核心观点 - 韩国国民养老金通过定期精算制度、权益化、全球化、多元化的资产配置，以及国际合作，成功实现了养老金的保值增值，并为韩国金融市场的稳定做出了贡献 [2][3][5] - 韩国国民养老金的经验对中国养老金融的发展具有重要借鉴意义，特别是在精算制度、资产配置、国际合作等方面 [2][3][5] 韩国养老金体系与韩国国民养老金 - 韩国养老金体系分为三支柱：第一支柱为国民养老金计划，第二支柱为企业年金计划，第三支柱为个人养老金计划 [6] - 截至2021年，韩国第一支柱国民养老金计划的资金规模约950万亿韩元，占GDP的45%，第二支柱和第三支柱合计占GDP的30% [6] - 韩国国民养老金自1988年成立以来，资产规模达1,036万亿韩元（约8,270亿美元），占韩国GDP的47.9%，覆盖了56.1%的韩国人口 [5] 韩国国民养老金的投资运营 - 韩国国民养老金通过市场化投资运营，逐步呈现权益化、全球化、多元化的资产配置特征 [5][12] - 截至2023年末，韩国国民养老金的资产配置为：国内固收31.5%，国外固收7.1%，国内股票14.3%，国际股票30.9%，国内另类资产2.4%，国际另类资产13.5% [13] - 韩国国民养老金自1999年市场化投资以来，仅在2008年、2018年和2022年出现负收益，且回撤幅度均低于-10% [14] 韩国国民养老金的长期精算安排 - 韩国国民养老金每5年进行一次长期精算，预测未来70年的财务现金流，并提出提高计划储备可持续性的建议 [19] - 2018年的精算预测显示，韩国国民养老金将在2042年出现收支赤字，2057年左右耗尽储备 [20] - 韩国政府正在考虑通过延迟退休、提高缴费率等措施延长养老金储备的可持续性 [23] 韩国国民养老金的资产配置策略 - 韩国国民养老金逐步降低固定收益投资比例，增加权益资产配置，2019年固定收益资产占比首次降至50%以下 [25] - 韩国国民养老金自2001年开始境外投资，截至2023年末，境外资产占比达51.5%，首次超过境内资产规模 [25][28] - 另类资产投资成为韩国国民养老金分散风险、增厚收益的重要手段，2019-2023年另类资产年化收益率为10.1% [29] 韩国国民养老金对金融稳定的贡献 - 韩国国民养老金通过逆周期投资维护国内资本市场稳定，特别是在2008年金融危机期间，逆市净买入韩国股票，帮助市场渡过难关 [30] - 韩国国民养老金与韩国央行合作，通过货币互换协议维护韩国外汇市场稳定，减少汇率波动对养老金投资的影响 [35][38] 韩国国民养老金的国际合作 - 韩国国民养老金与荷兰养老金（ABP）、加拿大养老金（CPPIB）等国际同业合作，开展联合研究和投资 [39] - 韩国国民养老金于2022年获得美国合格境外养老基金（QFPF）资质，享受税收优惠，2022年带来退税收入350亿韩元 [39] 对中国养老金融发展的建议 - 加强养老金精算制度，为养老金金融的可持续性提供保障 [41] - 逐步拓宽养老金投资范围，促进全球化、多元化资产配置 [42] - 优化考核监管机制，促进养老金发挥长期资金、耐心资本的作用 [43] - 加强国内协同，深化养老金金融与国家金融稳定的联系 [44] - 推动养老金融领域的国际合作，共同应对全球人口老龄化挑战 [45]

资本市场与复杂金融产品 - 中国资本市场改革和基础制度的健全，满足了投资者多样化和个性化的投资需求，金融机构提供的金融产品日益丰富，部分产品呈现复杂化趋势 [2] - 复杂金融产品带来的信息不对称问题对投资者利益保护提出更高要求，涉及投资者财富保值增值和复杂金融产品市场的健康发展 [2] - 境外金融机构通过发行结构化产品满足各类投资者资产配置需求，境外监管机构对复杂金融产品投资者保护思路的演变包括投资者适当性制度、全产品生命周期的产品治理机制等 [2] 结构化产品的基本运作与发展 - 