核心观点 - 生物制药公司就药品专利诉讼达成和解 确保其核心药物在美国市场的独占权至少延长至2037年 [1] 专利与市场独占权 - 通过诉讼和解 成功将美国市场仿制药的上市时间推迟至2037年之后 [1] - 该药物在2037年之前将不会面临来自仿制药的竞争 [1]

核心事件 - 公司与仿制药制造商达成重大协议 将Rinvoq的仿制药上市时间推迟至2037年[2] - Rinvoq去年销售额达60亿美元 同比增长50% 今年上半年销售额已达37亿美元[2] - 该协议使Rinvoq有望实现超过120亿美元的峰值销售额[2] 财务表现 - 近12个月营收从550亿美元增长至580亿美元 增幅6.1%[6] - 最近季度营收从140亿美元增长至150亿美元 增幅6.6%[6] - 过去三年营收平均增长率为0.6%[6] - 过去四个季度营业利润为140亿美元 营业利润率23.5%[13] - 营业现金流为190亿美元 现金流利润率33.1%[13] - 净利润为38亿美元 净利润率6.5%[13] 估值水平 - 市销率6.8倍 高于标普500的3.2倍[6] - 市盈率104.8倍 显著高于标普500的24.1倍[6] - 市现率21.6倍 与标普500的21.2倍基本持平[6] - 当前交易价格约为每股210美元 今年累计上涨18%[2][14] 资产负债 - 总资产1370亿美元 其中现金及等价物65亿美元[13] - 现金资产占比4.7% 低于标普500的7.0%[13] - 债务总额700亿美元 市值3740亿美元[13] - 资产负债率17.9% 优于标普500的20.9%[13] 市场表现 - 在2022年通胀冲击中下跌23.3% 优于标普500的25.4%跌幅[14] - 在2020年疫情危机中下跌34.0% 与标普500的33.9%跌幅基本持平[14] - 两次危机后均实现完全复苏并创出新高[14]

公司诉讼和解 - 艾伯维与所有仿制药制造商达成和解 解决关于Rinvoq仿制药计划的诉讼 [4] - 仿制药制造商此前已提交挑战Rinvoq仿制药上市计划的诉讼 [4] 产品管线 - Rinvoq是艾伯维免疫学产品组合中的关键组成部分 [4]

基金选择策略 - 选择股息ETF需权衡指数表现与股息回报 部分基金表现优于指数但股息回报较低 部分基金提供优异股息回报但整体表现落后市场[2] - 理想股息ETF应具备较低费用比率 可观年内回报及健康股息收益率[3] iShares Core High Dividend ETF概况 - 该ETF为贝莱德旗下iShares子公司运营的被动管理基金 追踪晨星股息收益率焦点指数中75只美国股票[5] - 基金通过季度调仓筛选具备可持续股息和强劲资产负债表的股票[5] - 费用比率低至0.08% 相当于每1万美元投资年度费用8美元[6] - 股息收益率达3.3% 显著高于标普500指数的1.2%收益率[6] - 年内涨幅达9.1% 与整体市场持平且优于多数股息ETF[6] 投资组合构成 - 金融服务业持股占比近20% 科技股占比16% 医疗保健股占比12.4% 通信股占比11.3%[7] - 前五大持仓包含埃克森美孚(8.7%权重/3.5%股息率) 强生(6.7%权重/2.9%股息率) 艾伯维(6%权重/3.1%股息率) 雪佛龙(5.9%权重/4.3%股息率) 家得宝(4.7%权重/2.2%股息率)[7][9] 基金优势 - 实现低费率与稳健股息收益的平衡[8] - 投资组合包含数十只蓝筹股息股票[8] - 通过良好整体平衡获得可观投资回报[8]

PresentationTerence FlynnEquity Analyst Great. Thanks for joining us, everybody. I'm Terence Flynn, Morgan Stanley's U.S. biopharma analyst. I'm very pleased to be hosting AbbVie this morning. Joining us from the company, we have the company's CEO, Rob Michael. We have Jeff Stewart, the company's Chief Commercial Officer; and Roopal Thakkar, the company's Chief Scientific Officer. Thank you all so much for being here today. I'm really looking forward to it. ...

