物价数据 - 1月中国CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%，环比上涨0.7%；核心CPI环比涨0.5%，同比涨0.6%[3][9][10] - 1月中国PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%，环比下降0.2%[3][15][16] - 预计2025年CPI全年中枢1.8%左右，PPI同比降幅收窄，下半年可能转正[4] 实体经济高频 - 节后螺纹表需回升14.64万吨至131.55万吨，五大品种总库存增417.83万吨至1671.13万吨[22][25] - 全国水泥磨机开工负荷均值1.08%，较春节前降6.86个百分点，降幅缩窄5.74个百分点[30] - 2025年1月中国小松挖掘机开工小时数66.2小时，同比减少17.2%[42] 交通出行 - 节后一线城市和主要二线城市地铁客运量回升，拥堵延时指数回升[46][48][53][58] - 国内航班执行数位于高位，集装箱运价指数回落[65][68] 消费市场 - 假期前4天重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上[4] - 乘用车销量回落，半钢胎开工率回升[76][78] 下周关注 - 关注中国1月社融信贷数据、美国1月CPI，美国1月未季调CPI同比预期2.7%，前值2.8%[4][81]

CPI情况 - 2025年1月CPI同比增长0.5%，环比增长0.7%，较2024年12月分别上涨0.4和0.7个百分点，翘尾影响约-0.2个百分点，新涨价影响约0.7个百分点[6][9] - 食品价格同比增长0.4%，环比增长1.3%，八大类价格同比3涨5跌，环比4涨4跌，鲜菜同比和环比变动显著[12][17] - 非食品价格同比增长0.5%，环比增长0.6%，七大类价格同比5涨2跌，环比4正1负2持平，旅游和家庭服务价格环比涨幅大[20][23] PPI情况 - 2025年1月PPI同比下跌2.3%，环比增长 -0.2%，较2024年12月分别持平、下降0.1个百分点，反映有效需求不足[6][27] - 生产资料价格同比下降2.6%，环比增长 -0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比增长0.0%[30][33] 未来价格趋势 - 2025年CPI增速或小幅上涨但仍处历史相对低位，受政策和低基数效应推动，但有效需求不足掣肘[38] - 2025年PPI增速或小幅上涨，受全球降息潮、大宗商品价格上涨和低基数效应推动，但国内经济压力犹存[38]

海外宏观 2025 年 2 月 10 日 海外宏观周报 美国就业数据噪声较大 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 范城恺 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523010001 | | | FANCHENGKAI146@pingan.com.cn | 宏观周报 一、 美国就业数据噪声较大 美国 1 月新增非农不及预期中位数，但考虑到山火、严寒天气等影响，仍在预期范围内。具体来看，美国2025年 1月非农 新增就业 14.3 万人，预期中值 17 万人，路透调查预期范围介于 6 万至 25 万之间。美国劳工统计局称，1 月份南加州的山 林大火和全国大部分地区的严寒天气对就业人数"没有明显影响"；但家庭调查显示，有 57.3 万人因天气原因未能上班， 创 2011 年以来每年 1 月份的最高值；服务业（尤 ...

就业数据情况 - 1月新增就业14.3万人，略低于预期的17万人，11月就业数据上修4.9万至26.1万，12月就业数据上修5.1万至30.7万，3个月平均新增为23.7万人[11] - 1月失业率从4.1%降至4.0%，创2024年5月以来新低，好于预期的4.1%[11] - 1月美国平均时薪同比增长4.1%，环比增长0.5%，高于前值和预期的0.3%，平均每周工时降至34.1小时[13] 行业与参与率情况 - 1月就业增长主要来自教育和医疗保健、零售和政府部门，采矿、专业服务和休闲住宿岗位小幅减少[15] - 1月整体劳动参与率升至62.6%，壮龄劳动参与率升至83.5%，失业率持续低于职位空缺率[17] 消费者情况 - 消费者信心指数降至67.8，低于预期的71.1，1年通胀率预期升1个百分点至4.3%，5年通胀率预期升0.1个百分点至3.3%[20] 政府裁员影响 - 已有6.5万名联邦政府雇员接受离职计划，占总雇佣人数超300万人的比例很低，对近几个月就业数据无显著负面影响[22] 数据校正与市场反应 - 企业调查对去年3月数据校正，仅下修58.9万人，小于去年8月初值81.8万人，数据公布后美债收益率、美元指数上行[22] 市场判断与风险提示 - 美国劳动力市场处于软着陆轨道，预计美联储下一次降息在6月前后[24] - 风险包括美国经济基本面超预期走弱、新政府政策不确定、美联储降息幅度和速度超预期、金融风险事件[3]

