公司股价与市场表现 - Oklo Inc (NYSE:OKLO) 股价在2026年2月3日至2月10日期间下跌10.94%，位列本周能源股中跌幅最大的股票之一 [1] - 高盛于2月4日将公司目标价从106美元下调至91美元，但维持“中性”评级，调整后的目标价仍意味着较当前水平有超过37%的上涨空间 [4] 公司业务与背景 - Oklo Inc 开发先进的裂变发电厂，旨在为美国客户提供大规模、清洁、可靠且可负担的能源，公司得到了OpenAI的Sam Altman的支持 [3] 行业动态与分析师观点 - 高盛2月的《全球反应堆追踪报告》强调了北美、欧洲和亚洲的最新发展，显示全球对核电的兴趣激增 [4] - 随着需求增长，该投行也注意到铀现货价格在年初出现强劲反弹，并在第四季度财报前提供了按市价计价的预测 [4] - 高盛对Oklo的热情略有减退，原因是如果核燃料成本上升，核电可能变得不那么可负担，从而可能抑制对公司小型模块化反应堆的需求 [5]

财报发布与预期 - 卡梅科公司计划于2月13日开盘前发布2025财年第四季度财报 [1] - 市场普遍预期第四季度每股收益为0.28美元，较上年同期增长7.7% [1] - 过去60天内，第四季度每股收益预期保持稳定，但第二季度预期从0.25美元上调至0.31美元，增幅达24% [2] - 公司过往四个季度的盈利表现波动较大，平均负向盈利意外为14.80% [3][4] 盈利预测模型 - 基于Zacks模型预测，卡梅科本次财报可能超出盈利预期 [5] - 预测依据是公司拥有+2.35%的盈利ESP以及Zacks第二级（买入）评级 [5] 生产与交付目标 - 公司2025年铀交付量目标为3200万至3400万磅，2024年实际交付量为3360万磅 [6][10] - 为达成目标，公司计划进行高达100万磅的市场采购，并完成900万磅的承诺采购（包括Inkai） [10] - 2025年前九个月，公司权益产量为1500万磅，交付量为2180万磅 [11] - 为实现年度目标，第四季度需实现约500万磅的权益产量和1020万至1220万磅的交付量 [11] - 得益于库存、市场采购及预期产量，公司很可能达成其交付目标 [11] 资产与生产运营 - 公司持有麦克阿瑟河矿69.8%的权益及基湖厂83%的权益，该资产被认为是全球最大的高品位铀矿和加工厂 [7] - 公司持有雪茄湖矿54.5%的权益，这是全球品位最高的铀矿 [7] - 由于向新矿区过渡的开发延迟以及地层冻结慢于预期，公司下调了麦克阿瑟河矿2025年的产量展望，其权益产量预计为980万至1050万磅 [8] - 雪茄湖矿的权益产量预期维持在980万磅 [8] - 基于雪茄湖矿的强劲表现，公司预计可抵消麦克阿瑟河矿高达100万磅（100%基准）的产量缺口 [9] - 第三季度末，公司铀库存为1000万磅 [10] 价格、销售与财务表现 - 2025年第四季度铀价平均约为每磅79.12美元，同比增长3% [13] - 尽管第四季度销量可能略低于上年同期，但更高的实现价格可能支撑了该季度收入增长 [13] - 2024年第四季度，公司权益产量为610万磅，销售量为1280万磅，平均实现价格为每磅58.45美元 [12] - 公司一直在降低债务水平，这可能导致了利息支出减少，从而提振盈利 [15] - 公司也在努力降低管理、勘探和运营成本，这可能为盈利提供了助力 [15] 燃料服务业务 - 2025年燃料服务（包括UF6转化、UO2和重水反应堆燃料棒）产量预计在1300万至1400万公斤铀之间 [14] - 前九个月产量为1020万公斤铀，因此第四季度需生产280万至380万公斤铀才能达成年度指引 [14] - 预计产量将处于指引区间的高端，加之有利的价格，可能提振了该部门当季收入 [14] 西屋电气贡献 - 公司将其从西屋电气获得的调整后息税折旧摊销前利润份额指引上调至5.25亿至5.80亿美元 [16] - 这与西屋电气参与捷克杜科瓦尼核电站两座核反应堆建设项目有关，预计将有助于卡梅科第四季度业绩 [16] 股价表现与估值 - 过去六个月，卡梅科股价上涨27.6%，超过行业4.2%的回报率 [17] - 同行能源燃料公司股价上涨38.8%，铀能源公司股价上涨31.8% [17] - 公司股票远期市销率为20.48倍，远高于行业平均的1.45倍 [19] - 但公司估值低于同行能源燃料公司（48.39倍）和铀能源公司（78.92倍）的市销率 [20] 行业前景与公司战略 - 核电行业正经历强劲上升，驱动力包括全球事件、能源安全紧迫性以及气候危机带来的低碳能源需求激增 [21] - 凭借其高质量、低成本的资产基础以及在整个核燃料供应链的战略布局，公司处于利用此轮繁荣的独特地位 [21] - 公司持续投资于增产并把握市场机遇，正在进行将雪茄湖矿寿命延长至2036年的工作 [21] - 公司也在将麦克阿瑟河和基湖的产量从1800万磅提高至其许可的年产能2500万磅（100%基准） [21] 投资结论 - 总体而言，公司似乎处于有利地位，能够实现其2025年生产和交付目标，并在第四季度实现同比盈利增长，且盈利超预期的可能性合理 [24] - 尽管股票交易价格相对于整个行业存在溢价，但该溢价因其一级资产基础、改善的盈利可见性以及有利的长期需求基本面而显得合理 [24] - 对于寻求投资铀和核电主题的投资者而言，卡梅科仍然是一个有吸引力的买入选择 [24]

公司股价表现与市场反应 - 核能初创公司Oklo的股价在2025年10月创下历史新高后 已从其高点下跌超过60% [1][2] - 当前股价为71.15美元 低于每股70美元 市值约为110亿美元 [2] - 股价波动主要受公司新闻、竞争对手、整个核能行业动态以及分析师和主要投资者看法的影响 [4] 公司发展阶段与财务特征 - 公司处于商业化前阶段 尚未开始商业运营 预计在2027年底或2028年初才开始 [2] - 因此 季度收入、盈利能力和市销率等指标无法反映其长期前景 投资者至少需要等待两年此类数据才变得有意义 [2] 监管环境与审批进展 - 在美国建造和运营核电站的最大障碍之一是需应对大量的监管程序 美国核管理委员会（NRC）的整个审批过程需要数年时间 [6] - Oklo正在申请NRC的综合许可证 涵盖设计、建造和运营批准 [7] - 其爱达荷州的Aurora Powerhouse项目去年已被美国能源部的反应堆试点计划（RPP）接受 该计划旨在加速先进核反应堆的测试和部署 [7] - 公司目前专注于履行RPP义务 并希望这能帮助简化最终的NRC审查流程 但无法保证这会加快NRC的批准时间线 [8] 投资逻辑与潜在机会 - 投资Oklo目前仅适合能够承受风险的投资者 且应仅使用可承受损失的资金 因为投资者将面临至少两年的波动性和意外价格波动 [5] - 当前股价自9月以来未如此低 任何监管进展或其他利好消息都可能推动股价立即大幅上涨 [10] - 现在买入可使投资者利用潜在的上涨收益 而非等待更多确定性但潜在回报更小的时候再买入 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现每单位可分配资金（FFO）2.01美元，同比增长10%，符合其长期增长目标 [3] - 2025年第四季度，公司实现FFO 3.46亿美元，同比增长14%，或每单位0.51美元 [13] - 2025年全年，公司实现FFO 13.34亿美元 [14] - 公司2025年部署或承诺了创纪录的89亿美元增长资本，其中归属于BEP的净额为19亿美元 [4] - 公司2025年通过资产循环实现了45亿美元的收益，其中归属于BEP的净额为13亿美元，回报率高于目标区间上限 [4] - 公司2025年底拥有46亿美元的可用流动性 [5] - 公司宣布将年度分红提高超过5%，至每单位1.468美元，这是自2011年上市以来连续第15年实现至少5%的年度分红增长 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水电业务**：2025年FFO为6.07亿美元，同比增长19%，得益于加拿大和哥伦比亚资产组合的稳定发电、商业计划带来的更高收入以及非核心水电资产组合的出售收益，抵消了美国水文的疲软 [15] - **风电和太阳能业务**：2025年合并FFO为6.48亿美元，得益于对Neoen和Geronimo Power的收购以及对英国一批已签约海上风电资产的投资，但部分被去年出售Saeta和Shepherds Flat部分权益的收益所抵消 [15] - **分布式能源、储能和可持续解决方案业务**：2025年创下6.14亿美元的FFO记录，同比增长近90%，得益于开发活动增长、收购Neoen以及核能领域持续势头下西屋公司的强劲表现 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：在太阳能和电池领域，公司未看到放缓，反而看到加速，因为太阳能部署快、成本低，企业需要尽快获得电力 [37] - **美国市场**：在陆上风电领域，联邦政府的许可发放有所放缓，但项目仍在推进，风电进展慢于陆上太阳能 [37][38] - **美国市场**：水电的稀缺价值处于历史高位，公司已与大型企业签署了三份为期20年的购电协议，随着这些合同在未来几年逐步生效，水电组合的合同电价将会上涨 [40][41] - **欧洲市场**：公司对海上风电的看法越来越积极，正在评估该领域的机遇 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业背景转变**：能源需求正以数十年来未见的速度增长，由电气化和工业活动复兴驱动，并因人工智能和全球最大公司的投资与能源消耗而放大，行业已从“能源转型”时期转向“能源增容”时期 [5][6] - **技术组合战略**：公司业务定位在多种关键技术的中心，以利用快速扩张的机遇，包括：1）扩大低成本、快速上市的太阳能和陆上风电开发，目标到2027年实现每年约10吉瓦的新增产能交付；2）通过现有水电资产和西屋公司的所有权，在可靠基荷电力需求增长的背景下占据有利位置；3）通过收购Neoen大幅扩大电池技术业务，预计未来三年电池储能容量将翻两番至超过10吉瓦 [7][8][11] - **西屋公司核能业务**：公司与美国政府签署了具有里程碑意义的协议，将在美国使用西屋技术交付新核反应堆，这将在反应堆80多年的寿命期内通过燃料和维护服务为西屋和BEP带来显著经济价值 [9] - **电池成本下降**：自2010年以来，电池成本已惊人地下降了95%，过去24个月下降了60%以上，使其在全球越来越多市场中成为经济可行的解决方案 [10][49] - **资本循环计划**：公司正在扩大资本循环计划，2025年创纪录地通过资产循环获得45亿美元收益，并建立了未来向相同买家出售高达15亿美元额外资产的框架，这有助于降低开发平台风险并为未来增长提供可扩展的资金来源 [19][20][22] - **融资优势**：2025年公司执行了超过370亿美元的融资，创下纪录，包括以历史最低利差发行长期票据，反映了市场对其信用的强劲需求 [17][18] - **并购环境**：公司认为规模化资本是当前市场日益增长的竞争优势，并看到了具有建设性的增长和并购部署环境，预计行业将出现更广泛的整合 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：来自企业，特别是大型超大规模数据中心的需求处于历史最高水平，并且持续加速增长，预计从2026年到本十年末，增长只会加速 [26][27] - **发展前景**：公司正进入一个收益超常增长的时期，有望为长期单位持有人创造巨大价值 [12] - **回报目标**：公司仍专注于为投资者提供12%-15%的长期总回报 [24] 其他重要信息 - 公司重申了BBB+投资级信用评级，并坚定承诺维持该评级 [16] - 布鲁克菲尔德资产管理公司在2025年成功为其第二期全球转型基金募集了超过200亿美元，这些资本将与BEP共同支持大规模投资，增强公司获得大型优质并购机会的能力 [19] - 公司在季度结束后宣布了一项完全自主决定的、规模为4亿美元的BEPC股票按市价发行计划，所得款项将用于按一对一基础回购BEP有限合伙单位，旨在以非稀释方式增加BEPC的流通性和流动性，并利用其交易溢价获取增量现金用于增长或回购更多股份 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与微软框架协议的进展和2026年及以后的容量交付节奏 [26] - 公司表示，来自企业，特别是超大规模数据中心的需求处于历史最高水平且持续加速，与微软等交易对手的项目执行正在进行中 [26] - 自协议宣布以来，公司看到交易对手在更广泛的地区、市场和寻求更多样化的技术以满足电力需求，预计2026年将实现增长，并且从2026年到本十年末增长将加速 [27] 问题: 关于可用流动性相对于不断扩大的增长机会的充足性和管理层的关注点 [28] - 管理层对流动性状况感到非常满意，并专注于维持约40亿美元的最低水平，考虑到当前业务规模，对此水平感到相当舒适 [30] - 随着开发管道增长，公司通过扩大资本循环来补充流动性，使其能够维持在40亿美元左右并感到舒适 [30][31] - 承认随着有机管道持续增长，未来可能会考虑提高流动性水平，但目前对未来几年的可见度感到舒适，部分原因是资产循环加速的可见性 [33] 问题: 关于美国陆上风电和太阳能开发的许可瓶颈或阻力 [36] - 对于太阳能（及电池），公司没有看到放缓，反而看到加速，因为太阳能部署快、成本低，企业需要尽快获得电力 [37] - 对于陆上风电，联邦政府的许可发放有所放缓，但项目仍在推进，风电进展慢于陆上太阳能，公司已在开发和执行过程中考虑了这一点 [37][38] 问题: 关于美国水电业务实现电价持平以及未来展望 [39] - 公司表示未来应该会看到电价上涨，水电的稀缺价值处于历史高位 [40] - 公司已与一些全球最大企业签署了三份为期20年的照付不议购电协议，价格强劲，随着这些合同在未来几年现有合同到期后逐步生效，水电组合的合同电价将会上涨 [40][41] 问题: 关于资本循环中重复买家占比以及新框架对流程的影响 [42] - 公司表示，随着开发业务增长，资本循环活动也相应增长，资产循环收益已成为业务中非常一致、可重复、可预测的资金和收益来源，预计这一趋势将持续 [42] - 新建立的框架旨在快速、大规模、可重复地循环新建成资产，这将显著降低全球开发平台和业务计划的风险，并显著降低未来几年的资本循环和融资计划风险，预计这将成为公司业务的一大差异化优势 [43][44] 问题: 关于电池储能前景加速至10吉瓦的原因以及是否与看到更大规模机会有关 [48] - 电池是当前平台增长最快的部分，预计将持续，主要驱动力是电池成本在过去十年大幅下降，使其在全球越来越多市场中成为经济可行的解决方案 [49] - 电池开发与发电开发不同，可以更快执行，且能缓解电网拥堵，因此电网有强烈激励加速电池上线，公司因此上调了电池展望，这反映了业务所见以及与主权财富基金合作伙伴正在推进的项目情况 [50] 问题: 关于在电价上涨和能源增容环境下的并购环境 [51] - 公司认为规模化资本是当前市场日益增长的竞争优势，并看到了具有建设性的增长和并购部署环境，预计行业将出现更广泛的整合，公司可以发挥重要作用 [51] 问题: 关于在可再生能源基础设施估值受压、且开发管道主要位于美国的背景下，当前最具吸引力的风险调整后机会领域以及2026年的演变 [54] - 机会遍布全球，但当前最具吸引力的领域包括：1）上市公司；2）从更广泛的公用事业或能源业务中剥离的资产；3）拥有大型项目管道但缺乏规模能力应对当前环境的开发商，公司预计会在该领域活跃以增加项目管道 [55][56][57] 问题: 关于水电稀缺性以及为履行与谷歌的3吉瓦协议可能收购更多水电资产的市场情况和展望 [58] - 水电价值非常取决于地点，在美国PJM和MISO等市场，公司看到了强劲的需求和溢价估值，2025年的活动反映了这一点 [58] - 购电方现在开始将目光投向这两个主要市场之外，因此公司在寻求收购资产时，可能会关注过去被视为非核心的资产，通过执行运营改进计划并在框架协议下重新签约 [59] 问题: 关于电池储能计划主要是绿地开发还是包括并购机会，以及收入模式是合同制还是包含套利 [62] - 公司拥有非常大的有机开发管道，其中很多来自对Neoen的收购，Neoen也是全球领先的储能开发商，公司也在关注电池领域的并购机会，但可以平衡并购与有机开发的回报 [64][65] - 收入模式方面，公司看到储能领域正朝着新建成电池资产签订长期收费或照付不议容量合同的方向发展，例如Neoen正在推进的大型项目将是100%全寿命合同制，与风电和太阳能的开发和收入模式一致甚至更强 [65][66] 问题: 关于公司目前对海上风电的立场 [67] - 公司对海上风电的看法越来越积极，特别是在欧洲市场，正在评估该领域的机遇，但会将其投资概况和风险回报与投资组合中的其他机会进行比较，只在认为得到适当补偿时才会 pursue [67] - 对于欧洲海上风电资产在合同到期后变得更偏向市场化的趋势，如果公司能够利用其电力营销能力通过新的长期合同快速降低风险，这绝对是公司会考虑的机会，但目前这类机会集并不大 [68] 问题: 关于特朗普政府提出的PJM备用拍卖是否会使超大规模数据中心更关注公司的开发侧，或公司能否对现有发电进行重新定价 [71] - 公司认为PJM的相关活动反映了能源需求以及系统变得多么紧张，特别是在能源需求增长最高的市场，这最终将导致需要向电网增加大规模容量，从长期来看，这应有助于加速新容量上线，这对公司和市场都非常有利 [73] - 公司已通过最近的谷歌协议签约了PJM地区的水电资产，这使其免受任何短期市场影响，作为拥有已签约资产和专注于满足增量需求的开发管道的现有发电商，公司认为这是解决市场潜在供需失衡的一步，对业务非常积极 [74]