公司管理层 - 艾伯维首席执行官Rob Michael出席摩根士丹利会议 [1] - 艾伯维首席商务官Jeff Stewart出席摩根士丹利会议 [1] - 艾伯维首席科学官Roopal Thakkar出席摩根士丹利会议 [1] 会议信息 - 会议由摩根士丹利美国生物制药分析师Terence Flynn主持 [1] - 会议形式为艾伯维公司管理层出席的演示会 [1]

**公司：艾伯维 (AbbVie)** [1] 核心观点与论据 **1 政策动态与行业立场** * 公司积极参与政府讨论 关注改善药品可及性和可负担性 同时维护美国健康的创新生态系统[4] * 认为欧洲存在不公平定价实践 例如创新药支出占GDP比例仅约0.4% 约为美国（0.8%）的一半 报销决策时间远超欧盟规定的6个月 英国20%的收入回扣（clawback）过高 意大利的医院回扣系统以及新适应症进入市场后遭遇降价[4][5][15] * 公司通过贸易谈判寻求政府帮助解决全球“搭便车”问题 并支持使用301条款等工具[4][13][14] * 公司拥有Synthroid Delivers直接面向患者计划 约25美元共付额 研究表明共付额达到约75美元时会出现处方放弃现象[5] * 认为340B计划存在滥用 导致患者支付更多 并侵蚀未来创新的研发资金[6][7] **2 关税与制造业** * 公司在美国拥有11个生产基地 并承诺在未来十年投资100亿美元资本 包括新增4个基地 最近宣布在伊利诺伊州北芝加哥建设新的原料药（API）工厂[9] * 预计2025年影响有限 2026年及以后的影响不会显著高于同行 Skyrizi在美国生产供国内市场[9][10] **3 产品定价与市场准入策略** * 对新全球发布的产品考虑全球定价策略 例如SKYRIZI在肺癌领域的全球发布[11] * 正在进行的2026年处方集谈判显示情况良好 预计免疫学产品将继续保持低个位数的价格让步 以维持其处方地位[26] * 通过推出提升护理标准的创新产品（如SKYRIZI和RINVOQ）来驱动差异化 从而在定价讨论中取得进展[27] **4 核心产品表现与增长驱动** * 公司2024年指引因SKYRIZI和RINVOQ的表现而上调15亿美元[20][21] * 增长动力来自市场份额获取和市场增长 在IBD领域 RINVOQ和SKYRIZI合计捕获约一半的新转换患者[22][23] * 特应性皮炎市场以中双位数增长 其他市场多以高个位数增长[24] * RINVOQ的新适应症（GCA、斑秃、白癜风、狼疮、HS）预计将在峰值时贡献超过20亿美元的收入[25] * 皮下左旋多巴产品Violev表现超预期 2025年退出期国际收入预计超过4亿美元 医保患者将在年底加入[52] * 通过Cerevel收购获得的帕金森病新药tavapadon前景良好[53] **5 竞争格局与产品定位** * 对SKYRIZI的市场地位充满信心 源于其强大的数据集（包括针对多种机制的头对头试验）和医生的认知[29] * 承认TREMFYA在IBD领域会夺取部分份额 但相信IL-23类药物类别的快速增长将足以抵消 目前IL-23在IBD领域的患者份额约为10% 在银屑病领域为60%[30][31] * 认为口服IL-23抑制剂（如Aiko）虽可能是同类最佳口服药 但疗效仍不及SKYRIZI 且季度给药方案更受患者偏好[31][33] * 认为新兴的OX40抗体在特应性皮炎领域与IL-13类别相比未能展现出疗效差异化 甚至可能更差 RINVOQ在疗效上仍具明显优势[35][36] **6 研发管线与未来战略** * 在免疫学领域探索联合疗法以满足未满足需求 例如在IBD中与自身α-4-β-7、Lutikizumab（HS三期）、TL1A、TREM1等联合[38] * 联合疗法数据将于明年开始读出[39] * 通过收购Capstan（B细胞耗竭）、Nimble（口服肽）等技术平台布局未来[39][55] * 在所有研究中注重精准医疗和生物标志物探索 以指导临床决策并可能推动前线应用[40] * 在神经科学领域加大投入 通过收购（如Aliada的阿尔茨海默病抗体、Gilgamesh的精神疾病药物）和内部研发（如帕金森病药物tavapadon）建立领先地位[48][51][55] * 通过Gubra交易进入肥胖症领域 视其为未来十年的增长驱动[56] * 公司战略重点是投资早期至中期资产和技术 为SKYRIZI和RINVOQ之后的下一个十年及更长期的增长奠定基础 目前无重大专利到期（LOE）风险[55][56][57] **7 医美业务现状与策略** * 消费者仍面临压力 预计下半年不会有大幅回升[43] * 第二季度美国和中国毒素市场相对平稳（中国中个位数增长约7%-8%） 但HA填充剂市场同比下降约20%[43] * 年收入低于15万美元的消费者更可能推迟或跳过治疗[44] * 通过新的消费者活动、“Naturally You”全球宣传活动以及投资培训中心（AMI中心）来应对市场挑战并保持领导地位[44][45] * 预计短效毒素（Bonty）将于明年年中在美国首次上市 旨在刺激市场并吸引新消费者[46] 其他重要内容 * 公司拒绝就正在进行的IRA药品价格谈判发表评论 价格将于11月公布[16][17] * 与去年相比 今年的谈判人员有所不同[18] * 公司预计明年将成为神经科学领域的领导者[48] * 肿瘤学管线取得良好进展 通过收购（Tansin、Sincere、IGI）投资双特异性/三特异性抗体 以在多发性骨髓瘤领域建立长期领导地位[55]

