**BetMGM 2025年第二季度及上半年业务更新电话会议纪要** **1 公司及行业概述** - **公司**：BetMGM（由MGM Resorts和Entain合资运营）[1][2] - **行业**：在线博彩（iGaming）和在线体育博彩（OSB）[4][10] --- **2 核心财务表现** - **收入增长**： - 第二季度收入6.92亿美元（同比+36%），上半年总收入13.49亿美元（同比+35%）[3] - iGaming业务上半年收入8.91亿美元（同比+28%），OSB业务收入4.22亿美元（同比+61%）[7][10] - **盈利能力**： - 上半年EBITDA达1.09亿美元（Q2为8600万美元）[3][26] - 贡献利润（Contribution）超3亿美元，是2024年同期的4.5倍[26] - **现金流**：1.5亿美元信贷额度未使用，预计年内可向母公司返还现金[28][84] --- **3 业务亮点与战略进展** - **iGaming业务**： - 用户粘性提升：月活跃用户（MAU）增长38%，用户每月平均参与天数增加34%[7][8] - 独家内容驱动增长：如《绿野仙踪》IP老虎机游戏表现优异，未来将推出《Price is Right》等新内容[8][18] - 跨平台协同：多产品州中，10%以上OSB用户同时使用iGaming[9] - **OSB业务**： - 用户质量优化：减少低价值用户，聚焦“高端大众”（Premium Mass）群体，单用户投注额（Handle）增长27%[12][25] - 产品改进：应用速度提升40%，现场投注市场覆盖率扩大，串关投注占比提高5个百分点[13][14] - **全渠道（Omnichannel）**： - 内华达州用户增长30%，离州后继续使用的用户数量翻4倍[17][18] - 结合MGM线下资源（如NBA赛事活动）推动用户获取[16][17] --- **4 关键运营指标与趋势** - **用户行为**： - iGaming用户每月游戏次数增加，新玩家价值高于往年[7][12] - OSB用户投注频率提升24%，但平均每月促销支出减少5%[14][25] - **营销效率**： - 营销支出回报率（ROI）显著改善，上半年增量收入流转化率达66%（正常水平40-50%）[4][31] - 未来营销支出将保持稳定，不再进一步削减[15][102] --- **5 风险与挑战** - **税收影响**： - 新泽西等州税率上调，预计下半年EBITDA减少约2500万美元[30][39] - 伊利诺伊州通过提高最低投注额（至2.5美元）抵消税收成本[59][60] - **监管环境**： - 反对非法博彩（如Sweepstakes），呼吁更多州合法化iGaming[44][91] - 预测市场（Prediction Markets）存在监管不确定性，公司持观望态度[109][112] --- **6 未来展望** - **2025年指引**： - 收入上调至至少27亿美元（同比+28%），EBITDA至少1.5亿美元（同比改善4亿美元）[5][28] - Q3因NFL促销活动收入或阶段性放缓，Q4预计为全年峰值[29][30] - **中长期目标**： - 中期EBITDA目标5亿美元，预计利润率稳定在15%左右[47][34] - 2026年因阿尔伯塔省上线和税收影响，现金流转化率或低于常态[105] --- **7 其他重要信息** - **产品计划**： - 下半年推出《Family Feud》直播游戏和增强版体育投注功能（如实时SGP）[18][72] - **资本开支**：代表年化约1.5亿美元，未来可能转向云端优化[93][96] - **立法动态**：2025年iGaming法案提交数量创纪录，长期看好更多州合法化[88][89] --- **注**：所有数据及观点均引自会议记录原文，具体段落已标注对应ID。

财务数据和关键指标变化 - 二季度滨海湾金沙（MBS）EBITDA达7.68亿美元，预计全年可达25亿美元 [5] - 二季度澳门EBITDA为5.66亿美元，若滚动项目按预期持有，EBITDA将减少700万美元，调整后澳门投资组合物业EBITDA利润率为31.3%，较2024年二季度下降80个基点 [6][9] - 二季度公司回购8亿美元LVS股票，支付每股0.25美元定期股息，二季度和7月购买1.79亿美元SEL股票，公司对SEL的持股比例增至73.4% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 澳门业务 - 二季度澳门EBITDA为5.66亿美元，《伦敦人》所有2450间客房和套房在本季度最后两个月投入使用，《威尼斯人》利润率为35.6%，《广场》和《四季酒店》利润率为34%，《伦敦人》利润率为31.9% [6][9] - 公司在澳门市场表现不佳，二季度中旬改变策略以增加市场份额和EBITDA，本季度澳门博彩总收入（GGR）加速增长，公司目标是改善澳门市场业绩 [7][8] 新加坡业务 - 二季度滨海湾金沙EBITDA为7.68亿美元，利润率为55.3%，若滚动项目按预期持有，EBITDA将减少1.07亿美元，大众博彩和老虎机赢收达8.43亿美元，较2019年增长97%，同比增长40% [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 澳门市场 - 二季度市场GGR加速增长，滚动贵宾业务同比增长26%，非滚动和老虎机赢收也呈高个位数增长 [24] - 4月和5月整体访客量同比增长超20%，主要由大湾区一日游游客推动，基础大众市场有所复苏，GGR加速增长主要由高端市场驱动 [52] 新加坡市场 - 滨海湾金沙二季度业绩创历史新高，主要得益于对产品的大量投资、服务水平提升以及东南亚财富创造带来的高端游客增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 澳门市场改变客户再投资策略，根据市场情况和各物业特点调整再投资水平，目标是增加市场份额和EBITDA，短期目标是使《伦敦人》和《威尼斯人》合计产生20亿美元收益，《四季酒店》产生超3亿美元收益，《巴黎人》产生超3亿美元收益，《金沙》增加1亿美元收益，实现27亿美元的运营率 [7][16][35] - 继续通过股票回购计划向股东返还资本，认为长期来看回购LVS股票对公司和股东有显著增值作用 [11][12] 行业竞争 - 澳门市场竞争激烈，各运营商通过举办活动和提供优质产品吸引客户，公司需调整策略以提高竞争力 [59][98] - 新加坡市场滨海湾金沙具有竞争优势，得益于优质资产、政府支持和高端市场主导地位 [43][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新加坡市场表现出色，公司认为这得益于对产品的投资和市场需求增长，未来有望继续保持增长，但难以预测具体业绩水平，25亿美元的目标是现实可行的 [10][27][29] - 澳门市场公司认识到前期策略不足，已调整策略并看到一些积极成果，随着GGR加速增长和资产优势，有望在未来改善业绩，市场在2025 - 2027年有加速增长的可能 [8][14][38] 其他重要信息 - 公司正在评估泰国等新市场的发展机会，若法律和监管框架合适，将考虑进入 [91][92] - 澳门零售商场租户销售额二季度同比实现正增长，整体增长约10%，奢侈品销售也开始改善，公司将在《四季酒店》引入更多旗舰品牌以提升奢侈品销售 [124][125] 问答环节所有提问和回答 问题1：澳门市场如何扭转局面，投资者应关注哪些关键绩效指标和时间节点 - 公司4月下旬开始实施更积极的客户再投资计划，已看到一些初步积极成果，5 - 6月SCL业绩有所改善，公司将继续根据市场情况调整策略，《伦敦人》市场反响良好，公司计划提高其和澳门其他物业的收益，本季度公司大众GGR市场份额环比增长8%，未来有望进一步提升市场份额 [14][15][16] 问题2：澳门市场资本分配会有何变化，是否会恢复股息支付及支付比例 - 公司一直关注资本回报，随着《伦敦人》资本支出减少，未来有望在SEL董事会支持下逐步增加股息，股息水平将基于未来现金流预期 [20][21] 问题3：澳门市场GGR改善的驱动因素、可持续性及宏观市场健康状况 - 市场从5月开始加速增长，6月表现突出，主要得益于活动日程和运营商的产品供应，滚动贵宾业务表现良好，同比增长26%，非滚动和老虎机赢收也呈高个位数增长，市场有望持续改善 [24][25] 问题4：新加坡滨海湾金沙未来业绩水平及运营率 - 难以预测具体业绩，25亿美元的目标现实可行，可能实现每季度6亿美元以上的EBITDA，但取决于当地经济和高端市场情况 [27][29] 问题5：新加坡博彩业务量突然加速的原因 - 主要得益于产品投资、服务水平提升和东南亚财富创造带来的高端游客增长，同时装修完成后客户体验改善也促进了业绩增长 [40][46] 问题6：澳门市场消费者支出情况及各细分市场表现 - 整体访客量增长，4 - 5月同比增长超20%，主要由大湾区一日游游客推动，基础大众市场有所复苏，GGR加速增长主要由高端市场驱动，本季度市场受益于大额滚动投注和高端优质大众市场 [52] 问题7：《伦敦人》业绩提升是否因再投资增加，其他物业是否是下一步重点 - 公司提高了整个投资组合的再投资水平，本季度末对一些较小物业的再投资水平进行了进一步调整，以适应其产品特点和市场需求 [55] 问题8：澳门6月GGR加速增长的可持续性 - 各运营商不断丰富活动日程，澳门已成功确立为区域娱乐中心，娱乐活动虽会影响客户到访时间，但市场整体趋势向好，未来有望持续改善 [59][60] 问题9：是否考虑重新评估新加坡正常持有百分比 - 目前不打算调整持有百分比，需更多市场数据支持，持有百分比受市场、访客和客户投注类型等因素影响，是一个动态指标 [66][67] 问题10：新加坡大众博彩收入增长的原因 - 难以准确分析，可能是市场吸引力、产品优势和大量高端客户投注的综合结果，优质大众博彩市场表现良好 [71][75] 问题11：新加坡F1赛事时间调整对业务的影响 - F1赛事对新加坡和滨海湾金沙有益，无论在三季度还是四季度举办，公司都将全力支持，不会对业务造成不利影响 [78][79] 问题12：澳门业务是否应设定利润率目标 - 利润率受收入影响，公司更关注EBITDA，将根据市场情况进行客户再投资，以提高收入和现金流，随着收入增长，利润率有望提升，但目前不设定具体EBITDA利润率目标 [84][87] 问题13：泰国市场发展机会及公司计划 - 公司持续评估新市场机会，泰国具有较大潜力，但需合适的法律和监管框架，目前暂无具体进展 [91][92] 问题14：《伦敦人》实现10亿美元年化EBITDA的时间和再投资需求 - 《伦敦人》仍处于发展初期，目前年化EBITDA接近8亿美元，随着各业务板块增长和优质客户增加，有望实现10亿美元目标，但具体时间不确定 [95][96] 问题15：市场竞争情况及竞争对手对公司促销策略的反应 - 市场竞争激烈，公司增加客户再投资后看到了积极反馈，主要吸引了高端客户，预计竞争态势将持续，市场GGR增长将有利于所有参与者 [98][99] 问题16：澳门业务能否借鉴新加坡最佳实践 - 公司在两地交流最佳实践，如在新加坡成功的边注模式已引入澳门，公司相信智能桌和边注将对行业和客户产生积极影响，未来将继续创新 [105][107][108] 问题17：新加坡业务发展势头可能受到的影响因素 - 建设地点与滨海湾金沙相邻，施工期间不会影响现有业务运营，公司对新加坡市场长期前景充满信心 [113][116][117] 问题18：澳门业务是否会使用信贷工具及对成本的影响 - 信贷业务在公司GGR中占比不大，是公司长期以来的常规业务，有丰富经验 [119] 问题19：澳门零售商场销售情况及奢侈品销售前景 - 零售商场租户销售额二季度同比实现正增长，整体增长约10%，奢侈品销售也开始改善，公司将在《四季酒店》引入更多旗舰品牌以提升奢侈品销售 [124][125] 问题20：如何提高澳门市场对中国大陆非广东地区游客的吸引力 - 澳门和运营商正在通过目的地营销路演、改善交通和增加优质酒店库存等方式吸引非广东地区游客，过夜游客是高消费群体，但酒店库存增长有限会对过夜游客数量产生一定限制 [129][130] 问题21：新加坡IR2内部回报假设是否因IR1业绩而调整 - 公司认为滨海湾金沙是投资驱动型项目，IR2是其延伸，目前未调整IR2的投资模型，本季度IR1的良好表现验证了公司对新加坡市场的长期信心 [134][136][137]

业绩总结 - Targa在2023年实现净收入13.459亿美元，较2022年的11.955亿美元增长约12.6%[131] - Targa的非GAAP调整后EBITDA在2023年为35.3亿美元，较2022年的29.01亿美元增长约21.5%[131] - Targa预计2024财年的调整后EBITDA将超过39.5亿至40.5亿美元的上限[19] 用户数据 - Targa的天然气入口量在2024年第三季度达到约8.8 Bcf/d[26] - Targa的Permian盆地天然气入口量在2024年第三季度同比增长182%[35] - 预计2024年将新增2.2 Bcf/d的天然气处理能力，以满足不断增长的生产需求[94] 未来展望 - 2024年预计的EBITDA年复合增长率（CAGR）为9.6%[82] - 2024年预计的股息年复合增长率（CAGR）为23.7%[82] - 预计2025年调整后的自由现金流（FCF）将显著增长，主要得益于已宣布的增长项目的完成[56] 