能源、公用事业与矿业行业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖能源、公用事业与矿业，具体包括勘探与生产、综合石油与炼油、中游、公用事业、能源服务、清洁技术、金属与矿业等多个子行业[1] * 讨论的股票包括：EXE、EQT、VLO、DINO、LNG、SLB、HAL、CCJ、CMC[1] * 其他提及的公司包括：VNOM、OVV、DK、PARR、CVX、XOM、WFRD、PEG、FE、EXC、SRE、LB、KMI、WMB、ET、ENPH、FSLR、NUE[27][28][30][31][34][36][37][39][40][42][43][46] 核心观点与论据 勘探与生产 * 天然气价格波动剧烈，寒冷天气推动近期价格大幅上涨[1] * 投资者在权衡全球供应风险与强劲的长期美国需求前景[1] * 尽管2025年大部分时间投资者对天然气价格和天然气勘探与生产公司前景持乐观态度，但近几周因约2028年后的全球天然气供应潜在风险以及冬季开局较暖，投资者对该子行业转向更加谨慎[1] * 近期对话显示，由于即将到来的寒冷天气导致采暖度日数增加，天然气生产商前景得到更积极的定位，预计库存下降将超过先前预期[1] * 投资者预计天然气价格将随时间保持波动，在本十年末全球液化天然气供应增加时，可能出现价格不利的时期[1] * 基于贯穿周期的3.75美元/百万英热单位亨利枢纽价格估计，在覆盖范围内特定的天然气勘探与生产公司中仍能看到未被充分认识的价值，包括EXE和EQT，它们具有引人注目的风险回报偏态[1] * EXE的“对冲价差”策略保护盈利免受下行风险，同时保留上行潜力，公司3.50-4.00美元/百万英热单位的贯穿周期框架与其中期估计一致[1] * EQT的低成本结构及其纯阿巴拉契亚业务，在整合ETRN后也从一体化商业模式中受益[1] * 基于12个月目标价，预计EXE和EQT分别有19%和20%的上行空间[1] 综合石油与炼油 * 回顾2025年，炼油股因炼油供应中断/关闭、欧佩克+增产以及全球需求超预期上行而跑赢XLE指数（美国炼油股平均38% vs XLE 4%）[4] * 宏观团队认为2026年经济前景保持韧性[4] * 在此背景下，鉴于净产能增加有限、美国库存水平相对历史平均水平较低，以及预期加拿大石油产量增加和委内瑞拉原油进入市场将带来更有利的轻重质原油价差，炼油行业在潜在的经济再加速中处于有利位置[4] * 基于此观点，推荐Valero Energy和HF Sinclair[4] * 对于VLO，由于公司优质的资产组合、良好的执行记录和墨西哥湾沿岸的规模，认为该股是原油价差扩大的主要受益者[4] * 公司资产负债表实力和低运营成本支持引人注目的资本回报前景，预计公司将在2026/2027年通过回购和股息向股东返还49亿美元/50亿美元[4] * 对于寻求中小盘股的投资者，推荐DINO，因其在结构性趋紧的PADD 5市场的敞口、有吸引力的非炼油业务贡献以及小型炼油厂豁免的期权性，每年可能有约4-6亿个可再生能源识别码单位被豁免[4] 中游 * 全球天然气价格叙事对包括Cheniere在内的液化天然气相关股票构成压力[5] * 在近期全球天然气价格上涨之前，液化天然气相关股票在2025年末表现不佳，因市场对液化天然气供应过剩和中期价格曲线走软的担忧影响了投资者情绪[5] * 尽管Cheniere因2026-2029年全球天然气价格曲线反弹而出现小幅回升，但投资者的焦点仍集中在增长计划以及对全球天然气利润上下行的敞口上[5] * 对于前者，有信心Cheniere将在中期内执行1-2个额外的棕地扩建项目，同时实现有意义的股东回报和中期每股20-25美元的现金流[5] * 对于后者，尽管市场常将Cheniere视为全球天然气情绪的代理，但认为其95%以上的合同覆盖范围减轻了与其他公开交易同行相比对全球天然气价格波动的敞口[5] * 综合来看，在近期美国墨西哥湾沿岸之行后，认为Cheniere可靠的运营基础、稳固的全球天然气价格下行保护、有意义的股东回报潜力以及中期增长催化剂将推动股票反弹[5] 公用事业 * 可负担性已成为主要焦点，尤其是对于PJM地区[6] * 近年来美国许多州的客户公用事业账单大幅上涨，过去三年全美平均账单上涨了17%[6] * 由于该地区容量价格较高，PJM地区的涨幅最为显著[7] * 结合今年36个州有州长选举，可负担性已成为受监管公用事业公司的首要问题[7] * 基于对话，投资者最担心PJM和东北部地区，以新泽西州为例，公用事业账单是选举中的首要问题，新州长上任第一天就发布行政命令，兑现竞选承诺，指示BPU冻结公用事业费率上涨[7] * 该地区纽约、俄亥俄、康涅狄格、伊利诺伊、马里兰、马萨诸塞、新罕布什尔、宾夕法尼亚和密歇根等州都有选举[7] * 对佐治亚等州也存在一些担忧，该州自2003年以来一直由共和党州长执政，但在2025年11月的选举中，佐治亚公共服务委员会的席位已从共和党转向民主党，焦点是可负担性，这表明选举不确定性和未来政策不确定性的风险更高[7] * 