核心观点 - 美联储将“不降息”视为政策底线，短期内加息仍是小概率事件，但市场已开始博弈2026年加息 [4][9] - 当前类似1970年代的“大滞胀”形成条件不充分，短期通胀压力会通过抑制需求对油价和通胀产生反身性制约 [1][5] - 原油供给冲击难以引发大滞胀，油价见顶是美联储重启降息预期的前置条件 [6] 宏观政策与美联储立场 - 3月FOMC例会立场偏鹰，符合预期，触发了市场紧缩交易 [9] - 当市场对美联储降息的定价过度悲观时，例如预期年内加息，实际降息的可能性反而更大 [7] - 面对原油供给冲击引发的通胀，美联储政策优先以不变应万变，而后相机抉择 [6] 原油市场与地缘政治 - 2月底中东地缘冲突以来，原油价格中枢持续攀升，引发滞胀担忧 [9] - 若中东地缘冲突向极端情形演绎，美国经济在经历短暂滞胀后更可能出现衰退 [6] - 地缘冲突缓和是油价见顶的有利条件，但需警惕油价-金融-经济之间的负反馈循环 [7] 经济数据表现 - 2026年1-2月中国工业企业营收累计同比增长5.3%，前值为1.1% [13] - 2026年1-2月中国工业企业利润累计同比增长15.2%，前值为0.6% [13] - 2月末中国工业企业产成品存货同比增长6.6%，前值为3.9% [13] 市场动态与高频跟踪 - 油价延续上涨，金银价格快速下跌 [12] - 美联储降息预期大幅下降 [12] - 美国2月PPI数据强于市场预期 [12] - 美债发行规模上升，但美国赤字规模低于去年同期 [12]

债券发行概况 - 2026年3月17日，由申万宏源证券担任联席主承销商的“温州市城市产业发展集团有限公司2026年非公开发行科技创新中小微企业支持公司债券（专精特新）（第一期）”在上海证券交易所成功发行 [2] - 本期债券是全国首单“科技创新 + 中小微企业支持 + 专精特新主题”公司债券 [2] - 发行规模为5亿元，期限5年，票面利率低至2.18% [2] 发行人信息与债券用途 - 发行人是温州市重要的城市综合运营商和产业投资运营平台，已转型为具备市场化经营能力的产业投资运营平台 [2] - 募集资金重点用于支持发行人专精特新“小巨人”子公司及相关产业链上下游企业发展 [2] - 预计服务中小微企业超90家，其中民营企业超80家 [2] - 该债券系全国首单将科技金融、普惠金融资金用于“专精特新”企业及其产业链上下游中小微企业协同发展的公司债券 [2] 行业意义与影响 - 该债券是资本市场服务实体经济、助力科创企业发展的重要创新实践 [2] - 该债券被认为是温州以金融创新赋能民营经济、培育新质生产力的具体举措 [2] - 债券的成功发行有效拓宽了发行人的直接融资渠道，优化了债务结构 [3] 承销商角色与展望 - 债券的成功发行反映出承销商申万宏源证券专业的承销能力和高效的执行效率 [3] - 未来，申万宏源证券将继续发挥全链条投行服务能力，为当地企业提供专业化、定制化的资本市场解决方案，助力区域经济高质量发展 [3]

