核心观点 - 随生成式AI技术向终端渗透，声学硬件产业链、存力、人形机器人、社服、传媒、地产建筑、非银金融等领域迎来发展机遇，部分行业和公司业绩有望改善 [7][19][25] 电子（AI端侧之声学） - 生成式AI技术向终端渗透，语音交互升级，2025年全球个人智能音频设备出货量达5.33亿台，同比增长8%，声学硬件产业链量价齐升 [7] - AI交互能力提升需硬件能力匹配，升级集中在信号采集（高信噪比）和信息处理（高算力与低功耗）两个方向 [8] - 生成式AI重构音频终端需求，驱动存量设备升级换代，AI眼镜有望成重要新产品 [9] - 受益标的为艾为电子、敏芯股份 [10] 农林牧渔 - 1月肉鸡需求提振有限，节后鸡价趋势向下，关注海外禽流感扰动 [13] - 白羽鸡价格下跌，种鸡存栏仍处高位，供给充足且年后步入消费淡季，价格承压 [13] - 黄羽鸡春节消费提振有限，节后供给充足价格下行，后市或底部震荡 [14] - 蛋鸡节后淡季需求承接有限，蛋价或延续下行趋势 [14] - 1月白羽肉鸡苗销量、均价变化不一，白羽鸡肉销量、收入、均价环比下降，黄羽鸡销量环比下降 [15][16][17] 电子（AI系列报告——存力） - 阿里资本开支超预期，存力将成AI浪潮下半场关键之一，推动AI应用落地和商业模型闭环 [19] - AI时代存力需求提升、性能升级，在产业链中至关重要，存储模组、利基存储芯片有望受益 [21][22][23] - 受益标的包括存储模组厂商、先进存储厂商、边缘侧Nand/Norflash厂商 [24] 机械（人形机器人） - 海外机器人公司发布重大更新，新技术突破，场景落地时机成熟，国内政策支持，产业生态建设领先，海内外共振，人形机器人开启“1 - 10时刻” [25][26] - 中国在应用场景和硬件产业链有优势，量产阶段有望领跑全球，看好人形机器人板块及核心部件 [28] - 投资建议关注核心硬件方向，受益标的众多 [29] 社服 - 旅游节后错峰游热度不减，机酒价格回落驱动出游，银发族成主力军，长白山景区游客创新高；潮玩1月线下店效同比增长22%，品牌店效分化 [31] - 人力领域AI落地加速，大型人力资源服务公司或受益，有道发布业绩并推出新硬件 [32] - 乖宝宠物线上销售额增长，品牌高端化升级，盈利能力优化 [33] - 本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐和受益标的众多 [35] 传媒 - 阿里巴巴、腾讯加码AI布局，大模型性能提升及开源推动AI应用商业化，拉动推理算力需求，建议布局AI相关领域 [37] - 产品周期释放，AI赋能游戏，版号丰富助力新游供给，建议布局游戏板块 [38] - 大模型、AI应用、算力 + 云等方向有重点推荐和受益标的 [37] 地产建筑（REITs） - 全国首单市政基础设施REITs上市，高速公路REITs表现优异，REITs市场交易规模增长，配置性价比提升，维持行业“看好”评级 [41] - 21只REITs基金等待上市，发行市场活跃 [43] 非银金融（香港交易所） - 香港交易所优化交收费结构，平均费率预计不变，散户交易成本下降，利于提升市场活跃度 [46] - 科技股浪潮催化港股活跃度提升，港交所有望迎来业绩改善和估值上行，维持“买入”评级 [46]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势与投资机会，如四川路桥分红率提升投资价值凸显，建筑材料行业因地产“小阳春”现布局机会，公用事业中煤价下跌使火电迎做多窗口、天然气供需紧平衡，农林牧渔各细分领域有不同表现与投资建议，海外市场美股调整可做多、中国资产值得关注，交运行业油运与快递有不同趋势及投资方向，贵金属行业金价维持高位震荡可看好，北交所卫星&低空企业有望受益 [3][4][6][8][9] 各行业报告要点 机械/建材/建筑 - 四川路桥发布《未来三年（2025 年度 - 2027 年度）股东回报规划》，承诺分红比例不低于当年归母净利润 60%，较之前规划提高 10 个百分点，2019 - 2023 年分红比例呈阶梯式上升，假设 2024 - 2026 年分红率分别为 50%、60%、60%，对应股息率将达 6.6%、8.5%、9.4%，公司受益基建高景气和大股东支持，业绩有望增长，维持“买入”评级 [3][13][15] - 建筑材料行业工地开复工进度慢于往年但环比降幅收窄，资金到位率是关键指标；二手房市场现触底信号，核心 20 城二手房认购套数节后 19 天同比 24 年同期大增，楼市“小阳春”有望确立，板块迎布局机会；建议关注稀缺增长性和乐观流动性方向，如业绩同比增长的上市公司及有并购重组、机器人落地前景的赛道；给出水泥、浮法玻璃等建材数据跟踪情况，并建议关注政策性、增长性、流动性三个方向的相关公司 [18][19][20][21] 公用环保 - 电力方面，年初以来动力煤价格超预期下跌，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格跌破 720 元，同比跌幅 23.4%，下游用煤需求低于预期，港口库存达历史同期最高点；预计新能源新增装机对电煤需求影响有限，非电需求或因房地产新开工情况滞后等因素受影响，煤价后续走势需关注两会增量政策；在煤价下跌背景下，火电可能迎来做多窗口，推荐华电国际、申能股份等公司 [23][24][25] - 燃气方面，IEA 预测 2025 年全球天然气处于脆弱平衡，2024 年消费量增长 1150 亿立方米，同比增长 