投资者一直在筛选那些选举周期错开、公用事业费率/账单低于全国平均水平，以及业务高度多元化的公用事业公司，这样单一选举结果不会对整体实体产生重大影响[7] * 尽管盈利增长可能强劲且负荷增长存在机会，但认为这使得受监管公用事业在2026年成为一个选股市场[7] 能源服务 * 市场显示出活动水平复苏的迹象，特别是在国际市场，大型国际油田服务公司在如中东、北非和拉丁美洲等地区看到活动增加[8] * 大部分活动增加预计将在年内发生，更多集中在2026年下半年并持续到2027年[8] * 目前估计从2026年到2027年国际钻机数量将增加约3-4%，认为大型油田服务公司最能从活动增加中受益[8] * SLB在其财报电话会议上表示，预计沙特阿拉伯的活动水平将在2026年增加，最终在2026年底达到2025年初的活动水平[8] * 随着委内瑞拉等国活动恢复的潜在提振也将发生在更长时期内，继续看到油田服务公司发出国际活动从2026年开始复苏的信号[8] * 继续强调SLB和HAL是国际活动增加的最大受益者，因为它们是油田服务市场中最大的两家公司[8] * 具体而言，SLB预计在沙特阿拉伯和阿联酋等其他中东国家的活动将增加[8] * HAL将继续看到中东地区的提振，以及阿根廷等拉丁美洲国家的活动增加[8] 清洁技术 * 核能继续作为一个主题引起共鸣[9] * 继续推荐CCJ作为参与核能主题的最高确信度标的，并看到其铀业务板块的支持性动态，以及由于新的AP1000反应堆达到最终投资决定，其西屋业务可能带来的上行潜力[9] * 尽管估值较高，但看到几个积极的催化剂和顺风因素，应在中期内继续支持其积极势头[9] * 最重要的近期潜在EBITDA预测提振来自新的AP1000反应堆的最终投资决定，每个反应堆在约12年的时间框架内提供约2.25亿美元的EBITDA[11] * 认为即将看到欧洲5-8个新的AP1000反应堆的最终投资决定[11] * 中期内，美国可能有公告推进特朗普总统5月的行政命令，该命令要求在2030年前开始建造10个新的传统反应堆，并得到其800亿美元战略伙伴关系的支持[11] * 还看到加拿大、斯洛文尼亚等其他地区可能部署新的AP1000反应堆[11] * 鉴于这些潜在的近期和中期公告，认为新的最终投资决定将带来EBITDA估计的上行，并认为西屋业务的增长潜力高于2030年调整后EBITDA复合年增长率6%-10%的指引[11] * 此外，继续看到核能发电量增加的趋势，来自额外的反应堆重启、许可证延期、提高功率输出的上修关注度增加，以及几家公司推进小型模块化反应堆设计[11] * 因此，认为核能容量的长期增长将推动铀的增量需求并推高未来价格，这得到了预测的结构性供应赤字支持，该赤字在2030年左右开始扩大[11] * 因此，尽管CCJ的估值仍然很高，约为FY2 EV/EBITDA估计值的33倍，但看到EBITDA估计值的潜在上行空间以及中期内一系列积极催化剂[11] 金属与矿业 * 热轧卷板价格已显著走强，现已超过900美元/吨[12] * 有利的贸易政策，特别是232条款关税，一直是美国热轧卷板价格走强的主要来源[12] * 除了关税支持，来自基础设施、非住宅建筑和能源等关键终端市场的稳定需求也对价格构成支撑[12] * 根据CME数据，美国热轧卷板的远期曲线在2月至5月期间平均约为960美元/吨，认为这意味着市场不预期在第三季度前有任何232条款关税豁免[12] * 基于当前估值水平，更偏好CMC，因为它目前交易价格比12个月目标价中使用的目标倍数低约半个倍数[12] * CMC是美国和波兰领先的螺纹钢生产商，是道路、桥梁和建筑等基础设施项目的关键投入[12] 其他重要内容 与投资者的对话要点 * **勘探与生产**：投资者讨论VNOM，关注油价路径及其无资本支出的特许权使用费商业模式，强调其约30美元/桶的较低盈亏平衡点以及与FANG关系带来的优势[27] * **勘探与生产**：投资者关注OVV，因其在近期行业波动后对油性勘探与生产公司具有引人注目的风险回报偏态，关注其资产组合转型、潜在资产剥离以及商品价格波动对资产估值的影响[28] * **综合石油与炼油**：投资者关注小型炼油厂豁免的前景，更看好Delek和Par