文章核心观点 - 对冲基金对ETF的态度已从怀疑转为依赖，其ETF持仓规模已飙升至约3000亿美元，几乎是2023年的近三倍，约占其申报资产的9% [1] - 这种快速增长并非看多信号，对冲基金通常持有净空头头寸，将ETF作为对冲工具、配对交易手段或流动性管理工具，是一种策略博弈而非单纯投资 [1] 顶级对冲基金ETF配置概况 - Millennium、Citadel和桥水三大巨头正合力将对冲基金行业的ETF持仓规模推升至约3000亿美元 [1] - 根据13F申报数据，截至2025年底，ETF持仓占对冲基金申报资产的比例约为8.8%，略低于2024年第四季度9%的历史高点，此前该比例长期维持在5%以下 [7] - 持有ETF规模最大的机构在使用目的上存在显著差异，可分为三大群体 [4] - 第一大群体（主要是多经理人平台）可能将ETF用于战术性交易，包括Millennium、Schonfeld、Squarepoint、Walleye以及Citadel [4] - 第二大群体将ETF用于资产配置或投资组合补齐，包括AQR和桥水 [4] - 第三类则是同时兼任ETF做市商的机构，包括Citadel和Two Sigma，这些公司对数千只ETF进行持续双向报价以提供流动性并赚取价差 [4] 主要对冲基金ETF持仓数据 - Millennium Management持有ETF金额达180亿美元，占其1393亿美元申报资产的13%，持有242只ETF [6] - Pathstone Holdings持有ETF126亿美元，占其259亿美元申报资产的49%，持有507只ETF [6] - Citadel Advisors持有ETF110亿美元，占其1470亿美元申报资产的8%，持有2553只ETF [6] - Schonfeld Strategic Advisors持有ETF82亿美元，占其199亿美元申报资产的41%，持有47只ETF [6] - Squarepoint Ops持有ETF80亿美元，占其496亿美元申报资产的16%，持有145只ETF [6] - Two Sigma Investments持有ETF76亿美元，占其671亿美元申报资产的11%，持有389只ETF [6] - Bridgewater Associates持有ETF67亿美元，占其274亿美元申报资产的24%，持有15只ETF [6] - AQR Capital Management持有ETF49亿美元，占其1906亿美元申报资产的3%，持有580只ETF [6] 对冲基金使用ETF的市场趋势与品种 - 自2023年以来，无论从占13F申报资产的比例还是绝对金额来看，对冲基金对ETF的使用均大幅增加，ETF多头头寸的申报资产规模已达到3000亿美元的历史新高 [7] - 与许多市场参与者类似，对冲基金往往在市场波动率上升期间更频繁地使用ETF，这一趋势在频率更高的报告数据中屡见不鲜 [7] - 对冲基金正利用ETF以低廉的成本获取市场整体波动的beta敞口，常用工具包括SPY、QQQ、GLD和IWM等知名大型基金 [7] - 近年来，费率更低但市场主导地位略逊一筹的ETF逐渐跻身前列，最新趋势是贝莱德的比特币ETF (IBIT)，该基金在推出不到一年的时间内，于2024年第四季度首次闯入前五名 [7] - 在新兴市场领域，Vanguard旗下的VWO已基本取代贝莱德的EEM，成为首选的新兴市场ETF [7] - 这一趋势表明对冲基金愿意牺牲些许流动性以换取更低的费率，例如IVV和VOO的费率仅比SPY低6.5个基点，成本不到SPY的一半 [8] 对冲基金使用ETF的主要策略 - 对冲基金在ETF上倾向于持有净空头头寸，根据高盛报告，对冲基金持有的美国ETF头寸总计为3011亿美元，其中多头头寸为1001亿美元，空头头寸为2010亿美元 [8] - 这一总持仓规模高于2024年的2250亿美元 [8] - ETF的一个重要用途是进行可转移阿尔法交易，即利用ETF空头头寸来对冲股市的beta风险，从而获取纯粹由个股特异性带来的收益 [8] - 具体操作上，可以通过做空一只ETF同时做多该基金中的一只或多只成份股来实现，反之亦然 [8] - ETF也是进行配对交易的常用工具 