2.8%，但供应侧液化产能仅增长 2.5%；展望 2025 年，消费量同比增长 1.9%，产量增长 2.17%，关键变量包括北美液化产能投产和俄罗斯输欧气量减少等；梳理全球液化项目情况，当前在运液化总产能约 4.72 亿吨/年，2024 - 2028 年在建项目产能约 1.93 亿吨/年 [26][27][28] 农林牧渔 - 生猪方面，农业部 1 月能繁存栏下降但体重反季节上升，涌益数据显示猪价下降、出栏均重增加、仔猪价格下降，短期二育补栏或支撑猪价，但全年供给偏多猪价弱势确定；1 月末能繁母猪存栏量接近产能调控绿色合理区间上限，行业产能或维持震荡，若持续深度亏损产能或去化；建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [30][31] - 肉鸡方面，祖代引种中断，节后屠宰复产中终端需求一般，鸡苗和毛鸡价格有变化，种禽盈利较好凸显种鸡质量问题；产业链话语权向种源端集中，建议关注优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [32] - 饲料方面，鱼价上涨、饲料跌价使 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团 [33][34][35] - 宠物方面，2025 年春节正月初五前 30 日线上宠物食品销售额同比下降 7%，上市公司品牌增速放缓但均价回升，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [36][39] 海外/教育研究 - 海外 AI 方面，特朗普言论引发市场对铀价下跌担忧，但当前全球政治格局下大规模核裁军可能性低，中长期天然铀依旧短缺，建议关注铀矿公司布局机会；CCJ 公布 4Q24 业绩，铀业务产量、销量、价格和毛利均有增长，并给出 2025 年业务指引 [40] - 板块行情方面，本周中国科技资产延续涨势，恒生科技上涨 6.0%，港股科技板块上涨，个股有涨有跌；Web3 与加密市场，本周加密核心资产现货 ETF 净流出，价格受多种因素影响波动剧烈，仅 BitFuFu 上涨其余标的下跌；全球加密货币总市值上升，市场情绪中性 [41][42][43] - 投资分析方面，TGA 账户余额下降向市场注入流动性，白宫政策对市场有短期冲击，特朗普政府维护资本市场平稳，弱通胀松货币预期有望打开，建议重视美股调整做多窗口期，国内资产因外资流入和估值差异可高看一眼 [44] 交运 - 行业动态方面，航运船舶上，马士基计划新增 LNG 双燃料集装箱船订单，2 月 21 日 SCFI 综合运价指数环比下降 9.3%，本周原油运大船、成品油大船、散运小船运价上涨，新造船价指数下降，本期 PDCI 下跌；航空机场上，南航物流撤回主板上市申请，国泰航空 1 月运营数据显示客运量和客座率增长、货运量增长但载运率下降；快递物流上，2 月 10 - 16 日全国物流通畅，1 月快递件量增速受春节错期影响，申通快递表现亮眼 [46][47][49][50][51] - 核心观点方面，航空行业供给低增长、需求有望回暖，飞机产业链问题使二手飞机紧缺，关注相关航空公司和租赁公司；快递需求坚韧、价格下行空间有限，通达系估值有安全边际，顺丰和京东物流有业绩弹性，建议关注相关快递企业；供应链物流方面，关注深圳国际、德邦股份等不同类型企业；航运船舶方面，油运未来三年景气度有望提升，散运市场将持续复苏，造船企业远期利润有望增厚，建议关注招商轮船等公司 [53][54][55] 金属新材料 - 贵金属板块金银价格走强后震荡，近两周伦敦现货黄金、白银等价格有不同涨幅，沪金、沪银持仓量也上涨；近期金价因通胀数据超预期走强，但俄乌和谈压制上行动能，原因包括超预期 CPI 和低于预期零售数据突出“滞胀”特征、鲍威尔听证会和美联储会议纪要显示对通胀担忧、俄乌代表团会谈达成共识 [57][58] - 未来需关注美国初请失业金人数、核心 PCE 物价指数、失业率和非农就业人口等数据，当前黄金交易逻辑转变，降息预期边际抬升利好黄金，市场或加大振幅提供配置机会；长期来看，“降息交易”和“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价，维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金等个股组合 [59][60][61] 北交所 - “国网（GW）星座”第二次批量组网发射成功，低轨卫星可加强低空网络信号和感知监视能力，发改委牵头成立低空经济司助力行业发展，2022 - 2024 年中国低空经济市场规模上升，预计 2029 年达 13904 亿元，北交所布局低空经济相关业务的企业有望受益，梳理了相关产业链公司 [62] - 总量上，2 月 17 - 21 日北交所科技成长产业 145 家企业整体上涨，涨跌幅中值为 +6.66%，上涨公司占比 86%，北证 50 等指数有不同周度涨跌幅；行业上，汽车等多个产业市盈率 TTM 中值和市值中值有变化，本周汽车产业市盈率 TTM 中值升高 11%至 25.9X；公告方面，鼎智科技等公司有投资设立子公司、收到安全标志证书等情况 [63][64][65]

