市场表现 - 5月中美瑞士会谈提升全球风险偏好，全球股指多数上涨，韩国、越南和美国股市涨幅靠前；美债收益率上升，美元指数跌破100；黄金上涨2.1%，布伦特原油上涨1.7%[3][8] - 20年期美债拍卖遇冷，得标利率为5.047%，10Y美债收益率5月上升24BPs[3][8] 资金流向 - 近一个月，全球货币基金市场资金流入215亿美元，发达市场股市流入305亿美元，新兴市场股市流出83亿美元[3][13] - 美国和发达欧洲固收和权益类基金获大量资金流入，发达欧洲固收和权益基金分别流入190亿和247亿美元[3] - 中国股债资金流入呈“跷跷板”效应，5月固收基金流入4907.3亿美元，权益市场基金流出109.03亿美元[3][12][25] 国别配置 - 4月全球市场资金减配美股1.0pct，年初至4月减配3.6%；增配英国、法国、德股等欧洲股市[75] - 4月新兴市场资金增配中国股市比例环比降1.6pct，当前配置比例分位数为46.3%；增配印度股市，但相比年初仍减配0.4pct，当前配置比例分位数位于10年来的94.3%[76] 行业流向 - 美国5月股市资金流出科技，流入工业、电信和基建；债券市场企业债和主权债资金流入明显[41][44] - 中国股市5月全球资金流入科技、房地产和原材料，流出电信、必需消费和医疗健康[63] 风险提示 - 美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等[81]

港股市场现状 - 2025年1 - 5月新股上市同比增加7只，募资额增长超6倍，A+H新股上市5只超2024全年3只，贡献募资超半数[3] - 2025年1 - 5月首发估值中枢降至19倍，上市首日溢价率10.8%，破发率29% [3] 上市规则与流程 - 港股主板、创业板分别有3套、2套上市标准，多数不要求盈利，门槛低于A股[8] - 港股IPO流程与A股相似，首轮意见信15个营业日发出，无注册环节[14] 申购与配售 - 现金申购占用1个营业日，允许现金和融资申购，初始90%国际配售、10%公开发售[21][22] - 公开发售按“优先散户、递减分配”，2025年70%项目触发回拨机制[3][27] 投资者情况 - 基石投资者获配份额高，22年以来超4成，2024 - 2025年锚定投资者份额或提升[32] - 公众打新积极，2025年1 - 5月平均认购倍数688倍，申购人数5.65万人[62] 后市展望 - 内地政策鼓励赴港上市，待审项目170家，含25家A股上市公司[3] - 建议关注港股打新机会，同时警惕IPO制度调整等风险[3][88]

投资评级 - 对Recruit、Kakaku.com、Mercari、LY、Rakuten G给予买入评级（OW），目标价分别为10,000日元、3,000日元、3,000日元、600日元、1,000日元[3] - 对SBG、MonotaRO、CyberAgent、Shift、HDY给予持有评级（EW），目标价分别为8,000日元、3,000日元、1,500日元、1,700日元、1,100日元[3] - 对Dentsu、Askul、ZOZO给予卖出评级（UW），目标价分别为3,000日元、1,400日元、1,000日元[3] 公司分析 - Kakaku.com预计未来三年销售和营业利润实现两位数同比增长，Tabelog在线预订业务和Kyujin Box人力资源招聘业务是增长驱动力[7] - Hakuhodo DY Holdings预计广告市场复苏，但成本扩张使利润增长温和，中期管理计划旨在强化营销解决方案[15] - Askul预计实现中个位数销售增长，但固定成本扩张或限制盈利增长，B2B EC平台更新效果待观察[21] - MonotaRO目标维持15%的增长，B2B EC业务在MRO领域有望保持增长和利润率，但销售增速放缓可能导致估值下降[28] - ZOZO虽追求营收和利润持续增长，但增长不可避免放缓，ZOZOTOWN有望实现个位数增长，但估值因增长放缓可能下降[37] - SHIFT销售增长依赖工程师招聘，业务专注软件研发和测试，虽营收增长强劲，但毛利率和营业利润波动大[44] - Dentsu国内广告市场反弹，但全球业务有机增长率低于行业，估值倍数低于行业标准，需恢复至与对手相当水平[50]

