报告核心观点 - 周二中国股市上涨，经历关税冲击后进入底部震荡阶段，等待中美冲突/谈判演进与中国政策对冲到来，大消费板块相对跑赢暗示市场预期政策对冲重点是提振消费；欧股反弹，市场预期欧央行政策立场转向鸽派；美股大涨，但关税冲击对信心和经济的影响已显现，IMF下调今年全球GDP增速预测 [3] 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价21,562，单日升0.78%，年内升26.48%；恒生国企收市价7,951，单日升0.68%，年内升37.83%；恒生科技收市价4,899，单日升0.24%，年内升30.15% [1] - 上证综指收市价3,300，单日升0.25%，年内升10.92%；深证综指收市价1,909，单日跌0.11%，年内升3.86%；深圳创业板收市价1,928，单日跌0.82%，年内升1.96% [1] - 美国道琼斯收市价39,187，单日升2.66%，年内升3.97%；美国标普500收市价5,288，单日升2.51%，年内升10.86%；美国纳斯达克收市价16,300，单日升2.71%，年内升8.59% [1] - 德国DAX收市价21,294，单日升0.41%，年内升27.11%；法国CAC收市价7,326，单日升0.56%，年内跌2.87%；英国富时100收市价8,329，单日升0.64%，年内升7.70% [1] - 日本日经225收市价34,221，单日跌0.17%，年内升2.26%；澳洲ASX200收市价7,817，单日跌0.03%，年内升2.98%；台湾加权收市价18,793，单日跌1.64%，年内升4.81% [1] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收市价36,882，单日升0.81%，年内升23.67%；恒生工商业收市价12,289，单日升0.75%，年内升33.09% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日升0.89%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价35,765，单日升0.94%，年内升8.79% [2] 中国股市表现 - 港股医疗保健、原材料和综合企业领涨，电信与可选消费下跌；A股商贸零售、建筑材料和交通运输板块领涨，传媒、通信和计算机板块收跌 [3] - 离境退税、跨境支付和半导体硅片等概念股表现较好，算力租赁、新型工业化和人形机器人等表现较差 [3] - MSCI中国指数近期跌幅隐含盈利下调4%-6%，目前指数PE 11.4倍、股息收益率2.8%，估值依然较低 [3] 欧股表现 - 欧股反弹，个人与家庭用品、基础资源、汽车及配件和银行股领涨 [3] - 欧洲奢侈品公司业绩承压，关税冲击将削弱全球消费信心，欧元大幅升值将削弱海外市场盈利，金价飙升可能推高珠宝等奢侈品成本 [3] - 市场预期欧央行政策立场将转向鸽派，预计将进一步降息以应对关税冲击后的经济下行，欧债收益率回落 [3] 美股表现 - 美股大涨，金融、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、工业与医疗保健跑输 [3] - 特朗普团队更加积极安抚市场，市场风险偏好回升，黄金、日元、瑞郎等避险资产回落，美股与美元反弹 [3] - 关税冲击对信心和经济的影响已经显现，经济软数据大幅走弱，IMF下调今年全球GDP增速预测约0.5个百分点，其中美国、中国和欧元区GDP增速预测分别下调0.9、0.6和0.2个百分点 [3] 公司点评 - 中际旭创一季度营收同比增长38%、环比增长2%，达人民币67亿元，净利润同比增长57%、环比增长12%，达人民币16亿元，毛利率升至36.7% [4] - 管理层将利润率超预期归因于产品结构优化、运营效率提升、海外工厂毛利改善 [4] - 维持对中际旭创的“买入”评级，目标价调至人民币151元，基于21.5倍2025年预期市盈率，与可比公司均值一致，反映未来地缘政治不确定性和板块情绪转弱 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出“买入”评级，并列出各公司股票代码、行业、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]

