行业投资评级 - 食品生产商欧洲行业观点：中性 [1] - 家庭及个人护理产品欧洲行业观点：中性 [1] - 饮料欧洲行业观点：中性 [1] 核心观点 - 摩根士丹利消费者必需品商品成本指数在2024年7月同比增长9.3%，环比下降2.4%，主要受可可和能源价格缓和的影响 [1] - 剔除巧克力公司后，消费者必需品商品成本指数同比增长1%，环比持平 [1] - 2024年和2025年，食品生产商和家庭及个人护理产品的成本压力预计将有所缓解，但巧克力公司仍面临较高的成本压力 [1] - 2024年，啤酒、食品（不含巧克力）和家庭及个人护理产品预计将受益于成本下降，2025年烈酒和啤酒公司预计将受益于商品成本的下降 [1] 商品价格变化 - 2024年7月，可可价格同比增长115%，鸡蛋价格同比增长98%，丙烷价格同比增长84%，罗布斯塔咖啡价格同比增长68%，棕榈仁油价格同比增长40%，阿拉比卡咖啡价格同比增长35%，乙烯价格同比增长29%，美国农场牛奶价格同比增长29%，俄罗斯大麦价格同比增长19% [1] - 2024年7月，棕榈仁油价格环比增长6%，罗布斯塔咖啡价格环比增长5%，乙烯价格环比增长4%，美国天然气和能源价格环比下降18%，可可价格环比下降14%，玉米价格环比下降9%，小麦价格环比下降8% [1] 公司成本展望 - 2024年，啤酒、食品（不含巧克力）和家庭及个人护理产品的成本压力预计分别下降4.5%、3.5%和3% [1] - 2025年，烈酒和啤酒公司的成本压力预计分别下降2%和1.5%，而巧克力生产商仍面临两位数百分比的成本压力 [1] 公司表现与展望 - 达能2023年毛利率增长140个基点，2024年上半年毛利率增长260个基点，预计下半年毛利率增长幅度将小于上半年 [19] - 雀巢2023年调整后EBIT利润率为17.3%，2024年预计EBIT利润率将适度增长，上半年毛利率增长160个基点 [20] - 百乐嘉利宝2024年预计EBIT增长将下降中个位数百分比，主要受可可价格高企的影响 [21] - 瑞士莲2023年EBIT利润率为15.6%，2024年预计运营利润率将增长20-40个基点，但可可价格上涨将导致2024年和2025年进一步提价 [22] - 联合利华2024年预计EBIT利润率将适度改善，上半年毛利率增长420个基点，预计下半年毛利率增长幅度将小于上半年 [23] - 利洁时2024年预计调整后EBIT增长将超过收入增长，上半年毛利率增长120个基点 [24] - 拜尔斯道夫2023年EBIT利润率增长20个基点，2024年预计调整后EBIT利润率将略高于上年 [25] - 汉高2023年毛利率增长340个基点，2024年第一季度上调EBIT利润率指引至13.0%-14.0% [26] - 喜力2024年预计每百升可变成本将增长低个位数百分比，上半年每百升可变成本增长低个位数百分比 [27] - 百威英博2024年上半年EBITDA利润率增长165个基点至34.4%，预计2024年商品和交易外汇将带来更多利好 [28] - 帝亚吉欧2024财年调整后EBIT利润率为29.3%，预计通胀将下降 [29] - 保乐力加2024财年预计有机EBIT增长低个位数百分比，预计下半年成本将与上半年相似 [30] - 金巴利2024年预计毛利率和EBIT利润率将持平，预计2025年毛利率将增长 [31] - 芬味树2024年预计调整后EBITDA利润率为15%，主要受毛利率增长600个基点的推动 [32] 商品价格变化 - 