核心观点 - 科锐国际接入 AI 大模型技术赋能未来可期，核心业务增长，人力资源服务外包行业机遇大，预计 2024 - 2026 年收入和归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][2][7] - 联特科技通过三步走战略成长为光模块行业小巨头，高速率光模块研发量产和产能扩充进展顺利，受益于 AI 产业，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [8][9][12] - 预计春季行情延续两会预期升温，A股两会行情有望提前展开，债券市场关注相关情况，各板块有不同投资建议 [19][20][21] - 2 月原油价格环比回落，OPEC 产量、美国炼油厂产能利用率和石油产品供应量有变化，美中原油出口量有增减 [24][25][26] - 易点云作为办公 IT 综合解决方案供应商，有核心壁垒、低渗透率和 AI 赋能优势，业绩扭亏为盈，预计 2024 - 2026 年净利润增长，给予“推荐”评级 [28][29][31] - 珀莱雅龙头地位持续巩固，享国潮崛起之风，短期和中长期有发展看点，预计 2024 - 2026 年净利润增长，维持“推荐”评级 [33][34][35] 科锐国际相关 技术应用 - 公司接入 DeepSeek - R1 大模型，探索“AI + HR”融合，提升人才匹配效率 [1] - 接入 AI 大模型带来提效、降本、服务模式创新等影响，2024 年上半年技术总投入 0.79 亿元，41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级 [2] 业务情况 - 2024 年前三季度收入 85.46 亿元，同比 +18.77%，归母净利润 1.35 亿元，同比 -10.96% [3] - 上半年成功推荐中高端人员 7,797 人，同比 +32%；灵活用工业务累计派出 234,376 人次，同比 +15%；在册灵活用工岗位外包员工 38,700 余人，同比 +18% [3] 行业机遇 - 人口老龄化和产业轮动使人力资源服务市场重要性凸显，企业降本增效提高人力外包比率 [3] - 国家“十五五”规划支持，2025 年财政补贴占比提升至 8%，支持灵活用工等细分赛道 [7] - AI 技术进步提升人力资源解决方案效率，2025 年人服市场景气度有望向上 [7] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 113.97、131、147.72 亿元，归母净利 2.01、2.48、3.02 亿元，对应 EPS 为 1.02、1.26、1.53 元，当前股价对应 PE 为 20、17、14 倍，维持“推荐”评级 [7] 联特科技相关 发展阶段 - 经历“技术初创—市场开拓—自主创新”三阶段，初期专注 10G 长距离波分复用产品和国际市场，中期开拓国内市场和多速率产品，近年推进高端光模块研发量产 [8] 研发进展 - 2024 年 3 月发布基于 SiphoMZM 技术的 800G 光模块，9 月推出 1.6T 光模块解决方案且样品送测，800G 光模块小规模量产 [9] 产能扩充 - 截止 2024 年 6 月底光模块产能 280 万支 - 海外马来西亚工厂预计新增年产能 111.76 万支，已投入使用，主要生产 100G、400G 等速率产品 [10] - 国内募投项目建成后将新增年产能 179 万支光模块 [10] 技术能力 - 掌握行业领先光耦合工艺技术和先进电磁屏蔽处理技术，开发生产光模块产品 1000 余种，可批量交付全系列光模块 [11] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 8.47、10.36、12.35 亿元，归母净利润分别为 0.97、1.29、1.66 亿元，对应 PE 分别为 114X、86X、67X，首次覆盖给予“推荐”评级 [12] 市场行情相关 A股港股市场 - 2025 年 2 月 24 日，上证指数、深证成指等指数均有不同程度上涨，香港恒生、国企指数涨幅较大 [4] A股新股日历 - 本周网上发行新股有汉朔科技、永杰新材，发行日为 20250228 [5] 重要公司资讯 - 中国卫通中星 10R 卫星成功发射，将交付运营管理 [14] - 万科第一大股东深铁集团拟提供 42 亿元借款用于偿债 [14] - 阿里巴巴未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施 [14] - 2025 年小鹏汽车将进入 60 个国家和地区，建立 300 + 海外售后服务网点，海外超快充网络率先落地东南亚 [15] - 鞍钢集团与中远海运集团签署战略合作框架协议 [15] 经济要闻 - 国务院发布中央一号文件，推进乡村全面振兴 [15] - 2025 年春运铁路客货运量创同期新高，铁路部门科学安排运力 [15] - 证监会强调保护投资者权益，惩治证券违法行为 [16] - 深圳将在人工智能和机器人领域政策、场景等方面发力，今年市区筹集 45 亿元政策资金 [16] - 外资机构上调明晟中国指数评级，看好中国科技企业 [16] - 2025 年 2 月中旬部分生产资料价格有涨跌，螺纹钢跌 1.1%，生猪跌 0.2%，小麦涨 3.5% [16] - 最高检指出证券犯罪“两多一复杂”特点 [17] - 国家税务总局明确碳排放权交易等增值税政策 [17] - 工信部强调推进机器人产业高质量发展 [18] - 生态环境部发布意见规范执法助力营商环境 [18] 总量双周报相关 宏观经济 - 1 月经济数据略偏弱，核心 CPI 回暖取决于政策、房地产和收入分配改革，通胀温和，M2 无明显改善，融资需求疲软，财政和货币政策宽松走向不变 [19] - 制造业 