报告核心观点 - 港股短期或维持区间震荡，可逢低布局政策受益方向，美股短期风险偏好难完全修复，美债收益率或高位震荡，美元指数短期或延续弱势，人民币短期震荡偏弱，中国二季度经济增长压力或上升，政策预计保持“防风险”基调 [2][4][5][6][7] 每日大市点评 - 4月22日港股复活节假期后复市，恒生指数低开高走收涨0.78%报21,562点，恒生科技指数微涨0.24%收报4,899点，南下资金净流入213.6亿港元，主板成交额2,514亿港元较节前放量 [1] - 板块表现分化，黄金相关标的走强，医药股活跃，科技与产业主题分化，小米因投资赛事夺冠股价涨5.8%带动相关股票跟涨，京东与美团因外卖大战分别下跌6.3%和4.6%拖累恒生科技指数反弹 [1] 市场风格与后市展望 - 当前市场风格防御性占优，南下资金主导结构性机会，资金追逐政策确定性及避险资产，反映市场谨慎心态 [2] - 港股短期或区间震荡，可逢低布局科技板块AI算力基建及互联网龙头估值修复、内需主线家电以旧换新等方向 [2][4] 行业动态 - 汽车板块比亚迪与沙特阿美技术将在新能源技术合作，比亚迪周二反弹2.6%，福耀玻璃一季度净利润增长46.3%，周二反弹4.7%，地平线机器人股价从2月底高位下跌超40%，禁售期将结束预计带来短期波动，周二再跌3.2% [3] 近期研报摘要 【中泰国际】策略周报 - 港股对等关税博弈进入新阶段，大盘或双向震荡，虽有压力但也有支撑，恒指预测PE回落至9.5倍，市场韧性取决于财政政策和中美关系两大变量，短期区间震荡，可逢低布局相关方向 [4] - 美股特朗普威胁干预致美元信用危机，股债汇三杀，标普500预测PE跌至18倍，盈利预期有压力，建议向防御性板块倾斜，科技股或有短期反弹窗口 [5] - 美债10年期收益率逼近4.5%，市场担忧加剧，开始定价美联储今年或降息4次，短期收益率或高位震荡 [5] - 美元指数受冲击跌破98创三年新低，短期或延续弱势但技术超卖或反弹，关注98 - 99区间震荡，美元兑离岸人民币短期震荡偏弱，关注贸易谈判及内部政策 [6] 【中泰国际】2025年4月港股市场策略展望 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复不足，工业、消费、出口各有表现，二季度外贸压力加剧 [9] - 中国政策层预计保持“防风险”基调，多为两会后政策落地，进一步刺激需特定条件，特朗普政策扰动全球经济，美联储维持利率高位观望 [10] - 南向资金发挥港股“稳定器”功能，市场结构重塑，若政策未有效对冲，港股盈利预测或下修，恒指企稳说明人工智能支撑港股，估值企稳依赖两大政策变量，恒指20,600点附近或企稳但二季度修复空间受限 [11] - 策略聚焦防御主线和政策催化，推荐央国企高股息资产、政策驱动基建链、内需必选消费等，给出月度金股推荐 [12]

报告核心观点 - 本周港股市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数上涨，恒生科技微跌，市场风格偏红利防守，除工业外一级行业板块全部收涨 [3][13] - 3月经济数据及Q1 GDP表现超预期，但外需影响预计Q2显现，政策面预计加力内需刺激，资金面受中美贸易摩擦影响，通胀预期升温压制联储降息节奏，市场情绪有所缓和但整体仍偏悲观 [3][45] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [3][45] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 随着中美互征报复性关税已加无可加，上周市场恐慌情绪发泄后，本周市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+2.21%、+2.30%、 - 0.27%，大盘成长风格表现相对较强 [3][13] 行业本周走势回顾 - 本周市场一级行业板块除工业外全部收涨，风格更偏红利防守，金融业和综合企业涨幅靠前，周涨幅都在4%以上，顺周期相关的资讯科技业、必选消费和可选消费涨幅排名靠后 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点小幅升至50%左右，估值水平仍在5年均值以下 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周港股市场仅4个交易日，且腾讯缺席回购，回购市场热度较上周明显下降，市场回购公司数量从上周的100家下滑至78家，总回购金额从上周的55.9亿港元降至19.9亿港元 [24] - 回购金额前十大公司中，友邦保险（1299.HK）以9.4亿港元排在第一，汇丰控股（0005.HK）以2.9亿港元排在第二，中国宏桥（1378.HK）以2.6亿港元排在第三 [24] 分行业周回购统计数据 - 从回购金额行业分布看，受友邦保险和汇丰控股大幅回购推动，期间回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [27] - 