2024年7月，玉米价格同比下降20%，大麦（加拿大）价格同比下降14%，大麦（俄罗斯）价格同比下降42%，大麦（美国）价格同比下降30%，小麦价格同比下降24%，糖（世界）价格同比增长31%，糖（欧洲）价格同比增长80%，可可价格同比增长115%，罗布斯塔咖啡价格同比增长68%，阿拉比卡咖啡价格同比下降30%，茶叶价格同比增长0%，意大利农场牛奶价格同比增长7%，德国农场牛奶价格同比下降20%，法国农场牛奶价格同比增长3%，美国农场牛奶价格同比下降35%，德国奶粉价格同比下降40%，大洋洲奶粉价格同比下降36%，葵花籽油价格同比下降48%，棕榈油价格同比下降43%，菜籽油价格同比下降54%，豆油价格同比下降42%，鸡蛋价格同比下降38%，肉类价格同比增长7%，盐价格同比增长2%，香料/香精价格同比增长7%，PET价格同比下降37%，低密度聚乙烯价格同比下降30%，高密度聚乙烯价格同比下降31%，铝价格同比下降15%，纸价格同比下降3%，玻璃价格同比增长9%，石油价格同比下降39%，欧洲天然气价格同比下降70%，美国天然气价格同比下降72%，美国能源价格同比下降24%，欧洲能源价格同比下降2%，棕榈仁油价格同比下降43%，椰子油价格同比下降45%，丙烯价格同比下降56%，乙烯价格同比下降48%，苯价格同比下降40% [36]

行业投资评级 - 报告建议暂时观望 当前A股市场处于横盘调整阶段 低估值板块和主题股表现优于市场平均水平 但市场预期 交易结构和估值分化等因素对A股价格构成多重压力 上证综指自2018年以来主要在20%-60%分位数之间波动 目前处于40%分位数左右 中期内难以出现牛市 除非市场预期受到刺激或股票估值足够安全以推动投机交易 [3] 核心观点 - 当前市场对低估值板块和主题股的投机行为预计不会持续太久 但2024年9月和10月通常是房地产销售旺季 加上市场对新政策刺激的预期上升 可能成为A股市场转折的前兆 [3] - 总需求前景不乐观 希望在于供给侧和市场竞争 教育行业最近的反弹反映了供应过度收紧与刚性需求之间的不匹配 高产能利用率行业集中在自然资源开采和传统制造业 低利用率行业集中在TMT 汽车 电力设备及替代能源和建筑材料行业 TMT行业需求上升且产能略有增加 电力设备及替代能源 汽车和建筑材料行业需求收缩速度快于供应 石油开采和化工行业处于需求上升但供应受限阶段 媒体和电子行业的产能过剩有所改善 电力设备及替代能源 计算机和建筑材料行业的产能过剩仍在持续 [3] 行业轮动 - 偏好具有稳定现金流或具备进口替代能力的领先科技公司 以及低估值的港股 超卖且不再受到大量抛售的板块在2024年中期报告发布 监管压力缓解或供需改善时 可能有更好的技术反弹机会 如汽车 机械 医药 畜牧业 教育和工业金属（铝）板块 在商业环境方面 政策支持进口替代和科技公司并购 半导体 国防和电信行业的领先公司可能在未来有更好的股市表现 稳定现金流仍然是选股的重要前提 偏好高股息电力及公用事业 电信运营商 国有银行 高速公路和煤炭板块 以及高股息和领先的互联网港股 [3] 投资主题 - 偏好"可折叠手机"：铰链 UTG和其他核心部件 "新型电力系统"：高性能柔性输变电设备和智能电网升级 "航空航天商业化"：卫星 火箭和发射服务产业链 以及6G电信和直接移动接入应用 "设备更换与更新"：华为相关乘用车 以及国企相关铁路设备和农业机械 [4]

行业投资评级 - 报告对亚洲高收益债券（HY）的评级从“中性”调整为“适度超配”，认为近期亚洲HY的表现不佳为投资者提供了增加风险的机会 [1][3] - 对亚洲投资级债券（IG）保持“中性”评级，建议在BBB评级债券中寻找价值，特别是在马来西亚A级公司债和日本A级银行债 [4] 核心观点 - 亚洲信用利差在过去一周跟随宏观市场波动，尽管股市波动性大幅上升，但亚洲信用投资者并未出现恐慌情绪，市场活动相对平静 [1][2] - 报告预计亚洲信用利差将在美国降息周期中保持紧缩，主要基于美国经济不会陷入衰退的假设，且亚洲信用的技术面和基本面支持其表现优于美国信用 [1][10] - 亚洲HY债券的利差在过去一个月扩大了40个基点，而IG债券的利差则压缩了19个基点，这为投资者提供了更好的入场机会 [3] 行业表现与机会 - 亚洲HY债券中，BB评级公司债表现较好，特别是澳门博彩和印度可再生能源板块，提供了相对有吸引力的收益率 [5] - 