外盘涨跌 - 美元兑人民币最新价7.25，跌幅0.55%；美元指数108，跌幅0.06% [2] - 道琼指数44565.07，涨幅0.00%；恒生指数20066.19，涨幅1.86% [2] - 美黄金主力未显示价格；美白银主力31.03，涨幅0.96% [2] 企业数据 - 2024年国有企业营业总收入847225.8亿元，同比增长1.3%；利润总额43504.6亿元，同比增长0.4%；12月末资产负债率64.8%，同比上升0.3个百分点 [3] - 2024年山西省规模以上企业原煤总产量12.69亿吨，约占全国同期产量的26.7% [4] 能源化工 - 内盘SC原油期货夜盘收跌1.86%，报605.5元/桶；外盘Brent原油期货收跌0.09%，报77.49美元/桶；WTI原油期货收跌0.03%，报74.60美元/桶 [5] - FU高硫燃期货夜盘收涨0.14%，报3613元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌0.59%，报4015元/吨 [6] - PX主力合约继续回调，PTA主力合约与PX走势相近继续回调，PF主力合约价格持续窄幅震荡 [7] 黑色金属 - 2024年中国粗钢产量100509万吨，同比降1.7%；生铁产量85174万吨，同比降2.3%；累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7% [9] - 1月13 - 19日，澳洲巴西铁矿发运总量1736万吨，环比减少651.5万吨；澳洲发运量1268.7万吨，环比减少522.2万吨 [10]

工业生产 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，41个大类行业中有34个行业增加值同比增长[4] - 12月规模以上工业619种产品中有396种产量同比增长，如钢材11910万吨，同比增长7.1%；汽车349.9万辆，增长15.2% [4] 汇率与贸易 - 1月24日人民币兑美元即期汇率大幅上涨，在岸人民币较上一交易日上涨462点，离岸人民币较前一交易日收盘价上涨近500点[5] - 2024年12月中国出口同比为10.7%，进口同比增长1.0%，贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3% [5] 消费与融资 - 2024年商品零售额432177亿元，比上年增长3.2%；餐饮收入55718亿元，增长5.3% [6] - 2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元 [6] 房地产 - 2024年全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%；住宅投资76040亿元，下降10.5% [6] - 2024年新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%；销售额96750亿元，下降17.1% [6] 价格指数 - 2024年12月全国居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年同期上涨0.2% [50] - 2024年12月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，全年同比下降2.2% [59]

指数情况 - 截至2025年1月26日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05个百分点；需求指数为49.88%，较上周持平[1][4] - 1月前三个周，ECI供给指数为50.45%，较12月回落0.09个百分点；需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点[1][5] - 截至2025年1月26日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回落0.21个百分点[1][8] 高频数据 - 工业生产方面，本周汽车全/半钢胎开工率分别环比回落18.06和8.51个百分点，PTA开工率环比回升0.58个百分点[12] - 消费方面，1月19日乘用车当周日均销量较去年同期回升10952辆，1月1 - 19日新能源车市场零售同比回落26%[20] - 投资方面，1月22日石油沥青装置开工率环比回落1.20个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回落17.19%[27] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回落85.37和52.66点，韩国1月前20日出口总额同比增速为 - 5.10%[32] - 通胀方面，本周猪肉平均批发价环比回升0.09元/公斤，COMEX黄金期货结算价环比回升52.84美元/盎司[37] 货币与政策 - 本周央行货币净投放8157.0亿元，7天shibor利率从1.9060%回落至1.8640%[42] - 本周多部门出台政策，如工信部推动工业稳增长政策落地，证监会等就“长钱入市”作介绍[48] 风险提示 - 短期或出现“抢出口”现象，政策出台力度可能低于市场预期，房地产改善持续性待观察[1][50]

市场表现 - 本周（2025年1月20日 - 24日）港股震荡走强，重回20000点之上，恒生指数、恒生科技、恒生国企指数较上周分别上涨2.5%（前值2.7%）、4.0%（前值5.1%）和2.9%（前值3.1%）[1] - 资讯科技业、金融、医疗保健、可选消费业涨幅靠前，分别上涨3.8%、3.6%、2.9%、2.7%；能源业、公用事业和地产建筑业涨幅靠后，分别上涨 -2.9%、 -1.5%和 -1.1%[1] 资金流向 - 本周南向资金净买入90.95亿港元，较上周427.28亿港元明显回落，资讯科技业净买入最高，为94.0亿元，金融业（46.8亿元）、可选消费业（20.9亿元）等也受青睐[1] 上涨原因 - 特朗普上台后关税政策初步落地，对中国加征关税仅10%，美元回落至7.25以内，缓解港股流动性和资金面压力[2] - 1月22日印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，有助于稳定市场预期，带动指数回升[2] 后续展望 - 预计港股有望延续上行，但需关注特朗普潜在对华政策、市场观察态度、春节附近经济数据公布对市场的影响[2][3] 投资建议 - 恒生科技有望继续跑赢，看好受益经济刺激政策的泛消费，建议关注低PB央国企[3]