从回购公司数量行业分布看，本周信息技术行业回购公司数量最多，有16家；可选消费行业排第二，有14家；医疗保健行业排第三，有12家 [27] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴 - W（9988.HK）净买入金额48.38亿元居首，腾讯控股（0700.HK）净买入29.14亿元，小米集团 - W（1810.HK）净买入23.60亿元等 [31] 港股通本周前十大净卖出公司 - 盈富基金（2800.HK）净卖出金额146.72亿元居首，恒生中国企业（2828.HK）净卖出72.31亿元，中芯国际（0981.HK）净卖出11.70亿元等 [32] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [36][37] - 3月经济数据显示，中国进出口有不同表现，房地产市场形势好转但开发投资下降，消费、工业增加值、固定资产投资等有增长 [36][37] - 政策方面，多部门出台促进消费、稳定股市、推动房地产平稳发展等政策 [36][37] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [38][39] - 本周美国经济数据有零售销售增长等情况，美联储官员表态因关税影响通胀，维持政策观望，美方在关税问题上态度有松动迹象 [38][40][41]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，较热时可适度增加投资，但需警惕过热风险 [20] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委、能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中油资本（000617.SZ）54703.87万元、比亚迪（002594.SZ）37136.42万元等 [11] - 主力净流出前十个股：光线传媒（300251.SZ）-112148.27万元、海能达（002583.SZ）-56985.76万元等 [13] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）20194.67万元、宁波银行（002142.SZ）12210.47万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：小商品城（600415.SH）957.65万元、宁德时代（300750.SZ）718.16万元等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW交通运输141148万元、SW非银金融36623万元等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW计算机-329179万元、SW传媒-174821万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW商贸零售75338万元、SW医药生物32274万元等 [18] - 融券净卖出前十行业：SW计算机9568万元、SW机械设备9453万元等 [21]

核心观点 - 周二市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一，沪指一度站上3300点，沪深两市全天成交额1.09万亿，较上个交易日放量486亿，关税冲击驱动的避险行情或暂时告一段落，权益市场将持续保持较强韧性，建议关注消费复苏主线、科技自主以及高股息和防御性方向机会 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3299.76，涨0.25%；深证成指收盘点位9870.05，跌0.36%；沪深300收盘点位3783.95，跌0.02%；创业板收盘点位1928.43，跌0.82%；科创50收盘点位1016.22，跌0.31%；北证50收盘点位1355.09，跌0.64% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是商贸零售（1.03%）、建筑材料（1.02%）、交通运输（0.90%）、房地产（0.84%）、医药生物（0.82%）；表现后五的是传媒（-1.08%）、通信（-0.97%）、计算机（-0.90%）、机械设备（-0.80%）、电力设备（-0.66%） [3] - 