生物科技行业投资观点 - 对生物科技行业持乐观态度 认为该行业还有更大的上涨空间 [1] - 将艾伯维和福泰制药视为不同于一般生物科技公司的投资标的 这两家公司不仅拥有在研药物管线 还拥有已获批并产生大量收入的药物 且估值具有吸引力 [2][3] - 艾伯维的市盈率在十几倍左右 股息率约为3% [3] - 福泰制药的估值略高 但其拥有一款前景良好的止痛药最近获批 [4] - 投资策略倾向于选择已有盈利的较大型生物制药公司 而非依赖一两种在研药物的高风险公司 [4] 艾伯维和福泰制药公司分析 - 艾伯维和福泰制药被归类为拥有已盈利产品的生物制药公司 [2][3] - 艾伯维的估值具有吸引力 市盈率为中期十几倍 股息收益率约为3% [3] - 福泰制药估值相对较高 但其新近获批的止痛药具有增长潜力 [4] Viva公司评级与表现 - 摩根大通将Viva的评级上调至增持 [5] - Viva是一家医疗保健领域的公司 提供基于云端的软件服务 客户为生命科学行业 [5] - 公司估值较高 为双五倍数（可能指55倍）但营收增长持续兑现 上个季度增长16% 过去两年增长15% 过去三年增长14% [6] - 营收地域分布均衡 50%来自美国 50%来自美国以外地区 [6] - 公司为中等市值 约450亿美元 当前股价较2021年8月的历史高点低约15% [6] - 该股当日上涨约2.5% [7] Vistra公司及公用事业板块 - Roth Capital对Vistra持乐观态度 [7] - 投资组合中包含三家公用事业公司 分别是Constellation、Vistra和Atmos Energy [7] - 其中Constellation和Vistra正处于回调之中 Atmos Energy在三者中表现最佳 [7] - Vistra股价当日回调略超1.5% [7]