新产品和新技术研发 - Targa的NGL管道运输量在2019年至2024年期间的年复合增长率为12%[17] - Targa的LPG出口量在2019年至2024年期间的年复合增长率为30%[46] - Targa的LPG需求在中国、印度、印度尼西亚、孟加拉国及非洲多个国家持续增长[113] 市场扩张和并购 - Targa在2019年至2024年期间的EBITDA增长预计为28亿美元，净投资为137亿美元[22] - 预计2025年资本支出将显著下降，主要由于NGL运输和分馏扩展项目的完成[56] 股东回报 - 2025年普通股现金分红预计将增加33%，达到每股4.00美元年化[10] - 预计在多年的时间范围内，40-50%的调整后现金流将被返还给股东[75] - 2023年和2024年分别回购了6.47亿美元和3.74亿美元的股票[75] 负面信息 - Targa的非收费G&P合同的边际收益约90%在2026年前得到对冲[123] - 公司的杠杆比率在长期目标范围内为3.0-4.0倍[58] 可持续性和企业治理 - Targa在2023年对环境、社会责任和公司治理的可持续性措施进行了全面整合[114][115] - Targa的董事会负责监督可持续性和企业风险管理（ERM）过程[119] - Targa在2023年实现了强劲的股东回报，持续增加资本回报给股东[120]

公司业绩与财务表现 - 公司第一季度总收入同比增长26%至29亿美元 其中药房解决方案和提供商服务部门分别增长28%和12% [3][8] - 调整后EBITDA同比增长28%至1.31亿美元 主要受益于运营效率提升和业务量增长 [3][8] - 公司上调2025全年收入指引至120-125亿美元区间 对应年增长率为19.1-24.1% 同时将调整后EBITDA指引上调至5.7-5.85亿美元 对应年增长率23.9-27.2% [4][8] 运营挑战与风险因素 - 2025年第一季度因非闰年减少工作日 导致EBITDA减少370万美元 [2] - 收入结构向低利润率专业药房业务倾斜 对毛利率产生负面影响 [2] - 10%收入依赖医疗补助计划 政策变动可能带来偿付风险 [2] - 药品关税和地缘贸易政策的不确定性增加采购规划复杂度 [2] 行业竞争格局 - 同业公司Option Care Health第一季度表现强劲 收入与利润率增长主要来自输液治疗需求上升和支付方多元化 调整后每股收益同比增长14.3% [5] - Amedisys在宏观压力下仍实现净服务收入年增4.1% 调整后每股收益同比上升21.4% 但运营利润率受劳动力成本上升挤压 [6] 估值与市场表现 - 公司股价过去一年上涨114.8% 远超行业指数16.2%的跌幅和标普500指数9.3%的涨幅 [7] - 当前12个月前瞻市盈率20.36倍 高于行业平均14.25倍 [9] - Zacks共识预期显示过去60天内盈利预测持续上调 当前季度/年度每股收益预期从60天前的0.17/0.73美元升至0.22/1.02美元 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年摊薄后每股收益达14.64美元，较上一年增长9%，净利润达5.47亿美元，EBITDA达12亿美元，较上一年增长13% [9] - 2025财年总内部销售额增长10.9%，同店内部销售额增长2.6%，两年累计增长7.1% [10] - 2025财年预制食品和饮料总销售额增长10.3%，同店销售额增长3.5%，两年累计增长10.5% [10] - 2025财年杂货和日用品总销售额增长11.2%，同店销售额增长2.3%，两年累计增长5.8% [10] - 2025财年内部利润率同比扩大50个基点至41.5% [10] - 2025财年燃料毛利润增长11%，总燃料销量增长13%，平均燃料利润率为每加仑38.7美分 [11] - 2025财年同店运营费用（不包括信用卡费用）仅增长1.7%，同店劳动时间减少2.4% [12] - 第四季度摊薄后每股收益为2.63美元，较上一年增长12% [14] - 第四季度总内部销售额较上一年增长12.4%，超过14亿美元，平均利润率为41.2%，内部总毛利润达6480万美元，较上一年增长12.5% [14] - 第四季度预制食品和饮料销售额增长3480万美元，达3.92亿美元，增长9.7% [14] - 第四季度杂货和日用品销售额增长1.21亿美元，达10.2亿美元，增长13.5% [14] - 第四季度同店预制食品和饮料销售额增长1.5%，平均利润率为57.8%，较去年同期下降30个基点 [15] - 第四季度同店杂货和日用品销售额增长1.8%，平均利润率为34.8%，较去年同期增长40个基点 [17] - 第四季度同店燃料销量增长0.1%，燃料利润率为每加仑37.6美分，较去年同期增加约1.1美分 [17] - 第四季度零售燃料销售额增长1.62亿美元，总销量增长17.8%至8.19亿美元，平均零售价格下降9%，从去年的每加仑3.28美元降至今年的2.98美元 [19] - 第四季度总运营费用增长14.5%，即8400万美元 [19] - 第四季度净利息费用为2790万美元，较上一年增加1340万美元 [20] - 第四季度折旧为1.074亿美元，较上一年增加1510万美元 [20] - 第四季度有效税率为23%，上一年为22.4% [21] - 第四季度净利润较上一年增长13%，达9830万美元，EBITDA增长20.1%，达2.63亿美元 [21] - 截至4月30日，公司总可用流动性为12亿美元，债务与EBITDA比率为1.9倍 [21] - 本季度公司经营活动产生的净现金为3.34亿美元，减去购置物业、厂房及设备的1.81亿美元，产生自由现金流1.53亿美元，全年自由现金流达5.85亿美元 [22] - 财年投资资本回报率为11.5%，较上一年下降60个基点 [22] - 6月董事会将股息提高至每股0.57美元，增长14%，连续20年增加股息 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 预制食品和饮料业务 - 2025财年总销售额增长10.3%，同店销售额增长3.5%，两年累计增长10.5% [10] - 第四季度销售额增长3480万美元，达3.92亿美元，增长9.7% [14] - 第四季度同店销售额增长1.5%，平均利润率为57.8%，较去年同期下降30个基点 [15] 杂货和日用品业务 - 2025财年总销售额增长11.2%，同店销售额增长2.3%，两年累计增长5.8% [10] - 第四季度销售额增长1.21亿美元，达10.2亿美元，增长13.5% [14] - 第四季度同店销售额增长1.8%，平均利润率为34.8%，较去年同期增长40个基点 [17] 燃料业务 - 