PMI 低迷压制周期股，新质生产力和消费服务板块有结构性机会，预计实体经济加大 AI 投资，消费有边际改善，关注 3 月两会财政政策 [19] A股策略 - 两会行情有望提前展开，看好大科技和消费板块，消费股性价比高，可提前布局 [20] 债券市场 - 关注政府债发行、央行流动性投放和两会政策，2 月宽货币或推动收益率下行，看好短端利率修复，长端利率下行需 OMO 降息落地 [21] 银行 - 关注中长期资金入市和逆周期调节政策下银行投资机会，建议关注高股息标的和优质区域行 [21] 地产 - 土地收储有望加速，利好地方国资，推荐保利发展，招商蛇口等有望受益 [22][23] 非银 - 证券行业受益于科技企业成长和 AI 投入，关注头部券商和行业 ETF 投资价值 [23] 石油石化行业相关 价格情况 - 截至 2 月 14 日，Brent 和 WTI 原油期货结算价环比上月下跌 6.48%和 8.72%，现货价格也下跌；ESPO 原油现货价环比上月下跌 7.19% [24] - 1 月，OPEC 原油现货价格环比上涨 8.63%，中国原油现货月度均价（南海）环比上涨 9.09%，（胜利）环比上涨 5.68% [24] 产量与供应 - 1 月，OPEC 原油产量环比下降 0.46%，同比增 1.12% [25] - 截至 2 月 7 日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率环比下跌 6.70 个百分点，石油产品供应量环比下降 5.07% [25] 出口情况 - 1 月，美国原油出口数量月度均值环比增长 1.16% [26] - 12 月，中国原油出口数量环比增长 65.81% [26] 易点云相关 公司概况 - 2014 年成立，是办公 IT 综合解决方案供应商，以循环订阅方式为中小企业提供服务，业务覆盖全国百余城市，服务设备超 130 万台 [28] 竞争优势 - 核心壁垒方面，依托星云系统和网格布局打造办公云，凭借规模化等保障盈利能力 [29] - 用量付费模式渗透率低，公司排名第一，伴随渗透率提升有望受益 [29] - 积极探索中小企业 AI 赋能方案，庞大用户数量利于拓展第二曲线 [29] 业绩与估值 - 2025 年 2 月 19 日预告 2024 财年营业收入 13.5 - 14 亿元，同比增长 6.2% - 10.2%，经调整净利润 0.75 - 0.85 亿元，同比增长 493.0% - 558.7% [30] - 估值处于合理区间，PS 值为 1.2 - 1.24 倍、PE 估值为 19 - 22 倍 [30] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.26 元，当前股价对应 PE 值分别为 20、15 和 11 倍，给予“推荐”评级 [31] 珀莱雅相关 行业趋势 - 五部门印发方案推进国潮崛起，时尚消费品行业国货崛起趋势将持续，看好龙头国货品牌市占率提升 [33] 公司地位 - 2025 年 1 月淘天 GMV 居首，2023、2024 年双十一大促维持领先，子品牌彩棠符合国潮理念 [33][34] 发展看点 - 2025 年原经典大单品巩固，新单品有望放量，子品牌进入快速增长期，渠道赋能持续兑现 [35] - 中长期推进品牌出海，切入东南亚市场，寻求国际品牌收购 [35] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 15.2、18.8 和 22.7 亿元，对应 EPS 分别为 3.85、4.76 和 5.74 元，当前股价对应 PE 值分别为 22、18 和 15 倍，维持“推荐”评级 [35]

报告核心观点 报告提供2025年2月24日的上市和停牌信息，涉及汇通控股等公司及相关转债、基金等产品[1] 今日上市 - 汇通控股（603409）于2025年2月24日公布网上中签率[1] 特殊停牌 转债停牌 - 超达转债（123187）自2025年2月24日开市起停牌[1] 债券停牌 - 桐凤栖09（135076）、桐凤栖10（135077）、H16富力6（135468）、H16富力4（136360）、H16富力5（136361）、H18富力8（155061）、H18富力1（155106）、H19富力2（155405）于2025年2月24日开市起停牌[1] 基金停牌 - 方正富邦沪深港通大湾区综指（LOF）因持有人大会计票日，于2025年2月24日起停牌；浦银安盛MSCI中国A股ETF因基金份额持有人大会计票日为2025年2月24日，于当日开市起停牌[1] 股票停牌 - 超达装备（301186）因筹划公司控制权变更事项，股票及可转换公司债券于2025年2月24日开市起停牌；狮头股份（600539）因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，股票于2025年2月24日开市起停牌[1]