Pacific[30] * **综合石油与炼油**：投资者关注美国大型石油公司，在第四季度财报前讨论地理布局和相对估值，关注CVX在哈萨克斯坦和委内瑞拉的动态，以及XOM在二叠纪的产量增长等[31] * **能源服务**：投资者关注海上活动水平，以及到2027年海上钻机数量增加的潜力，关注巴西和亚太深水区的机会[33] * **能源服务**：投资者关注WFRD，关注其在墨西哥和委内瑞拉的机会，因其在人工举升服务方面的专业知识[34] * **公用事业**：新泽西州新州长发布与公用事业相关的行政命令后，投资者关注对新泽西公用事业公司的影响，特别是PEG、FE和EXC，对命令的解读比预期更令人担忧[36] * **公用事业**：SoCalGas因2025年1月洛杉矶县野火被EIX起诉后，Sempra成为讨论话题，投资者试图量化SRE的潜在风险[37] * **中游/管道**：投资者关注LandBridge的投资者日，关注其数据中心机会的转化以及地表使用经济效益指标[39] * **中游/管道**：冬季风暴导致天然气价格波动，投资者关注KMI、WMB和ET等管道运营商的营销机会，与冬季风暴Uri进行比较[40] * **清洁技术**：投资者关注ENPH，关注住宅市场需求趋势以及第一季度2.5亿美元收入目标的信心[42] * **清洁技术**：投资者关注FSLR，关注平均售价上行的驱动因素、材料成本趋势以及政策影响[43] * **金属与矿业**：投资者关注CMC，关注有利贸易政策下的进口替代、关键终端市场需求以及项目启动延迟[45] * **金属与矿业**：投资者关注NUE，关注钢铁在人工智能牛市案例中的作用、估值以及对盈利的潜在上行影响[46] 估值与关键风险 * **EXE**：买入评级，12个月目标价130美元，基于2027年估计8.5%的目标自由现金流收益率，关键风险包括商品价格下跌、成本上升、钻井结果和政府政策[58] * **EQT**：买入评级，12个月目标价66美元，基于2027年估计8.0%的目标自由现金流收益率，关键风险包括商品价格下跌、成本上升、钻井结果和政府政策[58] * **VLO**：买入评级，6个月目标价201美元，基于14.0倍正常化每股收益预测的市盈率和分类加总估值法，关键风险涉及炼油利润率、运营执行和资本回报[58] * **DINO**：买入评级，6个月目标价63美元，基于11.0倍正常化每股收益的市盈率和分类加总估值法，关键风险涉及炼油利润率、润滑油盈利和运营执行[58] * **CMC**：买入评级，12个月目标价92美元，基于Q5-Q8 EBITDA估计7.3倍的倍数，下行风险包括建筑解决方案集团增长不及预期、财政刺激需求不及预期或实现更慢、钢价改善停滞或恶化或原材料成本上升导致利润率意外压缩[58] * **CCJ**：买入评级，12个月目标价115美元/加元158美元，基于分类加总估值法，分别对铀、燃料服务和西屋业务采用21倍、25倍和40倍EV/EBITDA倍数，关键风险包括商品价格下跌、影响生产的事故、销售和交付时间以及西屋核反应堆建设的竞争和延迟[58] * **SLB**：12个月目标价49美元，基于7.0%的贯穿周期目标自由现金流收益率和8.0倍的贯穿周期EV/EBITDA目标倍数，关键风险包括商品价格、数字化采用较慢以及北美与国际市场相对复苏速度[60] * **HAL**：12个月目标价40美元，基于8.0倍的贯穿周期EV/EBITDA和7.0%的贯穿周期自由现金流收益率两种方法的平均值，关键风险包括北美定价能力较弱、北美活动以及国际增长带来的利润率提升[60] * **LNG**：买入评级，12个月目标价275美元，基于2027年EBITDA估计13.25倍的倍数，下行风险包括全球天然气价格低于预期、美国天然气价格高于预期、执行问题降低良好记录的看法、资产集中风险以及CQP的高倍数并入[60] 商品价格预测 * **石油**：高盛对WTI油价2026年第一季度、2026年全年、2027年全年、2028年全年的预测分别为55美元/桶、62美元/桶、60美元/桶、60美元/桶[50][51] * **天然气**：高盛对亨利枢纽天然气价格2026年第一季度、2026年全年、2027年全年、2028年全年的预测分别为2.70美元/百万英热单位、3.80美元/百万英热单位、3.72美元/百万英热单位、3.67美元/百万英热单位[54][55]