国债期货行情 - 两年期TS2503收盘价102.72，区间涨幅 -0.23%，日均成交量36609 [2] - 五年期TF2506收盘价106.51，区间涨幅0.00%，日均成交量5322 [2] - 十年期T2509收盘价109.11，区间涨幅0.39%，日均成交量507 [2] - 三十年期TL2503收盘价120.53，区间涨幅1.44%，日均成交量94965 [2] 基本面数据 - 2024年12月GDP当季值为5.4，CPI为0.10，PPI为 -2.30 [21] - 2024年12月贸易差额为9921.55亿美元，社会消费品零售为3.70 [21] 核心因素与预期 - 核心因素为贸易战风险上升、政策进入观望期 [27] - 1月国债期货宽幅震荡，短债端月内从最低点上行约30bps，长债端收益率因配置盘进场维持不变 [28] - 国债期货可能维持高位震荡，下月长债端或有回落，不宜追高，可逢低配置做多 [28]

指数情况 - 截至2025年1月26日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05个百分点；需求指数为49.88%，较上周持平[1][4] - 1月前三个周，ECI供给指数为50.45%，较12月回落0.09个百分点；需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点[1][5] - 截至2025年1月26日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回落0.21个百分点[1][8] 行业数据 - 工业生产方面，本周汽车全/半钢胎开工率分别为42.02%和70.30%，分别环比回落18.06和8.51个百分点；PTA开工率81.52%，环比回升0.58个百分点；钢厂高炉开工率78.00%，环比回升0.84个百分点[12] - 消费方面，1月19日乘用车当周日均销量73779辆，较去年同期回升10952辆；1月1 - 19日乘用车市场零售105.0万辆，同比回落5.0%；新能源车市场零售42.3万辆，同比回落26%[20] - 投资方面，1月22日石油沥青装置开工率28.10%，环比回落1.20个百分点；1月17日全国水泥发运率22.78%，环比回落1.88个百分点；本周30大中城市商品房成交面积155.11万平方米，环比回落17.19%[27] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别为2045.45点和1505.10点，分别环比回落85.37点和52.66点；韩国1月前20日出口总额同比增速 - 5.10%，较12月回落11.90个百分点[32] - 通胀方面，本周猪肉平均批发价22.80元/公斤，环比回升0.09元/公斤；COMEX黄金期货结算价2768.50美元/盎司，环比回升52.84美元/盎司[37] 货币与政策 - 本周央行进行23005.0亿元逆回购操作，有14848.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8157.0亿元[42] - 本周多项政策出台，包括推动工业稳增长、“长钱入市”、提振消费、文化发展、房地产税收减免等[48] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][50]

全球气候挑战与经济形势 - 国际经济在逆全球化和地缘政治扰动下趋于疲软，部分经济体复苏乏力、生产率增长缓慢、债务风险累积，2022年以来欧元区和日本GDP增速放缓[9][10] - 自1880年以来全球平均海平面上升约21 - 24厘米，2000 - 2022年全球发生652次极端气候事件，造成62.1亿人次受灾和183.7万人伤亡，直接经济损失超3.27万亿美元[19][30] 《巴黎协定》与美国态度 - 《巴黎协定》2015年达成，目标是将全球平均气温升幅控制在2℃以内并努力限制在1.5℃以内，美国在协定框架下态度多变，特朗普政府2017年首次退出，拜登政府2021年重新加入，2025年特朗普再次宣布退出[31][35] 美国退出原因 - 经济上考虑保护传统能源产业利益、缓解通胀，若特朗普将公司税率从21%降至15%，10家美国页岩油公司税费支出预计从58亿美元减至42亿美元[45][47][48] - 政治上秉持“美国优先”理念，打压民主党，上台后取消近一半拜登总统令[51] 美国退出影响 - 国际气候治理受阻，2030年全球排放量预计达570亿吨二氧化碳当量，美国占全球排放总量约14%，其退出动摇协定普遍性与合法性，削弱国际气候合作[64][65][69] - 气候资金缺口扩大，美国对气候资金支持下降，2019 - 2020年较基线水平降44%，绿色气候基金筹资和长期气候资金赤字问题加剧[70] - 能源市场分化，2024年美国原油产量平均1320万桶/天，2025年预计1370万桶/天，可再生能源市场超3000亿美元潜在联邦绿色基础设施资金面临风险[78][81] - 产业转型压力加剧，能源通胀和政策不稳定使高耗能行业决策难、成本上升，2025年天然气现货价格预计较2024年涨43% [83][85][87] 中国绿色转型 - 中国承诺2030年前碳达峰、2060年前碳中和，基本确立“1 + N”政策体系，2024年以来绿色转型政策体系初步成型[3] - 中国为全球提供70%的光伏组件和60%的风电设备，与100多个国家和地区开展绿色能源项目合作，出口产品助力其他国家碳减排量达8.1亿吨[3][83]