核心观点 - 资产表现除原油大幅下挫外其余大宗商品均表现强劲，中美债券收益率大幅分化，美元指数持续疲软，非美货币多数上涨，权益市场中国资产表现强劲 [2] - 港股交易热度持续高涨，业绩关注度逐渐提升，科技、消费板块及高股息策略标的具备投资机会 [1][9][11] - DeepSeek推动通信算力降本增效，带动产业链发展，加速国产化进程，运营商有望实现投入产出良性循环 [14][15][17] - 大模型赋能具身智能机器人，DeepSeek促进大脑平权，驱动具身智能机器人研发和商业落地 [20][22][23] - AI与消费行业融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，关注家务机器人、AI + 玩具等，服务业将率先变革 [25][26][27] - Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，对医药产业多维度影响深远 [31][33] - 行业ETF配置可行，结合二阶随机占优的资金流向ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [36][37][39] - DeepSeek在金融行业各领域有应用潜力，但面临挑战，给出银行和非银投资建议 [42][43][44] 全球大类资产配置周观察 商品市场 - 黄金基本面稳固，受全球经济不确定性与地缘风险支撑，需求预计加强，近期价格波动受套利交易和关税担忧影响 [3] - 原油供应预期不确定，短期市场稳定，中长期若OPEC + 减产且美联储降息，油价有望回升但难强势反弹 [3] 债券市场 - 美债因经济放缓担忧和降息预期，需求上升，收益率下行 [4] - 中债LPR连续4个月不变，节后市场流动性趋紧，金融机构抛售长期国债 [4] 汇率市场 - 美元指数因美国经济数据疲软承压，跌幅因利率预期和关税决定收窄 [5] - 欧元兑美元因法德商业活动萎缩和德国大选不确定性下行 [5] - 美元兑日元因日本通胀和债券收益率上升，日元强势回升 [5] 权益市场 - 全球权益市场分化，美股下跌，中国股市上涨，科技股推动中国股市表现，政策支持和经济复苏预期提振信心 [1][5] 港股市场 本周回顾 - 行情表现上港股领涨全球权益指数，恒生等指数上涨，资讯科技等行业涨幅居前，原材料等行业跌幅居前 [9] - 情绪面港交所日均成交金额上升，南向资金净流入规模增加 [9] - 估值与风险偏好上恒生指数PE上升，风险溢价率处于低位 [9] - AH溢价指数下行 [9] 重要事件 - 国内习近平出席民营企业座谈会，国务院转发稳外资行动方案，1月部分城市住宅销售价格有变化 [10] - 海外特朗普表示将提高汽车等行业关税 [10] 投资展望 - 短期内恒生科技指数或调整，带动港股高位震荡，业绩超预期个股有交易性行情 [11] - 配置上科技、消费板块及央企高股息标的具备投资机会 [11] 通信行业 DeepSeek的变 - 降本增效算法变革，推动算力与应用繁荣，加速AI应用与硬件普及，带动产业链发展和国产化进程 [14][15] DeepSeek的不变 - 高端算力资源仍重要，运营商云业务增长，投资与应用普及形成良性循环，提升盈利能力 [16] 投资建议 - 运营商带动AI应用普及，光模块及AIDC产业链将发展，核心器件国产化进程或加速 [17] 机械行业 大模型赋能具身智能机器人 - 大模型在感知、推理、执行层面提升机器人泛化能力 [20] 具身智能模型分类 - 分层端到端模型对数据需求少，新任务学习有优势；端到端大模型对数据和算力要求高 [21] DeepSeek的作用 - 提供开源模型，降低企业研发门槛，促进初创公司自研大模型，激发行业创新 [22] 投资建议 - DeepSeek促进具身智能机器人研发和商业落地，行业量产有望加速 [23] 消费行业 AI + 消费趋势 - AI与消费融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，提升产品拟人化能力 [25] 具身智能消费品 - 关注家务机器人和AI + 玩具，前者有新解决方案，后者有成功案例 [26] AIGC应用切入点 - 音视频入口是重要切入点，智能设备性能待优化，部分企业尝试开发陪伴产品 [27] 服务业变革 - 具身智能技术将变革服务业，AI + 教育和无人机群在相关领域有反响 [27] 产业链改造 - AI将深刻改变消费产业链各环节效率和创意 [28] 医药行业 Deepseek影响 - 掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，推动新药研发等应用方向发展 [31] AI赋能大数据 - 增强大数据推理能力，结合专业数据库提升价值，体现在新药研发等多领域 [32] 多维度视角 - 历史视角上行业范式革新；经济视角上行业扩容；产业视角上龙头壁垒强化；投资视角上估值中枢抬升 [33] 金工行业 行业ETF情况 - 数量规模增长迅速，覆盖热门行业，行业轮动持续，配置方法可行 [36] 二级行业ETF配置 - 热门大类行业中二级行业数量规模覆盖率高，将其归纳到一级行业配置更好 [37] 资金流向指标 - 能反映市场关注度，适合作为一级行业选择指标 [38] 配置策略 - 结合二阶随机占优的ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [39] 金融行业 银行业 - 中小行率先布局，应用场景广泛，但面临数据安全等制约因素 [42] 证券行业 - 推动业务模式变革，应用场景集中在智能投研等领域，需应对产融结合挑战 [43] 保险行业 - AI加速赋能，在多方面提升运营效率，重塑盈利模式 [43] 投资建议 - 银行推荐国有大行、零售股份行和优质城农商行；非银推荐头部券商和头部险企 [44]