公司与客户合作 - 电力供应商Vistra与Meta Platforms签署了长期购电协议 导致Vistra股价在周五上涨超过10% [1] - 根据为期20年的购电协议 Vistra将向Meta提供超过2,600兆瓦的零碳能源 以支持其人工智能驱动的扩张 [2] 协议能源构成与来源 - Vistra将提供2,176兆瓦来自俄亥俄州Perry和Davis-Besse核电站的运营核能 [3] - 此外 还将通过上述两座电站及宾夕法尼亚州Beaver Valley电站的计划设备升级 提供433兆瓦的增量核电 [3] 资产运营与战略 - Vistra计划为这三座核电站申请许可证延期 可能使其运营再延长二十年 [3] - 在Vistra于2023年收购这些设施之前 它们原本计划退役 [3] 客户需求与规划 - Meta的电力采购预计将于2026年底开始 Vistra计划在2034年前逐步使产能上线 [5] - Meta高管表示 投资核能是因为其提供了清洁可靠的电力 这对于推进公司的人工智能雄心至关重要 [5] 公司市场数据 - Vistra当前股价为166.37美元 当日涨幅10.47% [4] - 公司市值约为510亿美元 当日交易区间为165.88美元至174.74美元 [4][5] - 股票当日成交量为1,400万股 平均成交量为450万股 [5]

股价表现与市场情绪 - 公司股价自历史高点下跌近50% 从每股193.84美元的高位回落[1][7] - 周三交易时段股价表现疲软 早盘下跌5.4% 截至美东时间下午2:30仍下跌2.5%[1] - 市场乐观情绪正在减弱 部分分析师在股价2025年迄今飙升超过370%后转向谨慎[1] 分析师观点与目标价 - 高盛分析师维持中性评级 目标价为每股106美元 该目标价仅较当前约101美元的股价存在约5%的上涨空间[3][4] - 分析师观点存在分歧 Seaport Global分析师近日将目标价上调至每股150美元[5] - 目标价上调的部分原因与公司评估使用钚作为核燃料的潜力有关[5] 公司业务与近期动态 - 公司正在建造名为Aurora的快速裂变核电站 该电站可使用铀和回收燃料运行[7] - 公司与欧洲newcleo签署了价值20亿美元的合作协议 将在美国建设先进核燃料制造设施 旨在将过剩钚重新用作核燃料[7] - 公司正与美国能源部进行多个项目合作 这是该初创公司受到市场关注并可能持续受到关注的主要原因[7] 关键财务与市场数据 - 公司当前股价为100.60美元 当日下跌3.20%[6] - 公司市值为160亿美元[6] - 股票当日交易区间为98.32美元至104.57美元 52周区间为17.14美元至193.84美元[6][7] - 当日成交量为920万股 低于2000万股的日均成交量[6]

公司股价表现 - 2025年股价波动剧烈，4月下跌40%，7月上涨20%，8月又下跌20%，年内至今累计下跌7% [1][2] - 公司当前股价为42.39美元，市值约73亿美元，是标普中型股400指数中建筑与工程行业成分股里市值最小且年内唯一下跌的公司 [3] - 公司股价较2008年的历史高点102美元低约55%，较2024年7月底创下的52周高点57.50美元低约20% [4] - 同行业其他五家公司股价年内涨幅在20%至120%之间，并在过去两周内均创下历史新高 [4] 公司财务与运营状况 - 第三季度营收下降17%至33亿美元，连续第八个季度低于市场预期，且远低于分析师平均预期的42亿美元 [5] - 第三季度调整后每股收益为0.68美元，同比增长33%，超出分析师预期的0.45美元 [5] - 第三季度获得33亿美元新合同，未完成订单总额增至282亿美元，其中82%为成本实报实销型项目 [6] - 公司自2020年4月起未支付股息 [9] 对NuScale的投资与战略调整 - 公司宣布计划有序地剥离其持有的剩余39%的NuScale股份，预计在2026年第二季度前完成 [7][8] - 公司已于10月出售首批1500万股NuScale股份，获得6.05亿美元，并预计在2月底前通过进一步出售再筹集8亿美元，用于股票回购计划 [8] - 自2022年5月NuScale上市以来，Fluor所持股份价值已升值超过300% [9] 估值与分析师观点 - 公司远期市盈率约为22倍，处于过去10年市盈率分布的前20%高位，意味着其80%的时间市盈率低于当前水平 [12] - 市销率指标处于过去10年的第90百分位，估值较高 [12] - 覆盖该股的10位分析师中，5位给予"买入"评级，5位给予"持有"评级，平均12个月目标价为51美元，隐含约12%的上涨空间 [13] - 分析师预计公司2026年盈利增长约7%，营收增长约8% [13]

公司合作 - 美国公用事业公司NextEra Energy与Alphabet旗下谷歌签署电力供应协议 [1] - 该协议旨在帮助重启位于爱荷华州的杜安阿诺德核电站 [1]

投资建议 - 前对冲基金经理Jim Cramer对投资于散户驱动型股票的投资者发出明确警告，建议获利了结并离场 [1]