亚洲IG债券中，马来西亚A级公司债和日本A级银行债表现突出，香港全球银行的AT1证券和澳大利亚银行的Tier 2债券也值得关注 [4] - 中国房地产HY债券保持中性评级，但建议投资者关注高质量债券 [5] 历史降息周期回顾 - 报告回顾了自1990年代末以来的四次美国降息周期，指出亚洲信用利差的表现因降息原因不同而有所差异 [7][8] - 在1998年市场动荡期间，亚洲信用利差显著扩大，而在2001年互联网泡沫破裂后的降息周期中，亚洲信用表现相对较好 [7][8] 未来展望 - 报告预计美联储将在2024年9月开始降息，并在接下来的几个月内进行三次25个基点的降息，亚洲信用利差预计将保持稳定 [10] - 即使美国经济出现轻度衰退，亚洲信用的技术面支持其表现优于美国信用，类似于2001年降息周期中的表现 [10] 信用利差与收益率 - 亚洲HY债券的收益率在过去一个月显著上升，特别是中国房地产HY债券的利差扩大了91个基点 [20] - 亚洲IG债券的利差相对稳定，特别是新加坡AAA级准主权债券和韩国AA级准主权债券表现较好 [22] 发行与违约情况 - 2024年亚洲G3货币债券发行量预计将达到1500亿美元，较2023年的1060亿美元有所增加 [15] - 2024年至今，亚洲HY债券违约和展期的名义金额达到10.4亿美元，主要涉及中国房地产公司 [39]

行业投资评级 - PX（对二甲苯）行业短期反弹，但中期展望仍偏弱，建议关注SEP-JAN或OCT-JAN的价差机会 [1] 核心观点 - PX市场供需紧张，8月预计供应紧张，第四季度新PTA装置投产将逐步采购低价原材料 [1] - 玻璃和纯碱市场短期疲软，供应压力大，需求端缺乏改善预期，部分玻璃厂商通过提价促销但效果一般 [3] - 生猪市场库存积累开始，现货价格持续创新高，9月合约定价可能处于库存积累阶段 [4][5] - 股指期货市场情绪稳定，但风险偏好较低，资金轮动至房地产和消费板块，市场关注国内需求政策 [6] - 近期LPG价格反弹，改善了石脑油裂解的经济性，MOPJ价格有望获得支撑 [1] 市场数据 - CSI 300指数期货上涨0.25%，CSI 500指数期货上涨0.19%，CSI 1000指数期货上涨0.21% [8] - 30年期国债期货下跌0.52%，10年期国债期货下跌0.27%，5年期国债期货下跌0.13% [8] 宏观经济 - 6月中国公司贷款加权平均利率为3.63%，同比下降0.32个百分点，新贷款加权平均利率为3.68%，处于历史低位 [10] - 中国住房租赁行业需求强劲，预计租赁需求人口超过2亿，市场潜力大 [12] - 2024年前7个月，中欧班列开行11,403列，同比增长12%，运输货物123万TEU，同比增长11% [13] 行业动态 - 玻璃市场交易价格总体稳定，华北沙河大板市场略有疲软，部分厂商报价窄幅调整 [3] - 生猪市场屠宰量稳定，大型养殖企业销售速度快，小农户销售补充市场 [4][5] - 股指期货市场资金等待潜在拐点，国内外宏观经济数据将重新聚焦基本面 [6]

行业投资评级 - 报告对华虹半导体(1347 HK)维持“买入”评级 目标价保持不变为24港元 基于0 8倍市净率 [2] 核心观点 - 华虹半导体2Q24营收同比下降24 2% 环比增长4 0%至4 79亿美元 略低于市场预期 毛利率环比提升至10 5% 高于市场预期 净利同比下降91%至670万美元 [2] - 3Q24营收指引中值为5 1亿美元 同比下降10 3% 环比增长6 6% 毛利率指引为10%-12% 显示终端市场需求仍具挑战 但消费电子等领域需求逐步改善 [2] - 管理层预计2H24产能利用率将保持高位 12英寸晶圆厂利用率有望持续提升 但ASP可能继续承压 公司优先考虑维持接近100%的产能利用率 [2] - 报告小幅下调2024/25年营收预测3%/4% 因ASP下降 但上调毛利率预测0 5个百分点 因利润率改善超预期 [2] 