美联储政策与宏观经济 - 本周市场焦点集中于美联储利率决议 预计将降息25个基点 关注点在于这是否为连续第三次降息以及美联储对经济的看法[1][2][4] - 美联储内部存在分歧 鸽派成员包括Steven Myron(可能持异议) Michelle Bowman Christopher Waller 鹰派成员包括Jeffrey Schmidt(上次持异议 本次可能继续) Lori Logan和Beth Hammock(公开表示应停止降息)[3][4] - 市场关注美联储主席Jerome Powell的评论以及经济预测摘要(SEP) 以获取关于利率路径和经济前景的答案 同时需关注量化宽松政策是否启动 因量化紧缩已于12月1日结束[2][4][5] - 市场对“鹰派降息”存在担忧 且日本可能加息的预期 共同导致十年期美债收益率在盘前小幅上升[5][6] 重点公司财报 - 本周财报集中在周三和周四发布 周三包括Adobe Oracle Synopsis 周四包括Broadcom Costco Lululemon[3][7] - Broadcom的财报备受关注 因其在定制AI芯片领域占据利基市场 且股价已有惊人涨幅 但其表现将受到Nvidia财报后股价下跌的影响[7][8] - Lululemon和Costco的财报将提供美国消费者健康状况的重要观察[8] Netflix与华纳兄弟潜在并购案 - Netflix在竞购华纳兄弟中胜出 但交易面临政治审查和漫长过程 前总统特朗普已对此事发表评论 认为情况可能“棘手”[9][10][11] - 交易面临新的竞争 Paramount Sky今早提出对华纳兄弟每股30美元的全现金收购要约 此要约使华纳兄弟的企业价值达到1084亿美元(108.4 billion) 高于此前Netflix的700亿至800亿美元报价[12][13][14] - Netflix为完成收购需借款高达590亿美元(59 billion) 并已将交易破裂分手费提高至58亿美元(5.8 billion) 竞争加剧可能导致最终收购价格进一步上升[15][16][17]

核心观点 - Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，比特币的残酷抛售可能已接近尾声，价格正处于六个月修正的底部附近，下行空间有限 [1] - 尽管承认对时间点的判断有误，但Bitwise维持其对比特币200,000美元的目标价不变 [2] - 尽管出现抛售，但多个催化剂因素可能推动比特币价格上涨 [6] 价格与市场状况 - 比特币周四交易价格约为92,000美元，较10月份超过120,000美元的高点下跌超过25% [1] - 市场正处于一个令人不适的熊市，并处于六个月的底部阶段 [1] - 加密货币从之前74,000美元的高点飙升至本轮周期126,000美元的记录高点，过程几乎毫无障碍 [4] 预测失误的原因分析 - 公司在2025年初预测比特币将在年底前突破200,000美元，但方向正确却严重错过了时机 [3] - 原因一：在100,000美元处的抛售压力超出预期，整数关口产生了心理阻力，引发了早期买家的获利了结 [2][4] - 原因二：围绕比特币四年牛熊周期的恐惧主导了投资者情绪，交易员担心2025年会成为一个顶部，这成为了一个自我实现的预言 [2][5] - 公司低估了加密货币跌至100,000美元时发生的抛售量，以及投资者对四年周期叙事的相信和恐惧程度 [2] 对传统周期理论的看法 - Hougan曾预测四年周期已经结束，认为创造先前四年周期的力量正在减弱 [5] - 其依据是：每四年一次的减半事件的重要性减半，利率周期对加密货币有利，以及爆仓风险已经减弱 [5] 潜在的积极催化剂 - Vanguard允许比特币ETF在其平台上交易，为其800万客户提供了接触加密货币的渠道 [6] - 美国银行允许顾问推荐比特币ETF，这解锁了一个规模达3.5万亿美元的资产池 [6] - 美联储将于12月结束量化紧缩，这将改善流动性条件，而流动性改善往往有利于比特币等风险资产 [6] 市场动态与资金流向 - 比特币交易所交易产品创纪录的资金外流，加上数字资产国库耗尽了购买力，在很大程度上推动了此次下跌 [2]

