行业投资评级 - 报告对Samsonite的12个月评级为“买入”，目标价为29.40港元 [5][4] 核心观点 - Samsonite的Q224调整后EBITDA基本符合市场预期，但营收表现低于预期，主要受中国和印度宏观经济逆风影响 [2] - 尽管营收环境更具挑战性，调整后EBITDA利润率表现优于预期，同比下降仅30个基点，得益于高利润的直销渠道占比提升和成本控制 [2] - 由于较弱的营收前景，报告下调了2024E-26E的盈利预测，预计2024E净销售额同比下降1%，2025E-26E同比增长5-6% [2] - 当前估值处于历史低位，2024E-25E市盈率约为11倍，较全球国际时尚同行平均低39-45%，自由现金流收益率约为9-10%，杠杆率处于Tumi收购以来的最低水平 [2] - 管理层暗示可能在禁售期后启动2亿美元的股票回购计划，潜在回购比例约为5% [2] 财务表现 - Q224按固定汇率计算的销售额同比增长2%，较Q124的4%有所放缓，主要受中国和印度市场疲软影响，中国和印度销售额分别同比下降4%和11% [3] - Tumi销售额同比下降1%，受消费者需求疲软和客流量减少影响 [3] - 调整后EBITDA利润率保持在19.0%，得益于成本控制和直销渠道占比提升 [3] - 2024E-26E的EBIT和EBITDA预测有所下调，主要反映较低的营收假设 [9] 估值与市场表现 - 基于DCF估值方法，报告将目标价从30.8港元下调至29.4港元，主要由于2024E-26E盈利预测下调7-9% [4] - 当前股价为21.15港元，较目标价有39%的上涨空间 [5] - 52周股价区间为19.80港元至31.45港元，市值为303亿港元（约38.9亿美元） [5] 行业对比 - Samsonite的估值较全球国际时尚同行（不包括爱马仕和VIP Industries）低39-45%，处于历史低位 [10] - 2024E-26E的市盈率预计为11.2倍、10.6倍和9.7倍，自由现金流收益率预计为8.9%、9.6%和10.8% [6] 公司背景 - Samsonite成立于1910年，是全球最大的行李箱公司，2023年全球市场份额约为20% [13] - 公司通过批发、自有门店和电商渠道在北美、亚洲、欧洲和拉丁美洲销售产品 [13]

行业投资评级 - 报告对Central Retail Corporation的12个月评级为“买入”，目标价为43泰铢 [6][8] 核心观点 - Central Retail Corporation在2024年第二季度的核心净利润为16.13亿泰铢，环比下降36%，同比下降6%，符合市场预期 [3] - 公司总收入为562.42亿泰铢，环比下降7%，同比增长5%，毛利率为28.7%，环比上升111个基点，同比上升7个基点 [3] - 食品和时尚板块表现突出，食品销售额同比增长10%，时尚销售额同比增长7% [4] - 公司预计2024年第三季度将确认8000万泰铢的资产处置收益，并预计越南市场的食品板块将有所改善 [5] 财务表现 - 2024年上半年，公司总收入为1214.81亿泰铢，同比增长5.8%，毛利率为28.1%，同比略有下降 [10] - 2024年上半年，公司营业利润为71.79亿泰铢，同比增长13%，净利润为38.3亿泰铢，同比增长2.5% [10] - 公司预计2024年全年收入为2448.46亿泰铢，EBIT为146.41亿泰铢，净利润为85.91亿泰铢 [7] 业务板块表现 - 食品板块在2024年第二季度表现最佳，销售额同比增长10%，但同店销售额增长（SSSG）下降2% [4] - 时尚板块销售额同比增长7%，意大利市场的同店销售额增长为6%，泰国市场为1% [4] - 硬线板块（如电子产品和家居改善）表现较弱，销售额同比下降1%，同店销售额下降8% [4] 未来展望 - 公司预计2024年第三季度的同店销售额增长仍为低个位数负增长，但8月的势头较7月有所改善 [5] - 公司通过收购Rev Edition 75%的股权，预计将为时尚板块贡献约2%的销售额 [5] - 公司财务成本预计将维持在3.5%左右，具体取决于泰国隔夜利率 [5] 估值与市场表现 - 公司当前市盈率为18倍，低于消费行业平均的22倍，尽管其每股收益增长预期与行业平均水平相当 [6] - 公司预计未来12个月的股价上涨潜力为65.4%，股息收益率为2%，总回报率为67.4% [11]