财务表现 - 2Q24晶圆出货量环比增长8 4% 8英寸晶圆厂利用率达107 6% 12英寸晶圆厂利用率为89 3% [2] - 2024E/2025E/2026E营收预测分别为19 83亿/24 86亿/30 49亿美元 毛利率分别为11 4%/17 3%/19 3% [6] - 2024E/2025E/2026E净利预测分别为1 35亿/2 44亿/3 44亿美元 净利率分别为6 8%/9 8%/11 3% [6] 市场表现 - 华虹半导体3个月/6个月绝对涨幅分别为6 1%/21 3% 相对涨幅分别为15 1%/11 8% [4] - 当前股价18 08港元 目标价24港元 潜在上涨空间32 7% [5] 行业趋势 - 消费电子领域需求逐步复苏 2Q24消费电子营收占比62% 环比增长3 6% 预计Q3/Q4营收将保持个位数环比增长 [2] - 中国半导体本土化趋势持续 华虹半导体有望成为主要受益者 [2]

行业投资评级 - 悉尼CBD办公楼市场的主要收益率在2024年第二季度保持稳定 核心CBD区域的平均主要收益率为6 0% [1] 核心观点 - 2024年第二季度 悉尼CBD办公楼市场的主要净面租金上涨2 1% 其中Midtown区域涨幅最大 达到3 6% 但激励措施从35%增加到36% 有效租金仅微涨0 3% [1] - 租户需求主要由专业和金融服务驱动 占租赁活动的67% 核心区域的租赁量占2024年上半年总租赁量的76% [1] - 2024年新供应预计达到188 771平方米 其中154 705平方米来自三个车站上盖开发项目 80%已预租 [1] 市场表现 - 核心区域的净面租金为1 477美元 平方米 季度增长2 5% 年增长5 0% 有效租金为888美元 平方米 激励措施为34% [3] - Midtown区域的净面租金为1 214美元 平方米 季度增长3 6% 年增长6 6% 有效租金为543美元 平方米 激励措施为38% [3] - 整个CBD的平均净面租金为1 317美元 平方米 季度增长2 1% 年增长4 6% 有效租金为756美元 平方米 激励措施为36% [3] 租赁活动 - 2024年至今 金融和保险行业占租赁市场的17% 专业服务占38% TMT行业占5% 房地产行业占7% 政府占29% [2] - 近期重要租赁交易包括Link Market Services在Midtown区域租赁2 300平方米 净面租金为1 550美元 平方米 激励措施为40% [4] - Grant Thornton在核心区域租赁3 826平方米 净面租金为1 800美元 平方米 激励措施为35 6% [4] 重大销售 - 55 Pitt Street以13亿美元售出 净可出租面积为63 000平方米 单价为30 952美元 平方米 [5] - 5 Martin Place以2 962亿美元售出 净可出租面积为33 500平方米 单价为17 684美元 平方米 收益率为6 0-6 25% [5] - 255 George Street以3 638亿美元售出 净可出租面积为38 997平方米 单价为18 658美元 平方米 收益率为6 4% [5] 主要开发项目 - Parkline Place项目位于Midtown区域 净可出租面积为47 565平方米 预租率为3% 预计2024年下半年完工 [6] - Metro Martin Place North Tower项目位于核心区域 净可出租面积为75 000平方米 预租率为84% 预计2024年下半年完工 [6] - Metro Martin Place South Tower项目位于核心区域 净可出租面积为32 140平方米 预租率为94% 预计2024年下半年完工 [6]