工业利润总体情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3% [1] - 12月全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.0%，比11月提高18.3个百分点 [2] - 1 - 12月规上工业企业利润总额同比下降3.3%，降幅比1 - 11月收窄1.4个百分点 [2] 不同行业利润情况 - 2024年高技术制造业利润较上年增长4.5%，部分行业如光电子器件制造增长66.9% [3] - 2024年装备制造业8个行业中5个行业利润增长，6个行业利润比1 - 11月改善 [7] - 2024年消费品制造业利润较上年增长3.4%，化纤等行业保持较快增长 [7] 不同企业类型利润情况 - 1 - 12月国有控股企业利润总额同比下降4.6%，降幅比1 - 11月收窄3.8个百分点，12月当月同比增长488% [3] - 1 - 12月股份制企业利润总额同比下降3.6%，降幅比1 - 11月收窄2.1个百分点 [3] - 1 - 12月外商及港澳台商投资企业利润总额同比下降1.7%，降幅比1 - 11月扩大0.9个百分点 [3] - 1 - 12月私营企业利润总额同比增长0.5%，比1 - 11月提高1.5个百分点 [3] 投资建议与预测 - 12月规模以上工业利润同比转降为增，部分高技术制造业行业利润高增长 [8] - 预测1 - 2月规上工业企业利润同比保持增长 [2][7][8] 风险提示 - 疫情恶化超预期、地缘政治恶化超预期、欧美经济衰退超预期 [9]

CPI情况 - 2025年1月CPI同比升至0.5%，较上月走扩0.4个百分点，环比由持平转为上涨0.7% [2] - 1月食品价格同比由降0.5%转涨0.4%，环比由降0.6%转涨1.3%；非食品价格同比涨幅扩至0.5%，环比涨幅扩至0.6% [2] - 1月核心CPI同比涨幅扩至0.6%，环比涨幅扩至0.5% [2] 食品价格细分 - 1月鲜菜价格同比涨幅扩至2.4%，猪肉价格同比涨13.8%，鲜果价格同比由降3%转涨0.6% [2] - 1月鲜菜、鲜果和水产品价格环比分别涨5.9%、3.3%和2.7%，猪肉价格环比由降2.1%转涨1% [2] 非食品价格细分 - 1月消费品价格同比由降0.2%转涨0.1%，工业消费品价格降0.2%，汽油价格降幅收窄至0.6%，服务价格涨1.1% [2] - 1月旅游、飞机票等价格同比涨幅较大，旅游、飞机票等价格环比涨幅也较大 [2][3] PPI情况 - 1月PPI同比降2.3%，降幅与上月持平；环比降幅扩至0.2% [4] - 1月生产资料价格降2.6%，生活资料价格降1.2%，降幅较上月收敛0.2个百分点 [4] 后续预测 - 2月CPI同比涨幅或收敛，PPI同比降幅或收敛 [5]

节后复工 - 正月初二至初十跨区域人员流动量同比增速2.0%，低于节前返乡8.4%的同比增速[4] - 截至2月6日，全国工地开复工率和劳务上工率分别为7.4%和11.8%，分别较去年低5.6和3.3个百分点[4] - 1月30日 - 2月5日，全国水泥出库量27.12万吨，农历同比下降14.29%；基建水泥直供量2万吨，农历同比下降33%[7] 工业生产 - 春节后首周，日均铁水产量等部分产品开工率环比回升，石油沥青等开工率回落[4] - 2月空冰洗排产合计总量较去年同期增长30.6%，1月锂电排产量同比增长超62%，光伏复产较慢[18] 房地产市场 - 春节假期后，30大中城市新房日均成交面积农历同比增速提升至53.9%，但相比2021年农历同期低71%[4][34] 内需消费 - 春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%[4][36] - 春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1％，部分商品以旧换新消费同比增长显著[4][36] - 春节期间全国揽收快递包裹11.45亿件，同比增长31%，电影票房同比增长18.6%[4][37] 外需市场 - 本周中国出口集装箱运价相比节前下跌6.0%[4] - 1月27日至2月2日，港口集装箱吞吐量同比增长11.4%，国际货运航班班次同比增长73.3%，港口货物吞吐量同比回落1.8%[41][42]