2026年初固定资产投资反弹概况 - 2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月再度转正，较2025年12月上升16.9个百分点至1.8%，反弹幅度被描述为“史上罕见” [5][13] - 从结构看，地产、服务业、广义基建、制造业四大分项投资全面回升，较2025年12月分别回升24.7、20.9、20.4、12.7个百分点 [13] - 从投资构成看，前期大幅下滑的建安投资是主要拉动力量，2026年初反弹28.6个百分点至0.6%，直接拉动固定资产投资上行16.9个百分点 [5][18] - 从区域看，东部地区投资修复幅度最大，2026年1-2月大幅回弹35.6个百分点至1.8%，中、西部地区分别上行18.9和16.2个百分点 [18] - 从投资主体看，政府及国企投资回升时点早于民间投资，政府、国企投资增速在2025年10月触底（-31.3%）后连续四个月回升，而民间投资在2026年初才首次回弹，1-2月同比增速较2025年12月上行14.6个百分点至-2.6% [5][24] 投资反弹的核心驱动因素 - 原因一：2025年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化。2025年中以来化债提速（特殊再融资债发行规模达1.2万亿元）挤占了投资资金，但2025年四季度后特殊再融资债超发情况好转，其占新增专项债比重降至不足20%，叠加财政支出走强，化债对投资的约束明显改善 [6][36] - 原因二：2026年初支持民间融资的政策密集落地，为投资提供增量资金。政策包括在支农支小再贷款项下设立1万亿元专项额度，设立5000亿元专项担保，以及针对中小微企业、服务业经营主体、设备更新等的贷款贴息政策。2026年1-2月，新发放的符合贴息领域贷款带动投资超2800亿元 [6][55][62] - 原因三：2026年提前批“两重”（国家重大工程和重点项目）建设项目加码，缓解了项目储备不足问题。项目数量增加至281个，资金提升至2200亿元，推动2026年1-2月新建、扩建项目投资增速回升至6%附近 [7][68] 各领域投资反弹的可持续性分析 - **总体缺口**：以2022-2025年增速为趋势基准，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口接近4万亿元，其中制造业、广义基建、地产投资缺口分别约为1.3万亿、1.2万亿、0.7万亿元 [8][72] - **基建领域**：增量财政资金可基本覆盖1.2万亿的投资缺口。这些资金包括2025年底安排的5000亿元新型政策性金融工具、5000亿元专项债结存限额，以及2026年初财政额外支出的4500亿元，有望支撑基建投资延续回升，结构上应关注地方“十五五”规划聚焦的新基建领域 [8][82] - **制造业领域**：企业现金流量表改善与投资缺口基本匹配。2026年初企业活期存款较上年低点回升1.1万亿元，应收账款“额外”回落5000亿元。同时，制造业盈利增速领先投资增速约1年，2025年下半年盈利增速回升，指向2026年下半年制造业投资或进一步上行。电气机械、专用设备等装备制造业投资缺口较大，回升空间更大 [9][91] - **地产领域**：现金流量表改善有限，后续投资回升幅度或相对温和。2025年中房企偿还应付款约0.1万亿元，仅能覆盖约15%的投资缺口。同时，2026年初房企信用融资回升幅度弱于投资回升幅度，且当前投资对应的2023年新开工项目仍处磨底阶段，均制约地产投资反弹弹性 [10][100]

新股申购信息 - 有研复材在上海证券交易所科创板进行网上申购，股票代码为787811，发行价为6.41元/股，发行市盈率为58.09倍，其所属行业市盈率为36.24倍，申购上限为1.8万股 [2] - 赛英电子在北京证券交易所进行申购，股票代码为920181，发行价为28.00元/股，发行市盈率为13.79倍，其所属行业市盈率为29.27倍，申购上限为48.6万股 [2] 可转债市场动态 - 今日无可申购的新发行可转债 [3]

市场整体表现与韧性 - 全球市场受中东地缘局势影响，局势缓和则反弹，紧张则调整 [1] - A股市场出现一定调整，但回调幅度相对较小，继续表现出韧性 [1] - 沪指上周先下探后回升，全周小幅调整，周五收盘于5天均线上方 [1] - 深圳成指表现强于沪市，目前仍在半年线上方 [1] 市场交易与热点 - 上周两市日均量能约21000亿元，较前周有所下降 [1] - 上周市场热点主要集中在上游资源品和电力行业 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.44，较前周小幅回升 [1] 技术分析与运行节奏 - 沪指于三月初创出本轮行情新高后向下回落，上周一大幅调整，盘中低点已在去年四季度低点附近，该位置是重要技术支撑位 [1] - 沪指在重要技术支撑位止跌企稳并展开反弹，市场正在底部震荡，等待基本面明朗 [1] 未来展望与关注点 - 上市公司年报数据和一季度宏观经济数据即将进入密集披露期 [1] - 投资者将更聚焦基本面数据变化，预计市场将围绕宏观数据和微观业绩展开行情 [1]