行业投资评级 - 报告对BTS Group的12个月评级为“买入”，目标价格为Bt6.20 [5][7] 核心观点 - BTS Group在Q125的净亏损扩大至Bt382m，超出预期的Bt170m净亏损，主要由于MIX（媒体和数字服务）部门的EBITDA贡献较弱 [2] - 尽管广告收入同比增长7%，但数字服务收入同比下降18%，主要由于Rabbit Care（保险经纪子公司）的表现不佳 [2] - 运营收入同比下降28%，主要由于Pink和Yellow线建设完成导致建设收入缺失以及数字服务收入疲软 [3] - 大众交通业务收入下降39%，主要由于建设收入缺失，但该部门的毛利率保持在32% [3] - BTSGIF的利润份额为Bt106m，同比增长4.5%，主要由于乘客量增长6.8% [3] - MATCH（物业和服务）部门收入同比增长40%，主要由于子公司的建设收入增加 [3] - 自由现金流在本季度转为正值，手头现金为Bt16bn，预计将用于FY25的债务偿还 [3] 估值方法 - 报告采用分部加总法对BTS进行估值，大众交通业务使用DCF（折现率为6.3%），上市媒体、物业和服务业务基于当前市值并应用10%的控股公司折扣 [5] 公司描述 - BTS Group是泰国的大众快速交通运营商，拥有曼谷的绿线、粉线、黄线和金线的特许经营权，其铁路网络覆盖138公里，预计到2029年将扩展至215公里 [10] - BTS的上市子公司VGI Global Media是泰国最大的户外媒体公司，此外还涉足物业和服务业务，如餐饮连锁和支付解决方案 [10] 财务数据 - 2025年预计收入为Bt16,723m，EBIT为Bt5,943m，净利润为Bt1,294m [6] - 2025年预计每股收益（EPS）为Bt0.10，股息收益率为0% [6] - 2025年预计净债务为Bt127,272m，EBIT利润率为35.5% [6] 市场表现 - 截至2024年8月14日，BTS Group的股价为Bt3.90，52周价格区间为Bt7.70-3.76 [7] - 市场估值为Bt51.4bn（约合US$1.47bn），自由流通股比例为38% [7] 预测回报 - 预计股价上涨61.5%，股息收益率为1.2%，总回报率为62.8% [9]

行业投资评级 - 报告对Ayala Corp的12个月评级为“买入”，目标价为P850 00 [7][22] 核心观点 - Ayala Corp在2024年上半年表现强劲，核心净利润达到P24 3亿，同比增长18%，略高于市场预期 [2] - 核心子公司表现突出，BPI、ALI、GLO和ACEN的净利润分别增长22%、15%、18%和21% [2] - 住宅地产和发电业务持续改善，ALI的住宅收入同比增长40%，ACEN的发电量同比增长42% [3] - 公司调整了2024年的住宅项目推出目标，从P1150亿下调至P850亿，以优化库存水平 [4] 财务表现 - 2024年上半年核心净利润为P24 3亿，同比增长18%，Q2核心净利润为P12 5亿，环比增长6%，同比增长12% [2] - ALI的住宅收入在2024年上半年同比增长40%，预售额在Q2和上半年分别增长15%和17% [3] - ACEN的发电量在2024年上半年同比增长42%，新增太阳能和风电场显著提升了其国内净销售商地位 [3] 业务展望 - ALI计划在2024年底将库存水平降至16-18个月，低于当前的19个月 [4] - ACEN预计下半年发电量增长趋势将保持强劲，但受季节性因素影响，下半年通常弱于上半年 [4] - AC Health预计2024年EBITDA将达到P10亿，尽管上半年EBITDA仅为P2亿 [4] 估值与投资建议 - 报告重申对Ayala Corp的“买入”评级，目标价为P850 00，认为其住宅收入加速增长、新增发电能力以及新兴业务的稳步进展支持其重新评级 [5] - 公司通过剥离表现不佳的业务优化投资组合，并将收益重新投资于ALI和Mynt [5] 市场数据 - Ayala Corp的市值为P3830亿（约合67 2亿美元），自由流通股比例为40% [7] - 2024年8月14日的股价为P618 00，52周价格区间为P565 00至P735 00 [7] - 预计未来12个月的股价上涨空间为37 5%，加上1 1%的股息收益率，总回报率为38 6% [9]

