成橡胶现货价格稳中上涨，外盘丁二烯港口价格稳定 [5] - 全球天然橡胶供应将由高产期进入减产期，中国云南产区全面停割，海南产区将陆续停割；本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降 [5] - 本周中国轮胎开工率继续小幅上升，山东轮胎企业产成品库存重新上升；青岛地区天然橡胶总库存增加至48.87万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.57万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅减少至3.59万吨 [5] 纸浆 - 纸浆期货有所回调，现货价格跟随盘面上行，针叶浆月亮现货报价5450元/吨，江浙沪俄针报价5400元/吨，阔叶浆金鱼报价4650元/吨 [6] - 截至2025年12月4日中国纸浆主流港口样本库存量210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%；11月份进口纸浆324.6万吨，同比增加44万吨 [6] - 新年度合约尤其是01合约面临的企单压力或较小，针阔价差不断缩窄，外盘针叶浆和阔叶浆报价上调，纸厂采购以刚需为主，原纸价格跟涨乏力，盘面博弈激烈 [6] 原木 - 期价弱势下行，现货主流报价持稳，外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将减少 [7] - 截至12月5日全国13个港口原木日均出库量6.66万方，周环比增加0.53万方，增幅8.65%；全国港口原木总库存288万方，环比减少9万方，降幅3.03% [7] - 需求进入淡季，但上周港口出库量环比明显增加，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小 [7]