结构化产品是在约定期限内兑付利息、挂钩特定基础资产价格的金融产品，结合了固定收益产品和金融衍生品特征，收益表现取决于基础资产的未来价格路径 [5] - 结构化产品的发展顺应了丰富资产配置的财富管理趋势，满足了投资者精细化风险管理需求，并在低利率环境下提供较高收益 [6][7] - 截至2023年末，全球结构化产品规模达到2.2万亿美元，亚太地区、欧洲、美洲市场分别为9,960亿、5,880亿和5,480亿美元 [4] 境外复杂金融产品投资者保护思路 - 境外监管机构最初以信息披露制度为核心，强调投资者适当性制度建设，确保金融产品和投资者之间的匹配 [8] - 传统投资者保护理论认为提升产品透明度是以投资者作为"理性人"为前提，但复杂金融产品的高投资认知门槛导致自然人投资者难以理解产品细节和评估产品表现 [8] - 境外监管机构认识到传统保护措施存在"失灵"，逐步建立包含产品研发、销售、售后服务全周期的行为规范框架，并赋予监管机构在产品全生命周期内采取干预措施的权力 [10] 投资者适当性制度 - 投资者适当性制度包括设立合理的投资者分类机制和明确金融机构在销售环节的适当性管理义务 [11] - 美国金融业监管局（FINRA）要求会员将投资者分为机构投资者和零售投资者，重点对零售投资者履行适当性义务 [12] - 欧盟《金融工具市场指令》（MiFID II）将投资者分为专业投资者和普通投资者，金融机构可以对合格投资者豁免适当性义务 [12] 产品治理机制 - IOSCO、英国FCA和欧盟MiFID II提出由产品发行人和销售方共同承担义务的"双支点"模式，覆盖产品研发、销售、售后服务的整个生命周期 [18] - 英国FCA要求发行人确定目标投资者群体，建立产品内部审批程序，采取压力测试等措施，并跟踪销售方是否向目标投资者销售 [21] - 欧盟ESMA的产品治理机制覆盖产品设计、销售、售后服务三大环节，发行人承担产品研发设计义务，销售方承担销售环节义务，双方共同承担售后环节义务 [26] 监管机构对产品的干预权力 - IOSCO建议监管机构有权禁止或限制金融机构推荐某类产品，或禁止向某类投资者推荐过度复杂金融产品 [27] - 英国FCA和欧盟引入覆盖产品全生命周期的干预机制，允许监管机构在特定情况下限制或禁止复杂金融产品的销售 [29] - 比利时FSMA要求金融机构暂停向金融资产低于50万欧元的零售投资者销售"特别复杂"的结构化产品，法国AMF要求金融机构向零售投资者推介高度复杂产品时突出标识 [30] 国内结构化产品发展的建议 - 督促各类投资者依法合规参与衍生品交易，保障适格投资者通过结构化产品实现财富管理和风险管理的合理需求 [31] - 金融机构应严格履行适当性义务和销售行为管控，建立投资者评估机制和产品风险评级体系，优化销售业绩评价方式 [32] - 探索复杂金融产品的全生命周期风险管控机制，加强产品研发环节的事前监管，强化发行人和销售方的义务 [33]

报告的核心观点 - 基础设施投资对经济增长仍有促进作用，但在不同时期、区域、城乡和行业间存在明显差异，其效果取决于与当地经济发展水平、产业结构等现实情况的适配性 [1] - 下一阶段应精准推进基础设施建设，构建与现代化产业体系相适应的现代化基础设施体系，塑造新质生产力，同时优化金融服务策略，防范经济和金融风险 [1] 引言 - 基础设施建设是发展新质生产力、推动高质量发展的重要方面，我国常将基础设施投资作为宏观调控手段，如 2008 年金融危机后出台“四万亿”计划、新冠疫情后推动“十四五”规划重大项目落地，截至 2024 年 10 月，全国基础设施投资同比累计增速达 9.35% [2] - 近年来基础设施投资对经济增长的促进作用出现弱化迹象，部分项目存在重复建设、资源浪费等问题，理论界对是否大规模开展基础设施投资存在两种不同观点 [3][6] - 过去部分基础设施投资出现负面作用，是因为只关注短期刺激，忽视与社会生产力的长期关系，下一阶段应抓住新质生产力关键，精准实施投资 [6] - 报告的边际贡献包括从理论证明基础设施投资能促进经济增长、分析优化投资策略发展新质生产力的方法、论证投资促进新质生产力的内在机制，并对基础设施相关债务问题做引申分析 [7][8] 文献述评 - 早期研究认为基础设施是“先行资本”，是经济起飞的先决条件，支持发展中国家通过大规模投资促进经济增长 [9] - 随着数量分析方法普及，相关研究更广泛深入，理论上通过 DSGE 模型分析影响情况和机制，实证上搭建 VAR 模型从多层面分析影响 [10] - 实证分析包括综合论证经济效应、分析细分领域投资的异质性、探究发挥经济效应的路径和机制 [11][13][15] - 报告从搭建理论和实证模型、开展异质性分析、分析内在机制三方面开展研究，为完善投资政策和金融服务策略提供参考 [17] 理论模型 - 搭建简化的 DSGE 模型，论证基础设施投资对经济增长的影响程度、作用机制、时间趋势和影响因素 [18] - 得出三个推论：基础设施投资对经济增长有促进作用，初期影响达峰值后降低趋近于零；作用程度受其在经济体系中地位影响；也受其他产业发展程度影响 [21][22] 实证分析 模型搭建与数据处理 - 搭建包括经济产出和基础设施投资两个变量的 VAR 模型框架，样本覆盖 31 个省 / 市 / 区，时间跨度为 2003 - 2021 年，数据来源于相关统计年鉴 [24] 回归结果 - 总体样本回归显示，基础设施投资在 1% 显著性水平下成为经济产出的格兰杰原因，对经济增长有促进作用，影响路径先升后降，第 5 年左右达峰值，第 8 - 10 年降至 0 [26] - 不同时期异质性分析表明，两个阶段基础设施投资均在 1% 显著性水平下成为经济增长的格兰杰原因，但 2012 年后促进作用程度弱化 [26][27] - 不同省份异质性分析显示，东部、中部、西部地区基础设施投资在 1% 显著性水平下成为经济增长的格兰杰原因，东北地区检验不显著 [27] - 城乡异质性分析表明，城镇和农村地区基础设施投资分别在 5%、1% 显著性水平下成为经济增长的格兰杰原因，农村投资经济效应略高 [31] - 传统与新型基础设施投资异质性分析显示，传统基础设施在 1% 显著性水平下成为经济增长的格兰杰原因，新型基础设施样本暂不显著 [31] 回归结果的原因与机制分析 - 基础设施投资经济效应的产业联动机制：2012 - 2020 年基础设施行业整体在产业体系中的地位下降，导致投资对上下游产业影响程度下降；投资短期带动上游产业投资，中长期为下游产业提供生产资本 [36][38] - 产业联动机制的进一步讨论：不同区域、城乡、行业基础设施投资长期经济效应存在差异的根本原因是产业结构差异，基础设施投资应与其他产业协同、均衡发展 [39][40] 基础设施投资债务问题 - 大规模基础设施建设周期伴随宏观经济加杠杆，2022 年末我国宏观杠杆率超 300%，政府部门债务负担尤重，开展投资要把握好投资和风险、增量和存量的关系 [42][43] - 继续开展投资要抓住重点领域适度超前投资、平衡投资和债务风险、统筹新增和存量资产 [44] 结论与建议 基础设施投资的政策建议 - 降低对基础设施投资的依赖度，依靠创新激发经济活力，包括深化要素市场化改革、挖掘需求潜力、推动产业升级 [48] - 优化基础设施布局、结构和功能，建设现代化基础设施体系，包括补齐中西部短板、加大农村投资、推动传统和新型基础设施协同发展 [49] - 统筹基础设施和其他产业，建设完善现代化产业体系，如在东北地区推动项目落地和完善产业体系，在新型基础设施领域超前布局和加速上层产业发展 [49][51] - 健全资金筹集机制，鼓励社会资本参与，包括推进国有资本运营改革、促进财政和社会资本优势互补 [51] - 考虑投资对宏观杠杆率的影响，避免增加债务风险，包括控制新增投资规模、盘活存量资产 [52] 做好基础设施投资金融服务 - 聚焦重点领域和项目，提高金融服务精准度和有效性，包括支持东中西部重点领域、推动服务下沉农村、支持传统和新型基础设施 [53] - 围绕多元化需求，加强产品和服务创新，提升综合服务质效，包括做好配套融资、完善投贷联动机制、推进直接融资 [54] - 对接盘活存量资产需求，推出适配金融服务，包括助力盘活资产、做好盘活资金服务 [55] - 防范投资领域相关风险，保障金融资产安全和经济稳定 [55]