行业投资评级 - 报告对多个行业和公司给出了投资评级，包括维持优于大盘（OP）、上调目标价（TP）等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 - 报告的核心观点集中在多个行业的增长潜力、技术突破、政策支持以及市场表现等方面 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 行业与公司分析 科技与半导体行业 - Onto Innovation (ONTO US) 在2024年第二季度表现强劲，收入达到2.42亿美元，预计2025年收入将增长31.9%至13亿美元 [3] - 阵列技术 (ARRY US) 由于项目延迟，2024财年收入指引下调30-40%，预计收入为9-10亿美元 [3][4] - 布鲁姆能源 (BE US) 2024年第二季度收入为3.358亿美元，超出市场预期，预计2024财年收入为14-16亿美元 [4][5] 能源与基础设施行业 - Quanta Services (PWR US) 2024年第二季度收入为55.9亿美元，同比增长10.8%，主要受益于可再生能源和电网基础设施的更新 [5][6] - 中国2024年上半年核发绿证4.86亿张，同比增长13倍，储能锂电装机量同比增长超40% [6] 房地产与消费行业 - Wharf Holdings (4 HK) 2024年上半年收入同比下降14%，但基础利润同比增长9%，预计香港市场恢复优于内地 [7][8] - 2024年第二季度公募基金对港股市场进行了调整，减仓高股息板块，加仓科技和金融地产板块 [9][10] 医疗与科技金融行业 - 2024年7月医疗IT中标订单表现平淡，但政策有望加速医疗IT需求释放 [14][16] - 科技金融系列观察报告强调加快构建与科技创新相适应的科技金融体制，推动科技创新和产业创新深度融合 [11][12][13] 低空经济与计算机行业 - 深圳和上海等地积极布局低空经济，目标到2025年建成1000个以上低空飞行器起降点，推动低空经济进入加速落地期 [15] - 计算机行业2024年7月表现平稳，低空经济政策的推进有望带来新的增长机会 [15][16]

行业投资评级 - 报告对Yum China的评级为“买入”，目标价为359.3港元 [1][6] 核心观点 - Yum China在2024年第二季度的净利润为2.12亿美元，超出市场预期，同比增长8% [1] - 核心营业利润同比增长12%至2.75亿美元，核心净利润率为10%，同比提升0.7个百分点 [1] - 公司通过数字化能力的提升显著改善了运营效率，并加速了高性价比产品的研发 [1] - 尽管同店销售额同比下降4%，但餐厅数量同比增长8%，整体销售表现稳健 [2] - 公司通过特许经营模式在特定区域加速渗透，2024年第二季度净增401家门店，其中99家为特许经营店 [3] - K Coffee和Pizza Hut WOW等创新业务表现亮眼，K Coffee在KFC门店旁开设了近300家门店，Pizza Hut WOW门店已改造100家 [3] 财务表现 - 2024年第二季度营收为26.8亿美元，同比增长1%（剔除汇率因素后为4%） [1] - 2024年第二季度营业利润为2.66亿美元，同比增长4%，餐厅利润率为15.5%，同比下降0.6个百分点 [2] - 2024年预计营收为116.15亿美元，同比增长5.81%，净利润为8.55亿美元，同比增长3.38% [5] - 2024年预计每股收益为2.19美元，2025年和2026年预计分别为2.42美元和2.71美元 [5] - 2024年预计ROE为12.69%，2025年和2026年预计分别为12.49%和12.37% [5] 运营与创新 - 公司通过数字化举措、总部成本削减和劳动力成本占比下降，显著提升了运营效率 [2] - K Coffee和Pizza Hut WOW等创新业务成为亮点，K Coffee在KFC门店旁开设了近300家门店，Pizza Hut WOW门店已改造100家 [3] - 