行业投资评级 报告给出了中国经济的整体投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024年GDP增速预计为4.9%,增速较2023年有所放缓。[29] 2. 房地产市场持续下行,销售、开工和投资均有10%左右的下滑。[30][36] 3. 消费复苏乏力,主要受到收入、信心和财富效应等因素的拖累。[32] 4. 基建投资和制造业投资将有所放缓,分别增长5-6%和5-6%。[33][34] 5. 出口保持韧性,2024年名义出口增长3.5%。[35] 分行业总结 房地产行业 1. 房地产市场正经历有史以来最严重的下行周期,2023年销售、开工和投资将分别下降9%、20%和10%。[30][36] 2. 2024年房地产市场仍将持续下行,销售、开工和投资将进一步下降5-10%、15-20%和5-10%。[30][36] 3. 房地产行业对GDP、银行、地方政府财政和地方政府融资平台债务具有重要影响。[30] 4. 政策正在采取措施支持房地产销售,包括白名单项目、更多支持开发商融资等,但去库存进展有限。[31] 消费行业 1. 线下消费活动基本恢复正常,服务业表现优于商品零售。但整体消费水平仍低于疫情前水平。[32] 2. 主要影响因素包括收入、信心、财富效应以及有限的财政支持。[32] 3. 2020-2022年累计多出4-4.5万亿元的居民储蓄,2023-2024年仍将有所增加,除第三季度外。[32][105] 出口行业 1. 2020-2022年出口保持强劲增长,2023年有所下滑,2024年将再次反弹,增长3.5%。[35][110][111] 2. 出口增长的支撑因素包括美国经济韧性、全球科技周期以及供应链调整。[35][124][125][126] 3. 中美贸易摩擦对出口的影响有限,主要体现在供应链重组。[128][129] 基建和制造业投资 1. 2024年基建投资增速将放缓至5-6%,中央政府和政策性银行支持力度加大,但地方财政和地方政府融资平台融资能力有限。[33][143][144][146] 2. 制造业投资将保持5-6%的增速,主要受益于"高质量"行业,而房地产供应链相关行业表现较弱。[34] 3. 工业利润改善主要来自于收入增长,而非利润率改善。工业库存去化进度缓慢。[162][163][164]

行业投资评级 - 报告对澳大利亚经济的投资评级为“中性”，预计利率将保持“较高水平较长时间”，首次降息预计在2025年5月，降幅为25个基点，随后每季度降息25个基点，到2025年底降至3.60% [8] 核心观点 - 澳大利亚储备银行（RBA）副行长Hauser的讲话偏向鹰派，强调通胀持续高于预期，并将名义中性现金利率上调至3.5%至3.75%，NAIRU（非加速通胀失业率）估计值上调至4.25%至5.25% [1] - 工资增长在2024年第二季度放缓至0.8%季度环比，但年度同比增长仍保持在4.1%，略高于预期 [2] - 商业条件在2024年7月反弹至+5.6，表明经济活动仍然强劲，尽管实际GDP增长在2024年第一季度放缓至1.1% [5] - 消费者信心在2024年8月环比增长2.8%，达到85.0，表明消费增长可能从疲软中有所改善 [7] 工资与通胀 - 2024年第二季度工资价格指数（WPI）季度环比增长0.8%，年度同比增长4.1%，私人部门WPI进一步放缓至0.7%季度环比和4.1%年度同比，而公共部门WPI则上升至0.9%季度环比和3.9%年度同比 [2] - 包括奖金的WPI年度同比放缓至3.9%，为一年来最低水平，平均工资增长也放缓至3.9%年度同比 [3] - 企业销售价格放缓至年化3%以下，为2021年2月以来最低水平，但劳动力成本（工资账单）大幅上升至年化10%，反映了2024年7月最低工资决定的影响 [6] 商业与就业 - 2024年7月商业条件指数反弹至+5.6，接近平均水平，表明经济活动仍然强劲，尽管商业信心略有下降至+1.0 [5] - 资本支出意愿在经历一个月的疲软后大幅反弹，目前接近平均水平，表明企业投资将保持积极 [26] - 就业意愿反弹至高于平均水平，预计未来几个月就业增长将保持在2%年度同比左右 [6] 消费者与房地产市场 - 2024年8月消费者信心指数环比增长2.8%，达到85.0，为2024年2月以来最高水平，表明消费增长可能从疲软中有所改善 [7] - 房价预期有所放缓，但仍暗示房价增长将保持强劲，年化增长率约为7% [7] 通胀与失业率 - RBA预计失业率需要上升至4.6%并保持高位，才能使通胀在2027年前放缓至2.5%年度同比的目标中点 [1] - 通胀压力正在缓和，工资增长已见顶，但由于政府调控的工资增长，放缓速度相对较慢 [8]

行业投资评级 - 报告对Wiwynn的评级为“买入”，12个月目标价为NT$3,185，基于20倍2025年预期市盈率 [11][7] 核心观点 - Wiwynn的2Q24净利润同比增长79%，符合预期，主要受益于AI服务器和通用服务器的增长 [1][2] - 预计3Q24和4Q24的收入将分别同比增长82%和68%，毛利率维持在9.5%，高于历史水平 [2] - AI服务器收入在4Q23占总收入的20%，预计2024年全年将提升至31%，ASIC型AI服务器将推动稳定增长 [3] - GPU型AI服务器将在2024年底开始贡献收入，其ASP和毛利率高于ASIC服务器，预计2025年将进一步推动增长 [3] - 通用服务器需求在1H24超出管理层预期，预计2H24将继续保持温和复苏 [3] 财务表现与预测 - 2Q24毛利率为10.8%，高于2019-2022年约8%的水平，主要得益于AI服务器的NRE收入 [4] - 预计2H24毛利率将维持在9.5%，2025年和2026年将分别回落至8.5%和8.1% [4] - 2024-2026年的收入预测分别下调6%、5%和5%，主要由于通用服务器需求复苏速度低于预期 [4][7] - 2024-2026年的净利润预测分别下调2%、5%和5% [7] 估值与目标价 - 12个月目标价下调5%至NT$3,185，基于20倍2025年预期市盈率，反映了Wiwynn在AI服务器业务扩展中的增长潜力 [7][11] 市场与竞争 - Wiwynn正在从通用服务器扩展到AI服务器，并渗透更多云服务提供商客户，市场份额有望进一步扩大 [2][3] - GPU型AI服务器的高ASP和毛利率将为2025年带来更高的增长潜力 [3]

行业投资评级 - 报告对Valneva SE的评级为“中性”，12个月目标价为€3.90/$8.40，基于13%的加权平均资本成本（WACC）和0%的终端增长率进行DCF估值 [9] 核心观点 - Valneva SE在2024年第二季度的收入为€38.1百万，低于高盛估计的€43.8百万和公司编制的共识估计的€42.7百万，主要由于Dukoral销售额的疲软 [2] - Ixiaro销售额同比增长96%，环比增长52%，超出高盛和Visible Alpha共识估计 [2] - Dukoral销售额同比下降58%，主要由于公司等待新制造基地的监管批准而减少了营销活动 [2] - 运营支出为€63百万，高于高盛估计的€57.5百万，导致运营亏损€21.5百万，远低于高盛和Visible Alpha共识估计 [2] - 尽管第二季度表现疲软，公司重申了2024年全年产品销售额为€170百万的指引，但需要从上半年的€71百万显著提升 [2] 财务表现 - 2024年第二季度总收入为€38.1百万，同比下降5%，环比增长16% [5] - 产品销售额为€36.1百万，同比下降4%，环比增长12% [5] - Ixiaro销售额为€25.3百万，同比增长96%，环比增长52% [5] - Dukoral销售额为€4.7百万，同比下降32%，环比下降58% [5] - Ixchiq销售额为€0.8百万，超出高盛估计140%，但低于共识估计78% [5] - 