美国宏观经济前景 - 美国经济正在放缓但未陷入衰退 预计增长将维持在略低于2%的高位1%区间 并持续至2026年[1][2] - 美国长期实际GDP趋势增长率约为2% 当前预测增速略低于该趋势水平[2] 美联储货币政策 - 预计美联储将在下周降息25个基点 并在2026年进一步降息[3][5] - 政策利率正朝着约3%的中性水平移动 目前仍有降息空间以达到该水平[5] - 尽管美联储官员近期言论偏鹰派 但整体处于鸽派模式 已停止量化紧缩并可能扩大资产负债表[10] - 货币供应量再次开始上升 这对经济具有刺激性[11] 财政政策影响 - 财政政策（“一个大型法案”）将为美国经济带来顺风 对公司和个人均有刺激作用[3][4] - 对公司的研发和资本支出费用化处理将产生非常积极的正面影响[4] - 个人纳税人将获得税收优惠 2026年平均每人约2000至2500美元[4] 通货膨胀走势 - 通胀仍在下降 但速度放缓 持续反通胀轨迹面临一些阻力[6] - 通胀故事中 租金和住房成本的下降将是主要利好因素 有助于改善通胀叙事[7][8] - 挑战在于能否达到美联储设定的2%目标 预计实现该目标较为困难[8] 美联储领导层与政策焦点 - 2026年美联储主席的人选决定（特朗普总统）将影响市场情绪和风险[9] - 美联储仍坚持双重使命 就业问题仍是其首要关注点并主导政策讨论[11][12] - 政策立场是鸽派的 但旨在达到中性水平而非过度刺激 预计联邦基金利率降至零并不现实[12]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格周一上涨近1% 黄金期货合约交易价格为每盎司4,262.35美元 仅比其历史高点4,381.44美元低2.95% 距离创下新的历史峰值不到130美元 [1] - 黄金在11月的稳步上涨可归因于投资者日益增长的谨慎情绪以及近期对12月降息预期的升温 [3] - 市场对下一任美联储主席将更加鸽派的猜测升温 增加了对黄金的需求 [3] 风险资产市场表现 - 比特币隔夜暴跌 导致所有加密货币的总市值单日缩水超过6% 从3.191万亿美元降至3.016万亿美元 比特币当日下跌6% 交易价格略低于86,000美元 [2] - 标准普尔500指数在盘前交易中下跌0.5% 反映了美国股票投资者的看跌情绪 [2] - 比特币、以太坊和XRP的暴跌引发了6.37亿美元的清算 [3] 宏观经济背景与市场预期 - 尽管根据CME FedWatch工具 美联储在12月加息25个基点的概率约为88% 但在政府停摆导致数据缺失的背景下 投资者仍保持谨慎 [4] - 预测市场Myriad的用户认为美联储在12月降息25个基点的概率为86% 而认为杰罗姆·鲍威尔在年底前卸任美联储主席的概率仅为9% [4] - 周三的ADP就业报告和周五的核心PCE数据将为美联储的下一步行动提供更清晰的信号 [5] 货币政策与市场流动性 - 分析师指出 由于结束量化紧缩带来的流动性提振需要时间才能传导至市场 因此风险资产显得疲软 [5] - 量化紧缩是一种货币政策转变 即中央银行通过减少货币供应来收缩其资产负债表 具体做法是允许国债和抵押贷款支持证券等资产到期 并不再投资本金 [5]