行业投资评级 - 报告对Srisawad Corporation的12个月评级为“买入”，目标价格为47泰铢，当前价格为28泰铢 [7] 核心观点 - Srisawad Corporation在2024年第二季度的净利润为13亿泰铢，同比增长14%，环比增长3%，超出市场预期，主要得益于资产质量改善和较低的汽车回购损失 [2] - 贷款同比增长12%，但环比持平，主要由于公司收紧贷款审批和贷款价值比（LTV），导致不良贷款形成率从2023年第二季度的4%下降至2024年第二季度的1.8% [3] - 公司预计资产质量将继续保持可控，管理层将在8月16日的分析师会议上重申这一指引 [4] - 报告认为Srisawad的估值较同行更具吸引力，预计投资者将对公司进入资产质量稳定/复苏周期持积极态度 [5] 财务表现 - 2024年第二季度净利息收入为38.69亿泰铢，同比增长31%，环比增长2%，主要得益于贷款收益率提高12个基点 [9] - 不良贷款率从2023年第二季度的2.54%上升至2024年第二季度的3.30%，但贷款损失准备金覆盖率（LLR/NPL）从60%提升至66%，显示资产质量有所改善 [9] - 净息差（NIM）同比上升27个基点至15.2%，环比上升13个基点，主要受贷款收益率提升和资金成本小幅上升的影响 [9] 估值与预测 - 报告预计Srisawad的2024年全年净利润为48.1亿泰铢，2025年为49.55亿泰铢，2026年为58.86亿泰铢 [6] - 2024年预测市盈率为8.0倍，2025年为7.8倍，2026年为6.5倍，显示估值逐步改善 [6] - 预测股价上涨空间为67.9%，加上6.6%的股息收益率，预计总回报率为74.4% [10] 公司业务 - Srisawad Corporation是一家控股公司，旗下有九家子公司，主要提供汽车贷款、住房和土地贷款、个人贷款及不良资产管理服务 [11] - 公司优势包括快速审批/放贷流程和高效的不良债务回收能力，截至2022年6月，公司拥有超过200万活跃客户，贷款余额为446亿泰铢，全国拥有5043家分支机构 [11]

行业投资评级 - 报告对Thai Oil的12个月评级为"买入"，目标价格为60泰铢，当前价格为51.25泰铢 [6][7] 核心观点 - Thai Oil预计2024年下半年炼油毛利(GRM)将有所恢复，主要受益于季节性需求改善以及中国潜在出口和新产能的释放 [5] - 公司对芳烃(PX和BZ)市场持乐观态度，并计划继续优化利用率 [5] - 管理层预计清洁燃料项目(CFP)的CDU-4装置将在2025年投产，但升级装置(渣油加氢裂化装置)的启动时间仍存在不确定性 [3] - 公司对新能源法案的细节了解有限，预计该法案仍在能源部审议中 [4] 财务表现 - 预计2024年收入为4456.77亿泰铢，同比下降5%，2025年预计增长25.2%至5582.04亿泰铢 [8] - 2024年预计EBITDA为347.01亿泰铢，同比下降3.2%，2025年预计增长23.1%至427.03亿泰铢 [8] - 2024年预计每股收益(EPS)为7.64泰铢，同比下降11.2%，2025年预计增长2.9%至7.86泰铢 [8] - 2024年预计净债务/EBITDA为4.7倍，2025年预计改善至3.7倍 [8] 估值与回报 - 基于12个月远期市净率(P/BV)0.7倍，目标价格为60泰铢，预计2025年ROE稳定在约10% [7] - 预计未来12个月股价上涨17.1%，股息收益率6.0%，总回报率23.0% [11] - 当前市盈率(P/E)为6.7倍，市净率(P/BV)为0.7倍 [6][8] 公司概况 - Thai Oil是PTT Public持股49%的关联公司，炼油产能为27.5万桶/日，占泰国总炼油产能的25% [12] - 公司拥有亚洲最高的升级能力与炼油能力比率(56%)和中馏分油收率(62%) [12] - 旗下子公司Thai Paraxylene拥有90万吨/年的芳烃产能，Thai Lube Base拥有27万吨/年的基础油和40万吨/年的沥青产能 [12]