消费与经济增长 - 2023、2024年春节所在1 - 2月社零总额环比连续两年高于疫情前同期均值，2025年1 - 2月消费对经济增长贡献值得关注[1][13] 经济增长高频跟踪 - 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B延续季节性下行，消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气回落[1][13][15] - 春节前一个月指数B平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，逊于历史平均水平[1][13][15] 资产价格预测 - 预计2025年1月31日所在周十年期国债利率上行，上证综合指数下行[1][13][20] CPI预测 - 预计2025年1月CPI食品环比约3.5%，非食品环比约0.5%，整体环比约1.1%，同比升至0.9%[2][13][34] PPI预测 - 1月上旬国内流通领域生产资料价格下跌，中旬止跌上涨，预计1月PPI环比约为零，同比回升至 - 2.1%[2][14][36] 食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周涨0.6%，1月环比0.2%，低于历史均值3.0%[21][22] - 截至1月17日，商务部农副产品价格1月环比约0.4%，低于历史均值3.1%[21][28][33] 非食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，非食品综合高频指数较上周涨1.2%，1月环比0.4%，基本持平历史均值[29][32]

改革核心目标 - 重新配置资源、提高效率，重点是加快地方政府转型，提高其财政效率和资源配置能力[2][6] 约束地方政府行为 - 禁止违法违规干预经济纠纷，解决拖欠企业账款问题，2024年财政部安排1.2万亿元债务限额支持地方化债，连续五年每年从新增专项债中划出8000亿元用于化债[7][8] 提高地方政府效率 - 12万亿元化债方案使地方政府5年内累计减少6000亿利息支出，减轻“三保”压力，降低违规执法动机[11] 要素市场化改革 - 公平竞争：出台《公平竞争审查条例》《关于完善市场准入制度的意见》《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，促进市场公平竞争和要素市场化[13][16][17] - 统一大市场：印发《全国统一大市场建设指引（试行）》，推出“以旧换新”政策和便利纳税人跨区迁移政策，促进要素自由流动[18][19] - 以人为本的新型城镇化：深化户籍制度改革，做大产业集群，加强城市群与基础设施交通联系，打造韧性城市[20][21][22] 财税体制改革 - 吸引人口，提升产业附加值，提高消费倾向，发展人口财政，形成正反馈循环[23][24] - 减少不必要支出，如取消部分产品出口退税，下放专项债审批权给11个省市，改革上市公司限售股减持个人所得税缴纳地[25][27][28] 风险提示 - 改革推进节奏存在不确定性，具体措施有待政策进一步明确[29][30]

工业 - 1月工业生产季节性回落，多数弱于去年农历同期，仅部分原材料开工率农历同比增速回升[4][6] - 1月三大白电排产同比回落5.7%，光伏组件排产环比下降18.7%，锂电排产同比增长超110%[6][7] 投资 - 截至1月21日，样本建筑工地资金到位率较去年末提升0.66个百分点，非房建和房建项目分别提升0.08和3.39个百分点[4][23] - 1月以来钢铁建材表观消费量农历同比下降9.1%，全国水泥出库量同比下降43.5%，较上月回落5.8个百分点[23] 地产 - 1月1 - 25日，61个样本城市新房日均成交面积同比增长5.7%，较去年12月回落8.1个百分点[4][28] - 1月1 - 25日，15个样本城市二手房日均面积同比增速为45.3%，较去年12月低14.3个百分点[4][28] 内需 - 1月1 - 19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%；本周全国电影日均票房收入约7021.2万元，较去年同期低21.9%[36] - 截至1月10日，近两周主要家电零售额同比增长 - 7.7%；截至1月19日，近四周邮政快递揽收量同比增长65.1%，较上年末提升32.5个百分点[36] 外需 - 1月中国出口集装箱运价全月下跌0.7%，上海和宁波出口集装箱运价较快回落[45] - 截至1月19日，近4周港口货物吞吐量同比增速约4.1%，较去年末回落5.8个百分点；集装箱吞吐量同比增速10.6%，较去年末回落3.2个百分点[4][45]