文章核心观点 面对持续上升的油价，特朗普政府的传统政策工具已捉襟见肘[3][8] 地缘风险溢价是推动本轮油价上涨的主要因素，贡献了总涨幅的65%[3][20] 未来油价回落需经历风险溢价回落和供需再平衡两个阶段[3][20] 在现有措施效果有限且未来可选工具存在诸多限制的情况下，特朗普政府再次做出政策让步（TACO）已成为高概率选项[6][7][55] 一、 美国政府已采取的控制油价措施及其效果 - **已采取的措施**：冲突后，特朗普政府主要通过三种方式压制油价：一是IEA成员国释放4亿桶原油，平均每日增加333万桶供给；二是临时放松俄罗斯、伊朗的海上原油制裁，分别可每日填补180万桶和170万桶缺口；三是利用沙特等国的输油管道绕行[3][14] 综合来看，这些措施可在30天内提供总计683万桶/日的原油供给[3][14] - **措施效果有限**：现有措施未能改变油价上涨趋势，且导致全球油价出现更强的分化[4] 区域层面，亚洲市场最为紧张，欧洲居中，美洲存在相对缓冲[4][8] 期限结构上，期货曲线前端陡峭化，近月价格远高于远月，例如布伦特原油5月合约与9月合约价差达18美元[8] 产业链层面，裂解价差扩大，汽油相对原油的表观价差已扩大至27.6美元/桶[4][8] - **油价上涨的驱动因素**：截至3月22日，布伦特原油价格为110.7美元/桶[20] 其中，地缘风险溢价贡献了29.6美元的上涨，贡献率达65%；供需因素贡献了16.1美元的上涨，贡献率为35%[3][20] 即便仅考虑供需因素，对应的油价中枢也已达81美元/桶，超过冲突前水平[3][20] 二、 未来美国政府可能采取的压价工具及其评估 - **原油出口管制**：2025年美国原油出口平均约400万桶/日，仅次于沙特与俄罗斯[5][25] 若实施出口管制，全球可得原油将收缩，反而可能推升国际油价（尤其是布伦特油价），且难以压低美国国内汽油价格，因为美国汽油价格与布伦特原油的相关性更强[5][25][27] - **干预原油期货市场**：美国财政部若想对WTI价格产生可见效果，需建立10万至15万手的空头仓位，对应1亿至1.5亿桶原油的名义规模[5][31] 此举资金约束极高，若油价上涨10美元，10万张合约每日浮亏可达10亿美元，且一旦浮亏触及保证金线需追加资金，政治成本巨大[31][32] 截至2026年1月，财政部可直接动用的资金约238亿美元，但其中现金仅为2亿美元[31] - **消费端直接干预**：若油价继续失控，美国政府可能转向消费端干预，具体措施包括：1）暂免联邦燃油税，可直接压低汽油价格约18.4美分/加仑；2）放宽炼油厂污染标准以压炼化成本，平均影响0-1美分/加仑；3）放松夏季汽油环保配方限制，平均影响3-10美分/加仑[5][38] 2026年美国普通汽油零售价中，原油成本占51%，税费占18%[38] 三、 未来油价展望与特朗普政府再次TACO的可能性 - **油价风险溢价下行面临阻力**：阻力主要来自三方面：一是停火谈判过程可能反复，市场可能保留“二次冲突”预期；二是原油实物供给恢复存在30-40天的时滞；三是霍尔木兹海峡作为伊朗的重要谈判杠杆，未来可能进入选择性放行的新常态[7][44] - **未来油价情景预测**：基准情形下，霍尔木兹海峡难以彻底恢复通行，四季度布油价格或仍处于85美元/桶附近，到9月海峡或恢复七成运量[7][49] 乐观情形下，海峡通行逐步修复，四季度末布油或降至76美元/桶[49] 极端情形下，布油价格可能在二季度冲高至140美元/桶附近，但高油价难以长期维持[49] - **再次TACO为高概率选项**：TACO指特朗普在市场压力下对既有强硬政策做出的边际让步[55] 根据构建的TACO概率指数，当前TACO概率处于95%的高位[7][69] 该指数在历史回测中表现优异，准确命中了特朗普第二任期以来的四次关键让步[55] 在现有压价措施难以快速见效的情况下，特朗普通过TACO抑制油价、作出更大让步的可能性被低估[7][55]

