报告行业投资评级 - Illumina (ILMN) 评级从“中性”上调至“超配”，目标价从125美元上调至185美元 [9] - Vertex Pharmaceuticals (VRTX) 重申“超配”评级 [22] - 在医疗保健服务领域，Cigna (CI)、CVS Health (CVS)、Elevance Health (ELV)、McKesson (MCK) 和 Cencora (COR) 为“超配”评级，Quest Diagnostics (DGX) 和 Cardinal Health (CAH) 为“中性”评级 [21] 核心观点 - 对 Illumina (ILMN) 的观点转向积极，基于其粘性的临床客户基础、检测量增长前景以及作为医疗保健领域人工智能衍生投资标的的定位 [2][3][6][9] - 对 AbbVie (ABBV) 持建设性看法，认为其估值具有吸引力，Skyrizi 仍有上升空间，但投资者对 Skyrizi/Rinvoq 之后的管线存在担忧 [10][13][15] - 在炎症性肠病 (IBD) 市场，预计 Skyrizi 和 Tremfya 在 2020 年代末至 2030 年代初仍将是首选的一线疗法，市场份额将相对均衡地增长 [17][20] - 在肾病领域，看好 Vertex 的 povetacicept (pove) 成为 IgA 肾病 (IgAN) 市场的潜在领导者，并关注 Biohaven 的 BHV-1400 作为可能改变游戏规则的早期资产 [22][24][26] - 在医疗科技领域，对 TransMedics (TMDX) 的看法介于多空双方之间，认为近期竞争和支出等担忧掩盖了长期增长机会带来的乐观情绪 [28] 生命科学工具与诊断 (Illumina) - Illumina (ILMN) 的临床客户粘性高于市场认知，这支撑了其耗材的持久增长 [6] - 诊断检测量和每次检测的测序数据量都在上升，使公司充分暴露于快速增长的临床耗材市场 [6] - 客户调查（62位受访者）显示，尽管竞争加剧，但检测量和测序强度仍有多年的增长空间 [7] - 受访者预计 2027-2028 年的仪器和耗材支出将高于 Illumina 当前的有机增长趋势和长期高个位数增长目标，并预计其市场份额将小幅增长 [7][9] - 向更大检测组合的持续转变应会带来额外的顺风 [7] - 预计 Illumina 在 2027 年将达到高个位数有机增长，到 2030 年调整后每股收益增长率将达到中高双位数 [9] - 该股年初至今上涨了 22%，人工智能交易是近期股价变动的重要驱动因素 [2] 多元化生物制药 (AbbVie) - AbbVie (ABBV) 的对冲基金持仓已从第一季度财报前的严重做空，转变为目前的中性至略微看涨 [10] - 该股交易估值与默克大致相当，但其营收和盈利增长前景明显更强 [10] - Skyrizi 在炎症性肠病领域的份额增长和银屑病生物制剂渗透率的提高，将推动其进一步增长，但市场可能尚未完全消化此预期 [13] - 投资者对 Skyrizi 和 Rinvoq 之后的管线感到担忧，尽管专利到期要到 2030 年代末 [14] - 并购，尤其是后期炎症与免疫学资产，可能会显著改变市场情绪 [14] - 由于指数调整，该股面临近期抛压，从罗素 1000 增长指数转入罗素 1000 价值指数，预计将产生约 32 亿美元的供应量 [11] 炎症性肠病 (IBD) 市场 - 炎症性肠病是一个规模超过 350 亿美元的市场 [17] - 短期内，Skyrizi 和 Tremfya 预计在 2020 年代末/2030 年代初仍将是首选的一线疗法，两者将相对均衡地获得市场份额 [17][20] - 最重要的在研管线资产包括强生的 Icotyde、TL1A 类药物以及 AbbVie/强生的 IL-23 组合疗法 [17][20] - AbbVie 管理层披露了 Skyrizi 联合 A4B7 治疗克罗恩病的二期中期数据，联合疗法的内镜缓解率约为单用 Skyrizi 的两倍 [20] - AbbVie 正在启动一项二期 b 试验，研究 Skyrizi 与 A4B7 及其 TL1A 的联合用药，预计未来两年内进入三期试验，2030 年代初上市 [20] 生物科技 (肾病领域) - Vertex 的 povetacicept (pove) 有望成为 IgA 肾病市场的领导者，基于其最佳的双周一次自动注射器给药方式和通过双重 BAFF/APRIL 阻断实现的顶级蛋白尿降低疗效 [22] - 预计 povetacicept 仅在 IgA 肾病领域，2030 年销售额将达到约 