比特币价格预测与市场观点 - 资深人士Arthur Hayes维持其对比特币价格的预测 认为到2025年底比特币可能达到20万至25万美元[1] - 其观点基于对近期市场调整性质的判断 认为从12.5万美元高点跌至8万美元的走势是流动性驱动的重置 而非新熊市的开始[2] 市场底部与流动性分析 - Hayes指出 近期比特币跌至8万美元标志着本轮周期的底部[1] - 其认为全球美元流动性已经出现拐点[1] - 根据其基于彭博的美元流动性指数显示 从7月至今约有1万亿美元资金从美元货币市场流出[3] - 流动性收紧源于美国财政部补充其账户以及美联储持续进行量化紧缩[3] 比特币价格与流动性的关系 - 此前数月比特币忽略了流动性收紧 原因是ETF资金流入和数字资产国债发行掩盖了影响[3] - 当这些资金流逆转后 比特币价格下跌至其基于美元流动性状况所应在的水平[4] 对比特币ETF资金流的解读 - Hayes认为 零售交易者严重误解了备受追捧的ETF买盘[4] - 贝莱德IBIT ETF的最大持有者是如Brevan Howard、高盛、Millennium、Jane Street和Avenue等公司[5] - 这些并非单纯看涨比特币的长期持有者 而是利用价差进行基差交易的机构[5] - 这些机构通过买入IBIT ETF 质押给经纪商 同时卖出期货合约 该交易年化收益率约为7%至10%[5] - 随着9月和10月资金费率下降 这些参与者通过卖出ETF并买回期货来平仓 导致ETF资金流转为负值[6] - 零售投资者随后误读资金外流为“机构抛售比特币” 而未理解机构只是在解除一种融资策略[6]

比特币价格表现 - 比特币价格从近期低点80,522美元反弹，截至撰写时交易价格为86,947美元，较前一日上涨1.07% [2] - 自上周五以来，比特币价格已上涨近8% [1] 美联储货币政策影响 - 市场对美联储12月降息的概率预期从11月初的90%一度降至30%，随后反弹至超过70% [3] - 根据CME FedWatch工具，市场参与者目前定价12月会议降息25个基点的概率为71% [4] - 美联储在10月已降息25个基点，将利率区间降至3.75%至4.00%，这是2025年的第二次降息 [4] - 央行宣布将于2025年12月1日结束量化紧缩，这些信号表明流动性增加和借贷成本降低，有利于比特币等风险资产 [5] - 市场对利率预期变化的波动是科技股和比特币价格波动的主要来源 [3] 链上数据与市场情绪 - 比特币出现历史上最大规模的交易所流出峰值之一，这通常被视为市场情绪积极的信号 [1][6] - 短期持有者的投降行为与价格回升同时出现 [1] - Swissblock Technologies的风险规避信号指标已显著下降，表明最严重的抛售阶段可能即将结束 [7] - 分析认为比特币可能正处于形成新底部的早期阶段，未来一周至关重要，需观察抛售压力是否持续减弱 [7][8]

比特币近期价格表现 - 比特币在10月初创下超过126,000美元的历史新高后大幅下滑，跌向100,000美元水平，并一度进入熊市区域 [1] 价格回调原因分析 - 许多投资者最初将回调归因于美联储降息预期减少，但花旗分析师指出真正原因在于美国金融体系流动性下降 [2] - 花旗策略师Dirk Willer认为近期下跌与美联储银行准备金和美国财政部一般账户（TGA）的变动相关，TGA与银行准备金通常呈反向变动，TGA今年膨胀导致银行准备金下降 [3][4] - 比特币对流动性变化尤其敏感，被视为比股票更纯粹的流动性敏感工具 [6] - 美联储持续的量化紧缩政策自2022年以来已显著减少银行准备金，比特币价格与此下降存在明显相关性 [7] 流动性前景与价格展望 - 有迹象表明流动性压力可能开始缓解，美联储已表示将在12月停止缩减资产负债表，暗示银行准备金正接近其认为的“充足”水平 [8] - 2025年初债务上限提高后，TGA曾被暂时耗尽，但截至11月5日已补充至超过9,400亿美元，花旗认为此水平已足够 [9] - 花旗预计流动性将趋于稳定并可能改善，这将对比特币形成支撑，并可能推动纳斯达克100指数反弹 [10] - 尽管近期下跌，花旗仍对比特币持乐观态度，并在10月设定了181,000美元的12个月目标价，理由是其作为价值储存手段的地位提升和“数字黄金”叙事 [11]