文章核心观点 文章核心观点为分析2026年初中国固定资产投资出现“开门红”的原因、结构特征，并探讨其可持续性[131][132]。报告指出，2026年1-2月固定资产投资增速大幅反弹，主要得益于前期制约投资的“缺资金”、“缺项目”等问题得到政策层面的明显改善[132][134]。展望未来，基建和制造业投资在增量资金支持下有望延续上行，而地产投资因现金流量表改善有限及新开工项目不足，回升弹性可能相对较小[134][135]。 生产高频跟踪：工业、建筑业生产走势分化 - **工业生产**：节后第五周，高炉开工率保持稳定，环比增长1.2%，同比维持在1.5%；钢材表观消费延续回升，环比增长2.2%，但同比增速回落0.9个百分点至4.1%；钢材社会库存环比下降1.7%[1][5][6] - **石化与消费链开工分化**：石化链开工有所回升，其中PTA开工率环比增长3.6%，同比增速回升5.7个百分点至3%；纯碱开工率环比下降4.5%，但同比增速回升1.2个百分点至-1.4%。下游消费链开工则有回落，涤纶长丝开工率环比下降0.9%，同比增速下行2.2个百分点至-5.3%；汽车半钢胎开工率较弱，环比微增0.1%，同比增速回落0.2个百分点至4.5%[16] - **建筑业生产**：水泥产需有所回升，节后第五周，全国粉磨开工率环比增长2.1%，同比增速回升2.6个百分点至14.1%；水泥出货率环比大幅增长7.3%，同比增速回升0.2个百分点至0.8%；水泥库容比环比上升0.9%，同比增速回升3个百分点至7.3%；水泥周内均价环比上涨0.9%[28] - **玻璃与沥青生产**：玻璃产量持续磨底，节后第五周产量持平前周，同比增速回落0.3个百分点至-7.5%；玻璃表观消费环比下降5.7%，同比增速回落5.7个百分点至6.6%。反映基建投资的沥青开工率环比微增0.7%，同比增速回落0.1个百分点至-6.4%[40] 需求高频跟踪：地产成交持续改善，人流出行强度维持韧性 - **地产成交**：节后第五周，全国商品房成交同比有所回升，30大中城市商品房日均成交面积环比增长14.8%，同比回升至25.5%。分城市看，一线、二线、三线城市成交面积环比分别增长9.1%、15.5%、20.7%，同比分别增长25.3%、63%、33%[52] - **货运物流**：节后第四周，货运量整体保持韧性。与内需相关的铁路货运量、公路货车通行量同比增速分别回落3.2、1.2个百分点至4.3%、7.6%。与出口相关的港口货物吞吐量同比增速回落1.4个百分点至2.9%，而集装箱吞吐量同比增速大幅回升10.7个百分点至22.1%[64] - **人流出行**：节后第五周，全国迁徙规模指数同比维持在19.8%。国内、国际执行航班架次环比分别增长0.5%、1.2%，同比增速分别回升7.7、2.2个百分点至10.2%、7.1%[76] - **消费与汽车**：节后第四周，观影消费同比有所回升，电影观影人次同比增速回升17.8个百分点至-62.6%，票房收入同比增速回升17个百分点至-64.8%。汽车销售偏弱，乘用车零售量环比增长10.9%，同比增速回升2.9个百分点至-23.1%；乘用车批发量环比增长13.2%，但同比增速回落9.8个百分点至-33.6%[82] - **出口运价**：节后第五周，集运价格有所回升，CCFI综合指数环比上涨1.6%。其中东南亚、地中海航线运价涨幅较大，环比分别上涨2.2%、2.3%。BDI周内均价环比下降1.2%[94] 物价高频跟踪：农产品价格偏弱、工业品价格分化 - **农产品价格**：节后第五周，农产品价格整体偏弱。猪肉、蔬菜、水果价格有所回落，环比分别下降1.3%、0.9%、0.7%；鸡蛋价格有所回升，环比上涨1.6%[106] - **工业品价格**：工业品价格走势分化。节后第五周，南华工业品价格指数环比下降0.2%。其中，能化价格指数环比上涨1.2%，金属价格指数环比下降0.6%[118] 投资反弹的领域与原因分析 - **反弹领域**：2026年初固定资产投资大幅上行，反弹幅度“史上罕见”。2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正，较2025年12月上升16.9个百分点至1.8%。结构上，地产、服务业、广义基建、制造业投资较2025年12月均回升10个百分点以上[132] - **反弹主因**：投资走强主要源于政策加码下，前期“缺资金”、“缺项目”等问题明显改善。具体包括：1) 2025年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化；2) 2026年初支持民间融资政策密集落地，对投资资金形成补充；3) 2026年提前批“两重”建设项目加码，有效纾解前期项目储备不足问题[134] 投资反弹的可持续性展望 - **总体缺口**：据测算，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口或近4万亿元。其中，制造业、广义基建、地产投资缺口或分别是1.3万亿、1.2万亿、0.7万亿[134] - **基建投资**：增量财政资金可填补投资缺口，或对投资延续回升形成有力支撑。结构上，地方“十五五”规划聚焦适度超前新基建，融合基础设施等相关投资更值得关注[134] - **制造业投资**：企业现金流量表改善幅度与投资缺口基本匹配，有望支撑投资延续上行态势。结构上重点关注装备制造业，如电气机械、专用设备等投资缺口较大的领域[135] - **地产投资**：现金流量表改善幅度有限，加之前期新开工仍在磨底，指向后续地产投资回升弹性或相对较小[135]