15 亿美元，2035 年达到约 29 亿美元 [22] - Biohaven 的 BHV-1400 在 IgA 肾病中显示出“卓越的”和“改变游戏规则的”早期数据，包括快速、深度且持续地降低致病性 Gd-IgA1，且不抑制正常的健康 IgA [24][26] - 专家指出 BHV-1400 在基线期有血尿的患者中实现了血尿消失，并且尿蛋白肌酐比值和估算肾小球滤过率较基线有所改善 [26] 医疗科技 - 对于 Glaukos，关于 iDose 的医保承包商拟议决议草案的首次公开会议结果积极，医生们普遍批评了拟议的限制条款 [27] - 对于 TransMedics (TMDX)，多头的潜在催化剂包括心脏和肺部试验可能重启、2026 年下半年向意大利及欧洲扩张、器官获取和移植网络现代化带来的机会，以及 2027 年首次展示肾脏器官护理系统设备 [28] - 空头则关注近期因市场干扰和新竞争者导致的季度业绩波动、更新的临床试验策略以及资助这些计划所需的大量支出增加 [28] - 报告观点介于多空之间，认为近期动态的担忧在充满挑战的小盘股市场环境中掩盖了长期机会的乐观情绪 [28] 医疗保健服务 - 报告总结了 2026 年公司周电话会议系列中的十大要点，涉及的公司包括信诺、CVS Health、Elevance Health、麦克森和 Quest Diagnostics [21]

业绩总结 - AbbVie的股票目前交易于2027年每股收益（EPS）约13.5倍，预计实现高单数字的收入增长和低双数字的底线增长[1] - AbbVie的总销售额预计在2025年至2032年间以6.7%的复合年增长率（CAGR）增长，从612亿美元增长至928亿美元[13] - AbbVie的每股收益预计在2025年至2032年间以10.3%的复合年增长率（CAGR）增长，从12.76美元增至25.29美元[16] 用户数据 - Skyrizi在炎症性肠病（IBD）市场的市场份额仍有显著提升空间，目前IL-23类药物在IBD市场的份额仅为中低20%[2] - 预计到2026年，Skyrizi的销售额将达到约45亿美元，主要来自银屑病（PsO）和其他适应症[20] - AbbVie的非免疫学业务占其总销售额的约50%，并以中低双位数的速度增长，未来有多个增长驱动因素[10] 未来展望 - 预计Skyrizi和Rinvoq在其竞争领域中将继续保持最佳资产地位，尽管面临来自竞争对手的压力[11] - 尽管面临竞争，AbbVie的免疫学产品在未来几年内仍将保持强劲增长，且公司内部管道和业务发展选项将为其提供额外的增长潜力[12] - AbbVie在未来几年内没有重大专利到期（LOE），这为其内部管道和早期交易提供了机会[11] 市场动态 - 投资者对AbbVie的竞争担忧被认为是过度的，预计随着更多数据的发布，市场将对这些动态变得更加舒适[8] - 预计2026年北美企业盈利将增长10%，推动股市进一步上涨[85] - 报告指出，通货膨胀率预计将在2026年保持在3%以下，利率将维持在4%[85] 新产品与技术研发 - AbbVie的免疫学产品在未来几年内仍将保持强劲增长，且公司内部管道和业务发展选项将为其提供额外的增长潜力[12] - J.P. Morgan的股票评级分布为：51%为超配，37%为中性，12%为减持[36] - J.P. Morgan对AbbVie的价格目标在2025年10月为250美元[34]

J P M O R G A N North America Equity Research 10 June 2026 US Large Cap BioPharma Our Thoughts On The Evolving (And Increasingly Complex) IBD Market With significant ongoing development in IBD and following a number of recent updates (Tremfya ramp, ABBV & JNJ combination updates, obefazimod Ph3 UC maintenance data, upcoming TL1A data, etc), we wanted to provide our thoughts on how we see the ~$35bn+ market shaping up. Overall, in the near-term, we see Skyrizi and Tremfya remaining the clear best-in-class / ...