报告行业投资评级 报告将Medtronic PLC的评级从Sell上调至Neutral,主要原因是对Diabetes业务的可持续性增长有了更高的确信度。[2] 报告的核心观点 1) Medtronic的Diabetes业务有望保持约4%的销售增长,这将抵消其他业务的下滑。[2][9][10] 2) Medtronic与Abbott的Libre CGM合作以及780G产品的正面反馈,增强了Diabetes业务的可持续性。[4][10] 3) 预计Medtronic的Diabetes销售在2026财年前后将实现双位数增长,高于市场预期。[17][18][19][20] 分部总结 Diabetes业务 1) Diabetes业务占Medtronic总销售不到10%,但是是其最高增长的领域之一,对整体销售增长至关重要。[2] 2) Medtronic与Abbott的Libre CGM合作以及780G产品的正面反馈,增强了Diabetes业务的可持续性。[4][10] 3) 预计Medtronic的Diabetes销售在2026财年前后将实现双位数增长,高于市场预期。[17][18][19][20] 其他业务 1) 预计Medtronic的其他业务可能会出现一些下滑,但Diabetes业务的增长可以抵消这一影响。[2] 估值 1) 我们认为Medtronic的估值可以重新评估,与其历史5年平均水平以及同行业可比公司的估值水平更为接近。[22][23][24]

行业投资评级 - 报告对北美石油和天然气行业的投资评级为“中性”，主要基于天然气价格波动和供需平衡的变化 [4][5] 核心观点 - 天然气价格在2023年波动较大，全年价格区间为1.99美元/mmbtu至4.17美元/mmbtu，同比下降43.8% [4] - 2024年和2025年的天然气价格预期分别为2.60美元/mmbtu和3.50美元/mmbtu，低于当前NYMEX期货价格 [5] - 预计2024年第二季度天然气供应过剩达到1.8Bcfpd，随后逐渐减少，到2025年中期可能出现供应不足 [5] - 长期来看，天然气供需将恢复至五年平均水平，但2027年LNG出口能力增长存在缺口 [5] 公司对冲情况 - CHK在2025年的天然气产量中已对冲约45%，低于2024年的60%，平均对冲价格为3.41美元/Mcf [1] - CTRA在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约15%和11%，平均对冲价格为2.79美元/Mcf和2.76美元/Mcf [1] - EQT在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约60%和少量，平均对冲价格为3.45美元/Mcf [1] - RRC在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约55%和35%，平均对冲价格为3.92美元/Mcf [1] - TOU在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约39%和31%，NYMEX互换对冲价格为4.12美元/Mcf [1] 供需驱动因素 - 2024年天然气需求预计为108.6Bcf/d，2025年预计为113.9Bcf/d，主要受电力发电和LNG出口增长的推动 [8] - 2024年天然气供应预计为100.6Bcf/d，2025年预计为105.4Bcf/d，主要来自Marcellus & Utica和Haynesville地区的产量增长 [8] - LNG出口在2024年预计为12.6Bcf/d，2025年预计为16.5Bcf/d，成为需求增长的主要驱动力 [8] 存储与LNG出口 - 本周天然气存储预计增加1Bcf，低于2023年的29Bcf和五年平均的40Bcf [3] - 过去四周LNG出口平均为12.5Bcf/d，年初至今平均为12.8Bcf/d [3] - 2023年8月至今，美国LNG净出口量在10至16Bcf/d之间波动 [11][12]