概念板块表现前五的是供销社（3.93%）、跨境支付(CIPS)（3.65%）、草甘膦（3.57%）、中韩自贸区（3.16%）、自由贸易港（3.05%）；表现后五的是人形机器人（-1.59%）、英伟达概念（-1.48%）、同花顺果指数（-1.38%）、算力租赁（-1.32%）、液冷服务器（-1.28%） [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开后震荡分化，沪指全天小幅走强，深成指、创业板指维持弱势震荡，仅沪指收涨，物流、统一大市场概念股集体走强，跨境支付概念股震荡走高，农药、化肥概念股表现活跃，算力概念股展开调整，个股涨跌对半 [4] 消息方面 - 央行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，探索上海黄金交易所特定品种交割国际化 [5] - 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试、示范应用，开展民用无人驾驶航空试验基地（试验区）建设 [5] - 中国光伏行业协会举行行业会议，主题为“控产”，多位行业人士认为应尽快明确“430”“512”相关政策细节 [5] - 现货黄金突破3500美元/盎司，再创历史新高 [5] 市场环境 - 海外方面，美国总统敦促美联储降息引发市场对其独立性的担忧，海外避险情绪升温，关注本周公布的欧美4月PMI初值 [6] - 国内方面，一季度经济数据显示2025年开局良好，多项指标超预期回升，展现出中国经济的强劲韧性 [6] - 政策方面，4月政治局会议临近催化政策预期升温，市场对消费刺激、基建投资等领域的政策加码预期增强 [6]

核心观点 - 上周（20250414 - 20250418）全市场成交量转为下降，沪深两市成交额位于近一年的54.9%分位数水平（前值为72.5%），市场成交回落，情绪有所降温，但赚钱效应有所上升 [1][21] - 上周行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势；行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势 [1][35] - 上周Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.88%，相比前值下降3.29个百分点；全A涨跌中位数为0.48%，较前值上升7.41个百分点；Top25%分位数为2.87%，较前值上升5.57个百分点；Top75%分位数为 - 1.59%，较前值上升8.27个百分点 [1][59] - 上周股市资金净流入96.36亿元，较前值少流入973.02亿元 [3][96] - 上周限售解禁家数为42家，较前值增加6家；限售解禁市值为171.82亿元，较前值减少352.32亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为421.17亿元 [4][139] 成交热度概览 深交所、上交所成交额 - 深交所成交额为3.07万亿，较前值减少13191.27亿元，在三年分位数中位列89.30%，较前值减少7.9个百分点 [22] - 上交所成交额为2.32万亿，较前值减少11717.34亿元，在三年分位数中位列88.10%，较前值减少8.8个百分点 [22] 科创板、创业板成交额 - 科创板成交额为0.41万亿，较前值减少2393.74亿元，在三年分位数中位列86.00%，较前值减少10.3个百分点 [25] - 创业板成交额为1.35万亿，较前值减少6955.39亿元，在三年分位数中位列92.50%，较前值减少5.3个百分点 [25] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业分别为电子（7515.69亿元，占总成交额14.00%）、计算机（4451.82亿元，占总成交额8.29%）、机械设备（3978.51亿元，占总成交额7.41%） [32] - 成交额最少的3个行业分别为综合（144.17亿元，占总成交额0.27%）、煤炭（313.69亿元，占总成交额0.58%）、美容护理（336.28亿元，占总成交额0.63%） [32] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势 [35] - 行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势 [35] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为41.45%，较前值下降1.32个百分点 [40] - 二级行业Top10成交额占比为32.07%，较前值下降0.25个百分点 [40] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为47.74%，较前值减少1.44个百分点 [46] - 成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为64.32%，较前值减少1.1个百分点 [46] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为3.22%，较前值下降3.97个百分点 [50] - Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为5.33%，较前值下降4.33个百分点 [50] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为6.51，比值较前值增加0.48 [57] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.88%，相比前值下降3.29个百分点 [59] - 全A涨跌中位数为0.48%，较前值上升7.41个百分点 [59] - Top25%分位数为2.87%，较前值上升5.57个百分点 [59] - Top75%分位数为 - 1.59%，较前值上升8.27个百分点 [59] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为美容护理（25.12%）、社会服务（21.97%）、商贸零售（20.49%） [68] - 上周换手率最低的三个一级行业为银行（1.27%）、石油石化（1.62%）、钢铁（3.60%） [68] - 从一年历史分位数看，美容护理（100.00%）、农林牧渔（96.10%）、食品饮料（96.10%）三个行业的换手率均处在较高位置；通信（13.40%）、建筑材料（26.90%）、建筑装饰（28.80%）三个行业的换手率所处位置较低 [73] - 从三年历史分位数看，美容护理（100.00%）、食品饮料（98.70%）、农林牧渔（98.00%）三个行业的换手率均处在较高位置；通信（16.60%）、建筑装饰（28.20%）、传媒（34.60%）三个行业的换手率所处位置较低 [76] - 从五年历史分位数看，美容护理（100.00%）、食品饮料（99.20%）、农林牧渔（97.60%）三个行业的换手率均处在较高位置；通信（14.60%）、建筑材料（37.60%）、建筑装饰（38.40%）三个行业的换手率所处位置较低 [82] 机构调研追踪 行业层面 - 从行业层面的机构调研强度看，计算机（10.92%）、电子（7.13%）、汽车（6.02%）三个行业的调研强度最高 [87] 宽基指数层面 - 从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1.52 [91] - 从边际变化看，中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了6.20 [91] 股市流动性拆解 资金供给 - 融资余额：上周融资余额减少55.70亿元，较前值增加881.09亿元；分行业来看，上周融资余额增加的Top3为电子（7.03亿元）、纺织服饰（6.48亿元）、医药生物（5.86亿元）；融资余额减少的Top3为银行（ - 11.09亿元）、机械设备（ - 8.82亿元）、非银金融（ - 6.40亿元） [101][104] - 公募偏股新发基金：上周新发偏股型基金14支，发行量为53.61亿元 [113] - ETF净流入：上周ETF净流入144.70亿元，较前值少流入1629.64亿元；上周净流入前十的ETF为沪深300ETF华夏（107.83亿元）、沪深300ETF（79.02亿元）等；流出前十的ETF为科创50ETF（ - 28.41亿元）、科创板50ETF（ - 12.91亿元）等 [119] - 重要股东净减持：上周重要股东净增持市值为1.77亿元，相比前值减少57.23亿元；上周重要股东增持家数为69家，较前值减少79家；上周重要股东减持家数为44家，较前值减少41家；从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为银行（5.87亿元）、有色金属（3.00亿元）、纺织服饰（1.44亿元）；上周重要股东净减持市值最多的三个行业为计算机（ - 2.10亿元）、传媒（ - 1.86亿元）、医药生物（ - 1.62亿元） [121][127] 资金需求 - IPO：上周新增IPO3家，募资金额48.02亿元 [131] - 定向增发：上周无定向增发 [135] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为42家，较前值增加6家；限售解禁市值为171.82亿元，较前值减少352.32亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为421.17亿元；从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为基础化工（44.42亿元）、机械设备（26.32亿元）、电子（20.58亿元）；有16个行业没有限售解禁出现 [4][139] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场在持续半年多的外资流出后，外资流入出现反弹；而中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [148] - 在ETF市场的全球对比中，上周欧洲、日本、印度市场的ETF资金面临净流入，中国香港、韩国市场ETF资金净流出 [151]

报告核心观点 - 信息披露层面尚未显示中概股“强制退市”风险信号，赴港上市持续升温，互联互通红利持续释放 [4][17] 事项 - 特朗普政府叫嚣“对等关税”并层层加码，海外不确定性增强，全球市场高度关注中概股及ADR“强制退市”风险 [3] 信息披露层面 - 2025年4月10日传闻特朗普政府将让中国公司从美国交易所退市回应北京抛售美债，但财政部长斯科特·贝森特未直接回应强制退市具体措施，除出口管制和投资黑名单外无更多增量信息 [4] - 退市风险溯源至2020年《外国公司问责法案》，当下中概股退市风险源于以其为基础的审查加码，连续三年未通过PCAOB审计底稿审查等情况会触发退市 [5] 回流中国香港优势 - 香港对审计底稿审查更无偏，无政治背景强制披露要求，允许保留VIE架构，提供税收优惠与品牌国际化机遇，形成“风险缓冲带” [6] 港股、美股上市区别 双重上市 - 两个资本市场均为第一上市地，需同时满足两地全部上市规则，股票独立交易且无法跨市场流通 [8] 二次上市 - 分美股为主和港股为主，通过存托凭证实现股份跨市场流通，两地价格关联性强，主上市地监管机构承担首要责任 [8] 在美上市中概股被强制退市类别情景 财务与市场标准不达标 - 股价低于1美元、市值不足、股东权益不足等情况会触发退市，有相应整改期和处理措施 [9] 重大违规行为 - 财务造假、未按时提交报告、股东人数不足等会触发退市，整改期缩短或取消，SEC可提起指控 [9] 其他合规问题 - 公众持股量不足、收到不合规通知等需在指定时间提交合规计划，否则进入退市听证程序 [9] 《外国公司问责法案》 - 审计底稿未通过PCAOB审查、信息披露不合规，SEC将启动退市程序或限制交易 [9] 在美中概股回流香港路径 二次上市 - 需满足已在“合资格交易所”主要上市、市值、合规纪录等条件，股东有相应保障水平，部分上市规则可豁免 [11] 双重上市 - 主板和GEM有不同营业记录、财务指标、管理层、控股股东等要求，对不同投票权结构和无盈利生物科技公司有特殊规定 [13] 在美中概股回流香港豁免条例 - 非自愿除牌、主动退市、交易量转移、主动转换等情况有相应豁免或宽限期内容 [15] 赴港上市情况 整体情况 - 2025年1 - 3月港股IPO金额182.14亿港元，同比增加281%，完成家数16家，同比增长33%；再融资金额677.15亿，同比增长224%，完成家数103家，同比增长9.6% [17] 中概股情况 - 8.7%的中概股公司同时在港股和美股上市，头部公司中29家同时在美股和港股上市 [17] 行业情况 - 2020 - 2025年3月港股IPO中，医药生物等行业企业数量较多；再融资案例中，非银金融等行业企业数量较多 [19] - 2025年以来，有色金属新赴港上市趋势明显，软件服务等行业新赴港再融资趋势明显 [19] - 2020年以来，软件服务等行业IPO金额较大，房地产等行业再融资规模较大 [21] - 2025年以来，汽车零部件和软件服务再融资规模在50亿港元以上且占近5年总规模之比超10% [23] A+H上市情况 - 202501港股上市企业中A+H上市企业占比6.7%，港交所赴港上市案例中A+H上市比例23.1%，2023 - 2024年香港联交所上市企业中A+H占比2.86% [24] 政策情况 - 2024年以来，中国证监会和香港证监会出台系列政策支持企业赴港上市，促进内地公司赴港，提升港股科技含量和投资人信心 [25]