核心观点 - 美国经济在高利率背景下有些力不从心，隔夜美股跌幅较大；机器人热点新闻多将催化行情，多地部署政务大模型，两项政策利好通用航空和低空无人机产业；神州泰岳业绩良好，未来有望高速增长 [3][4][7][9][11] 宏观经济 - 2月21日美国公布2月MarkitPMI初值、密歇根大学消费者信心和通胀率预期以及1月成屋销售环比数据 [2] - 2月Markit服务业PMI初值49.7创2023年1月以来新低，制造业PMI初值51.6创2024年6月以来新高，综合PMI初值50.4创2023年9月以来新低 [3] - 2月密歇根大学消费者信心指数为64.7%创2023年12月以来新低，1年期通胀率预期为4.3%创2023年12月以来新高，5年期通胀率预期为3.5%创2001年以来历史新高 [3] - 1月成屋销售量环比为 -4.9%创2022年12月以来新低 [3] - 数据出乎意料之外的差，叠加中国科技股走高冲击美国科技股，隔夜美股跌幅较大，美债收益率下跌，美元指数和黄金、白银价格下跌 [4] 策略和先进制造组 - 周末机器人热点新闻多，预计催化机器人行情 [7] - 深圳将发布人形机器人专项政策，2025年多渠道筹集45亿元资金支持相关领域，推进应用场景开放 [7] - 小米、小鹏、蔚来等公布机器人进展，全球已有18家车企接入人形机器人赛道 [7] - 宇树科技展示两款机器人，Unitree G1特点是轻量化与高负载能力，Unitree Go2针对C端有遛狗和拖物功能 [7] - 南京发布全国首个垂直领域应急管理政务大模型，软通动力多方面接入DeepSeek，其股价相对涨幅还有空间 [8] - 十四届全国人大常委会第十四次会议将审议民用航空法修订草案，中国灾害防御协会航空应急救援分会成立，两项政策利好通用航空和低空无人机产业 [9] 消费组 - 神州泰岳2024年营收同比增长8%，扣非净利润同比增长39%，彰显竞争力和良好运营管理能力 [11] - 手游业务是核心业务之一，《旭日之城》和《战火与秩序》贡献超75%总收入，《旭日之城》月流水上升，90%收入来自海外，避开政策风险 [11] - 新产品《Starlit Eden》、《Leap of Ages》预计2024年底上线商业化，调测结束后有望大规模推广，成功则公司收入有望增长 [11] - ICT运营管理和维护业务是重要支柱，运用AI和网络技术提供全方位服务，下游大客户涵盖行业巨头，稳定订单奠定发展基础 [12] - 建议投资者密切关注神州泰岳以把握投资机会 [12]

财经要闻 - 国务院常务会议研究服务贸易和服务消费工作，审议通过动力电池回收方案并听取提案办理汇报，强调创新服务贸易、促进服务消费及提升电池回收能力 [5][6][7] - 证监会传达民企座谈会精神，要吸引民企借助资本市场壮大，做好股债融资支持等工作 [8][10][11] - 工信部召开制造业企业座谈会，围绕机器人产业发展听取意见，强调推进产业高质量发展 [11][12][13] - 央行着力解决民企融资难题，落实金融支持举措，畅通融资渠道 [14][15] - 证监会副主席表示对证券恶性违法重拳出击，提升执法质效 [15] 行业要闻 - 1月国家能源局核发绿证2.31亿个，涉及项目6.5万个，绿证交易活跃 [16] - 2024年四季度银行业和保险业总资产增长，金融服务加强，信贷资产质量稳定，风险抵补和流动性指标良好，保险业偿付能力充足 [17][18][22] - 国资委部署央企“AI+”专项行动，强调强化创新、赋能、算力和数据等方面工作 [23][24] - 政府性融资担保发展管理办法3月起施行，聚焦小微企业和“三农”主体 [25] - 《白酒质量通则》国家标准拟发布，推动白酒国际化进程 [25][27] 个股公告 - 亚联机械2024年度净利润同比增长49.5%，营收增长33.88% [27] - 普洛药业拟斥资7500万元至1.5亿元回购股份 [28] - 顺丰控股1月速运物流业务营收同比增长6.47%，业务量增长15.95% [29] - 申通快递1月快递服务业务收入同比增长5.11%，业务量增长11.77% [30] - 志特新材拟出资1.99亿元参设基金，投向建筑产业数智化等领域 [31] - 上峰水泥拟用不超11亿元自有闲置资金进行证券投资 [33] - 世荣兆业子公司与临武县政府签热电联产项目合作框架协议 [34] - 松原股份获国内知名车企项目定点，销售额约3600万元 [35] - 中色股份签署约5.72亿美元越南电解铝项目总承包合同 [36] - 蓝宇股份拟2.2亿元投建高端数码装备生产基地项目 [37]

报告核心观点 - 2月21日国内大盘量价齐升强势上涨，海外美国三大股指全线收跌；当日发布多则重要新闻，涉及乡村振兴、中美贸易、上交所调研、开发者大会等方面；还公布了春运人员流动和大湾区外贸等全球重要经济数据 [1][2][3] 国内市场综述 - 2月21日上证综指收于3379.11点涨0.85%，深成指收于10991.37点涨1.82%，科创50涨5.97%，创业板指涨2.51%，万得全A成交额22311亿元较前一日大幅上升 [1][8] - 30个中信一级行业18个上涨，通信、计算机及电子涨幅居前，银行、纺织服装及煤炭跌幅较大；服务器、IDC及东数西算等指数表现活跃 [1][8] 海外市场综述 - 2月21日美国三大股指全线收跌，道指跌1.69%，标普500指数跌1.71%，纳指跌2.2%；万得美国科技七巨头指数跌2.33%，特斯拉跌超4%，亚马逊跌逾2%；中概股普遍上涨，小马智行涨超32% [2] 新闻精要 中央一号文件 - 2月23日发布党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件，提出深化农村改革，扎实推进乡村全面振兴，包括增强农产品供给保障能力、巩固脱贫成果等六个部分内容 [11] 商务部回应美限制措施 - 商务部回应美对我海事、物流、造船等领域拟议限制措施，称美方滥用301调查手段破坏多边贸易体制，措施损人害己，中方敦促美方停止错误做法并将捍卫自身权益 [13][14] 上交所启动百家民企大调研 - 上交所计划3月底前走进百家沪市民营公司调研，沪市现有1248家民营企业占总数55%，总市值14.22万亿元，旨在推动政策落实，促进民营经济健康发展 [16] 全球开发者先锋大会 - 2月22日2025全球开发者先锋大会在上海开幕，主题为“模塑全球 无限可能”，中国开源参与者数量居全球第二，上海多模型企业选择开源，上海将完善开源开放生态系统 [18][19] 商务部回应美投资政策备忘录 - 商务部回应美发布“美国第一”投资政策备忘录，称美方做法泛化国家安全概念，影响两国企业经贸合作，中方敦促美方遵守规则，中方将捍卫自身权益 [21] 全球重要经济数据 - 2025年春运40天全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%；2024年大湾区内地9市外贸进出口总值达8.75万亿元，增长10.1% [23] 驱动因素 - 中央一号文件以改革开放和科技创新为动力推进乡村全面振兴，当日A股2872只个股上涨，2352只下跌，165只持平，418只个股涨超5%，16只个股跌超5%，120只个股涨停，4只个股跌停；国际市场波动上升或影响短期市场情绪 [9] 市场数据 国内市场指数 - 上证综指收盘3379.11点涨0.85%，深证成指收盘10991.37点涨1.82%等多指数有相应涨跌情况 [4] 股指期货 - IF当月收盘3973.80点，基差 -4.64，涨1.29%等不同合约有对应数据 [4] 海外市场指数 - 道 - 琼斯收盘43428.02点跌1.69%，纳斯达克收盘19524.01点跌2.20%等指数有相应表现 [4] 外汇市场 - 美元指数收盘106.6501涨0.28%，美元中间价收盘7.1696跌0.02%等货币有对应涨跌 [4] 大宗商品 - 黄金USD/oz收盘2949.60跌0.22%，布伦特原油收盘73.85跌3.44%等商品有相应变动 [4]

报告核心观点 - 2025年春节后经济动能分化，消费托底、投资承压，政策转向或推动经济走出通缩向均衡路径转型；多个行业如人形机器人、AI眼镜、AI教育、电新等发展态势良好，存在投资机会；海外市场美股避险情绪骤起，港股科技行情持续演绎 [7][29][57] 宏观与策略 宏观周报 - 2025年春节后国信高频宏观扩散指数偏弱，受投资指标拖累，消费和房地产指标稳健，或因政策重心转向刺激消费；预计政策转向推动经济走出通缩向均衡转型；当前国内利率偏低、上证综指偏高，预计下周十年期国债利率上行、上证综指下行；2月CPI同比或回落至 -0.6%，PPI同比回升至 -2.0% [7] 固定收益快评 - 定期梳理私募可交换债项目情况，本周无新增项目信息 [8] 固定收益周报（公募REITs） - 本周REITs周涨幅0.8%，险资加大配置力度将提升市场价格稳定性、推动扩容；中证REITs指数周涨幅0.8%，总市值达1806亿元创新高；仓储物流等类REITs领涨，市政设施类交易活跃度最高；建议采取哑铃策略配置 [8][9][12] 固定收益周报（转债市场） - 上周权益市场震荡上涨、债市回调，转债个券多数上涨；转债估值有支撑，春季躁动行情对转债市场结构性有利，需关注转债条款，择券关注国产算力等板块机会 [13][14][15] 策略专题（基金篇） - 低利率环境下海外公募增加权益投资比重、降低固收资产占比，积极寻求产品创新；低利率期间ESG等主题基金表现较好；对国内市场债券基金、权益基金等有启示 [15][16][17] 策略专题（居民资配篇） - 海外低利率成因是超额储蓄和有效投资不足，不同国家资产配置行为分化；建议关注资产三维度，增配权益类资产、多元资产配置，关注产业升级投资机遇 [19][20] 策略专题（全球ESG资金追踪） - 2025年1月全球股票型ESG基金总规模增加、资金净流出，债券型基金资金净流入；不同市场和国家资金流动状况有差异 [22] 策略专题（估值周观察） - 近一周全球市场跌多涨少，主要国家宽基指数估值整体收缩；A股核心宽基估值扩张，价值风格跑输成长；TMT行业估值分化，低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [25][26][27] 行业与公司 机械行业专题 - 人形机器人趋势明确且进展迅速，是兆亿级赛道，国内外政策支持、企业百花齐放；中国制造企业硬件端具备优势，建议关注优质零部件公司 [29][31][32] 电子行业专题 - AI眼镜发展提速，2025年有望迎来AI与AR眼镜市场竞争；AR设备市场空间广阔，光学显示系统是量产与推广关键；推荐相关产业链公司 [34][35][37] 社服行业专题 - 技术与政策驱动AI教育加速发展，多邻国成长经验可借鉴；国内教育企业软硬件两侧发力；看好K12教育跑出可验证模式，建议关注相关公司 [38][40][42] 电新行业周报（IDC电力设备/电网） - IDC电力设备方面，互联网企业加大基建投入，2026年供配电市场空间达730亿元，建议关注相关环节公司；电网方面，25年国网投资创新高，特高压有望加速发展，建议关注相关方向公司 [42][43][47] 电新行业周报（锂电产业链） - 固态电池产业蓬勃发展，宁德时代有相关动态；新能源车销量有变化，锂电材料及电池价格有波动；建议关注相关布局领先及需求回暖等企业 [48][50][51] 电新行业周报（风电产业链） - 2025年风机招标情况有变化，近两周风电板块表现分化；海风25年有望高增，陆风装机或创新高，建议关注相关方向公司 [51][52][54] 医药行业专题 - AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，“AI+”方案有望解决药物研发痛点，AI研发药物进入临床阶段；建议关注AI制药领域前沿公司 [54][55][57] 海外市场专题（美股） - 本周美股周五回落，避险情绪骤起，必选品类走强；资金快速流出，盈利预测稳健上升 [57][58][59] 海外市场专题（港股） - 发布国信海外港股AI投资地图；本周港股延续科技行情，资金加速流入科技股，业绩上修进一步加速 [59][60][61] 金融工程 金融工程专题报告 - 1月美国新成立56只ETF，ETF资金净流入达850亿美元 [6] 金融工程周报（热点追踪） - 通过创新高个股看市场投资热点 [6] 金融工程周报（多因子选股） - 成长因子表现出色，中证500指增组合年内超额1.41% [6] 金融工程周报（港股投资） - 中概股表现好，港股精选组合年内上涨9.06% [6] 金融工程周报（主动量化策略） - 科创板持续强势，成长稳健组合年内排名主动股基前1/3 [6] 金融工程周报（基金） - 市场首现ETF及其联接基金同时申报，指南针成为先锋基金控股股东 [6] 金融工程周报（ETF） - 上周股票型ETF收益率中位数达1.42%，芯片ETF涨幅超8%，净赎回超37亿元 [6] 金融工程日报 - 沪指创本轮反弹新高，成交额重回2万亿 [6]

市场走势 - 2025年2月24日国内市场主要指数多数上涨，上证指数收盘3379.11，涨0.85%；深证成指收盘10991.37，涨1.82%；沪深300收盘3978.44，涨1.26%；中小板指收盘6858.69，涨1.82%；创业板指收盘2281.51，涨2.51%；科创50收盘1094.77，涨5.97% [2] 山证电子2025年年度策略报告 - AI作为手机新功能推动供应链升级，带动手机换机周期，预计2027年生成式AI手机渗透率达43%，存量从2023年百万级增至12.3亿部，苹果和安卓产业链均受益 [5] - AI赋能传统IoT领域，AI耳机、AI眼镜等硬件产品力提升，AI眼镜产业链可高度国产化，传统消费电子产业链公司有望借此增长 [5] - 算力芯片加速国产化，硬件PCB景气度提升，GPU需求增长，厂商加大AI ASIC自研力度，未来美国或强化打压，AI算力芯片迎国产化机遇，国内外算力共振驱动上游PCB需求增长 [5] - 光刻机亟待突破，AI加速先进封装发展，美国加大出口管制使光刻机国产化势在必行，光学产业链有望受益，先进封装市场规模预计从2023年468.3亿美元增长到2028年785.5亿美元，占比从2022年46.6%提升至2028年54.8% [5] - 投资建议关注AI终端、AI算力、自主可控三条主线，并给出相关关注公司 [5] 山西证券通信行业周跟踪 - 苹果携手阿里为国内iPhone用户推出apple intelligence服务，预计今年底国内AI功能日活用户近亿级别，阿里资本开支有望继续环比增长，今年有望破千亿，IDC等环节受益 [7] - 微信灰度测试DeepSeek AI搜索，有望催化其成为顶级大模型，腾讯资本开支大幅增长，微信“AI化”将为产业链环节带来催化 [7] - 国内算力主线形成，建议关注大算力、大芯片、大带宽、大产能四个方向 [7][9] - 本周市场整体上涨，申万通信等指数有不同涨幅，细分板块中工业互联网等涨幅居前，个股中数据港等涨幅居前，震有科技等跌幅居前 [9] 斯瑞新材公司评论 - 2024年公司实现营业收入13.30亿元，同比+12.78%，归母净利润1.17亿元，同比+19.21%，扣非后归母净利1.06亿元，同比+30.74%，业绩增长因开拓海外市场、优化产品结构和新产业贡献效益 [10] - 24Q4公司收入及利润创单季度新高，收入3.66亿元，环比+7.65%，营业利润0.49亿元，环比+80.37%，归母净利0.39亿元，环比+77.27% [10] - 商业航天发展推动高温超导材料需求，公司建设相关产业化项目，达产后预计实现年产约200吨锻件等零组件 [10][11] - 全球电力需求稳步向上，电接触材料增长可期，公司中高压电接触材料产品进入中高速增长期 [11] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.17/1.51/2.12亿元，对应2月20日收盘价9.99元，2024 - 2026年PE分别为62/48/34X，维持“买入 - B”评级 [12] 山证医药创新药观点更新 - 中国肿瘤药市场2028年将到4484亿元，CAGR 13%，小分子靶向药持续迭代，双抗、ADC向基石疗法迈进 [14] - 中国免疫和呼吸药物市场规模到2028年将达2044亿元，CAGR 13%，国产IL - 17等生物制剂陆续商业化 [14] - 中国代谢和心血管药物市场2028年将达4143亿元，CAGR 7%，减重降糖等新药需求庞大，相关新药布局丰富 [15] - 中国神经科学药物市场2028年将达2288亿元，CAGR 6%，镇痛镇静新药起效、安全性更优，AD、PD、抑郁新药逐步上市 [15] - 中国靶向疗法药物市场2028年将达1965亿元，CAGR 14%，看好相关创新药企，给出恒瑞医药等相关公司 [15]