公司业务概况 - 强生与艾伯维均为制药驱动的医疗保健巨头，在免疫学、肿瘤学和神经科学领域有强大布局 [1] - 强生还拥有心血管和代谢疾病、肺动脉高压和传染病药物，并在医疗器械领域实力雄厚 [1] - 艾伯维通过2020年收购Botox生产商爱力根进入医美市场 [1] 核心产品与专利挑战 - 强生拥有Stelara和Darzalex等重磅药物，艾伯维则以Humira及新的增长药物Skyrizi和Rinvoq闻名 [2] - 两家公司均面临"专利悬崖"挑战：艾伯维的Humira和强生的Stelara [2] - 强生Stelara在2025年失去美国专利独占权，2025年上半年其销售额下降38.6% [8] - 艾伯维已成功应对Humira的专利悬崖，该药曾贡献公司总收入的50%以上 [11] 强生增长驱动力与财务表现 - 强生业务模式多元化，拥有超过275家子公司，能更有效抵御经济周期 [3] - 2025年上半年，创新药物部门销售额有机增长2.4% [4] - 预计2025年创新药物部门销售额将超过570亿美元，2025年至2030年该业务预计增长5%至7% [5] - 2025年第二季度，医疗器械部门销售额按运营基础计算增长6.1% [5] - 公司连续63年增加股息 [6] 艾伯维增长驱动力与财务表现 - Skyrizi和Rinvoq在2025年上半年合计销售额为116亿美元 [12] - 预计Skyrizi和Rinvoq在2025年合计销售额将超过250亿美元，到2027年将超过310亿美元 [10][12] - 2025年上半年肿瘤药物部门合计收入33亿美元，同比增长4.2% [13] - 2025年上半年神经科学药物销售额增长20.3%，达到近50亿美元 [13] - 自2024年初以来，公司已执行超过30笔并购交易 [14] 市场表现与估值 - 强生股价年内上涨26.3%，艾伯维股价上涨23.0%，同期行业指数上涨1.3% [21] - 艾伯维远期市盈率为15.61，强生为15.93，均高于行业平均的14.74 [23] - 艾伯维股息收益率约为3.2%，略高于强生的2.9% [27] 分析师预期比较 - 市场对强生2025年销售额和每股收益的共识预期同比分别增长5.2%和8.8% [16] - 过去60天，强生2025年每股收益预期从10.62美元升至10.86美元，2026年预期从11.00美元升至11.36美元 [16] - 市场对艾伯维2025年销售额和每股收益的共识预期同比分别增长7.5%和18.9% [18] - 过去60天，艾伯维2025年每股收益预期从12.25美元降至12.03美元，2026年预期从14.06美元升至14.34美元 [18] 面临的挑战 - 强生医疗器械业务在中国面临带量采购计划的持续影响 [7] - 强生还面临滑石粉诉讼和药品关税的不确定性 [8] - 艾伯维面临Humira生物类似药侵蚀、抗癌药Imbruvica竞争压力加大等短期阻力 [15]

公司股息表现 - 公司季度股息在过去十年间飙升221.6% [1] - 公司近期股价提供的股息收益率高达3.1% [7] 公司历史业绩与战略 - 公司通过保留其前主力药物的市场独占权在过去十年实现494%的总回报 [3] - 公司于2013年从雅培实验室分拆以限制母公司面临Humira专利悬崖的风险 [3] 行业专利策略与公司实践 - 药物成分专利通常保护期为25年为新药提供约十年市场独占期 [4] - 公司通过构建大量额外专利将Humira在美国市场的生物类似药竞争推迟至2023年 [4] - 注射类药物复杂的生产工艺和管理流程为延长其独占期提供了额外机会 [5] 新产品表现与财务影响 - 新主力药物Skyrizi在2025年上半年销售额同比增长69%达到78亿美元 [6] - 另一款2019年上市的药物Rinvoq在2025年上半年销售额达到37亿美元 [6] - 尽管Humira销售额缩减超一半公司2025年上半年总收入仍增长8% [6] 未来展望 - 若公司能有效延长Rinvoq和Skyrizi的独占期股东股息支付可能在未来十年大幅增长 [7]