2025财年毛利润增长11%，总燃料销量增长13%，平均燃料利润率为每加仑38.7美分 [11] - 第四季度同店燃料销量增长0.1%，燃料利润率为每加仑37.6美分，较去年同期增加约1.1美分 [17] - 第四季度零售燃料销售额增长1.62亿美元，总销量增长17.8%至8.19亿美元，平均零售价格下降9%，从去年的每加仑3.28美元降至今年的2.98美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在得克萨斯州和佛罗里达州的三家概念验证店表现良好，特别是披萨业务 [103] - 这两个州的燃料利润率比中西部地区略薄，但销量更高 [103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用新建和收购门店的双管齐下策略，确保可预测的稳定增长 [8][9] - 2025财年是公司历史上门店增长最多的一年，新建35家门店，收购235家门店，包括收购Fife's批发业务及其198家Cefco便利店 [8] - 公司的三年战略计划包括加速食品业务、增加门店数量和提高运营效率 [27] - 公司的内部产品丰富，约四分之三的店内交易与燃料无关，是公司的差异化竞争优势 [28] - 公司的Casey's Rewards会员超过900万人，为顾客提供有竞争力的价格和优质产品 [29] - 公司计划在2026财年至少开设80家门店，通过并购和新建门店的方式，实现三年战略计划开设约500家门店的目标 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025财年的强劲业绩显示了公司商业模式的优势，有信心在各种经济环境中取得成功 [12] - 公司预计2026财年EBITDA增长10% - 12%，内部同店销售额增长2% - 5%，内部利润率约为41%，同店燃料销量在 - 1%至1%之间 [23] - 公司预计总运营费用增长约8% - 10%，净利息费用约为1.1亿美元，折旧和摊销约为4.5亿美元，购置物业和设备约为6亿美元，税率在24% - 26%之间 [24] - 公司认为Fites收购在2026财年将增加EBITDA，但稀释每股收益 [25] - 公司对2026财年及未来充满信心，将继续为股东创造价值 [30][31] 其他重要信息 - 本财年，公司及其合作伙伴在教育、退伍军人和急救人员、粮食安全等领域向社区回馈600万美元 [5] - 公司提供了80笔“课堂现金”赠款，帮助当地教师和学生，并为有需要的人提供了800万份餐食 [6] - 公司内部销售中进口产品占比不到5%，受关税影响较小 [15] - 公司5月的内部同店销售额和同店燃料销量在年度指导预期范围内，5月燃料每加仑利润率约为0.40美元，包括FICS约0.02美元的不利影响 [26] - 当前奶酪成本略高于去年，预计第一季度总运营费用将增长15%左右，主要是由于收购时间的影响 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：燃料利润率的协同效应进展、2026年FICS不利影响趋势及超预期表现的原因 - 公司团队在本季度很好地管理了燃料定价环境，3月批发成本上升，4月下降，有助于提高利润率 公司在燃料采购上游能力方面取得进展，整体利润率高于预期 [34] - 预计2026年FICS约0.02美元的不利影响将持续全年，公司会继续努力改善 [43] 问题2：2026财年内部利润率41%的构成及FICS对各业务的影响 - FICS会拉低内部利润率和预制食品利润率，公司在杂货业务上的举措，如产品组合优化、烟草业务中香烟销售下降和尼古丁替代品增长等，将抵消FICS的部分影响 公司认为41%是一个安全的起点，希望能做得更好 [40][41][42] 问题3：2026财年FICS的0.02美元不利影响是否持续及油价快速下跌时的利润情况 - 预计2026年FICS约0.02美元的不利影响将持续全年 油价下跌时，通常利润率会扩大，因为批发成本下降速度快于零售价格；批发成本上升时，零售价格上涨速度慢于批发成本，利润率会压缩 [43] 问题4：2026财年同店销售额预期较低的原因及鸡翅测试情况 - 公司对同店销售额预期范围有信心，考虑到全球形势，在低端预期上保持一定保守性 鸡翅测试在225家门店进行，初期反馈良好，公司将继续学习和改进 [46][47] 问题5：FICS在2026财年的EBITDA贡献 - FICS在2026财年将增加EBITDA，但低于交易时估值的约8000万美元，每个季度将有双位数百万美元的贡献 [50][51] 问题6：2025财年内部销售额未达预期的原因及非法电子烟对销售的影响 - 2025财年第一季度业绩略低于预期，且业务在前两个季度占比较大，影响了全年业绩 2月恶劣天气和提前销售效应影响了业绩，但3 - 5月业务势头良好 非法电子烟影响了电子烟品类销售，但尼古丁替代品业务增长强劲，第四季度增长约54% [55][56][59] 问题7：消费者行为、促销计划及不同收入群体的应对策略 - 高收入消费者表现良好，低收入群体中，部分年轻消费者和有家庭经济压力的消费者购买习惯不同，公司会确保商品种类满足不同需求 公司与供应商合作制定促销计划，以食品业务为主，如推出受欢迎的烧烤牛腩披萨限时优惠，热三明治和烘焙食品表现良好 [61][62][63] 问题8：2026财年运营费用的节奏和扩张策略 - 2026财年第一和第二季度运营费用将增长15%左右，主要是由于FICS运营费用的合并；第三季度将降至个位数增长，全年运营费用预计增长约9% 目前收购门店更有效，但公司有土地储备，可根据情况调整扩张策略 [66][67][69] 问题9：收购门店厨房安装进度和CEFCO供应合同情况 - 2026财年不计划进行厨房改造，主要是评估现有食品业务和等待许可，未来两年将是改造的主要时期 CEFCO供应合同将于2026年底到期，公司正在与供应商合作 [72][73][74] 问题10：自有品牌表现、机会和分层产品策略 - 公司正在更新自有品牌产品，采用分层策略，包括高端、中端和低端产品，以增加业务和利润 [77][78] 问题11：Fuel 3.0进展和FICS团队表现 - Fuel 3.0进展顺利，Fikes燃料供应团队已融入Casey's团队，本季度约3%的燃料供应通过该团队，未来将继续增长 [80][81] 问题12：2026财年一次性和整合成本及劳动力时间假设 - 2026财年整合相关成本约为500万 - 700万美元，全年分摊 计划中包含适度减少劳动力时间的假设，公司此前劳动力时间减少速度快于预期，2026年仍会有一定改善 [83][84] 问题13：1.25亿美元股票回购的确定方式及相关假设 - 公司优先考虑能增加EBITDA和ROIC的增长投资，如2026财年开设80家门店 公司已达到目标杠杆水平，连续20年增加股息 