报告行业投资评级 - 报告维持Acumen Pharmaceuticals Inc的买入评级,但将目标价从14美元下调至6美元 [4] 报告的核心观点 - 公司的主要管线sabirnetug在2028年有望获批上市,但由于同类竞品在欧洲市场的监管和商业化进展不及预期,公司将sabirnetug的峰值销售预测从68亿美元下调至24亿美元 [2][14] - 公司目前现金储备充足,可以支持到2027年上半年sabirnetug二期临床试验结果出炉 [11] - 公司二期临床试验enrollment进度超预期,有望提前获得结果 [11] - 整个阿尔茨海默病领域的投资者和学术界普遍情绪低迷,但公司sabirnetug的临床数据持续验证其疗效和安全性,是公司的核心投资价值 [3][14] 报告分析内容 行业整体情况 - 阿尔茨海默病市场整体规模仍然可观,但商业化基础设施建设进度远超预期,如Leqembi在获批后第四季度仅实现40百万美元的全球终端销售 [3] - 行业内大型制药公司退出和新进入的情况并存,整体投资者和学术界情绪普遍低迷 [3] - 但同时也有利好因素,如除amyloid类以外的其他疗法临床失败,有利于减少竞争压力 [3] 公司情况 - 公司目前现金储备2.81亿美元,可支持到2027年上半年二期临床试验结果出炉 [11] - 公司二期临床试验enrollment进度超预期,管理层对试验设计和结果表示乐观 [11] - 公司将一期皮下给药试验推迟至2025年一季度完成,后续计划待结果出炉后确定 [11] 估值分析 - 公司目标价从14美元下调至6美元,主要由于将sabirnetug的峰值销售预测从68亿美元下调至24亿美元 [13][14][15] - 下调主要原因是同类竞品在欧洲市场的监管和商业化进展不及预期,公司将欧洲市场的峰值渗透率从7%下调至2% [14] - 但公司临床数据持续验证,PoS从15%上调至20% [14]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - Apple宣布从iOS 18.1开始，开发者将能够在自己的应用中使用NFC安全元件进行非接触式交易（包括支付），这一功能独立于Apple Pay和Apple Wallet [2] - 这一变化是欧洲委员会反垄断调查的结果，Apple将允许第三方移动钱包和支付服务提供商（PSP）访问iOS设备中的NFC芯片，而无需使用Apple Pay或Apple Wallet，并且将扩展到更多国家（包括美国） [2] - 用户可以直接打开应用或在iOS设置中将应用设置为默认的非接触式应用，并通过双击侧边按钮启动交易（类似于Apple Pay） [2] 数字钱包的机遇与挑战 - 这一变化将保持100%基于卡片的支付模式（除非与商家达成一次性集成/合同协议，例如PayPal之前与部分美国商家的二维码支付合作） [3] - 支付公司可以通过两种方式利用这一变化：1）数字钱包提供商（如PayPal或Cash App）可以通过虚拟卡利用交换费（在美国可能为未受监管的借记卡，约为1.5%）减去发卡行处理费、银行费用、网络费用和Apple的相关费用；2）作为直通钱包（不收取额外费用），通过用户参与、习惯形成和更广泛的网络效应获得间接收益 [3] - NFC支付（通过卡或手机）已成为全球主要支付方式，Visa在2024年7月的财报电话会议中表示，NFC支付已占全球（除美国外）80%的线下交易，在美国也超过了50%（相比之下，2021年第四季度不到20%） [3] - 尽管NFC芯片的访问为非卡基支付清除了一个障碍，但消费者选择支付方式（如Apple Pay）的偏好、激励措施和奖励考虑等因素仍然是挑战 [3] 其他要点 - Apple表示，NFC和安全元件API将在澳大利亚、巴西、加拿大、日本、新西兰、英国和美国等地的开发者种子版本中提供，其他地区将陆续跟进 [4] - 这一公告允许访问安全元件（即存储令牌的硬件芯片），而在欧洲则必须使用主机卡模拟（通过软件生成令牌），这将使其他支付方式的用户体验与Apple Pay类似 [4]