核心观点 - 美国证券交易委员会（SEC）于2024年3月正式出台气候信息披露拟议监管标准，要求上市公司披露气候相关风险的管理、温室气体排放指标及转型计划等内容，该标准可能影响超过5,300家美国上市公司 [2][4] - SEC气候信息披露规则的制定引发了法律争议，主要集中在SEC是否有权要求气候信息披露，涉及“主要问题原则”和“雪佛龙原则”的争论 [2][4] - 全球范围内，气候信息披露的推行主要通过标准制定机构、立法和行政机构三种方式 [2] SEC气候信息披露要求及主要意见 - SEC要求上市公司披露董事会的气候相关风险监督、治理和管理情况，气候相关风险对业务和财务报表的影响，范围1、范围2和范围3（如具有实质性）的温室气体排放指标，以及气候相关目标和转型计划 [4] - 气候信息披露将增加公司治理、合规和信息处理等方面的成本，典型美股上市企业为满足披露要求，平均需支付53万美元，其中温室气体分析及披露成本为23.7万美元，气候情景风险和披露成本为15.2万美元，内部气候风险管理成本为14.8万美元 [5] - 部分指标和披露要求存在合理性问题，例如范围3排放的计量涉及大量外部数据和估算，可能导致数据可用性和准确性问题，且与传统财务会计准则的可靠性原则存在冲突 [6] 主要问题原则与雪佛龙原则 - 主要问题原则认为，行政机构在涉及具有重大经济和政治意义的决策时，必须获得明确的国会授权，否则其规则可能被法院推翻 [9][11] - 雪佛龙原则则认为，当法律对某一问题的规定不清晰时，法院应尊重行政机构的解释，只要该解释合理且符合法律目的 [13][14] - SEC气候信息披露规则的支持者认为，SEC的法定权力相对明确，若面临诉讼，可援引雪佛龙原则进行辩诉 [13] 企业应对建议 - 企业应主动了解适用的气候信息披露报告要求，包括强制性和自愿性报告要求，并确保合规性 [16] - 企业可参考国际可持续信息披露标准，如气候相关财务信息披露工作组（TCFD）和国际可持续准则理事会（ISSB）制定的标准，作为指导框架 [16] - 企业应建立气候相关发展战略的长期规划，包括供应链管理和气候信息披露体系，并积极参与气候信息披露标准的制定 [16][18]

核心观点 - 「开窗计划」旨在通过社群共建和街区营造，打造一个有机融合商业、办公与居住的"城市生长聚落"，核心是重新思考人与人之间的连接以及人与空间的关系 [3][5][78] - 通过参与式改造、一小时计划、主理人行动等核心议题，推动街区空间的活化与社群文化的共创，激发街区活力 [5][14][19] - 街区营造的核心在于"人"，通过设计机制让居民参与其中，形成自组织、共益协作的社群生态 [3][5][78] 开窗计划概览 - 「开窗计划」由ITC归谷国际中心和自然发生共同发起，通过深度访谈、共建会等方式，共创了"参与式改造、一小时计划、主理人行动"三大核心议题 [5] - 在3个月的持续行动中，发起了40+场多方共建会、30+场自组织活动，涵盖共益协作、在地社群培育等内容 [5][6] - 活动包括月朗夜市、广场空间活化、青年夜校共学、可持续市集等，探索街区营造的驱动力与行动模式 [6][7] 开窗计划的三大议题 参与式改造 - 通过空间改造和艺术装置设置，打造舒适有趣的生活环境，如气囊广场、自然能量角、创意涂鸦等 [11] - 提出"空房子"概念，让每个人成为经营者，通过美食社交、漂流饭桌、二手交换等活动产生更多链接 [15] 一小时计划 - 