报告核心观点 - 债市情绪修复但仍处窄幅震荡，建议择机拉久期持券待涨；权益市场关注安全边际和增量政策，配置上安全资产+科技品种较稳健 [4][9] 国内市场表现 - 4月22日上证指数收3299.76涨0.25%，沪深300指数收3783.95跌0.02%，中证可转债指数收421.21涨0.25%，7 - 10年国开债指数收265.79涨0.05%，3 - 5年隐含AA+信用指数收188.14跌0.01% [1] 复盘与思考 股市 - 4月22日股市窄幅震荡，大盘相对稳健，上证指数、中证红利指数分别涨0.25%、0.34%，红利指数小跌0.34%；科技板块偏弱，科创50、创业板指分别跌0.31%、0.82%；微盘股较好，万得微盘股指涨0.66%，中证1000、中证2000小幅跌0.06%、0.02% [2] 债市 - 4月22日债市做多情绪升温，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.5bp、2.2bp至1.65%、1.87%；10年、30年国债期货主力合约分别涨0.17%、0.50% [2] 商品 - 4月22日美元指数在98.35低位震荡，贵金属价格破新高，纽约金、伦敦金一度突破3500美元/盎司，沪金大涨4.13%；国内其他商品涨跌互现，沪铜涨0.88%，沪铝跌0.15%，铁矿石涨0.21%，螺纹钢、热轧卷、焦煤分别跌0.74%、0.81%、2.42%，玻璃价格小幅跌0.18% [2] 资金面情况 - 4月22日央行逆回购续作2205亿元，净投放560亿元，资金面边际转松；非银隔夜利率开于1.73%后回落至1.60% - 1.66%，非银7天资金利率从1.73%回落至1.70%；全天加权R001、R007均为1.72%，分别较前一交易日下行2bp、1bp；税期已过，25日将迎MLF续作，跨月期资金面压力不大，但资金价格维持在1.7%一线制约短端行情 [3] 债市情况 - 4月22日债市情绪修复，长端表现优于短端，1年期、3年期国债收益率分别下行0.5bp、0.8bp，7年、10年国债收益率下行幅度均达1.5bp；债市定价两个利多因素，一是市场博弈MLF中标区间可能降10bp至1.7% - 2.0%，二是普通型人身保险产品预定利率研究值降至2.13%，较当前降37bp提升保险公司债券配置意愿；债市仍处窄幅震荡，债基久期维持谨慎水平，4月21日利率债基久期为3.43年处于2024年以来中位水平（53.8%），建议择机拉久期持券待涨 [4] 权益市场情况 整体表现 - 4月22日万得全A小幅跌0.05%，全天成交额1.12万亿元，较4月21日放量476亿元，价平量平指数层面信息有限 [5] 结构表现 - 资金青睐安全边际高的品种，4月22日SW低市盈率指数涨0.45%，高市盈率指数跌0.35%；4月18日SW一级行业PE(TTM)显示，交运、农牧、银行、环保等低估值行业表现靠前，TMT、军工、社服等高估值行业跌幅居前，可能与上市公司财报即将密集发布有关 [6][7] 政策影响 - 政策和政策预期是市场交易线索，一是地产基建板块走强，4月22日SW房地产、建筑建材指数分别涨0.84%、1.02%；二是跨境支付概念热度延续，4月21日央行等四部门联合印发方案，Wind跨境支付指数涨2.79%；三是自贸区概念升温，近日相关意见印发，Wind离境退税、智能物流指数分别涨3.81%、3.58% [8] 港股市场情况 - 4月22日恒生指数和恒生科技分别涨0.69%、0.22%，有色板块补涨，Wind香港有色金属指数收涨4.33%，小金属指数收涨7.69%，万得HK黄金珠宝指数涨3.55%；南向资金净流入212.69亿港元，资金参与港股滞后行情意愿强；资金在业绩期对资产安全边际需求上升，上证指数基本回补4月7日下跌缺口，行情或面临筹码压力，但政策预期提供支撑，市场难大幅下跌，配置上安全资产+科技品种较稳健 [9]

报告核心观点 2025Q1主动基金总规模重回增长，主动老基金净赎回规模收窄，被动基金转为净赎回；主动偏股基金持股集中度继续下降，港股配比明显回升，加仓围绕消费、科技和资源品，风格偏中小成长；被动基金偏好周期、可选消费、中证A50 [1][3]。 各部分总结 主被动基金总量对比 - 基金规模：2025Q1主动基金规模回升356亿元至3.46万亿元，被动基金规模回落40亿元至3.56万亿元，绝对规模仍高于主动基金 [10]。 - 基金申赎：2025Q1主动偏股类老基金净赎回730亿份，被动指数型和增强指数型基金均转为净赎回，分别净赎回185亿份和125亿份 [12]。 - 基金仓位：2025Q1四类主动偏股公募基金平均仓位为86.2%，较2024年Q4上升0.04%；平衡混合型和普通股票型仓位下降，灵活配置型和偏股混合型仓位上升 [15]。 - 持股集中度：2025Q1主动偏股基金前20、50、100大重仓股持股市值占比分别为28.46%、42.75%、56.27%，较前期分别变化 -0.10%、-0.60%、-1.12% [19]。 主动基金配置特点分析 - 板块配置：2025Q1主动偏股型公募基金科创板配比回升至15.10%，主板及创业板配比分别下降至68.09%、16.58% [22]。 - 风格偏好：2025Q1主动偏股公募基金持仓中，中证1000、巨潮小盘、中证2000等中小成长风格指数成分股占比升幅靠前，沪深300、中证A500、巨潮大盘占比降幅靠前 [24]。 - 大类行业：资源品和医疗保健环比增仓0.68%、0.56%，新能源、中游制造、金融地产和公用事业减配 [32]。 - 一级行业：加仓汽车、有色、电子等，减仓电力设备、通信等；TMT重点加仓电子、传媒、计算机，减仓通信；金融地产银行减仓幅度最大；中游制造加仓汽车、机械设备，减仓电力设备；资源品加仓有色金属、钢铁，减仓煤炭和石油石化；消费服务加仓食品饮料、商贸零售、美容护理，减仓家电；医疗保健加仓医药生物 [29][30][31][34]。 - 公募基金与北上资金：2025Q1主动偏股型基金和北上资金对通信、家用电器、煤炭、公用事业一致减配，对有色金属、机械设备、商贸零售一致增配，主动基金减仓而外资加仓电力设备 [38]。 - 小结：2025Q1主动偏股基金加仓围绕科技、消费和资源品，风格偏中小成长；加仓TMT、内需消费和资源品 [41][42]。 被动基金配置特点分析 - 板块配置：2025Q1被动基金重仓中主板占比升至63.7%，科创板和创业板占比分别降至15.3%、20.6% [45]。 - 风格偏好：2025Q1被动基金持仓中周期、可选消费、中证A50持仓占比升幅靠前，创业板指、必选消费、中证A500指数持仓占比降幅靠前 [47]。 - 一级行业：汽车、有色金属、银行占比显著提升，非银金融、食品饮料、电力设备占比下降 [50]。 - 被动相对主动超配比例：2025Q1被动基金相对主动基金超配比例明显提升的行业为银行、公用事业和计算机，低配通信、家电、有色金属幅度收窄 [51]。 主被动基金重仓个股 - 主动基金重仓个股：前二十大重仓股包括宁德时代、贵州茅台等；2025Q1主动基金港股重仓总规模达3178亿元，占比从14.44%提升至19.13%，重仓港股数量从319只增至327只 [53][54]。 - 被动基金重仓个股：前二十大重仓股包括贵州茅台、宁德时代等 [59]。

核心观点 - 该策略对公用事业指数配置价值判断参考价值不大，因其使用统计回溯方式在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5] 模型概述 - 计算申万一级公用事业指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 区间内回撤序列 W，接着求 W 中单次回撤期间最大值，将所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，对 S 逐步累加，累加和达或超 T 的 80%时停止，去除未参与累加值，保留的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日，区间策略总收益 4.16%，标的买入并持有收益 -12.12%，总超额 16.28%，最大回撤 64.97%，最长回撤时间 2222 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复偏离 - 回归循环，偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯空间型策略；通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时表明当前价格偏离接近极限，可买入建仓等待回归；为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级公用事业指数相对值，基准为沪深 300 指数 [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变，得到有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 模型策略适用情况总结 - 模型策略净值前期小波动后急剧上升，其后大幅波动，趋势先降后升；因策略用统计回溯方式，在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5]