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当前市场有1521只ETF，总规模51283.99亿元，股票型ETF数量和规模占比最高；A股科技及高制板块ETF交易热度高，高股息板块资金流入多；港股及全球市场香港科技板块ETF交易热度高，沪港深资源板块资金流入多 [5] 各目录总结 ETF市场总览 - ETF数量分布：市场有1521只ETF，总规模51283.99亿元，股票型ETF数量最多为1174只，规模28686.66亿元占55.94%，其次是跨境ETF；股票型ETF中主题指数ETF数量最多为565只，规模10502.74亿元，其次为规模指数ETF [9] - ETF跟踪指数：有对应ETF的指数中，本周涨幅前十的指数中韩半导体涨幅最高为13.49%，跌幅前十的指数全指能源跌幅最高为5.67%；本周沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为1.34%、4.13%、4.29% [12][13] 权益ETF估值 - A股市场ETF估值概览：ETF跟踪规模最高的30个指数中，当前估值最高的为卫星通信、国证芯片(CNI)、科创芯片，3年来估值分位数最高为中证1000、创业板指、半导体材料设备 [17] - 港股及全球市场ETF估值概览：ETF跟踪规模最高的20个指数中，当前估值最高的为港股通创新药、纳斯达克100、纳斯达克科技市值加权，3年来估值分位数最高为恒生指数、恒生港股通高股息低波动、恒生互联网科技业 [19] A股市场ETF - A股市场ETF板块总览：行业和主题ETF中，A股市场ETF交易热度最高的板块为科技及高制板块，日均交易额468.18亿元；资金流入最多的板块为高股息板块，流入额39.01亿元；资金流出最多的板块为科技及高制板块，流出额72.67亿元 [23] - A股市场ETF交易热度：交易热度最高的ETF为南方中证500ETF，日均成交额97.74亿元，跟踪指数为中证500；交易热度上升最多的ETF为南方中证500ETF，日均交易额上升36.66亿元；日均成交额前十的ETF涉及中盘、大盘、科创&创业、小盘、科技及高制、资源板块 [26][27][29] - A股市场ETF资金流向：资金流入最多的ETF为国泰中证全指证券公司ETF，流入额13.11亿元，跟踪指数为证券公司；资金流出最多的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF，流出额143.62亿元，跟踪指数为沪深300；流入额前十的ETF涉及金融、高股息、科技及高制、资源板块，流出额前十的ETF涉及大盘、中盘、科创&创业、科技及高制、制造板块 [32] - A股市场ETF份额增长：分板块来看，ETF份额增长比例较高的板块是建材，减少比例较高的板块是石油石化 [34] 港股及全球市场ETF - 港股及全球市场ETF总览：港股及全球市场ETF交易热度最高的板块为香港市场的科技板块，日均交易额253.64亿元；资金流入最多的板块为香港市场的大医疗板块，流入额9.93亿元；资金流出最多的板块为香港市场的科技板块，流出额29.61亿元 [39] - 港股及全球市场ETF交易热度：交易热度最高的ETF为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，日均成交额89.99亿元，跟踪指数为中韩半导体；交易热度上升最多的ETF为景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF，日均交易额上升19.31亿元；日均成交额前十的ETF涉及科技、金融、大医疗板块，交易热度上升前十的ETF涉及科技、大盘板块 [42][44][46] - 港股及全球市场ETF资金流向：资金流入最多的ETF为永赢中证沪深港黄金产业股票ETF，流入额4.36亿元，跟踪指数为SSH黄金股票；资金流出最多的ETF为富国中证港股通互联网ETF，流出额7.53亿元，跟踪指数为港股通互联网；流入额前十的ETF涉及资源、大医疗、大盘、高股息、消费、科技板块，流出额前十的ETF涉及科技、金融、大盘、制造、资源板块 [48][49]