周度回顾 - 2月6日英国央行将政策利率由4.75%下调至4.5%，7人支持降息25个基点，2人支持降息50个基点[6] - 美国1月非农就业新增14.3万人，预期17.5万人，失业率4.0%，预期4.1% [6] - 1月居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，环比下降0.2% [7] 高频数据 - 上周猪肉批发价至22.81元/公斤，蔬菜批发价至5.30元/公斤，水果批发价至7.39元/公斤[11] - 上周CRB现货综合指数至541.35，DR007和R007分别至1.7304%和1.7313% [14][17] - 上周波罗的海干散货指数（BDI）至815点，出口集装箱运价综合指数（CCFI）至1415.03 [20][23] 大类资产 - A股主要指数均上涨，上证综合指数上涨1.63%，深证成份指数上涨4.13%，创业板指数上涨5.36% [29] - 国债期货市场收盘价涨跌不一，2年期下跌0.08%，10年期上涨0.06%，30年期上涨0.47% [29] - 外汇市场美元指数上涨0.09%，在岸美元兑人民币上涨0.33%，日元兑人民币上涨2.31% [30] 周度关注 - 2月12日关注美国1月CPI同比，13日关注英国四季度GDP同比初值 [34] - 14日关注欧元区四季度GDP同比初值和美国1月零售销售环比 [34] - 待定时间关注中国1月货币供应和社融 [34]

大类资产表现 - A股上周表现强势，日均成交1.60万亿元，两融余额回升至1.81万亿元，科技成长板块成焦点，后市有望震荡上行[1][15] - 债市上周走强，整体收涨0.3%，1年、5年、10年期国债收益率分别下降6.0bp、1.8bp与1.0bp[10][14] - 港股恒生指数上周收涨4.5%，美股三大股指普遍收跌，标普500、道指、纳指分别收跌0.2%、0.5%与0.5%[10][14] 宏观经济及政策 - 1月CPI同比增速0.5%，较上月升0.4个百分点，PPI环比增速 -0.2%，同比增速 -2.3%[3][37][38] - 1月美国新增非农就业14.1万人，失业率环比降0.1个百分点至4%，私人非农企业平均时薪同比增速4.1%[3][43] - 2月多项政策发布，包括对美部分进口商品加征关税、对相关物项实施出口管制等[46][47] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工等产业链开工率及商品房、二手房成交面积周期性下降，1月乘用车零售同比降9%[4][58] - 上周猪肉、蔬菜价格回落，黑色系涨跌不一，原油跌1.3%，黄金涨2.2%[4][64][65] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净回笼10213亿元，2月截至目前IPO募集1.3亿元，无定增募集[5][67][70] - 上周A股合计减持19.7亿元，全A换手率0.97%（前值0.85%），2月无股票与混合型基金发行[5][71][72]

美债收益率与QRA会议影响 - 2月5日，10年期美债收益率大幅回落9.24BP至4.414%，2年期美债略回落1.86BP至4.185%，10年期美债收益率回落核心原因或为美国财政部季度融资会议（QRA）[2] 2025年美债发行计划 - 一季度短债净供为3640亿美元，两年及以上债券净发行预计为4510亿美元；10年期国债名义拍卖量预计维持在390 - 420亿美元/月[2][4] - 二季度短债净供给降低至 - 3820亿美元，两年及以上债券预计净发行额度为5050亿美元，短债净供给减少主要是季节性因素[2][4] 贝森特美债管理策略 - 短期延续耶伦策略，中长端美债供给不对收益率形成上行压力，存量短债比例维持在20%以上[2][4] - 短期短债占存量债务比例提升策略不变，因当前长债增发成本高且不利于降赤字；长期希望利率降低后增加中长期债务占比[2][9] - 认为“降息”是压低通胀预期和期限溢价，而非降低联邦基金利率和短期市场利率[2][10] 其他观点 - 坚持“强美元”策略，强美元来自美国经济和美元信用加强，利于降低通胀和使货币政策宽松[9] - 不会以财政强势干预货币政策，特朗普认为美联储暂停降息正确或受贝森特影响[10] - 不认为贝森特“3 - 3 - 3”计划能实现，但2025年长端美债收益率在4.4%或更高范围有交易性机会，源于期限溢价压缩[14] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期上行风险[2][14][16] - 美国银行系统意外出现流动性问题风险[2][14][16] - 特朗普政策超预期刺激通胀风险[2][14][16]