特许经营模式帮助公司渗透到偏远地区和交通枢纽，2024年第二季度净增401家门店，其中99家为特许经营店 [3] 估值与目标价 - 报告将Yum China的目标价从388.13港元下调至359.3港元，基于2024年21倍市盈率，与同行平均水平一致 [4] - 当前股价为263.2港元，潜在上涨空间为37% [7]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为**BUY**，目标价为**14.06港元** [1] 核心观点 - 报告认为行业在2024年上半年表现出色，尤其是**Super Hi International**的日均翻台率（TTR）显著提升至**3.8倍**，较2023年同期的**3.3倍**有所增长 [4] - 尽管受到外汇损失和上市费用的拖累，预计2024年上半年调整后的净利润为**1200万美元**，净利率为**3.4%**，同比提升**0.3个百分点** [4] - 报告预计2024年、2025年和2026年的经常性每股收益分别为**0.05美元**、**0.06美元**和**0.08美元** [3] 财务表现 - 2023年收入为**6.8636亿美元**，同比增长**22.95%**，预计2024年收入将达到**8.2531亿美元**，同比增长**20.24%** [3] - 2023年归属于母公司的净利润为**2565万美元**，较2022年的亏损**4125万美元**大幅改善，预计2024年净利润为**2320万美元** [3] - 2023年ROE为**10.06%**，预计2024年ROE为**8.24%**，2025年将提升至**13.24%** [3] 门店扩张与海外前景 - 截至2024年第一季度，**Super Hi International**运营**119家门店**，净新增**4家门店**，显示出加速扩张的态势 [5] - 公司计划通过新业态（如穆斯林火锅和面馆）推动第二增长曲线，并任命前海底捞国际CEO杨利娟为新任CEO，显示出对盈利增长的承诺 [5] 估值与目标价 - 报告将目标价从**15.65港元**下调至**14.06港元**，基于**30倍2025年预期市盈率**，高于同行平均的**21倍** [6] - 报告维持**BUY**评级，认为公司作为中国餐饮行业领导者，具有稀缺性和长期增长潜力 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告旨在提供全球和区域层面的因子表现快照 重点关注短期内的因子回报 并追踪在当前市场动荡期间哪些风格有效或无效 [2] - 报告分析了价值 动量 质量 增长 规模和风险等风格的表现 所有风格回报均以美元计算 并基于市值加权和多空策略 [3] - 报告还关注了全球各种风格的估值 并比较了它们相对于长期历史的位置 同时提供了各区域的市场统计数据 [4] 因子表现 - 报告展示了截至8月9日的周度因子表现 包括大市值与小市值的对比 [5] - 动量因子的表现基于12个月远期EPS的3个月修正 回报为区域和规模中性 并以美元计算 [7] - 质量因子的回报同样为区域和规模中性 并以美元计算 [9] 估值和市场统计 - 报告提供了12个月远期市盈率的估值数据 涵盖了亚洲除日本 澳大利亚 中国A股 新兴市场 欧洲 日本 美国和全球等地区 [14] - 报告还提供了12个月远期市净率的估值数据 涵盖了相同的地区 [15] - 报告比较了当前估值与20年历史估值 包括美国 欧洲 亚洲除日本和新兴市场的市盈率 [16][17][19][21] 市场统计 - 报告计算了各区域的市场分散度和配对相关性 分散度基于过去21个交易日的回报 配对相关性基于过去一年的周回报 [55] - 报告提供了亚洲除日本 日本 中国A股和新兴市场的分散度和相关性数据 [56][58] 其他 - 报告提供了UBS量化模型的基础数据 包括财务报表信息 共识盈利预测和股价 并指出这些数据可能存在误差 [60]