公司运营现金流增加，在没有重大交易的年份，会将多余现金用于股票回购，该金额将由运营现金流支持，不会稀释股权 [87][88][89] 问题14：柴油业务趋势 - 上季度柴油业务表现积极，占比约16%，2月受天气影响，整体呈上升趋势，公司将继续增加该业务的销量 [90][91] 问题15：2026财年同店销售额指导中流量和客单价的假设 - 第四季度流量受2月天气影响为负，但3 - 4月为正，季度总增长主要来自客单价 2026财年指导中包含正流量和客单价增长，考虑了通胀压力，公司会谨慎平衡以保持利润率和价值主张 [95][97] 问题16：通胀对消费者的影响及众议院支出法案的影响 - 公司在商品方面未看到明显通胀，关税影响不大，消费者行为基本保持一致 众议院法案中的加速折旧条款对公司有利，未发现其他直接影响消费者的条款 [100][101] 问题17：得克萨斯州和佛罗里达州市场表现和燃料利润率情况 - 得克萨斯州和佛罗里达州市场表现符合预期，披萨业务表现出色 该地区燃料利润率比中西部略薄，但销量更高，与预期一致 [103][104]

纪要涉及的行业或者公司 行业为医疗保健行业 公司为BrightSpring Health Services (BTSG) [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展情况** - 过去近十年公司EBITDA和营收均实现中两位数复合年增长率 增长具有广泛性 主要驱动因素包括服务量增长 运营效率提升和增值性小规模并购 [4][5] - Q1表现出色 超出预期并上调指引 专业药房业务持续表现优异 提供商业务同比增长约10% 药房业务中肿瘤和罕见病业务增长强劲 [2][7] - **专业药房业务增长原因及可持续性** - 增长原因包括市场创新带来更多疗法 与生物技术公司和制造商合作推动疗法渗透 促进仿制药使用 以及数据服务和客户支持解决方案等 [10] - 该业务增长具有可持续性 未来18个月预计有12 - 18种产品上市 公司每月约赢得一种LDD药物业务 [13] - **业务增长构成** - 增长主要为有机增长 去年进行了8 - 9笔小规模增值并购 其中收购佛罗里达州的一家临终关怀资产较有意义 [15][16] - 各服务线有机增长前景不同 家庭健康业务市场增长率为5% - 6% 公司目标有机增长率为8% - 12% 临终关怀和康复业务市场增长率为5% - 7% 公司目标为低两位数增长 社区药房业务若能实现中个位数增长则为成功 输液业务未来有望实现两位数增长 专业肿瘤和罕见病业务因新品牌上市和仿制药使用增长较快 [20][21][25] - **多业务线整合价值** - 规模优势有助于采购 公司拥有先进的采购计划 能以更优成本采购数百种产品 [28] - 管理团队可在各业务间推广最佳实践 涵盖人力资源 信息技术 销售营销 质量合规和政府关系等方面 [29] - 存在转诊和综合护理机会 如公司可为同一患者提供多种服务 家庭初级保健可减少50%住院率 持续护理药物居家计划结合家庭健康服务可减少70%住院率 [29][31][32] - **财务目标及实现方式** - 目标EBITDA利润率达6% 公司将通过精益运营 技术应用和扩大各业务线利润率来实现 仿制药动态将有助于提升利润率 [34] - 目标杠杆率为3倍 主要通过有机增长 健康的运营现金流和自由现金流实现 预计今年年底排除社区生活业务后杠杆率降至约3.5倍 社区生活业务剥离完成后降至约3倍 [53][54][55] - **政策和关税影响** - 《降低通胀法案》部分内容有助于患者获得药物 但2026 - 2027年IRA名单上的25种品牌药对家庭和社区药房业务存在不确定性 不过相关部门不希望影响药房 公司对自身质量和规模有信心 [37][38][40] - 关税方面 品牌药价格上涨时 公司毛利润可能增加但毛利率保持不变 约50%仿制药在美国或加拿大生产 预计关税影响不大 公司将密切监测并与各方沟通应对 [44][46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司社区生活业务待剥离 该业务服务急性行为人群 质量和审计得分比行业平均高50% 但公司战略重点转向为老年人和特殊人群提供临床服务 [22][23] - 公司家庭和社区药房业务已有30年历史 今年预计处理约4000万份处方 是美国最大的10 - 12家药房之一 [24] - 目前公司未因无具体关税政策和日期而积极进行库存预购 但有机会时会考虑 [51] - 并购优先考虑临床家庭健康 临终关怀 康复和家庭初级保健等领域的小型提供商 以及药房业务的小规模并购和未来合适规模的输液业务 [58]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度集团调整后物业EBITDA约为3.41亿美元，调整VIP持有后约为3.13亿美元 [10] - 2025年第一季度运营费用降至每天310万美元，低于2024年第四季度的320万美元，目标在2025年第二季度末将运营费用降至每天300万美元 [10] - 截至2025年第一季度末，可用流动性为33亿美元，手头现金约为12亿美元 [11] - 2025年截至5月7日，已回购约1.65亿美元的MLCO美国存托股票 [12] - 预计2025年第二季度总折旧和摊销费用约为1.35 - 1.4亿美元，公司费用约为2500 - 3000万美元，合并净利息费用约为1 - 1.25亿美元 [13] - 2025年全年资本支出指导维持在4.15亿美元不变 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 澳门业务：第一季度大众市场收入每月增长，城市梦幻城和新濠天地均创历史新高；市场份额从2024年第四季度的14.7%增至2025年第一季度的15.7%，4月保持稳定；贵宾厅赢率同比增长12%；新濠天地物业EBITDA环比增长20% [5][6][7] - 菲律宾业务：2025年第一季度受竞争环境影响，公司正在调整成本结构和审查营销计划以提高EBITDA贡献 [8] - 塞浦路斯业务：2025年第一季度物业EBITDA同比增长10%，夏季预订量高于去年同期 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 澳门市场：五一黄金周物业访问量同比增长30%，城市梦幻城大众市场收入增长超20% [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过高质量产品和战略营销销售框架推动业务发展，在澳门市场保持市场份额并提升竞争力 [5][8] - 对菲律宾业务调整成本结构和审查营销计划，以提高EBITDA贡献 [8] - 认为澳门市场再投资更趋理性，各运营商比一年前更有纪律性，公司应专注提升利润率 