围绕成长、技能、健康和放松四个关键词，提供兴趣社群和青年午校等活动，帮助人们在忙碌生活中找到放松 [18][19] - 每周推出10+门课程，涵盖健身、语言角等实用类课程，涌现出主理人担任老师，实现社群自组织 [20][109] 主理人行动 - 依托特定空间组织快闪市集、技能交换、一日店长等活动，促进主理人与居民互动，营造充满活力的街区氛围 [14] - 通过场景设计支持主理人，如博主的二手市集、一休学堂等，推动街区空间的活化与社群文化的共创 [62][74] 开窗现象与街区活力 - 通过"窗景"（Window Scape）概念，打造街道环境中的公共空间，如外摆座位、屋顶花园等，形成流动而温情的场域 [23][24][27] - 街区活动包括滑板青年聚会、咖啡休闲、自由职业者工位等，展现了街区的多元活力与生活气息 [24][26][28] - 屋顶花园成为自然与城市的连接点，提供植物手作工作坊、树皮拓印等活动，探索城市与自然的互动 [31][32][33] 开窗指南与社群共创 - 通过社群共建会、共创提案等方式，推动街区营造的落地实施，形成广泛的共识与行动 [97][98][100] - 强调资源共享、密切沟通、分工协同，从"我"到"我们"，形成平等共益的合作模式 [97] - 通过场景支持创作，如空置商铺改造为二手市集、书架成为策展空间等，活化街区空间 [103][105] 街区商业与社群文化的融合 - 街区式商业兼具烟火气与现代精致感，提供多元立体的消费体验，如月朗夜市、小酒馆等 [58][59][62] - 通过品牌合作与主理人行动，推动商业空间的更新与社群文化的共创，如浮力山丘、普通读者书店等 [43][50][53] - 可持续生活方式成为街区文化的一部分，如二手市集、植物手作等，推动轻快好玩的可持续实践 [69][73] 未来展望 - 「开窗计划」将持续探索、创新与链接，推动ITC世纪城街区成为商业繁荣与社群和谐的典范 [114] - 通过岗亭改造、绿行循环合作等项目，验证街区空间的可行性，引入更多品牌合作与社群活动 [114] - 街区营造的核心在于"人"，未来将继续通过机制设计，推动居民参与，形成自组织、共益协作的社群生态 [78][114]

特朗普 2.0 内阁初窥 - 美国联邦政府由内阁部门、总统行政办公室和独立行政机构组成，内阁由总统、副总统及15个行政部门的负责人组成，主要部门包括国务院、财政部、国防部等，这些部门对经济和外交政策至关重要 [9] - 特朗普2.0内阁提名呈现四大特征：MAGA派占据主导、竞选团队普遍重用、部分黑马来自美国优先政策研究所（AFPI）、部分人选来自首个任期执政团队 [3][16][20] - 特朗普提名了包括国务卿、财政部长、国防部长等在内的多个内阁及政府高官人选，提名过程预计将在2025年上半年完成 [14][15][46] 特朗普经贸团队 - 经贸团队由财政部长、贸易代表、商务部长等组成，负责执行减税、财政预算等竞选承诺，预计将延续2017年的减税政策，并对进口商品征收10%-20%的关税 [21][22] - 财政部长提名人斯科特·贝森特主张将关税作为贸易谈判的“施压工具”，并提出了“3-3-3”宏观政策目标，包括削减预算赤字至GDP的3% [24] - 商务部长提名人霍华德·卢特尼克支持对贸易逆差国家加征关税，并主张减少所得税以促进制造业回流 [25] - 白宫贸易代表提名人贾米森·格里尔支持对中国及其他国家加征关税，并可能推行“小院高墙”策略，限制高科技产品出口 [26] 特朗普外交和安全团队 - 外交和安全团队包括国务卿、国家安全顾问、国防部长等，主要负责执行“美国优先”愿景，包括封锁边境、加强军队现代化等 [30] - 国务卿提名人马尔科·卢比奥将关税视为“保卫美国”的工具，并可能推动金融脱钩和科技限制 [32] - 国家安全顾问提名人迈克尔·沃尔兹主张重新评估美国在乌克兰的目标，预计俄乌冲突可能缓和 [37] - 国防部长提名人皮特·海格塞斯主张强化国内防御能力，减少国际军事承诺 [38] 参议院后续程序推演 - 2025年1月6日，美国国会确认特朗普当选总统，预计多数重要岗位提名将在上半年完成 [42][46] - 特朗普政府可能通过总统行政令推行部分贸易、关税和外交政策，尽管多数竞选承诺需要国会通过 [47] 后续展望 - 特朗普计划对所有国家征收关键进口商品关税，并可能宣布国家经济紧急状态以实施部分关税政策 [47] - 移民问题上，特朗普计划驱逐数百万非法移民，并试图取消出生公民权，但修宪成功概率较低 [48] - 外交方面，特朗普可能再次退出《巴黎气候协定》，并试图结束俄乌冲突，但外交承诺的落地概率较低 [49]

核心观点 - 北向资金在24Q4主动减仓白酒、家电、电子、有色金属和高端制造等行业，其中茅台、五粮液、格力、立讯精密、紫金矿业和宁德时代分别减持6%、7%、28%、15%、5%和10% [1][7] - 北向资金在24Q4增持非银金融和传媒行业，分别增加156亿元和24.79亿元，而食品饮料、公用事业和医药生物行业减持最多，分别减少220亿元、221亿元和201亿元 [1][7] - 北向资金在24年10月后市场"强预期、弱现实"逻辑下，逢高减持科技成长板块（如电子），并对顺周期大盘板块（如白酒、家电、有色）保持谨慎 [1][7] 行业大类分析 - 北向资金在24Q4对金融房建行业增持12.33亿元，而对下游可选消费、中游制造、支持服务、上游原材料和下游必选消费行业分别减持177.9亿元、242.42亿元、261.72亿元、394.59亿元和439.63亿元 [8] - 上游原材料行业中，建筑材料增持6.95亿元，而钢铁、煤炭、石油石化、基础化工和有色金属分别减持14.88亿元、57.07亿元、77.51亿元、90.75亿元和161.32亿元 [11] - 中游制造行业中，电力设备增持13.45亿元，而通信、国防军工、机械设备和电子分别减持4.55亿元、32.55亿元、62.38亿元和156.4亿元 [15] 下游消费行业分析 - 消费板块中，传媒、社会服务和纺织服饰分别增持24.79亿元、15.27亿元和0.7亿元，而轻工制造、农林牧渔、美容护理、汽车、家用电器、医药生物和食品饮料分别减持10.52亿元、18.53亿元、21.71亿元、60.08亿元、125.65亿元、201.71亿元和220.1亿元 [18] - 家电板块减持125.65亿元，主要原因是家电是北向持仓占行业流通市值比最高的板块，北向资金将其视为交易"弱现实"的符号 [18] 金融房建行业分析 - 金融板块中，非银金融和房地产分别增持156.13亿元和8.65亿元，而建筑装饰和银行分别减持26.35亿元和126.1亿元 [22] - 非银金融增持156.13亿元，是24Q4北向资金增持最多的行业之一 [22] 支持服务行业分析 - 计算机行业因AI逻辑拉动，获得北向增持16.7亿元，而银行、交运和公用事业这三大核心红利品种均被减持，分别减少126.1亿元、36.55亿元和221.68亿元 [24] 北向资金持股市值变化 - 北向资金在24Q4持有市值占行业流通市值比例普遍减小，金融房建、下游必选消费、上游原材料、下游可选消费、支持服务和中游制造分别减少0.07pct、0.07pct、0.23pct、0.28pct、0.3pct和0.34pct [26] - 建筑材料持有比例增加0.22pct，而钢铁、煤炭、基础化工、石油石化和有色金属分别减少0.14pct、0.19pct、0.22pct、0.24pct和0.35pct [30] 个股及行业汇总 - 24Q4北向资金持有个股市值最高的五只个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团、长江电力和招商银行 [43] - 24Q4北向资金持有行业市值最高的五个行业为电力设备、食品饮料、银行、电子和医药生物，分别达到2825亿元、2402亿元、2063亿元、1925亿元和1632亿元 [45] - 24Q4北向资金持有行业市值变动最高的五个行业为社会服务、非银金融、传媒、房地产和计算机，分别达到22.23%、11.27%、8.98%、4.99%和3.23% [45]