运营亏损为€21.5百万，远高于高盛和共识估计 [5] 2024年全年指引 - 2024年产品销售额指引为€160-180百万，中点为€170百万，略高于高盛估计的€164百万 [6] - 总收入指引为€170-190百万，中点为€180百万，低于共识估计的€221百万 [6] - 研发支出指引为€60-75百万，中点为€68百万，与高盛估计一致 [6] 产品管线进展 - Ixchiq（基孔肯雅热疫苗）在加拿大的NDS审查已完成，预计在巴西获得批准，并计划在年底前启动第四阶段临床试验 [8] - VLA2112（EBV疫苗）预计在2024年底前完成临床前概念验证 [8] - VLA15（莱姆病疫苗）的第三阶段主要疗效数据即将公布，并可能提交BLA/MAA申请 [8] - S4V（志贺氏菌疫苗）的成人及儿童临床试验数据即将公布 [8] 市场机会 - Ixchiq的初步市场表现和未来市场机会将是市场关注的焦点，特别是在基孔肯雅热疫苗的潜在市场扩展方面 [2] - 公司计划通过提高毛利率至疫情前水平来改善财务状况 [2]

行业投资评级 - 报告对Challenger Financial Services Group的12个月评级为"买入"，目标股价从8 00澳元上调至8 30澳元 [1] 核心观点 - Challenger的FY24业绩超出市场预期，主要得益于寿险业务的强劲表现和成本控制 [1] - 预计FY25-26年ROE将超过内部目标，成本比率下降4个百分点 [1] - 寿险业务EBIT增长20%，主要驱动力为平均账面增长6 9%，COE利润率上升32个基点 [1] - 基金管理业务表现令人失望，2H24 EBIT下降15%，主要由于收入利润率下降 [1] 财务表现 - FY24净利润为4 17亿澳元，同比增长14 6% [1] - FY25E净利润预计为4 87亿澳元，同比增长16 8% [1] - FY24每股收益为0 48澳元，FY25E预计为0 59澳元 [1] - FY24股息为0 27澳元，FY25E预计为0 31澳元 [1] 业务板块分析 寿险业务 - FY24寿险EBIT为6 34亿澳元，同比增长17 3% [1] - COE利润率从2 89%上升至3 20% [1] - 预计FY25 COE利润率将进一步上升至3 24% [1] - 预计FY25账面增长将达到两位数 [1] 基金管理业务 - FY24基金管理EBIT为5 46亿澳元，同比下降11 4% [1] - 收入利润率下降3 1个基点，主要由于客户结构和竞争 [1] - 零售资金持续净流出，机构客户主导资金流动 [1] 估值分析 - 当前市盈率为12 5倍，低于5年平均水平12 6倍 [1] - 市净率为1 2倍，低于5年平均水平1 3倍 [1] - 相对于ASX200指数有35%的折价 [18] 未来展望 - 预计FY25-27年每股收益将增长1-2% [1] - 预计FY25 COE利润率将上升至3 24% [1] - 预计FY25账面增长将达到11% [1] - 预计FY25-27年股息将保持增长 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点 - 英国6月劳动力市场数据显示，私营部门常规工资增长符合预期，但失业率低于预期 [2] - 私营部门常规工资增长在6月同比增长5.2%，符合预期，略高于英国央行8月MPR预测 [2] - 季节性调整后的月环比增长率为0.35%，低于前五个月的平均水平0.50% [2] - 失业率下降0.2个百分点至4.2%，低于预期的4.5% [2] - 尽管失业率下降，但7月申领失业救济金人数显著增加，部分原因是5月引入的行政收入门槛变化 [2] 劳动力市场数量 - 失业率：6月三个月平均失业率下降0.2个百分点至4.2%，低于预期的4.5% [5] - 就业率：6月三个月平均就业人数增加95,000人（0.29%） [5] - 