文章核心观点 - 文章主要分析了在美国中期选举背景下，特朗普政府为压制持续上涨的油价可能采取的政策工具箱，并指出在现有措施效果有限的情况下，政府做出更大让步的可能性正在上升 [135][138] - 同时，文章提供了当周（截至2026年3月底）全球大类资产表现、海外央行政策预期及关键宏观经济数据的详细跟踪 [3][4][139] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [5]；新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [5] - **美股行业**：标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，而能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14]；行业方面多数下跌，资讯科技、地产建筑、能源分别下跌3.0%、3.0%、2.5% [14] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.44%，德国上行12.0个基点至3.18%，英国下行15.46个基点至4.77% [18]；新兴市场10年期国债收益率也多数上行，土耳其大幅上行79.0个基点至34.39% [25] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至100.17，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、0.6%、0.7% [31]；人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率升至6.9198 [41] - **大宗商品**：油价延续上涨，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47]；贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司 [3][54]；有色金属价格多数下跌，LME铝下跌1.4% [54] 美国财政与债务 - **美债发行**：截至2026年3月25日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8374亿美元，美债15日滚动净发行规模降至51.60亿美元 [65] - **财政赤字**：截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [71]；累计财政支出为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元 [71]；累计财政收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 海外央行与通胀 - **美联储政策预期**：截至3月28日，市场预期美联储在2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升 [4][101] - **欧洲央行预期**：截至3月25日，市场预期欧洲央行将在6月会议开启加息 [4][101] - **日本通胀数据**：日本2月CPI同比上涨1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110]；剔除机构（政策）因素后，核心通胀为1.7%，较前值上升 [110] 美国政治与地缘局势 - **中期选举态势**：截至3月26日，特朗普支持率为40.1%，净支持率为-16.6% [83]；国会层面，民主党支持率为47.9%，领先共和党（42.5%）5.4个百分点 [83]；佛州选区出现爆冷逆转，共和党内部整合面临压力，自2025年初以来，民主党已翻转30个原属共和党的席位 [83] - **美伊冲突与油价**：3月下旬美伊围绕霍尔木兹海峡通行问题展开博弈，海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩 [95]；文章分析指出，地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%（约29.6美元） [135]；基准情形下，四季度布伦特原油价格或仍处于85美元附近 [138] 美国高频经济数据 - **劳动力市场**：截至3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，符合预期 [116]；截至3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期 [116]；周度职位空缺数持续回落 [120] - **零售与消费**：美国红皮书零售指数表现稳定 [126] 未来政策工具分析 - **已采取的措施**：特朗普政府通过释放战略库存（IEA成员国释放4亿桶）、临时放松对俄罗斯和伊朗的海上原油制裁、推动输油管道绕行等方式试图压制油价，但这些措施难以全面压制风险溢价 [135] - **潜在政策工具**： - **出口管制**：若实施，可能因减少全球供给而进一步推升国际油价，且难以压低以布伦特为基准的国内汽油价格 [137] - **干预期货市场**：财政部直接买卖原油期货短期或可冲击价格，但资金约束极高，需建立1亿至1.5亿桶原油名义规模的空头仓位 [137] - **消费端干预**：可能措施包括暂免联邦燃油税（可直接压低汽油价格18.4美分/加仑）、放松环保配方限制等 [137] - **政策让步可能性**：文章构建的“TACO指数”显示，在当前措施难以快速见效的情况下，特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

中国国民党主席受邀访问大陆 - 中共中央台湾工作办公室主任宋涛表示 中国国民党主席郑丽文多次表达希望访问大陆的意愿 [1] - 为推动国共两党关系和两岸关系和平发展 中共中央和习近平总书记欢迎并邀请郑丽文率中国国民党访问团来访 [1] - 访问时间定于4月7日至12日 计划到江苏 上海 北京参观访问 [1] - 宋涛表示 将与国民党方面就郑丽文主席来访事宜进行沟通并作出妥善安排 [2]

公司交易 - 香港上市公司InSilico披露一项潜在交易，该交易估值可能高达27.5亿美元 [1]