市场压力与流动性状况 - 规模达12万亿美元的华尔街日常融资关键市场正面临持续的压力 需要美联储采取更强有力的措施来缓解紧张局面 [1] - 一系列关键短期利率在最近几周持续居高不下 包括与隔夜回购协议相关的基准利率以及美联储自身的政策目标利率 后者在过去两个月内已四次在其区间内上升 [3] - 有担保隔夜融资利率(SOFR)出现了自2020年3月疫情高峰以来 美联储加息周期之外的最大单日波动 [4] 压力成因分析 - 国库券发行量的增加是导致流动性紧张的主要驱动力 这从短期市场吸走了现金 使银行体系内的资金减少 [5] - 已结束的政府停摆推迟了本应提振流动性的联邦支出 加剧了流动性紧张状况 同时美联储持续进行的量化紧缩也起到了一定作用 [5][6] - 尽管美联储宣布将从12月1日起停止减持国债 但压力依然存在 回购基准利率进一步升至银行准备金利率(IORB)之上 [6] 机构观点与潜在政策回应 - 美国银行、三井日联证券和巴克莱等机构警告 美联储可能需要采取更多措施 例如增加短期市场贷款或直接购买证券 以向银行体系注入资金缓解利率上行压力 [2] - 道明证券利率策略主管认为美联储似乎在根据近期压力逐步调整资产负债表政策 但一些投资者担心其行动过于缓慢 无法防止准备金变得稀缺 [3] - 纽约联储负责管理证券投资组合的官员表示 近期融资成本的上升是银行体系准备金不再充裕的信号 美联储"无需等待太久"就将开始购买资产 [7]

美联储利率决议与政策路径 - 美联储在10月FOMC会议上如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%–4% [2] - 美联储主席鲍威尔将此轮加息周期的重启描述为一种“风险管理”方式 [2] - 货币政策制定者倾向于在12月的FOMC会议上再次加息，但对2026年的政策前景则更为不明朗 [4] 美联储决策依据：就业与通胀 - 美联储当前决策过程的关键因素是劳动力市场背景，其双重使命的重点目前明显偏向就业一侧 [2] - 核心消费者价格指数年率为3%，核心个人消费支出为2.9%，两者均高于美联储2%的目标水平且呈上升趋势 [3] - 如果未来就业数据不再进一步恶化，政策制定者的注意力可能重新回到通胀上，并给予其与就业同等的权重 [3] 未来政策预期与市场分歧 - 美联储自身的点阵图预测2026年仅有一次加息，而联邦基金利率期货在本次会议前暗示的市场预期为三次宽松行动 [4] - 政策可能趋向于中性利率水平，若中性利率始于3.5%，则意味着可能还有一次25个基点的加息，之后或将暂停 [6] - 美联储宣布量化紧缩将于12月1日结束 [5] 经济数据依赖性与前景 - 基于政府停摆前的更广泛经济状况，似乎尚未有必要进入政策宽松阶段，可能只需回归中性利率即可 [6] - 未来的任何超出“风险管理”范畴的政策行动都将取决于数据，尤其是在就业方面 [6]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员对10月降息存在反对意见 三位官员反对10月降息并对12月降息表示怀疑[1][2] - 反对降息官员的基本论点是经济具有充足动力且通胀持续高于目标水平[2] - 美联储内部存在鸽派声音 两位美联储理事支持进一步降息 其中一位警告如果不降息美国经济将面临衰退风险[3] 关键经济数据与政策信号 - 本周将有大量美联储官员发表讲话 19位成员中有11位将发言[4] - 周三公布的ADP就业数据被视为关键 市场认为需要明确的就业数据才能促使美联储委员会统一意见进行降息[5] - 就业市场指标显示潜在转变 特别每周ADP报告显示就业市场出现好转 同时失业救济金申请人数处于低位[9] 美联储资产负债表操作 - 美联储正试图摸索合适的准备金水平 并将停止量化紧缩政策[6] - 美联储计划最终向市场重新注入少量流动性 这将伴随经济增长适度扩大资产负债表[6] - 流动性操作时机存在不确定性 通常在季度末和月末会出现相关市场行动[7]