劳动力参与率：6月三个月平均劳动力参与率（16岁以上）下降0.1个百分点至62.6%，低于疫情前的64.0% [6] - 职位空缺：7月三个月平均职位空缺略微下降至884,000个 [6] - 职位-工人缺口：6月职位-工人缺口增加0.22个百分点至-1.58% [6] 工资增长 - 整体经济总工资增长：6月三个月同比增长下降1.2个百分点至4.5%，低于预期的4.6% [6] - 整体经济常规工资增长：6月三个月同比增长下降0.4个百分点至5.4%，符合预期 [6] - 私营部门常规工资增长：6月三个月同比增长下降0.4个百分点至5.2%，符合预期 [6] - 季节性调整后的月环比增长率为0.35%，符合预期，略高于英国央行8月MPR预测的5.1% [6] 关键数据 - 失业率（6月）：4.2%；预期：4.5%；前值（5月）：4.4% [4] - 整体经济总工资增长（6月）：4.5%；预期：4.6%；前值（5月）：5.7% [4] - 整体经济常规工资增长（6月）：5.4%；预期：5.4%；前值（5月）：5.8% [4] - 私营部门常规工资增长（6月）：5.2%；预期：5.2%；前值（5月）：5.6% [4]

行业投资评级 - 报告对Nihon Kohden的12个月评级为"买入"，目标价格为2,180日元，较当前价格1,776日元有23%的上涨空间 [5][8] 核心观点 - 报告下调了Nihon Kohden的目标价，从3,000日元降至2,180日元，主要由于对日本和中国市场销售预期的下调以及外汇假设的调整 [1] - 报告认为Nihon Kohden的股价目前反映了7-8%的营业利润率，低于FY3/26的10.9%预期，因此维持买入评级 [1] - 报告预计FY3/27的营业利润率为13.1%，低于公司15%的目标，主要由于日本市场疲软可能延迟其通过提价改善利润率的努力 [2] 日本市场分析 - 报告将日本市场FY3/24-27的销售复合年增长率从2.8%下调至0.8%，主要由于政府医疗费用修订和医生工作条件改革带来的医院资本支出不确定性 [2] - 报告指出，医疗费用修订的时间从4月推迟到6月，导致医院推迟资本支出决策，预计日本市场的主要反弹要到FY3/25上半年 [3] 中国市场分析 - 报告预计中国市场的反腐败运动将每年带来约20亿日元的负面影响 [2] 财务预测 - 报告下调了FY3/25至FY3/27的每股收益预测，分别从102日元、133日元、162日元下调至82日元、106日元、132日元 [2] - 报告预计FY3/24-29的销售复合年增长率为6.2%，海外销售复合年增长率为11.7%，国内销售复合年增长率为2.5% [8] 估值分析 - 报告基于FY3/26每股收益107日元和20.2倍市盈率得出2,180日元的目标价，较疫情前FY3/18-20平均22.5倍市盈率有10%的折价 [4] - 报告认为市场对Nihon Kohden的盈利能力改善过于悲观，当前股价几乎没有反映公司整体改革盈利结构的努力 [11] 竞争对手分析 - 报告比较了Nihon Kohden与竞争对手Fukuda Denshi的盈利能力，指出Fukuda Denshi的营业利润率从FY3/21的15%提升至FY3/24的19% [9] - 报告预计Nihon Kohden的国内业务营业利润率将在FY3/27达到18%，略低于Fukuda Denshi的19%，但认为如果改革稳步实施，Nihon Kohden有望实现更高的盈利能力 [10][11]