市场表现 - 6月5日沪指涨0.23%，深成指涨0.58%，创业板指涨1.17%[2] - 6月5日上证净流入71.41亿元，深证净流入120.47亿元[3] - 中证全指节后三连小阳线，科技概念表现亮眼，消费市场热点零散[1] 消息面 - 金融监管总局将加大对科技创新金融支持，研究制定科技保险政策[4] - 证监会将研究制定中小投资者保护意见，加强科创企业信息披露[5][6] - 5月财新中国服务业PMI升至51.1，较4月上升0.4个百分点[7] 行业动态 - 2024年底全国检验检测机构53057家，营收4875.97亿元，同比增长4.41%[8] - 水利部2025 - 2026年实施非常规水开发项目，2025年20个项目新增能力1.2亿立方米/年[10] - Omdia预计2030年6G用户2.89亿，RAN投资40亿美元；2035年用户35亿，投资250亿美元[11] 基金动态 - 6月4日23只新基成立，募集超120亿元，权益类占一半以上[13] - 6月近10只基金降费，年管理费率0.15%及以下超1000只，托管费率0.05%及以下超2100只[14]

市场表现 - 6月5日港股三大指数3连涨，恒生、国企、科技指数分别涨1.07%、1.26%、1.93%，南向资金净买入7.41亿港元[8] - 6月5日美股三大股指收跌，道指、纳指、标普分别跌0.25%、0.83%、0.53%[8] - 6月5日日股收低，日经225、东证指数分别跌0.51%、1.03%[12] 个股表现 - 港股科技、稀土、苹果概念、半导体、中资券商、内房股等多数上涨，烟草及电子烟、航运港口、生物科技、黄金及贵金属、煤炭、新消费龙头等多数下跌[8] - 美股大型科技股涨跌互现，中概股多数收跌，稳定币第一股Circle美国IPO首日开盘涨168.48%[8][9] - 日股汽车制造商及零部件、银行股下跌，科技股坚挺[12] 公司分析 - Circle是全球领先金融科技公司，2025年6月5日上市，募资约11亿美元，首日涨168%，估值突破180亿美元[13] - USDC流通总量超600亿美元，占全球稳定币市场约25%份额，仅次于USDT[19] - Circle有高成长空间、明确监管护城河、品牌信任与机构支持、上市带来流动性与估值提升等投资价值，但面临监管政策、USDT竞争、加密市场波动等风险[20][24] 宏观新闻 - 特朗普与习近平通话约90分钟，双方同意进一步贸易会谈，90天关税休战期延长可能性上升[12] - 美国上周首申失业救济人数升至10月以来最高，4月贸易逆差收窄幅度创纪录，企业5月乐观情绪大幅下滑[12] - 欧洲央行降息25基点至2%，官员考虑7月暂停降息，交易员下调年内降息预估[12]

股票要约收购与退市 - *ST亚振要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] - *ST人乐、*ST龙宇、*ST鹏博、*ST龙津等多股进入退市整理期[1] 股票异常波动 - *ST赛隆、*ST金比等多股出现严重异常波动情况[1] 可转债转股 - 伟22转债、伟24转债等多只可转债转股价格调整生效日期分布在2025年6月6日 - 16日[6][7] 债券赎回 - 22淮建投、22特房03等多只债券有赎回登记日安排[7] 债券回售 - 20桂发01、金钟转债等多只债券有回售申报期安排，时间跨度从2025年5月30日至6月17日[7][8] 债券摘牌 - 152519（20渝百盐）、184374（22苏港01）等多只债券有提前摘牌日安排[8]

信用评分更新 - 基于最新存续转债情况，更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] - 分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 各类转债评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升[2] - 消费医药类、制造类和周期类信用评分环比下降[2] - 公用事业类信用评分较上一季度变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不够完善、发行人信用资质评估框架不够细致[3][28] - 转债规则出现超预期调整[3][28]

报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]

服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]

服务业情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速为0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约为1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 进口指数从47.1大幅下降至39.9，自有库存与客户库存开始萎缩[2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济将小幅滞涨，预计实际GDP同比增速从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1%，PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9%[2] - 未来3个月政策环境不友好，白宫可能延续施压，美联储可能继续暂停降息[1][2] - 第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管[1][2]