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对澳门业务前景乐观，认为产品表现良好，House of Dancing Water重新推出将吸引更多游客 [5][6] - 对塞浦路斯业务充满信心，预计今年剩余时间将有良好表现 [9] - 认为中国政策对公司业务至关重要，当前政策支持国内消费、可自由支配支出和国内旅游，对公司有利 [29] 其他重要信息 - House of Dancing Water昨晚首演成功，将有助于推动城市梦幻城的游客流量 [6] - 正在进行多项举措以吸引流量，包括改造城市梦幻城的零售区和主入口 [6] - 新濠天地酒店大堂和高限额区域的装修大部分在1月完成，主入口区域焕然一新 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 伦敦Legrand开业后对公司业务有无影响，澳门六大运营商竞争强度有无变化 - 公司表示未感受到竞争加剧，第一季度市场份额保持稳定，五一黄金周城市梦幻城大众市场收入增长20%，产品表现良好，未出现业务被蚕食的情况，且市场再投资更趋理性，各运营商更有纪律性 [17][18][20] 问题2: 请提供城市梦幻城马尼拉战略审查的最新情况 - 公司称正在与顾问推进流程，潜在买家正在签署保密协议并在虚拟数据室工作，后续会筛选出竞标短名单，有进展会再宣布 [22] 问题3: 近期赌场业务有无疲软迹象 - 公司表示4月业务强劲，五一黄金周城市梦幻城表现出色且长尾效应更长，目前赌场客流量充足，未看到业务疲软迹象，中国政策支持对公司有利 [27][28][29] 问题4: 请提供2025年剩余时间和2026年资本支出指导及相关项目 - 2025年全年资本支出指导维持在4.15亿美元不变，主要项目为斯里兰卡项目的完成 [34] 问题5: 第二季度末澳门每日运营费用是否包括House of Dancing Water和驻场演出的增量费用，第二季度运营费用预计是多少 - 运营费用指导不包括House of Dancing Water和驻场演出的费用，这些费用为增量费用；第一季度运营费用降至每天310万美元（不包括上述两项），目标是在第二季度降至每天300万美元 [37] 问题6: 本季度至今业务增长是否包括基础大众市场的显著改善 - 公司表示整体业务有增长，各物业均有良好表现，不同时期玩家类别有波动，但市场整体表现稳健 [39][40] 问题7: 考虑到市场份额、成本降低和业务增长，第二季度调整后EBITDA是否会环比增长，斯里兰卡项目何时影响损益表 - 公司表示目标是通过控制费用和保持业务势头来提高EBITDA；斯里兰卡项目预计从8月开始产生前期开业费用并影响损益表 [47] 问题8: 如何考虑股票回购和去杠杆化或偿还债务的使用 - 公司表示主要目标是降低债务，但当前股价水平提供了难得的股票回购机会，会根据动态环境进行资本配置决策，仍倾向于长期偿还债务 [49][50] 问题9: 五一黄金周澳门整体游客访问量是否好于预期，期间非博彩消费（如零售）情况如何 - 五一黄金周澳门游客访问量同比增长40%，市场有所变化，非博彩景点吸引力增强；零售方面，新濠天地的大众零售表现较好，城市梦幻城的高端奢侈品零售仍面临挑战 [57][59]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为4.58亿美元，调整后可分配现金流为3.1亿美元 [6] - 第一季度增长资本支出7500万美元，维护资本支出2600万美元，其中包括与能源传输公司两个合资企业的增长资本支出1800万美元和维护资本支出200万美元 [6] - 3月20日完成10亿美元6.25%高级票据发行，所得款项用于偿还6亿美元10月到期高级票据和循环信贷额度所有未偿借款 [6] - 截至3月31日，15亿美元循环信贷额度无未偿借款，季度末杠杆率为4.1倍，符合长期目标 [7] - 4月23日宣布第一季度每普通股单位分配0.089076美元，年化3.59美元，较上一季度增长超1.25%，过去12个月覆盖率为1.9倍 [8] - 自2022年以来，公司分配增加约9% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 燃料分销业务 - 调整后EBITDA为2.2亿美元，第四季度为1.92亿美元，2024年第一季度为2.18亿美元 [12] - 销量为21亿加仑，较上一季度下降3%，与2024年第一季度持平 [12] - 报告利润率为每加仑0.0115美元，第四季度为0.0106美元，2024年第一季度为0.0109美元 [12] 管道系统业务 - 调整后EBITDA为1.72亿美元，第四季度为1.88亿美元 [13] - 系统吞吐量约为每天130万桶，第四季度为每天140万桶 [13] 终端业务 - 调整后EBITDA为6600万美元，第四季度为5900万美元，2024年第一季度为2400万美元 [14] - 吞吐量为每天62万桶，第四季度约为每天60万桶，2024年第一季度略超40万桶 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球超过90%的交通能源消费来自精炼产品，另外5%来自可再生能源 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将收购Parkland Corporation，交易价值约91亿美元，预计2025年下半年完成 [4] - 3月签署协议以约5亿欧元收购德国最大独立存储运营商Tankwit，预计2025年下半年完成，交易将包括承担约3亿欧元债务 [7] - 公司核心业务是分销精炼产品，认为精炼产品对经济的重要性将持续，现有基础设施在能源组合发展中具有优势 [17] - 公司收购注重稳定现金流、与现有业务协同效应、良好估值和增长机会 [18] - 公司未来将继续执行资本分配战略，打造多元化投资组合 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，有望实现全年财务指引，资产负债表和流动性强劲，有能力实现增长目标 [5] - 尽管面临通胀和可能的衰退，但公司业务模式在波动环境中表现良好，能够有效管理费用，投资将推动EBITDA、DCF和分配增长 [20][23] - 公司对未来充满信心，预计将实现创纪录业绩并持续增加对股东的分配 [24] 其他重要信息 - 第一季度业绩包括7 - 11补偿款3200万美元 [12] - 公司认为欧洲在降低能源组合碳含量方面领先美国，但许多低碳解决方案仍为液体燃料，需要存储和分销 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收购Parkland完成后，公司如何考虑各地区未来资本分配，是否有地区回报率更具吸引力？ - 公司整体增长资本计划不针对特定地区设定目标，而是综合考虑所有业务板块和地区，优先选择最佳项目。项目注重现金投入与回报时间短，以及能使多个业务板块受益的机会。公司在年度内有灵活调整资本分配的能力 [26][27] 问题2: 2024年公司增加传统中游资产，Parkland收购则大幅转向燃料分销，公司长期如何看待两者资产的合理组合，以及在此次大规模投资燃料分销后，如何考虑增加传统中游资产？ - 公司将继续执行资本分配战略，确保投资组合长期更强。虽然不同时期投资组合可能不完全平衡，但目标是实现多元化。Parkland收购提供了强大产业逻辑和财务效益，公司将借此机会实现增值并保持资产负债表稳健，长期希望拥有平衡的投资组合 [28][29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收9900万美元，较2024年第一季度增长4% [20] - 调整后EBITDA从1730万美元增至1750万美元，增长约1% [20] - 2025年第一季度调整后EBITDA利润率为17.7%，与2024年第一季度基本持平 [21] - 第一季度毛利润率为64.2%，低于2024年第一季度的64.6% [22] - 第一季度一般、行政和营销费用为5470万美元，2024年第一季度为3070万美元 [22] - 第一季度非GAAP一般、行政和营销费用为5300万美元，2024年第一季度为4810万美元 [23] - 第一季度研发费用为670万美元，2024年第一季度为690万美元 [23] - 净利息支出为750万美元，与上年持平 [23] - 本季度其他收入和支出包括约290万美元的外汇翻译收益 [23] - 截至2025年3月31日，公司现金约3770万美元，债务3.146亿美元，净未摊销贷款发起成本540万美元 [23] - 第一季度末净杠杆率为4.0，低于上年的4.5 [24] - 公司上调2025年全年营收指引中点，预计恒定货币增长率在11 - 14%之间，报告营收在4.23 - 4.35亿美元之间 [24] - 预计2025年全年调整后EBITDA在8400 - 9100万美元之间，较2024年增长18 - 28%，调整后EBITDA利润率中点扩张超200个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支架移植物业务营收在第一季度按恒定货币计算增长19%，该业务组合是公司增长战略的关键组成部分 [8] - On X业务营收在第一季度按恒定货币计算增长11%，公司在供应方面表现超预期，全球市场份额持续扩大 [11] - BioGlue业务营收在第一季度按恒定货币计算增长9%，各主要市场均实现增长 [12] - 组织处理业务营收在第一季度按恒定货币计算下降23%，受网络安全事件影响，产品积压，但公司预计在第三季度末清理完积压 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲和亚太地区在第一季度分别实现了26%和8%的恒定货币营收增长，公司预计这两个地区未来几年将实现强劲的营收增长 [13][21] - EMEA地区第一季度营收增长14%，北美地区下降6% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将一些经证实的产品引入美国和日本市场，以创造重要的增长机会 [9] - 公司持续推进AMDS在美国的商业化进程，目前约有150家机构正在积极寻求IRB和价值分析委员会的批准 [11] - 公司认为On X是65岁以下患者市场上最好的主动脉瓣膜，将继续在全球范围内抢占市场份额 [12] - 公司预计NEXUS主动脉弓支架移植物系统有望在2026年下半年获得批准，该产品将为公司带来每年1.5亿美元的美国市场机会 [17][18][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管受到网络安全事件的影响，公司第一季度的表现仍超出了最初预期，对2025年初的进展感到非常兴奋，有信心实现可持续的两位数营收增长，推动EBITDA利润率扩张，并使调整后EBITDA以恒定货币营收增长两倍的速度增长 [5][19] - 公司认为On X业务将受益于积极的临床数据，有望在可预见的未来继续实现两位数增长 [16] - 公司对AMDS的推出进展感到满意，预计该产品将为公司带来每年1.5亿美元的市场机会 [30] 其他重要信息 - 公司第一季度与网络安全事件相关的费用约为470万美元，不包括在调整后EBITDA中，公司预计将寻求保险赔偿，但过程需要时间 [22] - 公司目前在美国销售的所有产品均在美国制造，在中国的销售额不到总销售额的1%，美国工厂不从中国采购任何材料，总体上从美国以外采购的材料很少，预计现行和拟议的关税不会对公司业绩产生重大影响 [26][27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AMDS在主动脉支架和支架移植物业务中的贡献，以及150家寻求批准的机构是否能在年底前全部投入运营 - 公司对业务增长感到满意，AMDS有一定贡献，但不会单独披露具体数据 150家机构的审批情况受各医院流程时间影响，目前已达成目标的机构成功率为100%，但无法确定是否能全部在年底前完成审批 [37][38] 问题2: 如何看待组织业务全年的增长以及各季度的贡献 - 网络安全事件对组织业务影响最大，公司预计全年组织业务将恢复到中个位数增长，第一季度已清理约三分之一的积压，剩余积压预计在第二和第三季度清理完毕，不会细分各季度组织业务数据 [41][42][43] 问题3: AMDS产品在外科医生培训方面的情况，以及市场机会的潜在趋势 - 公司对AMDS的推出进展感到满意，培训效果超出预期，客户参与度高 从死亡率结果来看，AMDS的市场机会可能更大，但市场仍在发展中 [47][51][52] 问题4: 公司全年的现金流预期 - 公司预计全年自由现金流为正 第一季度通常是自由现金流最差的季度，今年还受到AMS推出成本和网络安全成本的影响，且网络事件期间的发票收款时间延长，但预计第二季度末会有所改善，对全年无影响 [55][56] 问题5: 2025年On X和支架移植物业务的隐含增长率，以及NexSys数据与内部预期的对比和关键阈值 - 排除AMDS HDE的影响，预计支架移植物业务全年实现中 teens的增长率，On X业务全年实现两位数增长率 AMDS HDE预计将使公司整体增长率提高1 - 2个百分点 支架移植物业务增长率预计将在全年逐步提高 NexSys的30天数据非常积极，得到了外科医生的高度评价，该数据使FDA批准的可能性增加 [64][65][61] 问题6: 150个AMDS站点在第三季度末全部上线并进行植入计算是否过于乐观 - 临床医生对AMDS的反应积极，但各医院通过IRB和价值分析委员会的时间不同，无法预测150个账户的具体进展 公司对全年指导有信心，若能加快审批流程，可能会有额外的增长 [67][68] 问题7: 公司决定是否收购Endospan的时间、协议条款以及融资方式 - 公司的收购选择权在Endospan获得FDA批准后触发，批准后有90天时间决定是否收购 扣除已提供的贷款， upfront成本为1.35亿美元，还有基于交易结束后第二年增量收入2.5倍的 earn - out 公司预计EBITDA和现金流的改善将使其有能力支付 upfront成本 [74][75][76] 问题8: Endospan的Nexus产品是否有可能获得HTE以提前进入美国市场 - Endospan未寻求HTE [78] 问题9: On X业务第一季度的增长是否受网络问题限制，是否有更大增长潜力 - On X业务增长受网络事件限制，若供应充足，本季度增长可能更快 公司对On X平台非常乐观，临床数据显示其对60岁以下患者有死亡率优势，且公司尚未充分利用这一优势 [79][80][81] 问题10: 外汇对总营收的影响以及EBITDA指导的相关项目和节奏 - 目前外汇汇率较第四季度有显著变化，若当前汇率保持不变，全年外汇影响接近中性，可能为报告营收和EBITDA带来潜在上行空间 公司自然对冲能力较强 全年EBITDA指导的相关项目和节奏基本不变，预计AMDS在美国的推出将带来约1个百分点的毛利率扩张，SG&A有正常杠杆效应，研发支出占销售额的比例略高，但仍在7 - 8%的目标范围内 [84][87][89] 问题11: 亚太和拉丁美洲市场第一季度表现良好的具体产品、国家或地区以及商业方面的亮点 - 亚太和拉丁美洲市场持续增长，季度间有一定波动 亚太市场本季度On X供应略受影响，后续将得到改善 随着更多产品在各地区获批，公司对这两个市场的持续增长充满信心 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收约1.69亿美元，较2023年第四季度下降2%；调整后EBITDA约1800万美元，较2023年第四季度下降18%；第四季度偿还债务2200万美元 [21] - 2024年全年调整后营收约5.63亿美元，较2023年下降约3%；报告营收约5.5亿美元；调整后EBITDA为4200万美元，而前一时期为5300万美元 [22][23] - 2024年调整后平均库存周转率为1.67%，目标到2025年底将该指标提高到约2次 [25] - 2024年记录了1.18亿美元的非经常性费用，包括资产减值和转型项目 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是改善利润率、调整资产负债表规模并恢复增长，采取的措施包括退出SIMPAS、削减成本和安装ERP系统等 [9][14] - 未来将简化业务、确定优先事项并交付成果，计划在未来3 - 4年内实现两位数的EBITDA增长 [13] - 2025年目标是安全高效运营制造设施，实现财务目标，进一步转型业务，产生自由现金流，调整并加强资产负债表，长期目标是成为可靠的农业和环境解决方案提供商 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自2024年夏季低点以来，农业经济情绪略有改善，但种植者因高资本成本和关税不确定性仍保持保守采购模式，渠道倾向于季中采购而非提前采购，未出现重建库存迹象 [16][17] - 2025年将好于2024年，但改善将是渐进的，预计调整后EBITDA目标范围为4500万 - 5200万美元，销售额在5.65亿 - 5.85亿美元之间，资本支出约1000万美元，自由现金流将用于偿还债务 [18] - 预计2026年及以后利润率将进一步提高 [19] - 关税对实际成本影响较小，若关税全年维持不变，对EBITDA影响不到300万美元，但目前难以判断对种植者的影响 [33] 其他重要信息 - 公司预计延迟提交经审计的10 - K报告，正与审计师密切合作尽快完成，将向美国证券交易委员会提交12b - 25表格 [6][29] - 公司新聘请Mike Depalo为战略和研发高级副总裁，Jared Stradley为运营和供应链高级总裁，晋升Maltinas Gillam为制造高级副总裁 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 初步财报发布的时间预期及原因 - 公司正与审计师努力完成相关程序，预计在未来几周内提交，延迟原因是一系列减记的复杂评估，而非意外或令人担忧的情况 [40] 问题2: 2025年在营运资金方面的潜力及除库存外其他营运资金的预期 - 库存是降低营运资金的重点，公司有新的SIOP模型，Jared将领导该流程 [45] 问题3: 改善公司复杂性的步骤，以及现代化ERP系统与更大规模结构或组织变革的作用 - 2024年完成组织计划简化了结构，明确了责任；ERP系统将极大改善信息流动，简化信息传递；重新实施SIOP流程将提高库存和采购效率；采用阶段门流程管理新产品开发也将简化该过程 [47][48][49] 问题4: 关税对收入指引的影响以及农民采购模式的变化 - 关税带来不确定性，对原材料成本影响不大，约300万美元；分销商对农业行业从2024年到2025年的变化持相对积极态度，但种植者因关税对商品产品的潜在影响而谨慎；预计2025年将好于2024年 [53][54] 问题5: 关键地区的渠道库存情况 - 美国和全球的渠道库存大幅下降，渠道采用即时服务模式，未出现像2023年之前那样的补货情况，但市场条件有利，种植者和分销商按季节即时采购 [57][58][59] 问题6: 如何从2024年7.5%的EBITDA利润率提升到中期两位数利润率，以及利润率改善的关键驱动因素 - 通过商业活动转型，将产品毛利率从29%提高到32%左右；将运营费用占销售额的比例从26%降至20%左右；两者结合可使利润率达到中期两位数 [62][63] 问题7: 2025年EBITDA利润率和盈利节奏的预期 - 预计第一季度和第二季度利润率较低，第四季度通常是强劲季度，2025年下半年利润率将比上半年更积极 [66] 问题8: 对2025年业绩指引的信心，以及达到上下限的因素 - 下限情况是农业行业比2024年更缓慢，上限情况是农业行业有积极影响，种植者采购更积极；预计在几乎所有情况下都将好于2024年 [69] 问题9: 2025年转型计划的情况及量化影响 - 2025年转型成本预计约500万美元，远低于2024年；商业活动预计带来400万 - 500万美元的收益，物流和采购预计带来200万 - 300万美元的收益，组织方面预计带来约200万美元的收益，总计约800万 - 1000万美元的转型收益 [71][72]