报告行业投资评级 - 报告维持Freightways (FRW.NZ)的12个月中性评级 [4] 报告的核心观点 - 短期内FRW的估值已大幅上涨20%,但未来增长主要依赖于利润率改善 [1] - 2025财年NZ快递包裹业务量仍面临下行压力,但定价提升和成本控制将抵消大部分影响 [2][3] - 2026财年业绩增长有望加速,得益于快递包裹业务量和利润率的双重提升 [3] - 分析师下调了2025和2026财年的盈利预测,主要反映了NZ快递包裹业务量下降和冷藏业务利润率恢复较慢 [3][26] 分部业务表现 - NZ快递包裹业务:2025财年受到业务量下滑的影响,但定价提升将抵消大部分影响 [27] - 信息管理业务:2025和2026财年利润率有望改善 [27] - 冷藏业务:2025和2026财年利润率恢复较慢 [27] - 澳洲快递业务:短期内面临一定压力 [27]

行业投资评级 - 报告对南非矿业行业整体持中性态度 若现货价格持续 预计未来12个月共识盈利平均有8%的下行风险 其中黄金矿商有32%的上行潜力 而铂族金属矿商则有15%的下行风险 [1] 核心观点 - 南非多元化矿商的现货自由现金流收益率最高 达到15% 其次是黄金矿商12% 双上市公司6% 铂族金属矿商最低为2% [2] - 近期投资者仓位数据显示 多元化矿商的拥挤度提升最大 而铂族金属矿商和Sasol的拥挤度下降最多 Sibanye Amplats和Sasol是覆盖范围内做空最拥挤的股票 [3] 估值分析 - 报告采用DCF和EV/EBITDA倍数混合方法对矿业公司进行估值 主要考虑现货商品价格下的五个关键估值指标：市盈率 EV/EBITDA 自由现金流收益率 股息收益率 以及价格/净现值 [31] - 2024年预测市盈率显示 黄金矿商估值较低 而双上市公司估值较高 其中AngloGold的市盈率为9倍 Gold Fields为10倍 而Anglo和Glencore分别达到17倍以上 [32] 商品价格预测 - 报告预测2024年黄金现货价格为2465美元/盎司 长期均衡价格为1950美元/盎司 铂金现货价格为942美元/盎司 长期均衡价格为1200美元/盎司 [35] - 基本金属方面 预计2024年铜价为8671美元/吨 铝价为2444美元/吨 锌价为2670美元/吨 均低于长期均衡价格 [35] 公司具体分析 - AngloGold的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.5倍 低于共识预期的4.9倍和5年平均水平4.4倍 [5] - Gold Fields的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.7倍 低于共识预期的4.4倍 [6] - Kumba的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.7倍 低于共识预期的3.5倍和5年平均水平4.0倍 [19]

行业投资评级 - 报告对CSSC（中国船舶重工集团）的评级为“买入”，目标价为人民币38元 [10] 核心观点 - 报告认为，随着船东对造船槽位的竞争加剧以及交付时间的延长，新造船价格有望上涨，这对CSSC有利 [1] - 报告指出，集装箱船的建造周期可能已经见顶，但能源运输船（如成品油轮、LNG船和气体运输船）的订单预计会增加 [2] - 报告预计，造船毛利率将保持稳定，前提是钢材价格没有大幅上涨或人民币没有显著升值 [3] 公司业绩与订单 - 报告显示，扬子江船业（Yangzijiang Shipbuilding）2024年上半年收入同比增长15%，环比增长2%，毛利率同比提升8个百分点，环比提升1个百分点 [1] - 扬子江船业2024年上半年新订单达到85亿美元，是2024年全年目标的188%，总订单量达到200亿美元，订单周期为46年 [1] - 报告提到，扬子江船业的订单周期从正常的3年延长至46年，表明船东对造船槽位的需求增加 [1] 行业趋势 - 报告指出，船东对新造船槽位的竞争加剧，导致交付时间延长，这被视为新造船价格的积极信号 [1] - 报告认为，集装箱船建造周期可能已经见顶，未来订单将更多集中在能源运输船领域 [2] - 报告预计，造船毛利率将保持稳定，前提是钢材价格和汇率没有大幅波动 [3]