市场走势综述 - 周四（01 月 09 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3228 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，军工、家电、电子元件以及汽车零部件等行业表现较好，航运港口、珠宝首饰、石油以及化学制药等行业表现较弱 [2][6] - 创业板市场周四震荡上行，创业板成分指数全天表现强于主板市场，上证综指收市报 3211.39 点，跌 0.58%，深证成指收市报 9976.00 点，涨 0.32%，科创 50 指数下跌 0.38%，创业板指上涨 0.11% [6] - 深沪两市全日共成交 11296 亿元，较前一交易日有所减少，电子元件、航天航空、小金属、电池以及塑料制品等行业涨幅居前，航运港口、石油、化学制药、珠宝首饰以及美容护理等行业跌幅居前 [6] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 13.73 倍、34.13 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市周四成交金额 11296 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 近期召开的政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策 [3][15] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [3][15] - 建议短线关注电子元件、军工、汽车以及家电等行业的投资机会 [3][15] 行业表现 - 国防军工行业涨幅居首，最新价为 7899.08 点，涨幅为 2.03%，家电行业涨幅为 1.23%，计算机行业涨幅为 0.99%，电子行业涨幅为 0.70%，有色金属行业涨幅为 0.51% [9] - 交通运输行业跌幅最大，最新价为 1933.86 点，跌幅为 1.43%，煤炭行业跌幅为 1.56%，石油石化行业跌幅为 1.65% [9] 指数表现 - 上证综指最新价为 3211.39 点，跌幅为 0.58%，上证 50 指数最新价为 2579.58 点，跌幅为 0.69%，沪深 300 指数最新价为 3779.88 点，跌幅为 0.25% [7] - 深证成指最新价为 9976.00 点，涨幅为 0.32%，创业板指最新价为 2010.66 点，涨幅为 0.11%，中证 1000 指数最新价为 5672.78 点，涨幅为 0.19% [7]

核心观点 - 益海嘉里金龙鱼制定了2050年净零排放目标，致力于通过优化能源结构、提高能源效率、减少逸散排放、践行低碳运营、逐步实现碳中和、开展供应商管理、推广低碳物流及传播低碳理念等8个方向，推动全价值链的绿色低碳转型 [5][11][14] - 报告详细阐述了益海嘉里金龙鱼在自身运营和价值链上下游的减排行动，包括优化能源结构、提高能源效率、减少逸散排放、践行低碳运营、逐步实现碳中和等具体措施 [11][14][15] - 益海嘉里金龙鱼通过构建绿色低碳的全价值链体系，推动粮油食品行业的低碳转型，助力全球气候目标的实现 [5][14][19] 2050净零目标及行动路径 - 益海嘉里金龙鱼设定了2030年减排量超过基准年排放量的38%，2040年减排量超过基准年排放量的104%，2050年实现温室气体净零排放的目标 [11] - 通过优化能源结构、提高能源效率、减少逸散排放、践行低碳运营、逐步实现碳中和、开展供应商管理、推广低碳物流及传播低碳理念等8个方向，推动全价值链的绿色低碳转型 [14][15] - 2030年太阳能光伏项目装机功率达到200MWp，2040年清洁电力使用比例达到100%，2050年燃煤的生物质替代比例达100% [11][40] 价值链碳足迹 - 益海嘉里金龙鱼的价值链碳足迹涵盖原料生产与运输、产品制造及加工、产品运输与分销、产品处置及回收等环节 [19][20] - 报告详细分析了价值链上下游的温室气体排放来源，重点包括购买的产品和服务、上游运输和配送等 [24][25] - 益海嘉里金龙鱼致力于构建绿色低碳的全价值链体系，从全生命周期的维度审视产品的碳足迹影响，助力2050净零目标达成 [19][20] 基准年排放量 - 益海嘉里金龙鱼的基准年温室气体排放量为8490万吨CO2e，其中自身运营排放（范围1+范围2）为490万吨CO2e，价值链上下游排放（范围3）为8000万吨CO2e [24][25] - 自身运营排放中，煤占比45%，外购电力占比38%，天然气占比5%，外购热力占比8% [25] - 价值链上下游排放中，购买的产品和服务占比94%，上游运输和配送占比4% [25] 减排行动 - 益海嘉里金龙鱼通过优化能源结构、提高能源效率、减少逸散排放、践行低碳运营、逐步实现碳中和等具体措施，推动全价值链的绿色低碳转型 [11][14][15] - 2024年检测出约6600个泄漏点，减少泄漏量约3500万m3压缩空气，减少温室气体排放约2500吨CO2e [46] - 2023年采购和使用清洁电力360036MWh，较2022年增长15%，减少温室气体排放约205万吨CO2e [44][45] 价值链减碳倡议 - 益海嘉里金龙鱼呼吁价值链上下游的所有合作伙伴携手并进，共襄净零排放之举，共同探索可持续农业实现途径，推广低碳物流，创新循环经济模式 [83][84] - 通过持续开发低碳/零碳产品和服务，提升消费者低碳意识，激发低碳消费潜力，引导消费者践行低碳消费理念 [84] - 益海嘉里金龙鱼将基于设定的路线图，持续升级生产工艺、商业模式，鼓励所有利益相关方共同努力，共促中国粮油食品行业迈向净零之路 [83][84]

北交所新股表现 - 2024年北交所新股首日平均涨幅达217.69%，6个月平均涨幅达129.12%，大幅超越2023年的35.21% [2] - 2024年新股上市时间集中于1-3月和10-12月，4-9月为发行低潮期 [13] - 以铜冠矿建为界限，此前上市新股首日平均涨幅为111.34%，之后跃升至383.12%，其中铜冠矿建首日涨幅达731.41% [19] - 2024年新股6个月涨幅前五名分别为铜冠矿建（352.66%）、方正阀门（324.50%）、聚星科技（282.72%）、万达轴承（224.98%）、科力股份（222.40%） [26] 打新参与情况 - 2024年北交所新股网上冻结资金规模大幅提升，1000亿元以下仅占4%，3000亿元以上占26% [30] - 2024年新股网上发行有效申购户数显著上升，30万户以上有8只，而2020-2023年10万户以下占58% [32][36] - 2024年新股中签率下降至0.10%，为近年最低 [37] - 2024年23只新股共有183家/次战配记录，私募基金占70%，为战配主力机构 [39][42] 战配参与机构 - 私募基金作为战配主力，整体盈利达63578.70万元，占比60% [43] - 券商参与34家/次战配，其中保荐券商跟投13家/次，占比38% [50] - 2024年有限合伙私募机构参与战配32家/次，总盈利达14058.9万元 [51] 2025年战配展望 - 截至2025年1月3日，北交所上市排队企业108家，其中12家已过会，均为利润体量较大、基本面较好的企业 [55] - 已受理/问询阶段企业中，2023年归母净利润达8000万元以上的有24家，杰理科技营收29.31亿元，归母净利润6.23亿元 [58]